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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票研究股票研究 公司更新報告公司更新報告 證券研究報告證券研究報告 股票研究/Table_Date 2025.01.22 出?？臻g廣闊，內銷格局改善出?？臻g廣闊，內銷格局改善 極米科技極米科技(688696)Table_Industry 家用電器業/可選消費品 Table_Invest 評級：評級：增持增持 上次評級:謹慎增持 Table_Target 目標價格：目標價格：136.36 上次預測:72.49 Table_CurPrice 當前價格：106.95 Table_Market 交易數據交易數據 52 周內股價區間（元）51.11-108.46 總

2、市值（百萬元）7,486 總股本/流通A股（百萬股）70/70 流通 B 股/H 股（百萬股）0/0 Table_Balance 資產負債表摘要資產負債表摘要(LF)股東權益（百萬元）2,967 每股凈資產（元）42.38 市凈率（現價）2.5 凈負債率-65.33%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅 2%44%12%相對指數 2%41%-7%Table_Report 相關報告相關報告 業績短期承壓，利潤改善可期 2024.08.03 業績短期承壓，外銷持續增長 2024.05.03 業績短期承壓，靜待經營改善 2024.04.29

3、 短期承壓，出海業務可期 2024.02.25 業績短期承壓，回購計劃傳遞信心 2024.02.02 極米科技更新報告極米科技更新報告 table_Authors 蔡雯娟蔡雯娟(分析師分析師)陳筱陳筱(分析師分析師)李漢穎李漢穎(分析師分析師)021-38031654 021-38675863 010-83939833 登記編號登記編號 S0880521050002 S0880515040003 S0880524110001 本報告導讀：本報告導讀：行業格局持續優化，龍頭以舊換新核心受益。全球空間廣闊，出海一枝獨秀。進軍行業格局持續優化，龍頭以舊換新核心受益。全球空間廣闊，出海一枝獨秀。進軍車

4、載顯示，打開車載顯示，打開 B 端收入增量。增持。端收入增量。增持。投資要點：投資要點：Table_Summary 投資建議投資建議：公司 2024 年進軍車載的研發投入較大，導致 2024 年短期承壓，我們下調 2024 年盈利預測。但由于國家補貼對公司內銷部分凈利改善明顯，我們上調 20252026 年預測。預計公司 20242026年 EPS 為 1.27/3.90/4.77 元（原值為 1.67/2.90/4.02 元，分別-24%/+34%/+19%），參考同行業可比公司，給予公司 2025 年 35x PE，上調目標價至 136.36 元，上調至“增持”評級。內銷格局優化，龍頭以舊

5、換新核心受益內銷格局優化，龍頭以舊換新核心受益：20182022 年，中國智能投影行業經歷了爆發式增長，2023 年之后，行業需求相對承壓。內銷需求收縮之下，行業品牌也逐步開始出清，行業玩家數量從 2022 Q3 的 249 個下滑至 2024Q3 的 152 個，行業龍頭份額有所集中，極米作為龍一 2024 年份額提升約 4pcts。2024Q4 以來，投影儀品類也被納入國家以舊換新補貼品類，雙重補貼之下，行業銷售明顯轉暖，雙十一行業銷量/銷額分別+20.6%/+9.1%。2025 年國家以舊換新政策延續，極米有望充分受益于行業需求回暖和格局改善的雙重利好。海外空間廣闊，極米出海一枝獨秀海外

6、空間廣闊，極米出海一枝獨秀：家用投影儀消費和生產市場目前均由中國主導，中國制造在全球占比超過 75%，中國市場銷售占比達 43%。目前投影儀全球滲透率普遍低于 4%，滲透率較高的北美地區也僅為個位數，外銷還存在廣闊的滲透空間。當下出海競爭中，投影品類僅極米、安克兩個核心品牌，競爭格局相對較好，與海外老牌 Epson 也存在技術和產品形態的區隔。極米海外收入占比目前接近 30%，入駐了亞馬遜、Walmart、樂天等線上主流渠道，也打入了歐美和東南亞國家主要的線下零售渠道，包括 BestBuy、MediaMarkt、Fnac 等，后續海外收入貢獻占比有望提升至 50%。進軍車載業務，進軍車載業務，

7、B 端空間打開端空間打開：2024 年初，極米科技將車載業務列為其戰略布局重要方向，不僅成立了車載事業部，還加大力度投入車載業務的研發和拓展，明確提出聚焦智能座艙、智能大燈與 HUD三類核心場景，開拓并推進與國內外整車廠商，完善車載業務供應鏈。目前公司陸續公布合作定點，2025 年有望開始貢獻收入增量。風險提示風險提示：原材料價格波動風險、新顯示技術替代風險。Table_Finance 財務摘要（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 4,222 3,557 3,494 4,115 4,755(+/-)%4.6%-15.8%-1.8%17.8%15.6%凈

8、利潤（歸母）501 121 89 273 334(+/-)%3.7%-76.0%-26.3%207.1%22.5%每股凈收益（元）7.16 1.72 1.27 3.90 4.77 凈資產收益率(%)16.0%3.9%3.0%8.8%9.8%市盈率(現價&最新股本攤?。?4.93 62.13 84.30 27.45 22.41 -59%-45%-30%-15%-1%14%2023-112024-032024-072024-1152周股價走勢圖周股價走勢圖極米科技上證指數極米科技極米科技(688696)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 20 Table_Forcast 財務預測表財務預測

9、表 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 1,498 2,190 1,997 2,191 2,301 營業總收入營業總收入 4,222 3,557 3,494 4,115 4,755 交易性金融資產 716 426 643 761 885 營業成本 2,703 2,445 2,419 2,749 3,178 應收賬款及票據 325 216 194 206 238 稅金及附加 24 27 25 29 29 存貨 1,184 1,098

10、 1,061 1,093 1,266 銷售費用 598 645 561 633 768 其他流動資產 191 233 232 248 263 管理費用 141 150 129 123 157 流動資產合計流動資產合計 3,914 4,163 4,126 4,498 4,952 研發費用 377 381 409 430 476 長期投資 0 0 0 0 0 EBIT 446-20 42 266 313 固定資產 1,120 1,087 1,083 1,050 1,077 其他收益 98 112 84 87 127 在建工程 4 14 64 114 164 公允價值變動收益 32 19 17 18

11、 24 無形資產及商譽 91 80 100 110 115 投資收益 10 3 2 11 13 其他非流動資產 157 238 249 242 235 財務費用-20-32-55-41-59 非流動資產合計非流動資產合計 1,372 1,419 1,496 1,516 1,590 減值損失-30-41-14 0 0 總資產總資產 5,286 5,582 5,623 6,014 6,543 資產處置損益 0 0 0 0 0 短期借款 0 303 323 293 263 營業利潤營業利潤 509 33 95 308 371 應付賬款及票據 1,045 710 783 891 1,029 營業外收支

12、-1-2 2 0 0 一年內到期的非流動負債 14 21 15 15 15 所得稅 7-90 9 35 37 其他流動負債 320 282 234 272 315 凈利潤凈利潤 501 120 89 273 334 流動負債合計流動負債合計 1,379 1,316 1,356 1,471 1,622 少數股東損益 0-1 0 0 0 長期借款 300 300 500 600 700 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 501 121 89 273 334 應付債券 0 0 0 0 0 租賃債券 9 9 9 9 9 主要財務比率主要財務比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026

13、E 其他非流動負債 460 837 816 816 816 ROE(攤薄,%)16.0%3.9%3.0%8.8%9.8%非流動負債合計非流動負債合計 769 1,146 1,325 1,425 1,525 ROA(%)9.6%2.2%1.6%4.7%5.3%總負債總負債 2,147 2,462 2,681 2,896 3,147 ROIC(%)12.7%-2.1%1.0%5.9%6.4%實收資本(或股本)70 70 70 70 70 銷售毛利率(%)36.0%31.2%30.8%33.2%33.2%其他歸母股東權益 3,065 3,047 2,869 3,045 3,322 EBIT Marg

14、in(%)10.6%-0.6%1.2%6.5%6.6%歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 3,135 3,117 2,939 3,115 3,392 銷售凈利率(%)11.9%3.4%2.5%6.6%7.0%少數股東權益 4 3 3 3 3 資產負債率(%)40.6%44.1%47.7%48.2%48.1%股東權益合計股東權益合計 3,139 3,120 2,942 3,118 3,395 存貨周轉率(次)2.5 2.1 2.2 2.6 2.7 總負債及總權益總負債及總權益 5,286 5,582 5,623 6,014 6,543 應收賬款周轉率（次）20.5 13.1 17.0 20.6

15、 21.4 總資產周轉周轉率（次）0.8 0.7 0.6 0.7 0.8 現金流量表（百萬現金流量表（百萬元）元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 凈利潤現金含量-0.1 3.1 4.5 2.3 1.8 經營活動現金流-59 378 398 634 612 資本支出/收入 3.0%1.8%8.1%6.8%8.0%投資活動現金流 694 225-499-387-485 EV/EBITDA 19.20 60.42 23.56 11.83 10.02 籌資活動現金流-262 120-90-53-17 P/E(現價&最新股本攤薄)14.93 62.13 84.30 27.45

16、 22.41 匯率變動影響及其他 1-1-2 0 0 P/B(現價)2.39 2.40 2.55 2.40 2.21 現金凈增加額 375 722-193 194 110 P/S(現價)1.77 2.10 2.14 1.82 1.57 折舊與攤銷 99 125 227 259 303 EPS-最新股本攤薄(元)7.16 1.72 1.27 3.90 4.77 營運資本變動-618 184 92 105-18 DPS-最新股本攤薄(元)2.14 0.29 0.21 0.66 0.81 資本性支出-126-65-283-280-380 股息率(現價,%)2.0%0.3%0.2%0.6%0.8%數據

17、來源數據來源：Wind，公司公告，國泰君安證券研究 hYcZnZuXnVqRtR9P8Q6MmOmMoMnQiNmMoPiNpNoMbRmMxOuOoMuMNZnMnM極米科技極米科技(688696)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 20 目錄目錄 1.內銷：格局改善下，以舊換新核心受益.4 1.1.短期規模承壓，長期需求仍在.4 1.2.品牌加速出清，格局持續優化.6 1.3.以舊換新拉動，行業回暖可期.10 2.外銷：全球擴張，投影出海一枝獨秀.12 2.1.海外空間廣闊，出海大勢所趨.12 2.2.先發優勢明顯，歐美起勢在即.14 3.車載：進軍 B 端業務，市場空間打開.15

18、 3.1.三大應用場景，增量空間廣闊.16 3.2.車載業務突破，陸續取得定點.18 4.投資建議.18 5.風險提示.19 極米科技極米科技(688696)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 20 1.內銷：格局改善下，以舊換新核心受內銷：格局改善下，以舊換新核心受益益 1.1.短期規模承壓，長期需求仍在短期規模承壓，長期需求仍在 2022 年以來，投影行業需求相對承壓年以來，投影行業需求相對承壓。從 2018 年到 2022 年，中國智能投影行業經歷了爆發式增長，每年均有約百萬臺的增量，復合增長率高達28.7%。進入 2023 年，市場首次出現規模下滑。2023 年，中國智能投影市

19、場銷量為 586.4 萬臺，同比下降 5.1%；銷額為 103.7 億元，同比下降 17.3%；2024 年前三季度，中國智能投影市場全渠道的零售量為 416.0 萬臺，同比下降 0.9%，銷售額為 67.1 億元，同比下降 8.3%。銷額降幅顯著高于銷量降幅。中國智能投影市場迎來歷史上的首次調整。行業下滑主要原因包含：1）20202022 年疫情宅家需求透支了部分需求；2）整體消費環境承壓，投影儀品類為可選消費品，受經濟影響較大；3）大屏電視降價較快，擠占了部分投影大屏觀影的需求；4）行業均價下行，LCD 等低價產品對于高端產品形成份額擠壓。圖圖1：2023 年投影儀行業銷量年投影儀行業銷量

20、/銷額分別同比銷額分別同比-5.1%/-17.3%（萬臺）（萬臺）數據來源：洛圖科技 圖圖2：2024Q3 國內投影儀銷量國內投影儀銷量/銷額分別同比銷額分別同比-9.7%/-5.7%（萬臺）（萬臺）數據來源：洛圖科技 近兩年行業的下行讓市場不免擔心投影儀行業的長期需求近兩年行業的下行讓市場不免擔心投影儀行業的長期需求是否存在，我們是否存在，我們認為在認為在大屏觀影大屏觀影的大趨勢下，投影儀作為一個已經占據觀影設備的大趨勢下，投影儀作為一個已經占據觀影設備 10%以上以上份額的品類，長期仍然具備一部分目標客群份額的品類，長期仍然具備一部分目標客群，不至于成為一個持續萎縮的，不至于成為一個持續萎

21、縮的品類，至少退一步來說，維持現有的大盤銷量可能性是較大的。品類，至少退一步來說，維持現有的大盤銷量可能性是較大的。首先，投影儀在顯示設備整體首先，投影儀在顯示設備整體中的份額是不降反增的中的份額是不降反增的。我們認為在顯示設備中，電視機和投影儀代表的是家庭大屏觀影需求，應用于客廳、臥室等固定家庭場景；而手機、平板代表的是便攜觀影需求，應用場景更為靈活，但極米科技極米科技(688696)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 20 觀看體驗也有所欠缺。近兩年顯示設備中，電視機需求被手機、平板部分替代，國內銷量呈現出持續下滑的趨勢，但家電大屏觀看需求是始終存在的。如果把電視機和投影儀看成家庭

22、固定場景的觀影設備整體，我們能看到從2019 年到 2023 年，投影儀的占比從 6%提升到了 16%，也就是說在家庭固定場景的觀影設備大盤中的占比是在持續提升的。一般來看，超過 15%的份額占比足以說明投影儀的需求并非曇花一現，而是滿足了部分細分場景和客群的真實需求，這部分需求長期來看也會持續存在。圖圖3：顯示設備行業內銷近幾年整體收縮顯示設備行業內銷近幾年整體收縮 圖圖4：投影儀在顯示設備整體中的投影儀在顯示設備整體中的銷量占比提升銷量占比提升 數據來源：奧維云網，國泰君安證券研究 數據來源：奧維云網，國泰君安證券研究 其次，這兩年影響行業的主要因素是價而非量，這意味著產品需求是存在其次，

23、這兩年影響行業的主要因素是價而非量，這意味著產品需求是存在的的。2023 年智能微投市場銷量/銷額分別-5.1%/-17.3%，2024 前三季度智能微投市場銷量/銷額分別-0.9%/-8.3%，由此可以看出影響行業規模增長的更大阻力來自于均價下滑較快。行業均價下滑的原因主要來自于技術路線之爭，2020 年以來，白牌廠商憑借推出較為便宜的 LCD 產品，吸引了一部分入門級用戶，LCD 產品銷量占比也從之前的 20%提升至目前的接近 70%，這直接導致行業均價下滑較快。2019 年，行業 1000 元以下的產品銷量占比僅為 24%，2024H1 這一比例提升至了 53%，而其他價位段的產品銷量占

24、比均持續下降（僅限于不含激光的產品）。圖圖5：便宜的便宜的 LCD 產品銷量占比從產品銷量占比從 20%提升至接近提升至接近 70%數據來源：奧維云網，國泰君安證券研究 4895 4450 3835 3634 3142 325 372 491 618 586 01000200030004000500060002019年2020年2021年2022年2023年電視機銷量（萬臺）投影儀銷量（萬臺）94%92%89%85%84%6%8%11%15%16%0%20%40%60%80%100%2019年2020年2021年2022年2023年電視機投影儀79%79%72%72%59%59%42%42%3

25、2%32%28%28%34%34%21%21%28%28%41%41%58%58%68%68%72%72%66%66%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年H1DLPLCDLCOS極米科技極米科技(688696)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 20 圖圖6：智能微投（不含激光）的產品價格持續下探智能微投（不含激光）的產品價格持續下探 數據來源：奧維云網，國泰君安證券研究 再者，投影儀再者，投影儀存在著特定的細分場景需求和特定的目標用戶存在著特定的細分場景需求和特定的目標用戶。奧維云網對于消費者的

26、調研問卷顯示，超過 60%的消費者認為投影儀和電視機在未來會共存，且從目前的用戶畫像來看，95 后、單身人群都是投影儀主要的目標客群。此外，伴隨著投影儀和家裝設計師渠道融合的更加緊密，對于特定裝修風格投影儀也會持續存在著部分需求空間。圖圖7：消費者對于投影儀消費者對于投影儀&電視共存的看法電視共存的看法 圖圖8：2021 年以前投影儀用戶畫像年以前投影儀用戶畫像 數據來源：奧維云網消費者調研 數據來源：百度指數 所以，長期來看，投影儀行業大概率會至少以目前量級持續存在，只是不同所以，長期來看，投影儀行業大概率會至少以目前量級持續存在，只是不同的競爭階段和技術方案的迭代會導致行業格局發生較為明顯

27、的變化，這也的競爭階段和技術方案的迭代會導致行業格局發生較為明顯的變化，這也會導致行業中的玩家銷售表現出現周期波動。會導致行業中的玩家銷售表現出現周期波動。1.2.品牌加速出清，格局持續優化品牌加速出清，格局持續優化 2023 年，極米業績表現承壓，在行業需求放緩外，更多是來自于年，極米業績表現承壓，在行業需求放緩外，更多是來自于 LCD 低價低價白牌混戰的沖擊。白牌混戰的沖擊。20232024 年，極米業績短期承壓，主要由于公司作為DLP 技術方案的領軍者，受到了白牌 LCD 低價產品混戰的影響。極米科技極米科技(688696)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 20 圖圖9：極米極

28、米 2023 年以來收入增長降速年以來收入增長降速（單位：億元）（單位：億元）圖圖10：極米極米 2023 年以來業績承壓年以來業績承壓（單位：億元）（單位：億元）數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 在行業混戰背景下，極米在行業混戰背景下，極米從從 2023H2 開始開始采取了積極的競爭策略，布局了低采取了積極的競爭策略，布局了低價產品搶占市場份額。價產品搶占市場份額。我們認為這種積極的競爭策略我們認為這種積極的競爭策略雖然會導致短期利潤雖然會導致短期利潤承壓，但承壓，但卻是龍頭在行業格局相對混亂的階段，為保全市場份額，取得長期卻是龍頭在行業格局相對混亂

29、的階段，為保全市場份額，取得長期持續經營的地位而持續經營的地位而必須做的事情。必須做的事情。公司 2024 年推出的新品中既有集護眼三色激光、4K 高分辨率、處理器大內存于一身，瞄準高端線的 RS 10Ultra，也有主打便攜式和性價比的 Play5，特別是 2024 年新推出的 RS 10 系列產品在激光+4K 的高性能基礎上按處理器存儲能力的差異將 200010000 元的中高端價格區間進行細分，讓初始預算、價格敏感度、使用需求不同的消費者均有價格合適且性能優異的產品可選擇。表表 1：極米：極米 2024 年新品參數表年新品參數表 Play5 RS 10 mini RS 10 Ultra

30、RS 10 pro RS10 RS10 PLUS Z6X 第五代第五代 外觀款式 基本信息 上市時間 2024.01 2024.01 2024.01 2024.05 2024.05 2024.08 2024.10 國補后價格 1586 2549 8999 6399 4399 5199 1529 無國補價格 1866 2999 10999 7999 5499 6499 1799 亮度 投影光源 LED 混光（護眼三色激光）混光（護眼三色激光）混光（護眼三色激光）混光（護眼三色激光）混光（護眼三色激光）LED ANSI亮度（約為）500CVIA 800 CV1A/800 ISO 3500CVIA

31、3000CVIA 1950CVIA 2700CVIA 500CVIA 投射比 1.2:1 1.2:1 1.2-1.5:1 1.2:1 1.2:1 1.2:1 1.2:1-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00營業收入（億元）YoY-200%0%200%400%600%800%1000%-1.000.001.002.003.004.005.006.00歸母凈利潤（億元）YoY極米科技極米科技(688696)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 20 尺寸 產品尺寸 95*95*205

32、226*143*189 325*190*283 273*235*147 273*235*147 273*174*234 290*287*115 分辨率 顯示芯片尺寸 023DMD 0.23 DMD 0.47 DMD 0.47“DMD 0.47“DMD 0.47“DMD 0.23DMD 標準分辨率 1080P 1080P 4k 4K 4k 4k 1080P 處理器 RAM大小 1.5 3 4 4 4 4 1.5 ROM大小 32 32 128 64 32 32 16 芯片 CortexA73 4 核 MStar848 MT 9669 MT9669 MT9669 MT9669 MT9270 智能校

33、正 MEMC 支持 支持 支持 支持 支持 支持 支持 智能避障 支持 支持 支持 支持 支持 支持 支持 幕布自適應 支持 支持 支持 支持 支持 支持 支持 梯形校正 六向校正 六向校正 六向校正 六向矯正 六向矯正 六向矯正 六向校正 數據來源：極米官網、淘寶、國泰君安證券研究 隨著品類的多元化和性價比產品價格的下探，極米的市場份額扭轉了近年來的下降趨勢。根據久謙中臺數據，2021-2023 年極米的線上銷額市占率從30%下降到 22%，但在極米完善產品線的一系列措施落地后，極米 2024 年的市場份額截至目前已經回升到 24%。圖圖11：極米極米 2024YTD 線上銷額市占率同比提升

34、線上銷額市占率同比提升 2pcts 至至 24%數據來源：久謙中臺，國泰君安證券研究 30%12%6%6%3%0%28%10%8%7%2%1%22%13%8%5%3%1%24%14%8%4%4%3%0%5%10%15%20%25%30%35%極米堅果當貝愛普生小米康佳2021202220232024YTD極米科技極米科技(688696)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 20 圖圖12：play5 在公司銷量占比提升明顯在公司銷量占比提升明顯 圖圖13：極米極米 2024 年線上渠道均價有所下降（單位：元）年線上渠道均價有所下降（單位：元）數據來源：久謙中臺，國泰君安證券研究 數據來源

35、：久謙中臺，國泰君安證券研究 內銷需求收縮之下，內銷需求收縮之下，極米份額回升的同時，極米份額回升的同時，行業品牌也逐步開始出清行業品牌也逐步開始出清。投影儀品牌數量曾在行業擴張期快速增長，僅在 2022 年 Q3 到 2023 年 Q1 期間就由 249 個增加到 288 個；隨后，隨著供給側產品升級和技術迭代的加速，以及后疫情時代需求端消費降級和“宅家紅利”的消退，頭部企業在激烈的市場競爭中取得優勢，尾部品牌因為行業需求受損及現金流承壓，品牌的集中度逐年增加。截至 2024 年 Q3，投影儀全行業品牌數量為 152 個，同比下滑 37.7%。圖圖14：投影儀線上品牌數量減少明顯（單位：個）

36、投影儀線上品牌數量減少明顯（單位：個）數據來源：久謙中臺，國泰君安證券研究 尾部品牌出清的同時，行業龍頭份額也有所集中尾部品牌出清的同時，行業龍頭份額也有所集中。2024 年上半年，線上市場的銷量和銷額維度下排名前四的品牌均為極米、堅果、當貝和 Vidda，合計銷量份額達到 86.6%，集中度（CR4）同比上漲了 1.8 個百分點；合計銷額份額達到 90.3%，同比上漲 3.2 個百分點。2024Q3，銷量和銷額維度下排名前四的品牌為極米、堅果、當貝和 Vidda，合計銷額份額達到 92.1%，同比上漲 4.7 個百分點。此外，此前雜牌居多的 1LCD 市場品牌集中度也提升明顯，2024Q3，

37、銷額 TOP4 品牌為小米、小明、哈趣和大眼橙，合計份額達到 34.3%，較 2023 年同期上漲 5.7 個百分點。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%銷額占比銷量占比2024Q22024Q31,4001,9002,4002,9003,400線上綜合天貓京東抖音24927128825924424220819315210012014016018020022024026028030022Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3極米科技極米科技(688696)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 20 圖圖15：2024H1 中國智能投影線上

38、市場按銷額品牌份額有所集中中國智能投影線上市場按銷額品牌份額有所集中 數據來源：洛圖科技 圖圖16：2024Q3 中國智能投影線上市場中國智能投影線上市場 1LCD 品牌份額進一步集中品牌份額進一步集中 數據來源：洛圖科技 1.3.以舊換新拉動，行業回暖可期以舊換新拉動，行業回暖可期 投影品類參與以舊換新，折扣達到歷史最低。投影品類參與以舊換新，折扣達到歷史最低。為了提振廣大消費者對家電產品的消費熱情，許多省份在傳統家電品類之外，對投影儀等智能家電也加大了補貼力度，極米、堅果、當貝等頭部品牌熱門型號均可享受大幅折扣。在 2024 年“雙十一”大促期間，投影儀在淘寶平臺可使用全國可用的政府補貼并

39、疊加平臺優惠，最終折扣在 18%32%不等；京東平臺可用的政府補貼存在地區限制，無補貼地區的折扣力度在 5%22%不等，浙江、四川、廣東等地區使用國家補貼后的折扣力度在 18%34%左右。表表 2：2024 年淘寶、京東平臺各品牌投影儀折扣情況年淘寶、京東平臺各品牌投影儀折扣情況 投影儀投影儀品牌品牌 型號型號 上市價上市價格格 淘寶雙十一淘寶雙十一 京東雙十一京東雙十一 政府補政府補貼貼 到手到手價價 最終折最終折扣扣 政府補貼政府補貼 到手到手價價 最終折最終折扣扣 政府補政府補貼貼 到手到手價價 最終折最終折扣扣 極米 play5 1999 1512 24%1512 24%1779 11

40、%10012014016018020022024026028030022Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3極米科技極米科技(688696)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 20 RS10 mini 3699 四川補貼全國可用，15%補貼 2575 30%國補僅限浙江、四川、山西、廣東、福建、云南 2532 32%其他無補貼地區 2979 19%RS10 5999 4759 21%4504 25%5299 12%RS10 Pro 8599 6639 23%6712 22%7779 10%RS10 Ultra 10999 8999 18%8907 19

41、%10479 5%堅果 N1 Air 3099 20%2159 30%國補僅限浙江、四川、山西、廣東、福建、云南 2063 33%其他無補貼地區 2699 13%N1S 4999 15%3399 32%3297 34%3879 22%N1S Pro 5999 20%4719 21%4399 27%5499 8%N1S Ultra 10999 20%8999 18%8479 23%10599 4%當貝 X5S 4999 20%3999 20%國補僅限浙江、四川、山西、廣東 3999 20%其他無補貼地區 4759 5%X5 Ultra 9299 15%7139 23%7139 23%7839 1

42、6%D6X Pro 3999 20%2959 26%2959 26%3459 14%D6X 3099 15%2549 18%2549 18%2879 7%F6 5799 15%4249 27%4249 27%4759 18%數據來源：淘寶、京東、國泰君安證券研究 雙十一疊加國補，刺激行業量增明顯雙十一疊加國補，刺激行業量增明顯。雙重補貼之下，行業銷售被刺激起來，雙十一期間行業銷售出現了較為明顯的增長。根據洛圖科技線上監測數據顯示，2024 年“雙十一”大促期間，中國智能投影（不含激光電視）在線上公開零售渠道（不含拼抖快）的銷量為 52.1 萬臺，同比 2023 年“雙十一”上漲 20.6%；銷

43、額為 10.5 億元，較 2023 年促銷期上漲 9.1%。表表 3：2024 年“雙十一”投影儀市場規模年“雙十一”投影儀市場規模 維度維度 2023 年雙十一（年雙十一（10 月月23 日日11 月月 12 日）日）2024 年雙十一（年雙十一（10 月月14 日日11 月月 11 日）日）同比同比 銷量（萬臺）43.2 52.1 20.6%銷額（億元）9.6 10.5 9.1%均價（元）2220.5 2009-9.5%數據來源：洛圖科技、國泰君安證券研究 2025 年以舊換新政策延續，確保需求持續釋放。年以舊換新政策延續，確保需求持續釋放。2025 年 1 月 1 日以來，家電以舊換新政

44、策得以延續，傳統家電補貼從 8 大品類擴充到 12 大品類。我們預計在各地政策延續的背景下，也會有更多省份把投影儀納入補貼的范圍。近期，極米公告在多地成立銷售公司，我們推測主要為了更好的獲得補貼資質，為 2025 年享受以舊換新打下基礎。國補國補助力業績改善助力業績改善，內銷凈利率也有望改善，內銷凈利率也有望改善。以舊換新除了提振需求外，也將明顯拉動企業內銷的盈利能力。國家補貼按一定比率為消費者提供補貼的優惠模式讓處于中高端價格段的產品（如 DLP、激光、4K 產品等）降價更多，增加了對價格變動更為敏感的消費者的消費意愿，根據洛圖科技數據，2024 年雙十一期間均價更高的 DLP 產品的市場份

45、額較 24Q3提升顯著，4K、激光技術滲透率迅速提高，而極米在 DLP 產品的份額居行業于首位，國補政策傾斜力度更大。其次，國家以補貼形式開展折扣促銷活動，無需企業額外自掏腰包，有助于企業降低成本，提升利潤率。極米科技極米科技(688696)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 20 圖圖17：中國智能投影儀線上市場分技術銷量結構中國智能投影儀線上市場分技術銷量結構 圖圖18：4K、激光技術滲透率、激光技術滲透率 數據來源：洛圖科技 數據來源：洛圖科技 2.外銷：全球擴張，投影出海一枝獨秀外銷：全球擴張，投影出海一枝獨秀 2.1.海外空間廣闊，出海大勢所趨海外空間廣闊，出海大勢所趨 家

46、用投影儀消費和生產市場目前均由中國主導，外銷還存在廣闊的滲透空家用投影儀消費和生產市場目前均由中國主導，外銷還存在廣闊的滲透空間間。根據洛圖數據，2023 年全球投影產業預計規模約 1900 萬臺，中國投影面板全球占比達 62%，中國制造在全球占比超過 75%，中國品牌占比超過70%，中國市場占比達 43%，無論是在銷售還是生產端，中國均處于主導地位。我們假設投影儀平均使用壽命為 4 年，用過去 4 年累計銷售量近似衡量保有量，由此根據保有量和家庭戶數計算當年滲透率，結果顯示投影儀全球滲透率普遍低于 4%，滲透率較高的北美地區也僅為個位數，整體仍有很大的增長空間。保守估計下，若全球投影儀滲透率

47、整體達到 6%，全球市場的銷量也將為當前銷量的 2.2 倍。表表 4:各地區投影儀滲透率各地區投影儀滲透率 中國中國 亞太亞太（除中國）（除中國）北美北美 西歐西歐 拉美拉美 中東非中東非 東歐東歐 總人口 14.1 -4.6 7.5 6.5 17.0 1.5 戶均人數 2.9 -2.6 2.1 3.4 4.7 2.5 家庭戶數 4.9 3.8 1.8 3.6 1.9 3.6 0.6 2021-2024 年投影儀出貨量（萬臺）2666.51 1048.57 1169.43 736.87 220.94 297.34 174.3 2024 年滲透率年滲透率 5.44%2.76%6.61%2.07%

48、1.16%0.82%3.01%2022-2025E 年投影儀出貨量（萬臺）2913.23 1280.02 1454.05 700.78 267.23 352.2 155.41 2025E 年滲透率年滲透率 5.95%3.37%8.22%1.97%1.40%0.97%2.68%數據來源：Euromonitor，國泰君安證券研究 國產品牌出海投影儀對大多海外產品形成降維打擊，與國產品牌出海投影儀對大多海外產品形成降維打擊，與 Epson 形成技術區形成技術區隔。隔。當下出海競爭中，投影品類僅極米、安克兩個核心品牌，競爭格局相對較好，這兩個品牌與海外本土品牌相比：1）與亞馬遜大多產品相比：亞馬遜銷售

49、的家用投影儀仍以傳統燈泡式為主，產品技術較為落后，均價約為200-350 美元，極米和安克無論是在亮度還是清晰度層面均對海外產品形成降維打擊；2）與 Epson 相比：極米與安克都采用 DLP 顯示技術，Epson 則使用了 3LCD。目前 3LCD 投影儀市場基本為 Epson 壟斷，3LCD 優勢在于亮度、色彩飽和度更高，而 DLP 優勢在于成本較低，使用壽命較長，從價格來看，極米/安克與 Epson 形成了錯位競爭，我們認為投影品類當下還處我們認為投影品類當下還處于出海的初級階段，后續對于海外消費者教育、用戶轉化的潛在機會還較于出海的初級階段，后續對于海外消費者教育、用戶轉化的潛在機會還

50、較大，率先布局的品牌在此過程獲得先發優勢的可能性更大。大，率先布局的品牌在此過程獲得先發優勢的可能性更大。極米科技極米科技(688696)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 20 圖圖19：海外亞馬遜上家用投影儀均價較低（單位：美元）海外亞馬遜上家用投影儀均價較低（單位：美元）數據來源：久謙中臺，洛圖科技 圖圖20：極米、安克在亮度、顯示技術上與極米、安克在亮度、顯示技術上與 Epson 存在差異存在差異 數據來源：亞馬遜、各公司官網、洛圖科技 從用戶口碑上，極米超過大部分電商品牌，僅次于從用戶口碑上，極米超過大部分電商品牌，僅次于海外海外老牌老牌 Epson。有別于國內電商生態，海

51、外亞馬遜由于嚴查刷單現象，平臺上所有用戶評價都是真實客觀的。目前，極米各型號產品的加權平均評分為 4.35，五星好評率高達68%，僅次于海外老牌企業 Epson（加權平均得分 4.45，五星好評率 74%），在美國亞馬遜投影儀分類中好評率在所有品牌中高居第二。表表 5:在美亞投影儀市場中，極米在美亞投影儀市場中，極米/安克安克/Epson 為評價較高的產品，且好評順序依次為為評價較高的產品，且好評順序依次為 Epson/極米極米/安克安克 XGIMIXGIMI NEBULA(Anker)NEBULA(Anker)EpsonEpson 型號型號 價格價格 綜合評綜合評分分 五星好五星好評率評率

52、型號型號 價格價格 綜合評綜合評分分 五星好五星好評率評率 型號型號 價格價格 綜合評綜合評分分 五星好五星好評率評率 HORIZON Ultra$1,699 4.34.3 /Capsule 3 Laser 649 4.24.2 62%62%Flex CO-W01 299 4.54.5 77%77%MoGo 2$559 4.34.3 67%67%Cosmos 4K 1989 4.34.3 66%66%MINI EF11 545 4.44.4 69%69%MoGo 2 Pro$399 4.34.3 65%65%Capsule 499 4.44.4 70%70%Cinema 3800 1476 4

53、.44.4 73%73%HORIZON$889 4.54.5 74%74%Capsule 239 4.34.3 68%68%MINI EF12 699 4.44.4 69%69%Halo+$849 4.34.3 68%68%Capsule max 469 4.44.4 69%69%Cinema 4010 1985 4.54.5 78%78%加權得分加權得分 4 4.35.35 6 68%8%4 4.31.31 6 66%6%4 4.45.45 7 74%4%數據來源：亞馬遜、各公司官網、國泰君安證券研究 品牌型號參數光源激光燈泡顯示技術顯示芯片尺寸亮度（lm）（）（）（）（）（）（）分辨率對焦

54、自動自動自動自動自動手動梯形校正自動（垂直+水平）自動（垂直+水平）自動（垂直）自動（垂直）自動（垂直+水平）自動（垂直）價格極米安克（）愛普生（翻新款）NebulaElfin MoGo 2Capsule Mars II ProEF-12Flex CO-FH02LEDLEDLEDLEDDLPDLPDLPDLP3LCD3LCD0.330.230.330.330.620.62600ISO400ISO200ANSI500ANSI1000ISO3000ISO1920*1080 1920*10801280*7201280*7201920*10801920*1080$599$559$499$546$699

55、$499極米科技極米科技(688696)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 20 2.2.先發優勢明顯，歐美起勢在即先發優勢明顯，歐美起勢在即 極米海外占比不斷提升，長期有望貢獻一半收入來源極米海外占比不斷提升，長期有望貢獻一半收入來源。隨著出海戰略的逐步落地，極米的海外市場規模不斷擴張，2021 年極米海外收入僅為 4.34 億元，至 2023 年海外收入已達到 9.13 億元，復合增長率高達 45.05%。2021/2022/2023/2024H1 極米海外市場收入占比分別為 11%/19%/26%/28%，占比增速迅猛，未來有望在實現放量后進入新一輪增長周期。圖圖21：公司海外

56、收入占比持續提升公司海外收入占比持續提升 圖圖22：歐洲在公司的海外收入中占比超過歐洲在公司的海外收入中占比超過 50%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 歐洲渠道鋪設完成，效果已經初步顯現歐洲渠道鋪設完成，效果已經初步顯現。歐洲零售以線下為主，不同國家電商占比差異較大。除少數國家占據總零售額較大體量外，其余國家各自僅擁有少量市場份額?？傮w呈現長尾分布，市場除頭部外較為分散。在此情況下，跨境品牌若想在期初通過自營渠道覆蓋歐洲各國的難度很大，所以很多品牌在切入歐洲時將會選擇在當地具備渠道和資源的經銷商。極米在歐洲于2021 年開始嘗試進線下，主要也是采取依

57、靠經銷商推廣的方式，2022 年開始起量，目前線上線下占比相對均衡，預計 2024 線下占比 60%。24H1，極米在法國等歐洲市場取得家用投影銷售額第一，且歐洲高增的態勢仍在持續。圖圖23：極米在法國極米在法國 fnac 線下布局較多線下布局較多 圖圖24：極米在法國極米在法國 fnac 線下布局較多線下布局較多 數據來源：國泰君安證券研究（家電組成員線下拍攝）數據來源：國泰君安證券研究（家電組成員線下拍攝）北美加速進入線下，有望復制歐洲模式北美加速進入線下，有望復制歐洲模式。由于美國等地零售仍以線下 KA 主導，突破線下 KA 對出海品牌來說是一件難而正確的事情。海外沃爾瑪、HomeDep

58、ot、BestBuy 等渠道入駐門檻較高，且一般傾向于給到本土品牌展柜資源，所以國產品牌想要開拓一般需要先在線上形成較好的銷售效果，再通過獲得線下 KA 買手的認可獲得線下露出的機會。極米此前在北美的銷89%81%74%72%11%19%26%28%0%20%40%60%80%100%2021202220232024H1國內海外53%15%9%8%16%歐洲北美日本海外大西瓜游戲日本阿拉丁極米科技極米科技(688696)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 20 售主要聚焦于線上，在線上亞馬遜口碑逐漸積累后，開始在線下市場發力。目前，公司在 Bestbuy 北美的 800 家店鋪覆蓋基

59、本全面完成；后續也將在山姆、沃爾瑪等渠道試銷。試銷效果理想情況下，公司將有機會用更多 SKU和更多的門店數量進行銷售，發揮出線下渠道網絡的核心優勢。圖圖25：北美線下北美線下 KA 的拓展流程較多、耗時較長的拓展流程較多、耗時較長 數據來源：新經銷，國泰君安證券研究 日本架構逐步理清，重回經銷有望放量日本架構逐步理清，重回經銷有望放量。渠道方面，極米此前收回阿拉丁時，曾嘗試將經銷模式轉為直營，但在由于推新策略和團隊管理策略未能及時調整，導致直營模式經營相對承壓。2024 年以來，公司在日本渠道也主動求變，重新與 KA 更認可的經銷商合作，通過績效商改善日本市場的渠道結構，后續有望出現效果。產品

60、方面極米推出阿拉等系列智能投影燈，結合了吸頂燈、投影儀和藍牙音箱的功能于一身，在滿足了消費者多元的居家娛樂需求的同時，也并不擠占室內空間，非常適應普遍戶型偏小、家裝風格極簡的日本家庭，且采用了與當地型號適配的燈具接口和引掛器，用戶可以在短時間內自主完成安裝。后續阿拉丁即將推出新一代產品，疊加經銷渠道鋪設完成，日本市場有望重新煥發活力。圖圖26：極米即將推出新一代阿拉丁產品極米即將推出新一代阿拉丁產品 數據來源：極米公眾號 3.車載：進軍車載：進軍 B 端業務，市場空間打開端業務，市場空間打開 2024 年初，極米科技將車載業務列為其戰略布局重要方向，不僅成立了車年初，極米科技將車載業務列為其戰

61、略布局重要方向，不僅成立了車載事業部，還加大力度投入車載業務的研發和拓展，明確提出聚焦智能座載事業部，還加大力度投入車載業務的研發和拓展，明確提出聚焦智能座極米科技極米科技(688696)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 20 艙、智能大燈與艙、智能大燈與 HUD 三類核心場景，開拓并推進與國內外整車廠商，完善三類核心場景，開拓并推進與國內外整車廠商，完善車載業務供應鏈。車載業務供應鏈。3.1.三大應用場景，增量空間廣闊三大應用場景，增量空間廣闊 場景一：智能座艙投影場景一：智能座艙投影 極米科技憑借其在激光顯示和極米科技憑借其在激光顯示和 DLP 投影領域的差異化技術優勢，成功切

62、入投影領域的差異化技術優勢，成功切入智能座艙投影賽道。智能座艙投影賽道。在 2024 年華為智能汽車解決方案發布會上，極米科技展示了其智能座艙投影解決方案，并榮獲 2023 年度華為智能座艙優秀合作伙伴。極米科技的方案實現了目前最高亮度、最高分辨率以及最高色域的車載投影表現。作為是中國唯一一家同時具備鏡片、光機和整機自研自產能力的投影企業，該基地已經獲得 IATF16949 汽車行業質量管理體系符合性認證。極米科技在光學設計、環境感知、人機交互等關鍵技術領域擁有 1090項專利，其中包括 370 項發明專利，為其在車載顯示領域構建了顯著的競爭壁壘。圖圖27：極米智能座艙投影解決方案亮相華為智能

63、座艙論壇極米智能座艙投影解決方案亮相華為智能座艙論壇 數據來源：騰訊新聞 智能座艙投影技術正成為汽車智能化的關鍵要素技術，展現出巨大的市場智能座艙投影技術正成為汽車智能化的關鍵要素技術，展現出巨大的市場潛力和發展前景。潛力和發展前景。預計到 2026 年中國智能座艙市場規模將達到 2127 億元。細分產品和功能來看，2024 年 1-8 月中控屏、語音交互、車聯網的滲透率均超過 80%，其中中控屏滲透率已超 90%。隨著座艙功能的豐富，座艙域控、HUD、DMS 的滲透率也顯著提升，分別達到 25.5%、9.7%和 11.0%。價值量方面，車內投影顯示作為新興應用，預計單車價值量低于目前入門級家

64、用投影產品價格，約為 1500 元，參考 HUD 滲透率規律，預計到 2025 年滲透率可達 5%，在理想情況單車（天幕*1+娛樂投影*1+車窗投影*4+智慧投屏*1）7 處投影場景下，預計市場規模有望達到 160 億元。極米科技極米科技(688696)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 20 圖圖28：中國智能座艙市場規模增長前景廣闊中國智能座艙市場規模增長前景廣闊 圖圖29：智能座艙細分產品智能座艙細分產品/功能滲透率增長明顯功能滲透率增長明顯 數據來源：中商產業研究院，國泰君安證券研究 數據來源：亞洲新能源汽車網 場景二：智能大燈場景二：智能大燈 極米科技能夠利用自身在激光顯示

65、和極米科技能夠利用自身在激光顯示和 DLP 投影顯示技術方面的優勢進入投影顯示技術方面的優勢進入智能大燈領域。智能大燈領域。極米科技的 DLP 技術，基于數字微鏡元件（DMD）實現高分辨率的照明控制，有助于公司開發精確的照明模式，如 Spot light、光毯、投射斑馬線等功能。公司在光學設計、環境感知、人機交互等領域的技術積累，為其在智能大燈領域的技術遷移提供了基礎，有效地將家用投影技術應用于智能大燈，滿足市場對智能汽車照明技術的需求，并有望在智能大燈市場中占據一席之地。場景三：場景三：HUD 極米科技充分利用其在家用投影領域的技術優勢，可將這些技術轉移到車極米科技充分利用其在家用投影領域的

66、技術優勢，可將這些技術轉移到車載載 HUD 領域，轉化為自身的競爭力。領域，轉化為自身的競爭力。公司在 DLP 領域的技術經驗，特別是在微鏡陣列控制和光源調制方面，為其在 HUD 領域的技術遷移提供了基礎。極米科技的 Dual Light 技術結合了激光和 LED 光源的優勢，提供高亮度和高色域，其技術優勢與 HUD 中圖像生成單元（PGU）追求的高對比度、分辨率和亮度顯示效果完美契合。此外，極米科技在光學設計和智能感知算法的研發投入，使其能夠精確調整 HUD 的光學系統，有助于提高圖像在各種光照條件下的清晰程度，發揚了 DLP 路徑在 HUD 成像技術領域快速響應、色彩鮮明、對比度高的強大優

67、勢。圖圖30：公司自研公司自研 Dual Light 技術得到業技術得到業界充分認可界充分認可 圖圖31：DLP 技術成像原理技術成像原理 數據來源：公司官網 數據來源：亞洲新能源汽車網 HUD 行業在中國正快速增長，技術不斷成熟，市場接受度逐步提高行業在中國正快速增長，技術不斷成熟，市場接受度逐步提高。當前中國 HUD 行業規模顯著增長，2023 年市場規模達到 62.18 億元，同比增長25.95%。在滲透率方面，HUD 在中國乘用車市場中的普及率逐年提升，自主品牌 HUD 滲透率從 2021 年的 5.7%不斷增長，至 2024 年 1-6 月滲透率已達 14.0%。2023 年中國乘用

68、車前裝 HUD 裝配量中，AR-HUD 占比已達到1127130015281813212705001,0001,5002,0002,500202220232024E2025E2026E市場規模（億元）93%78%77%67%61%15%10%11%94%83%83%74%26%26%14%18%0%50%100%2023 1-82014 1-8極米科技極米科技(688696)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 20 10.6%，而 W-HUD 仍占據市場主流，占比高達 88.3%。前瞻產業研究院預計 2028 年 HUD 市場滲透率將突破 40%。在單車價值量方面，華經產業研究院預計

69、 2025 年國內乘用車 AR-HUD 單車價值量有望降至 2500 元，W-HUD 預計平均約 700 元水平。圖圖32：HUD 搭載量持續提升搭載量持續提升 圖圖33：HUD 滲透率滲透率 2024 年年 1-6 月滲透率已達月滲透率已達 14.0%數據來源：HUD 產業協會，國泰君安證券研究 數據來源：HUD 產業協會，國泰君安證券研究 3.2.車載業務突破，陸續取得定點車載業務突破，陸續取得定點 極米科技在車載端業務的布局已取得顯著成果，目前已取得極米科技在車載端業務的布局已取得顯著成果，目前已取得 7 個定點，個定點，25年開始陸續放量年開始陸續放量。公司分別與馬瑞利等知名汽車主機廠

70、進行合作，成功切入智能座艙和智能大燈市場，通過先進的投影技術，為智能在座艙、車載照明燈相關場景注入更多可能性，提供卓越的智能化體驗。特別是在與享界的合作中，將自身品牌納入華為智選高端電動車品牌中，標志著公司在智能車載業務的不斷拓展，顯著的增強了公司在智能投影領域的市場地位。公司于 24年 12 月 30 日再次獲得某國內知名汽車主機廠的開發定點，車載光影解決方案和高效的交付能力已獲得業界高度認可。公告顯示，公司與客戶的開發頂點合作將于 2025 年內量產，預計項目生命周期內將對公司經營業績產生積極影響，為公司帶來新的增長動能。表表 6：極米近期公告新增定點較多：極米近期公告新增定點較多 公告時

71、間公告時間 客戶名稱客戶名稱 項目產品項目產品 預計量產時間預計量產時間 2024/11/19 國內某知名汽車主機廠 智能座艙顯示產品 2025 年內 2024/11/15 國內某知名汽車主機廠 智能座艙顯示產品 2025 年內 2024/10/30 馬瑞利汽車零部件（蕪湖）有限公司 智能大燈相關部件產品 2025 年內 2024/10/17 北京新能源汽車股份有限公司 智能座艙顯示產品 2025 年內 2024/12/30 國內某知名汽車主機廠 智能座艙顯示產品 2025 年內 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 4.投資建議投資建議 公司 2024 年進軍車載的研發投入較大，疊加全球市場

72、擴張需要投入較多資源，導致 2024 年短期承壓，我們下調 2024 年盈利預測。但由于國家補貼對公司內銷部分凈利改善明顯，我們上調 20252026 年預測。預計公司20242026 年 EPS 為 1.27/3.90/4.77 元（原值為 1.67/2.90/4.02 元，分別-24%/+34%/+19%），參考同行業可比公司，給予公司 2025 年 35x PE，上調目標價至 136.36 元，上調至“增持”評級。表表 7：同行業可比公司估值：同行業可比公司估值 股票代碼股票代碼 股票名稱股票名稱 收盤價收盤價 EPSEPS PEPE 1 月 21 日 2024E 2025E 2026E

73、 2024E 2025E 2026E 116.7142.5220.282.722.11%54.53%0.00%20.00%40.00%60.00%0501001502002502021202220232024H1搭載輛（萬輛）增速（%）7.2%10.4%14.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%202220232024H1極米科技極米科技(688696)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 20 688475.SH 螢石網絡螢石網絡 33.0 0.75 0.97 1.15 44.0 34.0 28.7 688793.SH 倍輕松倍輕松 2

74、6.2 0.13 0.73 0.98 35.9 26.7 平均值平均值 44.044.0 34.934.9 2 27.77.7 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 5.風險提示風險提示 原材料價格波動風險。原材料價格波動風險。家電行業的原材料一般有 PP、ABS、AS 等塑料類材料；不銹鋼、鍍鋁板等五金材料；溫控器、IC 集成塊、熔斷器等核心零部件；電線、電機等其它配件。投影儀原材料中，顯示芯片占主營業務成本的比例較高，原材料價格波動對成本造成一定程度的影響。新顯示技術替代風險新顯示技術替代風險。顯示行業是一個快速迭代的行業，AR/VR 等全新顯示技術有可能會對投影需求產生一定的沖擊。此外，

75、如果有成本更低、顯示效果更好的方案，也可能對現有投影方案造成沖擊。極米科技極米科技(688696)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 20 本公司具有本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因

76、接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別

77、客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相

78、關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯

79、系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究所國泰君安證券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 棟 27 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：