【公司研究】中天科技-“新基建”大動脈拐點將至-20200709[35頁].pdf

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1、 公司公司報告報告 | 公司深度研究公司深度研究 1 中天科技中天科技（600522） 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 07 月月 09 日日 投資投資評級評級 行業行業 通信/通信設備 6 個月評級個月評級 買入（維持評級） 當前當前價格價格 12.49 元 目標目標價格價格 17.6 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 3,066.14 流通A股股本(百萬股) 3,066.14 A 股總市值(百萬元) 38,296.04 流通A股市值(百萬元) 38,296.04 每股凈資產(元) 6.75 資產負債率(%) 47.16 一年內最高/最低(元) 12.70/7.00 作

2、者作者 王奕紅王奕紅 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517090004 唐海清唐海清 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517030002 容志能容志能 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517100003 姜佳汛姜佳汛 分析師 SAC 執業證書編號：S1110519050001 林竑皓林竑皓 分析師 SAC 執業證書編號：S1110520040001 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 1 中天科技-年報點評報告:Q1 疫情影 響有限，海纜+特高壓有望驅動公司迎 拐點 2020-05-02 2 中天科技-公司點評:今年光纖光纜 企 穩 背 景 下 核 心 看 點 在

3、于 海 纜 2020-03-13 3 中天科技-半年報點評:光纖光纜寒 冬中逆勢增長，多元化戰略效果顯現 2019-09-01 股價股價走勢走勢 “新基建”大動脈，拐點將至“新基建”大動脈，拐點將至 1、專注專注精細制造精細制造，持續快速成長，持續快速成長，未來將充分享受“新基建”，未來將充分享受“新基建”建設建設紅利紅利 中天科技四大業務板塊：光通信、海洋裝備、電力業務、新能源，我們將 其比作為新基建 “大動脈” 。 其中以光纖光纜為代表的光通信業務屬于 5G、 物聯網、數據中心基礎設施連接通信的“血管” ；特種導線、OPGW、海纜、 光伏等產品相當于智慧能源基礎設施（特高壓、海上風電、新能

4、源光伏） 輸電和通信連接的動脈。我們認為，公司在次輪的新基建浪潮中將有望充 分受益。 公司業務格局從最早單一的光通信發展到四駕馬車，共同拉動收入/利潤 規模持續成長，2007-2019 年收入復合增速 28.1%；2007-2019 年凈利潤復 合增速為 30%。 2、海上風電迎建設浪潮，中天海纜有望迎來高光時刻海上風電迎建設浪潮，中天海纜有望迎來高光時刻 1）海上風電市場空間廣闊：）海上風電市場空間廣闊：2019 年我國海上風電新增裝機容量 1.98GW， 累計裝機達到 5.93GW， 占總風電比例 2.82%； 而全球海上風電累計裝機量 已超 29GW，占總風電比例 4.45%。無論是從絕

5、對值還是占比來看，我國 海上風能資源豐富且開發潛力大。 2） 搶裝浪潮量價齊升：） 搶裝浪潮量價齊升： 因電價和補貼政策的調整， 驅動國內海上風電 2018 年出現“搶核準” 、2019 年下半年開始出現“搶裝” 。其中其中 2019 年底前我年底前我 國核準的海上風電項目已超過國核準的海上風電項目已超過 47GW，參考，參考 2019 年海上風電項目海纜招年海上風電項目海纜招 標平均價格標平均價格 1.38 萬元萬元/KW，則對應海底電纜市場空間，則對應海底電纜市場空間 648.6 億元。需求億元。需求 旺盛同時，供給端受限旺盛同時，供給端受限海纜海纜產能和產能和海工海工作業能力，作業能力，

6、導致供求關系緊張，相導致供求關系緊張，相 關產品價格上漲。關產品價格上漲。 3）公司在手訂單充裕，未來持續高增長可期公司在手訂單充裕，未來持續高增長可期：中天科技年報披露 2019 年海纜在手訂單年海纜在手訂單 65 億，海工億，海工 30 億，億，2020 年又新公告海纜年又新公告海纜其次是 日本 NEC，擁有 30%的市場份額，法國阿爾卡特朗訊緊隨其后，擁有 21%的市場份額。 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 17 圖圖 18：2014 年年全球海底電纜市場份額全球海底電纜市場份額 圖圖 19：2019 年國內海上風電中標份額統計年國內海上風電中標份額統計 資料來源：萬

7、貫五金機電網，天風證券研究所 資料來源：公司公告，天風證券研究所 國內來看， 具備海纜制造和施工能力的企業較少， 主要有中天科技、 亨通光電、 東方電纜、國內來看， 具備海纜制造和施工能力的企業較少， 主要有中天科技、 亨通光電、 東方電纜、 漢纜股份漢纜股份等等。近年來，隨著國內廠商在技術和產品上的突破，國內海上風電的海纜已基本 實現國產替代。據中天科技年報，2019 年度，國內海上風電項目總招標容量為年度，國內海上風電項目總招標容量為 10.7GW， 海纜招標金額約海纜招標金額約 148 億元。億元。根據各家公司中標公告，根據各家公司中標公告，中天科技、亨通光電、東方電纜、漢中天科技、亨通

8、光電、東方電纜、漢 纜股份分別纜股份分別中標中標占比為占比為 44%、20%、5%和和 2%，中天科技一家獨大，龍頭地位凸顯。，中天科技一家獨大，龍頭地位凸顯。 其中，公司中標的如東三峽400kV 柔性直流海纜項目，其直流海纜輸電距離約 100 公 里，是目前國內電壓等級最高、輸送距離最長的柔性直流輸電海上風電項目。同時，圓滿 完成德電總包項目，該項目是中國海纜制造商中標的首個歐洲風電總承包項目，成功實現 了國內海纜廠家在歐洲重大海上風電市場供貨零的突破。 表表 4：中天中天科技海上風電項目中標統計科技海上風電項目中標統計 時間時間 項目項目 內容內容 金額金額:億元億元 2018.9 特高壓

9、及海上風電項目 國網 100KV 線路招標、線路裝置及材料，220kV 海底光電復合 電纜及附件 8.08 2018.10 浙江舟山 500 千伏聯網北通道第二 回輸電線路工程 500kV 交流海底電纜及附件 1.88 2019.3 中廣核海纜總包項目 提供 220kV 海底光電復合纜、35kV 海底光電復合纜、配套附 件及海纜敷設施工總包服務 24.83 2019.6 海上風電總包項目 為射陽海上南區 H1#30 萬千瓦風電項目提供風機基礎施工及 風機安裝施工工程（標段）基建工程施工 5.26 2019.9 高壓直流海底電纜項目 為三峽新能源江蘇如東 800MW（H6、H10）海上風電項目提

10、 供直流電纜采購及敷設 15.11 2019.12 海上風電總包項目 為三峽新能源江蘇如東 800MW（H6、H10）海上風電項目提 供第一批次風機基礎及安裝工程（I 標段） 18 2020.5 海上風電場總承包項目 國家電投江蘇如東 H4# 和 H7# 海上風電場項目 EPC 總承包 70.6 資料來源：公司公告，天風證券研究所 中天科技已形成海底光纜、海底電纜、接駁盒、水下連接器件等海洋系列產品，實現海底 通信、輸電、觀測完整產業鏈；率先完成“兩型三船”施工隊伍建設，已形成海上風電工率先完成“兩型三船”施工隊伍建設，已形成海上風電工 程程 EPC 總包能力，未來將充分受益這輪國內海上風電建

11、設浪潮?？偘芰?，未來將充分受益這輪國內海上風電建設浪潮。 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 18 圖圖 20：公司海纜敷設船、以及新建的“兩型三船”：公司海纜敷設船、以及新建的“兩型三船” 資料來源：公司官網，天風證券研究所 中天科技于中天科技于 2019 年初完成了“兩型三船”的建設，已形成行業領先的“兩型三船”海上年初完成了“兩型三船”的建設，已形成行業領先的“兩型三船”海上 風電風電 EPC 總承包工程能力，將極大提高公司海洋工程的裝備水平總承包工程能力，將極大提高公司海洋工程的裝備水平。其中：。其中： “中天 5 號” 是目前國內排水量最大的 6000 噸地轉盤海纜

12、敷設工程船， 承載量最大 （6000 噸）的船用電動轉盤，適用于超高壓、大截面、大長度海底電纜敷設。 公司的“兩型三船”“中天 7 號” 、 “中天 8 號” 、 “中天 9 號”都已順利交付。 “中天 7、 8”號為自升式風電安裝平臺，為 600 噸風電安裝船，吊重能力 600t，可完成 4-8MW 風 機的吊裝。 “中天 9 號”為 1600T 全回轉起重船，船長 102m，船寬 39.6m，配備吊重能 力 1600t 吊機，可以完成 1300t 重物的空中翻身，適用于現在主流的大功率風機，同時， 該船甲板面積達 2200 ，甲板荷載 2000t，可以將包括穩樁平臺、沖擊錘、錨樁、鉆機 的

13、施工機具置于甲板面，相對于傳統的駁船運輸更加便捷。 自公司施工裝備船只投入運行以來，中天科技在海工領域取得了里程碑式的進展。投運當 年即中標了 3 個總包項目及若干個分包項目，是業內唯一一家僅用一年時間實現從投運 到分包，再到工程總承包跨越的企業。2019 年承擔的總包項目包括華能射陽南區年承擔的總包項目包括華能射陽南區 H1#、 蘇交控如東蘇交控如東 H5#、三峽如東、三峽如東 H6#，累計中標金額約，累計中標金額約 30 億元。億元。針對蘇交控如東 H5#、三 峽如東 H6#項目，中天科技均是提供從海纜到海上施工全產業鏈模式服務，也是行業內首 家實現全產業鏈服務模式的企業。完善的產品線以及

14、先進的施工總承包能力，夯實了中天 科技在國內海上風電項目的領先地位。 表表 5：中天科技海纜敷設船及“兩型三船”中天科技海纜敷設船及“兩型三船” 名稱名稱 類型類型 特性特性 中天 5 號 海纜敷設工程船 國內排水量最大的國內排水量最大的 6000 噸地轉盤海纜敷設工程船噸地轉盤海纜敷設工程船， 船長 100.58m， 型寬 30.48m， 型深 6.1m， 滿載吃水 3.6m，滿載排水量 10000 噸，船上搭載有目前國內直徑最大（27 米） 、承載量最大承載量最大 （6000 噸）的船用電動轉盤，適用于超高壓、大截面、大長度海底電纜敷設噸）的船用電動轉盤，適用于超高壓、大截面、大長度海底電

15、纜敷設 中天 7 號 自升式風電安裝平600 噸風電安裝船噸風電安裝船，總長 106m，船寬 38.4m，吊重能力 600t，可完成可完成 4-8MW 風機的吊裝風機的吊裝。 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 19 臺 船上所有設備均采用進口與國內一線品牌，配置在國內平臺中處于領先水平，樁腿達 85m， 可以完成可以完成 50m 水深范圍內的作業水深范圍內的作業 中天 8 號 自升式風電安裝平 臺 600 噸風電安裝船噸風電安裝船，總長 106m，船寬 38.4m，吊重能力 600t，可完成可完成 4-8MW 風機的吊裝風機的吊裝。 船上所有設備均采用進口與國內一線品牌，配置

16、在國內平臺中處于領先水平，樁腿達 85m， 可以完成可以完成 50m 水深范圍內的作業水深范圍內的作業 中天 9 號 全回轉起重船 1600T 全回轉起重船全回轉起重船，船長 102m，船寬 39.6m，配備吊重能力配備吊重能力 1600t 吊機，可以完成吊機，可以完成 1300t 重物的空中翻身，適用于現在主流的大功率風機重物的空中翻身，適用于現在主流的大功率風機。該型船還可在潮間帶進行坐灘作業，滿足 目前海上風電施工項目沉樁作業要求。同時，該船甲板面積達 2200 ，甲板荷載 2000t，可 以將包括穩樁平臺、沖擊錘、錨樁、鉆機的施工機具置于甲板面，相對于傳統的駁船運輸更 加便捷。 資料來

17、源：公司官網，天風證券研究所 我們認為，中天科技在海纜產品保持領先地位的同時， “中天我們認為，中天科技在海纜產品保持領先地位的同時， “中天 7、8、9”順利交付，公司”順利交付，公司 將形成從海纜到海上施工全產業鏈模式服務，向海洋工程總包轉型邁出了新的步伐，公司將形成從海纜到海上施工全產業鏈模式服務，向海洋工程總包轉型邁出了新的步伐，公司 有望繼續保持海上風電技術、產品、品牌等方面的優勢，將有望充分受益國內海上風電建有望繼續保持海上風電技術、產品、品牌等方面的優勢，將有望充分受益國內海上風電建 設浪潮。設浪潮。 2.1.4. 海纜和海工量價齊升，海纜和海工量價齊升，業績彈性大業績彈性大 海

18、上風電場用海底電纜包括集電線路海底電纜和送出海底電纜兩部分。多臺風力機組所發 的電能通過集電線路海纜匯總到升壓站，將電壓升高，然后通過高壓送出海纜傳輸到岸上 集控中心。其中集電線路海底電纜一般為 35kV 海底電纜，而送出海底電纜根據海上風電 場距海岸距離遠近而不同， 送出海底電纜根據海上風電場接入電網的要求可選擇 110kV 或 220kV 海底電纜。 遠海項目， 距海岸 100km 以上的海上風電適宜采用柔性直流并網方式， 隨著直流海底電纜技術水平的提升，未來320kV 甚至更高電壓等級的柔性直流海纜需求 將逐步增加。 圖圖 21：海上風電接入和送出系統示意圖：海上風電接入和送出系統示意圖

19、 資料來源：北極星風力發電網，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 20 當前國內海上風電迎來大規模建設浪潮，但供給端受限相關產品產能以及海上施工能力影當前國內海上風電迎來大規模建設浪潮，但供給端受限相關產品產能以及海上施工能力影 響響，導致導致海上風電海上風電產品及產品及施工施工價格上漲價格上漲。 對比中天科技、亨通光電、東方電纜的海洋業務毛利率情況，2019 年中天、亨通、東方 海洋業務的毛利率分別為 38.79%、42.92%、44.77%，分別同比提升 10.5、4.4 和 14.97 個百分點， 主要系海上風電供不應求， 產品和施工漲價所致。 前文分析，

20、 我們判斷我們判斷2020-2021 年國內海上風電仍年國內海上風電仍供給供給仍將持續緊張狀態仍將持續緊張狀態，預計預計 2020 年海上風電建設成本仍有望進一步年海上風電建設成本仍有望進一步 提升，中天科技有望持續受益。提升，中天科技有望持續受益。 圖圖 22：上市公司海洋業務毛利率統計：上市公司海洋業務毛利率統計 資料來源：WIND，天風證券研究所 從已建的項目來看，每座海上升壓站加上陸上集控中心造價在 2 億元以上，海上風電海纜 的價格相對來講也比較貴， 35kV 的海纜造價基本上在 60 萬到 150 萬元每公里左右， 220kV 海纜造價在 400 萬到 500 萬元每公里左右。據公

21、司年報披露，2019 年國內海上風電項目年國內海上風電項目 總招標容量為總招標容量為 10.7GW，招標金額約，招標金額約 148 億元，則對應單價為億元，則對應單價為 1.38 萬萬元元/KW。而中天科。而中天科 技技 2019 年度中標其中年度中標其中 3.08GW 海上風電項目，累計海纜中標金額達海上風電項目，累計海纜中標金額達 65 億元，則對應海億元，則對應海 纜單價為纜單價為 2.11 萬萬元元/KW。 公司中標海纜單價高于平均中標水平， 主要系公司中標電壓更高、 價格更貴的送出纜占比更大。 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 21 圖圖 23：海上風電項目成本構成

22、海上風電項目成本構成 資料來源：水利水電規劃設計總院，北極星風力發電網，天風證券研究所 據新能源網數據顯示，2019 年底前年底前我國我國核準的海上風電項目已超過核準的海上風電項目已超過 47GW，參考參考 2019 年年海上風電海上風電項目海纜招標平均價格項目海纜招標平均價格 1.38 萬元萬元/KW， 則對應海底電纜市場空間則對應海底電纜市場空間 648.6 億元。億元。 參考中天科技參考中天科技 2019 年年 44%份額，同時結合公司實際產能情況，假設中天科技這兩年份額，同時結合公司實際產能情況，假設中天科技這兩年份額份額 穩定在穩定在 40%以上以上，當，當 2022 年產能相對沒那

23、么緊張時，公司年產能相對沒那么緊張時，公司憑借強大競爭實力，憑借強大競爭實力，份額有望份額有望 提升提升。中天科技海纜公司和中天科技海洋集團工程有限公司中天科技海洋集團工程有限公司 2019 年凈利潤合計為年凈利潤合計為 5.7 億億 元元，而公司 2019 年海洋業務收入為 20.9 億元，則對應凈利率為 27.3%，考慮到中天科技 海纜公司有小部分利潤為陸纜貢獻，因此海洋業務實際凈利率應低于 27.3%，那么我們假 設為 25%左右，考慮 2020 年海纜價格有望繼續上漲，我們假設 2020-2021 年海纜凈利率 穩定為 25%。 表表 6：國內海底電纜市場規模及中天科技業績彈性測算國內

24、海底電纜市場規模及中天科技業績彈性測算 年份年份 2020 2021 2022 2023 2024 假設每年新增裝機容量：GW 5 8 7 7 20 單價假設：萬元/KW 1.45 1.45 1.3 1.2 1.15 市場規模：億元 72.5 116 91 84 230 中天科技份額假設 40% 40% 45% 45% 45% 中天科技海纜收入：億元 29 46.4 40.95 37.8 103.5 中天科技海纜凈利率假設 25% 24.5% 24% 23% 20% 中天科技海纜凈利潤：億元 7.3 11.4 9.8 8.7 20.7 資料來源：天風證券研究所 根據上述表格測算， 中天科技海底

25、電纜 2020-2021 年凈利潤有望達 7.3 億元和 11.4 億元， 另外公司海工業務亦呈現量價齊升趨勢。據公司 2019 年報披露，公司 2019 年承擔的總年承擔的總 包項目包括華能射陽南區包項目包括華能射陽南區 H1#、 蘇交控如東、 蘇交控如東 H5#、 三峽如東、 三峽如東 H6#， 累計中標金額約， 累計中標金額約 30 億億 元元，同時同時 2020 年年 5 月新披露月新披露 70.6 億元的海上總包訂單。億元的海上總包訂單。2019 年公司子公司中天科技海年公司子公司中天科技海 洋集團工程有限公司洋集團工程有限公司 2019 年凈利潤年凈利潤已達已達 9894 萬元萬元

26、， 根據公司充裕的在手訂單， 以及 “兩根據公司充裕的在手訂單， 以及 “兩 型三船” 大幅提升公司海工競爭力， 我們判斷未來公司海工業務的利潤也有望迎來高增長。型三船” 大幅提升公司海工競爭力， 我們判斷未來公司海工業務的利潤也有望迎來高增長。 特高壓特高壓建設加速，建設加速，電力傳輸再迎新機遇電力傳輸再迎新機遇 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 22 公司是世界級輸電導線領軍企業、特種線纜第一品牌，圍繞“輸配融合持續創新發展”戰 略，打造完整的電力產品產業鏈。在特高壓輸電方面，特高壓輸電方面，如節能導線、特種導線、OPGW、 鋁包鋼、鋁合金、電力金具、絕緣子，公司前期參與

27、了中國公司前期參與了中國 100%特高壓線路建設，是特特高壓線路建設，是特 高壓輸電設備的主流供應商高壓輸電設備的主流供應商，尤其，尤其 OPGW 和特種導線市場份額穩居國內第一和特種導線市場份額穩居國內第一。在城市輸 電、農配網建設方面，公司具備高中低壓全系列電力電纜、電纜附件、變壓器等。我們認我們認 為， “新基建”是國家振興經濟的重要舉措，特高壓工程再次提速、智能電網、農網升級為， “新基建”是國家振興經濟的重要舉措，特高壓工程再次提速、智能電網、農網升級 改造、配電網建設以及電力物聯網的加速推進，將拉動公司電力傳輸業務迎來快速增長。改造、配電網建設以及電力物聯網的加速推進，將拉動公司電

28、力傳輸業務迎來快速增長。 3.1. “新基建”政策推動，“新基建”政策推動，特高壓再迎建設浪潮特高壓再迎建設浪潮 特高壓是指電壓等級在交流 1000 千伏及以上和直流800 千伏及以上的輸電技術， 具有輸 送容量大、距離遠、效率高和損耗低等技術優勢。2018 年 9 月，國家能源局下發關于 加快推進一批輸變電重點工程規劃建設工作的通知 ，其中包含特高壓直流項目 5 條，特 高壓交流項目 7 條，預計投資 1800 億元，特高壓建設迎來新一輪建設周期。截止 2019 年 年底，國家電網累計建成投運“十交十一直”共 21 項特高壓工程，特高壓累計輸送電量 1.6 萬億千瓦時。 國家電網直流特高壓共

29、建成投運國家電網直流特高壓共建成投運 11 條 （不包括張北柔性直流示范項目） ，條 （不包括張北柔性直流示范項目） ， 核準在建工程核準在建工程 3 條。交流特高壓建成投運條。交流特高壓建成投運 10 條，核準在建工程條，核準在建工程 4 條。條。 圖圖 24：國家電網在建在運特高壓工程示意圖國家電網在建在運特高壓工程示意圖 資料來源：國家電網，天風證券研究所 此前，國家電網公司已累計建成“11 交 11 直”特高壓工程，項目累計投資超過 4300 億 元。2020 年國家電網公司初步安排電網投資年國家電網公司初步安排電網投資 4500 億元，可帶動社會投資億元，可帶動社會投資 9000 多

30、億元，多億元， 整體規模將超過整體規模將超過 1.3 萬億元萬億元。其中，特高壓建設項目投資規模其中，特高壓建設項目投資規模 1811 億元，可有效帶動社億元，可有效帶動社 會投資會投資 3600 億元，整體規模億元，整體規模 5411 億元億元。 表表 7：特高壓特高壓線路線路預計預計投資規模投資規模 線路工程線路工程 投資規模：億元投資規模：億元 青海-河南特高壓直流 268 陜北-湖北特高壓直流 236 雅中-南昌特高壓直流 317 白鶴灘-江蘇800KV 特直線路 300 白鶴灘-浙江800KV 特直線路 300 云貴互聯通道工程 100 閩粵聯網工程 100 公司報告公司報告 | |

31、 公司深度研究公司深度研究 23 南陽-荊門-長沙 1000KV 雙回路特交工程 160 張北-雄安特交工程 60 其他 5 條特直落地配套特交工程 420 合計 2261 資料來源：中天科技官網，天風證券研究所 2020 年內計劃完成 7 條特高壓線路核準工作，計劃開工線路 3 條，剩余 4 條線路將在 2021-2022 年陸續開工。從項目周期來看，特高壓線路建設周期為 2-3 年，因此隨著新核 準線路建設的陸續推進，2020-2025 年我國特高壓線路長度將保持穩定增長，預計到 2025 年有望突破 4 萬公里。 圖圖 25：國內特高壓累計線路長度：國內特高壓累計線路長度 資料來源：公司

32、公告，天風證券研究所 國家電網公司已研究編制了 2020 年特高壓和跨省 500 千伏及以上交直流項目前期工作 計劃 ，明確將加速“5 交 5 直”特高壓工程年內核準以及前期預可研工作，并超預期追加 “金上水電外送工程” 、 “隴東-山東工程” “哈密-重慶工程”三條直流線路，在政策持續在政策持續 推動下，推動下，我國我國特高壓建設在未來幾年內特高壓建設在未來幾年內將將開啟新的建設開啟新的建設高峰高峰。 3.2. 中天科技中天科技電力電力“組合拳”享特高壓盛宴，“組合拳”享特高壓盛宴，產品結構持續優化產品結構持續優化 中天科技電力傳輸業務主要以導線、電纜產品為主，除了商品貿易之外，為公司營收規

33、模 最大的一塊制造業務。公司在輸配電領域不斷完善，已具備完整的電力產品產業鏈。特高 壓輸電方面，如節能導線、特種導線、OPGW、鋁包鋼、鋁合金、電力金具、絕緣子；城 市輸電、農配網建設方面，如高中低壓全系列電力電纜、電纜附件、變壓器等。 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 24 圖圖 26：中天科技電力產品中天科技電力產品 資料來源：公司官網，天風證券研究所 2019 年年公司公司電力傳輸實現營收電力傳輸實現營收 94.5 億元，同比增長億元，同比增長 17.3%，2010-2019 年期間復合增速年期間復合增速 達達 23.1%，保持持續，保持持續快速增長。在電網投資有波動的

34、情況下，公司快速增長。在電網投資有波動的情況下，公司電力業務電力業務一直保持快速一直保持快速 增長，反映公司電力產品強大的競爭實力，市占率穩步提升。增長，反映公司電力產品強大的競爭實力，市占率穩步提升。 圖圖 27：公司電力傳輸業務收入持續快速增長：公司電力傳輸業務收入持續快速增長 資料來源：WIND，天風證券研究所 我國特高壓技術已經實現了“中國創造”和“中國引領” ，中天科技為全方位滿足電網建 設需求，打出了一套“組合拳” ，自主開發特高壓技術，在關鍵技術上持續突破創新，伴 隨國內特高壓建設持續快速成長。2000 年公司進入電網領域，長期配合國家電網有限公司 研發特高壓產品。截至目前，中天

35、科技大截面導線、鋁合金系列節能導線、特高強度大跨 越導線、倍容量導線、OPGW 特種光纜、高強度高導電率鋁包鋼導地線、免維護金具等， 產品在國家電網有限公司“十一交十一直”特高壓工程中均發揮了重要作用。 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 25 圖圖 28：中天科技電力產品中天科技電力產品 資料來源：公司官網，天風證券研究所 公司的公司的特高壓特高壓“組合拳”產品競爭力凸出“組合拳”產品競爭力凸出，未來有望大幅受益特高壓建設未來有望大幅受益特高壓建設。 1）其中公司的特種光纜 OPGW，為中國制造業單項冠軍產品，OPGW 產品具備耐低溫、 大跨越、超低損耗等特性，廣泛應用于特高

36、壓工程。公司公司 OPGW 已經連續已經連續 15 年全球市占年全球市占 率第一，在線運行超過率第一，在線運行超過 50 萬公里；萬公里； 2）在特種導線上，公司產品技術也達到國際領先水平，參與了國內參與了國內 80%以上特高壓工程建以上特高壓工程建 設，連續多年國內市場份額第一，全球前三；設，連續多年國內市場份額第一，全球前三； 3）公司電力光纜 ADSS 全球市場占有率第一，第二批全國制造業單項冠軍產品全球市場占有率第一，第二批全國制造業單項冠軍產品； 4）公司鋁包鋼絞線擁有亞洲最大的生產工廠，市場份額第一。市場份額第一。 圖圖 29：公司多項公司多項電力電力產品市占率領先產品市占率領先

37、資料來源：公司官網，天風證券研究所 公司憑借在特高壓電力傳輸領域的技術水平及提供綜合解決方案的能力， 2019 年先后中標 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 26 了“駐馬店南陽 1000kV 工程、“青海-河南800kV 工程”、“張北雄安 1000kV 工 程、“陜北武漢800kV 工程”、“雅中江西800kV 工程”、“昆柳龍直流工程”二 交四直特高壓工程，其中導線、OPGW 市場占有率第一。同時，在國家電網 2019 年庫存 招標中獲得優異份額。 公司公司電力業務收入規模持續擴大，同時聚焦特種導線、電力業務收入規模持續擴大，同時聚焦特種導線、OPGW、高壓、高壓/特高

38、壓電纜、特高壓電纜、ADSS 等毛利率相對較高的產品，等毛利率相對較高的產品，電力產品結構持續優化，電力產品結構持續優化，其品牌、市占率不斷提升。其品牌、市占率不斷提升。在“新基在“新基 建” 政策推動下， 特高壓建設有望再次迎來高峰， 公司建” 政策推動下， 特高壓建設有望再次迎來高峰， 公司特高壓相關產品齊全且競爭力凸出，特高壓相關產品齊全且競爭力凸出， 有望充分受益，有望充分受益，電力業務電力業務迎來快速增長。迎來快速增長。 4. 光纖光纜光纖光纜風雨過后，終見彩虹風雨過后，終見彩虹 公司的光通信業務包括預制棒、光纖、光纜，ODN、天線及射頻電纜類、有源終端、光收 發器等產品，其產品廣泛

39、用于中國移動、中國電信、中國聯通等通信運營商，以及電力、 廣電、交通、教育、化工、石油、醫療等領域。中天中天作為國內光纖光纜龍頭之一，作為國內光纖光纜龍頭之一，一方面一方面 公司棒公司棒-纖纖-纜產能實現匹配；另一方面，纜產能實現匹配；另一方面，前幾年國內光棒擴產新增產能基本已釋放前幾年國內光棒擴產新增產能基本已釋放結束結束， 未來未來幾年幾年難以出現大規模擴產，同時受益難以出現大規模擴產，同時受益 5G 規模建設以及流量擴容，光纖光纜需求規模建設以及流量擴容，光纖光纜需求端端有有 望企穩復蘇向上。望企穩復蘇向上。因此，當前因此，當前光纖光纜價格光纖光纜價格止跌止跌企穩，同時未來供求關系有望持

40、續改善，企穩，同時未來供求關系有望持續改善， 公司光通信業務有公司光通信業務有望望重回增長。重回增長。 4.1. 光纖光纜光纖光纜供求關系有望持續改善供求關系有望持續改善，期待期待未來重回增長未來重回增長 4.1.1. 歷經歷經 18-19 年下滑年下滑，5G+流量擴容流量擴容將拉動國內光纖需求復蘇將拉動國內光纖需求復蘇向上向上 從需求端看從需求端看，光纖光纜主要用于光纖光纜主要用于無線無線（3G、4G、5G） 、） 、FTTx、網絡擴容網絡擴容、數據中心和電數據中心和電 力等領域力等領域，其其最本質的核心驅動力就是數據最本質的核心驅動力就是數據，而數據的物理傳輸通道為光纖光纜，而數據的物理傳

41、輸通道為光纖光纜，隨著數隨著數 據的持續高增長據的持續高增長，不斷推動網絡擴容，不斷推動網絡擴容，拉動拉動光纖光纜需求光纖光纜需求增長增長。 據 CRU 數據，全球光纖每年部署量從 1997 年的 3700 萬芯公里增長至 2017 年的 4.92 億 芯公里，期間年復合增速為 14%，呈持續增長態勢，并未見顯著周期性。2018-2019 年年， 國內國內因受到中美貿易戰影響因受到中美貿易戰影響，導致運營商光纖光纜積壓一定庫存導致運營商光纖光纜積壓一定庫存，同時國內同時國內 4G-5G 尚處尚處 青黃不接狀態青黃不接狀態，導致導致 2018-2019 年中國光纖光纜需求下降年中國光纖光纜需求下

42、降，其中其中 2018 年同比下滑年同比下滑 1%， 2019 年預計下滑年預計下滑 12.5%。但是全球來看，除了中國，但是全球來看，除了中國，2018 年其他區域市場的光纜部署量年其他區域市場的光纜部署量 增長了增長了 10%，使得總體部署量從，使得總體部署量從 2017 年的年的 4.92 億芯公里增長至約億芯公里增長至約 5.12 億芯公里。億芯公里。 圖圖 30：光纖光纜需求增長情況光纖光纜需求增長情況 資料來源：新浪科技、CRU，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 27 展望未來，展望未來，5G 大規模建設和流量大規模建設和流量擴容將驅動光纖光纜需求

43、增長。擴容將驅動光纖光纜需求增長。根據根據 CRU 預測，預測，經歷經歷 2018-2019 年的下滑之后年的下滑之后，2019-2024 年中國光纖光纜需求復合增速年中國光纖光纜需求復合增速預計預計將保持在將保持在 5%-10%。 4.1.2. 需求分析需求分析5G 建設光纖用量測算建設光纖用量測算 從需求端看從需求端看，光纖光纜主要用于無線光纖光纜主要用于無線（3G、4G、5G） 、） 、FTTx、網絡擴容網絡擴容、數據中心和電數據中心和電 力等領域力等領域，其，其最本質的核心驅動力就是數據最本質的核心驅動力就是數據，而數據的物理傳輸通道為光纖光纜，而數據的物理傳輸通道為光纖光纜，隨著數隨

44、著數 據的持續高增長據的持續高增長，不斷推動網絡擴容，拉動，不斷推動網絡擴容，拉動光纖光纜需求增長光纖光纜需求增長。 以下我們只針對以下我們只針對 5G 網絡的物理連接進行測算，假設光纖光纜均為網絡的物理連接進行測算，假設光纖光纜均為 1-2 芯數的芯數的： 1、5G 前傳前傳光纖用量測算光纖用量測算 5G 前傳網可能使用光纖直趨、無源 WDM、有源 WDM 三種方案，最易實現的仍屬于光纖 直驅方案，但光纖資源用量最多；而有源方案則面臨著彩光模塊成本高居不下，超過光纖 直驅成本的問題， 但是對光纖的數量節省最多； 無源波分復用方案面臨著波長通道數受限、 波長規劃復雜 、運維困難、故障定位困難等

45、問題。 圖圖 31：光纖直驅前傳方案光纖直驅前傳方案 圖圖 32：有源有源 WDM 方案點對點架構方案點對點架構 資料來源：中國電信 5G 時代光傳送網技術白皮書，天風證券研究所 資料來源：中國電信 5G 時代光傳送網技術白皮書，天風證券研究所 我們分別對光纖直驅（樂觀）和有源 WDM 方案（悲觀）進行測算： 光纖直驅光纖直驅：假設國內三大運營商 5G 建設 700 萬個 5G 基站，5G 基站前傳以 10km 傳輸距 離的光模塊為主，那么我們假設每個 AAU 到 DU 的前傳距離為 10km，則直驅光纖用量為直驅光纖用量為 700 萬萬*3*10km=2.1 億芯公里億芯公里； 有源有源 W

46、DM：假設一個 OTN（共 15 個 100G 彩光模塊）可帶 60 個 AAU，每個 AAU 使用 1 個 25G 灰光模塊，通過光纖直拉到臨近的 OTN 設備上。AAU 到 OTN 距離約為 300 米， OTN 傳到 DU/CU 機房距離為 10km，則前傳光纖用量為則前傳光纖用量為 700 萬萬*3*0.3km+700 萬萬 *3/60*10km=980 萬芯公里萬芯公里。有源 WDM 方式，可節省大量光纖資源。 2、5G 中傳中傳/回回傳傳光纖用量測算光纖用量測算 根據前文光模塊部分闡述，5G 建設初期采用 DU/CU 合設的方案，面向 CTNet2025 網絡重 構目標，中遠期逐步

47、拆分 DU/CU，我們將以 DU-CU 分離的架構來測算光纖用量。 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 28 圖圖 33：中傳中傳/回傳到核心網回傳到核心網 資料來源：中國電信 5G 時代光傳送網白皮書，天風證券研究所 DU 到 CU 到核心網，通過接入環、匯聚環、核心環，層層往上傳輸，假設接入環節點之間 距離為 10km，匯聚環節點之間距離為 30km，核心環節點之間距離為 50km，假設 1 個 DU 可帶 15 個 AAU，8 個 DU 組成 1 個接入環，6 個接入環匯聚一個環，4 個匯聚環組成一個 核心環。則中傳/回傳光纖用量為：700 萬*3/15*10km*2 芯

48、+700 萬*3/15/8*30km*2+700 萬*3/15/8/4*50km*2=4288 萬芯公里。 3、小基站光纖用量測算小基站光纖用量測算 在 5G 建設后周期，會有密集的高頻小基站組網，進行熱點和補盲覆蓋。理想條件下，理想條件下，假假 設設小基站總數可達小基站總數可達 5000 萬個萬個，假設每個小基站最后一公里全部用，假設每個小基站最后一公里全部用 2 芯光纖進行傳輸，則芯光纖進行傳輸，則 每個小基站光纖用量為每個小基站光纖用量為 2 芯公里，則小基站建設帶動光纖需求為芯公里，則小基站建設帶動光纖需求為 1 億芯公里。億芯公里。 圖圖 34：小基站組網方式小基站組網方式 資料來源：華為官網，天風證券研究所 綜上分析綜上分析，僅考慮，僅考慮 5G 網絡網絡設備的物理連接需求，設備的物理連接需求，前傳前傳、中傳中傳、回傳以及小基站的光纖用回傳以及小基站的光纖用 量總計為量總計為 1.52 億億3.53 億芯公里（還未億芯公里（還未考慮骨干網，以及城域網考慮骨干網，以及城域網的的擴容需求擴容需求，光纜芯數均，光纜芯數均 以以 1-2 芯作為測算