元宇宙行業專題之二：NFT初露崢嶸的區塊鏈應用元宇宙的重要支柱-211110（33頁）.pdf

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1、全球視野 本土智慧GLOBAL VIEWLOCAL WISDOMNFT：初露崢嶸的區塊鏈應用，元宇宙的重要支柱：初露崢嶸的區塊鏈應用，元宇宙的重要支柱證券研究報告證券研究報告行業報告行業報告元宇宙行業專題之二元宇宙行業專題之二全球視野 本土智慧GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM NFT是加密貨幣之外的另一區塊鏈應用是加密貨幣之外的另一區塊鏈應用。1）區塊鏈技術起源于中本聰在2008 年發表的論文比特幣：一種點對點電子現金系統，狹義上指一種按照時間順序將數據區塊以順序相連的方式組合成的一種鏈式數據結構，以密碼學保證數據不可篡改和不可 偽造的分布式賬本；2）加密貨幣是區塊鏈的典型應用，

2、當前加密貨幣總市值已達2.6萬億美元，并衍生出諸多應用領域；3）NFT（非同質代幣）是唯一的、不可拆分的token，如加密貓、token化的數字門票等，是基于區塊鏈的另一應用；NFT是可錨定現實世界中物品的數字憑證，能夠映射到特定資產（包括數字資產如游戲皮膚、裝備、虛擬地塊等，甚至實體資產），并將該特定資產的相關權利內容、歷史交易流轉信息等記錄在其智能合約的標示信息中，并在對應的區塊鏈上給該特定資產生成一個無法篡改的獨特編碼。 NFT應用已初露崢嶸應用已初露崢嶸。2012 年第一個類似NFT 的通證Colored Coin（彩色幣）出現，2017 年真正意義上第一個NFT 項目CryptoPu

3、nks 誕生；而到2021年上半年NFT銷售額已達25 億美元，最新總市值亦突破400 億美元；單一作品上，NFT 作品每一天，前5000 天以6934.6 萬美元成交，成為在世藝術家成交作品第三高價； NFT或是通往元宇宙的重要工具或是通往元宇宙的重要工具。從Roblox提出的關于“元宇宙”的 8個關鍵特征來看，基于NFT的特性，從身份識別到經濟體系乃至最終基于元宇宙的文明體系的形成，NFT都有望扮演關鍵基礎設施的角色；商業表現上，Axie Infinity、MIR 4的靚麗表現開始展現NFT的潛在可能。 投資建議：關注產業趨勢，把握后世代機遇投資建議：關注產業趨勢，把握后世代機遇。1）具備

4、良好用戶基礎的互聯網平臺具備新世代先發機遇，繼續看好在用戶圈層、內容等方面具備先發優勢的頭部互聯網企業，推薦騰訊、快手、嗶哩嗶哩、芒果超媒等標的；2）內容產業中，游戲產業有望率先獲益，一方面收入的提升，更為重要的是游戲有望從產品提升至平臺，推薦具備優質內容研發能力的游戲廠商特別是具備出海實力的標的，網易、三七互娛、完美世界、吉比特，關注祖龍娛樂、中手游、世紀華通等標的；同時關注具備內容及IP版權優勢的龍頭標的華策影視、視覺中國等標的；3）基于區塊鏈、NFT的版權保護領域具備良好應用前景，推薦阜博集團等標的。 風險提示風險提示：技術進步低于預期、商業模式風險、監管政策風險等核心觀點pOsPoQq

5、PsOvMrPyRyQnPwPaQbP9PpNmMpNqRkPoPmNlOrQqR8OnNwOuOpNpRuOpNwO全球視野 本土智慧GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM1 NFT：基于區塊鏈技術的應用：基于區塊鏈技術的應用3全球視野 本土智慧GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM1.1 什么是區塊鏈什么是區塊鏈4區塊鏈技術起源于中本聰在2008 年發表的論文比特幣：一種點對點電子現金系統狹義上指一種按照時間順序將數據區塊以順序相連的方式組合成的一種鏈式數據結構，以密碼學保證數據不可篡改和不可 偽造的分布式賬本；廣義區塊鏈是利用塊鏈式數據結構來驗證和存儲數據、利用分布式節點

6、共識算法來生成和更新數據、利用密碼學的方式來保證數據傳輸和訪問的安全、利用由自動化腳本代碼組成的智能合約來編程和操作數據的一種全新的分布式基礎架構與計算范式。資料來源：阿里云，國信證券經濟研究所整理全球視野 本土智慧GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM1.1 區塊鏈的技術架構區塊鏈的技術架構5從形式上看，區塊鏈（Block Chain）是一種按照時間順序將數據區塊以順序相連的方式組合成的一種鏈式數據結構。每個區塊（Block）主要包含三個部分：1）數據信息，具體的信息類型與區塊鏈協議規定相關。例如，在比特幣系統中是轉賬信息，包括付款人、收款人、比特幣數量等。2）哈希值2，表明區塊內包

7、含的所有信息。3）哈希指針，包含上一個區塊的哈希值，表明上一個區塊的信息。哈希指針可以將區塊一個個連接起來形成“區塊鏈” ；區塊鏈的核心架構已經趨于成熟。從技術創新角度講，區塊鏈是將過去數十年計算機、分布式系統、密碼學等跨越不同領域的理論和技術整合創新的成果。當前以分布式系統、P2P網絡和密碼學為主、多種改良技術為輔的區塊鏈技術體系已經形成資料來源：簡書，國信證券經濟研究所整理全球視野 本土智慧GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM1.1 區塊鏈的形式區塊鏈的形式6根據應用場景和設計體系的不同，區塊鏈系統一般分為公有鏈、聯盟鏈和專有鏈。（1）公有鏈的各個節點可以自由加入和退出網絡，并參

8、加鏈上數據的讀寫，運行時以扁平的拓撲結構互聯互通，網絡中不存在任何中心化的服務端節點。（2）聯盟鏈的各個節點通常有與之對應的實體機構組織，通過授權后才能加入與退出網絡。各機構組織組成利益相關的聯盟，共同維護區塊鏈的健康運轉。（3）專有鏈的各個節點的寫入權限收歸內部控制，而讀取權限可視需求有選擇性地對外開放；屬性屬性公有鏈公有鏈聯盟鏈聯盟鏈私有鏈私有鏈參與者任何人聯盟成員個體或組織內部共識機制 POW/POS/DPOS分布式一致性算法分布式一致性算法記賬人所有參與者成員協商自定義激勵機制 需要可選不需要中心化程度去中心化多中心化中心化突出特點 建立信用優化成本和效率透明可追溯承載能力 3-20筆

9、/s1000-1萬筆/S1000-10萬筆/S典型場景 加密貨幣（比特幣、以太坊等）機構間的交易、結算或清算等B2B場景企業、政府等組織內資料來源：簡書，國信證券經濟研究所整理全球視野 本土智慧GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM1.1 區塊鏈的六大特征區塊鏈的六大特征7區塊鏈的六大特征：去中心化、相對匿名性、透明性、信息不可篡改、自治性、全球流通去中心化 ：最基本的特征，區塊鏈不再依賴于中心化機構,實現了數據的分布式記錄、存儲和更新全球流通：只要有互聯網的地方，區塊鏈資產就可以進行流通匿名性公開透明：數據對全網節點是透明的,數據記錄和運行規則可以被全網節點審查、追溯信息不可篡改：信

10、息一旦經過驗證并添加至區塊鏈后,就會得到永久存儲,無法更改自治性：基于協商一致的規范和協議，對“人”的信任改成對機器的信任資料來源：智匯焦點，國信證券經濟研究所整理全球視野 本土智慧GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM1.1 區塊鏈的產業組成區塊鏈的產業組成8區塊鏈產業體系已經初步形成，產業鏈條逐漸清晰：從下游的硬件制造、底層平臺、安全服務到上游的產業技術應用服務逐步落地資料來源：信通院，國信證券經濟研究所整理全球視野 本土智慧GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM1.2 NFT：鏈接區塊鏈和價值實體：鏈接區塊鏈和價值實體9區塊鏈加密貨幣分為原生幣和代幣兩大類。前者如Bitc

11、oin、Qtum等，擁有自己的主鏈，使用鏈上的交易來維護賬本數據；后者如BOT、INK等，依附于現有的區塊鏈，使用智能合約來進行賬本的記錄。代幣之中又可分為同質化和非同質化兩種。同質化代幣，即FT（Fungible Token），典型以以太坊ERC20和QRC20為基本標準，是互相可以替代、可接近無限拆分的token。而非同質化代幣，即NFT，則是唯一的、不可拆分的token，如加密貓、token化的數字門票等。NFT是可錨定現實世界中物品的數字憑證。NFT 能夠映射到特定資產（包括數字資產如游戲皮膚、裝備、虛擬地塊等，甚至實體資產），并將該特定資產的相關權利內容、歷史交易流轉信息等記錄在其智

12、能合約的標示信息中，并在對應的區塊鏈上給該特定資產生成一個無法篡改的獨特編碼。NFT 可以用來代表各種資產，如虛擬收藏品、游戲內資產、虛擬資產、數字藝術品、房地產等。NFT 的所有權并不阻止其他人視察它或閱讀它，NFT 并不是捕捉信息然后把它藏起來，只是捕捉信息然后發現該信息與鏈上所有其他信息的關系和價值FT（Fungible Token，同質化通證）可互換統一性可分割方便（易于拆分和交換）基于以太坊ERC-20協議NFT（Non-Fungible Token，非同質化通證）不可互換獨特性（每個NFT均是獨一無二的）不可分割防盜性基于以太坊ERC-721/1155等協議資料來源：工信部，國信證

13、券經濟研究所整理全球視野 本土智慧GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM1.2 NFT產業鏈產業鏈10基礎設施層：主要涵蓋底層公鏈、側鏈/Layer2、開發工具、通證標準、存儲以及錢包。協議層：包括NFT 鑄造協議兼一級流通市場、流動性協議、DeFi+NFT。 NFT 鑄造協議（Mint & Launch）兼一級流通市場（Sell & Trade）：大部分協議都兼顧上述兩者以便進一步捕獲價值。這一層基于NFT 的一級交易捕獲價值。比如Mintable引入Gasless item的概念，吸引用戶在同一平臺上鑄造并進行后續交易，交易后 NFT 才上鏈從而捕獲一級交易價值。 流動性協議：主要

14、用于對 NFT 進行價值發現。這一類協議并不鑄造 NFT，而是通過各種方式對 NFT 進行定價。DeFi+NFT：主要是DeFi 活動鑄造的NFT，通過鑄造活動捕獲價值。應用層：主要由基于協議層而產生的通證而衍生出來的應用為主，比如泛二級市場代表項目OpenSea資料來源：A&T Capital，國信證券經濟研究所整理全球視野 本土智慧GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM1.2 NFT盈利模式盈利模式11NFT 生態系統中最常見的盈利方式包括：1）直接出售；2）二級市場交易手續費、3）游戲內部經濟交易手續費；DeFi 的火熱進一步豐富了游戲NFT 的盈利模式：治理通證、收入分成通證、

15、DeFi 認購、DeFi 抵押、原生通證等，典型如OpenSea、Cryptovoxels等平臺；0200,000,000400,000,000600,000,000800,000,0001,000,000,0001,200,000,0001,400,000,0001,600,000,0001,800,000,0002020-01-012020-01-222020-02-212020-03-222020-04-212020-05-212020-06-202020-07-202020-08-192020-09-182020-10-182020-11-172020-12-172021-01-162

16、021-02-152021-03-172021-04-162021-05-162021-06-152021-07-152021-08-142021-09-132021-10-13NFT交易額（美元）資料來源：OpenSea、Axie、Coingecko，國信證券經濟研究所整理AXIE NFT皮膚全球視野 本土智慧GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM1.2 NFT的實現及交易的實現及交易12NFT 化：在支持NFT的區塊鏈上部署NFT合約，通過外部鏈接指向數據內容或資產，NFT擁有者可自定義儲存內容流通方式：1）出售：NFT擁有者可以自定義價格，在公開的網站或應用程序上出售，或采用競拍

17、模式；2）購買： 首先需要一個可以存儲NFT 和加密貨幣的數字錢包，購買NFT后，其所有權證明的密鑰將會保存在錢包中，NFT仍保存在區塊鏈上，所有人可以看見其所有權信息。大部分交易所會收取交易費以OpenSea為例，通過簡單的賬戶注冊、作品導入等操作，即可上架NFT并交易資料來源：OpenSea，國信證券經濟研究所整理全球視野 本土智慧GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM2 NFT：加密貨幣之外的區塊鏈應用新探索：加密貨幣之外的區塊鏈應用新探索13全球視野 本土智慧GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM2.1 加密貨幣加密貨幣:區塊鏈首個爆款應用區塊鏈首個爆款應用14截至20

18、21年10月，全球加密貨幣共有13336種，總市值達2.6萬億美元。較2020年的7800億美元底增長了150%市值前五為比特幣、以太坊、瑞波幣、波卡幣、萊特幣資料來源：coinmarketcap，國信證券經濟研究所整理全球視野 本土智慧GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM2.2 NFT：初露崢嶸的區塊鏈應用：初露崢嶸的區塊鏈應用15NFT：數字資產錨定價值初顯2021 年3 月11 日佳士得歷史上首次以非同質化代幣（NFT）形式拍賣的數字藝術家Beeple 的NFT 作品每一天，前5000 天（Everydays: The First 5000 Days），底價100 美元，最終以

19、6934.6 萬美元成交，一舉成為在世藝術家成交作品第三高價從起源上來看， 2012 年第一個類似NFT 的通證Colored Coin（彩色幣）誕生。2017 年真正意義上第一個NFT 項目虛擬形象收藏品CryptoPunks 誕生NFT作品每一天，前5000 天資料來源：新浪科技，國信證券經濟研究所整理全球視野 本土智慧GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM2.2 NFT：初露崢嶸的區塊鏈應用：初露崢嶸的區塊鏈應用16據DappRadar 統計，NFT 銷售額于2021年上半年銷售額達25 億美元（約合人民幣161.6 億元），遠高于2020 年上半年的1370 萬美元NTF 總市

20、值突破總市值突破400 億美元億美元。區塊鏈分析網站Coingecko 最新數據顯示，NFT 總市值已經突破450億美元。截至2021 年9 月2 日，市值排名前三的NFT 通證分別為Theta Network、AxieInfinity、ChilizNFT涉及的領域包括收藏品、游戲、藝術品、域名、金融產品、虛擬世界等。2020年前三大應用領域為虛擬世界、藝術品及游戲，市場規模占比分別為25%、24%與23%。2021Q2，收藏品占比迅速增加至66%，藝術占比14%，體育占比7%0%10%20%30%40%50%60%70%收藏品藝術虛擬世界體育游戲實用程序20202021Q241 142 33

21、8 3000045000050001000015000200002500030000350004000045000500002018201920202021Q12021Q3NFT最新市值突破450億美元資料來源：DappRadar、Coingecko，國信證券經濟研究所整理7.246.4928.2152.921230124002004006008001000120014002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2交易規模（百萬美元）NFT品類分布全球視野 本土智慧GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM2.3 NFT：國內進展：國內進展17騰訊：8月2日發

22、布國內首個NFT交易APP“幻核”，并推出NFT產品“限量版十三邀黑膠唱片NFT”?！盎煤恕狈諈f議中顯示該APP是一個“提供訪問、分享、購買NFT數字作品的入口”。目前，已在應用寶等應用市場開放下載，首期產品定價為18元，限量300個，8月3日20點正式發售。阿里巴巴：上線“敦煌飛天”、“九色鹿”皮膚、“歐洲杯得分王數字獎杯”等NFT產品支付寶推出NFT皮膚幻核APP資料來源：支付寶、騰訊，國信證券經濟研究所整理全球視野 本土智慧GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM2.4 NFT:通向元宇宙的鑰匙通向元宇宙的鑰匙18元宇宙（Metaverse）：出自于1992年出版的科幻小說作家尼

23、爾 斯蒂芬森（Neal Stephenson）的第三部著作雪崩（Snow Crash）；故事背景發生在21世紀初期的美國的洛杉磯，在這個未來中美國聯邦政府將大部分權力給予了私人企業家和組織，國家安全交付給了雇傭軍隊，公路公司之間也相互競爭來吸引司機來上他們的路，政府剩余的權利只是做一些繁瑣的工作而已，社會的繁榮安定與他們無關。政府的大部分的土地被各個大的私人瓜分，并建立了個人領地。在嚴重的惡性通貨膨脹下，美元急劇貶值，一兆美元也是一個會被忽略的數字，而人們交易中通常則使用的是其他的貨幣；斯蒂芬森創造了一個并非以往想象中的互聯網，而是和社會緊密聯系的三維數字空間虛擬實境（Metaverse），

24、與現實世界平行，在現實世界中地理位置彼此隔絕的人們可以通過各自的“化身”進行交流娛樂；在小說中，主角Hiro Protagonist的工作是為已經控制了美國領土的黑手黨送披薩。在不工作的時候，Hiro Protagonist會進入到元宇宙：一個網絡化的虛擬現實。在這個虛擬現實中，人們表現為自己設計的“化身”，從事世俗的（談話、調情）和非凡的（斗劍、雇傭軍間諜活動）活動。像互聯網一樣，元宇宙是一種集體的、互動的努力，總是在進行，并且不受任何一個人的控制。就像在游戲中一樣，人們居住并控制著在空間中移動的角色全球視野 本土智慧GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM2.4 NFT:通向元宇宙的

25、鑰匙通向元宇宙的鑰匙19Roblox提出了通向“元宇宙”的8個關鍵特征，即Identity（身份）、Friends（朋友）、Immersiveness（沉浸感）、Low Friction（低延遲）、Variety（多樣性）、Anywhere（隨地）、Economy（經濟）、Civility（文明）,其中，文明是最終發展方向。資料來源：Roblox，國信證券經濟研究所整理全球視野 本土智慧GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM2.4 NFT:通向元宇宙的鑰匙通向元宇宙的鑰匙20Roblox認為“元宇宙” 用來描述虛擬宇宙中持久的、共享的、三維虛擬空間。隨著越來越強大的計算設備、云計算和高

26、帶寬互聯網連接的出現，“元宇宙”將逐步變為現實。資料來源：Roblox，國信證券經濟研究所整理全球視野 本土智慧GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM2.4 NFT:通向元宇宙的鑰匙通向元宇宙的鑰匙21元宇宙的本質是建立在互聯網基礎上的虛擬社會，構成元宇宙的要素包括：網絡算力、人工智能、游戲技術、顯像技術（AR、VR）以及區塊鏈技術（通過智能合約和去中心化結算平臺保障經濟系統的穩定透明）共同支撐由區塊鏈構建的信任體系（身份識別）是元宇宙的基礎設施，是元宇宙經濟系統的基礎虛擬世界中的元宇宙需要不同的貨幣交換體系，元宇宙到真實世界的連接器全球視野 本土智慧GLOBAL VIEWLOCAL

27、WISDOM2.4 NFT:通向元宇宙的鑰匙通向元宇宙的鑰匙22資料來源：國信證券經濟研究所整理“元宇宙” 8個關鍵特征：即Identity（身份）、Friends（朋友）、Immersiveness（沉浸感）、Low Friction（低延遲）、Variety（多樣性）、Anywhere（隨地）、Economy（經濟）、Civility（文明）,其中，文明是最終發展方向；基于NFT的特性，從身份識別到經濟體系乃至最終基于元宇宙的文明體系的形成，NFT都有望扮演關鍵基礎設施的角色；NFT的特性使得其可以作為用戶身份信息的載體，完成身份認證，免其被盜用或者偽造Identity（身份）1）產權確權

28、：元宇宙包羅萬象，內容資產的確權必不可少，NFT是元宇宙必不可少的根基；2）NFT錨定價值：元宇宙中的各種經濟往來最終將會組成元宇宙的經濟系統，為元宇宙中所有的用戶提供一個公平的經濟體系；3）交易及權力轉移：NFT可以實現虛擬產權的去中心化交易、元宇宙權利的實體化Economy（經濟體系）基于NFT的虛擬文明：元宇宙是現實世界的映射，除了NFT內容外，更直觀、與現實更緊密的東西，都需要NFT去確權Civility（文明）全球視野 本土智慧GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM2.4 NFT:通向元宇宙的鑰匙通向元宇宙的鑰匙23NFT 改變傳統虛擬商品的商業模式，對于用戶來說，虛擬商品/

29、服務從單一消費屬性變成消費+資產雙重屬性傳統模式下：開發商提供產品或服務，邊際成本趨近于零，通過銷售相關產品/服務獲得收入回報，用戶則獲得相應的體驗性消費；NFT 的誕生改變了虛擬商品的商業模式，用戶既可以創造相關虛擬商品、也可以通過交易獲得虛擬商品，在獲得消費體驗的同時、也可通過交易進行價值變現；同時NFT 可以脫離游戲平臺，用戶之間也可以自由交易相關NFT 資產典型如用戶充值獲得王者游戲皮膚 VS Axie Infinity 游戲裝備；資料來源：王者榮耀、Axie、國信證券經濟研究所整理全球視野 本土智慧GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM2.4 NFT:通向元宇宙的鑰匙通向元宇

30、宙的鑰匙24Axie Infinity印證元宇宙、NFT潛在的巨大價值2021年2月Axie月收入24萬美元，而到8月份月收入達到3.64億美元，超越王者榮耀代表Axie宇宙股權的AXS幣價格也由年初的0.5美元上漲至最高82.9美元（9月5日），最高市值達到48億美元資料來源： Token Terminal， AXIE，國信證券經濟研究所整理0.10 0.24 0.66 0.67 2.99 12.23 196.89 364.43 184.33 0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00月收入（百萬美元）全球視野 本土智慧GLOBAL

31、 VIEWLOCAL WISDOM3 從區塊鏈到從區塊鏈到NFT，內容產業新機遇，內容產業新機遇25全球視野 本土智慧GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM3.1 游戲：商業模式及估值重塑可能游戲：商業模式及估值重塑可能26Axie Infinity 8月流水超過王者榮耀,2021年內累計收入超過10億美元加入了區塊鏈技術和代幣的MIR 4上線僅兩個月，全球同時在線玩家數突破100萬資料來源：NBA Top Shot，國信證券經濟研究所整理0.100.240.660.672.9912.23196.89364.43220.32196.9547.0905010015020025030035

32、0400Axie收入（百萬美元）MIR 4全球同時上線用戶超過1百萬全球視野 本土智慧GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM3.1 游戲：商業模式及估值重塑可能游戲：商業模式及估值重塑可能27相比傳統游戲公司，Roblox已脫離傳統游戲公司估值體系；當前PS對應2020年46.9倍，顯著高于行業均值；凈利潤當前仍處于虧損狀態無法進行直接比較；與Facebook、騰訊、嗶哩嗶哩對比來看，PS、PE仍顯著高于上述社交平臺，單用戶市值（總市值/MAU，騰訊為微信+QQ用戶數量）達到289美元，與Facebook相當，低于騰訊但顯著高于嗶哩嗶哩；從估值體系上來看，資本市場對Roblox的估值已

33、經脫離了游戲公司的定位，而是將其對標頭部互聯網平臺，對元宇宙前景給予了顯著的估值溢價。18.0 35.1 42.2 50.8 36.7 21.0 21.1 27.1 (171.0)4.9 9.5 6.9 7.6 6.4 2.7 4.1 4.1 46.9 0.010.020.030.040.050.0(200.0)(150.0)(100.0)(50.0)0.050.0100.0PS/PEPEPS資料來源：公司公告，wind，國信證券經濟研究所整理全球視野 本土智慧GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM3.2 基于基于NFT的數字資產重建及運營的數字資產重建及運營28NFT 加速數字資產化

34、、活躍二級市場交易體系加速數字資產化、活躍二級市場交易體系，對內容作品二次創作、交易、衍生品乃至藝人經紀等都有巨大的潛在商業價值；典型如典型如NBA Top Shot（可類比傳統的NBA球員收集卡），卡片內容為明星球員的標志性動作，除了球星圖片和文字外，還擁有GIF或短視頻等動態的呈現方式，同時分為普通、稀有和傳奇三種稀有度。據Cryptoslam數據，截至2021年8月29日，NBA Top Shot累計銷售額達7.01億美元，擁有者達55萬人，最高成交價格達到38.76萬美元NFT 有助于提升全生命周期收益有助于提升全生命周期收益。創作者有機會從NFT 流通中持續獲益；以交易平臺Super

35、 Rare 為例，進行一手交易時，藝術家獲得85%的收益，平臺獲得15%；當藝術品繼續流轉銷售時，創作者會收到10% 的版稅收入。此外，平臺還推出了藏家版稅，第一位藏家會獲得的藏家版稅依照流動次數從1%逐次遞減50%直至為零。第二位藏家從0.5%依次類推。資料來源：NBA Top Shot，國信證券經濟研究所整理全球視野 本土智慧GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM3.3 版權保護版權保護29自媒體、長短視頻平臺的快速發展對內容版權保護帶來挑戰與機遇以阜博集團為例，基于視頻版權保護的SaaS服務支撐起過百億市值基于區塊鏈技術的版權保護（確權、維權等）有望帶來更好的解決方案螞蟻區塊鏈服

36、務螞蟻區塊鏈服務告聚焦業績成長個股4 投資建議：關注產業化進展，把握后世代機遇全球視野 本土智慧GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM4.0 投資建議 NFT初露崢嶸，元宇宙時代有望大放異彩；初露崢嶸，元宇宙時代有望大放異彩；1）作為加密貨幣之外的另一區塊鏈應用，NFT從產品形態到交易規模、市值等方面均呈現快速增長的趨勢；同時NFT在確權、交易等方面所具備的獨特優勢有望成為元宇宙的重要支撐體系之一； 從平臺到內容，從平臺到內容，NFT有望為行業發展注入新活力有望為行業發展注入新活力。1）區塊鏈、NFT在版權領域具備較大應用潛力；2）NFT 加速數字資產化、活躍二級市場交易體系，對內容作

37、品二次創作、交易、衍生品乃至藝人經紀等都有巨大的潛在商業價值；同時NFT 有助于提升全生命周期收益，提升內容產品變現深度；3）NFT也將改變傳統平臺內容生產與分發模式，豐富平臺生態體系； NFT、元宇宙有助內容特別是游戲產業提升需求與價值雙重提升。、元宇宙有助內容特別是游戲產業提升需求與價值雙重提升。1）具備良好用戶基礎的互聯網平臺具備新世代先發機遇，繼續看好在用戶圈層、內容等方面具備先發優勢的頭部互聯網企業，推薦騰訊、快手、嗶哩嗶哩、芒果超媒等標的；2）內容產業中，游戲產業有望率先獲益，一方面收入的提升，更為重要的是游戲有望從產品提升至平臺，推薦具備優質內容研發能力的游戲廠商特別是具備出海實

38、力的標的，網易、三七互娛、完美世界、吉比特，關注祖龍娛樂、中手游、世紀華通等標的；同時關注具備內容及IP版權優勢的龍頭標的華策影視、視覺中國等標的；3）基于區塊鏈、NFT的版權保護領域具備良好應用前景，推薦阜博集團等標的。 風險提示：技術進步低于預期、商業模式風險、監管政策風險等風險提示：技術進步低于預期、商業模式風險、監管政策風險等全球視野 本土智慧GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM4.1 重點公司估值表資料來源：wind，國信證券經濟研究所整理公司公司公司公司投資投資昨收盤昨收盤總市值總市值代碼代碼名稱名稱評級評級（元）（元）（億元）（億元）201920202021E2021E

39、2022E2022E201920202021E2021E2022Ebili.Obili.O嗶哩嗶哩買入74.82296.31(3.35)(7.84)(12.35)(12.28)(22.31)(9.55)(6.06)(6.09)1024.HK快手-W買入95.253913.81(4.69)(27.82)(1.93)(3.45)(20.32)(3.42)(49.35)(27.58)9992.HK泡泡瑪特買入56.90814.530.320.370.791.26176.83152.3872.3945.142400.HK心動公司買入42.90203.700.720.02(1.00)0.0159.472

40、253.74(42.73)3435.080302.Hk中手游增持3.1990.790.090.250.380.4535.5612.598.487.088083.HK中國有贊買入0.90157.07(0.03)(0.02)(0.02)(0.01)(26.25)(52.72)(49.16)(66.67)0772.HK閱文集團買入52.85536.051.07(4.39)1.511.5849.29(12.05)34.9833.45300113順網科技買入14.93111.090.120.130.220.29121.59114.0466.8851.57300413芒果超媒買入45.80840.890.

41、621.061.301.6174.1043.2335.3228.44000681視覺中國買入14.54100.950.310.250.360.4846.5058.1640.3930.29002555三七互娛買入25.61570.660.951.241.161.4826.8620.5722.0817.30603444吉比特買入361.60258.0011.2614.5621.8525.1332.1124.8316.5514.39002624完美世界買入18.59368.210.770.800.711.2324.0023.2926.0615.08600373中文傳媒增持11.08147.701.2

42、71.331.551.818.708.327.166.13300770新媒股份買入49.84115.301.712.492.923.4729.1020.0317.0914.37300251光線傳媒買入9.79287.790.320.100.210.2830.3198.6846.6234.96300133華策影視買入5.72105.13(0.77)0.210.270.31(7.41)27.2421.1918.45002292奧飛娛樂增持5.4581.180.08(0.30)0.090.1467.10(17.90)62.9637.84002343慈文傳媒增持4.7622.990.35(0.74)0

43、.240.3213.72(6.43)20.0114.97300788中信出版增持26.6150.521.321.481.611.9720.1417.9416.5413.49603096新經典增持26.8843.141.481.351.451.7218.1819.8818.5115.66603533掌閱科技增持20.5087.430.370.600.750.9655.8834.0627.1821.32002027分眾傳媒買入7.431101.940.130.280.420.4657.2226.8017.5716.15EPSPE全球視野 本土智慧GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM附錄：相關研究報告附錄：相關研究報告33國信證券-傳媒互聯網11月投資策略：Facebook更名Meta，關注元宇宙主題-211031國信證券-國信傳媒雙周報：“元宇宙”帶動游戲板塊爆發，關注產業邏輯的重構-210913國信證券-游戲行業專題：基本面筑底，長期向上空間有望打開-210926國信證券-事件點評：從火巖控股看NFT在游戲、社區領域應用-210705國信證券-元宇宙專題：網絡空間新紀元-210608國信證券-VR熱點十問十答：VR、元宇宙、內容和社交-210607