餐飲旅游行業跟蹤報告：服務消費業海內外復蘇比較分化持續差異加大-211123（15頁）.pdf

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1、 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 證 券 研 究證 券 研 究 報 告報 告 餐飲旅游行業跟蹤報告 推薦推薦（維持維持） 服務消費服務消費業業海內外海內外復蘇復蘇比較：分化比較：分化持續，差異持續，差異 加大加大 酒店：酒店：Q3 海外加速修復，國內外經營數據形成剪刀差。國內疫情常態化，前 三季度旅游人次和總收入分別恢復到 19 年同期的 58.5%和 54.4%，節假日數 據自五一達峰后，國慶數據疲軟。而海外出行加速恢復，雅高全球、希爾頓全 球、萬豪全球 Q3 加速上行，分別恢復至 19Q3 的 62.7%、7

2、9.2%、66.3%，基 本接近我國境內水平?？紤]亞洲業務 Q3 下行，海內外增速差更大，海外酒店 龍頭股價也隨著業績修復創新高。OTA 和旅游數據看，booking 和 Expedia 預 訂業務快速回暖，復星旅文旗下的 clubmed 截至 10.16，今年下半年累計預定 量則恢復至 2019 年同期的 83.8%。隨著海外出入境限制的放開和特效藥的上 市進程加快，海外恢復會進一步顯現。 餐飲：餐飲：國內餐飲行業內恢復不及預期，供給收縮下繼續分化。消費從產品轉向 服務報復性反彈并未到來：21Q1，美團外賣交易筆數上升 111%，客單下滑 5.5%；21Q2 交易筆數同增 59%，客單上升

3、0.4%，Q1 客單下滑，交易筆數上 升主要是因為去年同期門店關停疊加因疫情居家期間每個訂單覆蓋人數有所 增長，居家隔離結束后，行業供給動態收縮、存量供給提價（減少折扣）；外 賣之外，聚焦火鍋、快餐和休閑餐的上市餐企（除太二之外）上半年也出現客 單價提升乏力的狀態。與此同時，各企業翻臺均未恢復到 19 年同期水平，同 店收入至今普遍低于去年同期。 若對比星巴克中國區， 今年一季度至今客單價提升同樣較為困難， Q1-Q3 客單 同比為負增長， 交易數量也逐季度下降， 今年三季度同比 19 年同期下降 10%。 比較中美快餐業態 Q3 恢復，差異加大，持續分化，麥當勞全球可比店收入 Q3+12%

4、（美國區+9.6%） ， 和 19 年比， 麥當勞美國區+14.6%， 肯德基中國-5%， 預計差異與管控嚴格程度，以及國內支出意愿保守較為相關。 風險提示風險提示：開店不及預期，疫情影響超預期，：開店不及預期，疫情影響超預期，疫情反復，出入境政策管制疫情反復，出入境政策管制 行業基本數據行業基本數據 占比% 股票家數(只) 37 0.92 總市值(億元) 8,839.01 1.06 流通市值(億元) 8,373.38 1.31 相對指數表現相對指數表現 % 1M 6M 12M 絕對表現 -7.12 -22.93 8.27 相對表現 -6.8 -18.61 8.89 相關研究報告相關研究報告

5、餐飲旅游行業跟蹤報告：如何看當下的餐飲板 塊？餐飲板塊超跌組合布局 2021-08-10 【華創商社】中秋假期數據點評：出行支出意 愿好轉，周邊游需求旺盛 2021-09-22 【華創商社】國慶假期數據點評：旅游出行尚 處恢復期，周邊游仍為主旋律 2021-10-08 -5% 17% 40% 62% 20/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 2020-11-232021-11-22 滬深300休閑服務(申萬) 華創證券研究所華創證券研究所 行業研究行業研究 餐飲旅游餐飲旅游 2021 年年 11 月月 23 日日 餐飲旅游餐飲旅游行業跟蹤報告行業跟蹤報告 證監會審

6、核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 2 目目 錄錄 一、酒店與出行：一、酒店與出行：Q3 海外加速修復，國內外經營數據形成剪刀差海外加速修復，國內外經營數據形成剪刀差 . 4 二、二、餐飲上市公司：對比美股上市餐企，國內餐企疫情以來恢復不及預期，供給收餐飲上市公司：對比美股上市餐企，國內餐企疫情以來恢復不及預期，供給收 縮下繼續分化縮下繼續分化 . 8 三、風險提示三、風險提示 . 14 hZlYcZkWeVbYuMyQvNvNbRaO8OnPrRpNmNkPmNrQeRmOqM6MrRwONZrNmQuOpMrR 餐飲旅游餐飲旅游行業跟蹤報告行業跟蹤報告 證監

7、會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 20Q1-21Q3 國內旅游人次（億）及較 2019 年恢復程度 . 4 圖表 2 2021 年節假日旅游人次和收入恢復程度 . 4 圖表 3 2021 年節假日客單價和恢復程度 . 4 圖表 4 境內外酒店龍頭 RevPAR 對比 . 5 圖表 5 雅高集團分地區 RevPAR、OCC、ARR 恢復程度 . 6 圖表 6 四家酒店集團股價復盤 . 6 圖表 7 booking 和 Expedia 營收（億美元）恢復情況 . 7 圖表 8 clubmed 度假村容納能力 . 7 圖表 9 b

8、ooking 預訂情況 . 7 圖表 10 四家餐飲企業股價復盤（港幣） . 8 圖表 11 港股上市餐企三季度同店恢復情況 . 9 圖表 12 百勝中國同店銷售額增速 . 10 圖表 13 美股上市餐企同店銷售額增速 . 10 圖表 14 五家餐飲集團股價復盤（包括墨式燒烤） . 10 圖表 15 餐飲集團股價復盤 . 11 圖表 16 墨式燒烤同店銷售額增速 . 11 圖表 17 麥當勞分地區同店銷售額增速 . 12 圖表 18 麥當勞、百勝中國同店情況 . 12 圖表 19 美股餐企門店數量 . 12 圖表 20 百勝餐飲同店銷售額增速 . 12 圖表 21 星巴克同店銷售額增速 . 1

9、3 圖表 22 星巴克美洲區同店 . 13 圖表 23 星巴克中國區同店 . 13 餐飲旅游餐飲旅游行業跟蹤報告行業跟蹤報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 一、一、 酒店與出行：酒店與出行：Q3 海外加速修復，國內外經營數據形成剪刀差海外加速修復，國內外經營數據形成剪刀差 疫情常態化， 國內旅游出行疲軟 VS 海外恢復較快： 根據文旅部數據， 2021 年前三季度， 國內旅游總人次 26.89 億，比上年同期增長 39.1%(恢復到 2019 年同期的 58.5%)。國內旅 游總收入(旅游總消費)2.37萬億元， 比上年同期增長63.5%(恢復

10、到2019年同期的54.4%)。 Q1Q2Q3 單季度國內旅游人次分別同比+247.1%、+33.0%、-18.3%，7 月南京疫情之后 重回下降通道，更嚴格的防控措施疊加支出意愿下行，Q3 表現更弱于 20 年同期，Q4 疫 情反復，看不到邊際變化。 圖表圖表 1 20Q1-21Q3 國內旅游人次（億）及較國內旅游人次（億）及較 2019 年恢復程度年恢復程度 資料來源：文化和旅游部，華創證券 旅游數據于五一達峰。5.21 廣深疫情、7.20 南京疫情、9.10 福建疫情、9.20 黑龍江的多 地散發式疫情的反復，旅游人次和收入恢復速度下滑，今年國慶期間全國國內數據不及 去年，分別恢復至疫前

11、同期的約 7 成和 6 成（按可比口徑），數據表現幾乎是今年 6 次 節假日以來最弱。 圖表圖表 2 2021 年節假日旅游人次和收入恢復程度年節假日旅游人次和收入恢復程度 圖表圖表 3 2021 年節假日客單價和恢復程度年節假日客單價和恢復程度 資料來源：文化和旅游部，華創證券 資料來源：文化和旅游部，華創證券 與此同時，進入 Q3 之后，海外加速修復，國內外經營數據形成剪刀差：Q3 國際酒店 RevPAR 恢復程度我國境內酒店龍頭相當。以酒店業核心經營指標 RevPAR 來看，我國 境內三大酒店集團 RevPAR 于 21Q1 和 21Q3 回落較多，Q1 主要系春節就地過年及北京 17%

12、 49% 66% 67% 58%65% 54% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3 國內旅游人次（億）較2019年恢復程度 38.4% 59.0% 50.9% 79.0% 75.3% 94.5% 103.2% 98.7% 87.2% 70.1% 17.2% 40.4% 31.2% 69.9% 58.6% 56.7% 77.0% 74.8% 78.6% 59.9% 0% 20% 40% 60% 80% 1

13、00% 120% 國內旅游人次較19年恢復程度國內旅游收入較19年恢復程度 44.9% 68.5% 61.4% 88.5% 77.8% 60.0% 74.6%75.8% 90.1% 85.4% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 100.0% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 客單價（元/人）較疫前恢復程度 餐飲旅游餐飲旅游行業跟蹤報告行業跟蹤報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 石家莊疫情影響而下滑，Q3 則為疫情影響。相比下，Q3

14、 國際酒店如雅高、希爾頓、萬 豪國際的全球酒店業務（涵蓋部分亞太地區，拖累全球增速）RevPAR 快速回復：海外 疫苗接種、出入境政策陸續放開美國拜登政府 11.8 號開始正式解除所有接種疫苗的 外國旅客的入境限制；英國已幾乎對所有國家開放，英國政府 9.17 宣布大幅放寬英格蘭 地區入境政策， 自 10.4 起， 廢除現行入境防疫 “信號燈” 系統， 簡化入境新冠檢測次數； 新加坡重新對美國、加拿大和歐洲等國開放。 雅高全球、希爾頓全球、萬豪全球 Q3 加速上行，分別恢復至 19Q3 的 62.7%、79.2%、 66.3%，基本接近我國境內水平?？紤]亞洲業務 Q3 下行，實際上增速剪刀差更

15、大。 圖表圖表 4 境內外酒店龍頭境內外酒店龍頭 RevPAR 對比對比 資料來源：各公司公告，華創證券 亞太地區亞太地區 Q3 疲軟，其他地區快速修復。以雅高披露的分地區數據看：疲軟，其他地區快速修復。以雅高披露的分地區數據看： Q2 亞洲達到 6 成以上，此外除 IMEAT（中東、非洲等地）恢復程度接近 6 成外， 其余地區恢復程度均不及 4 成，北美甚至僅恢復至 19Q2 的 25.6%。 Q3 單季度南歐 （較 2019 年同期-24.8%， 下同） 、 北歐 （-38.9%） 、 IMEAT （-23.3%） 、 美洲地區（-37.7%）的 RevPAR 的恢復程度均比亞太地區（-5

16、7.2%）更高，相比 Q2 加速上行；平均房價的修復伴隨著入住率的提高表現迅速。 餐飲旅游餐飲旅游行業跟蹤報告行業跟蹤報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 圖表圖表 5 雅高集團分地區雅高集團分地區 RevPAR、OCC、ARR 恢復程度恢復程度 資料來源：雅高集團 國際酒店市值伴隨基本面恢復創新高：21Q3 單季度希爾頓、萬豪國際、溫德姆三家酒店 集團營收已恢復至19Q3的73%、 75%和85%； 凈利潤已恢復至19Q3的84%、 57%和229%。 其中溫德姆酒店因其較快地恢復速度而獲得更高的估值溢價，希爾頓和萬豪股價同樣創 歷史新高。 圖

17、表圖表 6 四家酒店集團股價復盤四家酒店集團股價復盤 資料來源：wind，華創證券 OTA 和旅游目的地：和旅游目的地：Q3 海外預訂加速，消費者價格敏感性不高海外預訂加速，消費者價格敏感性不高 Q3 OTA 預定量同樣加速上行：booking 和 Expedia21Q3 營收已恢復到 19 年同期的 93% 和 83%，而 Q2 僅恢復至 19 年同期的 56%和 67%；其中 Booking 更快復蘇主要源自歐洲 地區的加速開放，Expedia 則主要由北美驅動。 Booking 的間夜預定量自 20Q4 以來持續增長，21Q3 已達 1.83 億， 基本恢復到 19Q3 的 82%；出于

18、安全考慮，租車出行代替部分公交出行，租車天數自 20Q2 即穩步復 蘇；機票預訂則已超疫前水平。 Clubmed：重啟后迎來高預定量和高單價。歐非中東和美洲大部分 Clubmed 于今年 6 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 160.0 180.0 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-0

19、5 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 HLT.NMAR.OWH.NAC.PA 8月中旬股價啟 動新一輪上漲 餐飲旅游餐飲旅游行業跟蹤報告行業跟蹤報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 月重新開放，容納能力逐步恢復，7 月歐非中東和美洲的容納能力已經分別恢復到 19 年同期的 83.5%和 74.4%，Q3 單季度以床位計的價格則較疫前增長 17%；截至 10.16，今年下半年累計預定量則恢復至 2019 年同期的 83.8%。 圖圖表表 7 booking 和和 Expedia 營收（億美元）恢復情況營

20、收（億美元）恢復情況 圖表圖表 8 clubmed 度假村容納能力度假村容納能力 資料來源：wind，華創證券 資料來源：復星旅文 圖表圖表 9 booking 預訂情況預訂情況 booking 預訂情況（百萬）預訂情況（百萬） 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 酒店間夜酒店間夜 171 217 213 223 191 124 28 127 76 99 157 183 yoy 13.0% 10.3% 11.8% 11.0% 11.8% -42.8% -86.7%

21、 -43.1% -60.4% -20.1% 457.5% 43.9% 環比環比 26.9% -1.8% 4.7% -14.3% -35.1% -77.4% 353.6% -40.2% 30.3% 58.6% 16.6% 租車天數租車天數 15 18 21 21 16 12 2 9 9 10 13 13 yoy -0.6% -1.3% 1.2% 8.5% 11.9% -36.4% -90.4% -55.6% -52.2% -15.10% 558.8% 44% 機票機票 2 2 2 2 2 2 1 2 2 3 4 4 yoy 1.3% 4.4% 2.4% -2.5% 11.3% -8.0% -69

22、.7% -9.3% 4.0% 62.1% 626.7% 154.8% 資料來源：booking公告，華創證券 (90%) (80%) (70%) (60%) (50%) (40%) (30%) (20%) (10%) 0% 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3 BookingExpediaBooking vs2019年同期Expedia vs2019年同期 餐飲旅游餐飲旅游行業跟蹤報告行業跟蹤報告 證監會審核華創證券投資

23、咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 二、二、 餐飲：對比美股餐飲：對比美股上市餐企上市餐企，國內餐企，國內餐企疫情以來恢復不及預期，供給收疫情以來恢復不及預期，供給收 縮下繼續分化縮下繼續分化 1、 港股（國內）港股（國內）餐企同店恢復情況：餐企同店恢復情況： 疫情以來影響最大的業態包括：租金較高， 相對正規，但品牌拉力不強的； 大聚會業態， 如大火鍋、商務宴請、多人聚餐等；偏夜場經濟的業態，如酒吧、燒烤，因為學生不復 課/商演取消；相比之下，太二酸菜魚等 2-4 人一桌，年輕人的小聚會業態恢復更好，另 外，一二線城市因流動人口多、管控嚴格，受影響更大，低線城市相對而言恢

24、復更好。 今年以來幾家港股上市餐企同店翻臺/銷售額未恢復至 19 年同期水平（僅太二和湊湊有 個別月份相比 19 年同期有個位數正增長），Q3 餐飲行業整體恢復至 19 年同期 7-8 成左 右，太二恢復至 9 成左右，模型韌性得到證明；海底撈 9、10 月份恢復至去年同期 90% 左右（公司披露口徑），環比有所改善，推測是由于降價，及逐漸進入火鍋消費旺季影 響。 伴隨著上市餐企經營情況時有反復，餐企股價表現也隨著不確定性增加一直未修復，反 而遭到“同店翻臺可能再也回不到過去，盈利能力制約模型線性外推，開店上限也應相 應調整”的質疑。 圖表圖表 10 四家四家餐飲企業餐飲企業股價復盤股價復盤（

25、港幣）（港幣） 資料來源：wind，華創證券 （百勝中國股價變動參考為次坐標軸） 我們認為上市餐企 2020 年至今業績純收入端不足以反映疫情對于消費習慣的影響和各 個品牌勢能的變化， 疫情之下， 中小餐企因現金流壓力和經營不善退出， 大量空出點位， 龍頭企業享受更多租賃優惠同時加速開店，以及客單價提升之下，量價提升打開業績預 期。今年在對餐飲影響最大的居家隔離、學校停課過去之后，我們建議關注翻臺率、客 單價、同店銷售增長等反映單店盈利情況的指標。 整體成本上升同時，餐企提價能力減弱，今年上半年幾家餐企中，除太二客單微提 2 元 之外，其他各家餐企客單均為提升，與此同時，各企業翻臺均出現下降，

26、同店收入至今 仍處于波動之中，并未出現預料中的大幅反彈。 0 100 200 300 400 500 600 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2019-01-02 2019-01-23 2019-02-18 2019-03-11 2019-04-01 2019-04-25 2019-05-20 2019-06-11 2019-07-03 2019-07-24 2019-08-14 2019-09-04 2019-09-25 2019-10-18 2019-11-08 2019-11-29 2019-12-20 2020-01-15 2020-02-07 2020-02

27、-28 2020-03-20 2020-04-14 2020-05-07 2020-05-28 2020-06-18 2020-07-13 2020-08-03 2020-08-24 2020-09-14 2020-10-07 2020-10-30 2020-11-20 2020-12-11 2021-01-05 2021-01-26 2021-02-18 2021-03-11 2021-04-01 2021-04-27 2021-05-18 2021-06-09 2021-07-02 2021-07-23 2021-08-13 2021-09-03 2021-09-27 2021-10-21

28、 2021-11-11 海底撈九毛九呷哺呷哺百勝中國 餐飲旅游餐飲旅游行業跟蹤報告行業跟蹤報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 圖表圖表 11 港股上市餐企三季度同店恢復情況港股上市餐企三季度同店恢復情況 公司公司 三季度同店恢復情況三季度同店恢復情況 海底撈海底撈 7、8 月同店約為去年同期的 8 成左右，9 月、10 月恢復至去年同期 9 成左右，整體 低于預期。 九毛九九毛九 太二除個別月份之外，其余月份同店恢復低于 19 年同期，Q3 整體恢復至 19 年同期 90%左右，10 月同店恢復至 2019 年同期 90%以上。 百勝中國百勝中

29、國 Q3 公司整體同店銷售較去年同期下降 7%?？系禄捅貏倏屯赇N售分別下降 8%和 5%。 2021 年前三季度，公司整體同店銷售增長為 2%，肯德基同店銷售和去年同期持平， 必勝客同店銷售增長為 11%。與 19 年同期相比，公司三季度同店銷售恢復至 95%， 分品牌來看，肯德基同店銷售恢復至 95%，必勝客同店銷售恢復至 96%。 資料來源：各公司財報，華創證券 海底撈海底撈： 疫情之后同店翻臺一直未恢復到 19 年同期水平，今年以來同店銷售額顯著低于預期，上 半年高速開店下（+299 新店），疫情反復、收入降低導致大業態恢復較差（高客單、大 聚會、24 小時營業），疊加快速開店、新店

30、選址和管理問題、品牌勢能下滑等因素，三 季度同店約為去年同期的 8 成左右，10 月恢復至去年同期 9 成左右，整體低于預期。公 司今年客單價有所下滑，從 5 月份開始推 88/人，168/兩人套餐，十一后根據草根調研， 部分餐廳部分菜品價格也有所下調，預計今年客單價變化將影響單店模型。 九毛九：九毛九： 太二同店恢復水平在業內領先，模型幾乎線性外推，除個別月份之外，其余月份同店恢 復低于 19 年同期， Q3 整體恢復至 19 年同期 90%左右， 10 月同店恢復至 2019 年同期 90% 以上。 太二在 21H 仍然維持 10%以上凈利潤率。20H 指引 20、21 開店分別為 80、

31、100，超額完 成，指引略微提升。21H 同店走負略低于預期，但考慮到 20H 恢復較好，同店在 5 月份 開始就顯著正增長，21 同期略有下降可以用行業和疫情反復原因解釋，品牌勢能未見明 顯變化。Q3 同店恢復至 19 年同期 90%左右，領先于行業，整體而言，市場相信即使在 餐飲疲軟的狀況下，九毛九仍然能維持 10%以上凈利潤率，估值彈性來源于新品牌能否 復制擴張成功。 YUMC（百勝中國）：（百勝中國）： 受疫情反復，社交活動減少，出行量減少，公司同店仍未恢復到去年同期水平，Q3 公司 整體同店銷售較去年同期下降 7%?？系禄捅貏倏屯赇N售分別下降 8%和 5%。2021 年前三季度，

32、公司整體同店銷售增長為 2%，肯德基同店銷售和去年同期持平，必勝客同 店銷售增長為 11%。與 19 年同期相比，公司三季度同店銷售恢復至 95%，分品牌來看， 肯德基同店銷售恢復至 95%，必勝客同店銷售恢復至 96%。 由于同店銷售下滑，促銷力度加大，人力成本上漲，政府補貼減少等因素，公司層面餐 廳利潤率為 12.2%（-6.4%），肯德基餐廳利潤率為 13.6%（-5.8%），必勝客餐廳利潤率 為 8.2%（-8.5%）。 餐飲旅游餐飲旅游行業跟蹤報告行業跟蹤報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 圖表圖表 12 百勝中國同店銷售額增速百勝

33、中國同店銷售額增速 資料來源：公司財報，華創證券 2、 美股美股餐企同店恢復情況：餐企同店恢復情況： 2020 年疫情爆發以來，海內外餐企同店銷售增速基本為負，僅墨式燒烤 2020 年 Q3-Q4 同店走正，2021 年海外餐企如百勝餐飲，麥當勞，星巴克，墨式燒烤，SHAKE SHACK 同店皆為正增長，排除基數效應（Q2 同比最為明顯），Q3 仍然維持較高增速；百勝中 國今年 Q1-Q2 同店增長為正，Q3 開始轉負，趨勢與酒店一致。 圖表圖表 13 美股上市餐企同店銷售額增速美股上市餐企同店銷售額增速 資料來源：彭博，華創證券 復盤幾家海外餐企股價，墨式燒烤因為保持同店增速較高且屢超預期（

34、疫情期間沒怎么 下滑，疫情后仍然有高同店增長），股價水平再創新高，其他幾家美股餐企，麥當勞， 星巴克，百勝餐飲和 shake shack 股價都已恢復到疫情前水平。 圖表圖表 14 五家五家餐飲集團股價復盤餐飲集團股價復盤（包括墨式燒烤）（包括墨式燒烤） 資料來源：wind，華創證券 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% YUMCKFCPizza Hut 0.0 200.0 400.0 600.0 800.0 1,000.0 1,200.0 1,400.0 1,600.0 1,800.0 2,000.0 2019- 2019- 2019- 202

35、0- 2020- 2020- 2020- 2020- 2020- 2020- 2020- 2020- 2020- 2020- 2020- 2020- 2020- 2020- 2020- 2020- 2020- 2020- 2020- 2020- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 星巴克百勝餐飲shake shack麥當勞墨氏燒烤 餐飲旅游餐飲旅游行業跟蹤報告行業跟蹤報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證

36、監許可（2009）1210 號 11 圖表圖表 15 餐飲集團股價復盤餐飲集團股價復盤 資料來源：wind，華創證券 圖表圖表 16 墨式燒烤同店銷售額增速墨式燒烤同店銷售額增速 資料來源：公司財報，華創證券 扣除基數原因， 對比扣除基數原因， 對比 19 年同期， 海外快餐餐飲門店數量保持平穩增長， 同店恢復年同期， 海外快餐餐飲門店數量保持平穩增長， 同店恢復得得更好，更好， 且差異持續加大：且差異持續加大： 麥當勞麥當勞 2021 年年 Q2 開始各區域同店相比開始各區域同店相比 19 年轉正，年轉正，2021Q2，麥當勞整體同店比 19 年同 期增長 6.9%，其中美國區增長 14.9

37、%，國際市場增長 2.6%，包含中國的聯營合營市場增 長 0.3%，對比之下，百勝中國整體同店恢復至 19 年同期+1%，其中 KFC 恢復至 19 年同 期-1%，必勝客恢復至 19 年同期+10%。 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 2019-11-22 2019-12-12 2020-01-02 2020-01-22 2020-02-10 2020-02-28 2020-03-18 2020-04-06 2020-04-24 2020-05-13 2020-06-02 2020-06-19 2020-07-09 2020-07-28 2020-08-14

38、2020-09-02 2020-09-22 2020-10-09 2020-10-28 2020-11-16 2020-12-04 2020-12-23 2021-01-13 2021-02-02 2021-02-22 2021-03-11 2021-03-30 2021-04-19 2021-05-06 2021-05-25 2021-06-14 2021-07-01 2021-07-21 2021-08-09 2021-08-26 2021-09-15 2021-10-04 2021-10-21 2021-11-09 星巴克百勝餐飲shake shack麥當勞 (15) (10) (5)

39、0 5 10 15 20 25 30 35 餐飲旅游餐飲旅游行業跟蹤報告行業跟蹤報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 圖表圖表 17 麥當勞分地區同店銷售額增速麥當勞分地區同店銷售額增速 資料來源：公司財報，華創證券 Q3 復蘇情況來看，麥當勞整體同店比 19 年同期增長 10.2%，其中美國區增長 14.6%，國 際市場增長 8.9%，包含中國的聯營合營市場增長 4.9%，對比之下，百勝中國整體同店恢 復至 19 年同期-5%，其中 KFC 恢復至 19 年同期-5%，必勝客恢復至 19 年同期-4%。 圖表圖表 18 麥當勞、百勝中國同店情

40、況麥當勞、百勝中國同店情況 圖表圖表 19 美股餐企門店數量美股餐企門店數量 資料來源：公司財報，華創證券 資料來源：公司財報，華創證券 只看 YUM（中國區以外業務，KFC 和必勝客太少不可比，塔可鐘可比），Q3 美國區也 有+5pct 同比增長。 圖表圖表 20 百勝餐飲百勝餐飲同店銷售額增速同店銷售額增速 資料來源：公司財報，華創證券 (60) (40) (20) 0 20 40 60 80 100 Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2020Q1 2021Q2 2021Q3 2021 麥當勞整體同店銷售增速美國區 國際市場（澳洲，歐洲國家）聯營合營市場（中國、拉美國家等）

41、3898439020390963919839160 39396 39676 32050 32810326603293832943 33295 33833 2625266927102768280328532853 9295 995410150 1050610725 11023 11415 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2020Q1 2021Q2 2021Q3 2021 麥當勞門店數星巴克門店數 墨式燒烤門店數百勝中國門店數 餐飲旅游餐飲旅游行業跟蹤報告行業跟蹤報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號

42、：證監許可（2009）1210 號 13 星巴克：國際區和北美區加速復蘇，中國區復蘇非線性星巴克：國際區和北美區加速復蘇，中國區復蘇非線性 2021 年 Q3（自然年，報表財年呈現為 2021 年 Q4）全球同店同比增長 17%，其中 15% 由交易數目增長貢獻，2%由平均客單價增長貢獻，分地區來看，2021 年 Q3，美國區同 店同比增長 22%（19%由交易數目增長貢獻，3%由平均客單價增長貢獻），同店同比 19 年增長 11%，OPM 由去年同期的 12%上升至 21.8%，國際區同店同比增長 3%（6%由交 易數目增長貢獻，平均客單價同比下降 2%，抵消部分增長），OPM 由去年同期的

43、 12% 上升至 19.7%，中國區同店同比下降 7%（其中交易數目下降 2%，平均客單價下降 5%， 抵消部分增長） ， 同店同比 19 年降低 10%。 中國區復蘇不及預期主要受到疫情影響之下， 人員流動受到限制，8 月份部分門店關店或取消堂食，僅限外賣和自取。疫情防控措施 對部分旅游景區和交通樞紐門店影響較大。 復盤星巴克在中美的復蘇差異，2020 年至今星巴克美洲區客單價一直為正增長趨勢，同 店變化與交易數量變化趨勢呈現正相關，美洲區自去年三季度開始加速復蘇，今年二季 度同店同比 19 年增長 10%，三季度同店同比 19 年增長 11%，中國區今年一季度至今客 單價提升較為困難，同比

44、為負增長，交易數量也逐季度下降，今年三季度同比 19 年同期 下降 10%。 圖表圖表 21 星巴克同店銷售額增速星巴克同店銷售額增速 資料來源：公司財報，華創證券 圖表圖表 22 星巴克美洲區同店星巴克美洲區同店 圖表圖表 23 星巴克中國區同店星巴克中國區同店 資料來源：公司財報，華創證券 資料來源：公司財報，華創證券 -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 (60) (40) (20) 0 20 40 60 80 100 (60) (40) (20) 0 20 40 60 80 100 交易數量增長客單價增長美洲區同店 (60)

45、 (40) (20) 0 20 40 60 80 100 (80) (60) (40) (20) 0 20 40 60 80 100 120 交易數量增長客單價增長中國區同店 餐飲旅游餐飲旅游行業跟蹤報告行業跟蹤報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 三、三、 風險提示風險提示 開店不及預期，疫情影響超預期，疫情反復，出入境政策管制 餐飲旅游餐飲旅游行業跟蹤報告行業跟蹤報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 商社組團隊介紹商社組團隊介紹 組長、首席分析師：王薇娜組長、首席分析師：王薇娜 美國密歇根大學安娜堡分校理學碩士。 曾任職于光大永明資產管理、 國壽安?；?。 2016 年加入華創證券研究所。 2017 年金牛獎餐飲旅游第四名。 高級分析師：胡瓊方高級分析師：胡瓊方 清華大學工學碩士。2017 年加入華創證券研究所。2017 年金牛獎餐飲旅游第四名團隊成員。 助理研究員：姚婧助理研究員：姚婧 南京財經大學經濟學碩士。2020 年加入華創證券研究所。 助理研究員：尚靜雅助理研究員：尚靜雅 意大利博科尼大學管理學碩士。2021 年加入華創證券研究所。 助理研究員：吳曉嬋助理研究員：吳曉嬋 上海財經大學會計學碩士。2021 年加入華創證券研究所。