消費行業產業2022年投資策略：關注龍頭低估與邊際修復-211107（131頁）.pdf

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1、原材料價格大幅上漲對企業帶來的壓力，已引起政府高度重視。2021 年 5 月 19 日國常會強調：“要高度重視大宗商品價格攀升帶來的不利影響，按照精準調控要求，針對市場變化，突出重點綜合施策，保障大宗商品供給，遏制其價格不合理上漲，努力防止向居民消費價格傳導?！毕嚓P部門隨后不斷釋放強監管的措施信號。我們認為政策效果將在隨后 1-2 個季度逐步顯現，成本上漲的壓力有望降低。與此同時，消費品企業在成本上漲推動下預計將滯后 1-2 個季度進入提價周期。近期，需求相對剛性或行業格局支撐較高的必選消費板塊，如調味品、速凍食品、啤酒等已經陸續宣布提價或提高高端品占比優化價格結構。消費產業 2022 年成本

2、壓力傳導的盈利能力制約問題有望得到緩解。2021 年，社區團購新渠道作為一種更高效的流通渠道，對生鮮&快消品的流通鏈路進行了重塑，因此對整個渠道格局產生了一定的影響。以調味品為例，幾家上市調味品龍頭企業 KA 渠道銷售截至 8 月下滑幅度在 13%-18%左右，影響整體銷售增長。而根據中信證券研究部數據科技組的跟蹤，我們以美團優選在長沙、武漢、南昌、廣州四個城市的某單日數據來看，調味品、速凍和休閑食品三大品類的區域品牌/白牌占比超 60%，社區團購目前對區域品牌、白牌的銷售推動明顯更友好。但 2022 年看，目前可以觀察到品牌企業對社區團購等新興渠道普遍持擁抱態度，而對社區團購這樣的新

3、渠道平臺而言，他們也會更加傾向于與自帶流量的品牌建立合作。同時，我們預計在資金壓力下，類似食享會、同程生活這類區域型平臺將持續出清，頭部的美團優選/多多買菜 2022GMV 望達 1,731 億 /2,190 億元，行業趨向于健康有序發展。結合而言，我們判斷，社區團購等新渠道對消費品牌的影響不會進一步加大。2021 年 7 月教育“雙減”政策大方向下，針對校外培訓的監管政策較為極端，引發了市場對存潛在政策影響行業的擔憂。首先，我們認為，政策的擔憂情緒正在好轉，從而對市場的影響會逐漸淡化，2022 年可重點關注政策擔憂影響較大但實際上基本面未有實質性影響的行業機會。如互聯網領域，反壟斷審查、靈活

4、用工人群的社保問題等均已推出較為明確的方向和框架，我們判斷監管部門并未有意推翻和顛覆平臺現有商業模式，也沒有對平臺的商業化變現能力進行明確約束，而是將平臺焦點由單純的效率提升轉向對收入的合理化分配以及對整個平臺背后生態的穩定性和人性化提出了更高標準和要求。如白酒的消費稅問題，我們對高端強勢品牌的轉嫁能力存在信心。但另一個維度，我們認為市場相對忽略的，是共同富裕的方向指引下，各項政策引導實際上對于中國消費長期的持續增長非常正面。降低收入差距、提高中等收入群體規模實際上從很多國家的實踐都已表明是最終形成消費對經濟有力支撐的正確方向。根據劉世錦新倍增戰略的研究測算，假定 2019-2030 年實際

5、GDP 年均增長 5.0%左右，平均通脹率為 2.5%，名義 GDP 年均增幅 7.5%，居民可支配收入名義增速與名義 GDP 增速匹配。同時根據不同收入群體內城鄉居民分布的加權計算，低、中和高收入群體收入增速分別為7.7%、7.1%和 6.9%，到 2030 年，中國中等收入群體比重上升至約 51%，低收入群體比重下降至約 45.6%，高收入群體比重則上升至約 3.3%。中等收入群體規模達 7.5 億人，與2018 年相比有 3.7 億人由低收入階層上升至中等收入階層。按照大體相同的變動速度，到2035 年以前，中等收入群體規?；蜻_到 8 億9 億人，實現倍增的目標。若能夠順利達成，這部分中等收入群體由低收入向中等收入提高的過程中，也將伴隨高消費傾向，這對打開中國消費市場規模、形成消費對經濟的有力支撐將是極為重要的邊際力量。