晶晨股份-投資價值分析報告：AP SoC國內龍頭長期穩健增速明確-210726（53頁）.pdf

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1、國內：公司市場份額超越海思成為第一且高達 60%以上，龍頭地位穩固。根據格蘭研究數據，2018 年我國 IPTV&OTT 機頂盒芯片市場中的主要參與者包括晶晨、海思、中興、聯發科、瑞芯微、全志等，其中海思和晶晨合計占比 9 成以上，分別為 60.70%/32.60%，其他公司占比較小。從 IPTV 與 OTT 機頂盒技術對比上看，IPTV 機頂盒技術實現難度高于 OTT 機頂盒。IPTV 在播放質量和實時性要求上顯著高于 OTT，同時需要安全控制等模塊。運營商負責 IPTV 的內容傳輸，為使用戶獲得較好的觀看體驗，亦會對 IPTV 機頂盒進行質量監測和規范，如中國聯通（北京）建設 IP

2、TV 平臺質量監測系統。雖然 IPTV、OTT機頂盒芯片領域參與廠商眾多，但從 2018 年 11 月中國聯通智能機頂盒公開招募結果公告來看，主要芯片技術提供方僅為海思、晶晨兩家，并且 14 家中標公司中有 11 家全部或部分采納晶晨芯片解決方案。自 2019 年起海思芯片因美制裁無法穩定供貨，而公司通過持續的研發投入和產品布局不斷發力，產品升級至引領行業的 12nm 制程工藝，產品性能、穩定性優勢明顯，滿足運營商對 IPTV 設備的要求，持續擴大國內的市場份額并穩居市占率第一。我們測算 2020 年公司在國內 IPTV&OTT 機頂盒出貨量中份額達 60%以上，未來有望維持龍頭地位。

3、全球：機頂盒智能網絡化升級、產品性價比及制程優勢驅動晶晨份額提升，預計 2023年全球份額約 30%。行業變革：龍頭博通遭遇多方反壟斷調查，市場回歸公平競爭。2020年 4 月，據集微網報告，博通對歐盟委員會（EC）反壟斷調查做出妥協并承諾廢除芯片獨家采購協議，在全球范圍內（不包括中國）不會要求或者誘導 OEM 廠商采購博通芯片超過 50%，包括智能機頂盒芯片和寬帶芯片等；2021 年 7 月，美國聯邦貿易委員會（FTC）、韓國公平貿易委員會（KFTC）相繼對博通啟動反壟斷調查，涉及機頂盒芯片。在多方監管機構督促下，機頂盒芯片行業回歸公平競爭。產品對比：晶晨制程領先且具備性價比，順應終端智能網

4、絡化升級且技術更加領先。根據博通官網，從制程工藝上看，博通產品普遍處于 28/40nm 制程，最先進為 16nm；從支持機頂盒類型看，16 款產品中僅有 6 款芯片可支持 IPTV 或 OTT，產品更新迭代緩慢；相比而言，晶晨產品步入 12nm 制程，所有產品均支持 IPTV 或 OTT，順應傳統 DVB 向智能網絡升級的技術變革，技術上相比博通更具優勢。對比博通與晶晨最新產品來看，博通優勢主要體現集成 WiFi6，而晶晨亦有 WiFi 芯片布局，預計未來能夠實現追趕。從均價上看，晶晨 2020 年產品均價 26.73 元，經產業調研，博通產品均價約為 10 美金（折合人民幣 60-70 元）；從毛利率上看，晶晨 2020 年智能機頂盒芯片業務毛利率為 37.90%，博通整體毛利率水平為 56.58%，相比之下，晶晨產品更具性價比優勢。此外，公司已獲得艾迪德、nagra 等國際主流條件接收系統（CAS）認證，為公司 DVB 數字機頂盒、Hybrid混合型機頂盒的客戶拓展提供了基礎。