【公司研究】捷成股份-5G提升視頻消費密度版權業務優質稀缺-20200430[32頁].pdf

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1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 5G 提升視頻消費密度，版權業務優質稀缺 捷成股份(300182) 5G5G 提升視頻消費場景密度，版權運營資產優質稀缺提升視頻消費場景密度，版權運營資產優質稀缺 根據官方研究機構預測，未來消費者網絡流量的 80%以上和 行業應用流量的 70%以上都將是視頻數據，視頻內容消費密度將 明顯加大。當前正處于 5G 起步階段，三大運營商旗下的移動咪 咕、天翼超高清等視頻平臺均在加大視頻內容業務的布局。隨著 5G 的加速落地，視頻播放終端的形態將更為多樣化，我們預計將 有更多廠商開始對為其下游用戶提供視頻內容服務，包括手機、 互聯網電視機、汽車、VR 顯示設備等

2、廠商。 超高清掀起廣電新基建，技術方案業務迎來增長超高清掀起廣電新基建，技術方案業務迎來增長 國家推動超高清視頻產業的發展，事實上會推動整個廣電行 業迎來一輪新基建，下游的音視頻方案商每年所面臨的招標活動 和項目訂單會明顯增加。根據國家及各省級層面發布的白皮書， 截至 2022 年，我們預計捷成股份所在的超高清視頻制作領域至 少有 150 億的增量訂單，而公司長期以來作為廣電行業的技術供 應商，市場份額穩定。因此我們對于 2020-2022 年公司的音視頻 技術業務業績增長較為樂觀。 國產三維聲標準主要制定方，專利費空間廣闊國產三維聲標準主要制定方，專利費空間廣闊 在國家大力倡導關鍵技術自主自

3、控的背景下，捷成世紀協同 比利時的 AT 公司深度參與了中國三維聲標準 Auro-3D 的制定。 我們預計中國三維聲將以更高的性價比實現進口替代，廣泛應用 于未來的 VR 頭顯、5G 手機、智能汽車、家庭影院等沉浸式視聽 場景，專利收入將為公司帶來可觀的業績增量。 投資建議投資建議：維持“增持”評級：維持“增持”評級 受新冠肺炎疫情影響，公司上半年業務受到沖擊較大，我們 下調了公司的盈利預測，預計公司 2020-2022 年將實現營業收入 分別為 41.79（-5.08） 、55.59（+0.30） 、71.79 億元，實現歸母 凈利潤分別為 5.09（-2.74） 、7.86（-2.73）

4、、11.00 億元，EPS 分別為 0.20、0.31、0.44 元，對應當前股價的 PE 分別為 20、 13、9 倍，維持“增持”評級。 風險提示風險提示 廣電超高清頻道建設進度不及預期；影視版權業務有可能 受到監管；中國三維聲標準發布時間尚不確定。 盈利預測與估值盈利預測與估值 Table_profit 財務摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 營業收入(百萬元) 5028.23 3605.09 4178.78 5559.13 7178.51 YoY（%） 15.17% -28.30% 15.91% 33.03

5、% 29.13% 歸母凈利潤(百萬元) 93.64 -2380.33 508.56 786.37 1100.42 YoY（%） -91.28% -2641.87% 121.36% 54.63% 39.94% 毛利率（%） 33.62% 24.49% 26.69% 27.41% 28.22% 每股收益（元） 0.04 -0.92 0.20 0.31 0.43 評級及分析師信息 評級：評級： 增持 上次評級： 增持 目標價格：目標價格： 最新收盤價： 4.04 股票代碼股票代碼： 300182 52 周最高價/最低價： 6.2/3.28 總市值總市值( (億億) ) 104.03 自由流通市值(億

6、) 73.61 自由流通股數(百萬) 1,821.91 分析師：趙琳分析師：趙琳 郵箱： SAC NO：S1120520040003 聯系人：李釗聯系人：李釗 郵箱： 聯系電話：13012822230 相關研究相關研究 1. 牽頭國產三維聲標準制定，超高清市場廣闊 2020.01.17 2. 減值風險徹底消除，整裝待沐超高清產業春風 2020.01.22 Table_Date 2020 年 04 月 30 日 僅供機構投資者使用 證券研究報告|公司深度研究報告 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 資料來源：Wind，華西證券研究所 ROE 0.95% -3

7、2.04% 6.41% 9.02% 11.20% 市盈率 107.51 -4.23 19.80 12.80 9.15 正文目錄 1. 公司概況：影視版權運營龍頭，音視頻業務迎發展機遇. 4 1.1. 歷史沿革：2015 年收購華視網聚，布局版權業務 . 5 1.2. 股權結構：徐子泉為實際控制人，康寧為一致行動人. 5 1.3. 子公司介紹：分公司整合各板塊業務，實現整體資源調配 . 6 2. 主營業務：版權業務最為優質，參與廣電超高清新基建. 7 2.1. 音視頻技術：深耕超高清視頻技術，參與三維聲標準制定 . 7 2.1.1. 服務于廣電等體制內客戶，受益于設備升級更換期. 7 2.1.2

8、. 牽頭制定三維聲標準，國產化勢頭強勁 . 9 2.2. 影視版權運營：自制+購買版權戰略，下游內容面向全終端 . 11 2.2.1. 業務連接上下游，以銷定產科學制定采購計劃 . 11 2.2.2. 全版權資源運營，融合國際化內容進行布局 . 13 2.2.3. 全媒體終端數字化分銷，收費模式靈活 . 14 2.2.4. 影視制作經驗豐富，精準投資確定性項目 . 16 2.3. 數字教育：音視頻優勢植入，受益于政策支持期 . 17 2.3.1. 緊跟國家政策，布局數字教育 . 17 2.3.2. 合作模式初具規模，用戶將近千萬級 . 18 2.3.3. 音視頻優勢植入，實現“停課不停學” .

9、 19 2.3.4. 大數據繪制教育畫像，開放平臺互利共贏 . 19 3. 行業展望:超高清產業計劃全面實施，版權市場持續增長. 20 3.1. 預計 2022 年超高清市場規模超 4 萬億 . 20 3.2. 各大廠商內容端發力，視頻版權成必爭之地 . 22 3.1. 5G 賦能超高清+VR 內容，增強超高清內容制作商議價權 . 25 4. 財務分析:各業務毛利率下滑，凈利增長較乏力 . 26 5. 盈利預測與投資建議 . 28 6. 風險提示 . 29 6.1. 廣電超高清頻道建設進度不及預期 . 29 6.2. 影視版權業務有可能受到監管 . 29 6.3. 中國三維聲標準頒布時間尚不確

10、定 . 29 qRrOqQtPnQpRtRrQvNrQnO9P9RbRmOmMsQmMkPrRnQkPoOrP7NqQyRuOoNmOMYpMpN 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 圖表目錄 圖 1 捷成股份業務矩陣 . 4 圖 2 捷成股份歷史沿革 . 5 圖 3 股權結構 . 6 圖 4 捷成股份旗下主要子公司及業務 . 7 圖 5 中國國際廣播電視網絡臺節目服務平臺 . 8 圖 6 2009-2014 年捷成營業收入（億元）及增速 . 8 圖 7 2009-2014 年捷成歸母凈利潤（億元）及增速 . 8 圖 8 捷成超高清產品 . 9 圖 9 B

11、IRTV 產品獎獎杯及證書 . 9 圖 10 中國三維聲標準征集制定歷程 . 10 圖 11 超高清系列標準發布情況 . 11 圖 12 三維聲制作、傳輸、接收示意圖 . 11 圖 13 華視網聚上下游產業生態圖. 11 圖 14 華視網聚業務流程 . 11 圖 15 采購業務流程 . 12 圖 16 影響版權采購價格的主要因素 . 12 圖 17 華視網聚影視劇版權規模（單位：部） . 14 圖 18 華視網聚的銷售業務 . 15 圖 19 參與制作出品影視作品 . 17 圖 20 捷成開十二智慧教育云平臺解決方案架構 . 18 圖 21 教育系統“四化” . 19 圖 22 開十二智慧課堂

12、解決方案架構 . 19 圖 23 捷成數字教育業務布局 . 20 圖 24 2013-2020 年中國版權網絡視頻行業收入規模 . 22 圖 25 2015-2018 年中國網絡視頻用戶規模 . 22 圖 26 IPTV 用戶數（萬戶）及增長率 . 23 圖 27 愛奇藝、騰訊付費會員數及滲透率 . 23 圖 28 短視頻市場行業規模（億元）及增速 . 24 圖 29 VR 產業預測市場規模 . 26 圖 30 公司營收規模（單位：億元）及增速 . 27 圖 31 公司歸母凈利潤規模（單位：億元）及增速 . 27 圖 32 公司主營業務收入構成（單位：億元） . 27 圖 33 2019 年公

13、司營收占比（單位：%） . 27 圖 34 公司期間費用率變化 . 28 圖 35 公司主營業務毛利率（單位：%） . 28 圖 36 公司籌資活動產生的現金流量凈額（單位：億元） . 28 表 1 相關電子產品產量（單位：萬臺） . 10 表 2 華視網聚對于電影版權采購定價依據 . 12 表 3 華視網聚對于電視劇版權采購定價依據 . 13 表 4 華視網聚的 TV 端業務情況 . 15 表 5 華視網聚不同渠道的結算模式. 16 表 6 捷成股份商譽減值情況一覽 . 17 表 7 捷成在線教育業務開展情況一覽 . 18 表 8 超高清視頻產業發展行動計劃（2019-2022 年） 發展目

14、標 . 20 表 9 各試點區域發布的超高清計劃書 . 21 表 10 超高清產業政策補貼 . 21 表 11 近期各廠商視頻內容布局 . 24 表 12 VR 產業相關政策 . 25 表 13 可比公司估值 . 29 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 1.1.公司概況：影視版權運營龍頭，音視頻業務迎發展機遇公司概況：影視版權運營龍頭，音視頻業務迎發展機遇 捷成股份于 2006 年成立，2011 年 2 月 22 日在中國 A 股創業板上市，注冊資本 25.75 億元人民幣，下屬參控股子公司 50 余家。捷成股份從事的主要業務包括：新新 媒體版權運營、音

15、視頻技術服務、影視內容制作與發行和數字教育業務。媒體版權運營、音視頻技術服務、影視內容制作與發行和數字教育業務。 圖 1 捷成股份業務矩陣 資料來源：公司公告，華西證券研究所 新媒體版權運營方面，捷成股份通過旗下子公司華視網聚開展影視版權運營及數 字發行業務，面向互聯網、廣電、運營商等新媒體渠道進行數字化分銷，全面覆蓋全面覆蓋 互聯網視頻、數字電視、互聯網視頻、數字電視、OTT、IPTV、移動終端等全媒體終端。、移動終端等全媒體終端。同時，在優勢版權 運營及全媒體特別是新媒體大數據分析的基礎上，試水數字發行模式。近幾年公司在 影視版權運營市場占有率不斷提升，處于業內領軍地位，是國內領先的影視版

16、權發行 商、全媒體內容文化傳播服務提供商。 音視頻技術服務方面，捷成股份從事音視頻系統的設計、開發和實施，主要是主要是 為廣電領域內的電視臺、廣播電臺等視聽媒體單為廣電領域內的電視臺、廣播電臺等視聽媒體單位提供音視頻相關的系統集成，包位提供音視頻相關的系統集成，包 括軟件和硬件的集成。括軟件和硬件的集成。隨著超高清視頻產業 5G+4K/8K 技術的發展進入深水期和中 國三維聲標準的落地，捷成發展將迎來新機遇。 影視內容制作與發行方面，捷成股份下設的文化集團是公司在影視內容領域的業 務實施平臺，文化集團聯合旗下影視公司從事影視劇制作、發行、投資等業務。公公 司通過參投優質影視內容，獲取影視內容的

17、版權優先認購權，從而進一步夯實新媒司通過參投優質影視內容，獲取影視內容的版權優先認購權，從而進一步夯實新媒 體版權運營業務的領軍地位。體版權運營業務的領軍地位。 數字教育業務方面，捷成股份前瞻性地把握國家教育信息化的發展趨勢，結合結合 自身在音視頻技術、影視版權、內容制作等方面優勢，在自身在音視頻技術、影視版權、內容制作等方面優勢，在全國全國 40 多個地級市布局數多個地級市布局數 字教育業務字教育業務，為各地中小學教育系統打造了集教育管理、校園教學、在線教育和家 校供應于一體的全程數字教育云平臺，為全市中小學提供全面的技術及內容服務。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的

18、重要法律聲明 5 1.1.1.1.歷史沿革：歷史沿革：2 2015015 年收購華視網聚，布局版權業務年收購華視網聚，布局版權業務 捷成前身為北京捷成世紀科技發展有限公司，成立于 2006 年 8 月 23 日，2009 年 10 月 28 日整體變更為股份有限公司。 2011 年，北京捷成世紀科技股份有限公司在深交所掛牌上市。 2014 年，收購華視網聚 20%股份，收購中視精彩、瑞吉祥兩家公司 100%股 份，進入影視劇內容制作與發行領域。 2015 年，收購華視網聚剩余 80%股份，并收購星紀元共計 55%股份(后累計收 購 100%)，完善內容制作產業鏈布局。 2016 年，捷成世紀投

19、資了 AT 公司（Auro Technology）20%的股份，并攜手 AT 公司參與中國三維聲標準方案制定。 2018 年，華視網聚與中廣電達成戰略合作，正式輸出版權聯合運營業務能力， 進行 B+B2C 戰略布局。 2019 年，設計承建的“中央電視臺光華路辦公區 4K 播出系統播出監控系統” 榮獲 2019 年度技術創新優秀案例。 2020 年，新冠疫情期間，公司教育團隊全力保障各地教育部門“停課不停學” 工作的開展，切實履行企業社會責任。 圖 2 捷成股份歷史沿革 資料來源：公司公告,公司官網、華西證券研究所 1.2.1.2.股權結構：徐子泉為實際控制人，股權結構：徐子泉為實際控制人，康

20、寧為一致行動人康寧為一致行動人 根據公司 2020 年一季報，徐子泉先生為公司控股股東和實際控制人，持股比例 為 24.06%，其一致行動人康寧持有 0.98%的股份，夫婦二人為公司實際控制人，共 計持股比例為 25.04%。公司總經理陳同剛先生持股 3%，珠海節睿持股占比 2.90%，華夏人壽保險公司持股 2.67%，北京市國資委旗下的北京海國東興支持優質 科技企業發展投資管理中心持股 2.01%，香港中央結算有限公司（陸股通）持股比 例為 0.96%。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 6 圖 3 股權結構 資料來源：公司公告，華西證券研究所 1.3.1

21、.3.子公司介紹：分公司整合各板塊業務，實現整體資源調配子公司介紹：分公司整合各板塊業務，實現整體資源調配 捷成世紀、華視網聚、捷成文化集團、捷成睿創為捷成股份旗下主要的子公司， 分別負責音視頻技術、影視版權運營、影視內容制作與發行和數字教育四個業務。 捷成世紀是目前國內最具實力的專業音視頻整體解決方案提供商之一，其產品廣 泛應用于中央電視臺、北京電視臺、上海文廣等各級廣播電臺、電視臺、有線電視網 絡公司，以及部隊、新聞出版總署、國家氣象局等多家行業用戶。 華視網聚專注于影視內容版權分銷及運營，在捷成股份體內的業績占比最高。華 視網聚積累了影視、動漫、節目版權內容，面向廣電、互聯網新媒體、運營

22、商等媒體 渠道進行數字化發行，覆蓋 TV 端、運營商端、互聯網端等全媒體終端，形成了上中 下游全產業融合式服務的文化傳播生態。 捷成文化集團包含瑞吉祥、中視精彩、星紀元三家公司，主要業務是影視劇制作 與發行，涉及電影、電視劇的策劃、投資、制作和發行，電視節目的進出口交易，電 視頻道的包裝及運營，演藝經紀事務及相關刊物的出版、廣告傳媒等多個領域，其多 年來發行出品了多部電視劇和電影，影視制作經驗較為豐富，也為公司的版權庫提供 了內容支持。 捷成睿創主營數字教育業務，于 2020 年初成立，整合了公司體內原先分散于全 國各地的 11 家教育類子公司，全面搭建教育板塊的業務實施平臺，實現整體資源調 配與業務集中管理，提高經營管理效率，更好地支持教育子公司利用資本市場的機 遇，做優做強引領轉型升級。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 7 圖 4 捷成股份旗下主要子公司及業務 資料來源：公司官網，華西證券研究所整理 2.2.主營業務：主營業務：版權業務最為優質，參與廣電超高清新基建