電子行業策略：智能自主與經濟修復并舉關注相關板塊投資機會-230430（20頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文后的重要聲明證券研究證券研究報報告告|電子行業策略電子行業策略2023年4月30日智能自主與經濟修復并舉，關注相關板塊投資機會太平洋證券電子組 張世杰 博士執業資格證書編碼：S1190523020001 智能自主與經濟修復并舉，關注相關板塊投資機會智能自主與經濟修復并舉，關注相關板塊投資機會全年視角：智能自主與經濟修復并舉全年視角：智能自主與經濟修復并舉第一、智能與自主投資機會：第一、智能與自主投資機會：AIGC驅動智能化進入新紀元，關注智能化兩方面投資機會，算力基建投入及智能終端發展；算力自主成為國內AIGC突破先決條件，chiplet是自主方向的重中之重，建議持續關注相關機會

2、。第二、經濟修復相關投資機會：第二、經濟修復相關投資機會：復蘇初期，高邊際消費人群率先開始消費，可選電子品更具彈性，建議關注智能小家電、MR產品（部分可穿戴）、家用醫療電子品等投資機會；復蘇后期，低邊際消費群體啟動消費，相對必選電子品開始更具機會，建議關注車（尤其新能車）、手機、黑白電等投資機會。投資建議：投資建議：建議關注AIGC及半導體供應鏈自主方案chiplet及經濟修復相關投資機會；風險提示：風險提示：AI產業發展進程低于預期；外部環境壓力或國產替代節奏低于預期；下游需求不及預期。UWeXqYkZjZnPsQmR9P8QbRpNmMpNmPeRnNrMlOpPmRbRoPmMvPqNn

3、PvPoMpO第一、智能與自主投資主線第一、智能與自主投資主線 AIGCAIGC驅動智能化進入新紀元驅動智能化進入新紀元 從應用類型可分為四種：感知式從應用類型可分為四種：感知式AIAI與分析式與分析式AIAI應用較成熟，決策式應用較成熟，決策式AIAI近年來發展迅速，生成式近年來發展迅速，生成式AIAI迎來突破。生成式迎來突破。生成式AIAI，即，即AIGCAIGC，較傳統內容創作模式較傳統內容創作模式UGCUGC、PGCPGC可實現更大數量、更高質量、更低單位成本，未來將從輔助創作生成趨向高度自動化自主創造；可實現更大數量、更高質量、更低單位成本，未來將從輔助創作生成趨向高度自動化自主創造

4、；AIGCAIGC以大模型為基礎，賦能開發者，應用領域全面推廣以大模型為基礎，賦能開發者，應用領域全面推廣模型層面OpenAI GPT-3、DeepMind Gopher、Meta AI OPT、Ali YandexOpenAI GPT-3、TabnineOpenAI Dall-E2、StableDiffusion、CraiyonMicrosoft X-Clip生成式AI文本代碼圖片視頻應用層面（現今）長文本生成草稿撰寫與修改長代碼生成圖片生成與編輯視頻生成應用層面（展望）專業領域寫作專業領域終稿成型專業領域寫作輸入文本生成產品專業級藝作品術生成與設計個性化電影資料來源：IDC，太平洋證券研究

5、所AIGC從實驗性像實用性轉變，但受制于算法瓶頸，無法直接進行內容生成AIGC沉淀積累階段（1990-2010）AIGC快速發展階段（2010-至今）受限于科技水平，AIGC僅限于小范圍實驗以生成式對抗網絡（Generative Adversarial Network,GAN）為代表的深度學習算法的提出和迭代更新，AIGC 迎來了新時代2021年，OpenAI推出DALL-E主要應用于文本與圖像交互生成內容資料來源：中國信通院，太平洋證券研究所AIGC早期萌芽階段（1950-1990）資料來源：IDC，Generative AI A Creative New World，太平洋證券研究所感知式

6、AI分析式AI決策式AI生成式AI AIGCAIGC顛覆多行業，引發人工智能“軍備競賽”顛覆多行業，引發人工智能“軍備競賽”生成式生成式AIAI對于多行業具有顛覆性，效果與節奏往往超預期；對于多行業具有顛覆性，效果與節奏往往超預期；基于對各領域的顛覆性效果，生成式基于對各領域的顛覆性效果，生成式AIAI已經成為國與國、商業集團之間的競爭核心：已經成為國與國、商業集團之間的競爭核心：OpenAIOpenAI引爆行業后，國內外互聯網及科技引爆行業后，國內外互聯網及科技大廠紛紛宣布布局產業體系。大廠紛紛宣布布局產業體系。中國中國美國美國藍領技術人員藍領技術人員機器人機器人高級技術人員高級技術人員AI

7、GCAIGC等等算力算力英偉達A100英偉達H100英偉達V100FP64 Vector9.7TFLOPS32TFLOPS7.8TFLOPS數據數據大模型大模型海外大廠OpenAI谷歌微軟微軟-英偉達模型GPT-3PaLMT-NLGMT-NLP參數量175B540B17B530B國內大廠百度阿里騰訊華為模型文心通義混元盤古參數量260B100B1T200B行業應用賦能行業應用賦能搜索對話內容推薦醫療遙感基礎科學元宇宙城市上游中游下游0%5%10%15%20%25%30%35%050001000015000200002500030000202120222023E2024E2025E2026E國內

8、人工智能市場支出預測（百萬美元）yoy050100150200250海外大廠季度資本開支（億元）谷歌Meta微軟資料來源：各公司官網，IDC，太平洋證券研究所資料來源：IDC，太平洋證券研究所資料來源：Wind，太平洋證券研究所 科技巨頭紛紛布局科技巨頭紛紛布局AIGCAIGC，有望加速硬件基礎設施投入，有望加速硬件基礎設施投入 AIGCAIGC分為應用、大模型及硬件基礎設施：最終有實力參與大模型訓練且有成果的科技巨頭必然數量有限，但是無論成敗，硬件分為應用、大模型及硬件基礎設施：最終有實力參與大模型訓練且有成果的科技巨頭必然數量有限，但是無論成敗，硬件基礎設施投入先行，且大模型訓練所需算力消

9、耗增速變快；基礎設施投入先行，且大模型訓練所需算力消耗增速變快；相對于海外巨頭，我國在硬件基礎設施領域具有較迫切自主可控需求相對于海外巨頭，我國在硬件基礎設施領域具有較迫切自主可控需求辦公辦公視頻視頻/圖片、游戲圖片、游戲數字人數字人行業應用：醫療、行業應用：醫療、金融金融ITITAIGCAIGC應用應用大模型大模型硬件基礎設施硬件基礎設施提效提效降本降本外包、營銷、電商外包、營銷、電商光通信光通信服務器服務器芯片芯片自主技術方案自主技術方案chipletchiplet資料來源：A.Mehonic&A.J.Kenyon Brain-inspired computing，太平洋證券研究 智能自主

10、投資方向之一智能自主投資方向之一算力基建投資機會算力基建投資機會 AIAI服務器價值量為普通服務器服務器價值量為普通服務器5 5倍，而其主要彈性由倍，而其主要彈性由GPUGPU及及GPUGPU配套的顯存配套的顯存HBMHBM構成，構成，GPUGPU為普通服務器為普通服務器GPUGPU的的2424倍；倍；DRAMDRAM為為5 5倍左倍左右，其余占比較小的零部件大多在普通服務器的右，其余占比較小的零部件大多在普通服務器的1 1-3 3倍之間；倍之間；光模塊光模塊的數量倍數估計是傳統的數量倍數估計是傳統5 5倍，考慮單價高于傳統，預計價值量彈性大于倍，考慮單價高于傳統，預計價值量彈性大于5 5倍。

11、（光模塊的變化是量增倍。（光模塊的變化是量增+價增。傳統服務器：價增。傳統服務器：200G200G光模塊，光模塊，200G200G光模塊單價光模塊單價200200美元左右。美元左右。AIAI服務器：當前服務器：當前A100A100主要使用主要使用200G200G光模塊，需要光模塊，需要6 6個，約個，約4 4倍彈性；當前倍彈性；當前H100H100主要主要用用400G+800G400G+800G，400G400G單價單價400400美元，美元，800G800G單價單價1000+1000+美元，增價約美元，增價約7 7倍彈性。）倍彈性。）0%20%40%60%80%100%120%通用服務器AI

12、服務器價值量占比（%）CPUGPU內存硬盤I/O電源散熱功率pcb其他0100000200000300000400000500000600000700000800000CPUGPU內存硬盤I/O電源散熱功率pcb其他通用服務器與AI服務器增量對比（單位：元）通用服務器AI服務器05001000150020002500通用服務器A100H100光通用服務器與AI服務器光模塊價值量對比（單位：美元）資料來源：各公司官網，英偉達，IDC，太平洋證券研究所 智能自主投資方向之二智能自主投資方向之二智能終端應用機會智能終端應用機會 機器學習可以分為訓練和推理兩個階段，訓練是指使用已知數據集訓練機器學習模

13、型；推理是指使用已訓練好的模型對新的數機器學習可以分為訓練和推理兩個階段，訓練是指使用已知數據集訓練機器學習模型；推理是指使用已訓練好的模型對新的數據進行預測、分類等任務據進行預測、分類等任務 推理階段是基于大模型的應用落地，將開拓更多智能硬件終端及應用加速落地，如智能音箱、推理階段是基于大模型的應用落地，將開拓更多智能硬件終端及應用加速落地，如智能音箱、MRMR、智能汽車。、智能汽車。資料來源：英偉達，太平洋證券研究所 中美中美AIGCAIGC未來方向推演未來方向推演 美國：通用性大模型先發優勢明顯，頭部廠商與競品優勢大概率會拉大；美國：通用性大模型先發優勢明顯，頭部廠商與競品優勢大概率會拉

14、大；中國：專用領域基于數據自主及硬件要求相對較低，有望實現突破，但中國：專用領域基于數據自主及硬件要求相對較低，有望實現突破，但自主算力存在亟待突破短板自主算力存在亟待突破短板。美國美國中國中國數據源數據源算力算力數據相對割裂（外部與行業間），可用于訓練數據知識密集度低?？捎糜跀祿R密度高，信息源廣泛，但很難獲取中國核心數據擁有已經經過驗證的算力體系，但訓練模型成本高昂，一臺H100服務器30萬美金，10萬臺，就是300億美金外采算力，受到美國制裁，性能低于海外；自主算力硬件體系，存在待自主算力硬件體系，存在待突破短板。突破短板。存在部分廠商運用海外算力及數據做大模型的現象。中美中美AIGC

15、AIGC核心硬件對比核心硬件對比 算力芯片：外部采購僅有低配，自身研發產品多用于要求相對較低的推理階段；算力芯片：外部采購僅有低配，自身研發產品多用于要求相對較低的推理階段；制程晶圓制造能力：先進制程受限，自身達到制程晶圓制造能力：先進制程受限，自身達到14nm14nm制程；制程；半導體設備與材料：光刻機、量測、刻蝕設備在先進制程均難以實現，外采僅有成熟制程設備及材料；半導體設備與材料：光刻機、量測、刻蝕設備在先進制程均難以實現，外采僅有成熟制程設備及材料；ChipletChiplet有望突破先進晶圓制造限制有望突破先進晶圓制造限制算力芯片算力芯片晶圓制造能力晶圓制造能力半導體設備與材料半導體

16、設備與材料美國美國中國中國設備設備材料材料英偉達（全球英偉達（全球GPUGPU龍頭龍頭A100A100、H100H100）AMDAMD、IntelIntel已驗證可行，且應用于要求更高、已驗證可行，且應用于要求更高、互動性更強的訓練階段互動性更強的訓練階段寒武紀（智能加速卡，思元系列）、寒武紀（智能加速卡，思元系列）、海光信息（海光信息（CPUCPU，DCUDCU為海光為海光80008000系系列）、景嘉威（列）、景嘉威（GPUGPU，應用于特種、，應用于特種、消費類）、龍芯中科（消費類）、龍芯中科（CPUCPU）英偉達給與的英偉達給與的A800A800屬于低配版屬于低配版（400G/s400

17、G/s）（）（美方新的出口管制規美方新的出口管制規定將傳輸速率限制在定將傳輸速率限制在600GB/s600GB/s）臺積電、臺積電、IntelIntel等，等，制程無限制制程無限制臺積電臺積電(制程受限制程受限)、中芯國際、中芯國際（14nm14nm）ASMLASML、應用材料、科磊、愛德萬等、應用材料、科磊、愛德萬等拓荊科技、中微公司、北方華創、拓荊科技、中微公司、北方華創、長川科技等（長川科技等（光刻機制程受限、量光刻機制程受限、量測設備、刻蝕設備等均有差距測設備、刻蝕設備等均有差距）以日系的信越材料、東京電子等公司為主以日系的信越材料、東京電子等公司為主日系為主，大硅片、日系為主，大硅片

18、、光刻膠光刻膠等領域等領域在替代過程中在替代過程中ChipletChiplet有望成為有望成為突破晶圓突破晶圓制造限制制造限制專業領域專業領域模型，有模型，有望降低算望降低算力要求力要求 智能自主投資方向之三智能自主投資方向之三ChipletChiplet相關投資機會相關投資機會 ChipletChiplet大體可分為制造端拆分大體可分為制造端拆分+封測端重組兩個步驟，將原本一顆“大”芯片（封測端重組兩個步驟，將原本一顆“大”芯片（DieDie）拆解成幾個“小”芯片（）拆解成幾個“小”芯片（DieDie），再過），再過diedie-toto-diedie內部互聯技術實現多個模塊芯片與底層基礎芯

19、片封裝在一起，進而形成一個系統芯片；有助于改善產品良品率；內部互聯技術實現多個模塊芯片與底層基礎芯片封裝在一起，進而形成一個系統芯片；有助于改善產品良品率；可可以減少制造成本以減少制造成本及開發周期；相對緩解制程依賴；及開發周期；相對緩解制程依賴；有望成為有望成為我國在半導體產業鏈受到美國針對性封鎖的情況下我國在半導體產業鏈受到美國針對性封鎖的情況下，實現彎道超車的重要途徑實現彎道超車的重要途徑：晶圓制造與封測方面：晶圓制造與封測方面：ChipletChiplet實際上是晶圓廠與封測廠共同主導的技術方案實際上是晶圓廠與封測廠共同主導的技術方案,均有望受益行業變化；均有望受益行業變化；半導體設備

20、與材料方面：芯片數量提升，量測、測試、封裝設備及封裝材料及半導體載板等領域有望受益。半導體設備與材料方面：芯片數量提升，量測、測試、封裝設備及封裝材料及半導體載板等領域有望受益。制程制程開發設計成本開發設計成本28nm SoC28nm SoC7nm SoC7nm SoC3nm SoC3nm SoC千萬美元量級千萬美元量級億美元量級億美元量級1010億美元量級億美元量級 第二、經濟修復相關投資機會第二、經濟修復相關投資機會 復蘇初期可選電子品更具彈性；復蘇后期相對必選電子品更具更具機會復蘇初期可選電子品更具彈性；復蘇后期相對必選電子品更具更具機會：電子品整體屬于可選消費，但基于滲透率及單品價格分

21、為可選電子品及相對必選電子品；我們認為復蘇初期，高邊際消費人群率先開始消費，因此可選電子品更具彈性；在復蘇后期，低邊際消費群體啟動消費，必選電子品開始更具機會。經濟修復情況下，電子消費品的潛在節奏經濟修復情況下，電子消費品的潛在節奏可選電子品可選電子品相對必選電子品相對必選電子品初期初期后期后期智能小家電MR產品家用醫療電子品新能源車TWS、智能手表智能手機、筆電白電、黑電傳統燃油車復蘇階段復蘇階段低于低于10001000元元低低高高智能小家電新能車智能手機、筆電、白電、黑電滲透率滲透率10001000-1 1萬元萬元1 1萬元以上萬元以上MR及家用醫療電子產品TWS、智能手表傳統燃油車 智能

22、小家電有望成為率先修復的電子消費品類智能小家電有望成為率先修復的電子消費品類 智能小家電整體單值低、品類多，有望率先修復智能小家電整體單值低、品類多，有望率先修復:包括智能音箱、智能攝像頭、智能投影及掃地機等產品，行業出貨量逐步企穩，龍頭公司庫存逐步恢復正常水平。資料來源：Wind，IDC，奧維云網，太平洋證券研究所-0.5-0.4-0.3-0.2-0.100.10.20.30.4020406080100120140掃地機器人出貨量（萬臺）yoy00.20.40.60.811.21.41.61.82020406080100120洗地機出貨量（萬臺）yoy-0.2-0.100.10.20.30.

23、40.50.6020406080100120140160180投影儀出貨量（萬臺）yoy-0.4-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.50.6050100150200250300350400450500養生壺出貨量（萬臺）yoy0%5%10%15%20%25%20Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1小熊電器季度庫存占比（%）0%5%10%15%20%25%20Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1新寶股份季度庫存占比（%）0%2%4%6%8%10%12%20Q421Q121Q221Q321Q422Q1

24、22Q222Q322Q423Q1石頭科技季度庫存占比（%）0%5%10%15%20%25%30%35%20Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1極米科技季度庫存占比（%）智能小家電有望成為率先修復的電子消費品類智能小家電有望成為率先修復的電子消費品類 智能小家電核心芯片及品牌端產業鏈議價能力強，價值量更高、彈性更大：智能小家電核心芯片及品牌端產業鏈議價能力強，價值量更高、彈性更大：價值量占比：智能小家電領域品牌及核心ic占比相對更高；毛利率：品牌毛利率在20-50%，小家電核心ic毛利率在40%左右。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00

25、%50.00%60.00%70.00%201820192020202120222023Q1智能小家電品牌近5年毛利率（%）小熊電器新寶股份石頭科技極米科技0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%201820192020202120222023Q1小家電核心IC近5年毛利率（%）中穎電子芯朋微峰岹科技資料來源：Wind，太平洋證券研究所資料來源：Wind，太平洋證券研究所 必選消費品類供應鏈庫存出現修復跡象必選消費品類供應鏈庫存出現修復跡象 智能手機出貨量處于近年低位；面板價格逐步企穩；新能車依然維持較快增長；智能手機出貨量處于近年低位；面板

26、價格逐步企穩；新能車依然維持較快增長；消費類消費類icic從渠道到設計廠商，排除新能源相關廠商，均出現庫存占比下降趨勢。從渠道到設計廠商，排除新能源相關廠商，均出現庫存占比下降趨勢。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02,0004,0006,0008,00010,00012,00018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4國內季度智能手機出貨量（萬部）yoy0%5%10%15%20%25%30%35%愛施德季度庫存占比（%）資料來源：Wind，

27、太平洋證券研究所-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%05010015020025018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1國內季度新能源汽車銷量（萬輛）yoy0%5%10%15%20%25%21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1深圳華強季度庫存占比（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3

28、22Q4 23Q1韋爾股份季度庫存占比（%）0%5%10%15%20%25%21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1卓勝微季度庫存占比（%）0%5%10%15%20%25%21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1斯達半導季度庫存占比（%）0501001502002503003500510152025303540Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22

29、Jan-23Apr-23中小尺寸面板（美元/片）小尺寸面板（美元/片）大尺寸面板（美元/片）-右軸 第三、第三、相關投資標的梳理相關投資標的梳理 建議關注自主智能與經濟修復相關標的建議關注自主智能與經濟修復相關標的 智能智能AIGCAIGC核心投資領域：核心投資領域：GPUGPU、光模塊、智能硬件終端；、光模塊、智能硬件終端；寒武紀、海光信息、全志科技、晶晨股份、瑞芯微、恒玄科技、樂鑫科技等；半導體供應鏈自主領域：半導體供應鏈自主領域：半導體設備及半導體材料，尤其與半導體設備及半導體材料，尤其與ChipletChiplet相關方向；相關方向；長川科技、拓荊科技、芯源微、德邦科技、興森科技等；經

30、濟修復相關：經濟修復相關：復蘇前期，低價值量可選電子消費品，包括智能小家電品牌及核心復蘇前期，低價值量可選電子消費品，包括智能小家電品牌及核心ICIC；石頭科技、峰岹科技、中穎電子、芯朋微等；復蘇后期，高價值量相對必選消費品，包括核心復蘇后期，高價值量相對必選消費品，包括核心ICIC及新材料等方向；及新材料等方向；唯捷創新、圣邦股份、納芯微、長陽科技、世華科技、東微半導、捷捷微電、宏微科技、揚杰科技等。資料來源：wind AI產業發展進程低于預期；外部環境壓力或國產替代節奏低于預期；下游需求不及預期。風險提示風險提示 評級標準及重要聲明行業評級看好：我們預計未來6個月內，行業整體回報高于市場整

31、體水平5%以上；中性：我們預計未來6個月內，行業整體回報介于市場整體水平5%與5%之間；看淡：我們預計未來6個月內，行業整體回報低于市場整體水平5%以下。公司評級買入：我們預計未來6個月內，個股相對大盤漲幅在15%以上；增持：我們預計未來6個月內，個股相對大盤漲幅介于5%與15%之間；持有：我們預計未來6個月內，個股相對大盤漲幅介于-5%與5%之間；減持：我們預計未來6個月內，個股相對大盤漲幅介于-5%與-15%之間。重要聲明太平洋證券股份有限公司具有經營證券期貨業務許可證，公司統一社會信用代碼為91530000757165982D。本報告信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或詢價。我公司及其雇員對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。我公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權歸太平洋證券股份有限公司所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、刊登。任何人使用本報告，視為同意以上聲明。20