【公司研究】重慶燃氣-售氣毛利回升新業務增長點顯著-20200304[23頁].pdf

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1、 - 1 - 市場價格（人民幣） ： 6.65 元 市場數據市場數據( (人民幣人民幣) ) 總股本(億股) 15.56 已上市流通 A股(億股) 15.56 總市值(億元) 103.47 年內股價最高最低(元) 6.77/6.24 滬深 300 指數 4091 上證指數 2993 娜敏娜敏 聯系人聯系人 李蓉李蓉 聯系人聯系人 孫春旭孫春旭 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130518090002 杜曠舟杜曠舟 聯系人聯系人 售氣毛利回升售氣毛利回升，新業務增長新業務增長點顯著點顯著 公司基本情況公司基本情況( (人民幣人民幣) ) 項目項目 2017 2018 2019E 2

2、020E 2021E 營業收入(百萬元) 5,714 6,372 7,058 6,850 7,861 營業收入增長率 4.10% 11.51% 10.77% -2.94% 14.77% 歸母凈利潤(百萬元) 363 348 406 387 504 歸母凈利潤增長率 -2.10% -4.34% 16.69% -4.58% 30.08% 攤薄每股收益(元) 0.234 0.223 0.261 0.249 0.324 每股經營性現金流凈額 0.22 0.33 0.55 0.33 0.61 ROE(歸屬母公司)(攤薄) 9.60% 8.84% 10.21% 9.26% 11.34% P/E 47.70

3、 31.87 27.85 29.18 22.43 P/B 4.58 2.82 2.84 2.70 2.54 來源：公司年報、國金證券研究所 投資邏輯投資邏輯 重慶城燃龍頭企業，售氣毛利觸底回升重慶城燃龍頭企業，售氣毛利觸底回升：重慶燃氣是重慶市最大的燃氣供應 公司，燃氣用戶占比全市總用戶達 60%，用戶市場份額處于絕對領先地位。 2017、2018 年，受上游氣源供暖季大幅漲價，下游順價不徹底等因素影 響，公司售氣毛利大幅下行。2019 年開始，上下游順價機制逐步暢理順， 初裝費取消，管輸費用單獨核算，重慶地區門站終端價差遠低于其它直轄 市，公司有望借助終端售價市場化進而大幅提升售氣業務毛利率

4、。 重慶市天然氣消費增長潛力大，重慶燃氣市場份額重慶市天然氣消費增長潛力大，重慶燃氣市場份額有望進一步有望進一步提升提升：受益于 環保政策推行、經濟穩步增長，重慶市天然氣使用量逐年增長。2018 年重 慶市天然氣在一次能源消費中占比達 17.76%，高于全國平均水平 10 個 pct。目前重慶燃氣業務經營范圍覆蓋重慶市 38 個區縣中的 25 個，隨著公 司在省內支線管道的進一步布局，輸配環節話語權不斷提升。未來重慶燃氣 有望借助上游購氣較強議價權、中游輸配管道優勢，將業務進一步拓展至秀 山、城口、巫溪等縣，市場份額進一步提升。 未來業務增長點顯著，財務費用控制良好未來業務增長點顯著，財務費用

5、控制良好：公司未來業績增長點顯著，目前 公司已經攜手二股東華潤燃氣大舉進入分布式能源項目，并獲得豐厚投資回 報。公司擬與中石油、中石化合作成立渝西天然氣管道公司，在支線管道輸 配市場進一步拓展。除此之外，公司智能電表業務方面已經獲得多項技術專 利，該行業目前正快速增長。多年來公司長期借款主要為重慶市政府轉貸日 元借款，利率僅為 0.75%，財務費用持續為負。 投資建議投資建議 我們認為重慶燃氣的業績增長具有可持續性，看好新興分布式能源、管道輸 配、智能電表業務。預測公司 2019、2020、2021 年歸母凈利潤 4.06、3.87 和 5.04 億元，2020 年業績下滑原因主要系受到疫情影

6、響，公司售氣量和毛 利率預計有所下滑；EPS 分別為 0.26、0.25 和 0.32 元，對應 PE 分別為 28、29 和 22 倍。我們使用 DDM 模型估值，給予公司未來 6-12 個月 7.99 元目標價位，相當于 2020 年 32 倍 PE估值，給予“買入”評級。 風險風險提示提示 新冠疫情超預期風險、售氣毛利率回升程度不及預期風險、新業務拓展及盈 利狀況不及預期風險。 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 6.24 6.65 7.06 7.47 7.88 8.29 8.7 190304 190604 190904 191204 人民幣(元)

7、成交金額(百萬元) 成交金額 重慶燃氣 滬深300 2020 年年 3 月月 4 日日 資源與環境研究中心資源與環境研究中心 重慶燃氣 (600917.SZ) 買入（首次評級） 公司研究公司研究 證券研究報告 公司深度研究 - 2 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 一、重慶城燃龍頭企業，售氣毛利觸底回升 .4 1.1 重慶城燃龍頭，一體化服務布局完善 .4 1.2 營業收入穩步增長，2019 年歸母凈利大幅提升 .5 1.3 天然氣供需逐步寬松，管網改革促售氣毛利提升 .7 二、重慶天然氣消費增長潛力大，重慶燃氣市場份額有望進一步提升 . 11 2.1 行業持續景氣，消費量不斷增

8、長 . 11 2.2 重慶燃氣區域優勢顯著，市場份額仍有上升空間 .13 三、未來業務增長點顯著，財務費用控制良好 .15 3.1 整合多元化經營優勢，未來增長點逐漸凸顯 .15 3.2 大量籌措低息日元貸款，財務費用持續為負 .18 四、盈利預測與投資建議 .19 4.1 盈利預測 .19 4.2 投資建議及估值 .20 五、風險提示 .20 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：重慶燃氣前四大股東 .4 圖表 2：2018 年各業務營收及占比（億元） .4 圖表 3：售氣量持續增長 .5 圖表 4：新增接駁戶數較為穩定 .5 圖表 5：累計燃氣用戶已經達到 512 萬戶 .5 圖表 6：營收穩步增長

9、 .6 圖表 7：2019 年歸母凈利大幅回升 .6 圖表 8：分業務營業收入（億元） .6 圖表 9： 分業務營業收入占比（%） .6 圖表 10：分業務毛利（億元） .7 圖表 11： 分業務毛利率（%） .7 圖表 12：17、18 年供暖季 LNG 價格大幅上漲 .7 圖表 13：2016-2018 年燃氣公司售氣毛利普遍下滑（%）.8 圖表 14：2019 年天然氣對外依賴度預計下降 .8 圖表 15：2019 年天然氣產量增速開始超過消費增速.8 圖表 16：天然氣行業改革“管住兩頭，放開中間” .9 圖表 17：天然氣行業非居、居民用氣價格改革前嚴重倒掛 .9 圖表 18： 國家

10、發展改革委關于理順居民用氣門站價格的通知重點內容 .10 圖表 19：重慶市天然氣售氣毛差明顯小于其它直轄市 .10 圖表 20：2018 年中國能源消費結構（萬噸標煤） . 11 圖表 21：重慶市天然氣規劃數據 . 11 qRrOnNsOqNrPtRqRtMxOoR7NdN9PpNpPoMpPeRoOtQiNpPtN6MpPuNNZpOmPuOqRnO 公司深度研究 - 3 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 22：重慶市城鎮率穩步攀升.12 圖表 23：2018 年多省城鎮率（%） .12 圖表 24：全國天然氣消費量不斷增長.12 圖表 25：重慶市天然氣消費量不斷增長 .12 圖表

11、26：2018 年重慶燃氣售氣量位居 A 股城燃企業第二（億立方米）.13 圖表 27：2018 年重慶市天然氣供給結構 .13 圖表 28：重慶市天然氣消費量不斷增長 .13 圖表 29：2016 年全國各省市天然氣儲量排名 .14 圖表 30：城口、巫溪等縣仍未開通管道燃氣 .15 圖表 31：分布式能源投運項目數 .15 圖表 32：積極布局 LNG 市場.16 圖表 33：輸差率逐步下降（%） .16 圖表 34：全國智能電表滲透率逐步提升 .17 圖表 35：全國智能電表市場規?？焖僭鲩L .17 圖表 36：渝西天然氣管道公司概況 .17 圖表 37：人民幣兌日元匯率.18 圖表 3

12、8：公司財務費用持續為負（億元） .18 圖表 39：財務費用低于同業水平 .18 圖表 40：重慶燃氣毛利拆分 .19 圖表 41：重慶燃氣 DDM 估值 .20 公司深度研究 - 4 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 一、一、重慶城燃龍頭企業，重慶城燃龍頭企業，售氣毛利觸底回升售氣毛利觸底回升 1.1 重慶城燃龍頭，一體化服務布局完善重慶城燃龍頭，一體化服務布局完善 重慶市重慶市最大最大的的城燃企業城燃企業，大股東為重慶市能源投資集團大股東為重慶市能源投資集團。重慶燃氣是重慶 市最大的城鎮燃氣經營企業，集燃氣供應、輸儲配、銷售、管網服務等業 務為一體，供氣區域覆蓋該市 38 個行政區縣中的 2

13、5 個區縣及湖南省保靖 縣。截至 2019 年三季度末，重慶燃氣第一大股東為重慶市能源投資集團， 持股比例為 41.48%。 主營業務為天然氣銷售，主營業務為天然氣銷售，2018 年年營收營收占比達占比達 73.25%。重慶燃氣主營業務 為天然氣銷售、安裝業務。2018 年公司天然氣銷售營收 46.67 億元，占比 73.25%，處于較高水平；天然氣安裝業務屬于工程業務，2018 年營業收 入 15.73 億元，占比為 24.69%，相對較小。較高的售氣業務營收占比，保 證了營收的可持續性增長。 圖表 1：重慶燃氣前四大股東 圖表 2：2018 年各業務營收及占比（億元） 股東名稱股東名稱 持

14、股數量持股數量( (萬股萬股) ) 占總股本比例占總股本比例(%)(%) 重慶市能源投資集團 有限公司 64,542 41.48 華潤燃氣(中國)投資 有限公司 35,000 22.49 重慶渝康資產經營管 理有限公司 23,340 15.00 重慶市城市建設投資 (集團)有限公司 15,560 10.00 合 計 138,442 88.97 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 新增接駁戶數較為穩定，年售氣量持續增長。新增接駁戶數較為穩定，年售氣量持續增長。近 6 年來公司年均新增接駁 戶數在 30 萬戶左右，2019 年公司新增接駁戶數為 27.3 萬戶，較 20

15、18 年 接駁戶數略有所下降。隨著燃氣用戶數的不斷增加，公司售氣量不斷增長， 由 2010 年的 18.69 億方增長至 2019 年的 36.13 億方，CAGR 為 7.60%， 增速較快。 區域優勢凸顯，區域優勢凸顯，燃氣用戶燃氣用戶市場市場占比接近占比接近 60%。重慶燃氣深耕重慶市燃氣市 場多年，天然氣用戶數不斷增長。2019 年公司燃氣用戶總數達到 512 萬戶， 占全市燃氣用戶總數比例接近 60%。2019 年公司供氣量達 36.13 億方， 占重慶市天然氣消費總量約 35%。公司燃氣客戶覆蓋絕大多數居民和一般 工商業用戶，大工業用戶主要由中石油、中石化采用直供方式進行燃氣供 給

16、。較高的市場份額占比，保障了公司較強的市場競爭力。 天然氣銷售天然氣銷售, , 46.67 46.67 , , 73.25%73.25% 天然氣安裝天然氣安裝, , 15.73 15.73 , , 24.69%24.69% 其他主營業務其他主營業務, , 1.02 1.02 , , 1.60%1.60% 其他業務其他業務, , 0.29 0.29 , , 0.46%0.46% 公司深度研究 - 5 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 3：售氣量持續增長 圖表 4：新增接駁戶數較為穩定 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 圖表 5：累計燃氣用戶已經達到 512 萬戶

17、來源：公司年報，國金證券研究所 1.2 營業收入穩步增長營業收入穩步增長，2019 年歸母凈利大幅提升年歸母凈利大幅提升 營營業收入業收入穩步增長，穩步增長，2016 年年天然氣價格下調天然氣價格下調致致當年當年營收下營收下降降。隨著售氣量 的不斷提升，公司營收在過去十年中穩步增長，由 2010 年的 37.07 億元 增長至 2019 年的 70.57 億元，CAGR 為 7.42%。2016 年公司營收有所下 降，主要原因系 2015 年 11 月國家發改委下調非居民氣門站價格 0.7 元/立 方米，公司跟隨下調非居售氣價格。 2019 歸母凈利達歸母凈利達 4.06 億元，同比增長億元，

18、同比增長 16.69%。公司歸母凈利持續增長， 期間 2017、2018 年公司歸母凈利有所下降，主要原因系當年煤改氣政策 帶來天然氣消費量爆發式增長，國內氣荒出現拉高上游氣源價格，公司售 氣業務毛利率大幅下降，繼而出現營收增長但歸母凈利下滑的現象。2019 年公司實現歸母凈利 4.06 億元，同比增長 16.69%，主要原因預計為氣荒 現象不再，售氣毛利率有所回升。 18.69 19.71 23.98 24.33 25.82 29.69 24.65 29.79 34.33 36.13 (20) (15) (10) (5) 0 5 10 15 20 25 0 5 10 15 20 25 30

19、35 40 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 售氣量（億立方米）售氣量（億立方米） 同比增速（同比增速（% %，右軸），右軸） 30.85 32.66 31.09 30.02 29.65 27.30 (10) (5) 0 5 10 0 5 10 15 20 25 30 35 201420152016201720182019 新發展戶數（萬戶）新發展戶數（萬戶）同比增速（同比增速（% %，右軸），右軸） 402 440 470 492 512 0 100 200 300 400 500 600 201520162017201820

20、19 服務客戶數（萬戶）服務客戶數（萬戶） 公司深度研究 - 6 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 6：營收穩步增長 圖表 7：2019 年歸母凈利大幅回升 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 分分業務營收結構穩定，售氣營收占比約業務營收結構穩定，售氣營收占比約 75%。分業務營收來看，公司天然 氣安裝業務營收穩步增長，由 2010 年的 7.4 億元增長至 2018 年的 15.73 億元。售氣營收在 2016 年有所下滑，主要原因系售價下調，之后持續回 升至 2018 年的 46.67 億元。營收占比來看，2018 年售氣營收占比 73.25%，占比持續提升；

21、安裝業務占比 24.69%，占比有所下降。 圖表 8：分業務營業收入（億元） 圖表 9： 分業務營業收入占比（%） 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 安裝業務毛利占比較大，安裝業務毛利占比較大，2018 年年售氣毛利售氣毛利率下滑率下滑至至-1.68%。分業務毛利 結構來看，安裝業務毛利逐步提升，售氣業務毛利不斷下降。主要原因系 政府對燃氣銷售業務采取準許成本+合理收益制度，城燃公司出于利益動機 將大部分管道、折舊成本歸于燃氣銷售業務，售氣毛利率長期偏低。2017、 2018 年巨量的煤改氣用戶需求導致采暖季上游購氣成本上漲，但天然氣下 游順價機制不暢，公司售氣業

22、務毛利率大幅下滑，2018 年售氣業務毛利率 跌至-1.68%。 (10) (5) 0 5 10 15 20 25 30 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 營業總收入（億元）營業總收入（億元） 營收同比營收同比(%(%，右軸，右軸) ) (25) (20) (15) (10) (5) 0 5 10 15 20 25 30 0 1 2 3 4 5 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元

23、） 歸母凈利潤同比歸母凈利潤同比(%(%，右軸，右軸) ) 0 10 20 30 40 50 60 70 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 天然氣銷售天然氣銷售 天然氣安裝天然氣安裝 其他主營業務其他主營業務 其他業務其他業務 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 天然氣銷售天然氣銷售 天然氣安裝天然氣安裝 其他主營業務其他主營業務 其他業務其他業務 公司深度研究 - 7 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 10：分業務毛

24、利（億元） 圖表 11： 分業務毛利率（%） 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 1.3 天然氣供需逐步寬松天然氣供需逐步寬松，管網改革促管網改革促售氣毛利提升售氣毛利提升 煤改氣拉動燃氣消費快速增長，煤改氣拉動燃氣消費快速增長，LNG 上游價格不斷上漲。上游價格不斷上漲。2017、2018 年 實施的“煤改氣”工程，北方大量燒煤供暖的居民改成燒天然氣進行冬季 采暖，繼而拉動 2017、2018 年全國天然氣消費量增速 14.8%、17.7%， 創下 6 年來的新高。在需求的拉動下，2017、2018 年供暖季國內 LNG 價 格均出現大幅上漲，2017 年供暖旺季

25、漲價幅度超過 100%。 上下游順價機制不暢，城燃行業售氣毛利率普遍下滑。上下游順價機制不暢，城燃行業售氣毛利率普遍下滑。長期以來我國居民 用氣終端銷售價格受到嚴格管控，當上游氣源價格上漲時，下游價格往往 無法及時、足額跟隨調整。2017、2018 年天然氣上游價格大幅上漲的背 景下，城燃公司往往會虧損保障居民燃氣供應，致使其售氣業務毛利率普 遍下滑。 圖表 12：17、18 年供暖季 LNG 價格大幅上漲 來源：公司年報，國金證券研究所 -2 0 2 4 6 8 10 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 天然氣銷售毛利天然氣銷售毛利 天然

26、氣安裝毛利天然氣安裝毛利 其他主營業務毛利其他主營業務毛利 其他業務毛利其他業務毛利 6.85 5.69 3.95 2.41 4.77 1.57 0.67 0.02 -1.68 (20) 0 20 40 60 80 100 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 天然氣銷售毛利率天然氣銷售毛利率 天然氣安裝毛利率天然氣安裝毛利率 其他主營業務毛利率其他主營業務毛利率 其他業務毛利率其他業務毛利率 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 LNGLNG價格價格: :全國（元全國（元/ /噸

27、）噸） 公司深度研究 - 8 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 13：2016-2018 年燃氣公司售氣毛利普遍下滑（%） 來源：公司年報，國金證券研究所 燃氣燃氣供需供需逐漸趨于逐漸趨于寬松寬松，價格倒掛現象不會再現，價格倒掛現象不會再現。2009 年至 2018 年，我 國天然氣消費量快速增長，國內產量增速持續低于消費量增速，導致天然 氣消費對外依賴度不斷上升至 2018 年的 44.36%。政府近年來持續出臺政 策推進國內天然氣供給增加，2019 年天然氣產量增速達到 9.8%，隨著天 然氣消費增速的放緩和國內供給增速的提升，整個天然氣供需狀況將趨于 寬松，上游大幅漲價導致上下游價格倒

28、掛的現象預計不會再現。 圖表 14：2019 年天然氣對外依賴度預計下降 圖表 15：2019 年天然氣產量增速開始超過消費增速 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 “管住中間，放開兩頭” ，改革措施密集出臺?！肮茏≈虚g，放開兩頭” ，改革措施密集出臺。目前政府已經出臺多個文件 推進油氣領域市場化改革，改革邏輯主要遵循 3 條主線。體制改革：產運 銷分離，推動市場化交易。價格改革：管住中間輸配環節價格，推動上下 游批發、零售價格市場化?；旌纤兄聘母铮河伞肮苜Y產”到“管資本” ， 降低上游勘探開發進入門檻，引入更多市場活力資金。概括而言，改革的 概要即“管住中間，放

29、開兩頭” 。 (5) 0 5 10 15 20 25 30 2016年 2017年 2018年 深圳燃氣深圳燃氣 成都燃氣成都燃氣 貴州燃氣貴州燃氣 大眾公用大眾公用 重慶燃氣重慶燃氣 百川能源百川能源 佛燃股份佛燃股份 陜天然氣陜天然氣 新天然氣新天然氣 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 對外依存度（對外依存度（% %，右軸），右軸） 20.67 24.15 11.63 13.92 9.59 3.36 7.58 14.80 17.70 8.50 7.71

30、4.22 6.9 6.71 9.1 6.9 2.9 2.2 8.5 7.5 9.8 0 5 10 15 20 25 30 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 消費增速消費增速% % 國內產量增速國內產量增速% % 公司深度研究 - 9 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 國家管網公司成立，國家管網公司成立， “管住中間”“管住中間”邁出關鍵一步。邁出關鍵一步。隨著國家管網公司的正式 掛牌，過去石油公司縱向一體化的壟斷經營模式將被打破， 改革中的“管 住中間”初步實現，產、運、銷分離基礎條件得以形成。管網公司的成立， 下游城燃企

31、業可以經由統一的管網系統接觸到多元化的上游氣源，氣源供 應增強同時降低購氣單位成本。另外天然氣定價將能夠實現運銷分離，門 站價有條件拆分為氣源價格與管輸價格，定價機制進一步清晰。 圖表 16：天然氣行業改革“管住兩頭，放開中間” 來源：發改委官網等，國金證券研究所 降低降低上游準入門檻，增加多元化市場供給。上游準入門檻，增加多元化市場供給。 石油天然氣管網運營機制改革 實施意見提出，推動形成上游油氣資源多主體多渠道供應，加大勘探開 發資本投入、鼓勵社會資本投入，同時強制三桶油退出部分原有勘探區塊 進行市場競價。短期來看，未來 3 至 5 年天然氣產量的增量主要來源于 “三桶油” ，2019 年

32、前三季度中石化、中石油資本開支分別為 780/1871 億 元，同比增長 62.5%、19.92%。三桶油資本開支的快速增長疊加消費增速 的放緩，預計對外依賴度將有所下降，價格倒掛現象將有所緩解。 下游價格定價市場化，利好行業長期發展。下游價格定價市場化，利好行業長期發展。下游定價中存在的最大問題在 于居民用氣和非居民用氣的交叉補貼。2018 年 5 月國家發改委發出通知， 宣布自 6 月 10 日起，將居民用氣由最高門站價格管理改為基準門站價格管 理，價格水平按非居民用氣基準門站價格水平安排。供需雙方可以基準門 站價格為基礎，在上浮 20%、下浮不限的范圍內協商確定具體門站價格， 實現與非居

33、民用氣價格機制銜接。至此兩種用戶價格銜接機制形成，交叉 問題的解決邁出關鍵一步。 圖表 17：天然氣行業非居、居民用氣價格改革前嚴重倒掛 天然氣原定價政策天然氣原定價政策 分季節 門站價格 售氣價格 非采暖季 居民用氣基準門站價格浮動 政府制定居民用氣價格 非居民用氣基準門站價格浮動 基準價格加雙邊協定 采暖季 居民用氣基準門站價格浮動 政府制定居民用氣價格 非居民用氣基準門站價格浮動 一定比例上浮 來源：國金證券研究所整理 公司深度研究 - 10 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 18： 國家發展改革委關于理順居民用氣門站價格的通知重點內容 條款 內容 影響 理順居民用氣門站價格，理順居民

34、用氣門站價格， 建立反映供求變化的彈性建立反映供求變化的彈性 價格機制價格機制 將居民用氣由最高門站價格管理改為基準門站價格管理，價格水平按非居 民用氣基準門站價格水平（增值稅稅率 10%）安排。供需雙方可以基準門 站價格為基礎，在上浮 20%、下浮不限的范圍內協商確定具體門站價格， 實現與非居民用氣價格機制銜接。方案實施時門站價格暫不上浮，實施一 年后允許上浮 居民用氣門站價格和非 居用氣門站價格掛鉤， 價差縮小 推行季節性差價政策，鼓推行季節性差價政策，鼓 勵市場化交易勵市場化交易 供需雙方要充分利用彈性價格機制，在全國特別是北方地區形成靈敏反映 供求變化的季節性差價體系，消費旺季可在基準

35、門站價格基礎上適當上 浮，消費淡季適當下浮，利用價格杠桿促進削峰填谷，鼓勵引導供氣企業 增加儲氣和淡旺季調節能力。鼓勵供需雙方通過上海、重慶石油天然氣交 易中心等平臺進行公開透明交易，充分發揮市場機制作用，形成市場交易 價格。 天然氣消費淡旺季價差 增大，彈性增強，回歸 商品屬性。 合理疏導終端銷售價格，合理疏導終端銷售價格， 從緊安排調價幅度從緊安排調價幅度 居民用氣門站價格理順后，終端銷售價格由地方政府綜合考慮居民承受能 力、燃氣企業經營狀況和當地財政狀況等因素，自主決策具體調整幅度、 調整時間等，調價前須按規定履行相關程序。2018 年如調整居民用氣銷售 價格，原則上應在 8 月底前完成

36、 居民用氣價格預計將有 所上浮，市場化程度有 所增強。 對低收入群體等給予適當對低收入群體等給予適當 補貼，保障基本民生補貼，保障基本民生 居民用氣價格理順后，對城鄉低收入群體和北方地區農村“煤改氣”家庭 等給予適當補貼。補貼由地方政府承擔主體責任，中央財政利用大氣污染 防治等現有資金渠道加大支持力度 煤改氣用戶天然氣消費 能力增強，消費量有望 增加 來源：發改委官網等，國金證券研究所 定價機制定價機制逐步逐步理順，售氣毛利有望持續回升。理順，售氣毛利有望持續回升。國家發改委目前已經密集出 臺改革措施，將居民門站價格與非居門站價格掛鉤，增強上下游定價浮動 彈性、推行季節性價差定價，這些舉措將有

37、利于城燃公司傳到上游價格波 動，提升和穩定售氣價差。分地區購銷毛差來看，重慶市居民、非居門站- 終端價差僅為 0.45/0.557 元每方，相較于北京、天津、上海的價差明顯較 低。隨著 2019 年以來供需格局趨于寬松，下游定價機制市場化程度不斷 增強，疊加 2019 年重慶市政府規定取消初裝費將輸配費用單獨核算，重 慶燃氣有望借此機會漲價，擴大上下游售氣毛差，獲取合理收益率。 圖表 19：重慶市天然氣售氣毛差明顯小于其它直轄市 來源：Wind，國金證券研究所 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 上海 北京 天津 重慶 元/立方米 門站價 居民終端價 工業終端價 居

38、民價差 工業價差 公司深度研究 - 11 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 二、二、重慶重慶天然氣消費天然氣消費增長潛力大增長潛力大，重慶燃氣市場份額有望重慶燃氣市場份額有望進一步進一步提升提升 2.1 行業行業持續景氣持續景氣，消費，消費量量不斷不斷增長增長 受到受到資源稟賦約束資源稟賦約束，能源轉型能源轉型已然已然迫在眉睫迫在眉睫。長期以來，我國能源稟賦特 點可以概括為“多煤、貧油、少氣” ，這導致我國一次能源消費結構中煤 炭消費占比過高，而天然氣等清潔能源消費占比較低的情況。過高的煤炭 消費量已經導致我國部分地區的環境承載能力接近上限，大氣污染趨勢愈 發嚴峻。天然氣作為一種環境友好型燃料，污染物較少，增加天然氣消費 比重是改善環境質量最為有效的舉措之一。 頂層設計助力，天然氣消費比重持續提升。頂層設計助力，天然氣消費比重持續提升。 天然氣發展“十三五”規劃 明確了天然氣在我國現代能源體系中的主體能源地位，隨著我國構建現代 天然氣產業體系的快速推進，天然氣需求量不斷提升，行業有望