吉祥航空-H1扣匯凈利潤負2.7億成本控制略超預期-210803（20頁）.pdf

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1、吉祥航空的體現在高毛利+合理費用率。20142020 年，吉祥航空的毛利水平與中國國航互有高下，對于吉祥航空而言，2018 年之后才引進寬體機，對應優質國際航線資源相對缺乏，能支撐高毛利的原因在于其相對優質的航線時刻，以及更高性價比帶來的高客收與客座率。同時，維持相對合理的費用率水平，也讓公司凈利率高于三大航，凈利水平接近春秋。透過現象看本質，吉祥的所有曲線都落在中間地帶，意味著公司選擇了一條與三大航以及春秋均不相同的道路。與公司一直以來主打差異化的戰略相匹配，吉祥航空切入了三大航與低成本航司中間領域-高性價比出行市場，以略低于同行的票價水平，提供超預期的出行服務體驗。在這樣的語境下，最低成本

2、結構并不是公司追求的目標，與實際服務相匹配的成本結構才是最適結構。公司在成本端亦有卓越表現。具體拆分成本來看，公司單位燃油成本與扣油成本均遠低于三大航司，與春秋航空較為接近。誠然，航線結構，機隊構成都很大成都影響單位成本，但對于有寬體機引進計劃以及國際航線的吉祥航空而言，優秀的成本控制能力也是未來產能投放轉換為利潤的關鍵。20142019 公司累計 ROA 為 5.55%，同期春秋航空為 6.29%，南航/東航/國航/分別為1.98/2.04/3.05%。向上的：短期消化冗余運力，中期供需關系向好需求：短期看疫苗接種，中期依賴旅游市場本土化 國內疫苗接種穩步推進，累計總接種量突破十五億。截至

3、2021 年 7 月 30 日，31 個省(自治區、直轄市)和新疆生產建設兵團累計報告接種新冠病毒疫苗超過 15 億劑次。國內疫情防控工作的成效已經開始顯現，其穩固是航空業復蘇的基本條件。中期來看國內旅游市場的快速恢復是國內民航業績 U 型反轉的關鍵。旅游消費是具有粘性的，國內旅游將成為長期消費習慣，消費者結構改變推動產業向上?？缇吵鲂行枨筠D化為國內出行需求從中期視角來看是結構性的：旅行作為消費的一種，是有消費習慣養成以及粘性培育的過程。國內旅游產業發展的空間和時間都很充足，我們國家有廣袤的國土資源以及海洋資源，旅游客源地也正向三四線城市下沉，旅行目的地也從傳統景點逐步轉移到小眾景點。從中期 3 到 5 年的視角來看，國際旅行資源供給的受限與國內市場的深度開發很可能重塑旅游消費觀念，從 00 后的視角來看，新生代人群對國內市場的認可度高于各年齡段人群，我們有充分的理由相信國內旅游市場的快速成長階段已經到來。