風語筑

1、 證券研究報告 | 首次覆蓋報告 2020 年 02 月 13 日 華帝股份華帝股份（002035.SZ） 景氣底部筑基石，靜待拐點來臨景氣底部筑基石，靜待拐點來臨 廚電龍頭涅廚電龍頭涅槃重生。
重生。
公司是國內三大高端廚電品牌之一，2015 年起內部 治理改善，2015-2018 年營業收入從 37.20 億元至 60.95 億元，復合增速 17.89%。
其中油煙機、灶具、熱水器占比分別為。

2、 1 證券研究報告證券研究報告 公司研究/首次覆蓋 2020年06月12日 銀行銀行/銀行銀行 當前價格(元)： 3.87 合理價格區間(元)： 4.745.02 沈娟沈娟 執業證書編號：S0570514040002 研究員 0755-23952763 蔣昭鵬蔣昭鵬 執業證書編號：S0570520050002 研究員 0755-82492038 資料來源：Wind 蘇南特色農。

3、超額收益。
保險公司經營模式的復雜性決定其股價影響因素的復雜和不確定。
而存量業務中，利差占到 NBV 和利潤比重仍高，投資收益對保險公司盈利能力和股價都有重要影響。
保險公司權益投資占比僅在8-13%左右，但考慮到股票市場大部分年份都有 10%以上的波動，權益市場表現對總體投資收益率的影響較大。
近十年來，保險股股價無論是上漲還是下跌，整體與大盤走勢相關性極高，牛市時出現超額收益概率大。
利率水平預期大部分時間較為穩定，利率變動對股價的影響程度與該時點經濟現狀、市場預期等因素有關。
典型時間：2009 年、2014 年。
獨立行情非常罕見。
1）經濟預期顯著改善時，利率趨勢性上行有望助保險股走出獨立行情。
一方面，保險公司經營偏好高利率環境，負債成本剛性，更高的投資收益率就意味著更高的利差益。
債券、定期存款、非標等固收類資產占投資資產比重在 80%左右，長端利率向上修復時，保險公司可以在更高利率水平增配長久期固收類資產。
且利率上升初期，定價利率和負債成本上調的進程慢于投資收益率，從而導致利差擴大。
另一方面，保險公司計提準備金時，750天移動平均國債收益率是計算折現率的重要基礎，因而利率上行時，750 日移動平均國債收益率曲線上行將使得準備金計提減少，對保險公司當期盈利產生正向影響。
因此經濟預期產生大幅波動時，利率上行對保險股產生獨立行情起到明顯作用。
典型時間：2009 年、2017 年。
2。

4、 CATL 占據 41.3%，已經具備全球化競爭的實力。
未來，松下、LG 化學、三星 SDI、CATL 四家企業將構成全球市場競爭主力。
此外，隨著市場的開放，外資汽車品牌如特斯拉、BBA 等有望加速國內市場布局，為本土中游廠商帶來歷史化機遇。
19 年建議關注三條主線：1）看“中國芯”：看好率先進入到海外供應鏈的動力電池企業，重點推薦寧德時代，建議關注比亞迪、億緯鋰能；2）看“產業鏈”：重點關注技術與產品得到國際車企及龍頭電池企業認可，并已進入全球產業鏈體系的龍頭材料及零部件企業，重點推薦當升科技、璞泰來、新宙邦、杉杉股份；建議關注恩捷股份、星源材質、新綸科技、旭升股份、宏發股份、三花智控等；3）看“好格局”：看好負極和電解液環節的景氣度上行，重點推薦璞泰來、新宙邦；建議關注杉杉股份、天賜材料等。
政策底與需求底共振，新能源發電景氣回升：531 新政后光伏產業迎來陣痛期，倒逼技術進步與成本優化，經測算預計產業鏈各環節距離平價上網的要求僅有 5%-10%的下跌空間，平價上網有望于 2019 年加速到來。
年底政策轉向修復預期，國內裝機預計觸底回升；同時海外市場在價格下跌刺激下出現高增長，需求向上趨勢明確。
風電行業 18年迎來復蘇，本質在于棄風限電的改善。
2018 年前三季度，“紅六省” 變“紅三省”，吉林、甘肅也接近達到解除紅色預警的條件，經營環境持續向好。
此外，分散式風電快速發。

5、機規模將達到60GW，未來將保持10%的穩定增長。
國內預計裝機 2018 年為22GW、2019-2020 年將在25GW 以上。
國內存量市場好轉，陸上海上增量市場確定性高，行業迎來基本面改善：2018 年前三季度，我國風電平均利用小時數是 1565 小時，同比增加了178 小時。
棄風電量是 222 億千瓦時，同比減少了 74 億千瓦時。
全國平均棄風率是 7.7，比2017 年同期減少了 4.7 個百分點，棄風限電情況總體緩解，存量市場好轉，運營商利潤增厚。
2018 年風電進入“競價”新時期，已核準未建項目達到 67.3GW，將集中在2019 年底之前開工，同時海上風電進入快速發展期 2020 年并網5GW，開工10GW。
新增陸上海上增量市場確定性高。
疊加 2018 年以來機組招標價格大幅下降，機組大功率化，度電成本進一步下降。
需求上升，成本下降，補貼風險消除，行業迎來基本面改善。
鋼價預期下行，招標量價齊好，中游制造業將進入上升周期：鋼材自 2015 年開始持續攀升，2018 年 8 月達到最高點 126，11 月指數已下滑至 118.5，2019 年我們預計鋼價將進入下行周期。
鋼材價格對風電中游制造業尤其是鍛件鑄件環節十分敏感，成本占比高達 60%-80%。
2018 年1-9 月國內風電公開招標量為 23.9GW，同比增長11.7%；三季度單。

6、基礎設施建設，合作成效顯著。
據商務部統計數據，從 2008 至2018 年，中國與葡語國家累計新簽項目數達 5620 個，累計新簽合同額1122 億美元，累計完成營業額 1017 億美元，對外承包工程項下累計派出人數達 20.3 萬人次。
為進一步發揮澳門作為中葡合作服務平臺的作用，促進中國與葡語國家在基礎設施領域的合作，澳門特區政府委托中國對外承包工程商會（以下簡稱“承包商會”）開展“中國內地企業參與葡語國家基建指數”的研究，評估中國企業參與葡語國家基礎設施建設的現狀、問題和趨勢，進而為內地和澳門特區政府制訂有關葡語國家投資合作促進政策提供參考，為中國企業參與葡語國家基礎設施項目投資、建設和運營提供指導。
承包商會與北京睿信科信息科技有限公司合作成立聯合課題組（簡稱“聯合課題組”），編制了該指數，并撰寫了相關報告。
聯合課題組根據承包商會提供的對外承包工程業務統計數據、企業問卷調查數據，結合其他數據源，采用雙重均值百分化方法，完成了該指數的編制。
該指數由四個維度的子指數構成，分別是葡語國家基建指數、中葡關系熱度指數、中企當地發展能力指數和中企當地影響力指數。
其中，葡語國家基建指數說明葡語國家基建的現實情況，包括發展需求、發展熱度、發展環境和發展成本等四個維度；中葡關系熱度指數全面衡量中葡關系發展狀況，包括政治關系、貿易往來、投資往來、金融往來和人員往來等五個維度；中企當地發展能。

7、絡直播的付費比例較低，但付費用戶的人均付費金額較高。
付費訂閱/專欄是付費率最高的知識付費項目知識付費的付費比例低于休閑娛樂付費，其中付費訂閱/專欄的付費率最高，達19.8%;付費領域主要是醫療保健、專業知識、教輔、運動健身等四個方面。
不同群體的虛擬付費傾向差異較大90后群體愛為游戲和動漫付費，80后男性則傾向于廣播劇/有聲書、網絡電視/體育直播，而80后女性則喜歡在線閱讀/電子書;知識付費方面，女性喜歡購買課程，而男性則傾向于付費訂閱、付費問答和付費圈子。

8、牌還是國內頭部廠商，在品牌關注度、機型熱度以及用戶心智爭奪等方面都有著強大的競爭力 ；蘋果與小米面臨的競爭壓力愈發凸顯，前有華為壓制，后有其他品牌追趕 ；而 OV 榮耀之間的對抗則更為激烈，品牌高端化受到頭部品牌阻擊，同時又要應對梯隊內競爭。
然而品牌競爭以及格局變化并非今年手機行業的全部，遲遲未至的 5G 技術變革及換機潮才是改變行業的颶風。
巨量引擎商業算數中心將 2019 年手機行業白皮書主題定為“等風來”，等并非無為，而是高筑墻廣積糧，提高自身以應對即將到來的變化 ；微風已至，現有 5G 技術條件下的競爭已經展開 ；大風將起，部分品牌將借風勢而起，也有品牌會在風中消逝，未來充滿了未知。
本次白皮書從行業趨勢到品牌競爭，從聲量表現再到質量結構，并非面面俱到，但可從細微之處窺視變化，感受風來的方向。

9、47起，融資金額為68.9956.4163.5億元，較2018年有所下滑。
主要是2018年5月和6月螞蟻金服分別完成了140億美元和16億元的融資。
2014年中國金融科技風控專利申請數為10項，2019年申請數達到124118項，5年間專利申請數年復合增長率達63.82%。
在零售業務上,傳統風控較為依賴風控人員的經驗，在信用評估上嚴重依賴如征信報告等傳統金融數據，在貸后管理,特別是催收.上依賴人工催收，存在回款效率低、成本高企等問題。
在對公業務上，傳統風控缺乏規范化判定標準，而且由于部分項目信息數據的海量化、碎片化，導致對企業盡職調查成本高、項目評估效率較低和真實性考證難度大等問題，特別是對于成立時間短的創新型小微企業，問題更加嚴重。
招商銀行上線了企業關聯關系智能知識圖譜，用人工智能和大數據驅動信貸對公業務,在全行得到了廣泛應用和認可;支付寶更新自身風控引擎,升級為Alpha Risk智能風控引擎,將人類直覺Al(Analyst Intuition)和機器智能Al(Artificial Intelligence) 兩者進行融合，逐步實現支付領域風控無人化管理;合合信息研發“供應鏈核心企業大數據風控管理平臺”，基于啟信寶商業數據平臺，解決了以往供應鏈金融風控的多個痛點。
風控行業經歷過“野蠻生長”，有小部分廠商通過“爬蟲” 技術過度采集用戶數據，侵犯用戶隱私，相關企業被警方。

10、新能源汽車，在2040年之前實現碳中和。
文本由栗栗-皆辛苦 原創發布于三個皮匠報告網站，未經授權禁止轉載。

11、 東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。
東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。
因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性 產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。
有關分析師的申明，見本報告最后部分。
其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的。

12、免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。
1 證券研究報告證券研究報告 公司研究首次覆蓋 2020年12月30日 傳媒傳媒文化娛樂文化娛樂 當前價格元： 431.25 目標價格元： 500.82 資料來源：Wind 問道。

13、本報告由川財證券有限責任公司編制 謹請參閱尾頁的重要聲明 品牌產品渠道齊發力，共筑行業護城河品牌產品渠道齊發力，共筑行業護城河 證券證券研究報告研究報告 所屬所屬部門部門 行業公司部 報告報告類別類別 公司深度 所屬所屬行業行業 食品飲料 。

14、不忘安全初心 筑牢安全保障 談劍烽 網絡發展 物 聯 網 互 聯 網 人工智能 大 數 據 便捷與安全 互聯網時代帶給我們便捷精準高效 便 捷 安 全 便捷與安全 便捷與安全， 用戶不懂安全他們尋求的是安全感 發展與安全 互聯網時代讓我們沒。

15、pCDE 發布境外已上市境內未上市化學藥品藥學研究與評價技術要求試行pp事件：3 月8 日，CDE 官網發布境外已上市境內未上市化學藥品藥學研究與評價技術要求試行，以進一步指導企業開展藥品研發，加快境外已上市境內未上市化學藥品研發上市進程。

16、智慧交通是新基建的重要領域。
智慧交通基礎設施的落地關乎推進交通運輸高質量發展，在緩解交通擁堵和優化出行服務等方面發揮重要作用。
新基建蘊含的不同科技手段助力傳統交通方式的轉型升級，提高交通基建智能化和數字化水平。
pp廣州出臺的三年行動計劃中。

17、產業資源：高校企業資源，解決學生就業痛點 結合我們前述分析，職教培訓的痛點是解決學生就業問題，特別是找到好工作 高工資名企等。
因此良好的產學資源是培訓機構業務開展的有效助力。
傳 智教育在產業高校等方面均有較好積淀，也有助于提高學員的就業水平。

18、公司前期主要業務布局于國外市場，近年來積極開拓國內大客戶，國內銷售收入占比呈現上升趨勢。
20172019 年，公司國外銷售收入 占比分別為74.1858.3154.8，銷售占比均超 50，2020 年主要因海外疫情，部分客戶取消或延遲訂單，。

19、游戲行業投資價值凸現:高基數效應消退:2021年上半年游戲行業收入同比增長7.89，其中移動游戲行業同比增長9.65，增速相對較低，主要受20年上半年疫情推動游戲行業景氣大幅提升的高基數效應影響，至21年下半年影響逐步消散;從季度表現上來看。

20、目前國內以及全球風電行業的市場競爭格局已經較為清晰。
在整機環節，2016 年起金風遠景以及明陽始終占據國內風電裝機規模前三的位置，三者的合計國內市場份額在 4565之間波動;全球范圍內，維斯塔斯西門子歌美颯以及GE 三大海外龍頭廠商近年來的。

21、 可支配收入水平及消費開支增加，客戶對服飾和鞋履產品的需求變得多元化，由滿足功能要求至體現社會身份培養客戶購買頻率的可觀增長及產品價格增加刺激市場繁盛。
一般而言，客戶對服飾和鞋履產品的購買頻率遠大于其他非必需消費品，顯示客戶的龐大持續新需。

22、產能快速擴張，規模優勢持續凸顯。
20182020 年，公司鋁模板產能由 118 萬平方米快速攀升至 220 萬平方米，CAGR 達 33，產量增長速度與產能基本同步，近三年產能利用率為 99979公司總產能分布于江西志特江門志特山東志特。

23、請務必閱讀正文之后的免責條款部分 TableSummary 摘要： 全球疫情形勢依舊嚴峻。
近期海外疫情高位回落有所好轉，但全球日均新增確診仍高達166 萬例。
本輪 Omicron 疫情開始較早的美 英等國疫情已明顯好轉， 而開始較晚的韓國。

24、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。
其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。
并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。
甬金股份 603995.SH 公司研究 首次報告 公司為我國不銹鋼冷軋第一梯隊企業，公司為我國不。