【公司研究】鋼研高納-對標PCC內生外延打造高溫合金產業航母-20200526[35頁].pdf

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1、 首 次 報 告 【 公 司 證 券 研 究 報 告 】 鋼研高納 300034.SZ 對標 PCC，內生外延打造高溫合金產 業航母 核心觀點核心觀點 國內國內軍用軍用高溫合金高溫合金龍頭龍頭， 技術積累雄厚擁有較高的產業壁壘技術積累雄厚擁有較高的產業壁壘。 公司背靠鋼研 集團， 是其高溫合金產業化上市平臺， 在領域內有雄厚的技術積累和科研底 蘊。 公司在航空航天及艦船用發動機高溫合金領域競爭優勢突出， 多型號高 溫合金產品均享有較高的市占率，其中行業用量最大的牌號 GH4169 市占 率穩居國內第一，航天發動機用高溫母合金及精鑄件市占率分別達 30%和 90%，粉末高溫合金市占率 60%。發

2、動機用高溫合金由于研發難度大、試 錯成本高、 應用周期長， 因此具有較高的壁壘， 行業僅個別參與者有序競爭。 需求釋放疊加國產替代，需求釋放疊加國產替代，航航發產業迎來快速增長，發產業迎來快速增長，宇航宇航高溫合金高溫合金賽道優質賽道優質。 高溫合金作為影響航發性能的關鍵材料， 用量占比達 4060%， 且伴隨技術 進步單機價值量穩步提升。 近年來我軍新一代裝備陸續亮相并進入批量列裝 階段， 同時海外進口發動機數量明顯減少， 航發產業進入高增長階段。 此外， 2000 年后列裝的大批量航發進入大修周期疊加上游原材料的進口替代和單 機價值量的持續提升， 進一步加快了高溫合金產業的需求增速。 疊加

3、航發國 際轉包需求擴張，預期國內宇航領域高溫合金市場有望保持長期快速增長。 瘦身健體聚焦瘦身健體聚焦核心核心主業，主業，股權激勵綁定核心利益股權激勵綁定核心利益。16、17 年是公司發展低 谷期，一方面受客戶訂單及原材料價格波動影響，公司營收增長低于預期； 另一方面，子公司海德和廣亨出現業務虧損，對公司業績形成一定沖擊。17 年開始公司逐步降低對廣亨和海德的持股比例， 實施低效虧損資產的清理退 出。18 年公司并購新力通切入景氣上行的高溫合金離心鑄造市場。19 年子 公司德凱投資建設輕質合金熔模鑄造基地，強化航發產業布局。同年，公司 推行了新一期股權激勵（解禁要求業績復合增速 20%），充分調

4、動員工積極 性，助力瘦身健體效應有效釋放，公司整體經營狀況漸入佳境。 財務預測與投資建議財務預測與投資建議 我們預測公司 2020-2022 年每股收益分別為 0.44、0.57、0.74 元，參照可 比公司調整后的平均估值水平，給予公司 2020 年 49 倍估值，對應目標價 為 21.56 元，首次給予買入評級。 風險提示風險提示 訂單增長不及預期；原材料價格波動風險；毛利率提升不及預期 投資評級 買入買入 增持 中性 減持 (首次) 股價 （2020 年 05 月 26 日） 16.97 元 目標價格 21.56 元 52 周最高價/最低價 18.48/12.53 元 總股本/流通 A

5、股（萬股） 47,006/42,184 A 股市值（百萬元） 7,977 國家/地區 中國 行業 國防軍工 報告發布日期 2020 年 05 月 26 日 股價表現 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 絕對表現 -5.25 2.60 0.00 30.04 相對表現 -3.14 0.60 4.92 22.28 滬深 300 -2.11 2.00 -4.92 7.76 資料來源：WIND、東方證券研究所 證券分析師 王天一 021-63325888*6126 執業證書編號：S0860510120021 證券分析師 羅楠 021-63325888*4036 執業證書編號：S0860518100

6、001 聯系人 馮函 021-63325888*2900 公司主要財務信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 893 1,446 1,762 2,170 2,649 同比增長(%) 32.3% 62.1% 21.8% 23.2% 22.1% 營業利潤(百萬元) 137 222 279 358 460 同比增長(%) 160.5% 62.3% 26.0% 28.0% 28.8% 歸屬母公司凈利潤(百萬元) 107 156 207 270 350 同比增長(%) 83.5% 45.8% 33.0% 30.1% 29.7% 每股收益（元） 0.23 0.

7、33 0.44 0.57 0.74 毛利率(%) 29.4% 29.9% 30.6% 31.4% 32.1% 凈利率(%) 12.0% 10.8% 11.8% 12.4% 13.2% 凈資產收益率(%) 6.8% 8.1% 9.5% 11.3% 13.4% 市盈率 74.7 51.2 38.5 29.6 22.8 市凈率 4.4 3.9 3.5 3.2 2.9 資料來源：公司數據，東方證券研究所預測，每股收益使用最新股本全面攤薄計算， 鋼研高納首次報告 對標PCC，內生外延打造高溫合金產業航母 2 目 錄 1 鋼研高納：國內高溫合金領先企業 . 5 1.1 背靠鋼研集團，對標 PCC，打造高溫

8、合金產業航母 . 5 1.2 管理改善、盈利回升，公司進入高增長通道 . 6 1.3 股權激勵調動生產積極性，瘦身健體助力盈利改善 . 8 2 宇航裝備提質上量，公司受益高溫合金需求釋放 . 9 2.1 高溫合金是影響航發性能的關鍵材料，用量占比達 50% . 9 2.2 裝備升級+國產替代+國際轉包，高溫合金存在數千億市場需求 . 16 2.3 重新聚焦優勢主業，打造國內高溫合金龍頭 . 20 3 乙烯裂解擴能，并購新力開拓高溫合金離心鑄造市場 . 24 3.1 國內外乙烯擴能帶動裂解管、轉化管等高溫合金部件需求. 24 3.2 新力通高溫合金離心鑄造競爭力較強，有望享受行業紅利. 27 盈

9、利預測與投資建議 . 31 盈利預測 . 31 投資建議 . 31 風險提示 . 32 qRrOpOpMsPmNuNmOvNsOvNaQbP7NnPpPsQmMkPnNrMkPsQuM6MqQzRMYmRmNwMnOmR 鋼研高納首次報告 對標PCC，內生外延打造高溫合金產業航母 3 圖表目錄 圖 1：公司發展歷史. 5 圖 2：公司股權結構（截止 2020 年一季報） . 6 圖 3：2019 年公司營收結構 . 7 圖 4：2019 年公司毛利結構 . 7 圖 5：公司營收及歸母凈利潤（億元） . 8 圖 6：公司毛利率及凈利率 . 8 圖 7：各代次發動機渦輪葉片材料技術及應用概況 .

10、11 圖 8：航空發動機熱端部件及高溫合金制品 . 11 圖 9：高溫合金強化技術 . 14 圖 10：四代單晶合金成分變化 . 14 圖 11：我國變形高溫合金產業鏈及主要參與者. 14 圖 12：我國鑄造高溫合金產業鏈及主要參與者 . 15 圖 13：1990 年至 2018 年我國軍用發動機進口額/百萬美元 . 18 圖 14：黎明和南方發動機公司整體營收增速較快/百萬元 . 18 圖 15：中國各代戰斗機數量占比（2019 年） . 18 圖 16：美國各代戰斗機數量占比（2019 年） . 18 圖 17：3 噸真空感應熔煉爐. 21 圖 18：公司鑄造高溫合金葉片 . 21 圖 1

11、9：公司變形高溫合金盤鍛件 . 22 圖 20：公司變形高溫合金管材 . 22 圖 21： 大型回轉式機械合金化高能球磨機 . 23 圖 22：公司粉末高溫合金制件 . 23 圖 23：公司材料成本主要成分價值占比 . 24 圖 24：LME 鎳價（美元/噸）與公司分業務毛利率 . 24 圖 25：2022 年全球乙烯預計新增產能統計（萬噸） . 26 圖 26：新力通股權結構 . 28 圖 27：新力通石化領域主要產品 . 29 圖 28：新力通冶金領域主要產品 . 30 表 1：子公司及聯營企業概況（2018 年報） . 6 表 2：公司兩期期權/股權激勵計劃概況 . 8 表 3：上市以來

12、公司定增募投情況 . 9 表 4：16 年后公司對虧損子公司持股比例變化 . 9 鋼研高納首次報告 對標PCC，內生外延打造高溫合金產業航母 4 表 5：全球高溫合金下游應用及占比. 10 表 6：航空發動機部件價值拆分 . 12 表 7：高溫合金按基體元素分類 . 12 表 8：高溫合金按制造工藝分類 . 13 表 9：國內高溫合金行業主要企業 . 16 表 10：我國歷年進口發動機型號及數量 . 17 表 11：軍用航空發動機高溫合金市場空間（單位：億元） . 19 表 12：公司各類別高溫合金產品競爭力 . 20 表 13：20-22 年國內乙烯預計新增產能統計. 25 表 14：新力通

13、主要產品介紹 . 28 表 15：鋼研高納可比公司估值 . 32 鋼研高納首次報告 對標PCC，內生外延打造高溫合金產業航母 5 1 鋼研高納：鋼研高納：國內國內高溫合金高溫合金領先企業領先企業 1.1 背靠鋼研集團，對標 PCC，打造高溫合金產業航母 公司公司布局涵蓋高溫合金布局涵蓋高溫合金所有軍品所有軍品領域，領域，依托專業技術積累和外延并購加速依托專業技術積累和外延并購加速民品市場民品市場拓展拓展。公司前 身是成立于 1958 年的鋼鐵研究總院高溫材料研究所，該所 50 年發展歷史中助推我國高溫合金產 業實現從無到有的歷史性跨越。在此基礎上 2002 年公司正式成立，并于 2009 年

14、12 月在創業板 上市。經過多年穩步發展，公司已成為國內航空、航天、兵器、艦船和核電等行業用高溫合金等材 料及制品重要的研發生產基地，具備生產國內 80%以上牌號高溫合金的技術和能力，產品涵蓋所 有高溫合金的細分領域。 20122014 年公司相繼成立鋼研廣亨、 鋼研德凱、 鋼研海德三家子公司。 2018 年，公司成功收購青島新力通，業務領域拓展至石化、冶金領域用高溫合金爐管業務。 公司選取了國際同行業一流企業公司選取了國際同行業一流企業 PCC 公司作為對標企業。公司作為對標企業。根據 2019 年年報，公司制定了2019- 2025 中長期戰略規劃綱要，確定了成為世界一流的高端裝備制造業所

15、需金屬新材料與制品供應 商的戰略目標。目標市場專注于航空、航天、能源、石油石化等高端裝備制造業市場；拓展至國際 宇航市場， 成為世界一流的金屬新材料與制品的優秀供應商。 精密鑄造產品定位于成為國內乃至國 際航空、航天、石化市場龍頭企業，在國際上逐步成為與 PCC 具有同樣競爭力的國際知名企業。 盤鍛件產品定位于保持并提升國內航空、航天、燃機領域龍頭和技術領先地位。高溫合金粉末及型 材定位于恢復國內高溫合金粉末制品領先地位。 圖 1：公司發展歷史 數據來源：公司官網，公司公告，東方證券研究所 中國鋼研科技集團有限公司持有公司中國鋼研科技集團有限公司持有公司 42.36%的股份，為公司控股股東。的

16、股份，為公司控股股東?？毓晒蓶|鋼研集團是是我 國金屬新材料研發基地、 冶金行業重大關鍵與共性技術的創新基地、 國家冶金分析測試技術的權威 機構，旗下擁有 13 家子公司，包括四家上市公司，以安泰科技（000969）、鋼研高納（300034） 等為主的新材料產業；以金自天正（600560）、新冶集團等為主的冶金工藝工程技術研發轉化和 工程承包產業；以鋼研納克（300797）為主的分析測試產業。鋼研高納與大股東及股東旗下安泰 科技、新冶集團、中聯先進鋼鐵材料公司等存在一定的協同關系和關聯交易。鋼鐵研究總院對冶金 粉末材料、高溫金屬材料、鋼鐵結構材料的研發水平處于業內頂尖，為鋼研高納提供堅實支撐。

17、鋼研高納首次報告 對標PCC，內生外延打造高溫合金產業航母 6 公司在高溫合金領域有雄厚的技術積淀和較高的行業地位。公司在高溫合金領域有雄厚的技術積淀和較高的行業地位。截止目前，公司共研制變形高溫合金 90 余種、粉末高溫合金 10 余種，均占全國該類型合金 80%以上；最新出版中國高溫合金手冊 收錄的 201 個牌號中，公司牽頭研發 114 個，占總牌號數量的 56%。 圖 2：公司股權結構（截止 2020 年一季報） 數據來源：公司公告，東方證券研究所 公司目前擁有 2 家子公司和 2 家關聯企業： 子公司青島新力通子公司青島新力通主要從事石化、 冶金領域高溫合金化材料離心鑄管及靜態鑄件的

18、專業化生產， 業 務具有一定的技術優勢和行業壁壘，公司具備國內同行業中最為先進且自主知識產權的生產裝備 與工藝， 達到行業內最高的生產制造效率及合格率， 獲得國內最高的品牌地位及國外主流客戶的認 證，產品已廣泛用于國內石油化工和冶金諸多大型企業。 子公司河北德凱科技子公司河北德凱科技主要從事航空航天、 雷達通信領域高端鋁合金、 鎂合金及鈦合金輕質金屬材料 精確成型構件的專業化生產， 目前已成為國內航空航天領域鋁合金熔模鑄造技術水平最高， 唯一實 現工業化鎂合金熔模鑄造生產， 鈦合金鑄造技術國內一流， 產品布局近乎全部的在研及批產航空發 動機型號。子公司與員工利益高度綁定，除鋼研高納控股 80%

19、外，其余均為員工持股。 表 1：子公司及聯營企業概況（2018 年報） 公司名稱公司名稱 參控關系參控關系 持股比例持股比例 （2019H1） 營業收入營業收入 （百萬元）（百萬元） 凈利潤凈利潤 （百萬元）（百萬元） 主要產品主要產品 青島新力通 子公司 65.00% 134.77 （并表部分） 28.93 （并表部分） 石化、冶金用高溫合金爐管 鋼研德凱 子公司 80.00% 76.71 19.30 航空航天鋁、鎂、鈦合金熔模鑄件 鋼研廣亨 聯營企業 32.93% 13.54 -3.45 閥門和閥門材料、特種金屬和制品 鋼研海德 聯營企業 28.53% 48.36 -4.33 模具鋼、高速

20、鋼、軸承鋼等 數據來源：公司公告，東方證券研究所 1.2 管理改善、盈利回升，公司進入高增長通道 鋼研高納首次報告 對標PCC，內生外延打造高溫合金產業航母 7 公司主營業務包括鑄造高溫合金制品、 變形高溫合金制品和新型高溫合金材料及制品三大類。 公司 目前是國內高端和新型高溫合金制品生產規模最大的企業之一，擁有年生產超千噸航空航天用高 溫合金母合金的能力以及航天發動機用精鑄件的能力，在變形高溫合金盤鍛件和汽輪機葉片防護 片等方面具有先進的生產技術，具有制造先進航空發動機亟需的粉末高溫合金和 ODS 合金的生產 技術和能力。 鑄造高溫合金：鑄造高溫合金：營收占比 62.14%，毛利率 33.3

21、2%，主要產品有高溫合金母合金、精密鑄造合金 制品、高溫合金葉片等。公司承接了多家主機廠和設計所近十種新產品的研發任務，在鑄造高溫合 金的核心競爭領域單晶葉片的研發上實現重大突破，有望同時享受兩機數量增長和單機價值 量增長的利好。 河北德凱公司打造的輕質合金熔模鑄件基地， 布局近乎全部的在研及批產航空發動 機型號，新力通受益下游乙烯擴能帶來的爐管需求，兩者均具有很好的成長性。 變形高溫合金：變形高溫合金：營收占比 25.08%，毛利率 19.92%，主要產品有變形高溫合金盤鍛件、棒材、板 材、帶材、管材等，拳頭產品 GH4169 系列（行業最大用量牌號）合金產品市場占有率穩居第一。 該業務占比

22、自公司上市以來穩步提升，2016 年隨著渦輪盤鍛件產量創新高，生產渦輪盤及各類盤 鍛件大幅增加，變形高溫合金占比創歷史新高。 新型高溫合金：新型高溫合金： 營收占比 11.84%， 毛利率 37.64%， 主要產品系列包括粉末高溫合金、 ODS 合金、 金屬間化合物、高溫金屬自潤滑材料等。由于其高技術壁壘和長研發周期，新型高溫合金業務收入 歷年占比較為穩定，是公司三大主營業務中毛利率最高的部分。FGH4095 擋板、FGH4097 盤件 等產品相繼實現航空航天及燃機領域的應用拓展，新型合金市場前景廣闊。 圖 3：2019 年公司營收結構 圖 4：2019 年公司毛利結構 數據來源：Wind，東

23、方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 內生外延內生外延助力公司業績助力公司業績回暖，下游高景氣帶動公司進入高增長通道回暖，下游高景氣帶動公司進入高增長通道。2014 至 2019 公司營業收入 復合增長率 18.5%， 歸母凈利潤復合增長率 7.8%。 其中 2016 年公司產品受原材料價格波動影響， 銷售價格下降；以及回款困難疊加導致存貨量增長顯著，從而影響收入及毛利率。2017 年系公司 持天津廣亨股份比例未達到控制且無實際控制，不再納入公司并表范圍，且子公司鋼研海德 2017 年產銷量大幅下降利潤不及預期所致。2018 年由于各型號航發的需求釋放擴大銷售規模、工藝技 術提升致

24、使三大業務毛利率顯著提高、 子公司鋼研海德扭虧為盈， 同時通過資本運作收購青島新力 通年末并表，營收業績增幅較大。2019 隨著航空航天及乙烯設備需求的持續放量，公司盈利能力 穩步改善進入高增長通道。 62.14% 25.08% 11.84% 0.94% 鑄造高溫合金制品變形高溫合金制品 新型高溫合金材料及制品其他業務 69.26% 16.72% 14.91% -0.01% 鑄造高溫合金制品變形高溫合金制品 新型高溫合金材料及制品其他業務 鋼研高納首次報告 對標PCC，內生外延打造高溫合金產業航母 8 圖 5：公司營收及歸母凈利潤（億元） 圖 6：公司毛利率及凈利率 數據來源：Wind，東方證

25、券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 1.3 股權激勵調動生產積極性，瘦身健體助力盈利改善 公司員工持股有序推進，管理層及核心骨干與公司利益綁定。公司員工持股有序推進，管理層及核心骨干與公司利益綁定。上市以來，公司于 2012、2019、兩 年共推行兩期員工持股計劃，分別占當時公司總股本的 2.30%和 2.85%。首期股權激勵計劃順利 完成解禁條件并行權。2019 新推行的股權激勵計劃覆蓋激勵對象 138 人，包括公司董監高、中級 管理人員、核心技術人員及業務骨干，相比第一期的 48 人大幅提升。解禁條件要求以 2018 年為 基礎，解鎖日前一年度歸母凈利復合增速不低于 20%，RO

26、E 不低于 8%、8.5%、9%，EVA 0；且這些指標均不低于公司對標企業 75 分位水平。本次股權激勵覆蓋深入而廣泛，有望將公司 利益與員工利益深度結合，能夠充分調動管理層及員工的積極性，增強企業活力。 表 2：公司兩期期權/股權激勵計劃概況 時間時間 激勵標的激勵標的 鎖定期鎖定期 價格價格 持股員工持股員工 獲配金額獲配金額/萬元萬元 2012/12/26 期權 24 個月 （33%） 14.8 元/ 每股 董事、高級管理人員 1582 36 個月 （33%） 中層干部及核心骨干 5639 48 個月 （34%） 合計 7221 2019/05/24 股票 24 個月（1/3） 6.2

27、3 元/ 每股 董事、高級管理人員 710 36 個月（1/3） 中層干部及核心骨干 7266 48 個月（1/3） 合計 7976 資料來源：公司公告，東方證券研究所 定增募投定增募投實現高溫合金民用領域外延拓展實現高溫合金民用領域外延拓展，航發，航發資管認購資管認購 6000 萬元份額萬元份額。公司上市以來共進行兩 次募資，1）第一次于 2018 年 12 月定向增發募集資金 3.72 億元，用于收購青島新力通工業有 限責任公司 65%股權，支付交易稅費、中介費以及現金對價等。2）2019 年 10 月配套募集資金 1.19 億元。 收購新力通交易價格為 4.745 億元， 其中現金對價為

28、 1.022 億元， 股份對價為 3.723 億 元，根據協議，新力通承諾 2017 年、2018 年、2019 年凈利潤分別不少于 5000、7000 和 9000 萬元， 且累積經營現金流凈額不低于三年實際完成凈利潤之和的 60%， 累計凈利潤不少于 2.1 億， 據 2017、 2018 已披露數據， 2019 新力通至少應實現凈利潤 0.96 億。 此外， 在募集配套資金階段， 中國航發作為國內航空發動機生產主體，參與配套融資認購 6000 萬元，鎖定期為一年，戰略投資 6.2 7.1 6.8 6.7 8.9 14.5 1.1 1.2 1.0 0.6 1.1 1.6 0.0 2.0 4

29、.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 2014A2015A2016A2017A2018A2019A 營收歸屬于母公司凈利潤 29.2% 31.9% 29.4% 20.9% 29.4% 29.9% 17.8%17.8% 13.7% 7.3% 13.5%13.5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2014A2015A2016A2017A2018A2019A 毛利率凈利率 鋼研高納首次報告 對標PCC，內生外延打造高溫合金產業航母 9 鋼研高納，公司將與航發集團開展深度業務合作，聯系愈發緊密，軍品業務持續上升前景看好，同 時青島新力通加速公司民品市

30、場滲透速度，軍民協同發展拉動公司業績。 表 3：上市以來公司定增募投情況 時間時間 用途用途 發行發行價格價格 (元元) 鎖定期鎖定期 發行發行對象對象 募資金額（億元）募資金額（億元） 2009/12/15 航空航天用粉末及變形高 溫金屬材料、鈦鋁金屬材 料制品項目 19.53 3 個月 機構投資者 5.86 鑄造高溫合金高品質精鑄 件、真空水平連鑄高溫母 合金項目 / 自然人投資者 2018/12/24 收購青島新力通 65%股權 13.94 60 個月 王興雷、李衛俠、王柏雯 1.53 支付交易稅費、中介費 36 個月 平度新力通企業管理咨詢中心 0.66 支付現金對價 盛文蘭等境內自然

31、人 1.53 2019/10/09 配套募資 14.73 12 個月 中國航發資產管理有限公司 0.60 林香英 0.60 資料來源：公司公告，東方證券研究所 除了除了置入優質資產置入優質資產外， 公司通過外， 公司通過減持低效資產進一步改善公司業績減持低效資產進一步改善公司業績。 天津鋼研廣亨主要經營特種金 屬制品和特材閥門等業務，天津鋼研海德主要產品為主要產品為模具鋼、高速鋼、軸承鋼等金屬產 品，兩家公司均主要面向民品市場，且與母公司高溫合金業務協同性不高。廣亨與海德于 2018 年 分別虧損 345 和 433 萬元，對公司業績形成拖累?；诖?，公司逐步對相關業務實行清理退出。 2018

32、 年公司派出海德的董事會成員不占多數，由控股子公司轉為聯營企業，19 年股權進一步降低 至 28.53%。鋼研廣亨于與 2016、2017 分別由渤海產業投資基金進行兩次增資擴股，公司股權降 低至 32.93%并轉為聯營企業， 2019 年 3 月公司公告擬掛牌轉讓 28.38%的股權， 實施清理退出。 表 4：16 年后公司對虧損子公司持股比例變化 公司公司 時間時間 事前持股事前持股 事后持股事后持股 變化原因變化原因 天津鋼研廣亨 2016 年 51.00% 41.19% 新增注冊資本 2000 萬元。 2017 年 41.19% 32.93% 新增注冊資本 500 萬元 2019 年 32.93% / 擬公開轉讓 28.38%股份（預案） 天津鋼研海德 2017 年 40.00% 40.00% 天津海德董事會成員中鋼研高納派出董事已 不占多數，由控股子公司轉為聯營企業 2019 年 40.00% 28.53% 新增注冊資本 4023 萬元 數據來源：公司公告，東方證券研究所 2 宇航裝備提質上量，公司受益高溫合金需求釋放宇航裝備提質上量，公司受益高溫合金需求釋放 2.1 高溫合金是影響航發性能的關鍵材料，用量占比達 50% 高溫合金是指能在較高溫度（高溫