《傳媒行業年度策略報告：AI應用催化疊加供需向好行業基本面有望邊際改善-250121（32頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《傳媒行業年度策略報告：AI應用催化疊加供需向好行業基本面有望邊際改善-250121（32頁）.pdf（32頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明1 1傳媒傳媒行業年度策略報告領先大市行業年度策略報告領先大市-A(維持維持)AI 應用催化疊加供需向好，行業基本面有望邊際改善應用催化疊加供需向好，行業基本面有望邊際改善2025 年年 1 月月 21 日日行業研究行業研究/行業年度策略行業年度策略傳媒板塊近一年市場表現傳媒板塊近一年市場表現資料來源：最聞首選股票首選股票評級評級300418.SZ昆侖萬維買入-A601595.SH上海電影買入-A603258.SH電魂網絡增持-A相關報告：【山證傳媒】AI 發展仍處快車道，關注傳媒行業應用落地-【山證傳媒】行業中期策略報告

2、 2024.6.26分析師：分析師：潘寧河執業登記編碼：S0760523110001郵箱：林挺執業登記編碼：S0760524100003投資要點：投資要點：全年表現跌宕起伏，行業營收增速平穩全年表現跌宕起伏，行業營收增速平穩。2024 年全年，傳媒指數累計上漲 2.23%，位于申萬 31 個一級子行業的第 19 名。傳媒子板塊中，廣告營銷、出版漲幅分別為 7.42%、6.68%，漲幅較為領先。2024 年 Q1-Q3，傳媒行業實現營收 3662.1 億元，同比+0.82%；實現歸母凈利潤 233 億元，同比-32.28%。子板塊中，廣告營銷、游戲板塊營收表現亮眼，增速分別為+8.4%、+5.1

3、%?？v觀全年，AI 仍為 24 年全年傳媒板塊上漲的催化劑。AI 大模型百舸爭流，大模型百舸爭流，AI 應用端有望加速落地。應用端有望加速落地。自 2022 年 ChatGPT 的出現引領大模型浪潮興起；2023 年國內大模型呈現井噴式爆發態勢，能力快速迭代，模態持續拓展；2024 年大模型推理理解能力躍遷，并開始探索垂類領域應用落地。隨著生成式 AI 的高速發展，人工智能基礎設施逐步完善以及深度學習技術的不斷進步，生成式 AI 的應用場景也逐步增多，有望助力產業實現數字化、智能化轉型發展。根據艾瑞咨詢預測，中國生成式人工智能產業規模有望于 2030 年突破萬億大關。國內 AI 應用流量持續高

4、增，其中字節跳動的豆包表現突出。2024 年電影行業表現承壓，關注年電影行業表現承壓，關注 2025 年春節檔、年春節檔、AI+影視應用。影視應用。2024年受制于優質內容供給不足，國內電影市場票房收入同比下降 22.34%。展望2025 年，考慮到備案電影作為電影市場的內容儲備且新片備案數量充沛，我們預計 2025 年電影市場的內容供給端有望得到明顯改善。同時，春節檔高質量影片的上線有望帶動影視票房復蘇提振市場信心。AI 文生視頻技術不斷提升，有望實現更加精準、高效、多樣化的視頻內容。國內游戲市場延續增長態勢，新品周期開啟推動業績增長。國內游戲市場延續增長態勢，新品周期開啟推動業績增長。20

5、24 年中國游戲市場收入為 3257.83 億元，同比增長 7.53%，其中手游收入同比增長5.01%，端游收入同比增長 2.56%；2024 年出海市場收入為 185.57 億美元，同比增長 13.39%。同時，中長期來看 AI 賦能游戲行業帶來玩法創新及制作效率提升。2025 年游戲市場有望受益于新游產品周期的穩步開啟，疊加出海產品競爭力的不斷提升，有望帶動游戲行業收入穩步增長。投資建議：投資建議：展望 2025 年，我們認為國內外優質的 AI 應用的出現或將持續提升傳媒行業的成長性和估值，同時游戲、影視行業有望受益于新游周期的開啟、優質內容供給端改善以及 AI 賦能行業革新。重點推薦布局

6、大模型、All in AI 開辟新增長曲線的昆侖萬維 300418.SZ、持續推進 IP 業務布局的上海電影 601595.SH 以及新游周期開啟的電魂網絡 603258.SH。風險提示：風險提示：政策風險，宏觀經濟下行風險，產品上線不及預期，競爭加劇等。行業研究行業研究/行業年度策略行業年度策略請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明2 2目錄目錄1.行業復盤：行業復盤：全年表現跌宕起伏，行業營收增速平穩全年表現跌宕起伏，行業營收增速平穩.52.AI：大模型百舸爭流，：大模型百舸爭流，AI 應用端有望加速落地應用端有望加速落地.72.1AI 大模型：大模型千帆

7、競渡、百舸爭流.72.2AI 應用加速落地，產業數智化發展提速.102.3 昆侖萬維：天工大模型表現亮眼，All in AI 戰略穩步推進.113.影視：影視：24 年電影行業表現承壓，關注年電影行業表現承壓，關注 25 年春節檔、年春節檔、AI+影視應用影視應用.143.1 電影市場：優質內容供給不足，電影行業表現承壓.143.2AI+影視：AI 文生視頻技術發展較快，或將革新影視行業生產力工具.173.3 上海電影：影視主業短期承壓，持續推進 IP 業務布局.184.游戲：國內游戲市場延續增長態勢，新品周期開啟推動業績增長游戲：國內游戲市場延續增長態勢，新品周期開啟推動業績增長.204.1

8、 版號恢復常態化發放，游戲廠商項目儲備豐富.204.2 游戲市場穩步增長，游戲出海步伐加快.234.3AI+游戲：AI 技術賦能游戲行業全面發展.254.4 電魂網絡：專注精品厚積薄發，期待新品周期開啟.275.投資建議投資建議.286.風險提示風險提示.30圖表目錄圖表目錄圖圖 1：傳媒行業全年漲幅排名第傳媒行業全年漲幅排名第 19 名名.5圖圖 2：傳媒指數全年累計漲跌幅表現傳媒指數全年累計漲跌幅表現.5圖圖 3：傳媒行業子板塊中廣告營銷、出版漲幅領先傳媒行業子板塊中廣告營銷、出版漲幅領先.6圖圖 4：傳媒當前傳媒當前 PE（TTM）高于所有行業中位數）高于所有行業中位數.6圖圖 5：傳媒

9、行業單季度營收及增速（億元）傳媒行業單季度營收及增速（億元）.6行業研究行業研究/行業年度策略行業年度策略請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明3 3圖圖 6：傳媒行業單季度歸母凈利潤及增速（億元）傳媒行業單季度歸母凈利潤及增速（億元）.6圖圖 7：中國生成式人工智能產業規模有望于中國生成式人工智能產業規模有望于 2030 年突破萬億大關（億元）年突破萬億大關（億元）.10圖圖 8：mUserTracker-2024 年中國移動互聯網年中國移動互聯網 AI 賽道用戶規模賽道用戶規模.11圖圖 9：移動端移動端 AI 細分領域細分領域 11 月份活躍用戶和使用時

10、長月份活躍用戶和使用時長.11圖圖 10：截止截止 24 年年 9 月，天工月，天工 AI 位居中國原生位居中國原生 AIGC 應用月活第六名應用月活第六名.12圖圖 11：“天工大模型天工大模型 4.0”o1 版大幅提升了數學、代碼和邏輯推理能力版大幅提升了數學、代碼和邏輯推理能力.12圖圖 12：天工天工 APP 中中 Skyo 入口與界面入口與界面.13圖圖 13：Skyo 所采用的語音對話框架所采用的語音對話框架.13圖圖 14：海外各短劇平臺的下載量、商店收入增長迅猛海外各短劇平臺的下載量、商店收入增長迅猛.13圖圖 15：SkyReels 在劇本質量評估上領先于業內其他大模型在劇本

11、質量評估上領先于業內其他大模型.13圖圖 16：2019-2024 年年度電影票房收入情況及同比增速年年度電影票房收入情況及同比增速.14圖圖 17：2019-2024 年月度電影票房收入表現情況（億元）年月度電影票房收入表現情況（億元）.14圖圖 18：2019-2024 年月度電影上映次數表現情況（萬次）年月度電影上映次數表現情況（萬次）.15圖圖 19：2019 年年-2024 年月度觀影人次表現情況（萬人次）年月度觀影人次表現情況（萬人次）.15圖圖 20：歷年上座率變化趨勢歷年上座率變化趨勢.15圖圖 21：歷年平均票價變化趨勢歷年平均票價變化趨勢.15圖圖 22：2019-2024

12、 年年 11 月電影備案數量及同比增速月電影備案數量及同比增速.16圖圖 23：2023 年以來當月電影備案數量及同比增速年以來當月電影備案數量及同比增速.16圖圖 24：中央廣播電視總臺推出文生視頻中央廣播電視總臺推出文生視頻 AI 系列動畫片千秋詩頌系列系列動畫片千秋詩頌系列.17圖圖 25：國內首部國內首部 AIGC 原創奇幻短劇山海奇鏡之劈波斬浪由可靈原創奇幻短劇山海奇鏡之劈波斬浪由可靈 AI 提供深度技術支持提供深度技術支持.17圖圖 26：直營影院票房及觀影人次（億元、萬人）直營影院票房及觀影人次（億元、萬人）.18圖圖 27：直營影院票房市占率直營影院票房市占率.18圖圖 28：

13、中國奇譚第二季中國奇譚第二季、小妖怪的夏天：從前有座浪浪山宣傳海報小妖怪的夏天：從前有座浪浪山宣傳海報.19行業研究行業研究/行業年度策略行業年度策略請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明4 4圖圖 29：上影元上影元 IP 開發業務商業化逐步兌現開發業務商業化逐步兌現.19圖圖 30：國產游戲版號發放數量國產游戲版號發放數量.20圖圖 31：進口游戲版號發放數量進口游戲版號發放數量.20圖圖 32：中國游戲市場規模及同比增速中國游戲市場規模及同比增速.23圖圖 33：中國游戲用戶規模及同比增速中國游戲用戶規模及同比增速.23圖圖 34：中國移動游戲市場實際銷

14、售收入及同比增速中國移動游戲市場實際銷售收入及同比增速.24圖圖 35：中國客戶端游戲實際銷售收入及同比增速中國客戶端游戲實際銷售收入及同比增速.24圖圖 36：中國自研游戲海外市場規模及同比增速中國自研游戲海外市場規模及同比增速.25圖圖 37：2024 年中國自主研發移動游戲海外重點地區收入分布年中國自主研發移動游戲海外重點地區收入分布.25圖圖 38：AI 應用深入游戲全生命周期應用深入游戲全生命周期.26圖圖 39：永劫無間攜手網易伏羲推出全球首款游戲永劫無間攜手網易伏羲推出全球首款游戲 Copilot 隊友隊友.26圖圖 40：語音語音 AI 隊友應用背景及演示隊友應用背景及演示.2

15、6圖圖 41：野蠻人大作戰野蠻人大作戰 2宣傳海報宣傳海報.27圖圖 42：修仙時代宣傳海報修仙時代宣傳海報.27圖圖 43：公司海外地區收入及同比增速（百萬元，公司海外地區收入及同比增速（百萬元，%）.28圖圖 44：電魂網絡與網易智企合作電魂網絡與網易智企合作.28表表 1：傳媒行業子板塊營收、歸母凈利潤及增速（億元）傳媒行業子板塊營收、歸母凈利潤及增速（億元）.6表表 2：中國中國 AI 大模型分類大模型分類.7表表 3：2024 年以來我國各地出臺的大模型產業相關政策年以來我國各地出臺的大模型產業相關政策.8表表 4：2025 年春節檔定檔影片年春節檔定檔影片.16表表 5：游戲廠商項

16、目儲備豐富游戲廠商項目儲備豐富.21表表 6：重點公司重點公司.30行業研究行業研究/行業年度策略行業年度策略請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明5 51.行業復盤：行業復盤：全年表現跌宕起伏，行業營收增速平穩全年表現跌宕起伏，行業營收增速平穩年內傳媒行業表現跌宕起伏，排名位居各行業中后位置年內傳媒行業表現跌宕起伏，排名位居各行業中后位置。2024 年全年，傳媒指數累計上漲 2.23%，位于申萬 31 個一級子行業的第 19 名。分階段來看，2 月至 3 月，中小盤股受益于政策面、資金面多方支持以及 Sora、Kimi 等大模型快速出圈，帶動板塊指數一度取得

17、正回報；4 月開始，AI 應用場景能否兌現的討論從美國擴散開來，全球 AI 相關概念股普遍回調，傳媒作為國內與 AI 關聯最為緊密的板塊之一，且短期來看業績未見明顯改善，出現明顯回調；9月在國內財政貨幣政策寬松預期下隨大盤一同回升；11 月受海外 AI 應用龍頭 Applovin 股價上漲帶動國內傳媒板塊估值提升。整體來看，AI 仍為 24 年全年傳媒板塊上漲的催化劑。圖 1：傳媒行業全年漲幅排名第 19 名圖 2：傳媒指數全年累計漲跌幅表現資料來源：Wind，山西證券研究所資料來源：Wind，山西證券研究所傳媒子板塊中，廣告營銷、出版漲幅領先。傳媒子板塊中，廣告營銷、出版漲幅領先。2024

18、年全年，傳媒行業各子板塊累計漲跌幅分別為：出版+6.68%、影視院線-0.44%、電視廣播-2.43%、游戲-0.23%、數字媒體-0.72%、廣告營銷+7.42%。傳媒行業傳媒行業 PE（TTM）估值略高于所有行業估值中位數。）估值略高于所有行業估值中位數。2024 年全年，傳媒 PE（TTM）估值為 25.67x，略高于所有行業中位數 21.28x。我們認為傳媒行業是最有可能因 AI 而迎來變革的行業之一，在算力不斷升級、模型不斷迭代、推理成本不斷下降的背景下，當前估值并未過度透支行業的增長預期。行業研究行業研究/行業年度策略行業年度策略請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后股

19、票評級說明和免責聲明6 6圖 3：傳媒行業子板塊中廣告營銷、出版漲幅領先圖 4：傳媒當前 PE（TTM）高于所有行業中位數資料來源：Wind，山西證券研究所資料來源：Wind，山西證券研究所行業營收增速平穩，凈利潤顯著承壓。行業營收增速平穩，凈利潤顯著承壓。2024 年 Q1-Q3，傳媒行業實現營收 3662.1 億元，同比+0.82%；實現歸母凈利潤 233 億元，同比-32.28%。子板塊中子板塊中，24Q1-Q3 廣告營銷廣告營銷、游戲營收表現亮眼游戲營收表現亮眼，凈利潤均有所承壓凈利潤均有所承壓。2024 年 Q1-Q3，傳媒各行業子板塊營收增速分別為：游戲+5.1%、廣告營銷+8.4

20、%、影視院線-16.3%、數字媒體-4.3%、出版-2.0%、電視廣播-5.7%；凈利潤增速分別為：游戲-30.4%、廣告營銷-4.8%、影視院線-69.3%、數字媒體-38.6%、出版-26.4%、電視廣播-142.4%。圖 5：傳媒行業單季度營收及增速（億元）圖 6：傳媒行業單季度歸母凈利潤及增速（億元）資料來源：Wind，山西證券研究所資料來源：Wind，山西證券研究所表 1：傳媒行業子板塊營收、歸母凈利潤及增速（億元）營收營收歸母凈利潤歸母凈利潤行業研究行業研究/行業年度策略行業年度策略請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明7 7營收營收歸母凈利潤歸母

21、凈利潤24Q1-Q323Q1-Q3同比同比24Q1-Q323Q1-Q3同比同比游戲681.77648.885.1%73.32105.42-30.4%廣告營銷1,219.461,124.698.4%45.4347.70-4.8%影視院線258.91309.42-16.3%8.9329.09-69.3%數字媒體184.55192.74-4.3%14.9724.38-38.6%出版1,013.851,034.77-2.0%94.19127.94-26.4%電視廣播303.56321.96-5.7%-3.969.35-142.4%資料來源：Wind，山西證券研究所2.AI：大模型百舸爭流，：大模型百舸

22、爭流，AI 應用端有望加速落地應用端有望加速落地2.1 AI 大模型：大模型千帆競渡、百舸爭流大模型：大模型千帆競渡、百舸爭流國內國內 AI 大模型產業呈現蓬勃發展的態勢大模型產業呈現蓬勃發展的態勢，目前形成千帆競發目前形成千帆競發、百舸爭流的市場格局百舸爭流的市場格局。自2022 年 ChatGPT 的出現引領大模型浪潮興起；2023 年國內大模型呈現井噴式爆發態勢，能力快速迭代，模態持續拓展；2024 年大模型推理理解能力躍遷，并開始探索垂類領域應用落地。2023 年 3 月 16 日，百度正式推出了基于百度新一代大語言模型的生成式 AI 產品“文心一言”。此后，阿里、華為、騰訊、京東、科

23、大訊飛、360、字節跳動等科技巨頭也紛紛發布了自家的大模型?？蒲性杭皠摌I公司同樣發布像“悟道”、“書生”、“智譜”等大模型。根據全球數字經濟白皮書（2024 年）統計，全球的基礎大模型已有 1328 個，中國的大模型為 478 個，約占全球數量的 36%。表 2：中國 AI 大模型分類類別類別AI 大模型功能大模型功能AI 大模型案例大模型案例AI 通用大模型文本生成、語言理解、知識問答、邏輯推理、數學能力、代碼能力、多模態能力等百度公司文心一言大模型科大訊飛訊飛星火認知大模型阿里巴巴通義千問大模型AI 行業大模型金融：文檔處理、知識問答、內容生成、輔助決策醫療：醫學影像生成、知識問答、輔助決

24、策政務：政策檢索、知識問答、輔助決策電商：經營分析、商品推廣、商品銷售傳媒：錄音轉寫、新聞寫作、視頻剪輯密度文修大模型容聯云赤兔大模型用友YonGPT 大模型人民網“寫易”智能創作引擎AI 端側大模型物體識別、語言理解蔚來NOMI GPTAI 端云結合大模型語義搜索、知識問答、文本創作、圖片Vivo藍心大模型行業研究行業研究/行業年度策略行業年度策略請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明8 8類別類別AI 大模型功能大模型功能AI 大模型案例大模型案例生成、智慧交互等資料來源：人民網財經研究院2024 年中國 AI 大模型產業發展報告，至頂科技，山西證券研究所

25、伴隨生成式人工智能和大模型技術的爆發式發展，多地政府相繼出臺相關支持政策和行伴隨生成式人工智能和大模型技術的爆發式發展，多地政府相繼出臺相關支持政策和行動計劃動計劃，多方位協同助力企業搶占多方位協同助力企業搶占 AI 發展新高地發展新高地。在國家層面，2024 年政府工作報告明確提出開展“人工智能+”行動，通過鼓勵 AI 大模型在多個領域落地應用、構建安全標準體系等舉措，助力人工智能垂直化、產業化發展。政策從宏觀層面為大模型發展提供了良好的生態環境和戰略指引，有助于推動傳統產業數字化轉型；在地方層面，北京、上海等人工智能技術產業聚集地，在產業政策、算力基礎設施建設、人才培育、數據要素流通規范等

26、方面多措并舉，促進AI 大模型產業高質量發展，催生新業態、新模式。表 3：2024 年以來我國各地出臺的大模型產業相關政策發布發布時間時間發布機構發布機構政策標題政策標題相關相關政策內容政策內容2024年2月1 日內蒙古自治區政務服務與數據管理局、中共內蒙古自治區委員會網絡安全和信息化委員會辦公室、內蒙古自治區科學技術廳、內蒙古自治區工業和信息化廳內蒙古自治區促進通用人工智能發展若干措施支持大模型算法及技術研究。鼓勵支持區內企業、高校、研究機構加強與國內外行業頭部企業、科研機構加強合作，圍繞大型語言模型構建、訓練、調優對齊、推理部署等，開展創新算法及技術研究。鼓勵支持企業、高校、研究機構參與探

27、索多模態通用模型架構，研究大模型高效并行訓練技術，以及邏輯和知識推理、指令學習、人類意圖對齊等調優方法。鼓勵支持發展人工智能芯片、傳感器、智能理解設備、智能控制設備等人工智能相關硬件產品，鼓勵開發人工智能應用軟件產品。2024年2月2 日長春市人民政府辦公廳長春市數字經濟發展攻堅突破行動計劃加快推進人工智能大模型的研發和應用，引進 360、百度、科大訊飛等企業，建立大模型研發中心、大模型應用推廣中心，開發基于大模型的定制化行業專用模型 10 個以上，實現 10 個以上應用場景落地?！笆奈濉蹦┢?，全市人工智能產業企業營業收入力爭突破 400 億元。2024年3月20 日福州市政府辦公廳福州市促

28、進人工智能產業創新發展行動方案（20242026 年）積極引進業界知名的符合國家規范的多模態大模型落地，重點圍繞智能制造、智慧醫療、金融科技、社會治理、民生普惠等領域，支持重點企業開展行業基礎模型架構創新研究，鼓勵開源技術生態建設。支持龍頭企業聯合省內外一流高校院所實施一批省級人工智能科技重大項目，爭取省級相關補助。采取“揭榜掛帥”工作機制，發布關鍵核心技術攻關項目清單，樹立人工智能領域標桿企業，培育創新發展主力軍，對人工智能通用技術攻關給予最高 500 萬元補助。2024貴陽市大數據發展管理貴陽貴安關于支持人發放“貴陽貴安智算券”。每年發放不超過 2000 萬元“貴陽貴行業研究行業研究/行業

29、年度策略行業年度策略請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明9 9發布發布時間時間發布機構發布機構政策標題政策標題相關相關政策內容政策內容年3月25 日局、貴陽市財政局、貴安新區大數據和科技創新局、貴安新區財政和金融工作局工智能大模型發展的若干措施（試行）安智算券”，鼓勵各地企業、高校、科研院所購買貴陽貴安智算服務，開展人工智能大模型訓練。支持人工智能大模型研發訓練。鼓勵企業、高校、科研院所在貴陽貴安開展人工智能大模型研發及訓練。對通過國家網信辦境內深度合成服務算法備案的大模型，按其建設成本的 30%給予一次性補助，最高不超過500 萬元。2024年5月8 日河

30、北省人民政府辦公廳河北省人民政府辦公廳關于進一步優化算力布局推動人工智能產業創新發展的意見鼓勵優勢企業、高校、科研院所強化科技研發和自主創新，支持人工智能領域創新平臺布局建設，優先將算力、算法、算網、數據安全、云計算等領域關鍵共性技術納入年度科技攻關計劃。推動建設人工智能軟硬件適配中心，重點圍繞黨政機關、國有企業、關基行業等領域，開展開發集成、適配驗證等工作，加快構建全棧自主可控的人工智能大模型技術體系2024年5月30 日陜西省工業和信息化廳陜西省加快推動人工智能產業發展實施方案（2024-2026 年）到 2024 年，建設 2-3 個人工智能產業園，新增一批人工智能領域的國家級重點項目，

31、新增100家制造業企業通過DCMM貫標，加快行業大模型落地應用。到 2025 年，突破一批關鍵核心技術，形成 30 個具有核心競爭力的人工智能產品，創新應用場景數量達到 50 個以上。到 2026 年，建成 3 個人工智能產業集聚區，打造智能算力、智能機器人、智能無人機、智能網聯汽車、智能軟硬件等 5 個產業集群，人工智能(大數據）產業鏈規模突破千億元。人工智能重點技術產品在工業領域普及應用，創新應用場景數量達到 100 個以上，賦能水平邁上新臺階。2024年6月25 日山西省政府辦公廳山西省促進先進算力與人工智能融合發展的若干措施支持智算中心建設。支持各市試點開展智算中心建設，優先納入省級重

32、點工程項目，積極支持申報地方政府專項債。對智能算力規模達到 100PFlops（半精度 FP16）以上的新建項目，按平臺軟件和硬件設備實際投資的 15%給予補貼，最高不超過 5000萬元，對獲得項目貸款的，給予貸款企業最高 2%的貼息補助，補貼期不超過 2 年。對特別重大的項目，省市可采用“一事一議”方式支持。2024年7月18 日北京市發展和改革委員會、北京市經濟和信息化局、北京市科學技術委員會、中關村科技園區管理委員會北京市推動“人工智能+”行動計劃（2024-2025 年）2025 年底，通過實施 5 個對標全球領先水平的標桿型應用工程、組織 10 個引領全國的示范性應用項目、推廣一批具

33、有廣泛應用前景的商業化應用成果，力爭形成 3-5 個先進可用、自主可控的基礎大模型產品、100 個優秀的行業大模型產品和 1000 個行業成功案例。率先建設 AI 原生城市，推動本市成為具有全球影響力的人工智能創新策源地和應用高地。2024年 12月 18日深圳市工業和信息化局深圳市打造人工智能先鋒城市的若干措施發放“訓力券”。每年發放最高 5 億元“訓力券”，降低人工智能模型研發和訓練成本。對租用智能算力開展大模型訓練的企業、高等院校和科研機構，按不超過服務合同金額的 50%，給予最高 1000 萬元資助，對初創企業提高資助比例至 60%。發放“語料券”。每年發放最高 5000 萬元“語料券

34、”，促進語料開放共享和交易，推動數據要素市場建設。對通過數據交易平臺購買非關聯方語料進行大模型研發和應用的企業，按不超過合同行業研究行業研究/行業年度策略行業年度策略請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明1010發布發布時間時間發布機構發布機構政策標題政策標題相關相關政策內容政策內容金額的 30%，給予最高 200 萬元資助。2024年 12月 20日上海市人民政府辦公廳關于人工智能“模塑申城”的實施方案到 2025 年底，建成世界級人工智能產業生態，力爭全市智能算力規模突破 100EFLOPS，形成 50 個左右具有顯著成效的行業開放語料庫示范應用成果，建設

35、 3-5 個大模型創新加速孵化器，建成一批上下游協同的賦能中心和垂直模型訓練場。資料來源：內蒙古自治區工業和信息化廳，長春市政務服務和數字化建設管理局，福州市人民政府，貴陽市大數據發展管理局，河北省人民政府公眾號，中國中小企業河北網，陜西省工業和信息化廳，陜西發布，山西省人民政府，北京市發展和改革委員會，深圳市司法局，深圳市工業和信息化局，上海市人民政府，一網通辦，山西證券研究所2.2 AI 應用加速落地，產業數智化發展提速應用加速落地，產業數智化發展提速中國中國 AI 大模型正處于爆發式發展階段大模型正處于爆發式發展階段。大模型的加速發展同樣推動了生成式 AI 應用的爆發式增長。根據艾媒咨詢

36、預測，隨著底層算力基建、大模型平臺等新型基礎設施的逐步完善，中國生成式人工智能產業規模有望于 2030 年突破萬億大關。圖 7：中國生成式人工智能產業規模有望于 2030 年突破萬億大關（億元）資料來源：艾瑞咨詢，昆侖萬維 2023 年年報，山西證券研究所AI 應用加速落地應用加速落地，產業數智化發展提速產業數智化發展提速。隨著生成式 AI 的高速發展，人工智能基礎設施逐步完善以及深度學習技術的不斷進步，生成式 AI 的應用場景也逐步增多，有望助力產業實行業研究行業研究/行業年度策略行業年度策略請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明1111現數字化、智能化轉型

37、發展。從現有 APP 應用場景來看，可大致將其分為 AI 工具和 AI 社交/娛樂兩大賽道。細分來看，我國 AI 產品聚焦包括 AI 智能助手、AI 陪伴、AI 相機、AI 寫作、綜合類套件、AI 修圖、AI 視頻、AI 教育、AI 音樂/音效、AI 設計、AI 生圖、AI 搜索、AI圖示、AI 總結和 AI 翻譯。AI 應用流量增長強勁應用流量增長強勁，其中語言模型類其中語言模型類 AI 應用增長迅猛應用增長迅猛。根據艾瑞咨詢數據統計，2024年 1-11 月，AI 應用流量增長強勁，自 24 年 1 月的 3268 萬臺增值 11 月的 1.09 億臺，月均增速達 12.8%。分賽道來看，

38、AI 語言模型類應用流量呈現快速增長態勢且占比較大，比如豆包自 24 年 1 月至 11 月活躍用戶規模月均增速達 18.9%，并于 11 月以 4686.8 萬臺月獨立設備數領先于同類產品；Kimi 智能助手自今年 1 月正式上線后，截止 11 月的月復合增長率達 45%，增速大幅領域先同類 APP。圖 8：mUserTracker-2024 年中國移動互聯網 AI 賽道用戶規模圖 9：移動端 AI 細分領域 11 月份活躍用戶和使用時長資料來源：艾瑞咨詢公眾號，山西證券研究所資料來源：艾瑞咨詢公眾號，山西證券研究所2.3 昆侖萬維：天工大模型表現亮眼，昆侖萬維：天工大模型表現亮眼，All

39、inAI 戰略穩步推進戰略穩步推進公司自 2020 年開始關注大模型和 AIGC 領域，目前已成功構建了 AI 大模型、AI 搜索、AI 音樂、AI 視頻、AI 社交、AI 游戲在內的多元 AI 業務矩陣，并推出“天工大模型 4.0”o1版和 4o 版、Skyo、SkyReels 等 AI 應用，位居國內人工智能行業前列。行業研究行業研究/行業年度策略行業年度策略請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明1212圖 10：截止 24 年 9 月，天工 AI 位居中國原生 AIGC 應用月活第六名資料來源：昆侖萬維集團公眾號，QuestMobile，山西證券研究所上

40、線上線“天工大模型天工大模型 4.0”o1 版版，AI 推理能力顯著提升推理能力顯著提升。相較之前的版本，此次上線的 Skyworko1 在以下三個方面進行了升級：PRM 優化、基于 Q 算法的推理系統優化以及創新性提出Step-DAPO 算法，力爭解決訓練效果不穩定、計算資源開銷過大等問題，大幅提升了數學、代碼和邏輯推理能力。該模型采用混合專家模型（MoE）架構，擁有 4000 億級參數，規模位居業界前列。圖 11：“天工大模型 4.0”o1 版大幅提升了數學、代碼和邏輯推理能力資料來源：昆侖萬維集團公眾號，山西證券研究所Skywork 4o 賦能實時語音助手賦能實時語音助手 Skyo，持續

41、提升，持續提升 AI 交互體驗交互體驗?！疤旃ご竽Ｐ?4.0”4o 版（Skywork 4o）作為公司的自研多模態模型，其搭載的實時語音對話助手 Skyo，具備高效響應速度、支持實時打斷、情感理解與個性化記憶、可定制的聲音風格、有能力支持多語言的功行業研究行業研究/行業年度策略行業年度策略請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明1313能，持續提升 AI 交互體驗。此外，為了達成“像和真人一樣說話聊天”的效果，Skyo 通過多模態 LLM 端到端建模，保障 Skyo 能在多任務下表現出色，尤其在高強度多輪對話交互中仍能保持穩定性和流暢性。圖 12：天工 APP

42、中 Skyo 入口與界面圖 13：Skyo 所采用的語音對話框架資料來源：昆侖萬維集團公眾號，山西證券研究所資料來源：昆侖萬維集團公眾號，山西證券研究所海外短劇市場高速增長海外短劇市場高速增長，公司于公司于 24 年年 12 月在美國上線月在美國上線 Skyreels AI 短劇平臺短劇平臺。根據 Meta2024 年短劇出海白皮書數據，海外各短劇平臺下載量及商店收入呈現逐月增長態勢。海外短劇市場有望復刻國內成長趨勢，公司及時加大海外短劇投入，于 24 年 12 月在美國上線Skyreels AI 短劇平臺。這標志著公司在全球 AI 娛樂市場的進一步擴張，同時也將為北美觀眾帶來全新的智能短劇體

43、驗。SkyReels 平臺集成了昆侖萬維自研劇本大模型 SkyScript、自研分鏡大模型 StoryboardGen、自研 3D 生成大模型 Sky3DGen，以及業界首個將 AI 3D 引擎與視頻大模型深度融合的創新平臺 WorldEngine。多項技術的融合使得 Skyreels 在劇本質量、分鏡質量、人物表演等各維度質量評估上均領先于業內其他大模型。圖 14：海外各短劇平臺的下載量、商店收入增長迅猛圖 15：SkyReels 在劇本質量評估上領先于業內其他大模型行業研究行業研究/行業年度策略行業年度策略請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明1414資料

44、來源：Data.ai，Meta 2024 年短劇出海白皮書,重構零售實驗室，山西證券研究所資料來源：昆侖萬維集團公眾號，山西證券研究所3.影視：影視：24 年電影行業表現承壓，關注年電影行業表現承壓，關注 25 年春節檔、年春節檔、AI+影視應用影視應用3.1 電影市場：優質內容供給不足，電影行業表現承壓電影市場：優質內容供給不足，電影行業表現承壓需求端層面：優質內容供給不足，電影行業表現承壓需求端層面：優質內容供給不足，電影行業表現承壓。2024 年國內電影市場票房收入達425.96，同比下降 22.34%，恢復至 2019 年同期的 67%。拆分來看，2024 年觀影人次為 10.08億，

45、同比下降 17%；放映場次為 0.94 億，同比下降 19.86%，主要系頭部爆款影片較 2023 年同期有所減少，導致電影行業整體表現相對平淡。圖 16：2019-2024 年年度電影票房收入情況及同比增速圖 17：2019-2024 年月度電影票房收入表現情況（億元）資料來源：Wind，山西證券研究所資料來源：Wind，山西證券研究所行業研究行業研究/行業年度策略行業年度策略請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明1515圖 18：2019-2024 年月度電影上映次數表現情況（萬次）圖 19：2019 年-2024 年月度觀影人次表現情況（萬人次）資料來源

46、：Wind，山西證券研究所資料來源：Wind，山西證券研究所由于缺少優質內容由于缺少優質內容，上座率上座率、平均票價均略有下滑平均票價均略有下滑。從上座率角度來看，2015-2022 年上座率持續下滑，由 2015 年峰值 17.4%下降至 2022 年低谷的 5.9%，2023 年上座率迎來首次回升至 8.3%。2024 年由于電影市場缺少優質內容，上座率略選疲態，回落至 5.8%。從票價角度來看，2024 年平均票價為 42.10 元，同比-0.18 元，平均票價在 2021 年提升幅度明顯，2022年亦有小幅提升，2023 年基本保持平穩，2024 年出現微幅回落趨勢。圖 20：歷年上座

47、率變化趨勢圖 21：歷年平均票價變化趨勢資料來源：燈塔專業版 APP，山西證券研究所資料來源：燈塔專業版 APP，山西證券研究所行業研究行業研究/行業年度策略行業年度策略請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明1616供給端層面供給端層面，23 年全國電影劇本備案數量同比年全國電影劇本備案數量同比 22 年大幅增長年大幅增長，24 年年 1-11 月與月與 23 年同期年同期基本持平，預計基本持平，預計 25 年內容供給端有望得到改善。年內容供給端有望得到改善。根據國家電影局公布的電影劇本備案數量情況來看，23 年全年電影備案數量為 3009 部，同比增長 60

48、%，已回升至疫情前水平。24 年 1-11月電影備案數量為 2732 部，與 23 年同期基本持平。由于電影項目從備案到上映一般需要 2 年以上的籌備時間，因而 22 年-23 年備案的電影有望于 25 年之后陸續推向市場?？紤]到備案電影作為電影市場的內容儲備且新片備案數量充沛，我們預計 25 年電影市場的內容供給端有望得到明顯改善。圖 22：2019-2024 年11 月電影備案數量及同比增速圖 23：2023 年以來當月電影備案數量及同比增速資料來源：國家電影局，山西證券研究所資料來源：國家電影局，山西證券研究所25 年春節檔開啟定檔，多部力作定檔有望帶動影視票房復蘇提振市場信心年春節檔開

49、啟定檔，多部力作定檔有望帶動影視票房復蘇提振市場信心。根據貓眼專業版，截止 2024 年 12 月 26 日，已經宣布定檔春節的有封神第二部：戰火西岐、熊出沒：重啟未來、神雕英雄傳：俠之大者、哪吒之魔童鬧海、唐探 1900、蛟龍行動，其中多部電影為歷年票房冠軍的續集，且涵蓋了喜劇、動作、武俠、科幻、動畫等多種類型電影。高質量影片的上線有望帶動影視票房復蘇提振市場信心。展望 25 年，電影大盤有望基于 24 年低基數下迎來修復。表 4：2025 年春節檔定檔影片影片影片類型類型導演導演主演主演上映時間上映時間前作票房前作票房封神第二部：戰火西岐戰爭、奇幻、古裝烏爾善黃渤、于適、那爾那茜、陳牧馳、

50、費翔、娜然、吳興國等2025 年 1 月 29日封神第一部26.34 億熊出沒：重啟未來劇情、喜劇、科幻、林永長、林匯-2025 年 1 月 29熊出沒：逆轉時空行業研究行業研究/行業年度策略行業年度策略請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明1717影片影片類型類型導演導演主演主演上映時間上映時間前作票房前作票房動畫達日19.83 億射雕英雄傳：俠之大者武俠、古裝徐克肖戰、莊達菲、梁家輝等2025 年 1 月 29日-哪吒之魔童鬧海劇情、動畫、奇幻餃子-2025 年 1 月 29日哪吒之魔童降世50.35 億唐探 1900喜劇、懸疑陳思誠、戴墨王寶強、劉昊然、

51、周潤發、白客、岳云鵬、張新成等2025 年 1 月 29日唐人街探案 345.23 億蛟龍行動動作、戰爭林超賢黃軒、于適、張涵予等2025 年 1 月 29日江海行動36.52 億資料來源：貓眼專業版公眾號，貓眼專業版 APP，上海本地寶公眾號，山西證券研究所3.2 AI+影視：影視：AI 文生視頻技術發展較快，或將革新影視行業生產力工具文生視頻技術發展較快，或將革新影視行業生產力工具AI 文生視頻技術發展較快，或將革新影視行業生產力工具文生視頻技術發展較快，或將革新影視行業生產力工具。2024 年 2 月 16 日，OpenAI公司發布了其首個 AI 視頻生成模型 Sora，只需輸入內容、提

52、示詞或圖片，Sora 就能在一秒內生成達 60 秒的高保真視頻，并且包含高度細致的背景、復雜的多角度鏡頭，以及富有情感的多個角色。自 Sora 發布以來，國內快手可靈、字節 PixelDance 及 Seaweed、美圖 MOKI、Mimimax海螺等均逐步發布自研文生視頻大模型。從目前影視行業的應用情況來看，AI 文生視頻技術主要應用于特效制作、分鏡、剪輯合成、聲音合成與配樂、腳本設計等部分流程。我們預計隨著算法和大模型計算能力持續迭代的驅動下，AI 文生視頻技術將不斷提升，有望實現更加精準、高效、多樣化的視頻內容。圖 24：中央廣播電視總臺推出文生視頻 AI 系列動畫片千秋詩頌系列圖 25

53、：國內首部 AIGC 原創奇幻短劇山海奇鏡之劈波斬浪由可靈 AI 提供深度技術支持行業研究行業研究/行業年度策略行業年度策略請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明1818資料來源：央視一套公眾號，山西證券研究所資料來源：德塔文影視觀察公眾號，快手官方，山西證券研究所3.3 上海電影：影視主業短期承壓，持續推進上海電影：影視主業短期承壓，持續推進 IP 業務布局業務布局受制于電影市場大盤表現疲軟影響導致公司電影主業承壓。受制于電影市場大盤表現疲軟影響導致公司電影主業承壓。2024H1 上海電影實現票房收入 2.45 億元、同比-13.24%，較 21H1 下降

54、7.55%，主要系電影市場大盤表現疲軟。24H1 票房市占率 1.03%、同比-0.16pct。展望 2025 年，多部力作春節定檔有望帶動影視票房復蘇提振市場信心。此外，公司參與的中國奇譚第二季、小妖怪的夏天：從前有座浪浪山預計于2025 年正式上映。圖 26：直營影院票房及觀影人次（億元、萬人）圖 27：直營影院票房市占率行業研究行業研究/行業年度策略行業年度策略請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明1919資料來源：上海電影 2018 至 2024 年半年報，山西證券研究所資料來源：上海電影 2018 至 2024 年半年報，山西證券研究所圖 28：中國

55、奇譚第二季、小妖怪的夏天：從前有座浪浪山宣傳海報資料來源：上海美術電影制片廠公眾號，山西證券研究所IP 開發業務商業化逐步兌現開發業務商業化逐步兌現，或成為新增長引擎或成為新增長引擎。2023 年起，公司圍繞 IP 全產業鏈開發運營，在經典 IP 內容煥新、商品及營銷授權、游戲聯動及授權、文創產品、數字文化開發等領域積極拓展。1）游戲授權：24 年上半年公司與光遇、決戰平安京、永劫無間、超能世界、時光旅行社、球球英雄等多款多類型游戲開展聯動，總傳播曝光量超過 30 億。公司與愷英網絡達成戰略合作，雙方將共同推出首個 IP 合作項目黑貓警長授權游戲；2）商品授權：與光明乳業、星巴克、必勝客、寶馬

56、、瑞幸、古茗、華萊士、中國郵政、京東、雀巢等知名品牌在衣食住行等領域展開 IP 授權聯名合作；3）文創產品：持續打造精品文創新品牌“上影元品“，開發了包括自研、聯合開發、定制開發在內的上百款 SKU；4）AI+IP：公司積極推進 IP 與互動影游、AI、MR 產業等新興科技娛樂領域領先企業合作，推動沉浸式互動體驗的創新，為用戶帶來更加豐富多元的娛樂體驗；5）IP 授權：與躍然創新（Haivivi）就未來在“IP+AI 玩具”領域的深入合作達成戰略意向，有助于進一步夯實上影元 IP 商業開發體系，增強核心盈利能力，以 IP 賦能新業態，創造新收益。圖 29：上影元 IP 開發業務商業化逐步兌現行

57、業研究行業研究/行業年度策略行業年度策略請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明2020資料來源：上影元公眾號，山西證券研究所4.游戲：國內游戲市場延續增長態勢，新品周期開啟推動業績增長游戲：國內游戲市場延續增長態勢，新品周期開啟推動業績增長4.1 版號恢復常態化發放，游戲廠商項目儲備豐富版號恢復常態化發放，游戲廠商項目儲備豐富政策端邊際改善，游戲版號恢復常態化發放政策端邊際改善，游戲版號恢復常態化發放。2023 年整體版號發放節奏和數量都逐步趨于穩定，全年發放游戲版號 1075 款，其中國產 977 款，進口 98 款。2024 年版號發放力度再次加大，其中國

58、產游戲版號月均發放數量過百，進口游戲版號發放速度加快。根據國家新聞出版署數據，2024 年共發放游戲版號 1416 款，其中國產 1306 款，進口 110 款。此外，廣東率先實施游戲無需版號也可備案測試，有望加快游戲廠商的上線進程。圖 30：國產游戲版號發放數量圖 31：進口游戲版號發放數量行業研究行業研究/行業年度策略行業年度策略請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明2121資料來源：國家新聞出版署，山西證券研究所資料來源：國家新聞出版署，山西證券研究所游戲廠商項目儲備豐富游戲廠商項目儲備豐富，新游周期仍將延續新游周期仍將延續，有望持續注入發展動能有望持續

59、注入發展動能。隨著版號恢復常態化發放，各大游戲廠商儲備多款重點產品，后續新游的陸續上線有望游戲公司業績恢復增長。具體來看，電魂網絡儲備新游野蠻人大作戰 2、修仙時代；完美世界儲備新游誅仙世界、異環；神州泰岳儲備新游代號 DL、代號 LOA；吉比特儲備新游仗劍傳說、問劍長生；愷英網絡儲備新游EVE。表 5：游戲廠商項目儲備豐富公司簡稱游戲名稱游戲題材、類型研發/代理預計上線時間愷英網絡納薩力克：崛起OVERLORD改編，開放世界動作冒險自研未定代號：信長SLG，“信長”IP聯合研發未定三國：天下歸心SLG 回合戰斗制手游自研未定代號：DR正版 DRAGON RAJA 的MMORPG 手游自研未定

60、龍之谷世界3D 動作 MMORPG，龍之谷 IP與盛趣游戲聯合發行2025 年 2 月 20 日公測數碼寶貝：源碼次世代 PBR 寫實風格數碼寶貝手游代理未定古怪的小雞休閑小游戲，小雞孵化主題代理未定太上補天卷修仙題材，放置卡牌手游代理未定蒸汽堡壘模擬經營+塔防+Roguelike+大地圖 SLG代理未定EVEAI 情感陪伴自研自發2024 年開啟首測，后續根據產品迭行業研究行業研究/行業年度策略行業年度策略請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明2222代情況確定進一步產品上線計劃神州泰岳代號 DLSLG+模擬經營，科幻題材自研2024 年末代號 LOASLG

61、+模擬經營，文明題材自研2024 年末吉比特異象回聲都市怪談懸疑策略代理2024 年下半年杖劍傳說（代號 M88）魔幻題材放置養成自研2025 年上半年問劍長生（代號 M72）放置修仙自研未定M11（代號）西幻題材放置自研未定最強城堡策略塔防類自研未定沖啊原始人策略卡牌戰斗代理未定億萬光年科幻題材策略卡牌、輕度SLG代理未定開羅全能經營家模擬經營類代理未定王都創世錄模擬經營策略、RPG 養成代理2024 年下半年世紀華通饑困荒野“饑荒”IP-未定三七互娛斗羅大陸：獵魂世界國漫東方玄幻MMORPG自研未定代號戰歌 M西方魔幻 MMORPG自研未定代號 MLK日式 Q 版 MMORPG自研未定代號

62、休閑 SLGQ 版戰爭 SLG自研未定代號正奇 SLG寫實三國 SLG自研未定代碼 M1歐美卡通休閑自研未定代號 MRQ 版 RPG自研未定代號 DLXDQ 版玄幻 RPG自研未定代號 DLLQ 版簡筆魔幻塔防自研未定諸神黃昏：征服西方魔幻 MMORPG代理未定帝國與魔法西方魔幻 SLG代理未定神域紀元西方魔幻數值 RPG代理未定上古洪荒決東方玄幻國戰 SLG代理未定代號斗獸巨獸題材 SLG代理未定女武神戰紀西方魔幻幻想卡牌代理未定代號小鐵匠日式 RPG代理未定赤壁之戰 2三國題材 SLG代理未定贅婿古風水墨模擬經營代理未定時光大爆炸時代進階繪本卡通國風模擬經營代理未定四季城與多米糯奇幻 Q

63、版模擬經營代理未定代號休閑現代度假村休閑游戲代理未定Abyss Survivor魔幻卡通 SLG代理未定行業研究行業研究/行業年度策略行業年度策略請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明2323Bugtopia昆蟲題材 SLG代理未定代號商途古穿商斗模擬經營代理未定Match Cozy 3D現代卡通休閑益智代理未定完美世界誅仙世界新國風休閑 MMORPG端游自研定檔 24 年 12 月 19 日公測異環超自然都市開放世界RPG自研現已開啟“奇點測試”招募乖離性百萬亞瑟王：環策略卡牌自研未定代號野蠻人-未定代號 Z-未定誅仙 2仙俠 MMORPG自研未定電魂網絡野

64、蠻人大作戰 2魔性競技+RPG自研目前產品處于研發中，擇期上線修真聊天群開放式場景探索卡牌游戲合作發行-修仙時代國風修仙題材開放世界冒險游戲-目前產品仍在研發中資料來源：愷英網絡公眾號，盜墓筆記啟程公眾號，盛趣客服公眾號，愷英網絡公司公告002517 愷英網絡業績說明會、路演活動信息 20241128，神州泰岳 2023 年年報，神州泰岳公司公告2024 年 10 月 29 日投資者關系活動記錄表，吉比特 2024 年半年報，世紀華通 2024 年半年報，三七互娛 2024 年半年報，完美世界 2024 年半年報，電魂網絡 2024 年半年報，完美世界公司公告002624 完美世界投資者關系管

65、理信息 20241108，山西證券研究所4.2 游戲市場穩步增長，游戲出海步伐加快游戲市場穩步增長，游戲出海步伐加快24 年游戲供給端持續改善年游戲供給端持續改善，驅動游戲市場穩步增長驅動游戲市場穩步增長。2024 年中國游戲市場收入為 3257.83億元，同比增長 7.53%；游戲用戶規模為 6.74 億人，同比增長 0.94%。市場收入與用戶規模同步增長并再創新高的主要原因包含：1）游戲新品數量有所增加，且出現爆款大作黑神話：悟空；2）多款長青產品運營平穩；3）小游戲表現亮眼，增長勢頭強勁；4）多端發行與云游戲使用戶消費更為便利。我們認為在供給端版號常態化、AI 技術賦能以及出海態勢良好背

66、景下，有望推動游戲行業持續回暖。圖 32：中國游戲市場規模及同比增速圖 33：中國游戲用戶規模及同比增速行業研究行業研究/行業年度策略行業年度策略請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明2424資料來源：游戲產業報告，中國游戲產業研究專家委員會，伽馬數據，山西證券研究所資料來源：游戲產業報告，中國游戲產業研究專家委員會，伽馬數據，山西證券研究所移動游戲、客戶端游戲、主機游戲、小程序游戲收入均實現同比增長。移動游戲、客戶端游戲、主機游戲、小程序游戲收入均實現同比增長。2024 年中國移動游戲市場實際銷售收入為 2382.17 億元，同比增長 5.01%，再創市場收

67、入新紀錄；客戶端游戲市場實際銷售收入為 679.81 億元，同比增長 2.56%，主要得益于頭部長青游戲的穩定表現，以及多部移動游戲新品在 PC 端的同步發行；網頁游戲市場實際銷售收入為 46.38 億元，同比下降 2.35%；主機游戲市場實際銷售收入為 44.88 億元，同比增長 55.13%，主要得益于新品表現優異；小程序游戲市場收入為 398.36 億元，同比增長 99.18%，增速亮眼，主要系大廠（包括三七互娛、點點互動、4399、貪玩）積極布局小游戲，同時大量中小團隊也在積極入局，秉承“小研小發”的道路，兩者共同研發各種新玩法（比如背包 like、LDlike 等），帶動行業規模持續

68、增長。圖 34：中國移動游戲市場實際銷售收入及同比增速圖 35：中國客戶端游戲實際銷售收入及同比增速行業研究行業研究/行業年度策略行業年度策略請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明2525資料來源：游戲產業報告，中國游戲產業研究專家委員會，伽馬數據，山西證券研究所資料來源：游戲產業報告，中國游戲產業研究專家委員會，伽馬數據，山西證券研究所游戲出海市場拐點向上游戲出海市場拐點向上，美美、日日、韓合計占比達韓合計占比達 57.27%。根據伽馬數據，2024 年中國自研游戲海外市場規模為 185.57 億美元，同比增長 13.39%，其規模已連續五年超千億人民幣，并

69、再創新高，主要系國產 3A 大作黑神話：悟空、部分小程序游戲在海外市場表現較為優異以及多個企業游戲全球化布局的拓展。分地區來看，美國占 31.06%，日本占 17.32%，韓國占 8.89%，上述三國仍是中國游戲的主要海外目標市場，合計占比為 57.27%，同比略有下降。圖 36：中國自研游戲海外市場規模及同比增速圖 37：2024 年中國自主研發移動游戲海外重點地區收入分布資料來源：游戲產業報告，中國游戲產業研究專家委員會，伽馬數據，山西證券研究所資料來源：游戲產業報告，中國游戲產業研究專家委員會，伽馬數據，山西證券研究所4.3 AI+游戲：游戲：AI 技術賦能游戲行業全面發展技術賦能游戲行

70、業全面發展AI 技術賦能游戲行業，帶來效率提升及玩法革新。技術賦能游戲行業，帶來效率提升及玩法革新。當前 AIGC 技術已廣泛應用于游戲研發、運營及發行等環節中。在內容生成端，AI 繪圖、AI 建模等自動化內容生產工具可以幫助減少生產高質量內容所需的時間和資源，提升其工作效率；在內容消費端，由生成式大模型驅動的智能 NPC 可以為用戶提供開放式、個性化的游戲體驗，還可用于分析玩家行為和喜好，行業研究行業研究/行業年度策略行業年度策略請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明2626對游戲進行智能調控，增強游戲可玩性，提高用戶留存率及用戶潛在的付費意愿等關鍵指標。圖

71、 38：AI 應用深入游戲全生命周期資料來源：游戲葡萄公眾號，騰訊 AI Lab，山西證券研究所網易伏羲探索網易伏羲探索 AI 游戲應用，攜手永劫無間手游推出游戲應用，攜手永劫無間手游推出 Copilot 語音語音 AI 隊友。隊友。在傳統 PVP游戲當中，社恐玩家的社交體驗、情緒價值、對于戰局的操縱感、游戲體驗無法得到有效滿足。因此，為了滿足玩家對于游戲互動和情緒價值的需求，網易伏羲助力永劫無間推出多模態實時交互的語音 AI 隊友。該玩法一經推出即受到玩家的高度評價，且相關用戶生成內容迅速登上抖音和 B 站熱門榜單。AI 隊友能夠在戰斗中自主跑圖、執行戰術動作，并根據玩家指令匯報戰況。此外，

72、豐富的人設選項不僅能夠與玩家建立復雜的互動關系，還能根據不同的游戲情境展現出獨特的性格特點，進一步增強游戲的沉浸感和互動體驗。對于新手玩家，該語音 AI 隊友還具備教學引導功能，可以幫助他們更快地熟悉游戲機制。圖 39：永劫無間攜手網易伏羲推出全球首款游戲Copilot 隊友圖 40：語音 AI 隊友應用背景及演示行業研究行業研究/行業年度策略行業年度策略請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明2727資料來源：永劫無間手游公眾號，山西證券研究所資料來源：DataFunTalk 公眾號，山西證券研究所4.4 電魂網絡：專注精品厚積薄發，期待新品周期開啟電魂網絡：

73、專注精品厚積薄發，期待新品周期開啟存量產品筑基存量產品筑基，新品打開增量空間新品打開增量空間。1）經典經典 IP 顯現長生命力顯現長生命力，持續貢獻穩定業績持續貢獻穩定業績：夢三國 是電魂網絡自主研發的以國風競技為核心的 MOBA 端游。自 2009 年正式投入運營后，夢三國端游流水常年維持在 4-5 億元之間，主要通過多版本的高頻迭代、多維度賽事體系、MMO+MOBA 游戲特性，保持近 15 年長青。同時，公司 19 年推出的夢三國手游自上線以來憑借其出色的品質表現，吸引了大批端游玩家回歸；2）項目儲備豐富，發展動）項目儲備豐富，發展動能充足能充足。在新品儲備方面，公司未來計劃上線的重磅產品

74、包括野蠻人大作戰 2、修真聊天群、修仙時代等。其中野蠻人大作戰 2是公司自主研發的魔性競技+RPG 多元化游戲，并計劃在移動端、PC 端、主機端等多端發行。其前作野蠻人大作戰口碑較好，且已接入網易伏羲 AI-bot 技術；修仙時代是一款國風修仙題材開放大世界游戲，已獲得移動端、PC 端版號。截止 2025 年 1 月 7 日，在 TapTap 上已有超 29 萬人預約。圖 41：野蠻人大作戰 2宣傳海報圖 42：修仙時代宣傳海報行業研究行業研究/行業年度策略行業年度策略請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明2828資料來源：TapTap，山西證券研究所資料來源

75、：TapTap，山西證券研究所穩步開拓海外市場，積極擁抱穩步開拓海外市場，積極擁抱 AI 前沿技術。前沿技術。目前公司已在中國香港、日本、新加坡、澳洲等多個國家和地區成立子公司，布局全球市場。后續我們認為伴隨新產品的陸續上線以及游戲出海大盤景氣度改善，有望催化公司海外收入進入回升通道。對于對戰類游戲而言，人機的智能表現直接影響玩家游戲體驗，進而影響游戲流水。因此公司積極與網易智企展開深度合作，并于 23 年 7 月訂戰略合作協議，共同成立“游戲人工智能聯合實驗室”，將圍繞游戲 AI 技術研發、商業應用與實踐等方面展開深度合作。AI 賦能有望進一步提升游戲品質和用戶體驗，并鞏固公司在競技類游戲中

76、的研發優勢和運營優勢。圖 43：公司海外地區收入及同比增速（百萬元，%）圖 44：電魂網絡與網易智企合作資料來源：Wind，山西證券研究所資料來源：網易智企技術+公眾號，山西證券研究所5.投資建議投資建議全年表現跌宕起伏，行業營收增速平穩。全年表現跌宕起伏，行業營收增速平穩。2024 年全年，傳媒指數累計上漲 2.23%，位于申萬 31 個一級子行業的第 19 名。傳媒子板塊中，廣告營銷、出版漲幅分別為 7.42%、6.68%，較為領先。2024 年 Q1-Q3，傳媒行業實現營收 3662 億元，同比+0.82%；實現歸母凈利潤 233億元，同比-32.28%。子板塊中，廣告營銷、游戲板塊營收

77、表現亮眼，增速分別為+8.4%、+5.1%?？v觀全年，AI 仍為 24 年全年傳媒板塊上漲的催化劑。AI 大模型市場百舸爭流，大模型市場百舸爭流，AI 應用端有望加速落地。應用端有望加速落地。自 2022 年 ChatGPT 的出現引領大模型浪潮興起；2023 年國內大模型呈現井噴式爆發態勢，能力快速迭代，模態持續拓展；2024行業研究行業研究/行業年度策略行業年度策略請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明2929年大模型推理理解能力躍遷，并開始探索垂類領域應用落地。隨著生成式 AI 的高速發展，人工智能基礎設施逐步完善以及深度學習技術的不斷進步，生成式 AI

78、 的應用場景也逐步增多，有望助力產業實現數字化、智能化轉型發展。根據艾瑞咨詢預測，中國生成式人工智能產業規模有望于 2030 年突破萬億大關。國內 AI 應用流量持續高增，其中字節跳動的豆包表現突出。2024 年電影行業表現承壓年電影行業表現承壓，關注關注 2025 年春節檔年春節檔、AI+影響應用影響應用。24 年受制于優質內容供給不足，大盤票房表現疲軟。24 年國內電影市場票房收入同比下降 22.34%。展望 25 年，考慮到備案電影作為電影市場的內容儲備且新片備案數量充沛，我們預計 25 年電影市場的內容供給端有望得到明顯改善。同時，春節檔高質量影片的上線有望帶動影視票房復蘇提振市場信心

79、。AI 文生視頻技術發展較快，或將革新影視行業生產力工具。國內游戲市場延續增長態勢，新品周期開啟推動業績增長。國內游戲市場延續增長態勢，新品周期開啟推動業績增長。國內來看，24 年中國游戲市場收入為 3257.83 億元，同比增長 7.53%，其中手游收入同比增長 5.01%至 2382.17 億元，端游收入同比增長 2.56%，小程序游戲收入同比增長 99.18%至 398.36 億元，增速表現亮眼；出海市場來看，24 年出海市場收入 185.57 億美元，同比增長 13.39%。同時，中長期來看 AI 賦能游戲行業帶來玩法創新及制作效率提升。25 年游戲市場有望受益于新游產品周期的穩步開啟

80、，疊加出海產品競爭力的不斷提升，有望帶動游戲行業收入穩步增長。我們重點推薦：我們重點推薦：1）昆侖萬維昆侖萬維 300418.SZ：布局大模型布局大模型，All in AI 開辟新增長曲線開辟新增長曲線。公司自 2020 年開始關注大模型和 AIGC 領域，目前已成功構建了 AI 大模型、AI 搜索、AI 音樂、AI 視頻、AI 社交、AI 游戲在內的多元 AI 業務矩陣，并推出“天工大模型 4.0”4o 版本、Skyo、SkyReels 等 AI應用，部分業務已實現商業化落地，位居國內人工智能行業前列。2）上海電影）上海電影 601595.SH：影視主業短期承壓，持續推進：影視主業短期承壓，

81、持續推進 IP 業務布局。業務布局。2024H1 上海電影實現票房收入 2.45 億元、同比-13.24%，較 21H1 下降 7.55%，主要系電影市場大盤表現疲軟。展望 2025 年，多部力作春節定檔有望帶動影視票房復蘇提振市場信心。公司參與的中國奇譚第二季、小妖怪的夏天：從前有座浪浪山預計于 2025 年正式上映。公司圍繞 IP 全產業鏈開發運營，在經典 IP 內容煥新、商品及營銷授權、游戲聯動及授權、文創產品、數字文化開發等領域積極拓展。3）電魂網絡）電魂網絡 603258.SH：專注精品厚積薄發，期待新品周期開啟。：專注精品厚積薄發，期待新品周期開啟。從當前時點來看行業版號常態化發放

82、、AI 賦能游戲玩法創新，同時公司核心產品夢三國系列依托其長線運營能力，能夠平緩地度過新老游戲的交替周期。隨著后續新產品周期的陸續開啟以及游戲出海的順利推行業研究行業研究/行業年度策略行業年度策略請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明3030進，公司業績確定性較強。表 6：重點公司股票股票代碼代碼收盤價收盤價EPSPE20232024E2025E2026E20232024E2025E2026E上海電影601595.SH25.670.280.310.590.8390.6182.8143.5130.93昆侖萬維300418.SZ36.351.020.710.780

83、.8235.5750.9646.4644.33電魂網絡603258.SH21.380.230.371.341.6892.9657.7815.9612.73資料來源：Wind，山西證券研究所。盈利預測來自山西證券研究所，數據截至 2025 年 1 月 21 日6.風險提示風險提示行業風險：行業風險：政策風險政策風險。國家對游戲、電影等行業監管趨嚴背景下，版號發放、平臺監管、電影過審可能受到影響，板塊主要公司業務開展可能受限；宏觀經濟下行風險宏觀經濟下行風險。傳媒行業主要子板塊具有經濟后周期特征，宏觀經濟下行壓力下消費景氣度可能受到影響，需求恢復不及預期；產品上線不及預期風險產品上線不及預期風險。

84、新游戲上線不及預期可能導致流水下滑，影視作品供給減少，相關公司業績或受到影響。公司風險：公司風險：上海電影：上海電影：IP 開發業務進度不及預期，新 IP 開發成果不及預期，公司電影業務收入市占率下滑等。昆侖萬維昆侖萬維：AIGC 發展不及預期，模型開發進度不及預期，海外市場推廣效果不達預期等。電魂網絡電魂網絡：產品上線進度不及預期，新游表現不及預期，營業收入主要依賴于單款游戲的風險，海外市場風險。行業研究行業研究/行業年度策略行業年度策略請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明3131分析師承諾：分析師承諾：本人已在中國證券業協會登記為證券分析師，本人承諾，以

85、勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本人對證券研究報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規，研究方法專業審慎，分析結論具有合理依據。本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接受到任何形式的補償。本人承諾不利用自己的身份、地位或執業過程中所掌握的信息為自己或他人謀取私利。投資評級的說明：投資評級的說明：以報告發布日后的 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為

86、基準。無評級：因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見的結果的重大不確定事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。（新股覆蓋、新三板覆蓋報告及轉債報告默認無評級）評級體系：評級體系：公司評級買入：預計漲幅領先相對基準指數 15%以上；增持：預計漲幅領先相對基準指數介于 5%-15%之間；中性：預計漲幅領先相對基準指數介于-5%-5%之間；減持：預計漲幅落后相對基準指數介于-5%-15%之間；賣出：預計漲幅落后相對基準指數-15%以上。行業評級領先大市：預計漲幅超越相對基準指數 10%以上；同步大市：預計漲幅相對基準指數介于-10%-10%之間；落后大市：預計漲幅落后相對基準指數-10%

87、以上。風險評級A：預計波動率小于等于相對基準指數；B：預計波動率大于相對基準指數。行業研究/行業年度策略行業研究/行業年度策略請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后股票評級說明和免責聲明3232免責聲明：免責聲明：山西證券股份有限公司(以下簡稱“公司”)具備證券投資咨詢業務資格。本報告是基于公司認為可靠的已公開信息，但公司不保證該等信息的準確性和完整性。入市有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，公司不對任何人因使用本報告中的任何內容引致的損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映發布當日的判斷。在不同時期，公

88、司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。公司或其關聯機構在法律許可的情況下可能持有或交易本報告中提到的上市公司發行的證券或投資標的，還可能為或爭取為這些公司提供投資銀行或財務顧問服務?？蛻魬斂紤]到公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。公司在知曉范圍內履行披露義務。本報告版權歸公司所有。公司對本報告保留一切權利。未經公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯公司版權的其他方式使用。否則，公司將保留隨時追究其法律責任的權利。依據發布證券研究報告執業規范規定特此聲明，禁止公司員工將公司證券研究報告私自提

89、供給未經公司授權的任何媒體或機構；禁止任何媒體或機構未經授權私自刊載或轉發公司證券研究報告?？d或轉發公司證券研究報告的授權必須通過簽署協議約定，且明確由被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。依據發布證券研究報告執業規范規定特此提示公司證券研究業務客戶不得將公司證券研究報告轉發給他人，提示公司證券研究業務客戶及公眾投資者慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。依據證券期貨經營機構及其工作人員廉潔從業規定和證券經營機構及其工作人員廉潔從業實施細則規定特此告知公司證券研究業務客戶遵守廉潔從業規定。深圳深圳廣東省深圳市福田區金田路 3086 號大百匯廣場 43 層北京北京山西證券研究所：山西證券研究所：上海上海上海市浦東新區濱江大道 5159 號陸家嘴濱江中心 N5 座 3 樓太原太原太原市府西街 69 號國貿中心 A 座 28 層電話：0351-8686981北京市豐臺區金澤西路 2 號院 1 號樓麗澤平安金融中心 A 座 25 層