【公司研究】風語筑-展覽展示龍頭持續出圈聯手電視臺進軍MCN-20200720[35頁].pdf

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1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 Table_Title 展覽展示龍頭持續出圈，聯手電視臺進軍 MCN Table_Title2 風語筑(603466) Table_Summary 穩居穩居展覽展示展覽展示項目龍頭，項目龍頭，文化科技跨界文化科技跨界持續出圈持續出圈 2017 年風語筑登陸上交所，成為展覽業內首家主板上市公 司。公司深耕內容制作，通過三大優勢穩固護城河。 （1）以創意 設計為核心，采用一體化運作模式。積累多年與政府、企事業單 位合作經驗，綜合實力及口碑良好，打造強力市場品牌。 （2）數 字科學技術支撐，前沿科技貫徹設計。 （3）設計團隊擁有多元復 合型人才，為業務長期開展

2、保駕護航。伴隨著規模效應，公司在 數字文化展示領域居龍頭地位。公司堅持融合“文化+創意+科 技” ，結合高科技數字展陳手段與創意設計，推動數字藝術及沉 浸式產業發展。公司開拓商業展覽，積極布局文旅、文創領域， 攜手安徽廣電跨界 MCN，打造出圈公司文化品牌。 培養看展文化，深耕垂直領域，拓寬培養看展文化，深耕垂直領域，拓寬文創業務文創業務布局布局 文創展覽產業具備發展潛力，大眾看展消費成新常態。 公司成立要看文創，全面推進展覽產業集群發展，以三大核 心競爭力加快推動展覽業務滲透的廣度和深度。 （1）擁有最 早商業展覽創始團隊，成型業務框架。 （2）變現方式有別傳 統，收入來自門票、文化 IP

3、衍生品的銷售以及品牌廣告冠 名。 （3）聯手優質 IP，深度合作商業及地標場地。未來將 橫縱向綜合拓展，打造文創展覽行業標桿。 強強強強聯聯手手打造打造“沉浸式直播沉浸式直播+ +短視頻短視頻+ +區域經濟電商區域經濟電商” 2020 年 6 月，風語筑與安徽廣電達成深度戰略合作伙伴關 系，在 MCN、網紅直播電商產業、超高清視頻直播等領域展開深 入合作。二者將共同出資設立 MCN 合資公司，拓展“沉浸式直播 +短視頻+區域經濟電商”新零售供應鏈生態圈，憑借四大優勢打 造沉浸式直播間： （1）流量優勢：安徽電視臺旗下多位主持人上 榜“廣電主播紅人榜” ，開啟電視臺流量變現新模式； （2）內容

4、優勢：電視臺提供專業內容制作支撐，同時風語筑有內容生產積 累； （3）供應鏈優勢：安徽本地優質供應鏈支撐，助力地方優勢 產業發展； （4）技術優勢：風語筑超前應用 AR/VR 及 4K/8K 超高 清技術，雙方合作未來可期。 盈利預測盈利預測 我們預計公司 2020-2022 年實現營業收入分別為 24.39、 30.47、37.23 億元，實現歸母凈利潤分別為 3.16、4.01、5.05 億元，EPS 分別為 1.08、1.38、1.73 元，對應當前股價的 PE 分 別為 17、13、11 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。 風險提示風險提示 客戶集中風險；核心技術人員流失風險；跨界競爭風

5、險。 評級及分析師信息 Table_Rank 評級：評級： 增持 上次評級： 首次覆蓋 目標價格：目標價格： 最新收盤價： 18.33 Table_Basedata 股票代碼：股票代碼： 603466 52 周最高價/最低價： 22.79/12.8 總市值總市值( (億億) ) 53.44 自由流通市值(億) 16.53 自由流通股數(百萬) 90.16 Table_Pic Table_Author 分析師：趙琳分析師：趙琳 郵箱： SAC NO：S1120520040003 分析師：戚舒揚分析師：戚舒揚 郵箱： SAC NO：S1120519070002 聯系人：李釗聯系人：李釗 郵箱： 聯

6、系電話：13012822230 Table_Report 注：本公司由華西傳媒注：本公司由華西傳媒& &建材聯合覆蓋建材聯合覆蓋 Table_Date 2020 年 07 月 20 日 僅供機構投資者使用 證券研究報告|公司深度研究報告 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 盈利預測與估值盈利預測與估值 資料來源：Wind，華西證券研究所 Table_profit 財務摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 營業收入(百萬元) 1708.36 2029.92 2439.35 3046

7、.96 3723.26 YoY（%） 13.95% 18.82% 20.17% 24.91% 22.20% 歸母凈利潤(百萬元) 210.96 262.21 315.77 401.46 505.31 YoY（%） 26.96% 24.29% 20.43% 27.14% 25.87% 毛利率（%） 30.17% 28.73% 29.65% 29.75% 30.01% 每股收益（元） 0.72 0.90 1.08 1.38 1.73 ROE 15.04% 15.70% 15.90% 16.82% 17.47% 市盈率 25.33 20.38 16.92 13.31 10.58 pOtMnNtMoR

8、nPxPqPrNrOsR6M9RbRnPpPsQqQlOoOqPiNnPpO6MqQuNxNnOrRuOnNxO 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 正文目錄 1. 公司概況：鞏固展覽展示龍頭地位，開拓文化科技藍圖. 6 1.1. 快速崛起直至展覽展示龍頭，文化科技跨界多元布局. 6 1.2. 圍繞 “文化+科技”核心要素，深耕數字展示行業. 6 1.3. 公司股權結構穩定，股票激勵計劃綁定骨干利益 . 7 2. 主營業務：深耕內容制作，業務布局更新迭代 . 8 2.1. 穩居展覽展示項目龍頭，發展商業展覽 . 8 2.2. 依托創意設計與科技創新優勢，攜

9、手廣電跨界 MCN 領域 . 16 2.3. “文化+科技”并駕齊驅，業務持續出圈 . 18 3. 行業展望 . 22 3.1. 展覽行業：文化消費需求提升，數字文化展呈新趨勢. 22 3.2. MCN 行業：政策支持與監管并行，廣電入局展示新活力. 26 4. 財務分析 . 28 4.1. 營收及歸母凈利潤均穩步提升 . 28 4.1. 城市及空間展示系統為主要收入來源，費用支出較為穩定 . 29 5. 盈利預測與投資建議 . 30 6. 風險提示 . 31 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 圖表目錄 圖 1 風語筑主要業務 . 6 圖 2 風語筑歷史

10、沿革 . 7 圖 3 風語筑股權結構 . 8 圖 4 風語筑展示業務細分 . 8 圖 5 風語筑一體化與單項服務項目營收 . 8 圖 6 一體化業務流程 . 9 圖 7 一體化項目營收情況 . 10 圖 8 公司場館技術應用案例 . 10 圖 9 風語筑內容制作三大優勢 . 11 圖 10 公司在城市館和園區館中中標金額和中標份額 . 11 圖 11 2017 年城市館和園區館中標情況（單位：%） . 11 圖 12 數字文化展示體驗系統解決方案 . 13 圖 13 展示體驗系統實施流程圖 . 13 圖 14 風語筑“2G+2B+2C”業務布局 . 13 圖 15 風語筑“2G+2B+2C”

11、全方位積累優質客戶資源 . 13 圖 16 要看文創的商業文創展覽模型 . 14 圖 17 要看文創部分展覽 . 14 圖 18 要看文創合作媒體 . 15 圖 19 要看文創合作場地 . 15 圖 20 Wonderlabs 工作室部分合作品牌 . 16 圖 21 WonderlabsNIKE 互動體驗活動 . 16 圖 22 安徽衛視 MCN 與字節跳動現場簽約 . 17 圖 23 安徽廣電與風語筑達成戰略合作 . 17 圖 24 風語筑和一合夢想簽約 . 18 圖 25 一合夢想沉浸式餐飲 . 18 圖 26 OUTPUT 服務客戶(部分) . 19 圖 27 風語筑 2B 端業務布局

12、. 19 圖 28 放語空鄉宿綜合體 . 20 圖 29 放語空手繪概念鳥瞰圖 . 20 圖 30 花生動畫簽約儀式 . 21 圖 31精靈王座動畫電影海報 . 21 圖 32 VeeR 主營業務 . 22 圖 33 VeeR 線下影院 . 22 圖 34 文化事業費及占財政支出比重 . 23 圖 35 2015-2020 年中國 VR 市場規模及預測 . 24 圖 36 沉浸式產業兩大主題陣營 . 25 圖 37 沉浸式產業類型目標受眾認知程度 . 25 圖 38 2013-2019 年中國沉浸體驗數量（單位：個） . 25 圖 39 中國沉浸體驗地域分布 . 26 圖 40 2019 年國

13、內 MCN 機構變現方式 . 26 圖 41 2015-2022 年中國企業直播服務市場規模及增長趨勢 . 26 圖 42 電視臺布局 MCN 時間梳理 . 28 圖 43 公司營收規模（億元）及增速 . 28 圖 44 公司歸母凈利潤規模（億元）及增速 . 29 圖 45 公司主營業務收入構成（單位：億元） . 29 圖 46 公司主營業務毛利率 . 29 圖 47 公司費用率變化 . 30 圖 48 公司現金流量凈額變動（單位：億元） . 30 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 5 表 1 公司場館應用領域及作品 . 9 表 2 風語筑公司技術（部分）

14、. 11 表 3 放語空鄉宿綜合體建筑一覽. 20 表 4 會展行業相關政策一覽 . 23 表 5 直播電商相關政策一覽 . 27 表 6 分業務營收預測 . 30 表 7 可比公司估值比較 . 31 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 6 1.1.公司概況：鞏固公司概況：鞏固展覽展示展覽展示龍頭地位，開拓文化科技藍圖龍頭地位，開拓文化科技藍圖 1.1.1.1.快速崛起直至快速崛起直至展覽展示展覽展示龍頭，龍頭，文化科技文化科技跨界跨界多元布局多元布局 上海風語筑文化科技股份有限公司前身為 2003 年成立的上海風語筑廣告有限公 司。公司的數字文化展示設計體系

15、以內容創意設計為先導，以科技為憑依，以跨界統 籌總包為手段，為客戶提供一體化全程的展示系統產品服務，打造了許多中國城市 館、園區館、博物館等案例，是中國展覽展示行業中展示體驗系統領域的龍頭企業， 并已構建展覽展示行業全產業鏈模式。20172017 年登陸上交所。公司堅持年登陸上交所。公司堅持“文化“文化+ +創意創意+ + 科技”的融合理念，維持科技”的融合理念，維持展覽展示展覽展示行業領先地位，同時也積極開拓行業領先地位，同時也積極開拓 MCNMCN、文化旅游、文化旅游、 VRVR、ARAR 等文創領域，打造出圈的公司文化品牌。等文創領域，打造出圈的公司文化品牌。 公司致力于數字新媒體技術研

16、發及數字內容生產、分發與管理。依托公司強大的 創意、設計和內容制作能力，結合長年積累的 CG 特效、人機交互、裸眼 3D、全息影 像、5G 云 XR、AI 人工智能、大數據可視化等關鍵技術手段，公司的產品及系統廣泛 應用于政務服務、城市文化體驗、數字展示、文化旅游、廣電 MCN、新零售體驗及數 字藝術消費等眾多領域。 5G 時代的到來將促進數字科技的顛覆性變革，公司將以 5G“新基建”為戰略基 石，加強 5G 后端應用，加大對 5G 實時云渲染、全息現實、VR、AR、MR，4K/8K 超高 清視頻等數字新媒體技術的投入，強化數字文化 IP 的開發、打造及運營能力，鞏固 數字內容的生產制作及場景

17、供給優勢，力爭成為全球新媒體數字科技的超前引領者及 優質數字內容全渠道服務商。 圖 1 風語筑主要業務 資料來源：公司公告，華西證券研究所 1.2.1.2.圍繞圍繞 “文化“文化+ +科技科技”核心要素核心要素，深耕數字展示行業深耕數字展示行業 公司從建筑規劃領域內專業模型設計制作起家，堅持以“文化+科技”為核心， 深耕展覽主業的同時，鉆研 5G+VR、AR、MR、4K/8K、AI 等相關技術，布局創新業 務，推動數字藝術及沉浸式產業發展。 2003 年，公司成立初期從事廣告業務，原主要從事建筑規劃領域內專業模型設 計制作。經過多年的建筑模型設計制作，結合為展覽展示行業提供服務的經驗，2008 年，風語筑有限公司開始從事展覽展示空間的設計與實施業務，并取得了“中國展覽 館協會展覽工程一級資質” 。在業務拓展初期，重點擴展城市館、園區館展示系統領 域的經營方向。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 7 2009 年，風語筑有限團隊在行業內較早地提出了“設計領銜、科技依托、跨界 總包”的經營理念，并以此為核心理念拓展業務。2013 年，風語筑有限