國投電力-雅礱江中游開啟水電新周期火電低谷已過-211102（21頁）.pdf

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1、雅礱江中游拉動未來水電裝機增長。雅礱江是中國水能資源最富集的河流之一，在全國規劃的十三大水電基地中排名第三，雅礱江流域水能蘊藏巨大，且階梯補償效應顯著。截至 2021 年 10 月末，雅礱江電站裝機容量達1770 萬 KW，占公司控股水電裝機容量的 89.51%。公司按照先易后難的順序，從下游至中游至上游逐漸開發，規劃建設 22 座水電站，總裝機規模 3000 萬 KW。2016 年，隨著桐子林水電站投產，下游水電站建設完畢;2021 年，隨著楊房溝水電站 2*75 萬 KW 機組、兩河口水電站(5#、6#、4#)3*50 萬 KW 機組投產，雅礱江中游開啟新投產周期。根據規劃，2021 年至

2、 2032 年，中游電站開發完畢后，雅礱江水電裝機容量將達 2656.5 萬 KW，較 2020 年末增長 80.71%。裝機：未來絕大部分增量均來自雅礱江。兩楊投產，2021 年雅礱江中游新增 300 萬 KW 裝機容量，預計 2022 年兩河口剩余水電站(1#3#)全部投產完畢;2025 年卡拉水電站、牙根一級水電站投產;2027 年牙根二級水電站、楞古水電站投產;2032 年孟底溝水電站投產。未來十年，絕大部分水電新增裝機均來自雅礱江中游，預計至 2032 年，雅礱江水電裝機容量占比將達水電的 96.81%。上網電價：短期企穩，長期向上。受政策讓利及市場化交易等因素影響，雅礱江水電上網電

3、價近年來有所下降，水電整體上網電價也由 2015 年的0.276 元/kwh 降至 2019 年的 0.244 元/kwh，2019 年后開始企穩回升;2021 年上半年，水電上網電價為 0.276 元/kwh，同比增長 11.64%。隨著2021 年兩河口水電站、楊房溝水電站投產運行，梯級補償效益進一步提升，預期短期水電上網電價將企穩。中長期來看，大水電的稀缺性未來進一步凸顯，雅礱江水電優質的調節能力、煤電價錨點上浮的拉動效應，都會使水電上網價格長期穩中向上，水電盈利能力將增強。雅礱江中游水電上網電價：1)兩河口：因兩河口全部留川消納，上網電價參考同在四川消納的二灘、桐子林電站，取 0.24

4、 元/Kwh。2)其余電站：雅礱江中游水電站，除兩河口外大部分外送江西消納。取上網電價=(基準電價-輸配電價)*(1-線損率)，江西基準上網電價為 0.4143 元/Kwh，參考跨省線路的輸配電價格及線損率，參考現有的幾條跨省高壓輸電的價格和線損率均值，取雅中其余電站輸配電價 5.26 分/Kwh，線損率為 6.67%，上網電價為 0.338 元/Kwh。加速整合，新能源貢獻主要裝機增量：“轉型升級，高質量發展”是公司“十四五”期間的發展戰略，裝機增量也沿著“水火新能源”進行發展。公司通過資本運作，陸續并購風電、光伏企業，2019 年、2020 年、 2021 年 H1，分別收購新能源企業 2 家、8 家、5 家。2019 年后，風電、光伏合計貢獻 90%以上的新增裝機容量。