【公司研究】華特氣體-特種氣體國產化的先行者-20200523[22頁].pdf

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1、 Table_StockInfo 2020 年年 05 月月 23 日日 證券研究報告證券研究報告公司研究報告公司研究報告 持有持有 （首次）（首次） 當前價： 83.52 元 華特氣體（華特氣體（688268） 化工化工 目標價： 元（6 個月） 特種氣體特種氣體國產化的先行者國產化的先行者 投資要點投資要點 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 分析師：楊林 執業證號：S1250518100002 電話：010-57631191 郵箱： 分析師：黃景文 執業證號：S1250517070002 電話：0755-23614278 郵箱： 分析師：周峰春 執業證號：S125051908000

2、5 電話：021-58351839 郵箱： 聯系人：薛聰 電話：010-58251919 郵箱： 相對指數表現相對指數表現 數據來源：WIND 基礎數據基礎數據 總股本(億股) 1.20 流通 A 股(億股) 0.27 總市值(億元) 100 總資產(億元) 13.83 每股凈資產(元) 10.09 相關相關研究研究 公司是國內特種氣體行業領導者公司是國內特種氣體行業領導者。公司主營業務以特種氣體的研發、生產及銷 售為核心，輔以普通工業氣體、氣體設備與工程業務，打造一站式服務能力， 能夠面向全球市場提供氣體應用綜合解決方案。 國家政策扶持，國產化趨勢明顯。國家政策扶持，國產化趨勢明顯。電子用特

3、種氣體廣泛應用于薄膜、光刻、刻 蝕、摻雜、氣相沉積、擴散等工藝，其質量對電子元器件性能有重要影響。國 家從產業政策和資金上對電子特種氣行業進行扶持，相繼發布“十三五”國 家戰略新興產業發展規劃、 重點新材料首批應用示范指導目錄（2019 版） 等，還通過國家大基金一期、二期項目，推動研發和產業化落地。國內部分企 業的部分產品已經實現了技術突破，部分產品達到了半導體生產用氣體的技術 水平和工藝要求，實現進口替代，這一趨勢未來將會持續推進。 公司是我國特種氣體國產化的先行者公司是我國特種氣體國產化的先行者。經過近二十年的發展，公司的技術積累 日益深厚，承擔了國家重大科技專項（02 專項）中的高純三

4、氟甲烷的研發與 中試課題等重點科研項目，于 2017 年作為唯一的氣體公司入選“中國電子化 工材料專業十強”。在持續研發之下，公司成為國內首家打破高純六氟乙烷、 高純三氟甲烷、高純八氟丙烷、高純二氧化碳、高純一氧化碳、高純一氧化氮、 光刻氣（Ar/F/Ne 混合氣、Kr/Ne 混合氣、Ar/Ne 混合氣、Kr/F/Ne 混合氣）等 產品進口制約的氣體公司，并實現了近 20 個產品的進口替代。其中，公司光刻 氣產品于 2017 年通過全球最大的光刻機供應商 ASML 公司的產品認證，公司 是我國唯一通過 ASML 公司認證的氣體公司，亦是全球僅有的上述 4 個產品全 部通過其認證的四家氣體公司之

5、一。 盈利預測與投資建議。盈利預測與投資建議。預計公司 2020-2022 年營業收入分別為 9.1 億元、10.4 億元和 11.8 億元，歸母凈利潤分別為 9135 萬元、1.1 億元、1.3 億元，EPS 分 別為 0.76、0.89 和 1.05 元。我們選取江豐電子和南大光電為可比公司，其中， 南大光電有特種電子氣體業務，江豐電子下游客戶與華特氣體高度重合，具有 可比性，2019 年 2 家公司的平均 PE 為 197 倍，2020 年平均 PE 為 134 倍。 結合對標公司的估值和華特氣體的情況，公司目前動態市盈率低于可比公司， 首次覆蓋給予“持有”評級。 風險提示：風險提示：公

6、司產品價格下跌風險，在建項目不達預期風險，安全生產風險， 主要原材料價格波動風險，全球疫情影響風險。 指標指標/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 843.99 912.96 1037.21 1182.79 增長率 3.23% 8.17% 13.61% 14.04% 歸屬母公司凈利潤（百萬元） 72.59 91.35 107.26 125.68 增長率 7.00% 25.84% 17.42% 17.17% 每股收益 EPS（元） 0.60 0.76 0.89 1.05 凈資產收益率 ROE 6.07% 7.25% 7.96% 8.65% PE 138

7、110 93 80 PB 8.38 7.96 7.43 6.90 數據來源：Wind，西南證券 -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 19-12 20-01 20-01 20-01 20-01 20-01 20-02 20-02 20-02 20-02 20-03 20-03 20-03 20-03 20-04 20-04 20-04 20-04 20-04 20-05 20-05 20-05 華特氣體滬深300 公司研究報告公司研究報告 / 華特氣體（華特氣體（688268） 目目 錄錄 1 公司概況：公司是國內工

8、業氣體龍頭企業公司概況：公司是國內工業氣體龍頭企業 . 1 2 電子特氣國產化開始取得突破，未來發展可期電子特氣國產化開始取得突破，未來發展可期. 5 2.1 特種氣體市場規?？焖僭鲩L，國產化趨勢明顯 . 5 2.2 普通工業氣體市場相對成熟 . 7 3 公司核心競爭力分析公司核心競爭力分析 . 8 3.1 公司科技成果與產業深度融合，是行業國產化的先行者 . 8 3.2 公司核心競爭力突出，綜合服務能力強 . 10 3.3 公司核心技術產品占比高，每年都有新突破 . 12 4 募投項目提高公司產能，助推公司成長募投項目提高公司產能，助推公司成長 . 14 5 盈利預測與估值盈利預測與估值 .

9、 15 6 風險提示風險提示 . 16 rQtMpOnOmRqRzQtRuMtPyQ8OaOaQoMmMtRmMeRqQmRiNmOmR6MoOxOuOsOwPwMpNrN 公司研究報告公司研究報告 / 華特氣體（華特氣體（688268） 圖圖 目目 錄錄 圖 1：公司與實際控制人的產控關系 . 1 圖 2：公司 2016 年以來營業收入及增速 . 2 圖 3：公司 2016 年以來歸母凈利潤及增速 . 2 圖 4：公司 2019 年主營業務結構情況 . 2 圖 5：公司 2019 年主營業務毛利情況 . 2 圖 6：公司 2019 年主營業務分產品收入結構情況 . 3 圖 7：公司 2019

10、 年主營業務分產品毛利情況 . 3 圖 8：公司 2019 年主營業務分地區收入結構情況 . 3 圖 9：公司 2019 年主營業務分地區毛利情況 . 3 圖 10：公司和同行的毛利率對比（單位：%） . 4 圖 11：公司不同業務毛利率對比（單位：%） . 4 圖 12：公司研發費用占營業收入比例（單位：%） . 4 圖 13：公司研發人員數量 . 4 圖 14：2018-2022 年中國特種氣體市場發展趨勢（單位：億元） . 5 圖 15：2010-2017 年中國工業氣體市場規模（單位：億元） . 7 圖 16：公司對 ASML 光刻氣的銷售情況 . 9 圖 17：公司核心技術產品銷售收

11、入及占比情況 . 13 表表 目目 錄錄 表 1：華特氣體主要產品生產能力 . 1 表 2：公司募集資金投向 . 4 表 3：行業主要產業政策 . 6 表 4：公司主要產品國內市場占有率 . 9 表 5：氣體純化技術情況 . 12 表 6：氣體混配技術情況 . 12 表 7：氣瓶處理技術情況 . 12 表 8：氣體分析檢測技術情況 . 12 表 9：公司產品實現進口替代的具體過程 . 13 表 10：分業務收入及毛利率 . 15 表 11：可比公司估值 . 16 附表：財務預測與估值 . 17 公司研究報告公司研究報告 / 華特氣體（華特氣體（688268） 1 1 公司概況：公司概況：公司是

12、國內工業氣體龍頭企業公司是國內工業氣體龍頭企業 華特氣體成立于 1999 年，公司股票 2017 年在全國股轉系統掛牌并公開轉讓，后公司 股票自 2018 年 4 月起在全國股轉系統終止掛牌，2019 年公司股票在科創板上市。公司實際 控制人為石平湘和石思慧，雙方直接與間接持有公司 36.7%的股份，此外，石平湘控制的華 特投資作為華弘投資、華和投資、華進投資的執行事務合伙人，能夠控制華弘投資、華和投 資、華進投資所持有的公司表決權，因此實控人直接與間接可實際支配的股份表決權比例達 到 63.8%。 圖圖 1：公司與實際控制人的產控關系公司與實際控制人的產控關系 數據來源：公司資料，西南證券整

13、理 公司主營業務以特種氣體的研發、生產及銷售為核心，輔以普通工業氣體、氣體設備與 工程業務，打造一站式服務能力，能夠面向全球市場提供氣體應用綜合解決方案。公司的特 種氣體主要包括高純六氟乙烷、 高純四氟化碳、 高純二氧化碳、 高純一氧化碳、 光刻氣等 230 多重產品，普通氣體 10 多種。 表表 1：華特氣體主要產品生產能力：華特氣體主要產品生產能力 產品類別產品類別 產品產品 用途用途 特種氣體 電子特種氣體 1、清洗、蝕刻：高純四氟化碳、高純六氟乙烷、高純二氧化碳等 2、光刻氣：氪氖混合氣、氟氖混合氣等 3、外延氣體、成膜氣體：高純氨、硅烷等 4、摻雜氣體：乙硼烷、三氯化硼、磷烷等 5、

14、其他：氮（6N） 、氫氣（6N） 、氬（5.5N）等 其他特種氣體 1、醫療氣體：醫用氧、血氣測定氣等，用于診斷、手術、醫學研究等 2、標準氣體：由高純碳氫氣體配置，在物理、化學、生物工程等領域中用于校準測量儀器和測量 過程，評價準確度和檢測能力，確定材料的特性量值 3、激光氣體：氪氖激光氣、密封束激光氣等，用于國防建設、激光加工等 4、食品氣體：二氧化碳、乙炔、氬等，用于飲料氣體、蔬菜/水果保鮮等 5、電光源氣體：氬、氪、氖、氙及其混合氣，用于電器、燈具生產 公司研究報告公司研究報告 / 華特氣體（華特氣體（688268） 2 產品類別產品類別 產品產品 用途用途 普通工業氣體 主要為氧、氮

15、、氬、工業氨等氣體，在金屬冶煉、化工、機械制造、家電照明等眾多產業領域 氣體設備與工程 1、氣體設備包括低溫絕熱氣瓶、汽化器、撬裝裝置等，可廣泛用于氣體的存儲、充裝等過程 2、氣體工程主要是為客戶提供的供氣系統設計、安裝、維修服務 數據來源：公司公告，西南證券整理 公司業績狀況公司業績狀況：公司營業收入和歸母凈利潤保持穩健的增長，利潤增速高于收入增速的 主要原因是業務結構的變化，特種工業氣體的收入占比提升，盈利能力更高，普通工業氣體 收入占比略有下降。2020 年第一季度，由于疫情爆發，不僅公司的生產線節后復產受到影 響，由于武漢也集中了大量國內先進半導體生產企業，下游客戶的生產也受到影響，公

16、司需 求受到一定的影響。 圖圖 2：公司：公司 2016 年以來營業收入及增速年以來營業收入及增速 圖圖 3：公司公司 2016 年以來歸母凈利潤及增速年以來歸母凈利潤及增速 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 公司主營業務結構：公司主營業務結構：2019 年，公司特種氣體實現營業收入 4.5 億元，同比增長 14.9%， 毛利率為 40.0%，較上年同期增長了 0.1 個百分點，普通氣體實現營業收入 2.2 億元，同比 下降 12.8%，毛利率為 31.1%，較上年同期增長了 2.3 個百分點。從收入結構來看，公司特 種氣體收入占比 53%，毛利占比 60%，

17、是利潤主要來源。 圖圖 4：公司：公司 2019 年主營業務結構情況年主營業務結構情況 圖圖 5：公司公司 2019 年主營業務毛利情況年主營業務毛利情況 數據來源：公司資料，西南證券整理 數據來源：公司資料，西南證券整理 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 20162017201820192020Q1 歸母凈利潤（萬元）yoy（%，右軸） 特種氣體 53% 普通工業氣體 26% 其他 21% 特種氣體 60% 普通工業氣體 23% 其他 17% 公司研究報告公司研究報告 / 華特氣體（華

18、特氣體（688268） 3 分產品來看，2019 年，公司氟碳類、氫化物、氮氧化合物、碳氧化合物等產品較上年 同期增長明顯，其中氟碳類增長 10.2 %，主要原因是半導體市場的增長。如，高純八氟環丁 烷 、高純三氟甲烷；氫化物增長 18.3%，主要原因是半導體市場乙硅烷產品的增長；光刻 及其他混合氣增長 9.5%，主要原因是高純氦的銷量增加；其他類產品增長 13.2%，其中主 要原因是氣泡水小鋁瓶的銷量增加； 氮氧化合物增長 38.4%， 主要原因是氧化亞氮銷售增長； 碳氧化物增長 19.0%，主要原因是高純一氧化碳和高純二氧化碳增長明顯。 圖圖 6：公司：公司 2019 年主營業務分產品收入

19、年主營業務分產品收入結構情況結構情況 圖圖 7：公司公司 2019 年主營業務分產品毛利情況年主營業務分產品毛利情況 數據來源：公司資料，西南證券整理 數據來源：公司資料，西南證券整理 分地區來看，華南地區營業收入占比仍然是最大，達到 45.3%，主要為普通工業氣體和 低溫絕熱氣瓶產品銷售為主；華東地區營業收入占比達 18.8%，主要為氟碳類和氫化物產品 銷售為主；華中地區營業收入占比達 6.2%，主要為氫化物產品銷售為主；華北地區營業收 入占比達 3.8%，光刻氣體和低溫絕熱氣瓶產品銷售為主；其他分別為西南地區營業收入占 比達 1.70%，西北地區營業收入占達 1.3%，東北地區營業收入占比

20、達 0.2%，主要為低溫絕 熱氣瓶和普通工業氣體產品。 圖圖 8：公司：公司 2019 年主營業務分地區收入結構情況年主營業務分地區收入結構情況 圖圖 9：公司公司 2019 年主營業務分地區毛利情況年主營業務分地區毛利情況 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 公司盈利能力分析：公司盈利能力分析：我們選取業務模式和公司相近的公司作為對標企業，公司的綜合毛 利率和凈利率略低于同行公司，我們認為主要是由于原材料供應的劣勢所導致。公司和同行 公司相比，不具備空分生產能力，普通工業氣體業務主要從事重裝和配送的零售業務，也不 從事尾氣回收業務，原材料均需要向空分企業、化工

21、企業等采購，原材料的成本較高，對原 普通工業氣體 26% 焊接絕熱氣瓶及 其附屬設備 16% 氟碳類 13% 氰化物 12% 光刻及其他混合 氣體 10% 氮氧化合物 7% 碳氧化合物 7% 其他 9% 普通工業氣體 23% 焊接絕熱氣瓶及 其附屬設備 11% 氟碳類 11%氰化物 12% 光刻及其他混合 氣體 11% 氮氧化合物 6% 碳氧化合物 13% 其他 13% 華南 45% 華東 19% 華中 6% 華北 4% 西南 2% 西北 1% 東北 0% 境外 23% 華南 43% 華東 20% 華中 7% 華北 5% 西南 2% 西北 2% 東北 0% 境外 21% 公司研究報告公司研究報

22、告 / 華特氣體（華特氣體（688268） 4 材料的供應穩定性、采購價格的控制力相對弱。從不同業務的毛利率盈利情況來看，公司的 特種氣體毛利率 2019 年出現大幅提升，主要是由于其中高毛利率的碳氧化合物增長明顯。 圖圖 10：公司和同行的毛利率對比（單位：公司和同行的毛利率對比（單位：%） 圖圖 11：公司不同業務毛利率對比（單位：公司不同業務毛利率對比（單位：%） 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 公司研發能力分析：公司研發能力分析：公司研發投入和研發人數近幾年持續攀升，近三年，研發費用率從 2.4%提升至 3.0%。 圖圖 12：公司研發費用占營業收入

23、比例（單位：公司研發費用占營業收入比例（單位：%） 圖圖 13：公司研發人員數量公司研發人員數量 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 公司募資情況分析：公司募資情況分析：公司 2019 年 12 月 26 日在上交所科創板發行 3000 萬股，掛牌上 市，募集資金 5.8 億元，超募 1.3 億元，2020 年 4 月，公司公告擬使用超募資金 3900 萬元 用于永久補充流動資金（符合上海證券交易所上市公司募集資金管理辦法 上市公司監 管指引第 2 號上市公司募集資金管理和使用的監管要求關于“超募資金可用于永久 補充流動資金和歸還銀行借款，每 12 個月內累計使

24、用金額不得超過超募資金總額的 30%” 的規定） 。公司發行募集資金使用項目，根據輕重緩急順序投資于以下項目： 表表 2：公司募集資金投向公司募集資金投向 項目項目 預計投資總額（萬元）預計投資總額（萬元） 擬投入募集資金（萬元）擬投入募集資金（萬元） 項目備案項目備案 氣體中心建設及倉儲經營項目 34764 22000 永發改項字【2016】30 號 電子氣體生產純化及工業氣體充裝項目 21600 9000 永發改項字【2016】29 號 智能化運營項目 6329.75 6000 廣東省企業投資項目備案證 0 10 20 30 40 50 60 70 2016201720182019 華特氣

25、體和遠氣體南大光電電子特氣業務 0 10 20 30 40 50 60 70 2016201720182019 普通工業氣體特種氣體設備與工程 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 2016201720182019 研發費用率 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2016201720182019 研發人員數目 公司研究報告公司研究報告 / 華特氣體（華特氣體（688268） 5 項目項目 預計投資總額（萬元）預計投資總額（萬元） 擬投入募集資金（萬元）擬投入募集資金（萬元） 項目備案項目備案 （2018-440605-26-03-835203） 補充流動

26、資金 8000 8000 不涉及審批備案 合計 70693.75 45000 數據來源：公司公告，西南證券整理 2 電子特氣國產化開始取得突破，未來發展可期電子特氣國產化開始取得突破，未來發展可期 2.1 特種氣體市場規?？焖僭鲩L，國產化趨勢明顯特種氣體市場規?？焖僭鲩L，國產化趨勢明顯 經濟新常態下更加強調經濟結構的優化升級，集成電路、顯示面板、光伏能源、光纖光 纜、新能源汽車、航空航天、環保、醫療等產業對中國經濟增長的貢獻率將愈加突出。特種 氣體作為上述產業發展不可或缺的關鍵性材料，其市場規模將保持持續高速發展。根據卓創 資訊統計，2010-2017 年中國特種氣體市場平均增速達 15.5%

27、，2017 年中國的特種氣體市 場規模約 178 億元，其中集成電路、顯示面板、光伏能源、光纖光纜等半導體領域的特種氣 體市場規模約 100 億元。同時，根據卓創資訊的預計，2018-2022 年中國特種氣體市場規模 仍將以平均超過 15%的年增長率高速增長，到 2022 年中國特種氣體市場規模將達到 411 億元，特種氣體將為中國新興產業的發展注入新動力。而在全球范圍內，特種氣體同樣保持 了較高的增速，2017 年全球特種氣體市場規模達 241 億美元，較 2016 年同比增長 11.6%， 特種氣體市場空間廣闊。 圖圖 14：2018-2022 年中國特種氣體市場發展趨勢（單位：億元）年中

28、國特種氣體市場發展趨勢（單位：億元） 數據來源：卓創資訊，西南證券整理 自 20 世紀 80 年代中期特種氣體導入中國市場，中國的特種氣體行業經過了 30 年的發 展和沉淀，隨著不斷的經驗積累和技術進步，業內領先企業已在部分產品上實現突破，達到 國際通行標準，逐步實現了進口替代，特種氣體國產化具備了客觀條件。在需求層面，國內 近年連續建設了多條 8 寸、12 寸大規模集成電路生產線、高世代面板生產線等，為保障供 貨穩定、服務及時、控制成本等，特種氣體國產化的需求迫切。此外，近年來國家相繼發布 “十三五”國家戰略新興產業發展規劃 新材料產業指南等指導性文件，旨在推動包括 0 5 10 15 20

29、 25 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 20182019202020212022 特種氣體增長率（%，右軸） 公司研究報告公司研究報告 / 華特氣體（華特氣體（688268） 6 特種氣體在內的關鍵材料國產化。因此，在技術進步、需求拉動、政策刺激等多重因素的影 響下，特種氣體國產化勢在必行。 表表 3：行業主要產業政策行業主要產業政策 政策名稱政策名稱 頒布時間頒布時間 主要內容主要內容 戰略性新興產業分類（2018） 2018.11 在“1.2.4 集成電路制造”的重點產品和服務中包括了“超高純度氣體外延 用原料” ，在“3.3.6 專用化學品及材料

30、制造”的重點產品和服務中包括了 “電子大宗氣體、電子特種氣體” 重點新材料首批次應用示范指導目錄 （2017 年版） 2017.6 在“先進基礎材料”之“三先進化工材料”之“ （四）電子化工新材料”之 “20 特種氣體”中將特種氣體明確列示，主要應用于集成電路、新型顯示 新材料產業發展指南 2017.1 在重點任務中提出“加快高純特種電子氣體研發及產業化，解決極大規模 集成電路材料制約” 戰略性新興產業重點產品和服務指導目錄 （2016） 2017.1 在“1.3.5 關鍵電子材料”中包括“超高純度氣體等外延材料” “十三五”國家戰略新興產業發展規劃 2016.11 提出優化新材料產業化及應用

31、環境，提高新材料應用水平，推進新材料融 入高端制造供應鏈，到 2020 年力爭使若干新材料品種進入全球供應鏈， 重大關鍵材料自給率達到 70%以上 國家重點支持的高新技術領域目錄 （2016） 2016.2 在“四、新材料”之“ （五）精細和專用化學品”之“2、電子化學品制備 及應用技術”中明確指出包括“特種（電子）氣體的制備及應用技術” 產業結構調整指導目錄 （2011 年本） （2013 修訂） 2013.2 將電子氣等新型精細化學品的開發與生產列入“第一類鼓勵類” 產業 新型顯示科技發展“十二五”專項規劃 2012.8 提出開發高純特種氣體材料等，提高有機發光顯示產品上游配套材料國產 化率 電子基礎材料和關鍵元器件“十二五” 規劃 2012.2 將超高純度氨氣等外延材料、高純電子氣體和試劑等列入重點發展任務 數據來源：招股說明書，西南證券整理 下游產業技術快速更迭，特種氣體產品技術要求持續提高。特種氣體廣泛應用于集成電 路、顯示面板、光伏能源、光纖光纜、新能源汽車、航空航天、環保、醫療等領域，近年來 下游