【公司研究】光威復材-首次覆蓋報告：發揮先發優勢領跑軍民雙賽道-191130[27頁].pdf

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1、 公司深度研究 | 光威復材 1 1 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 20192019 年年 1111 月月 3030 日日 。 發揮先發優勢，領跑軍民雙賽道 光威復材（300699）首次覆蓋報告 證 券 研 究 報 告 公司深度研究 | 光威復材 西部證券西部證券 20192019 年年 1111 月月 3030 日日 公司評級 買入 股票代碼 300699 前次評級 評級變動 首次 當前價格 37.56 近一年股價近一年股價走勢走勢 分析師分析師 雒雅梅雒雅梅 S0800518080002S0800518080002 聯系人聯系人 楊靖楊靖 相關研究相關研究 -9%

2、 3% 15% 27% 39% 51% 63% 2018-112019-032019-07 光威復材化學纖維創業板指 核心結論核心結論 碳纖維需求增速較高，國產化需求迫切。碳纖維需求增速較高，國產化需求迫切。近幾年國內碳纖維需求增速較高， 2018 年國內總需求約為 3.1 萬噸，約占全球的 33.5%，銷售金額約 5.68 億美元，2016-2018 年需求增速分為達到 15.7%、20.1%、32.0%，預計 未來幾年國內碳纖維需求將繼續維持 10%以上的高增速。需求高增長的同 時 2018 年國內碳纖維進口依賴度高達 71%，在當前復雜的外部環境中下 游重點客戶對國產碳纖維的需求較為迫切

3、，有助于推動國內企業不斷提升自 身實力，縮小與國外企業之間的差距。 積極積極配合配合驗證，充分發揮軍品業務先發優勢。驗證，充分發揮軍品業務先發優勢。未來航空航天領域對碳纖維的 需求提升將來自單機復合材料應用比例提升及飛行器數量增加兩方面因素。 2005 年公司打破國外壟斷成為國內第一家實現碳纖維工程化的企業，公司 T300 級產品已有長期規?；瘧玫慕涷?，目前公司部分產品性能與日本東 麗水平相當，多種型號碳纖維產品均在積極配合下游客戶進行驗證，預計公 司在航空航天領域中將繼續保持先發優勢。 攜手攜手 V VESTASESTAS，搶占風電碳梁市場份額。，搶占風電碳梁市場份額。近五年全球風機累計裝

4、機量復合 增速達 13%， GWEC 預計未來五年復合增速約 9%。 同時近五年 VESTAS 新增訂單容量復合增速高達 19%， 2019 年前三季度新增訂單增速更是達 到 55%。公司與 VESTAS 保持深度合作有助于市場開拓及技術提升，預計 2019-2020 年公司碳梁業務將受益于此次風電搶裝周期。 首次覆蓋，給予“買入”評級。首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預計 2019-2021 年公司營收為 17.74 億 元、24.03 億元、27.95 億元，歸母凈利為 5.44 億元、6.51 億元、7.93 億元， 對應 EPS 為 1.05 元、1.26 元、1.53 元，對應目前

5、PE 為 35.8X、29.9X、 24.6X。 我們給予公司 2020 年行業平均39倍 PE 目標市盈率， 目標價為49.14 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：軍品型號交付進度低于預期風險、產品銷售價格波動風險等 核心數據核心數據 2017 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入（百萬元） 949 1,364 1,774 2,403 2,795 增長率(%) 49.9% 43.6% 30.1% 35.5% 16.3% 凈利潤 (百萬元) 237 377 544 651 793 增長率(%) 19.0% 58.8% 44.4% 19.8% 21.7% 每股收益（E

6、PS） 0.46 0.73 1.05 1.26 1.53 市盈率（P/E） 82.1 51.7 35.8 29.9 24.6 市凈率（P/B） 5.3 4.9 5.8 5.3 4.8 數據來源：公司財務報表，西部證券研發中心 公司深度研究 | 光威復材 2 2 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 20192019 年年 1111 月月 3030 日日 索引 內容目錄 投資要點 . 5 關鍵假設 . 5 區別于市場的觀點 . 5 股價上漲催化劑 . 5 估值與目標價 . 5 光威復材核心指標概覽 . 6 一、國內碳纖維龍頭企業，不斷完善產業布局 . 7 1.1 公司是國內碳纖

7、維領軍企業 . 7 1.2 對標日本東麗，不斷完善產業布局 . 9 二、碳纖維應用領域廣闊，高端品技術壁壘較高 . 11 2.1 碳纖維產業鏈上下游分工較為明確 . 11 2.2 風電領域碳纖維需求增長較快，國內外需求結構差異仍然較大 . 12 2.2.1 近幾年國內碳纖維需求增速較高 . 12 2.2.2 長期來看，國內碳纖維需求結構將不斷向國外靠攏 . 13 2.3 全球碳纖維生產地較為集中，國內供給結構性問題嚴重 . 14 2.3.1 碳纖維行業進入壁壘較高 . 14 2.3.2 全球供給主要集中于美國、日本及中國 . 14 2.3.3 國內碳纖維產能利用率較低，供給結構性問題較嚴重 .

8、 15 三、以軍用航空航天應用為根基，不斷開拓風電民航市場 . 16 3.1 軍機應用機型及單機用量提升，打開碳纖維需求空間 . 16 3.1.1 國內航空航天領域單機用量提升空間較大 . 16 3.1.2 航空需求提升將持續帶動碳纖維需求 . 17 3.1.3 公司積極配合驗證，力爭保持先發優勢 . 18 3.2 大功率風電機組帶動碳梁需求增長，依靠成本優勢搶占市場 . 19 3.2.1 風電廠商尋求降本增效，低成本碳纖維需求量急劇增加 . 19 3.2.2 VESTAS 是全球風電領域碳纖維應用的主角 . 20 3.2.3 公司與 VESTAS 長期合作，尋求突破大絲束生產工藝 . 22

9、四、盈利預測及投資建議 . 22 4.1 盈利預測 . 22 4.2 投資建議 . 23 五、風險提示 . 24 圖表目錄 公司深度研究 | 光威復材 3 3 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 20192019 年年 1111 月月 3030 日日 圖 1：光威復材核心指標概覽圖 . 6 圖 2：公司處于產業鏈中游碳纖維生產環節 . 8 圖 3：公司實際控制人為陳亮、王言卿母子 . 8 圖 4：公司近兩年歸母凈利穩定增長 . 8 圖 5：公司碳纖維及織物、碳梁業務營收占比較高 . 8 圖 6：近兩年碳梁業務營收占比有所提升 . 9 圖 7：公司碳纖維及織物毛利率水平較高

10、. 9 圖 8：日本東麗 2018 年碳纖維業務營收占比約為 9% . 9 圖 9：日本東麗營收增速波動較大，毛利率水平較平穩 . 9 圖 10：日本東麗碳纖維業務營收占比穩步提升 . 10 圖 11：光威復材營收增速較快 . 10 圖 12：日本東麗碳纖維業務起步較早，與碳纖維重要客戶已建立持續的合作關系. 11 圖 13：碳纖維產業鏈分工較為明確 . 12 圖 14：近兩年全球碳纖維需求增速約為 10% . 13 圖 15： 近幾年國內碳纖維需求增速較高 . 13 圖 16：全球碳纖維主要應用于風電葉片、航空航天等領域. 14 圖 17：國內碳纖維主要應用于體育用品領域 . 14 圖 18

11、：全球碳纖維產能主要集中于美、日、中 . 15 圖 19：國內碳纖維產量遠低于需求量 . 16 圖 20： 國內主要從日本、臺灣、韓國進口碳纖維 . 16 圖 21：我國航空產品復合材料應用比例偏低 . 17 圖 22：商用飛機碳纖維需求占比較大 . 18 圖 23：國內軍機數量占比世界軍機總數的 5.91% . 18 圖 24：VESTAS 主要包括風電葉片及風電服務業務 . 21 圖 25：近三年 VESTAS 毛利率水平有所下滑 . 21 圖 26： 近五年全球累計裝機量復合增速達 13.2% . 21 圖 27：VESTAS 新增訂單容量增速較高 . 21 圖 28：近三年 VESTA

12、S 全球新增訂單占比提升較高 . 21 圖 29：VESTAS 在中國業務拓展速度相對較慢 . 21 圖 30：近一年公司歷史 PE 估值為 43 倍 . 24 表 1：有批量軍品供應的碳纖維公司中光威復材營收規模領先 . 7 表 2：光威復材部分產品性能可與日本東麗媲美 . 10 表 3：日本東麗碳纖維產能全球領先，光威復材目前產量相對較低 . 10 表 4：碳纖維產品多根據原絲種類、性能及用途分類 . 12 表 5：碳纖維生產項目單噸投資額較高 . 14 表 6：航天領域飛行器減重的經濟效益更為突出 . 16 表 7：近幾年公司軍品合同額不斷提升 . 19 公司深度研究 | 光威復材 4

13、4 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 20192019 年年 1111 月月 3030 日日 表 8：風電葉片廠家國內碳纖維用量 . 20 表 9：因單價下降，風電葉片碳纖維產值占比提升幅度不高 . 20 表 10：VESTAS 與全球領先碳纖維生產企業均有合作 . 21 表 11：預計 2019-2021 年公司營收分別為 17.74 億元、24.03 億元、27.95 億元 . 23 表 12：公司目前在可比公司中估值處于偏低水平 . 23 公司深度研究 | 光威復材 5 5 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 20192019 年年 1111 月

14、月 3030 日日 投資要點投資要點 關鍵假設關鍵假設 1、公司目前已簽訂履行期限時間為 2019/1/12020/1/31 的合同總金額為 92709.36 萬元，國 防裝備換代趨勢疊加單機碳纖維用量提升，預計公司軍品訂單維持穩定增長，公司軍民融合項 目（T700S、T800S）2020 年底投產，預計 2021 年開始貢獻業績，假設 2019-2021 年碳纖 維及織物營收增速為 35%/30%/30%。因軍民融合項目產品主要面對民用領域需求，預計價格 和毛利相對軍品偏低，假設 2019-2021 年碳纖維及織物業務毛利率為 80%/80%/75%。 2、 根據 GWEC 預計未來五年全球

15、風電行業將繼續保持快速增長， 2019 年前三季度 VESTAS 新增訂單增速達到 55%，受補貼政策影響預計 2019-2020 年新增訂單增速將維持較高水平， 2021 年增速將有所回落。 公司與 VESTAS 建立了較為穩定的合作關系， 假設 2019-2021 年公 司碳梁銷量增速為 35%/52%/5%， 規?；a有助于維持穩定的毛利率水平， 假設 2019-2021 年碳梁毛利率為 22%/22%/22%。 區別于市場的觀點區別于市場的觀點 市場認為工業用碳纖維及制品價格可能會出現大幅下降的情況，給公司業績帶來不利影響。 我們認為當前碳纖維的需求依然保持較高的增速， 碳纖維價格的

16、下降將主要來自于生產成本的 下降而非需求的下滑，近幾年全球碳纖維龍頭企業通過優化生產工藝、擴大生產規模降低了碳 纖維的生產成本。與此同時下游客戶也參與其中，如 VESTAS 研發出低成本拉擠成型工藝從 而迅速帶動了碳纖維的需求增長，使得 2018 年全球風電領域碳纖維需求首次超越航空航天成 為碳纖維需求量最大的領域。公司作為國內碳纖維領先企業，通過不斷優化生產工藝降低生產 成本，反而可以更好的開拓市場，在碳纖維新的需求領域中搶占更大的市場份額。 股價上漲催化劑股價上漲催化劑 短期：VESTAS 2019-2020 年新訂單增速有望超預期，預計將帶動公司碳梁需求大幅提升。 中長期：公司軍用產品項

17、目驗證如順利通過，將帶動公司業績顯著提升。公司持續保持較高的 研發投入，伴隨碳纖維生產工藝的提升及產能規模的擴大，單位生產成本進一步下降有助于拓 展碳纖維的應用領域，帶動碳纖維需求不斷提升。 估值與目標價估值與目標價 我們預計 2019-2021 年公司營收為 17.74 億元、24.03 億元、27.95 億元，歸母凈利為 5.44 億元、 6.51 億元、 7.93 億元， 對應 EPS 為 1.05 元、 1.26 元、 1.53 元， 對應目前 PE 為 35.8X、 29.9X、24.6X。光威復材作為國內碳纖維行業領先企業，具有較強的科研實力，與重點客戶合 作關系良好，積極配合下游

18、客戶驗證，長期成長空間較大。根據光威復材的主營業務結構，我 們選擇了中簡科技 （300777） 、 中航高科 （600862） 、 寶鈦股份 （600456） 、 鋼研高納 （300034） 等幾家碳纖維及復合材料、軍用鈦合金材料、航空航天高溫合金生產企業作為可比公司，可比 公司 2020 年平均估值為 39 倍 PE，參考可比公司平均估值及公司歷史估值水平，我們給予公 司行業平均 2020 年 39 倍 PE 目標市盈率， 目標價為 49.14 元。 首次覆蓋， 給予 “買入” 評級。 公司深度研究 | 光威復材 6 6 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 光威復材核心指標概覽光威復材核心

19、指標概覽 圖 1：光威復材核心指標概覽圖 資料來源：公司官網，西部證券研發中心 公司深度研究 | 光威復材 7 7 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 20192019 年年 1111 月月 3030 日日 一、一、國內碳纖維龍頭企業，不斷完善產業布局國內碳纖維龍頭企業，不斷完善產業布局 光威復材是專業從事碳纖維及其復合材料的研發、生產與銷售的高新技術企業，公司以碳纖維 制備及工程化國家工程實驗室和山東省碳纖維技術創新中心、國家級企業技術中心為支撐，業 務涵蓋碳纖維、經編織物和機織物、系列化的樹脂體系、各種預浸料、復合材料構制件和產品 的設計開發、裝備設計制造等上下游，依托

20、在碳纖維領域的全產業鏈布局，已經成為復合材料 業務的系統方案提供商。 1.1 公司是公司是國內碳纖維領軍企業國內碳纖維領軍企業 1998 年光威集團引進國內第一條寬幅碳纖維預浸料生產線，填補了國內空白，2002 年公司成 立了國內首家從事碳纖維研發生產的民營企業威海拓展纖維有限公司，2005 年公司開始碳纖 維的航空應用驗證，2007 年公司 T300 級碳纖維應用驗證經總裝批準立項，公司正式進入軍 品供應鏈體系，2014 年公司改制為股份有限公司，2017 年光威復材在創業板正式上市。 2005 年公司 GQ3522 碳纖維各項指標達到 T300 級水平，公司在高性能小絲束碳纖維領域首 先打

21、破了國外壟斷，成為國內第一家實現碳纖維工程化的企業，公司主持起草了聚丙烯腈基 碳纖維國家標準，確立了行業領軍地位。十余年來公司不斷探索高性能碳纖維的生產工藝， 目前已擁有碳纖維行業全產業鏈布局，是目前國內生產品種最全、生產技術最先進、產業鏈最 完整的碳纖維行業龍頭企業之一。從營收規模來看，2018 年光威復材營收 13.64 億元，凈利 潤 3.77 億元，營收規模及凈利潤水平在已上市的三家碳纖維公司中排名第一。 公司以碳纖維為核心、以碳纖維及其復合材料產業鏈上下游應用領域為主線，主要發展五大業 務板塊： （1）碳纖維板塊：具備系列化、多元化碳纖維、經編織物和機織物等產品。 （2）通用 新材料

22、板塊：以航空航天、風力發電、軌道交通、海洋船舶、電子通訊、體育休閑等領域的應 用開發為目標，為客戶提供具有不同品質和性能要求的預浸料產品。 （3）復合材料板塊：碳纖 維復合材料在軍、民領域的規?；I應用產品。 （4）能源新材料板塊：目前業務主要是以拉 擠工藝進行高效生產、以風電碳梁、T 型梁等為代表的樹脂基工業用碳纖維復合材料產品的開 發、制造。 （5）精密機械板塊：主要產品和業務包括碳纖維生產線，預浸料生產線，復合材料 成型設備，特定使用環境的高溫爐和超高溫爐、壓力容器、轉臺，復合材料武器艙體和復合材 料工裝模具等的設計制造，以及各種精密加工、精密裝配業務等。 2018 年公司營收達 13

23、.64 億元，同比增速 43.63%，歸母凈利 3.77 億元，同比增長 58.76%， 2019 年上半年供應實現營收 8.36 億元，同比增速 28.51%，公司歸母凈利 3.1 億元，同比增 速 44.73%。2016 年以前公司業務增長主要依靠軍用碳纖維訂單增長，軍品碳纖維毛利率水平 較高，2016 年以后公司成功進入 VESTAS 供應體系，開拓了風電碳梁業務，收入增速大幅提 高，由于風電碳梁業務毛利率較軍品相對偏低，因此公司整體毛利率水平從 2016 年 60.97% 下降到 2018 年 46.71%。 表 1：有批量軍品供應的碳纖維公司中光威復材營收規模領先 公司公司 地點地點

24、 主要產品主要產品 2018 年營業收入年營業收入 （億元）（億元） 2018 年凈利潤年凈利潤 （億元）（億元） 光威復材 山東省 T300，T700，T800 13.64 3.77 中簡科技 江蘇省 T700 2.13 1.21 恒神股份 江蘇省 T300，T800 1.68 -2.26 資料來源：wind、西部證券研發中心 公司深度研究 | 光威復材 8 8 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 20192019 年年 1111 月月 3030 日日 圖 2：公司處于產業鏈中游碳纖維生產環節 資料來源：公司招股說明書、西部證券研發中心 圖 3：公司實際控制人為陳亮、王言

25、卿母子 資料來源：公司 2019 半年報、西部證券研發中心 圖 4：公司近兩年歸母凈利穩定增長 圖 5：公司碳纖維及織物、碳梁業務營收占比較高 資料來源：公司公告、西部證券研發中心 資料來源：公司公告、西部證券研發中心 0.75 0.51 1.76 1.99 2.37 3.77 3.10 -20 0 20 40 60 80 100 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2013201420152016201720182019H1 營業總收入（億元） 歸屬母公司股東的凈利潤（億元） 營收同比增速（%，右軸） 44.22% 38.20% 13.43% 3.77%0.38% 20182018年

26、公司各業務營收占比 碳纖維及織物 碳梁 預浸料 制品及其它 其他業務收入 公司深度研究 | 光威復材 9 9 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 20192019 年年 1111 月月 3030 日日 圖 6：近兩年碳梁業務營收占比有所提升 圖 7：公司碳纖維及織物毛利率水平較高 資料來源：公司公告、西部證券研發中心 資料來源：公司公告、西部證券研發中心 1.2 對標對標日本日本東麗，東麗，不斷完善不斷完善產業布局產業布局 日本東麗在全球碳纖維行業處于領先地位，研發水平超前，光威復材有望借鑒日本東麗碳纖維 業務的發展路徑，不斷提升技術實力、完善產品布局，成為全球有競爭力的碳

27、纖維供應商。 日本東麗成立于 1926 年，早期主要生產粘膠人造絲。經歷九十年的發展，日本東麗完善了從 上游原絲制備到下游復合材料制品設計制造的整個產業鏈， 在全球 26 個國家和地區開展業務， 目前主要從事纖維和織物、高性能化學品、碳纖維復合材料、環境和工程等業務。日本東麗在 全球碳纖維行業處于領先地位，碳纖維產銷量排名世界第一，而且控制著高端碳纖維的市場份 額。日本東麗現今的研發理念、大規?；纳a模式，使得其在同級別碳纖維生產方面具有低 成本優勢，在國內外碳纖維市場具有較強的競爭力。日本東麗 2018 財年實現營業收入 23888 億日元（約 1575 億人民幣） ，營收增速 8.34%

28、，歸母凈利潤 794 億日元（約 52 億元） ，凈利 潤增速-17.25%，其中碳纖維復合材料業務營收約 2159 億日元（約 142 億人民幣） ，同比提升 21.33%，2018 年碳纖維復合材料業務營收占比約 9%。 光威復材相較日本東麗起步較晚，但公司已經在二十多年來積累了比較深厚的技術實力、儲備 了較多專業人才，不僅成功研發了系列碳纖維原絲、碳纖維、預浸料及復合材料等產品，更具 備了碳化、原絲等非標碳纖維設備開發能力，整體產業鏈布局也趨于完善。光威復材部分產品 性能已可與日本東麗媲美，但兩者之間差距仍然較大，日本東麗總產能已接近 5 萬噸且仍在實 施擴產計劃，同時可以量產 T100

29、0 超高強碳纖維，技術水平在行業中處于領先地位，新品研 發上日本東麗直接與下游客戶如波音等保持長期合作開發，發揮先發優勢，未來光威復材可在 研發能力、產品布局、客戶合作等方面不斷向日本東麗靠近。 圖 8：日本東麗 2018 年碳纖維業務營收占比約為 9% 圖 9：日本東麗營收增速波動較大，毛利率水平較平穩 資料來源：日本東麗年報、西部證券研發中心 資料來源：日本東麗年報、西部證券研發中心 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2012201420162018 碳纖維及織物營收占比(%)碳梁營收占比(%) 預浸料營收占比(%) 0 10 20 30 40 50 60 70 80 9

30、0 2012201420162018 碳纖維機織物毛利率（%）碳梁毛利率(%) 預浸料毛利率(%) 41% 36% 9% 11% 2% 1% 20182018年日本東麗各業務營收占比 纖維和紡織品 高性能化學品 碳纖維復合材料 環境與工程 生命科學 其他 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2010年2012年2014年2016年2018年 Net sales(Unit: Billion Yen ) 營收增速（右軸） 毛利率（右軸） 公司深度研究 | 光威復材 1010 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券

31、西部證券 20192019 年年 1111 月月 3030 日日 圖 10：日本東麗碳纖維業務營收占比穩步提升 圖 11：光威復材營收增速較快 資料來源：光威復材及日本東麗年報、西部證券研發中心 資料來源：光威復材及日本東麗年報、西部證券研發中心 表 2：光威復材部分產品性能可與日本東麗媲美 性能性能 日本東麗日本東麗 光威復材光威復材 拉伸強度 （Mpa） T300 級 3530 GQ3522 3800/4000 拉伸模量 （Gpa） 230 238/240 伸長率 （%) 1.50 1.60/1.70 體密度 （g/cm3） 1.76 1.78 拉伸強度 （Mpa） T700 級 4900

32、 GQ4522 4600 拉伸模量 （Gpa） 230 255 伸長率 （%) 2.10 1.80 體密度 （g/cm3） 1.8 1.79 拉伸強度 （Mpa） T800 級 5490/5880 QZ5526 5500 拉伸模量 （Gpa） 294 300 伸長率 （%) 1.90/2.00 1.80 體密度 （g/cm3） 1.80/1.81 1.80 資料來源：日本東麗官網、光威復材官網、西部證券研發中心 表 3：日本東麗碳纖維產能全球領先，光威復材目前產量相對較低 日本東麗日本東麗 國家國家 工廠工廠 2018 年年產能產能 （噸（噸/年）年） 光威復材光威復材 碳纖維碳纖維生產量生產

33、量 （噸（噸/年）年） 銷售量銷售量 （噸（噸/年）年） TORAYCA 碳纖維 日本 愛媛 9300 2014 59.86 9.66 法國 SOFICAR 5200 2015 117.50 37.94 美國 CMA 9900 2016 192.22 55.80 大韓民國 TAK 4700 2017 494.10 369.29 大絲束碳纖維 匈牙利，墨西哥 ZOLTEK 20400 2018 867.64 711.42 合計 49500 資料來源：日本東麗官網、公司公告、西部證券研發中心 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 光威復材碳纖維及織物營收占比 日本東麗碳纖維業務營收占比 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 光威復材營收增速 日本東麗碳纖維業務營收增速 公司深度研究 | 光威復材 1111 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 20192019 年年 1111 月月 3030 日日 圖 12：日本東麗碳纖維業務起步較早，與碳纖維重要客戶已建立持續的合作關系 資料來源：日本東麗官網