【公司研究】中國衛星-微小衛星龍頭航天產業核心標的-20200303[25頁].pdf

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1、 1 證券研究報告證券研究報告 公司研究/首次覆蓋 2020年03月03日 航天軍工航天軍工/航天軍工航天軍工 當前價格(元)： 34.65 合理價格區間(元)： - 王宗超王宗超 執業證書編號：S0570516100002 研究員 010-63211166 何亮何亮 執業證書編號：S0570517110001 研究員 資料來源：Wind 微小衛星微小衛星龍頭龍頭，航天產業核心標的航天產業核心標的 中國衛星(600118) 國內微小衛星龍頭，衛星應用國內領先，首次覆蓋給予“增持”評級國內微小衛星龍頭，衛星應用國內領先，首次覆蓋給予“增持”評級 公司是中國空間技術研究院控股的上市公司，是專業從事

2、小衛星及微小衛 星研制、衛星地面應用系統及設備制造和衛星運營服務的航天高新技術企 業。公司是國內微小衛星龍頭，衛星應用業務國內領先；且 2018 年航天 科技集團利潤總額口徑的資產證券化率不到 10%，長期來看公司有望受益 于航天科技集團資產證券化進程。我們預計公司 2019-2021 年 EPS 分別 為 0.37 元、0.40 元和 0.44 元，首次覆蓋給予“增持”評級。 商業航天助力，微小衛星研制業務前景廣闊商業航天助力，微小衛星研制業務前景廣闊 隨著航天發射技術的不斷成熟，航天發射成本不斷降低，微小衛星憑借著 研制周期短、成本低、發射方式靈活等優勢，應用潛力不斷被挖掘，并得 到越來越

3、廣泛的重視。 公司擁有航天科技五院微小衛星研制業務核心資產， 是國內微小衛星制造龍頭，在鴻雁衛星通信系統等重大科研項目中扮演重 要角色，未來微小衛星研制業務前景廣闊。 導航導航、遙感遙感、通信等領域衛星技術應用前景廣闊通信等領域衛星技術應用前景廣闊 公司形成了以衛星綜合應用系統總體為核心，以衛星通信、衛星導航、衛 星遙感等領域的系統集成與產品制造為支撐，為國防、行業、區域用戶和 國際市場提供基于天基資源的綜合信息化整體解決方案、系統集成、產品 研制和運營服務，并向智慧城市、工業（企業）信息化、智慧健康等領域 拓展服務。公司是我國軍用北斗終端的重要供應商之一，衛星遙感技術在 數字城市建設等領域已

4、得到多個應用， 移動通信領域是國內“動中通”產品主 流供應商并在鴻雁衛星產業發展中承擔重大任務，未來應用前景廣闊。 國企改革是國企改革是大勢所趨，有望受益資產證券化進程大勢所趨，有望受益資產證券化進程 國企改革是一個長期過程，但改革邏輯正在逐步兌現，軍工領域的國企改 革正步入全面攻堅實施階段。資產證券化是國企改革的重要組成部分， 2019 年期間南北船合并和船舶類資本運作， 有望帶動軍工行業資產證券化 進程。航天科技集團利潤總額口徑的資產證券化率不到 10%（2018 年報 數據） ，公司作為航天科技集團五院旗下衛星資產上市平臺，長遠來看有望 受益于航天科技集團資產證券化進程。 衛星行業領軍力

5、量，產業發展意義重大，首次覆蓋給予“增持”評級衛星行業領軍力量，產業發展意義重大，首次覆蓋給予“增持”評級 公司是我國衛星產業的領軍企業， 而我國衛星產業正在駛入發展的快車道， 公司未來有望充分受益于我國航天產業的發展紅利。我們預計公司 2019-2021 年分別實現營業收入 77.36 億元、82.37 億元和 88.27 億元， 分別實現歸母凈利潤 4.32 億元、4.73 億元和 5.17 億元，對應 EPS 分別為 0.37 元、0.40 元和 0.44 元?？紤]到公司所處行業的重要性，以及公司質 地的稀缺性，首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示：航天產業發展或不達預期、國企改革進度或

6、不達預期。 總股本 (百萬股) 1,182 流通 A 股 (百萬股) 1,182 52 周內股價區間 (元) 20.02-40.00 總市值 (百萬元) 40,973 總資產 (百萬元) 13,518 會計年度會計年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入 (百萬元) 7,385 7,583 7,736 8,237 8,827 +/-% 16.53 2.68 2.02 6.47 7.17 歸屬母公司凈利潤 (百萬元) 409.60 417.64 431.71 473.01 516.52 +/-% 3.00 1.96 3.37 9.57 9.20 EPS (元，最新攤

7、薄) 0.35 0.35 0.37 0.40 0.44 (倍) 100.03 98.11 94.91 86.62 79.32 ,華泰證券研究所預測 0 3,435 6,870 10,305 13,740 (11) 11 34 56 78 19/0319/0619/0919/12 (萬股)(%) 成交量(右軸)中國衛星 滬深300 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 公司基本資料公司基本資料 一年內一年內股價走勢圖股價走勢圖 投資評級：投資評級：增持增持（首次評級）（首次評級） 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 03 月 03 日 2 正文目錄正文目錄 核心觀點及報告亮點 . 3 國內微小

8、衛星制造龍頭，航天科技五院衛星資產上市平臺 . 4 整合航天科技集團衛星業務資產，打造衛星產業旗艦 . 4 背靠航天科技五院，打造衛星制造與衛星應用兩大業務板塊 . 4 營收穩步增長，業績持續攀升 . 6 邏輯一：商業航天助力，微小衛星研制前景廣闊 . 7 航天發射成本的不斷降低，為商業航天持續發展奠定基礎 . 7 微小衛星應用潛力不斷被挖掘，衛星互聯網建設成為產業焦點 . 8 國內微小衛星研制龍頭，有望充分受益于我國航天強國建設進程 . 13 邏輯二：公司在通信、導航、遙感等衛星應用領域前景廣闊 . 16 航天產業中衛星應用市場規模最大，公司衛星應用已經涉及多個領域 . 16 衛星移動通信產

9、業，有望獲得長足發展 . 17 公司是軍用北斗定位終端重要供應商之一 . 18 公司衛星遙感技術國內領先，下游應用領域廣泛 . 19 邏輯三：國企改革是大勢所趨，有望受益資產證券化進程 . 21 盈利預測與投資評級 . 22 各業務分項未來預測 . 22 估值與投資建議 . 23 風險提示 . 23 PE/PB Bands . 23 oPtMmMmQrMpRsQnMtMxOtMbRcM9PoMmMoMmMiNoOpMeRoOrN8OpPwOxNsOoPvPrQxP 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 03 月 03 日 3 核心觀點及報告亮點核心觀點及報告亮點 經過多輪資產整合和多年來業務發

10、展，公司成為國內微小衛星龍頭，衛星應用業務國內領 先，公司是中國空間技術研究院控股的上市公司，是專業從事小衛星及微小衛星研制、衛 星地面應用系統及設備制造和衛星運營服務的航天高新技術企業。我們對報告的核心觀點 和推薦邏輯總結如下： 1）商業航天助力，微小商業航天助力，微小衛星研制業務前景廣闊衛星研制業務前景廣闊：隨著航天發射技術的不斷成熟，航天發 射成本不斷降低，微小衛星憑借著研制周期短、成本低、發射方式靈活等優勢，應用潛力 不斷被挖掘，并得到越來越廣泛的重視。公司擁有航天科技五院微小衛星研制業務核心資 產，是國內微小衛星制造龍頭，在鴻雁衛星通信系統等重大科研項目中扮演重要角色，未 來微小衛星

11、研制業務前景廣闊。 2）導航、遙感、通信等領域衛星技術應用前景廣闊導航、遙感、通信等領域衛星技術應用前景廣闊：公司形成了以衛星綜合應用系統總 體為核心，以衛星通信、衛星導航、衛星遙感等領域的系統集成與產品制造為支撐，為國 防、 行業、 區域用戶和國際市場提供基于天基資源的綜合信息化整體解決方案、 系統集成、 產品研制和運營服務，并向智慧城市、工業（企業）信息化、智慧健康等領域拓展服務。 公司是我國軍用北斗終端的重要供應商之一，衛星遙感技術在數字城市建設等領域已得到 多個應用，移動通信領域是國內“動中通”產品主流供應商并在鴻雁衛星產業發展中承擔 重大任務，未來應用前景廣闊。 3）國企改革是大勢所

12、趨，有望受益資產證券化進程國企改革是大勢所趨，有望受益資產證券化進程：國企改革是一個系統全面的改革， 而且是一個長期過程，但改革邏輯正在逐步兌現，軍工領域的國企改革正步入全面攻堅實 施階段。資產證券化是國企改革的重要組成部分，2019 年期間南北船合并和船舶類資本 運作，有望帶動軍工行業資產證券化進程。航天科技集團利潤總額口徑的資產證券化率不 到 10%（2018 年報數據） ，公司作為航天科技集團五院旗下衛星資產上市平臺，長遠來看 有望受益于航天科技集團資產證券化進程。 我們預計公司 2019-2021 年分別實現營業收入 77.36 億元、82.37 億元和 88.27 億元，分 別實現歸

13、母凈利潤 4.32 億元、4.73 億元和 5.17 億元，對應 EPS 分別為 0.37 元、0.40 元 和 0.44 元。廣義的衛星產業鏈包括衛星整機制造、衛星零部件制造、衛星元器件制造以 及衛星運營、 衛星應用終端及衛星應用服務等。 如將業務收入中 50%以上為衛星產業鏈相 關收入作為標準，當前上市公司中僅中國衛星、中國衛通以及中海達、華測導航、北斗星 通、合眾思壯等公司符合要求。而且，衛星產業鏈整體呈現高估值的特征，這也是市場對 產業鏈未來高速發展期望的溢價。公司為當前航天領域上市公司中唯一一家總體單位，且 是我國微小衛星研制龍頭和衛星產業領導者。因此，考慮到公司所處行業的重要性，以

14、及考慮到公司所處行業的重要性，以及 公司質地的稀缺性，首次覆蓋給予“增持”評級公司質地的稀缺性，首次覆蓋給予“增持”評級。 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 03 月 03 日 4 國內國內微小衛星微小衛星制造龍頭，航天科技五院衛星資產上市平臺制造龍頭，航天科技五院衛星資產上市平臺 中國東方紅衛星股份有限公司（以下簡稱“中國衛星”或公司） ，是中國空間技術研究院 （中國航天科技集團第五研究院）控股的上市公司，是專業從事小衛星及微小衛星研制、 衛星地面應用系統及設備制造和衛星運營服務的航天高新技術企業。 整合航天科技集團衛星業務資產整合航天科技集團衛星業務資產，打造打造衛星產業旗艦衛星產業旗

15、艦 中國衛星前身為中國泛旅實業發展股份有限公司，1997 年 9 月在上交所上市。2002 年， 航天科技集團子公司北京航天衛星應用總公司（以下簡稱“航衛總” ）通過股權轉讓獲得 公司 51%股權。2003-2006 年，航衛總將所持股權逐步轉讓給航天科技集團第五研究院， 此后，五院與公司業務的實質性結合逐步展開。 2007 年，公司按照 10 配 3 配售新股募資資金 11.8 億元收購五院持有的“CAST968 平臺 系列”無形資產、航天恒星 85.76%股權以及 503 所衛星應用業務及相關資產，業務逐漸 由單一的衛星制造向衛星制造、衛星應用均衡發展轉變。2012 年，公司按照 10 配

16、 3 配售 新股募資資金 14.3 億元用于衛星應用系統集成平臺能力建設、CAST4000 平臺開發研制 生產能力建設和微小衛星研制生產能力建設，通過資本運作進一步提升技術實力，打造衛 星產業旗艦。 圖表圖表1： 公司發展歷程圖公司發展歷程圖 資料來源：公司公告，公司官網，華泰證券研究所 背靠背靠航天科技五院航天科技五院，打造衛星制造與衛星應用兩大業務板塊打造衛星制造與衛星應用兩大業務板塊 中國空間技術研究院（中國空間技術研究院（中國航天科技集團中國航天科技集團第五研究院）第五研究院）直接直接持有公司持有公司 51.46%股權股權，是公是公 司控股股東司控股股東。航天五院成立于 1968 年

17、2 月 20 日，首任院長是著名科學家錢學森，主要 從事空間技術開發、航天器研制、空間領域對外技術交流與合作、航天技術應用等業務， 已成為中國主要的空間技術及其產品研制基地，是中國空間事業最具實力的骨干力量。航 天五院已經形成了載人航天、 月球與深空探測、 北斗衛星導航系統、 對地觀測、 通信廣播、 空間科學與技術試驗六大系列航天器，實現了大、中、小、微型航天器的系列化、平臺化 發展。 中國衛星中國衛星目前目前形成了形成了宇航宇航制造和制造和衛星應用兩條主營業務線，以衛星應用兩條主營業務線，以“兩大主業，產業延伸，綜兩大主業，產業延伸，綜 合經營、規模發展合經營、規模發展”為戰略發展思路為戰略

18、發展思路。公司依托央企資源，擁有航天核心技術積累和大量 的高科技人才儲備，研究開發力量雄厚。同時，公司擁有“小衛星及其應用國家工程研究 中心” ，以及北京、深圳、西安等多處研制與生產基地，能夠完成小衛星和微小衛星的總 體設計和總裝、測試、試驗、關鍵系統、核心部件，以及衛星應用關鍵技術、核心產品的 開發與研制。 公司具有天地一體化設計、 研制、 集成和運營能力， 已經形成了航天東方紅、 航天恒星科技等多家具有競爭力的企業。 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 03 月 03 日 5 圖表圖表2： 公司業務概覽公司業務概覽 資料來源：公司公告，華泰證券研究所 公司宇航制造業務公司宇航制造業務主要

19、包括小衛星制造、微小衛星制造、主要包括小衛星制造、微小衛星制造、衛星衛星部組件制造三大領域部組件制造三大領域。小衛小衛 星及微小衛星制造方面星及微小衛星制造方面：公司專注于 1,000 公斤以下的小衛星及微小衛星的研制與生產， 產品和業務集系統開發、系統設計、系統集成和在軌服務于一體，經營主體包括航天東方經營主體包括航天東方 紅、深圳東方紅等紅、深圳東方紅等；部組件制造方面部組件制造方面：公司產品主要包括星（船）載導航接收機、高速信 息網絡產品、星間通信接收單元、太陽能電池片、高端緊固件的研制生產等，經營主經營主體包體包 括航天恒星科技、天津恒電、鈦金科技等括航天恒星科技、天津恒電、鈦金科技等

20、。 公司衛星應用業務主要包括衛星應用系統集成與產品制造、衛星綜合應用與服務、智慧城公司衛星應用業務主要包括衛星應用系統集成與產品制造、衛星綜合應用與服務、智慧城 市三大領域市三大領域。衛星應用系統集成與產品制造業務衛星應用系統集成與產品制造業務包括衛星通信、衛星導航、衛星遙感等子 領域，經營主體包括航天恒星科技、航天恒星空間、航天天繪等經營主體包括航天恒星科技、航天恒星空間、航天天繪等；衛星綜合應用與服務業衛星綜合應用與服務業 務務包括衛星綜合應用、無人機系統集成與服務、衛星地面運營與服務等子領域，經營主體經營主體 包括航天恒星科技、 航天中為等包括航天恒星科技、 航天中為等； 智慧城市業務智

21、慧城市業務主要是利用衛星應用技術延伸拓展的領域， 包括城市管理信息化、工業（企業）信息化、智慧健康等子領域，經營主體包括航天經營主體包括航天恒星恒星 科技、航宇衛星科技、哈爾濱數據等科技、航宇衛星科技、哈爾濱數據等。 圖表圖表3： 公司主要子公司公司主要子公司及其業務概況及其業務概況 序號序號 子公司名稱子公司名稱 持股比例持股比例 子公司業務情況子公司業務情況 1 航天東方紅衛星有限公司 100.00% 小衛星及微小衛星制造 2 航天恒星科技有限公司 71.76% 衛星部組件制造、衛星應用系統集成與產品制造、衛 星綜合應用與服務、智慧城市 3 深圳航天東方紅海特衛星有限公司 79.00% 小

22、衛星及微小衛星制造 4 天津恒電空間電源有限公司 50.00% 衛星部組件制造（太陽能電池片等） 5 東方藍天鈦金科技有限公司 48.80% 衛星部組件制造（航空航天高端緊固件等） 6 航天恒星空間技術應用有限公司 88.79% 衛星應用系統集成與產品制造 7 航天天繪科技有限公司 74.58% 衛星應用系統集成與產品制造 8 天津航天中為數據系統科技有限公司 60.23% 衛星綜合應用與服務 9 廣東航宇衛星科技有限公司 100.00% 智慧城市 10 哈爾濱航天恒星數據系統科技有限公司 39.21% 智慧城市 11 西安航天天繪數據技術有限公司 86.16% 衛星應用系統集成與產品制造 資

23、料來源：公司公告，Wind，華泰證券研究所 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 03 月 03 日 6 營收營收穩穩步步增長增長，業績，業績持續攀升持續攀升 2018 年，公司實現營業收入 75.83 億元，同比增長 2.68%；歸母凈利潤 4.18 億元，同比 增長 1.96%。其中，宇航制造及衛星應用實現營業收入 75.36 億元，同比增長 2.68%，毛 利率 13.34%；其他業務營業收入 4717 萬元，同比增長 2.66%，毛利率 59.85%。2019 年前三季度，公司實現營業收入 43.93 億元，同比減少 3.11%；歸母凈利潤 2.65 億元， 同比減少 1.51%。 總

24、體來看，中國衛星 2013 年以來營業收入和歸母凈利潤均保持穩步增長態勢。公司 2018 年營業收入是 2010 年的約 2.5 倍，復合增長率達到 12.15%；公司 2018 年歸母凈利潤是 2010 年的近 2 倍，復合增長率達到 8.99%。隨著未來我國航天產業的不斷發展，公司作 為國內上市公司中衛星產業龍頭，未來仍有較大的業務增長潛力。 圖表圖表4： 中國衛星中國衛星歷年營業收入及增速歷年營業收入及增速 圖表圖表5： 中國衛星中國衛星歷年歷年歸母凈利潤歸母凈利潤及增速及增速 資料來源：Wind，華泰證券研究所 資料來源：Wind，華泰證券研究所 2012 年以來，公司的整體毛利率水平

25、維持在 13%左右，凈利率水平維持在 6%左右。 而且自 2017 年以來，隨著高附加值產品比例提升，公司整體毛利率和凈利率表現不 斷提升。2013 年以來，公司現金流充裕，財務費率一直為負；銷售費率基本穩定，略 有提升；隨著研發費用的增長，公司管理費率 2017 年以來有所增長，但總體仍在歷 史平均區間。 圖表圖表6： 中國衛星綜合毛利率及營收凈利率情況中國衛星綜合毛利率及營收凈利率情況 圖表圖表7： 中國衛星中國衛星各項期間費用率情況各項期間費用率情況（管理費用中含研發費用）（管理費用中含研發費用） 資料來源：Wind，華泰證券研究所 資料來源：Wind，華泰證券研究所 (5) 0 5 1

26、0 15 20 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019Q1-Q3 (%)(百萬) 營業收入營業收入增速 (5) 0 5 10 15 20 0 100 200 300 400 500 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019Q1-Q3 (%)(百萬) 歸母凈利潤歸母凈利潤增速 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019Q1-Q3 (%) 毛利率（%）凈利率（%） (4)

27、(2) 0 2 4 6 8 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019Q1-Q3 (%)銷售費用率（%）管理費用率（%） 財務費用率（%） 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 03 月 03 日 7 邏輯一：邏輯一：商業航天助力，商業航天助力，微小衛星微小衛星研制研制前景廣闊前景廣闊 隨著航天發射技術的不斷成熟，航天發射成本不斷降低，微小衛星憑借著研制周期短、成 本低、發射方式靈活等優勢，應用潛力不斷被挖掘，并得到越來越廣泛的重視。公司擁有 航天科技五院微小衛星研制業務核心資產，是國內微小衛星制造龍頭，微小衛星研制市場 前景廣闊。 航天發射成本的不斷降低，為商業航天

28、持續發展奠定基礎航天發射成本的不斷降低，為商業航天持續發展奠定基礎 航天發射是衛星產業鏈航天發射是衛星產業鏈的中心一環的中心一環。運載火箭從地面發射將衛星送入預定軌道，衛星才能 發揮自身功能。運載火箭的設計、研發和制造具備很高的準入門檻，需要大量的經費投入 和技術積累，同時也由于運載火箭與彈道導彈相近的技術共通性，運載火箭的發展過去通 常由國家航天領域的投入來驅動。非市場競爭的環境，推高了航天發射成本，也提升了衛 星產業鏈的資本投入門檻，一定程度上阻礙了商業航天的發展。 圖表圖表8： 衛星產業鏈衛星產業鏈 資料來源：華泰證券研究所 埃隆 馬斯克 2002 年 6 月創立了美國太空探索技術公司

29、SpaceX。 SpaceX 主要成果為開 發了可部分重復使用的獵鷹 1 號、獵鷹 9 號運載火箭，以及 Dragon 系列的航天器。2008 年，SpaceX 獲得了 NASA 的商業軌道運輸服務合同，并在 2012 年首次正式承擔向國際 太空站運貨的任務，隨后在 2015 年，公司獵鷹 9 火箭成功實現發射后回收，創造了人類 太空史的先河，并于 2017 年首次利用回收的“二手”火箭發射衛星。 圖表圖表9： SpaceX 成功實現海上回收火箭成功實現海上回收火箭 圖表圖表10： SpaceX 獵鷹獵鷹 9 重型火箭發射重型火箭發射 資料來源：人民網軍事，華泰證券研究所 資料來源：Space

30、X 官網，華泰證券研究所 SpaceX 通過火箭回收技術、自行研發各種部件等方式，大幅降低了航天發射成本，這是 其取得商業成功最重要的因素。據 TechWeb 報道，獵鷹重型火箭在最大有效載荷的情況 下，每次的發射成本是 1.5 億美元，不及競爭對手的 40%。SpaceX 通過價格優勢大幅度 侵占了原屬于波音、洛馬等美國國內競爭對手的航天發射市場（2019 年美國 20 次航天發 射中 SpaceX 占據了其中 13 次） ，也為自身火星登陸、Starlink 星鏈計劃等商業航天計劃 打下了良好基礎。 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 03 月 03 日 8 圖表圖表11： 典型運載火箭

31、單位質量發射成本對比典型運載火箭單位質量發射成本對比 序號序號 火箭型號火箭型號 GTO 運載能力運載能力 （kg） 發射發射費用費用（億美元）（億美元） 單位質量衛星發射費用（萬美元單位質量衛星發射費用（萬美元/kg） 目前狀態目前狀態 1 德爾塔-4 4200 1.4 3.33 在役 2 宇宙神-5 5000 1.5 3.0 在役 3 質子號 5500 1.0 1.82 在役 4 天頂號 6000 1.1 1.83 在役 5 H-2A 4200 0.9 2.14 在役 6 阿里安-5 10500 2.1 2.0 在役 7 米洛陶-C 1320（LEO） 0.4 3.03 在役 8 飛馬座-

32、XL 450（LEO） 0.4 8.89 在役 9 安加拉 7500 1.0 1.33 在役 10 獵鷹 9 8300 0.62 0.75 在役 11 獵鷹重型 26700 1.5 0.56 在役 12 電子號火箭 150（SSO） 0.049 3.27 在役 13 快舟 1 號 300（LEO） 0.03 1.0 在役 資料來源：信索咨詢，華泰證券研究所 我國歷時多年研發的新一代運載火箭長征 5 號和長征 7 號火箭，均以載荷提升、無污染、 低成本為研發方向，目標滿足未來我國航天事業發展需要和鞏固我國航天強國地位。長征 5 號和長征 7 號運載火箭，分別于 2016 年 11 月和 2016

33、 年 6 月首飛成功，根據航天科技 集團報道，長征 8 號預計將于 2020 年首飛亮相。此外，長征 6 號、長征 11 號、快舟 1 號等小型新型運載火箭，也于 2015 年以來相繼亮相，以實現低成本、快速準備的小型載 荷靈活發射。 此外，我國民營商業航天火箭發射公司也在蓬勃發展。國內零壹空間、星際榮耀、藍箭航 天等于 2015 年以來相繼成立，并公布了自身的航天運載火箭研制計劃。藍箭航天于 2019 年 5 月實現了“天鵲” （TQ-12）80 噸液氧甲烷發動機全系統試車成功；星際榮耀于 2019 年 7 月實現雙曲線一號遙一火箭成功發射，實現了中國民營運載火箭零的突破。民營航天 火箭發射

34、企業的發展，也為我國商業航天事業發展注入了新的動力。 我們認為我們認為，隨著航天集團，隨著航天集團新型運載火箭新型運載火箭技術技術的成熟的成熟，以及以及民營民營商業航天火箭發射公司商業航天火箭發射公司帶來帶來 市場競爭市場競爭機制機制， 國內國內航天發射成本有望不斷降低航天發射成本有望不斷降低， 進而， 進而對對國內國內商業航天發展產生積極影響。商業航天發展產生積極影響。 圖表圖表12： 長征長征 5 號遙號遙 3 火箭復飛成功火箭復飛成功 圖表圖表13： 星級榮耀雙曲線一號星級榮耀雙曲線一號 2019 年年 7 月發射成功月發射成功 資料來源：航天科技集團官網，華泰證券研究所 資料來源：星級

35、榮耀官網，華泰證券研究所 微小衛星應用潛力不斷被挖掘微小衛星應用潛力不斷被挖掘，衛星互聯網建設成為產業焦點衛星互聯網建設成為產業焦點 根據根據國際慣例國際慣例，重量在，重量在 1000 千克以下的人造衛星統稱為“微小衛星”千克以下的人造衛星統稱為“微小衛星” 。微小衛星又可進一 步細分為： “小衛星” （smallsat） ，重 1001000 千克； “微衛星” （microsat） ，重 10100 千克； “納衛星” （nanosat） ，重 110 千克； “皮衛星” （picosat） ，重 0.11 千克； “飛 衛星” （femtosat） ，重 0.1 千克以下。 公司研究/首

36、次覆蓋 | 2020 年 03 月 03 日 9 微小衛微小衛星具備星具備研制周期短、研制周期短、研制發射成本低、研制發射成本低、發射方式靈活發射方式靈活等突出優點等突出優點。一方面，微小衛 星因其成本低、開發時間短，具有很高的風險承受能力，特別適合用于新技術的開發和試 驗。另一方面，尤其是近年來，得益于微電子技術的進步、輕型材料的研制以及高功率太 陽能電池的出現，小衛星得以迅速發展，被廣泛應用于全球民用通信、遙感氣象、地球科 學、空間科學、行星探測、技術驗證等領域，自 20 世紀 80 年代中期以來受到越來越多國 家的重視。 近年來，國外一些發達國家，尤其是美國，非常重視中低軌小衛星的發射和

37、應用近年來，國外一些發達國家，尤其是美國，非常重視中低軌小衛星的發射和應用。美國國 家航空航天局（NASA）近年來主導了多項小衛星地球觀測項目。從 2016 年開始，NASA 研發的小衛星地球觀測項目使用最新技術對颶風、能量平衡、氣溶膠等進行觀測。例如， “垂直排列碳納米管輻射計”可以探測地球能量平衡的微小變化，對深入理解溫室氣體對 氣候變化的影響具有關鍵作用；2017 年被送往國際空間站的兩顆微小衛星“IceCube”和 “HARP”可分別對云層中的冰粒和氣溶膠進行觀測；由 8 顆小衛星組成的“颶風全球導 航衛星系統（CYGNSS） ” ，利用海面反射的 GPS 衛星信號觀測海面空氣變化，對

38、颶風進 行觀測；由 12 顆小衛星組成的 TROPICS 衛星群，利用輻射計精準地觀測颶風內部的溫 度及濕度變化； “RainCube” （雨立方體衛星）首次利用 6U 小衛星裝載降水雷達，實現云 和降水天基觀測。 圖表圖表14： CYGNSS 星座中的八顆微衛星之一星座中的八顆微衛星之一 圖表圖表15： 研究颶風的研究颶風的 TROPICS 衛星群衛星群任務任務概念概念 資料來源：密歇根大學官網，華泰證券研究所 資料來源：MIT 林肯實驗室，華泰證券研究所 為滿足全球不斷增長的衛星寬帶接入需求，全球多家企業紛紛開始打造非靜止軌道衛星星 座，提供全球寬帶互聯網接入服務。這些企業中既有波音、O3

39、b、Telesat、ViaSat 等老牌 企業， 也有 SpaceX、 OneWeb、 Audacy、Karousel、 Kepler 和 Theia 等初創公司。 其中， SpaceX 的的太空“星鏈”計劃和太空“星鏈”計劃和 OneWeb 公司的公司的低軌衛星互聯網星座計劃，更是將微小低軌衛星互聯網星座計劃，更是將微小 衛星的產業熱度推向了高潮衛星的產業熱度推向了高潮。 SpaceX 于 2015 年公布“星鏈”星座計劃，用以構建新一代太空通信網絡，計劃利用衛 星取代傳統的地面通信設施，致力于為全世界尤其是偏遠的地區提供低時延的低地球軌道 衛星寬帶互聯網服務。整個星座采用先實現美國本土全境

40、覆蓋、后完成全球覆蓋的建設思 路，將分三個階段構建： 一、 初步覆蓋初步覆蓋。 第一階段用部署于 24 個 550 千米、 傾角 53的軌道面上的 1584 顆 Ka/Ku 頻段衛星完成初步覆蓋，每個軌道面 66 顆衛星，星座容量約 30 太比特/秒、時延 15 毫秒、可為每個終端提供最高 1 吉比特/秒的數據傳輸速率，預計部署 400 顆衛星后 開始出售初期服務，2020 年2021 年部署完 800 顆后可滿足美國、加拿大和波多黎 各等國天基互聯網需求。業務衛星單星收攏尺寸 4.0 米1.8 米1.2 米，質量 386 千克，設計壽命 5 年，星下點覆蓋范圍半徑 1060 千米、容量 17

41、23 吉比特/秒。 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 03 月 03 日 10 二、 全球組網全球組網。第二階段由部署于 1110 千米、1130 千米、1275 千米和 1325 千米等 4 種不同軌道高度的 2825 顆 Ka/Ku 頻段衛星完成全球組網， 其軌道面個數分別為 32、 8、5 和 6，各軌道面部署 5075 顆衛星不等，預計 2024 年左右完成部署。 三、 能力增強能力增強。第三階段由部署在 335345 千米軌道高度的 7518 顆 V 頻段衛星組成軌 道更低的低軌星座， 增加星座容量。 V 頻段的星座將利用目前衛星通信很少采用的 37 吉赫50 吉赫范圍內的頻譜，

42、與前兩個階段的 Ka/Ku 頻段星座共同為用戶提供通信 速率更快、時延更低的寬帶衛星通信服務。 2017 年年2018 年， “星鏈”星座的所有發展計劃均已年， “星鏈”星座的所有發展計劃均已得到美國聯邦通信委員會的批準，得到美國聯邦通信委員會的批準， 獲得了在美國的落地權獲得了在美國的落地權。此外，該星座還引起了美國軍方的特別關注，已于 2018 年獲得 美國空軍戰略開發規劃與實驗辦公室價值 2870 萬美元的合同，用于在 2019-2021 三年內 測試軍方使用該星座服務的可行性與方式。 SpaceX 公司已經公司已經開始正式搭建“星鏈”星座開始正式搭建“星鏈”星座。2019 年 5 月

43、24 日，SpaceX 成功發射了 搭載著 60 顆 Starlink 測試衛星的獵鷹九號運載火箭，星鏈計劃建設邁出第一步。2020 年 1 月 29 日，美國太空探索技術公司用一枚“獵鷹 9”火箭將第四批 60 顆“星鏈”衛星送 入太空。 圖表圖表16： SpaceX 公司公司太空“星鏈（太空“星鏈（Starlink）”計劃）”計劃 資料來源：SpaceX 官網，華泰證券研究所 OneWeb 系統是美國 OneWeb 公司提出的一個全球性低軌衛星互聯網星座計劃。O3b 網 絡創始人格雷格懷勒最早提出該構想，并于 2015 年 1 月成立 OneWeb 公司。2017 年年 6 月月 25 日

44、，日，OneWeb 公司從美國聯邦無線電管理委員會（公司從美國聯邦無線電管理委員會（FCC）拿到了低軌道衛星通信）拿到了低軌道衛星通信 網絡的運營執照網絡的運營執照。 該計劃最終將實現該計劃最終將實現 1980 多顆衛星的全球覆蓋多顆衛星的全球覆蓋。其中第一階段是在 2021 年完成 648 顆衛 星的部署，這些衛星分布在 12 個 LEO 軌道上，每個軌道 49 顆，累計 588 顆衛星。與此 同時， 每個軌道上再多留 5 顆衛星備用， 總計 648 顆衛星。 除了 LEO 衛星星座，OneWeb 還計劃建設一個由 1280 顆衛星構成的中軌道（MEO）星座，并將根據服務需求和覆蓋區 域內的業務量在這兩個星座之間動態分配業務。OneWeb 星座從終端技術、衛星組網、衛 星制造、衛星發射到銷售運營的各個環節，均采取了與眾不同的合作模式、并選擇了不同 的合作伙伴，給傳統的衛星工業格局帶來巨大的觀念改變和格局沖擊。因此 OneWeb 星 座使用的衛星具有以下特點：小型，低質量衛星，采用模塊化設計；生產高生產率和低成 本的新生產設備；利用現有的和成熟的技術；獨特的模塊化設計；強大的行業參與。 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 03 月 03 日 11 2019 年 2 月，OneWeb 發射首批 6 顆衛星。2020 年 2 月 7 日