行動教育-公司深度分析：“一核兩翼”戰略清晰賦能企業成就未來-20211018（20頁）.pdf

本文主要介紹了行動教育科技股份有限公司（以下簡稱“行動教育”）的發展歷程、主營業務、盈利能力和行業分析。行動教育成立于2006年，主要為企業提供全生命周期服務，包括實效管理培訓、咨詢輔導、年度顧問和學習工具。公司于2021年4月在上交所掛牌交易，成為中國管理教育第一股。公司主營業務是企業管理培訓與企業管理咨詢，管理培訓是公司核心業務，業務占比較高；管理咨詢業務致力于標準化，積極推進線下商學院建設和企業數字商學院平臺，真正實踐“SAAS”服務軟件化。2018-2020年管理培訓業務收入分別為3.27億元、3.55億元和3.30億元，業務占比分別為74.75%、80.98%和87.27%；管理咨詢業務收入分別為1.05億元、0.79億元和0.44億元，業務占比分別為24.00%、17.90%、11.51%。 管理培訓行業經歷了大學主導、培訓產業化、企業自主教育、創業培訓等四大階段，中小企業已經成為管理培訓的“主力”。2018年行業規模突破了3000億元，從業企業約7.8萬家。行業競爭格局相對涇渭分明，市場參與主體主要有高等院校商學院、在華的跨國培訓機構、咨詢專注型公司和本土企業管理培訓公司。預計未來國家關于中小企業的支持政策仍將持續出臺，管理培訓行業未來將獲得更多的政策支持和市場機遇。 行動教育是實效管理培訓龍頭企業，擁有在線EMBA、濃縮EMBA、校長EMBA和哲學EMBA等四大產品線，能夠滿足不同階段的企業管理培訓的需求，且公司產品注重實效，課程非常具有針對性，直擊企業管理的難點、痛點和重點，全面提升受訓企業管理能力和管理效率。公司建立了線下線上并舉的銷售網絡，根據公告信息，已在北上深等30多個城市建立了分支機構，未來計劃增至50個。同時，公司推出在線EMBA課程，開發了行動商學院APP，行動慕課智能建設項目建設進一步強化線上優勢。公司高度重視課程研發與迭代，近幾年公司研發費用率持續提高，2021年上半年已達到5.54%。公司還擁有一支內外兼修、經驗豐富的師資隊伍，包括內部講師和外聘名師，內部講師貢獻業績，外部名師賦能品牌，兩者相得益彰，共同鑄就行動口碑，奠定了行動教育的師資優勢。 行動教育“一核兩翼”戰略清晰，未來成長動力十足?！耙缓恕笔枪竞诵臉I務，聚焦企業家管理教育，深耕企業管理培訓，秉承“一米寬，一千米深”的服務理念，通過管理賦能提升客戶價值。同時，公司深耕主業將帶來兩大溢出效應，一是管理咨詢業務，二是股權投資業務，這兩塊業務構成公司發展的“兩翼”。管理咨詢業務發展潛力大，2021年公司咨詢業務標準化成熟，并推向市場，得到客戶認可。未來公司管理咨詢將對標全球著名咨詢公司埃森哲，通過軟件實現咨詢業務數字化、信息化和系統化，管理咨詢業務有望實現高速增長。股權投資業務有望增強公司業績彈性。公司已經成立了股權投資基金，主要聚焦學員公司的Pro-IPO，重點投向業績穩定、估值較低、技術領先、潛力較大的學員公司，投資比例一般不超過5%，后續退出將增強公司業績彈性。 行動教育預收學費現金流好，資金充足負債較低。管理培訓行業商業模式一般采取預收學費+銷課確認收入的商業模式，這種商業模式有利于現金流管理，不僅經營性現金流好，而且能夠提高盈利能力。2017-2020年公司收現比分別為1.41、1.32、1.19和1.41，經營性凈現金流量分別為2.46億元、2.69億元、1.83億元和1.89億元，毛利率分別為72.52%、73.53%、75.72%和78.80%，凈利率分別為29.23%、26.22%、27.74%和28.64%。同時，公司資產質量好，貨幣資金充足。截至2021年6月末，公司貨幣資金和交易性金融資產合計15.54億元，占總資產的84.36%。另外，公司負債率較低，未來杠桿空間較大。截至2021年6月末，公司資產負債率43.45%，剔除掉預收款后的資產負債率6.08%。 投資建議：預計2021-2023年公司營業收入5.55億元、7.02億元和8.65億元，分別同比增長46.5%、26.5%和23.2%；歸母凈利潤分別為1.65億元、2.22億元和2.88億元，分別同比增長54.2%、34.7%和30.2%；EPS分別為1.95元、2.63元和3.42元，動態PE分別為21.7倍、16.1倍和12.4倍，動態PB分別為5.7倍、4.2倍和3.2倍。公司是A股市場管理教育第一股和全球商學院第一股，“一核兩翼”戰略帶動公司快速增長?？春霉芾砼嘤栃袠I前景和公司未來成長性，首次覆蓋公司，給予“買入-A”評級，目標價68.25元，對應2021年動態PE35倍。 風險提示：疫情反復造成銷課緩慢、行業競爭加劇、市場開拓低于預期、優秀師資流失等風險。