華利安（Houlihan Lokey）：2020年交易終止費研究報告（英文版）（43頁）.pdf

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1、Houlhan Lokey的2020年交易終止費用研究(2020研究)采用了與之前研究相似的搜索和篩選標準。我們將這些標準應用于2016年至2020年宣布的交易，以提供一個基礎比較。我們的研究重點是終止費用占“交易價值”和“企業價值”的百分比。交易價值是被收購方支付的對價總額，包括全部權利、認股權證、期權、凈承擔負債、現金和短期投資，但不包括費用和費用。企業價值的定義是:流通股數量乘以每股發行價，加上購買可轉換證券、債務和優先股的成本，減去現金和有價證券?？紤]到談判和構建擬議交易所涉及的時間和費用，收購方一直在尋找創造性的方法，在交易完成之前阻止競爭出價。收購者使用的保護設備經過了激烈的談判，

2、可能包括終止費用、“占用”協議和“不交易”條款。相反地，在追求股東價值最大化的過程中，目標公司的董事會試圖使收購方有義務完善已商定的交易，同時保持靈活性，尋求并接受對目標公司更高的報價。終止(或分手)費可能是最常見的鎖定手段，通常由收購目標支付給收購方，以補償因以下原因之一未能完成交易的收購方:如果制定得當，終止費條款可以促進公司的出售，因為它可以確保投標人將獲得一份“實質性安慰獎”，以支付其投資如果交易沒有完成的話包括時間、現金支出和機會成本。另一方面，終止費用有效地提高了第三方競標者為完成競爭交易而不需要支付的價格，從而保護了收購者。在2020年審查的120筆交易中，平均交易價值約為41億

3、美元，較2019年約60億美元的平均交易價值下降32.2%。平均企業價值約為45億美元，較2019年約63億美元的平均企業價值下降28.5%。2020年的中值交易價值約為13億美元，比2019年約2.0美元的中值交易價值下降了36.4%。企業價值中值約為15億美元，較2019年的約20億美元下降了26.9%。分析了2016年至2020年宣布的交易的終止費用占企業價值的百分比。由于計入了債務，企業價值(費用百分比計算中的分母)通常大于交易價值。因此，在過去5年的數據中，根據企業價值所觀察到的終止費用中值一般略低于使用交易價值所觀察到的中值。2020年上半年，在2019冠狀病毒病(COVID-19)大流行之初，并購活動急劇下降，但在2020年下半年出現反彈，因為非常規貨幣和財政刺激提振了融資市場和經濟復蘇的步伐。雖然2020年下半年的交易數量增加了，但交易規模的中值下降了，2020年下半年的中值交易價值(約1.1美元)比2020年上半年(約14億美元)低20.6%。以美元計算，終止費用中值從2020年上半年的2470萬美元增加到2020年下半年的2500萬美元，盡管同期觀察到的交易規模有所下降。2020年下半年，終止費用中值占交易價值的百分比下降(2.9%至2.6%)，占企業價值的百分比下降(2.9%至2.4%)。