【公司研究】卓越新能-國內最大的生物柴油產銷企業-20200407[21頁].pdf

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1、 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 1 1 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 證券研究報告證券研究報告公司深度公司深度報告報告 主要財務指標（單位：百萬元）主要財務指標（單位：百萬元） 公司是國內生物柴油龍頭企業：公司是國內生物柴油龍頭企業：公司成立于 2001 年，主營 業務為利用廢動植物油（地溝油、潲水油、酸性油脂）生產生 物柴油及衍生產品的研發、生產。公司技術實力突出，是我國 生物柴油行業產量最大、出口量最多、創新能力強勁的生物柴 油龍頭企業。公司多個產品達到歐盟環保標準。公司營業收入 近三年復合增長率 27.20%，2019 年營業收入 12.95 億元。從 業務構

2、成來看， 公司主營業務近 3 年以來主營業務占比均超過 99%，公司核心業務能力較為突出。 我國生物柴油再生行業潛力巨大：我國生物柴油再生行業潛力巨大：我國是石油消耗大國、 也是植物油消耗大國，兩油對外依存度高，然而目前我國的生 物柴油產量與其他國家相比具有較大差距， 這與我國能源消費 和制造業大國的地位不相符。 生物柴油產業的發展不僅是為消 費者提供一種綠色可再生資源， 更是實現了地溝油的無害化和 資源化利用，確保食品安全與生態環境問題，具有深刻的社會 意義和環保意義， 在我國具有巨大的發展潛力， 屬于朝陽產業。 垃圾分類政策助力行業發展：垃圾分類政策助力行業發展：我國城市垃圾回收利用率還

3、很低，廢油脂作為主要生活垃圾之一，分布廣泛，來源零散， 這極大限制了我國生物柴油行業的規模及提升速度。 據國家發 改委和住建部發布的生活垃圾分類制度實施方案 ，到 2020 年底在實施生活垃圾強制分類的城市（46 個城市）生活垃圾 回收利用率將達到 35%以上。這一政策措施的強制執行將從回 收源頭上助力行業發展。 公司盈利預測與估值：公司盈利預測與估值：我們預測公司 2020-2022 年營業收 入分別為 14.88、16.65 和 18.58 億元，實現歸屬母公司所有 者凈利潤分別為 2.32、2.67 和 3.02 億元,EPS 分別為 1.94、 2.22 和 2.51 元，按照公司 3

4、7.39 元的股價測算，對應的市盈 率分別為 19.3 倍、16.8 倍和 14.9 倍，估值不具備明顯優勢， 但考慮到公司所在細分行業為朝陽行業， 且公司在該行業中處 于絕對龍頭的地位，首次給予“審慎推薦”的投資評級。 風險提示：風險提示：景氣度下行風險、原材料供應風險、技術更新 換代風險、研發進度不達預期的風險、人民幣匯率波動風險等 等。 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入 1,295 1,488 1,665 1,858 （+/-） 27.2% 14.9% 11.9% 11.6% 營業利潤營業利潤 220 237 272 308 （+/-） 57.0% 7.9

5、% 14.7% 13.1% 歸屬母公歸屬母公 司凈利潤司凈利潤 216 232 267 302 （+/-） 61.2% 7.8% 14.7% 13.1% EPS（元）（元） 1.80 1.94 2.22 2.51 市盈率市盈率 20.8 19.3 16.8 14.9 公司基本情況（最新）公司基本情況（最新） 總股本/已流通股（萬股） 12,000/2,759 流通市值（億元） 10.32 186.6 每股凈資產（元） 17.23 4.34 資產負債率（%） 2.71 61.7 股價表現 股價表現（最近一年）（最近一年） 資料來源：Wind，華鑫證券研發部 分析師：萬蓉 執業證書編號：S1050

6、511020001 電話：021-54967577 郵箱： 華鑫證券有限責任公司 地址：上海市徐匯區肇嘉浜路 750 號 郵編：200030 電話： （86 21）64339000 網址： -40% -30% -20% -10% 0% 10% 19-1119-1220-0120-0220-03 卓越新能上證指數 2020 年年 4 月月 7 日日 化工化工 卓越新能（688196） ：國內最大的生物柴油產銷企業 當前股價：當前股價：37.39 元元 審慎審慎推薦推薦(首次首次) 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 2 2 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 目錄目錄 1. 1.

7、 公司概況公司概況 . 4 4 1.1 公司簡介 4 1.2 主要產品行業領先 4 1.3 公司股權結構 5 1.4 公司營收/凈利快速增長 6 2. 2. 生物柴油產業成為朝陽產業生物柴油產業成為朝陽產業 . 8 8 2.1 生物柴油是清潔能源，環保效益顯著 8 2.2 生物柴油在我國發展空間巨大 9 2.3 垃圾分類相關政策助力行業發展 10 3. 3. 國內最大的生物柴油生產和廢油脂處置企業國內最大的生物柴油生產和廢油脂處置企業 . 1111 3.1 公司主營業務突出，產業鏈延伸 12 3.1.1 生物柴油 13 3.1.2 生物酯增塑劑 14 3.1.3 工業甘油 15 3.1.4 水

8、性醇酸樹脂 16 3.1.5 天然脂肪醇 16 3.2 產品品質優良，綠色環保 16 4. 4. 募投項目募投項目 . 1717 5. 5. 公司盈利預測與估值公司盈利預測與估值 . 1717 6. 6. 風險提示風險提示 . 1818 nMpQqQnRnQrPmOpOsNuNnO9PbP7NtRpPsQqQjMrRmQjMpPwO8OnNvNMYoNrOxNnRtO 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 3 3 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 圖表圖表目錄目錄 圖表 1 公司發展歷程 . 4 圖表 2 公司主要產品 . 5 圖表 3 公司股權結構 . 6 圖表 4 公司營業

9、收入及增速（億元，%） . 6 圖表 5 公司歸母凈利潤及增速（億元，%） . 6 圖表 6 公司主要產品收入占比（%） . 7 圖表 7 公司主要產品毛利率/毛利率/凈利率（%）. 7 圖表 8 公司營收占比（按地區，%） . 7 圖表 92006-2017 全球生物柴油產量（萬噸） . 8 圖表 102017 年全球生物柴油主要產區產量分布 . 9 圖表 11 地溝油與酸化油的特點 . 10 圖表 12 公司具有突出的行業地位 . 12 圖表 13 公司主營業務及產品應用情況 . 13 圖表 14 廢油脂制取生物柴油工藝流程 . 14 圖表 15 生物酯增塑劑制造工藝流程 . 14 圖表

10、16206-2018 年 PVC 消費量及產量（萬噸） . 15 圖表 17 工業甘油制造工藝流程 . 16 圖表 18 募集資金凈額使用項目 . 17 圖表 19 公司盈利預測（單位：百萬元） . 19 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 4 4 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 1. 公司概況公司概況 1.1 1.1 公司簡介公司簡介 公司成立于 2001 年，是一家從事利用廢動植物油（地溝油、潲水油、酸性油脂） 生產生物柴油及衍生產品的研發、生產與銷售國家級高新技術企業，產品廣泛用于清 潔動力能源和生物基綠色化學品等領域。目前公司生物柴油生產基地有龍巖平林廠區、 龍巖東

11、寶山廠區、廈門同安廠區，三個生產基地合并年產生物柴油超過 20 萬噸，年處 置地溝油超過 25 萬噸，延伸產業鏈和副產品深加工產品生物酯增塑劑、醇酸樹脂、工 業甘油產量達 6 萬噸，是我國生物柴油行業產量最大、出口量最多、創新能力強勁的 生物柴油龍頭企業。 1.2 1.2 主要產品主要產品行業領先行業領先 作為國內第一家規?；瘜I從事廢油脂制取生物柴油企業，公司自主研發了多項 核心技術。經過近 20 年的經營發展，積累了豐富的實戰經驗，并通過持續的自主研發 創新，形成了一套先進的、能適用國內廢油脂特點的生物柴油生產工藝體系，廢油脂 甲酯化率及利用率高，產品滿足歐盟市場要求并向其大量出口。 公司

12、可大量消耗地溝油、潲水油等廢油脂，最積極有效解決、減少地溝油回流餐 桌問題，同時為國家提供新能源、新材料產品，為我國石油替代開辟一條新途徑。目 圖表圖表 1 公司公司發展歷程發展歷程 資料來源：公司官網，華鑫證券研發部 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 5 5 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 前公司掌握了先進的生物柴油技術并成熟產業化運用，廢油脂轉酯化率達 98%，在生 物柴油及深加工產品方面形成了 13 項核心技術和多項發明專利，且公司主導產品生 物柴油達到歐美生物柴油的使用要求并實現大量出口，整體技術處于業內領先水平。 公司在生物柴油技術創新進步的同時，積極開展副產物

13、粗甘油提煉，生物柴油深 加工成生物酯增塑劑、水性醇酸樹脂、天然脂肪醇等生物基新材料應用技術研發，也 取得一系列具有行業領先水平的科研創新成果。其中生物酯增塑劑產品具有色澤白、 環保、無毒、可降解等優勢，技術具有行業領先水平，目前在國內的增塑劑市場大量 銷售，并在塑膠跑道細分領域具有較為明顯的競爭優勢；水性醇酸樹脂是公司即將投 入市場的新產品，該產品以水為溶媒，在制漆、刷漆、噴漆過程可大大減少對有機溶 劑的使用和減少 VOC 的排放，隨著我國環境保護、健康意識的增強，水性醇酸樹脂具 有良好的市場前景。 設立以來公司的生物柴油產能從 1 萬噸/年，逐步發展為目前超過 24 萬噸/年，工 業甘油和生

14、物酯增塑劑從無到目前的 0.8 萬噸/年和 4.4 萬噸/年。而未來隨著子公司 以及募投項目的建成，公司還將新增生物柴油產能 10 萬噸/年，新增深加工產品水性 醇酸樹脂產能 3 萬噸/年和天然脂肪醇 5 萬噸/年。 1 1.3 .3 公司股權結構公司股權結構 葉活動和羅春妹夫婦及其女兒葉劭婧，三人通過卓越投資和香港卓越分別間接控 制公司 48.75%和 26.25%的股份，三人為一致行動人，同為公司實際控制人。 自成立日以來，公司控股股東及實際控制人并未發生改變，掛牌科創板后，股權 較成立之初有些許分散，但股權結構仍相對穩定。此外，葉活動自有限公司成立至今 一直擔任公司董事長及總經理，從股權

15、和管理方面，葉活動對公司具備絕對的控制能 力。公司股權相對集中，管理層持股比例較高，有利于公司核心業務方向的穩定發展。 圖表圖表 2 公司公司主要產品主要產品 資料來源：公司官網，華鑫證券研發部 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 6 6 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 1 1.4 .4 公司營收公司營收/ /凈利快速增長凈利快速增長 近年來，公司整體經營情況良好，主營業務突出，營業收入持續保持穩定增長， 2017-2019 年度，公司營業收入分別為 8.73、10.18 和 12.95 億元，同比增速分別為 87.39%、16.57%和 27.22%；歸屬于母公司所有者的

16、凈利潤分別為 0.65、1.34 和 2.16 億元，同比增速分別為 28.47%、106.26%和 61.25%。 圖表圖表 4 4 公司公司營業收入及增速（億元，營業收入及增速（億元，% %） 圖表圖表 5 5 公司歸母凈利潤及增速（億元，公司歸母凈利潤及增速（億元，% %） 資料來源：Wind，華鑫證券研發部 資料來源：Wind，華鑫證券研發部 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 2 4 6 8 10 12 14 2015A2016A2017A2018A2019A 營業收入增速 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 0.0 0.5 1.0 1.

17、5 2.0 2015A2016A2017A2018A2019A 歸母凈利潤增速 圖表圖表 3 公司股權結構公司股權結構 資料來源：公司公開資料，華鑫證券研發部 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 7 7 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 從業務構成來看，公司主營業務近 3 年以來主營業務占比均超過 99%，公司核心業 務能力較為突出。2019 年主營三大產品生物柴油、生物酯增塑劑、工業甘油收入占比 分別為 81.84%、16.05%和 1.74%；毛利率分別為 18.37%、26.6%和 18.74%；公司毛利 凈利率分別上升至 20.00%、16.65%。 圖表圖表 6 6

18、 公司主要產品公司主要產品收入占比（收入占比（% %） 圖表圖表 7 7 公司主要產品毛利率公司主要產品毛利率/ /毛利率毛利率/ /凈利率（凈利率（% %） 資料來源：Wind，華鑫證券研發部 資料來源：Wind，華鑫證券研發部 公司的生物柴油產品目前主要出口到歐洲，生物酯增塑劑和工業甘油產品少量出 口到東南亞、香港、臺灣等地區；內銷主要對長三角、珠三角等下游產業集群密集的 區域銷售較多，由于運輸半徑和產能的原因，華北、華中地區銷售較少。 圖表圖表 8 公司營收公司營收占比占比（按（按地區，地區，%） 資料來源：公司招股說明書，華鑫證券研發部 0% 20% 40% 60% 80% 100%

19、2015A2016A2017A2018A2019A 生物柴油生物酯增塑劑工業甘油其他業務 0% 15% 30% 45% 60% 75% 2015A2016A2017A2018A2019A 生物柴油生物酯增塑劑工業甘油 毛利率凈利率 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2015A2016A2017A2018A2019A 國外中國大陸 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 8 8 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 2. 生物柴油產業成為朝陽產業生物柴油產業成為朝陽產業 我國生物柴油行業的發展，不僅僅是為消費者提供了一種綠色可再生資源，更重 要的是解決了地溝油等廢油脂的無

20、害化處置和資源化利用的食品安全與環保問題，具 有更深刻的社會意義和環保意義。因此，生物柴油在我國仍然是一個朝陽產業，具有 蓬勃的生命力和巨大的發展潛力。 2.1 2.1 生物柴油生物柴油是清潔能源，環保效益顯著是清潔能源，環保效益顯著 生物柴油在制備上是利用動植物油脂通過酯化或酯交換反應，從而產出生物柴油。 根據原料的不同，可分為以大豆油、菜籽油、棕櫚油、牛油等動植物油為原料和以廢 油脂為原料的兩類生物柴油生產路徑。世界上主要的生物柴油生產國根據各自區域的 自然資源，選擇了適合自身發展生物柴油制備技術路線，如歐洲生物柴油的原材料以 菜籽油為主，美國、巴西、阿根廷以大豆油為主，馬來西亞和印尼以棕

21、櫚油為主。 相比于世界生物柴油主產區以可食用油脂為原料，我國奉行“不與糧爭地，不與 人爭糧”的國家安全政策，無法像其他國家大力發展以食用糧油為基礎的生物柴油產 業，以廢油脂為原料進行生物柴油生產的企業，代表著我國生物柴油的發展方向。 生物柴油生產中的主要原材料為各種動植物油脂，其作為清潔能源，在燃燒過程 中不會給環境新增碳排放負擔，而且與化石柴油相比，生物柴油不含對環境造成污染 的芳香族化合物，具有良好的生物降解特性，故被稱為可再生的清潔能源。同時其成 分中不含有對人體有害物質，是生物基綠色化學品的基礎材料。因此生物柴油被世界 各國列為重點優先發展的領域。 根據聯合國統計司數據， 各國生物柴油

22、總產量已從 2006 年的年產 780 萬噸增長至 2017 年的年產 2,772 萬噸。 圖表圖表 92006-2017 全球生物柴油產量（萬噸）全球生物柴油產量（萬噸） 資料來源：公司招股說明書，華鑫證券研發部 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A 產量（萬噸）增速（%） 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 9 9 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 從生產地區分布

23、來看，歐洲是生物柴油生產最為集中的地區。從國家個體來看， 美國是生物柴油產量最大的國家，占全球總產量 13.94%，其后巴西占比 9.92%，德國 占比 8.05%，阿根廷占比 7.59%，印尼占比 5.77%。2017 年中國的生物柴油產量約為 88 萬噸，占全球總產量的 3.31%。 圖表圖表 102017 年全球生物柴油主要產區產量分布年全球生物柴油主要產區產量分布 資料來源：公司招股說明書，華鑫證券研發部 生物柴油的主要成分是碳水化合物，硫、氮等有害雜質很少，含氧量較高且更易 充分燃燒， 同時不新增溫室氣體排放量。 將生物柴油摻混入化石柴油中用于交通燃料， 相比純化石柴油，其燃燒過程中

24、降低了對環境有害氣體的排放。而且由于其與燃料性 質相近，使用過程中無需對原用的柴油引擎、加油設備、儲存設備和保養設備進行改 動，降低了生物柴油的推廣門檻。目前生物柴油在歐美國家被廣泛與化石柴油摻混使 用，并制定了強制添加標準。除交通燃料領域外，生物柴油還可直接作為工業鍋爐燃 料，替代煤炭等能源為企業提供生產生活所需的能源，明顯減少有害物質的排放，環 保效益顯著。 近年來，部分省、市已開始在轄區內的油站進行生物柴油的市場推廣，例如上海 市從 2013 年即開始在公交車、 環衛車輛上使用 B5 生物柴油， 2018 年開始向社會車輛 銷售 B5 生物柴油，目前油品供應已覆蓋了市區百多個加油站。 根

25、據行業測試數據，1 噸生物柴油可實現 2.83 噸的碳減排。2016-2019 年公司生 物柴油產量為 12.15、17.99、22.30 和 24.61 萬噸，測算實現了 34、50、63 和 69 萬 噸的碳減排量。 2 2.2 .2 生物柴油在我國發展空間巨大生物柴油在我國發展空間巨大 我國是石油消耗大國、也是植物油消耗大國，兩油對外依存度高，然而目前我國 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 1010 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 的生物柴油產量與其他國家相比具有較大差距，這與我國能源消費和制造業大國的地 位不相符。此外，我國生物柴油行業除了具有可再生和綠色的特點外

26、，還肩負著對廢 油脂進行無害化處置和資源化利用的重擔，實現了地溝油的無害化和資源化利用，確 保食品安全與生態環境問題，具有深刻的社會意義和環保意義，在我國具有巨大的發 展潛力，屬于朝陽產業。 目前，我國生物柴油的應用與國外仍有較大差別，在國外生物柴油主要作為動力 燃料用于交通及工業領域，而我國則主要作為綠色化學品用于化工領域。生物柴油作 為清潔能源燃料，不新增碳排放量并減少大氣污染物的排放；作為可生物降解綠色化 學品原料，減少芳烴類有害物質對人類健康的傷害，環保效益顯著。 另根據國家統計局的數據， 2016年我國用于交通領域的柴油消費量為11,068萬噸， 因此若國家從 B5 添加標準開始推廣

27、生物柴油， 那么生物柴油的需求量將達到 550 萬噸， 與當前國內不足 100 萬噸的產能之間存在巨大的供需缺口。隨著添加標準提升，生物 柴油的需求量將水漲船高。未來在國家政策的鼓勵下以及消費者在環保意識的感召下， 能源行業龐大的市場需求量將給生物柴油行業帶來巨大的發展。 2 2. .3 3 垃圾分類相關政策助力行業發展垃圾分類相關政策助力行業發展 21 世紀初，我國生物柴油行業才開始興起，受我國糧食戰略的限制，我國的生物 柴油行業僅能以地溝油、酸化油等廢油脂為原料。這是由于我國城市垃圾回收利用率 還很低，廢油脂作為主要生活垃圾之一，分布廣泛，來源零散，這極大限制了我國生 物柴油行業的規模，行

28、業的規模提升緩慢。 圖表圖表 11 地溝油地溝油與與酸化油酸化油的的特點特點 資料來源：公司招股說明書，華鑫證券研發部 地溝油等廢油脂屬于城市生活垃圾分類分離的一種廢舊資源，主要來自餐館、酒 店、養豬場、食品加工企業等，其來源多、分布廣。根據國家糧油信息中心公布的中 大豆（菜籽）酸油大豆（菜籽）酸油棕櫚酸油棕櫚酸油椰子（棕櫚仁）酸油椰子（棕櫚仁）酸油 來源來源 餐廚垃圾分離、下水 道中油水分離 大豆（菜籽）油精煉 廠的皂腳分離、酸化 棕櫚油精煉廠的皂腳 分離、酸化 椰子油（棕櫚仁）油精煉 廠的皂腳分離、酸化 品質品質 含有洗滌劑和其他雜 質，酸值適中 含磷脂、蛋白等雜 質，酸值高 含蛋白、植物

29、纖維等 雜質，酸值高 含蛋白、植物纖維等雜 質，酸值高 主要成分主要成分 脂肪酸與甘油酯占比 97% 脂肪酸與甘油酯97% 脂肪酸與甘油酯97%脂肪酸與甘油酯97% 碘值(gI2 /100g)碘值(gI2 /100g)50-100100-12540-608-15 碳鏈結構 組成碳鏈結構 組成 以16和18碳為主兼少 量20和22碳 以16和18碳為主兼少 量20和22碳 以16和18碳為主兼少 量14和20碳 以12和14碳為主兼16和18 碳 地溝油地溝油 酸化油酸化油 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 1111 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 國食用植物油供需平衡表信

30、息，2018 年我國食用植物油消費量為 3,190 萬噸，以廢 油脂產生量約占食用油總消費量的 30%估算，由食用油產生的廢油脂將達到 900 萬噸/ 年；此外，國內油脂精加工后以及各類肉及肉制品加工后剩余的下腳料亦可再產生廢 油脂 100 萬噸以上，以此粗略計算我國每年產生廢油脂 1,000 萬噸。其中不足 100 萬 噸廢油脂用于生產生物柴油，利用率低于 10%。根據行業生產工藝的理論數據，每生產 1 噸的生物柴油需消耗 0.97 噸的廢油脂，即意味著若想消耗 970 萬噸的廢油脂，需要 匹配 1,000 萬噸的生物柴油產能，因此國內生物柴油行業具有較大的發展空間。 隨著地溝油等廢油脂的產

31、量越來越大，回流餐桌的情況愈來愈嚴重，對人民的身 體健康開始造成較大威脅，政府部門開始逐步重視地溝油的無害化處置及資源化利用， 并推出了一系列的規范文件和優惠政策鼓勵生物柴油行業的發展。 一方面，地溝油回流餐桌、飼料領域會帶來食品安全問題，對人們的身體健康不 利。 早年地溝油回流餐桌現象嚴重， 對此國家嚴厲打擊， 2012 年 2 月， 最高人民法院、 最高人民檢察院和公安部聯合發布了關于依法嚴懲“地溝油”犯罪活動的通知 ，提 出依法嚴懲“地溝油”犯罪，切實維護人民群眾食品安全。 另一方面，從環保和城市排水的角度考慮，下水道中的地溝油沒有被及時淘撈會 酸敗惡臭造成環境與水污染，凍結后會堵塞下水

32、道管網。為此，國務院辦公廳于 2010 年和 2017 年相繼發布了關于加強地溝油整治和餐廚廢棄物管理的意見 、 關于進一 步加強“地溝油”治理工作的意見 ，提出要加強地溝油的規范管理，將“地溝油”治 理作為“十三五”期間食品安全重點工作任務，培育無害化處理和資源化利用企業。 將廢油脂加工成生物柴油，為其流向提供了一個合法的、可追溯的處置渠道，并 能阻斷非法加工企業的原料來源， 為減少地溝油回流餐桌、 確保食品安全提供了保障， 具有積極的社會意義，與中央“建設美麗新中國”的主題相契合。通過科技創新實現 廢油脂高效轉化生物柴油并發展壯大，為社會大眾聞之色變的“地溝油”提供一個合 法合規的處置渠道

33、。生物柴油行業服務于經濟社會發展和廣大人民群眾需求，是我國 優先發展的資源循環利用產業。特別是在去年，據國家發改委和住建部發布的生活 垃圾分類制度實施方案 ，提出到 2020 年底在實施生活垃圾強制分類的城市（46 個城 市）生活垃圾回收利用率達到 35%以上，這一政策措施的強制執行將從回收源頭上助力 行業發展。 3. 國內最大的生物柴油生產和廢油脂處置企業國內最大的生物柴油生產和廢油脂處置企業 公司自設立以來一直專注于以廢油脂生產生物柴油及生物柴油深加工產品等方面 的技術研究和開發，擁有獨立的研發機構和技術團隊，具備較強的自主創新能力，是 具有產品技術自主研發及產業化應用能力的國家級高新技術

34、企業， 擁有技術專利 78 項， 其中發明專利 13 項，以及非專利技術 14 項。公司現建有省級企業技術中心、重點實 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 1212 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 驗室、工程技術中心和國家級博士后科研站等，承擔了“國家重點新產品計劃” 、 “國 家火炬計劃” 、國家“十五” 、 “十一五” 、 “十二五” 、 “十三五”國家重大專項研究等多 個生物柴油應用技術科研項目并取得大量科技成果；同時公司也是福建省循環經濟示 范企業、福建省創新型示范企業、福建省戰略性新興產業骨干企業。 目前公司是國內最大的生物柴油生產和廢油脂處置企業，以及出口量第一

35、的企業， 2019 年采購處置廢油脂超過 25 萬噸，生物柴油生產量超過 24 萬噸，工業甘油生產量 超過 0.8 萬噸，生物酯增塑劑生產量超過 4.4 萬噸，是國內產銷規模最大，持續經營 時間最長的生物柴油企業，具有突出的行業地位。 圖表圖表 1212 公司公司具有突出的行業地位具有突出的行業地位 資料來源：公司招股說明書，華鑫證券研發部 3.1 3.1 公司主營業務突出，產業鏈延伸公司主營業務突出，產業鏈延伸 公司主要從事以廢油脂（地溝油、酸化油等）為原料進行生物柴油生產，并將副 產物提煉為工業甘油，同時將產業鏈逐步延伸至生物酯增塑劑、水性醇酸樹脂等深加 工產品。 請閱讀最后請閱讀最后一頁

36、重要免責聲明一頁重要免責聲明 1313 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 圖表圖表 1313 公司主營業務及產品應用情況公司主營業務及產品應用情況 資料來源：公司官方網站，華鑫證券研發部 3.1.1 生物柴油生物柴油 生物柴油是指植物油（如菜籽油、大豆油、花生油、玉米油、棉籽油等） 、動物油 （如魚油、豬油、牛油、羊油等） 、廢棄油脂或微生物油脂與甲醇或乙醇經酯轉化而形 成的脂肪酸甲酯或乙酯。由于中國耕地有限,發展生物質能源首先要保證糧食安全，我 國生物柴油生產主要依靠廢油脂。生物柴油的燃料性能與石油基柴油較為接近，有一 定替代性， 是典型的 “綠色能源” ， 具有環保性能好、 發動機啟動性能

37、好、 燃料性能好， 原料來源廣泛、可再生等特性。大力發展生物柴油對經濟可持續發展、推進能源替代、 減輕環境壓力、控制城市大氣污染具有重要的戰略意義。 根據聯合國統計司的數據， 2014年歐盟地區交通領域的柴油消費量達到2.20億噸， 而當前歐盟地區的生物柴油消費量才 1,200 多萬噸，添加比例僅為 5.45%，這意味著歐 盟區域內全面執行 10%的生物柴油添加標準， 生物柴油的產量和進口量需要進一步提升。 此外，廢油脂制取的生物柴油由于在歐洲擁有雙倍減排計數的政策優勢，在市場競爭 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 1414 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 中具有加強的價格優勢