布魯蓋爾研究所：關于通脹貨幣增長能告訴我們什么？（英文版）（20頁）.pdf

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1、仔細想想，如果通脹保持在1.9%的恒定水平，那么良好的預測就不足為奇了:圖2和圖3顯示，實際通脹水平非常接近這個水平，而對一個常數的最佳預測，簡單地說，就是一個常數。這里有一個類似的關系，燃料消耗和速度之間的汽車巡航控制:在旅途結束時，汽車總是以恒定的速度運行，尋找燃油消耗和速度之間的關系是沒有意義的，即使我們知道它存在，因為巡航控制系統一直保持速度恒定。燃料消耗，在我們的設定中是貨幣的對等物，會比速度更不穩定(因為風，上山下山)，而速度是通貨膨脹的對等物。如圖2和3所示，這就是所發生的事情?？偟膩碚f，無論是歐元區還是美國，我們都沒有發現貨幣有助于預測1999-2021年期間的通脹:nave(

2、但基于制度)假設，美聯儲和歐洲央行都維持在各自的目標附近，這產生了相當不錯的預測。這也意味著，不考慮貨幣總量而關注通脹前景的方法與我們的結果并不矛盾，至少在今天的情況下是這樣。不過，到目前為止的結果并不一定與上述關于貨幣在不穩定情況下具有相關性的假設相矛盾:貨幣可能無助于改善預測，僅僅是因為1999年至2021年歐元區和美國的通脹/貨幣形勢變化不夠大。中央銀行的巡航控制在起作用。正如Anderson等人(2021年)所示，在大流行開始時，歐元區四個最大國家的銀行貸款異常增加，可以說整個區域都是如此，這一結論得到了加強，因為政府建立了非常大的擔保計劃，以防止企業因流動性不足而倒閉。通過大量的銀行貸款獲得的流動性在很大程度上存入了銀行，從而使貨幣總量膨脹。美國也出現了類似的現象(見Cheng等人，2021年)，此前美聯儲推動了一項非同尋常的銀行貸款計劃，其中部分收益存入了銀行。此外，聯邦政府的特別流動性支持的很大一部分進入了銀行賬戶，從而擴大了貨幣供應。因此，隨著經濟從疫情中復蘇，銀行放貸和銀行存款都有可能回到正常軌道，在這種情況下，上述貨幣總量的增加將只是暫時現象，不會產生永久性的通脹影響。在撰寫本文時，對貨幣增長的最新、更為溫和的觀察支持了這種解釋。