2020政府性債務和城投專題研究之七：水利與水利城投債投資分析（20頁）.pdf

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1、 水利與水利城投債投資分析水利與水利城投債投資分析 政府性債務和城投專題研究之七政府性債務和城投專題研究之七 基本結論基本結論 由于受到強降雨影響，多地出現洪澇災害，對人民群眾財產和生命安全帶來了極大影響。 7 月 8 日，國務院常務會議圍繞防洪減災、水資源優化配置、水生態保護修復等，研究了今年及后續 150 項重大水利工程建設安排，要求抓緊推進建設，促進擴大有效投資，增強防御水旱災害能力。本文對水利債的投資價值進行分析，供投資者參考。 什么是水利債？什么是水利債？“水利”是指對自然界的水進行控制、調節、治導、開發、管理和保護，以防治水旱災害，并開發利用水資源的各項事業和活動。水利工程有很強的

2、公益屬性，并且具有很強的系統性和綜合性：一方面，水利工程的工作條件復雜并具有很強的季節性，要充分考慮多種因素，合理利用枯水期施工。另一方面，水利工程建設對質量要求高、建設技術復雜、工程期限較長、投資規模大，產生的效益卻因每年的實際環境而有很大的隨機性。因此，水利工程需要政府予以支持進行建設。 水利項目是國家“穩投資”的重要抓手之一水利項目是國家“穩投資”的重要抓手之一。水利建設與鐵路、棚改一樣，作為國家基礎設施建設的重點支持領域，是政府財政資金的重點投向之一。2020 年共下達水利發展資金 556.80 億元，已分配到全國 34 個省級行政區。此外，7 月 8 日國務院常務會議，研究部署了 2

3、020-2022 年重點推進150 項重大水利工程建設，總投資 1.29 萬億元。目前為止，國家發改委已經累計下達 2020 年度重大水利工程中央預算內投資 528 億元。 多項金融優惠政策支持水利項目。多項金融優惠政策支持水利項目。在水利部的積極推進下，各部委、人民銀行和有關金融機構先后出臺了一系列優惠政策，通過直接發放貸款、投入資金、開發性和政策性金融以及引入社會資本等方式對水利建設進行全面支持。中央財政也通過財政補貼、設立專項基金、給予稅收優惠等方式支持水利建設。 我國的水利投資有何特點？我國的水利投資有何特點？政府性投資是主要資金來源，債券融資金額有顯著增加；防洪及水資源工程為重點投資

4、方向，而完成投資以地方、小型和新建項目為主。此外，2019 年水利投資再創新高，但水利建設仍有一定資金缺口。 水利債券篩選：水利債券篩選：我們根據募集資金用途是否用于重大水利建設和農田水利建設、發行主體評級和債項評級、國開證券和國開行參與方式、債券還款資金來源這幾個方面對水利城投債進行了梳理，建議投資者關注。 風險提示：風險提示：1）地方債務嚴監管導致地方政府對城投公司支持減弱；2）城投公司加速轉型，信用資質明顯分化；3）金融監管超預期致使債市利率大幅上行，城投公司再融資環境進一步惡化，資金鏈進一步承壓。 2020 年年 07 月月 23 日日 固收專題分析報告 固定收益專題報告固定收益專題報

5、告 證券研究報告 總量研究中心總量研究中心 固收專題分析報告 內容目錄內容目錄 一、什么是水利？ .4 1. 水利的概念.4 2. 為何關注水利項目？.4 3. 水利工程項目的類型.6 二、我國水利投資的特點 .7 1. 政府性投資是主要資金來源，債券顯著增加.7 2. 防洪及水資源工程為重點投資方向.7 3. 完成投資以地方、小型和新建項目為主.8 4. 2019 年水利投資再創新高，但水利建設仍有資金缺口 .8 三、水利建設相關政策梳理 .8 1. 中央重點推進政策 .9 2. 各部委及財政金融配套政策 .10 四、水利與城投債投資 .14 1. 重大水利工程建設城投債.14 2. 農田水

6、利建設城投債.15 3. 發行主體評級與債項評級.15 4. 國開行和國開證券參與形式 .17 5. 還款資金來源 .18 五、小結 .20 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：中央文件中水利建設的內容 .4 圖表 2：2020 年水利發展資金分配情況 .5 圖表 3：2018 年全社會水利建設投資來源分布 .7 圖表 4：2018 年水利建設投資用途分布 .8 圖表 5： 中共中央國務院關于加快水利改革發展的決定 .9 圖表 6：各部委關于水利建設的政策 .10 圖表 7：水利建設的財政金融政策支持.13 圖表 8：重大水利工程相關的城投債 .14 圖表 9：農田水利相關城投債.15 圖表 10：主

7、體評級為 AA且債項評級為 AA+的水利城投債.16 圖表 11：主體評級為 AA且債項評級為 AA的水利城投債（部分） .16 圖表 12：國開證券是主承銷商且國開行作為債券監管人的水利城投債 .17 圖表 13：國開行作為主承銷商的水利城投債.18 圖表 14：政府負有償還責任的水利城投債 .18 圖表 15：政府設立專項償債基金的水利城投債 .18 固收專題分析報告 圖表 16：政府回購的水利城投債 .18 圖表 17：政府專項補貼的水利城投債（部分） .19 固收專題分析報告 由于受到強降雨影響，6 月 1 日主汛期以來，洪澇災害造成江西、安徽、湖北、湖南、廣西、貴州、廣東、重慶、四川

8、等 27 ?。▍^、市）4552.3 萬人次受災，142 人死亡失蹤，3.5 萬間房屋倒塌，直接經濟損失 1160.5 億元1。 2020 年 7 月 8 日，國務院常務會議圍繞防洪減災、水資源優化配置、水生態保護修復等，研究了今年及后續 150 項重大水利工程建設安排，要求抓緊推進建設，促進擴大有效投資，增強防御水旱災害能力2。本文對水利債券的投資價值進行分析，供投資者參考。 一、一、什么是水利？什么是水利？ 1. 水利的概念水利的概念 “水利”是指對自然界的水進行控制、調節、治導、開發、管理和保護，以防治水旱災害，并開發利用水資源的各項事業和活動。 水利工程有很強的公益屬性，并且具有很強的系

9、統性和綜合性：一方面，水利工程的工作條件復雜并具有很強的季節性，要充分考慮多種因素，合理利用枯水期施工。另一方面，水利工程建設對質量要求高、建設技術復雜、工程期限較長、投資規模大，產生的效益卻因每年的實際環境而有很大的隨機性。因此，水利工程需要政府予以支持進行建設。 2011 年年 1 月月，中央中央 1 號文件首次從戰略地位、基本原則及目標任務、財政及號文件首次從戰略地位、基本原則及目標任務、財政及金融支持、管理制度等方面對我國水利建設進行政策性指導金融支持、管理制度等方面對我國水利建設進行政策性指導；同年 7 月中央水利工作會議又從六個方面提出了水利建設的重點任務；2020 年全國水利工作

10、會議，強調要堅定不移踐行“水利工程補短板、水利行業強監管”的水利改革發展總基調和水利網信“安全、實用”的總要求，全面推進智慧水利和三年行動方案落地見效。3 圖表圖表1：中央文件中水利建設的內容中央文件中水利建設的內容 文件文件/會議會議 內容內容 2011 年 1 月中央 1 號文件 大興農田水利建設；加快中小河流治理和小型水庫除險加固；抓緊解決工程性缺水問題；提高防汛抗旱應急能力；繼續推進農村飲水安全建設；繼續實施大江大河治理；加強水資源配置工程建設；搞好水土保持和水生態保護、合理開發水能資源、強化水文氣象和水利科技支撐；加大公共財政對水利的投入；加強對水利建設的金融支持；廣泛吸引社會資金投

11、資水利。 2011 年 7 月中央水利工作會議 著力加強農田水利建設；著力提高防洪保障能力；著力建設水資源配置工程；著力推進水生態保護和水環境治理；著力實行最嚴格的水資源管理制度；著力提高水利科技創新能力。 2020 年全國水利廳局長會議 按照高質量發展要求，牢牢把握將水利工程建設作為當前擴大有效投資突出重點的重大機遇，補齊補強水利工程短板；聚焦六個方向，加快推進水利基礎設施建設；聚焦防洪安全補短板；聚焦重大戰略補短板；聚焦農村水利補短板；聚焦水生態保護修復補短板；聚焦水利信息化補短板。狠抓四個環節，提高補短板的質量和水平：抓好頂層設計、抓快前期工作、抓實資金保障、抓強工程質量。堅持標本兼治重

12、在治本、長短銜接防止反彈、點面結合實現聯動，抓重點、強弱項、打基礎、帶全面、促長效，堅定不移推進水利行業強監管。突出六大領域，推動行業強監管取得更大成效；緊盯四個風險，保持行業強監管的高壓態勢；打牢四個基礎，推動強監管工作規范化常態化。 來源：中國政府網，水利部，國金證券研究所 2. 為何關注水利為何關注水利項目項目？ （1）水利項目是國家“穩投資”的重要抓手之一水利項目是國家“穩投資”的重要抓手之一 水利建設與鐵路、棚改一樣，作為國家基礎設施建設的重點支持領域，是政府財政資金的重點投向之一。2019 年 6 月 23 日，財政部、水利部制定了水利發展資金管理辦法 ，將水利發展資金項目審批權限

13、下放到地方，鼓勵采取先建后補、以獎代補、民辦公助等方式，加大對農戶、村組集體、農民專業合作組織等新型農業經營主體實施項目的支持力度；鼓勵采用政府和社會資本合作（PPP）模式開展項目建設，創新項目投資運營機制；遵循“先建機制、后建 1 來源：https:/ 2 來源：http:/ 3 來源：http:/ 固收專題分析報告 工程”原則，堅持建管并重，支持農業水價綜合改革和水利工程建管體制機制改革創新。42020 年共下達水利發展資金 556.80 億元，已分配到全國 34 個省級行政區。 此外，7 月 8 日，李克強總理主持召開國務院常務會議，研究部署了 2020-2022 年重點推進 150 項

14、重大水利工程建設，以促進擴大有效投資，增強國家水安全保障能力。150 項重大水利工程主要包括防洪減災、水資源優化配置、灌溉節水和供水、水生態保護修復、智慧水利等 5 大類，總投資 1.29 萬億元。目前為止，國家發改委已經累計下達 2020 年度重大水利工程中央預算內投資528 億元，支持各地加快推進工程建設。5 圖表圖表2：2020年水利發展資金分配情況年水利發展資金分配情況 適用范圍適用范圍 省份省份 2020 年水利發展資金分配金額年水利發展資金分配金額 （一）中小河流治理，用于流域面積 200-3000 平方公里中小河流防洪治理，中小河流重點縣綜合整治。 （二）地下水超采綜合治理，用于

15、地下水超采區水利工程措施、非工程措施及體制機制創新等。 （三）小型水庫建設及除險加固，用于新建小型水庫及小型病險水庫除險加固。 （四）中型灌區節水改造等，用于中型灌區建設和節水改造、牧區水利、小型水源建設。 （五）水土保持工程建設，用于水土流失綜合治理。 （六）淤地壩治理，用于病險淤地壩除險加固。 （七）河湖水系連通，用于江河湖庫水系連通建設及農村河塘整治等。 （八）水資源節約與保護，用于實施最嚴格水資源管理制度、節約用水和水資源保護。 （九）山洪災害防治，用于山洪災害防治等非工程措施建設、重點山洪溝防洪治理等。 （十）水利工程設施維修養護，用于非經營性水利工程設施、農村飲水工程維修養護，河湖

16、管護及農業水價綜合改革相關支出等。 水利發展資金不得用于征地移民、城市景觀、財政補助單位人員經費和運轉經費、交通工具和辦公設備購置等與項目建設和維修養護無關的經常性支出以及樓堂館所建設支出。 河北 47.22 四川 35.26 湖北 33.51 湖南 32.24 云南 31.56 河南 28.31 安徽 27.20 江西 26.90 重慶 21.23 貴州 20.91 廣西 20.78 陜西 20.78 山西 20.64 山東 19.60 黑龍江 18.65 福建 18.44 新疆 17.85 甘肅 16.93 吉林 12.49 江蘇 11.56 內蒙古 11.20 廣東 10.98 青海 1

17、0.14 遼寧 9.98 西藏 9.28 浙江 7.42 寧夏 6.72 海南 5.20 天津 1.71 北京 0.75 寧波 0.58 上海 0.53 青島 0.23 大連 0.01 來源：中國政府網，水利部，國金證券研究所 4 來源：http:/ 5 來源：http:/ 固收專題分析報告 （2）多項金融優惠政策支持水利項目多項金融優惠政策支持水利項目 在水利部的積極推進下，各部委、人民銀行和有關金融機構先后出臺了中國農業發展銀行關于專項過橋貸款支持重大水利工程建設的意見 （水財務2015126 號） 、 關于用好抵押補充貸款資金支持水利建設的通知 （水財務2015539 號）等一系列優惠政

18、策支持水利建設發展。2015 年國家發改委通過國家開發銀行和農業發展銀行發行的長期專項建設債券募集投向之一就是水利工程。這些政策通過直接發放貸款、投入資金、開發性和政策性金融以及引入社會資本等方式對水利建設進行全面支持。 其中， 關于鼓勵和引導社會資本參與重大水利工程建設運營的實施意見中鼓勵從事水利工程建設項目的企業通過 IPO（首次公開發行股票并上市） 、增發、企業債券、項目收益債券、公司債券、中期票據等多種方式籌措資金。 此外，央行貨幣政策也對重大水利工程給予了諸多支持。62015 年以來，央行將抵押補充貸款（PSL）的對象由國開行擴大至農發行和進出口銀行并擴大了支持的范圍，創立了扶貧再貸

19、款，并構建了央行抵押品管理框架。這些舉措也有助于引導有關金融機構加大對小微企業、 “三農” 、棚改、扶貧、重大水利工程、地下管廊等國民經濟薄弱環節和重點領域的信貸支持。 3. 水利工程水利工程項目的類型項目的類型 用于控制和調配自然界的地表水和地下水，以達到除害興利目的而修建的工程稱為水利工程。水利工程按目的或服務對象可以分為防洪工程（堤防、水庫、蓄滯分洪區、涵閘、排水工程等） 、農田水利工程（灌溉工程） 、水力發電工程、航道港口工程、城市供水排水工程及水土保持工程等。同時為防洪、灌溉、發電、航運等多種目標服務的，則被稱為綜合利用水利工程。 （1）防洪工程防洪工程 防洪工程是控制、防御洪水以減

20、免洪災損失所修建的工程，按功能和興建目的可分為擋、泄（排）和蓄（滯）幾類，主要包括堤防、水庫、蓄滯分洪區、涵閘、排水工程等。解決大江大河的嚴重洪水災害對人身安全的威脅，控制水災洪災是保證人民生命財產安全的首要任務。 （2）農田水利工程）農田水利工程 農田水利工程，又稱排水灌溉工程，指防止旱、澇、漬災為農業生產服務的水利工程。解決基本的糧食灌溉安全的問題以及農村人民飲水安全的問題，加大了對農村水利基礎設施建設的發展需求，農田水利將作為農村基礎設施建設的重點任務。根據2018 年全國水利發展統計公報數據，2018 年農村飲水安全鞏固提升工程完成投資 573.6 億元，農村水電建設完成投資 100.

21、1 億元。7 （3）水力發電工程）水力發電工程 水力發電工程指將水能轉化為電能的工程建設。水力發電利用的水能主要是蘊藏于水體中的位能，為實現將水能轉換為電能，需要興建不同類型的水電站。水力發電效率高，發電成本低，調節容易，但是由于利用自然水流，受自然條件的影響較大。水力發電往往是綜合利用水資源的一個重要組成部分，與航運、養殖、灌溉、防洪和旅游組成水資源綜合利用體系。2018 年全年農村水電建設完成投資 100.1 億元，新增水電站 194 座，投產發電設備容量 164.3萬千瓦。 （4）航道和港口工程）航道和港口工程 航道和港口工程指改善和創建航運條件的水利工程。航道是水運的基礎設施，可分為天

22、然航道和人工航道（運河） 。航道工程是開拓航道和改善航道航行條件的工程。港口是具有水陸聯運設備和條件，供船舶安全進出和停泊的運輸樞紐。最原始的港口是海灣、水灣等天然港口。隨著航運業的發展，天然港口已不能滿足經濟發展的需要，須興建具有碼頭、防波堤和裝卸機具設備的人工港口。港口航道工程不僅能夠促進我國港口和水運的發展，而且還有利于我國的國際貿易，在國民經濟中也發揮著重要的作用。 6 中國人民銀行貨幣政策分析小組： 2015 年以來穩健貨幣政策主要特點的回顧 7 本節數據均來自2018 年全國水利發展統計公報 。 固收專題分析報告 （5）城鎮供水和排水工程）城鎮供水和排水工程 城鎮供水和排水工程為工

23、業和生活用水服務，并處理和排除污水和雨水的水利工程。城鎮生活用水分為：飲用、洗滌、宅院綠化等用水；工業用水主要為冷卻、洗滌、調溫和調節濕度等用水。城鎮生活供水要求保證率高，且在水量、水質和水壓三方面均有要求。我國水資源地域分配不均勻，每年受氣候的影響而變化，許多城鎮供水不足。排水系統是現代化城市的重要基礎設施，城鎮排水與污水處理系統承載著城鎮衛生防疫、防治水害、污染減排、環境保護、資源再生的基礎功能。尤其是隨著水資源日益短缺，排水工程的循環利用、資源再生的功能將發揮著越來越大的作用。 （6）水土保持工程）水土保持工程 水土保持工程指防治山區、丘陵區、風沙區水土和水質污染，保護、改良與合理利用水

24、土資源，并充分發揮水土資源的經濟效益和社會效益，維護生態平衡的水利工程。2018 年全年水土保持及生態工程在建投資規模 886.3 億元,累計完成投資 511.9 億元。全國新增水土流失綜合治理面積 6.4 萬平方公里。今后，水土流失治理的力度將不斷加大。 二二、我國水利投資我國水利投資的特點的特點 1. 政府性投資是主要資金來源，債券顯著增加政府性投資是主要資金來源，債券顯著增加 2018 年，全社會共落實水利建設投資計劃 6602.60 億元，較上年減少 7.43%。從投資來源看，中央政府投資 1752.70 億元，較上年減少 0.25%；地方政府投資 3259.60 元，較上年減少 8.

25、90%；國內貸款 752.50 億元，較上年減少18.72%；利用外資 4.90 億元，較上年減少 38.75%；企業和私人投資 565.10億元，較上年減少 5.94%；債券 41.6 億元，較上年增加 56.98%。 圖表圖表3：2018年全社會水利建設投資來源分布年全社會水利建設投資來源分布 來源：2018 年全國水利發展統計公報，國金證券研究所 2. 防洪及水資源工程為重點投資方向防洪及水資源工程為重點投資方向 按投資用途看，2018 年防洪工程投資 2175.40 億元，較上年減少 10.80%；水資源工程投資 2550.00 億元，較上年減少 5.73%；水土保持及生態建設工程投資

26、 741.40 億元，較上年增加 8.61%；水電工程投資 121.00 億元，較上年減少17.01%；行業能力建設投資 47.00 億元，較上年增加 49.21%；前期工作投資132 億元，較上年減少 11.79%；其他 835.80 億元，較上年減少 11.79%。 26.55%49.37%11.40%0.07%8.56%0.63%3.43%中央政府投資地方政府投資國內貸款利用外資企業和私人投資債券其他投資固收專題分析報告 圖表圖表4：2018年年水利建設投資用途分布水利建設投資用途分布 來源：2018 年全國水利發展統計公報，國金證券研究所 3. 完成投資以地方、小型和新建完成投資以地方

27、、小型和新建項目為主項目為主 在 2018 年全年完成投資中，中央項目完成投資 116.60 億元，地方項目完成投資 6486.00 億元。大中型項目完成投資 1183.50 億元，小型及其他項目完成投資 5419.1 億元。各類新建工程完成投資 5149.60 億元，擴建、改建等項目完成投資 1453.00 億元。 2018 年全年水利建設新增固定資產 3610.80 億元。截至 2018 年年底，在建項目累計完成投資 16745.90 億元，投資完成率 63.00%；累計新增固定資產9459.20 億元，固定資產形成率為 56.50%。比上年增加 1.00 個百分點。 其中，在建項目投資規

28、模增加，但新開工項目投資規模有所減少。2018 年當年施工的水利建設項目 27930 個，在建項目投資總規模 27499.8 億元，較上年增加 10.00%。其中：有中央投資的水利建設項目 16928 個，較上年增加 8.80%；在建投資規模 14204.70 億元，較上年增加 7.10%。新開工項目 19786 個，較上年增加 0.30%，新增投資規模 6060.20 億元，比上年減少 33.20%。 4. 2019 年水利投年水利投資再創新高資再創新高，但水利建設仍有資金缺口，但水利建設仍有資金缺口 2019 年共落實資金 7260 億元，達歷史最高水平。年度中央計劃投資完成率超過 90%

29、，充分發揮了水利建設的有效投資拉動作用。2019 年，批復 37 項重大水利工程可研，南水北調東線一期北延應急供水等 23 項重大水利工程順利開工建設，重大工程在建投資規模達到 1.12 萬億元，完成三峽升船機竣工驗收及南水北調 31 個設計單元工程完工驗收，完成中小河流治理 7000 多公里，對77 座大中型病險水庫、3511 座小型水庫實施除險加固。8 盡管近年來我國不斷加大對水利工程建設的投入，但是我國水利基礎設施建設仍較為落后，水利投資的供給仍不能滿足人民的需求。主要表現在以下幾個方面，第一是防洪減災體系還不完善，與保障人民生命財產安全的需要還有較大差距，對汛期暴雨的抵御能力還較弱；第

30、二是農田水利設施基礎薄弱，水利灌溉設施老化問題嚴重，農村飲水安全問題還未能完全解決。第三是水污染和水土流失加劇的趨勢未能得到有效緩解，2018 年，全國共有水土流失面積273.69 萬平方公里，與第一次全國水利普查（2011 年）相比，全國水土流失面積減少了 21.23 萬平方公里，減幅 7.20%，需要防治的面積還應進一步增加。9 三三、水利水利建設建設相關政策相關政策梳理梳理 8 來源：http:/ 9 來源：http:/ 32.95%38.62%11.23%1.83%0.71%2.00%12.66%防洪工程水資源工程水土保持及生態建設水電工程行業能力建設前期工作其他固收專題分析報告 1.

31、 中央重點推進中央重點推進政策政策 2010 年，國務院頒布關于鼓勵和引導民間投資健康發展的若干意見 ，明確提出吸引民間資本投資建設農田水利、跨流域調水、水資源綜合利用、水土保持等水利項目。 2011 年中央 1 號文件， 中共中央國務院關于加快水利改革發展的決定指出：把水利作為國家基礎設施建設的優先領域，把農田水利作為農村基礎設施建設的重點任務，把嚴格水資源管理作為加快轉變經濟發展方式的戰略舉措。重點提出要突出加強農田水利等薄弱環節建設：大興農田水利建設，加快中小河流治理和小型水庫除險加固，抓緊解決工程性缺水問題，提高防汛抗旱應急能力，繼續推進農村飲水安全建設。到 2020 年，農田灌溉水有

32、效利用系數提高到0.55 以上，節水灌溉面積占全國有效灌溉面積的 80%以上。 圖表圖表5： 中共中央國務院關于加快水利改革發展的決定中共中央國務院關于加快水利改革發展的決定 內容內容 目標 到 2020 年，基本建成防洪抗旱減災體系，重點城市和防洪保護區防洪能力明顯提高，抗旱能力顯著增強，基本建成有利于水利科學發展的制度體系，最嚴格的水資源管理制度基本建立，水利投入穩定增長機制進一步完善，有利于水資源節約和合理配置的水價形成機制基本建立，水利工程良性運行機制基本形成。 財政支持 多渠道籌集資金，力爭今后 10 年全社會水利年平均投入比 2010 年高出一倍。發揮政府在水利建設中的主導作用，將

33、水利作為公共財政投入的重點領域。 金融支持 綜合運用財政和貨幣政策，引導金融機構增加水利信貸資金。有條件的地方根據不同水利工程的建設特點和項目性質，確定財政貼息的規模、期限和貼息率。 在風險可控的前提下，支持農業發展銀行積極開展水利建設中長期政策性貸款業務。鼓勵國家開發銀行、農業銀行、農村信用社、郵政儲蓄銀行等銀行業金融機構進一步增加農田水利建設的信貸資金。 支持符合條件的水利企業上市和發行債券，探索發展大型水利設備設施的融資租賃業務，積極開展水利項目收益權質押貸款等多種形式融資。 吸引社會資金 鼓勵符合條件的地方政府融資平臺公司通過直接、間接融資方式，拓寬水利投融資渠道，吸引社會資金參與水利

34、建設。 結合增值稅改革和立法進程，完善農村水電增值稅政策。完善水利工程耕地占用稅政策。積極穩妥推進經營性水利項目進行市場融資。 來源：中國政府網，水利部，國金證券研究所 2014 年 5 月 21 日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，部署加快推進節水供水重大水利工程建設，決定大幅增加國家創投引導資金促進新興產業發展。會議確定，要在今明年和“十三五”期間分步建設納入規劃的 172 項重大水利工程。 2015 年，國務院總理李克強主持的國務院常務會議中，指出目前納入規劃的172 項重大水利工程，57 項已開工建設，27 項擬于今年內開工，其余的要抓緊前期工作，條件成熟的應盡早開工。會議還提

35、出，要發揮開發性金融作用，通過專項過橋貸款等方式，為地方開展水利建設提供過渡性資金支持。地方政府也可通過調整支出結構籌措建設資金。要用改革的辦法，通過財政貼息或其他市場化融資渠道，鼓勵社會資本參與重大水利工程建設。 2016 年 3 月，國務院在關于落實政府工作報告重點工作部門分工的意見中，提出要啟動一批“十三五”規劃重大項目，再開工 20 項重大水利工程。深化投融資體制改革，繼續以市場化方式籌集專項建設基金，推動地方融資平臺轉型改制進行市場化融資，探索基礎設施等資產證券化，擴大債券融資規模。 2016 年 4 月 27 日國務院第 131 次常務會議通過農田水利條例 ，自2016 年7 月

36、1 日起施行。 條例中對農田水利規劃、工程建設和運營以及維護、灌溉排水管理等細則進行了說明，并且在金融信貸上，提出“國家引導金融機構推出符合農田水利工程項目特點的金融產品和服務方式，加大對農田水利工程建設的信貸支持力度。 ” 2016 年 12 月 21 日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，確定加快災后水利薄弱環節和城市排水防澇能力“補短板”建設，促進民生改善和生態固收專題分析報告 修復。集中力量加快災后水利薄弱環節和澇災嚴重城市排水防澇能力建設，是補上民生短板、保護生態的重要舉措，也有利于帶動有效投資、增加就業。 2017 年 3 月 5 日國務院總理李克強在政府工作報告中稱，再開工

37、 15 項重大水利工程。 2018 年 3 月 5 日，國務院在政府工作報告中提出以生態優先、綠色發展為引領推進長江經濟帶發展。提高新型城鎮化質量，加強排澇管網、地下綜合管廊等建設。推行河長制湖長制；加強荒漠化、石漠化、水土流失綜合治理；加強地震、特大洪災等防災減災救災工作。發揮投資對優化供給結構的關鍵性作用。今年要完成鐵路投資 7320 億元、公路水運投資 1.8 萬億元左右，水利在建投資規模達到 1 萬億元。 2018 年 4 月 4 日，李克強總理主持召開國務院常務會議，決定進一步減少涉企收費，降低實體經濟成本。要求將重大水利工程建設基金征收標準在去年已降低 25%的基礎上，從 7 月

38、1 日起按原標準再降低 25%。 2018 年 12 月 6 日，國務院新聞辦新聞發布會上明確，水利部將會同有關部門和地方采取更加有力舉措，加快推進重大水利工程前期工作和建設實施，成熟一項、開工一項，建設一批、竣工一批，爭取到“十三五”末，除少數需要深入論證的項目外，172 項重大水利工程基本開工建設；到“十四五”末，大部分重大水利工程基本建成并陸續開始發揮效益，水旱災害防治能力得到大力提升。 2019 年 6 月 19 日，國務院常務會議要求，一要加大工程建設力度，到明年全面解決 6000 萬農村人口飲水存在的供水水量不達標、氟超標等問題。二要建立合理的水價形成和水費收繳機制，以政府與社會資

39、本合作等方式吸引社會力量參與供水設施建設運營。中央和地方財政對中西部貧困地區飲水安全工程維修養護給予補助。三要加強集中式飲用水水源地保護，研究提升農村飲水安全水平的新標準，啟動編制下一步農村供水規劃。 2019 年 9 月 4 日，李克強主持召開國務院常務會議，決定根據地方重大項目建設需要，按規定提前下達明年專項債部分新增額度，確保明年初即可使用見效，并擴大使用范圍，重點用于鐵路、軌道交通、城市停車場等交通基礎設施，城鄉電網、天然氣管網和儲氣設施等能源項目，農林水利，城鎮污水垃圾處理等生態環保項目，職業教育和托幼、醫療、養老等民生服務，冷鏈物流設施，水電氣熱等市政和產業園區基礎設施。 2020

40、 年 7 月 8 日，李克強總理主持召開國務院常務會議，強調要按照市場化、法治化原則，深化投融資體制機制改革，落實水價標準和收費制度，建立合理回報機制，擴大股權和債權融資規模，以市場化改革推動加快水利工程建設。10 2020 年 7 月 13 日，國務院政策例行吹風會計劃，2020 年至 2022 年重點推進150 項重大水利工程建設，總投資約 1.29 萬億元，帶動直接和間接投資約 6.6萬億元。工程實施后，預計可新增防洪庫容約 90 億立方米，治理河道長度約2950 公里，新增灌溉面積約 2800 萬畝，增加年供水能力約 420 億立方米11。 2. 各部委及財政金融配套政策各部委及財政金

41、融配套政策 各部委響應國務院的要求，積極出臺相關水利建設的意見和辦法，對水利相關基礎項目進行信貸支持，簡化審批程序，鼓勵社會資本參與。中央財政予以大力支持，進行財政補貼，設立專項基金，在稅收方面給予優惠。水利部和農發行通過專項過橋貸款為地方開展水利建設提供過渡性資金支持，同時農發行還通過抵押補充貸款資金從更大范圍上支持水利建設。 圖表圖表6：各部委關于水利建設的政策各部委關于水利建設的政策 日期日期 發布部門發布部門 文件文件/會議會議 內容內容 2013/4/19 發改委 關于進一步改進明確提出國家核準的重大水利建設項目、水土流失治理、節水建設項目等企 10 來源：http:/ 11 來源：

42、http:/ 固收專題分析報告 日期日期 發布部門發布部門 文件文件/會議會議 內容內容 企業債券發行審核工作的通知(發改辦 財 金 2013 957 號) 業債券發行申請應當加快審核、簡化審核程序。 2015/5/11 財政部、人民銀行、銀監會 關于妥善解決地方政府融資平臺公司在建項目后續融資問題的意見 銀行業金融機構要認真審查貸款投向，重點支持農田水利設施、保障性安居工程、城市軌道交通等領域的融資平臺公司在建項目，確保貸款符合產業發展需要和產業園區發展規劃。 2015/5/25 發改委 關于充分發揮企業債券融資功能支持重點項目建設促進經濟平穩較快發展的通知 加大債券融資方式對信息電網油氣等

43、重大網絡工程、健康與養老服務、生態環保、清潔能源、糧食和水利、交通、油氣及礦產資源保障工程等七大類重大投資工程。 2015/6/1 財政部、住房城鄉建設部 城市管網專項資金管理暫行 辦法（ 財 建 2015201號） 專項資金實行?？顚Ｓ?，專項管理。 專項資金由財政部會同住房城鄉建設部負責管理。 專項資金用于支持以下事項： （一）城鎮污水處理設施配套管網及污水泵站建設； （二）海綿城市建設試點； （三）地下綜合管廊建設試點； （四）城市生態空間建設其它需要支持的事項。 專項資金采用獎勵、補助等方式予以支持。對按規定采用政府和社會資本合作（PPP）模式的項目予以傾斜支持。 2015/8/17 發

44、改委 關于精簡重大水利建設項目審批程序的通知 （發改農經20151860 號） 提出為進一步規范審批、優化服務、提高效率，加快推進重大水利工程建設，要減少中央審批事項，簡化項目審批環節，下放初步設計審批權限，進一步優化審批服務。 2015/8/21 銀監會、發改委 關于銀行業支持重點領域重大工程建設的指導 意見（銀監發201543 號） 根據發展定位，有區別有側重地進行重點支持。 開發性、政策性金融機構要發揮中長期投融資優勢，在業務范圍內以財務可持續為前提為生態環保、農林水利、中西部鐵路和公路、城市基礎設施等重大工程提供期限合理、穩定、低成本的資金支持。 全國性商業銀行要積極發揮網絡渠道、業務

45、功能協同等優勢，為重大工程項目和核心企業提供綜合性金融服務，引領新興行業發展。 2015/12/16 財政部、水利部 農田水利設施建設和水土保持補助資 金 使 用 管 理 辦法 為進一步加強和規范中央財政農田水利設施建設和水土保持補助資金管理，對補助資金的分配、使用、監管等作出說明。補助資金使用范圍包括：農田水利工程設施建設，水土保持工程建設，水利工程維修養護。 2016/3/11 發改委 關于支持貧困地區農林水利基礎設施建設推進脫貧攻堅的指導意見 “十三五”時期，中央預算內農林水利建設投資用于貧困地區的比重達到40%左右，地方同步加大投入，并視情況進一步增大傾斜支持力度，力爭貧困地區農林水利

46、基礎設施條件得到明顯改善，生態環境保護得到明顯加強，特色農業和農村二三產業得到加快發展。 2016/5/6 中國人民銀行 2016 年第一季度中國貨幣政策執行報告 經國務院批準，中國人民銀行對國家開發銀行、中國進出口銀行和中國農業發展銀行發放抵押補充貸款，主要用于支持三家銀行發放棚改貸款、重大水利工程貸款、人民幣“走出去”項目貸款等。 進一步完善信貸政策導向效果評估工作機制，推進信貸資產證券化，以改革創新盤活存量資金，引導金融機構將盤活的信貸資源重點支持棚改、水利、中西部鐵路等領域建設。 進一步改進和完善對新型農業經營主體的金融服務，依法穩妥規范推進農村“兩權”抵押貸款試點，引導銀行業金融機構

47、進一步加大對水利、農業基礎設施、一二三產業融合、農業對外合作、現代種業、新型城鎮化等重點領域的支持力度。 2016/6/25 財政部、國家稅務總局 關于繼續實行農村飲水安全工程建設運營稅收優惠政策的通知 為支持農村飲水安全工程（以下簡稱飲水工程）鞏固提升，經國務院批準，繼續對飲水工程的建設、運營給予稅收優惠。 2016/9/13 水利部、國務院扶貧辦 關于實施水利扶貧開發行動的指導意見 根據貧困地區水利發展存在的問題和脫貧攻堅對水利的需求，因地制宜、分類解決水短缺、水災害、水環境、水生態問題，突出重大水利工程對解決區域性整體貧困的支撐保障作用，突出民生水利建設對精準扶貧精準脫貧的定向直接效應。

48、 要加強水資源管理與保護、強化水利工程建設管理、推進水利體制機制改革、健全基層水利服務體系，著力提升貧困地區水利管理服務水平。 固收專題分析報告 日期日期 發布部門發布部門 文件文件/會議會議 內容內容 2016/12/2 財政部、水利部 中央財政水利發展資金使用管理辦法 。 水利發展資金鼓勵采取先建后補、以獎代補、民辦公助等方式，加大對農戶、村組集體、農民專業合作組織等新型農業經營主體實施項目的支持力度；鼓勵采用政府和社會資本合作（PPP）模式開展項目建設，創新項目投資運營機制；遵循“先建機制、后建工程”原則，堅持建管并重，支持農業水價綜合改革和水利工程建管體制機制改革創新。 2017/5/

49、2 水利部 關于推進水利大數據發展的指導意見 旨在水利行業推進數據資源共享開放，促進水利大數據發展與創新應用。 要按照實施國家大數據戰略要求，立足水利工作發展需要，達到“健全水利數據資源體系、實現水利數據有序共享開放、深化水利數據開發應用”三大目標，促進新業態發展，支撐水治理體系和治理能力現代化。 2017/12/7 發改委、水利部 政府和社會資本合作建設重大水利工程操作指南（試行 ） （ 發 改 農 經20172119 號） PPP 實施方式更加靈活。新建經濟效益好的水利項目一般采用特許經營合作方式；新建公益性水利項目可通過與經營性較強項目組合開發、授予與項目實施相關的資源開發收益權、按流域

50、或區域統一規劃項目實施等方式，提高項目綜合盈利能力；新建準公益性水利項目一般采用政府特許經營附加部分投資補助、運營補貼或直接投資參股的合作方式；已建存量水利項目可通過項目資產轉讓、改建、委托運營、股權合作等方式將項目資產所有權、股權、經營權、收費權等全部或部分轉讓給社會資本，提高項目運營管理效率和效益；在建水利項目，可積極探索引入社會資本負責項目投資、建設、運營和管理。 2017/12/18 發改委 重點流域水環境綜合治理中央預算內投資計劃項目管理辦法(發改地區規20172136 號) 專項投資重點支持對水環境質量改善直接相關的項目，項目類型主要包括：城鎮污水處理、城鎮垃圾處理、河道（湖庫）水

51、環境綜合治理和城鎮飲用水水源地治理，以及推進水環境治理的其他工程。 專項投資補助比例原則上按東中西部分別不高于項目合理造價的 30%、45%和 60%控制。對于屬于特殊流域的三峽庫區及上游、丹江口庫區及上游，執行西部地區補助比例。對于其他特殊地區，補助比例執行黨中央、國務院，以及國家發展改革委有關政策規定。對于建設資金實際缺口較小或申請專項投資較少的項目，可按項目實際申報需求安排專項投資。 2018/2/12 水利部 加快推進新時代水利現代化的指導意見 加快健全節水制度體系；加快推進水利基礎設施現代化；加大河湖保護和監管力度，推進河流湖泊休養生息，實施水生態保護和修復重大工程，建設和諧優美的水

52、環境；全面深化水利改革，推進水利體制機制創新。 提升水利管理現代化水平，強化依法治水管水，創新水利工程管理方式；大力推進水利科技創新。全方位推進智慧水利建設。 2018/2/27 水利部 深化農田水利改革的指導意見 創新農業用水方式。堅持節水優先方針，推進農田水利設施提檔升級，加強農業用水管理；加快農業水價綜合改革；創新農田水利多元化投融資機制；加強基層水利服務機構能力建設，扶持農民用水合作組織創新發展，培育發展專業化社會化服務。 2019/1/21 水利部、發改委 對真抓實干成效明顯地方進一步加大水利建設激勵支持力度的實施辦法（ 水 規 計 201948號） 對地方水利建設投資落實好、中央水

53、利建設投資計劃完成率高的?。ㄗ灾螀^、直轄市） ，適當增加安排部分中央預算內投資，相應減少所安排項目的地方建設投資。 2019/1/31 水利部 水利部辦公廳關于印發 2019 年水利扶貧工作要點的通知（辦扶貧函2019149 號） 把中央巡視反饋的脫貧攻堅專項巡視意見整改工作納入部黨組的重要議事日程，切實抓好整改落實。精準掌握農村貧困人口飲水安全狀況。扎實推進農村飲水安全鞏固提升工程建設。切實加強農村飲水安全評價工作。加強貧困地區農田灌排設施建設。開展貧困地區防洪減災能力建設。加大貧困地區水土流失綜合治理。推進貧困地區重大水利工程建設。實施農村水電扶貧工程。開展水庫移民脫貧工程。抓好水利勞務扶

54、貧工作。推進重點區域水利扶貧工作，強化水利扶貧保障措施。 2019/6/23 財政部 水利發展資金管理 辦 法 （ 財 農201954 號） 水利發展資金項目審批權限下放到地方，鼓勵采取先建后補、以獎代補、民辦公助等方式，加大對農戶、村組集體、農民專業合作組織等新型農業經營主體實施項目的支持力度；鼓勵采用政府和社會資本合作（PPP）模式開展項目建設，創新項目投資運營機制；遵循“先建機制、后建工程”原則，堅持建管并重，支持農業水價綜合改革和水利工程建管體制機制改革創新。 2019/12/31 發展改革委、水利部、農業農村部、應急部、海關于印發重大水利工程等 10 個中央預算涉農投資專項管理辦法的

55、 通知（ 發 改 農 經 規按照“大專項+任務清單”模式管理，本專項安排和使用遵循統籌兼顧、突出重點、程序完備、有效監管的原則，平等對待各類投資主體。重大水利工程項目初步設計提出的投資概算超過經批準的可行性研究報告估算總投資10%的，項目單位應當向可行性研究報告審批部門報告，審批部門可以要求項目單位重新報送可行性研究報告。 固收專題分析報告 日期日期 發布部門發布部門 文件文件/會議會議 內容內容 關總署、林草局 20192028 號） 2020/3/24 水利部 水利部辦公廳關于印發 2020 年水利工程建設工作要點的通知 （ 辦建設202041 號） 加快推進重大水利工程實施，持續提升建設

56、質量開展小型水庫除險加固攻堅行動；全面推進水利薄弱環節建設完善水利建設市場監管體系，凈化水利建設市場環境強化基礎工作；健全水利建設法規技術標準體系推進水利工程建設監管信息化，提升現代化水平務求實效；進一步做好水利援藏和扶貧工作。 來源：中國政府網，水利部，國金證券研究所 圖表圖表7：水利建設的財政金融政策支持水利建設的財政金融政策支持 日期日期 發布部門發布部門 文件文件/會議會議 內容內容 2011/5/20 水利部、國家開發銀行 水利部國家開發銀行關于加強對水利建設金融支持的意見（水財務2011411號） 加快水利發展是我國今后一段時期的一項重要任務。加快水利發展迫切需要國家開發銀行提供金

57、融支持。國家開發銀行積極支持水利建設，積極創新開發水利建設信貸產品。擴大對承擔防洪、排澇等任務的純公益性項目金融支持范圍。提高對承擔既有防洪、排澇等公益性任務，又有供水、水力發電等經營性任務的準公益性項目支持力度。進一步加大國家開發銀行對承擔城市供水、水力發電等任務的經營性項目的支持力度，這類項目主要包括城市、工業供水管網建設和改造，城市排水和污水處理工程項目，水力發電項目等。在堅持風險可控、積極支持、區別對待、分類管理、大力創新、加快建設、嚴格監管原則基礎上，水利部和國家開發銀行積極開展合作。 2012/2/29 中國人民銀行、國 家 發 展 改 革委、財政部、水利部、銀監會、證監會、保監會

58、 關于進一步做好水利改革發展金融服務的 意 見 （ 銀 發201251 號） 對進一步改進和加強水利改革發展的金融服務做出頂層設計，明確多項含金量高的金融支持水利改革發展的政策措施。大力創新符合水利項目屬性、模式和融資特點的金融產品和服務方式，進一步加大對水利建設的金融支持。督促和引導涉農金融機構在風險可控的前提下，全面加強和提升對水利改革發展的信貸支持和服務。積極拓展多元化投融資渠道支持水利改革發展。嚴格加強水利建設項目和資金的監督管理。 2015/3/9 中國農業發展銀行、水利部 中國農業發展銀行關于專項過橋貸款支持重大水利工程建設的 意 見 （ 水財 務2015126 號） 農發行通過專

59、項過橋貸款為地方開展水利建設提供過渡性資金支持。一是采用信用方式發放，貸款不需要擔保，期限原則上不超過 3 年，可滾動發放；二是實行下浮利率優惠，在人民銀行同期基準利率基礎上，利率下浮，我省所在東部地區按照下浮 10%執行；三是開辟綠色通道，農發行規定 10 億元以下信貸額度由各省分行審批。 2015/3/19 國 家 發 展 改 革委、財政部、水利部 關于鼓勵和引導社會資本參與重大水利工程建設運營的實施意 見 （發 改農 經2015488 號） 通過政府投資引導、財政補貼、價格機制、金融支持等政策措施，鼓勵和引導社會資本投入參與重大水利工程建設運營。社會資本參與的重大水利工程，符合公共基礎設

60、施項目企業所得稅優惠目錄 、 環境保護、節能節水項目企業所得稅優惠目錄規定條件的，自項目取得第一筆生產經營收入所屬納稅年度起，第一年至第三年免征企業所得稅，第四年至第六年減半征收企業所得稅。 2015/12/22 水利部、中國農業發展銀行 關于用好抵押補充貸款資金支持水利建設的通知 （水財務2015539 號） 農發行通過抵押信貸資產從人民銀行獲得優惠利率的資金來源，用于加大對水利行業的信貸支持，使用抵押補充貸款資金項目的貸款利率遠低于市場利率，近期執行利率較中長期貸款基準利率低 15%以上。 2016/2/16 水利部、國家開發銀行 關于加強金融支持水利扶貧開發工作的意 見 （ 水 財 務2

61、01658 號） “十三五”期間開發銀行將為水利扶貧項目提供 5000 億元融資支持；對于涉及水利項目建設的貧困人口易地扶貧搬遷，開發銀行將按照保本微利的原則發放長期貸款；開發銀行積極爭取扶貧再貸款，執行優惠利率；對水利樞紐、引調水工程、小水電等有穩定還款來源的水利扶貧項目，以及公益性水利項目，開發銀行可給予過橋貸款，并實行優惠利率；地方水利部門和開發銀行主動加強與地方發展改革等部門的溝通，積極爭取水利扶貧項目專項建設基金，對獲得開發銀行基金的水利扶貧項目，開發銀行將簡化評審手續，為項目配足大額、長期、低息貸款；開通綠色通道，加快水利扶貧項目貸款辦理進度。 2017/6/14 財政部 關于降低

62、國家重大水利工程建設基金和大中型水庫移民后期扶持基金征收標準的通知 將國家重大水利工程建設基金和大中型水庫移民后期扶持基金的征收標準統一降低 25%。 固收專題分析報告 日期日期 發布部門發布部門 文件文件/會議會議 內容內容 2018/4/13 財政部 關于降低部分政府性基金征收標準的通知 （財稅201839號） 自 2018 年 7 月 1 日起，將國家重大水利工程建設基金征收標準，在按照財政部關于降低國家重大水利工程建設基金和大中型水庫移民后期扶持基金征收標準的通知(財稅201751 號)降低 25%的基礎上，再統一降低25%。調整后的征收標準=按照財政部國家發展改革委水利部關于印發的通

63、知規定的征收標準(1-25%)(1-25%)。 2019/12/12 水利部、國開行 水利部、國家開發銀行高層聯席會議12 國家開發銀行將配合水利部開展農村供水體制機制、水生態補償等政策研究，探索推動利用城鄉融合發展基金、專項建設基金支持城鄉供水等項目建設。水利部將繼續加大與國家開發銀行的戰略合作力度，加強重點項目推進和融資模式研究，充分利用國家開發銀行融資融智優勢，推動水利建設在穩增長、惠民生等方面發揮更大作用。 2020/7/13 國務院 國務院政策例行吹風會13 抓緊推進建設，促進擴大有效投資，增強防御水旱災害能力。會議強調，要按照市場化、法治化原則，深化投融資體制機制改革，落實水價標準

64、和收費制度，建立合理回報機制，擴大股權和債權融資規模，以市場化改革推動加快水利工程建設。 來源：中國政府網，水利部，國金證券研究所 四四、水利與城投債投資水利與城投債投資 目前，存量城投債中涉及水利相關的城投債有 267 只，涉及 219 個主體，存量金額合計 1756.56 億元。我們根據募集資金用途是否用于重大水利建設和農田水利建設、發行主體評級和債項評級、國開證券和國開行參與方式、債券還款資金來源這幾個方面對水利城投債進行了梳理，建議投資者關注。 1. 重大水利工程建設重大水利工程建設城投債城投債 6 月以來，全國共有 433 條河流發生超警以上洪水，其中 109 條超保，還有 33條超

65、歷史。長江、黃河上游、珠江流域的西江和北江、太湖發生了今年 1 號洪水。目前，長江干流監利以下河段以及洞庭湖、鄱陽湖和太湖仍超警。14未來，重大水利工程建設是政府支持的重點，與之相關的城投債值得投資者重點關注。 我們篩選出了和重大水利工程建設相關，特別是防洪相關的存續城投債，共 24只。 圖表圖表8：重大水利工程相關的重大水利工程相關的城投債城投債 債券代碼債券代碼 債券簡稱債券簡稱 主體評級主體評級 債項債項評級評級 隱含評級隱含評級 發行人簡稱發行人簡稱 132000010.IB 20 貴州水投 GN001 AAA AAA AA 貴州水投 058030.IB 05 川投資 02 AAA A

66、AA AAA 川投集團 1780422.IB 17 西藏開投綠色債 NPB AA+ AA+ AA+ 西藏開投 1880228.IB 18 漳州城投債 AA+ AA+ AA 漳州城投集團 2080013.IB 20 ?？貍?01 AAA AAA AA 海南控股 1480551.IB 14 丹徒建投債 AA AA AA- 丹徒建投 101901458.IB 19 阿克蘇 MTN001 AA+ AA+ AA(2) 綠色實業 1624013.IB 16 平供水項目 NPB - AA AA- 平江建設 1980065.IB 19 西藏開投綠債 NPB01 AA+ AA+ AA+ 西藏開投 1480432

67、.IB 14 雙水務債 02 AA AA AA(2) 雙流水務 1480072.IB 14 臨港控股債 AA+ AA+ AA- 臨港控股 1480348.IB 14 臨桂新區債 AA AA AA- 桂林新城投 1380360.IB 13 濮建投債 AA AA AA(2) 濮陽投資 162210.SH G19 株湘 1 AA+ AA+ AA- 湘投集團 12 來源：http:/ 13 來源：http:/ 14 來源：http:/ 固收專題分析報告 債券代碼債券代碼 債券簡稱債券簡稱 主體評級主體評級 債項債項評級評級 隱含評級隱含評級 發行人簡稱發行人簡稱 1380293.IB 13 泰州債 A

68、A+ AAA AA+ 泰州城投 1480417.IB 14 渝江北嘴債 AA+ AA+ AA+ 江北嘴集團 1480208.IB 14 贛四通 AA AA AA- 贛四通建設 1480274.IB 14 西塞山債 AA AA AA(2) 西塞山 1580135.IB 15 十師國資債 AA AA AA(2) 十師國資 1380284.IB 13 堯都債 AA- AA AA- 臨汾投建 1480040.IB 13 忻州債 02 AA AA AA(2) 忻州資產經營集團 1380326.IB 13 宜環科債 AA AA AA(2) 宜興環科 1380335.IB 13 丹投債 01 AA AAA

69、AA(2) 丹投 1380390.IB 13 忻州債 01 AA AA AA(2) 忻州資產經營集團 來源：Wind，國金證券研究所 2. 農田水利建設城投債農田水利建設城投債 黨中央、國務院近年來對農田水利建設予以高度關注，不斷加大對農田水利重點工程建設的投入和政策支持力度。2011 年以來的重要水利工作會議中，將農田水利建設作為水利項目建設的重點，2015 年全國冬春農田水利基本建設電視電話會議中提出加強農田水利基本建設，是促進農業穩定發展的重大舉措，是補齊國家基礎設施建設短板的重要措施。 中共中央國務院關于加快水利改革發展的決定 （中發20111 號）提出每年將土地出讓收益的 10%用于

70、農田水利建設，2012 年將其細化，其中 80%用于農田水利設施建設，20%用于上述農田水利設施的日常維護支出。為了加快農田水利發展，2019 年 6 月 23 日，財政部印發水利發展資金管理辦法 ，明確要將“水利發展資金項目審批權限下放到地方，鼓勵采取先建后補、以獎代補、民辦公助等方式，加大對農戶、村組集體、農民專業合作組織等新型農業經營主體實施項目的支持力度。 ”由此可見，農田水利基礎建設仍將是今后水利建設的重點，與之相關的城投債也值得投資者給予重點關注。 我們篩選出了和農田水利建設相關的存續城投債，共 12 只。 圖表圖表9：農田水利相關城投債農田水利相關城投債 債券代碼債券代碼 債券簡

71、稱債券簡稱 主體評級主體評級 債項債項評級評級 隱含評級隱含評級 發行人簡稱發行人簡稱 1680283.IB 16 蘇筑富債 AA AA+ AA- 筑富實業 1780105.IB 17 海鹽債 AA+ AAA AA 海鹽國資 101771003.IB 17 邗江城建 MTN001 AA+ AA+ AA(2) 邗江發展 166777.SH G20 江北 2 AA+ 0 AA 公用資產 1680004.IB 16 枝江國資債 01 AA AA AA(2) 枝江國資 1680145.IB 16 枝江國資債 02 AA AA AA(2) 枝江國資 101575023.IB 15 筑富實業 MTN001

72、 AA AAA AA- 筑富實業 1380248.IB 13 銅城投債 AA AA+ AA(2) 銅山城投 1480432.IB 14 雙水務債 02 AA AA AA(2) 雙流水務 1480341.IB 14 青州債 AA AA AA- 青州宏源 101758013.IB 17 太倉濱江 MTN001 AA AA AA(2) 太倉濱江 1480172.IB 14 啟經營債 01 AA+ AA+ AA(2) 啟東城投 來源：Wind，國金證券研究所 3. 發行主體評級與債項評級發行主體評級與債項評級 按主體評級是 AA，債項評級是 AA或 AA+，我們進行如下分類：一類是主體評級為 AA且債

73、項評級為 AA+的水利相關城投債，共有 37 只。 固收專題分析報告 圖表圖表10：主體評級為主體評級為AA且債項評級為且債項評級為AA+的的水利城投債水利城投債 債券代碼債券代碼 債券簡稱債券簡稱 主體評級主體評級 債項債項評級評級 隱含評級隱含評級 發行人簡稱發行人簡稱 1680283.IB 16 蘇筑富債 AA AA+ AA- AA 1980241.IB 19 嵊州債 01 AA AA+ AA(2) AA 1580271.IB 15 桂陽城投債 AA AA+ AA- AA 1680322.IB 16 合江阜陽債 AA AA+ AA- AA 1580318.IB 15 響水債 AA AA+

74、 AA(2) AA 2080023.IB 20 晉江開發綠色債 AA AA+ AA(2) AA 2080071.IB 20 永興綠色債 AA AA+ AA(2) AA 1580321.IB 15 滇池水務債 AA AA+ AA AA 1480421.IB 14 曲經開建投債 AA AA+ AA- AA 1680194.IB 16 津廣成債 AA AA+ AA- AA 1780055.IB 17 資興城投 01 AA AA+ AA- AA 2080055.IB 20 邵東新區債 AA AA+ AA- AA 1880074.IB 18 嘉湘綠色債 AA AA+ AA(2) AA 1580039.I

75、B 15 咸寧榮盛債 AA AA+ AA- AA 1980378.IB 19 濰坊濱投債 AA AA+ AA- AA 1780283.IB 17 資興城投 02 AA AA+ AA- AA 1580327.IB 15 黔東湖建投債 AA AA+ AA- AA 1980034.IB 19 龍海債 01 AA AA+ AA- AA 1480483.IB 14 天門債 AA AA+ AA- AA 1780315.IB 17 琿春債 01 AA AA+ AA- AA 1880088.IB 18 谷城建投債 01 AA AA+ AA- AA 1380243.IB 13 振湘治理債 AA AA+ AA-

76、AA 1480405.IB 14 廣元建設債 AA AA+ AA- AA 1380248.IB 13 銅城投債 AA AA+ AA(2) AA 1980153.IB 19 谷城建投債 01 AA AA+ AA- AA 1480470.IB 14 蒙盛祥債 AA AA+ AA- AA 1480185.IB 14 沭陽金源債 AA AA+ AA(2) AA 1380370.IB 13 大冶城投債 AA AA+ AA(2) AA 1480003.IB 14 儀征債 AA AA+ AA(2) AA 1480326.IB 14 渝園業債 AA AA+ AA- AA 1480473.IB 14 郴州百福債

77、 AA AA+ AA- AA 1480552.IB 14 岳陽惠臨債 AA AA+ AA- AA 1580120.IB 15 郴州新天債 AA AA+ AA- AA 124323.SH PR 新天治 AA AA+ AA- AA 1280097.IB 12 河套水務債 AA AA+ AA(2) AA 1480376.IB 14 宏河債 AA AA+ AA- AA 1380348.IB 13 隨州債 01 AA AA+ AA(2) AA 來源：Wind，國金證券研究所 另一類是主體評級為 AA且債項評級為 AA的水利相關城投債，共有 73 只。 圖表圖表11：主體評級為主體評級為AA且債項評級為且

78、債項評級為AA的的水利城投債水利城投債（部分）（部分） 債券代碼債券代碼 債券簡稱債券簡稱 主體評級主體評級 債項債項評級評級 隱含評級隱含評級 發行人簡稱發行人簡稱 1780153.IB 17 常德鼎力債 AA AA AA- 常德鼎力 1880317.IB 18 仁懷水投債 03 AA AA AA- 仁懷水投 1980282.IB 19 貴溪城投債 AA AA AA- 貴溪城投公司 162867.SH 20 開投 01 AA AA AA- 開封新區建投 固收專題分析報告 債券代碼債券代碼 債券簡稱債券簡稱 主體評級主體評級 債項債項評級評級 隱含評級隱含評級 發行人簡稱發行人簡稱 10180

79、0479.IB 18 十堰城投 MTN001 AA AA AA(2) 十堰城投 1780246.IB 17 涇河債 AA AA AA- 涇河新城 1580324.IB 15 梅縣建投債 AA AA AA- 梅縣建投 1680183.IB 16 秦城發債 AA AA AA(2) 秦皇島城發 101664029.IB 16 泰港實業 MTN001 AA AA AA- 泰港實業 1380060.IB 13 津廣成債 AA AA AA- 廣成集團 1780133.IB 17 遵義播投債 01 AA AA AA- 遵義播投 1880159.IB 18 東坡發投債 01 AA AA AA- 東坡發展 18

80、80330.IB 18 東坡發投債 02 AA AA AA- 東坡發展 1580014.IB 15 營口沿海債 AA AA A+ 沿海建設 1580143.IB 15 黃石城投債 AA AA AA(2) 黃石城投 1480551.IB 14 丹徒建投債 AA AA AA- 丹徒建投 1580008.IB 15 雞西國資債 AA AA AA- 雞西國資 1680226.IB 16 襄州建投債 AA AA AA(2) 襄州建投 1980243.IB 19 蕪湖縣建投債 02 AA AA AA- 蕪湖縣建投 1880023.IB 18 仁懷水投債 01 AA AA AA- 仁懷水投 1680004.

81、IB 16 枝江國資債 01 AA AA AA(2) 枝江國資 1680145.IB 16 枝江國資債 02 AA AA AA(2) 枝江國資 1680414.IB 16 玉環城建債 02 AA AA AA(2) 玉環城建 1480519.IB 14 張掖債 AA AA AA- 張掖城投 1980036.IB 19 蕪湖縣建投債 01 AA AA AA- 蕪湖縣建投 1480415.IB 14 津水務債 AA AA A+ 天津水務 101563003.IB 15 新廬陵 MTN001 AA AA AA(2) 新廬陵公司 1680229.IB 16 玉環城建債 01 AA AA AA(2) 玉環

82、城建 1580151.IB 15 黃山城投債 AA AA AA(2) 黃山城投 1380325.IB 13 資陽水務 AA AA AA(2) 資陽水務 1680440.IB 16 河國投債 AA AA AA- 河池國投 1480414.IB 14 綠原國資債 AA AA AA- 綠原國資公司 1580038.IB 15 吉首華泰債 AA AA AA- 吉首華泰 101901105.IB 19 蔡甸城投 MTN001 AA AA AA(2) 蔡甸城投 1380161.IB 13 濰濱投債 AA AA AA(2) 濱海投資 1480235.IB 14 潛江城投債 AA AA AA- 潛江城投 13

83、80314.IB 13 新沂債 AA AA AA(2) 新沂城投 1380327.IB 13 葫蘆島債 01 AA AA AA(2) 葫蘆島投資 來源：Wind，國金證券研究所 4. 國開行和國開證券參與形式國開行和國開證券參與形式 在國家給予重點政策支持的募投項目中，按國開行以及國開證券的參與形式，我們進行如下分類：國開證券是主承銷商的水利城投債，共 11 只；國開行作為主承銷商的水利城投債，共 3 只。 圖圖表表12：國開證券是主承銷商且國開行作為債券監管人的水利城投債國開證券是主承銷商且國開行作為債券監管人的水利城投債 債券代碼債券代碼 債券簡稱債券簡稱 主體評級主體評級 債項債項評級評

84、級 隱含評級隱含評級 發行人簡稱發行人簡稱 1780350.IB 17 揚中城投綠色債 AA AAA AA(2) 揚中城投 1980263.IB 19 桂建工債 01 AAA AAA AA 廣西建工集團 1580271.IB 15 桂陽城投債 AA AA+ AA- 桂陽城投 1880228.IB 18 漳州城投債 AA+ AA+ AA 漳州城投集團 1580125.IB 15 興瀘債 AA+ AA+ AA 興瀘投資 固收專題分析報告 債券代碼債券代碼 債券簡稱債券簡稱 主體評級主體評級 債項債項評級評級 隱含評級隱含評級 發行人簡稱發行人簡稱 1480551.IB 14 丹徒建投債 AA AA

85、 AA- 丹徒建投 1480519.IB 14 張掖債 AA AA AA- 張掖城投 1480495.IB 14 嘉峪關債 AA- AA AA- 嘉峪關城投 1580151.IB 15 黃山城投債 AA AA AA(2) 黃山城投 1380294.IB 13 宛城投債 AA+ AA+ AA 南陽城投 1480220.IB 14 寶雞高新債 AA- AAA AA- 寶雞高開 來源：Wind，國金證券研究所 圖表圖表13：國開行作為主承銷商的國開行作為主承銷商的水利城投債水利城投債 債券代碼債券代碼 債券簡稱債券簡稱 主體評級主體評級 債項債項評級評級 隱含評級隱含評級 發行人簡稱發行人簡稱 05

86、8030.IB 05 川投資 02 AAA AAA AAA 川投集團 058021.IB 05 滬建設(2) AAA AAA AAA 上海城投 101556046.IB 15 郴州城建 MTN001 AA+ AA+ AA 郴投集團 來源：Wind，國金證券研究所 5. 還款資金來源還款資金來源 政府明確當發行人不能按時償付時，由財政資金代為補償不足部分，共 1 只。 圖圖表表14：政府負有政府負有償還責任償還責任的水利城投債的水利城投債 債券代碼債券代碼 債券簡稱債券簡稱 主體評級主體評級 債項債項評級評級 隱含評級隱含評級 發行人簡稱發行人簡稱 1480470.IB 14 蒙盛祥債 AA A

87、A+ AA- 盛祥投資 來源：Wind，國金證券研究所 政府設立專項償債基金，撥付給發行人用于償還本息，共 4 只 圖表圖表15：政府設立專項償債基金政府設立專項償債基金的水利城投債的水利城投債 債券代碼債券代碼 債券簡稱債券簡稱 主體評級主體評級 債項債項評級評級 隱含評級隱含評級 發行人簡稱發行人簡稱 1980016.IB 19 廣水投綠色債 01 AAA AAA AA+ 廣州水務 1382011.IB 13 寧城建 MTN1 AAA AAA AA+ 南京城建 1980358.IB 19 廣水投綠色債 02 AAA AAA AA+ 廣州水務 1580263.IB 15 任丘建投債 AA A

88、AA AA- 任丘建投 來源：Wind，國金證券研究所 發行人與政府簽訂項目委托代建協議，然后由政府進行回購，作為償債的重要資金來源，共 27 只。 圖表圖表16：政府政府回購回購的水利城投債的水利城投債 債券代碼債券代碼 債券簡稱債券簡稱 主體評級主體評級 債項債項評級評級 隱含評級隱含評級 發行人簡稱發行人簡稱 1780105.IB 17 海鹽債 AA+ AAA AA 海鹽國資 101800479.IB 18 十堰城投 MTN001 AA AA AA(2) 十堰城投 1880060.IB 18 來安債 AA AAA AA(2) 來安城基 1780071.IB 17 陽新城投債 AA- AA

89、A AA- 陽新城投 1680332.IB 16 太湖發展債 02 AAA AAA AA 太湖新城 1780246.IB 17 涇河債 AA AA AA- 涇河新城 101664029.IB 16 泰港實業 MTN001 AA AA AA- 泰港實業 131800008.IB 18 義烏國資 GN001 AA+ AA+ AA+ 義烏國資 固收專題分析報告 債券代碼債券代碼 債券簡稱債券簡稱 主體評級主體評級 債項債項評級評級 隱含評級隱含評級 發行人簡稱發行人簡稱 1480421.IB 14 曲經開建投債 AA AA+ AA- 曲靖經開投 1380060.IB 13 津廣成債 AA AA AA

90、- 廣成集團 101771003.IB 17 邗江城建 MTN001 AA+ AA+ AA(2) 邗江發展 1680414.IB 16 玉環城建債 02 AA AA AA(2) 玉環城建 1480483.IB 14 天門債 AA AA+ AA- 天門城投 1380294.IB 13 宛城投債 AA+ AA+ AA 南陽城投 1380248.IB 13 銅城投債 AA AA+ AA(2) 銅山城投 1480245.IB 14 馬城投債 AA+ AA+ AA 江東控股 1480235.IB 14 潛江城投債 AA AA AA- 潛江城投 1380327.IB 13 葫蘆島債 01 AA AA AA

91、(2) 葫蘆島投資 1380328.IB 13 葫蘆島債 02 AA AA AA(2) 葫蘆島投資 101758013.IB 17 太倉濱江 MTN001 AA AA AA(2) 太倉濱江 1480278.IB 14 云城投債 AAA AAA AA- 云南城投集團 101681004.IB 16 鷹潭投資 MTN001 AA AA AA(2) 鷹潭市投融資 1680320.IB 16 章丘債 AA AA AA(2) 章丘國資公司 1480514.IB 14 鄂州城投債 02 AA AA AA(2) 鄂州城投 1480295.IB 14 鄂州城投債 01 AA AA AA(2) 鄂州城投 138

92、0348.IB 13 隨州債 01 AA AA+ AA(2) 隨州城投 1480561.IB 14 黑重建債 02 A- AA+ AA- 湯原城投,黑河鴻興,富錦城投,蘿北力云,孫吳興城,綏濱宏基 來源：Wind，國金證券研究所 政府對募投項目給予專項補貼，或對本期債券給予全額或部分貼息，共 73 只。 圖表圖表17：政府專項政府專項補貼補貼的水利城投債的水利城投債（部分）（部分） 債券代碼債券代碼 債券簡稱債券簡稱 主體評級主體評級 債項債項評級評級 隱含評級隱含評級 發行人簡稱發行人簡稱 1780350.IB 17 揚中城投綠色債 AA AAA AA(2) 揚中城投 1780153.IB

93、17 常德鼎力債 AA AA AA- 常德鼎力 1780007.IB 17 滇投債 AA+ AA+ AA(2) 滇池投資 1680283.IB 16 蘇筑富債 AA AA+ AA- 筑富實業 1780165.IB 17 宿州經開債 AA AAA AA- 建投公司 1880057.IB 18 蕪新債 AA AAA AA 蕪湖新馬 132000010.IB 20 貴州水投 GN001 AAA AAA AA 貴州水投 101901088.IB 19 成都環境 MTN001 AAA AAA AA+ 成都環境集團 101473015.IB 14 寧城建 MTN002 AAA AAA AA+ 南京城建 2

94、080074.IB 20 奉化綠色債 AA+ AA+ AA(2) 奉化投資 1880157.IB 18 廣業綠色債 02 AAA AAA AA+ 廣業集團 1580271.IB 15 桂陽城投債 AA AA+ AA- 桂陽城投 1780171.IB 17 岳陽惠華債 02 AA AAA AA(2) 岳陽惠華 2080140.IB 20 公安城投綠色債 AA- AAA AA(2) 公安城投 1980144.IB 19 興蓉綠色債 01 AAA AAA AA+ 興蓉環境 1680322.IB 16 合江阜陽債 AA AA+ AA- 阜陽集團 1580318.IB 15 響水債 AA AA+ AA(

95、2) 灌江控股 1680183.IB 16 秦城發債 AA AA AA(2) 秦皇島城發 1580125.IB 15 興瀘債 AA+ AA+ AA 興瀘投資 1880159.IB 18 東坡發投債 01 AA AA AA- 東坡發展 1880330.IB 18 東坡發投債 02 AA AA AA- 東坡發展 1580014.IB 15 營口沿海債 AA AA A+ 沿海建設 固收專題分析報告 債券代碼債券代碼 債券簡稱債券簡稱 主體評級主體評級 債項債項評級評級 隱含評級隱含評級 發行人簡稱發行人簡稱 1580143.IB 15 黃石城投債 AA AA AA(2) 黃石城投 1480551.I

96、B 14 丹徒建投債 AA AA AA- 丹徒建投 1780363.IB 17 石柱鴻盛債 01 AA- AAA AA- 鴻盛公司 1580039.IB 15 咸寧榮盛債 AA AA+ AA- 咸寧高新投 1980043.IB 19 荊建投債 AA- AAA AA- 荊州區建投 1580008.IB 15 雞西國資債 AA AA AA- 雞西國資 1680226.IB 16 襄州建投債 AA AA AA(2) 襄州建投 1980243.IB 19 蕪湖縣建投債 02 AA AA AA- 蕪湖縣建投 來源：Wind，國金證券研究所 五五、小結小結 “水利”是指對自然界的水進行控制、調節、治導、開

97、發、管理和保護，以防治水旱災害，并開發利用水資源的各項事業和活動，水利工程有很強的公益屬性，并且具有很強的系統性和綜合性。 水利項目是國家“穩投資”的重要抓手之一。水利項目是國家“穩投資”的重要抓手之一。水利建設與鐵路、棚改一樣，作為國家基礎設施建設的重點支持領域，是政府財政資金的重點投向之一。2020年共下達水利發展資金 556.80 億元，已分配到全國 34 個省級行政區。此外，7 月 8 日國務院常務會議，研究部署了 2020-2022 年重點推進 150 項重大水利工程建設，總投資 1.29 萬億元。目前為止，國家發改委已經累計下達 2020 年度重大水利工程中央預算內投資 528 億

98、元。 多項金融優惠政策支持水利項目。多項金融優惠政策支持水利項目。在水利部的積極推進下，各部委、人民銀行和有關金融機構先后出臺了一系列優惠政策，通過直接發放貸款、投入資金、開發性和政策性金融以及引入社會資本等方式對水利建設進行全面支持。中央財政也通過財政補貼、設立專項基金、給予稅收優惠等方式支持水利建設。 我國的水利建設投資主要有以下幾個特點：我國的水利建設投資主要有以下幾個特點：政府性投資是主要資金來源，債券融資金額有顯著增加；防洪及水資源工程為重點投資方向，而完成投資以地方、小型和新建項目為主。此外，2019 年水利投資再創新高，但水利建設仍有一定資金缺口。 未來，水利建設項目仍是政策支持的重點，特別是重大水利建設和農田水利建設，值得重點關注。