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優然牧業-把握高端化趨勢的-210812（46頁）.pdf

上傳人：栗****苦編號：48944 2021-08-13 PDF PDF 46頁 1.02MB 打包全文圖表打包全文圖表

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1、我們留意到，由于輝山乳業和中國圣牧的奶牛淘汰率上升，頭部大型牧場(包括現代牧業、輝山乳業(未上市)、中國圣牧、賽科星(SKX; NEEQ: 834179)、中國中地乳業及原生態牧業，刨除優然)的奶牛存欄總量由 2016 年的 772,170 頭下降到 2019 年的 739,395 頭。在此期間，優然是唯一一個積極擴大奶牛存欄量的大型牧場，優然奶牛數量由 2017 年的102,268 頭增長到 2019 年的 152,037 頭，年復合增速達 21.9%。綜上，我們認為，上述大型牧場奶牛存欄總量在 2016-2019 年間保持穩定。由于生鮮乳價格自 2019 年開始恢復增長，國內牧場 2020

2、年開始積極擴大奶牛進口。據中國乳業(月刊)資料，奶牛進口量(大部分來自澳大利亞及新西蘭)在 2019 年增長 16%至 13.5 萬頭，2020 年進口量進一步增長 34%至 18 萬頭。盡管增長迅速，據我們測算，進口在中國奶牛存欄總量中占比僅為低個位數。我們認為，盡管奶牛進口量最近幾年迅速增長，由于出口國需要首先滿足其國內奶牛需求，這樣的增長勢頭不會在未來持續。據美國農業部(USDA)數據，澳大利亞和新西蘭年初奶牛存欄量自 2018 年以來開始穩步下滑，牛(包括奶牛及肉牛)出口量自 2019 年開始下降。此外，新西蘭于 2021 年 4 月宣布，將從 2023 年起禁止活畜海運出口，我們預計這將進一步限制我國奶牛進口。

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本文主要介紹了中國最大的牧業養殖企業優然牧業（9858 HK）的概況和投資分析。關鍵點包括： 1. 優然牧業是中國最大的牧場，2020年奶牛存欄量為308,195頭，原料奶產量為157.5萬噸。 2. 優然牧業把握中國消費者追求更健康生活方式和乳制品高端化的趨勢，提供優質生鮮乳和特色生鮮乳產品。 3. 預計原料奶價格在2021-2022年將保持上漲趨勢，優然牧業將顯著受益。 4. 優然牧業通過自產、外購和并購等途徑快速擴群，預計2021/2022/2023年奶牛存欄量將達到397,675/440,735/485,845頭。 5. 優然牧業憑借獨特業務模式，其財務表現相對其他牧場不易受到奶價波動影響。 6. 預計優然牧業2021-2023年凈利年復合增速為40.0%，2021-2023年攤薄EPS為人民幣0.48/0.68/0.76元。 7. 基于DCF估值法，優然牧業的目標價為8.8港幣。

優然牧業如何把握高端化趨勢？優然牧業如何抵御原料奶價格波動？優然牧業未來擴群有哪些驅動因素？

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