無錫銀行-守正出奇戰略有作為、息差有彈性、成長有預期差的好銀行-211109（21頁）.pdf

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1、橫向比較來看，過去較為保守的偏好下，無錫銀行息差低于同業平均水平超 30bps。 1H21 無錫銀行零售貸款占比僅 19%，遠低于上市農商行的平均水平(32%)，且其中 75%為按揭貸款;對公貸款中也主要是戶均 1000 萬以上的優質客戶。相對謹慎的風險偏好使得無錫銀行息差表現弱于同業。測算 9M21 無錫銀行凈息差 1.94%，在江蘇省上市農商行中僅略高于紫金銀行。相較以做小做散的小微業務為主的常熟銀行、張家港行等，以及同樣以對公中小客戶業務為主的蘇農銀行，在貸款定價水平上存在明顯劣勢，1H21 無錫銀行貸款利率 4.76%，低于同業平均達 52bps，這是拖累息差的直接原因。結合無錫銀行信

2、貸投放節奏及對未來信貸結構的展望，我們初步測算未來五年無錫銀行息差可逐步回升 7-10bps：1)從貸款規模來看，2020 年以來，管理層明確表示將加大新增貸款中 1000 萬以下的小微貸款支持力度(包括小微企業貸款及個人經營貸，今年新增 1000 萬以下貸款占新增貸款 65%、明年計劃提升至 75%)。根據上半年信貸投放規模及節奏，我們預計今年全年新增貸款規模約 180 億，假設未來每年新增貸款同比多增約 10%、資本補充完成后規模投放進一步提速，則未來五年總貸款 CAGR 約 16%。若保守假設新增貸款中 50%-60%投向小微貸款，則未來五年小微貸款占比可提升至 30%以上。2)從息差角

3、度來看，目前小微貸款中來自普惠金融部投放的占比(個金部也投放小微貸款，但定價偏低)預計約 10%，測算當前小微貸款加權平均利率較當前貸款平均利率(1H21：4.76%)溢價約 40bps。若未來每年新增小微貸款中 1/3 來自普惠金融部，則未來五年小微貸款中相對高收益貸款占比可提升至約 30%，在這種情景下初步估算小微貸款加權平均利率較當前貸款平均利率溢價可達約 80bps?；诮衲曛袌髷祿o態測算，中性假設貸款占比保持不變，未來五年小微貸款占比提升可提振息差約 7-10bps，預計未來五年無錫銀行將進入增規模、提息差共振的盈利能力改善周期。從產能提升角度，未來小微團隊人員的擴充也必不可少。當

4、前普惠金融部新設立的小微團隊約 43 人，若按人均管理貸款 1.5 億左右計算，則當前人員管理貸款規模上限約 60億。在我們判斷普惠小微貸款規模較快增長的前提下，未來兩年將逐步觸達客戶經理管貸的規模上限，因此業務人員擴充也必不可少。根據前文假設，預計未來五年普惠金融部貸款規?？蛇_約 200 億(假設新增小微貸款中 1/3 由普惠部貢獻)，則小微團隊人員需擴充至 100 人以上，對應每年平均約 10-20 人的增量擴充。極低的關注率、逾期率以及優于同業的信用成本，是無錫銀行能夠在資產端“積極作為”的先決條件。無錫銀行不良率自今年開始降至 1%以下，而關注貸款率、逾期貸款率則更低，3Q21 關注貸

5、款率環比再降 10bps 至 0.29%，已經是上市銀行的最低水平，1H21逾期貸款率也僅為 0.92%，均低于不良率(0.93%)。我們認為，過去無錫銀行較低的風險偏好、對信貸投放非常嚴格審慎的把控是不良指標始終維持低位的主觀原因;另一方面，也和無錫銀行信貸投放的區域有關，無錫銀行近八成的貸款投放于本地，其余均在江蘇省內其他地區，歷史上無錫地區不良率也明顯低于其他地區。在好地方、低風險偏好、嚴管理的內外因共振下，無錫銀行的“家底”是干凈的，沒有歷史遺留不良問題需要消化。在這種前提下，無錫銀行自然能有做大規模、穩健擴表的“天時”條件。9M21 無錫銀行信用成本僅為 1.10%、扣除信用成本后的

6、息差為 0.85%，而在提升風險偏好、做大信貸規模的過程中，息差的向上彈性完全足以覆蓋當期撥備計提壓力，從而向維持低不良、獲取更高收益的新階段進階。做大規模、加大普惠部信貸投放，并不代表不良風險也會暴露?；谛∥⑵髽I的弱質性，小微金融一直被視為高風險業務，但實際上只要能找到好的模式，小微金融不僅能達到風險收益的平衡，也能實現較高的收益率。對于無錫銀行而言，伴隨信貸規模擴張，只要保證經風險調整后的定價水平更優，則可以實現量價共贏。一方面，3Q21 無錫銀行撥備覆蓋率高達 459.3%，不到一年的時間其提升幅度超 100 個百分點，在農商行中僅次于常熟銀行，在上市銀行中撥備覆蓋率超 400%的僅 9 家。即便在不良大規模暴露的悲觀情形下，非常扎實的撥備基礎也足以對沖風險，而結合無錫銀行極為嚴格的不良認定(逾期貸款/不良貸款小于 1)、與生俱來的風控文化，其概率是微乎其微。