共達電聲-深耕電聲技術二十年終端需求多點開花-211212（29頁）.pdf

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1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告 | 首次覆蓋報告 2021 年 12 月 12 日 共達電聲共達電聲（002655.SZ） 深耕電聲技術二十年，終端需求多點開花深耕電聲技術二十年，終端需求多點開花 專注電聲技術二十年，引入戰略股東專注電聲技術二十年，引入戰略股東無錫韋感無錫韋感，有望加速聲學業務發展有望加速聲學業務發展。公司是電聲 元器件及電聲組件制造商、服務商和電聲技術整體解決方案提供商；已與消費電子領 域的眾多國際知名客戶達成穩定、緊密、長期的戰略合作關系。公司致力于在智能汽 車、智能家居、智能穿戴、智能手機等領域，為客戶提供更具競爭力的智能聲學產品 和服

2、務，構建“萬物有聲 萬物互聯”的世界。目前無錫韋感已成為公司控股股東，未 來公司有望借助無錫韋感 MEMS 聲學芯片設計優勢，進一步完善公司現有微型電聲元 器件及電聲組件產業鏈，并對雙方在聲學組件及半導體器件領域的業務拓展、產業協 調、資源共享等戰略合作方面起到積極作用，促進公司業務轉型升級。另外，韋豪創 芯管理的基金直接持有公司控股股東無錫韋感股權。韋豪創芯是專業的泛半導體產業 基金，其投資領域囊括超越視覺、汽車半導體、可穿戴設備、電源及信號鏈，IC 制造 裝備及材料；截至 21H1，其已簽約投資企業超過三十家。韋豪創芯與公司在車載/個 人穿戴/MEMS 半導體器件和封裝等領域技術/客戶資源

3、協同有助于公司提升音頻模塊/ 主動降噪/車載電子解決方案等領域技術和產品。有望加速公司聲學，車載業務發展。 微電聲行業升級趨勢明顯，下游終端需求多點開花，微電聲行業升級趨勢明顯，下游終端需求多點開花，TWS 持續滲透，持續滲透，智能手表、智能手表、 ARVR、手環等手環等蓄勢待發蓄勢待發。iPhone 及安卓手機逐步取消 3.5mm 耳機孔，藍牙技術從 主推低功耗的第四代藍牙向全面支持 Mesh 網狀網絡的第五代藍牙，共同推動藍牙耳 機持續滲透。 據 Counterpoint 預測， 2021 年全球 TWS 耳機市場銷量將同比增長 33， 達到 3.1 億部。智能手表、智能手環功能性持續突破

4、，迅速引爆市場。智能手表是一款 用戶期望隨時隨地貼身佩戴的電子產品，從用戶需求和產品特性上來分析，我們認為 智能手表未來可能的發展方向為：配套 TWS 耳機“強強聯合”，替代智能手機、更強 大的續航表現、獨立的產品體驗、提供更專業的健康服務。下游終端的爆發也迅速拉 動了上游電聲元器件以及電聲組件的爆發。 智能音箱為未來智能音箱為未來 AIoT 語音入口。語音入口。伴隨著人工智能技術落地，谷歌、亞馬遜、京東及 百度等互聯網巨頭都爭先在消費 lOT 進行布局，相繼推出智能音箱。據 Statista，2025 年全球智能音箱出貨有望突破 4 億臺，21-25 年出貨有望維持 20%-30%較高同比增

5、 速。中國智能音箱出貨同樣高景氣，據 IDC，21 年出貨有望同比 14.4%增至 4200 萬 臺。由于美國智能音箱市場起步較早，目前谷歌和亞馬遜全球市場份額保持領先，然 而阿里、百度、小米等 2017H2 入場后份額提升迅速。 車載語音市場高增，帶動車載揚聲器需求。車載語音市場高增，帶動車載揚聲器需求。車輛控制方面，車載語音較按鍵或觸控方 案，能避免駕駛員分心并提升駕駛體驗。另外，車載語音作為連接車聯網的入口，如 智能音箱一樣具有重要意義，眾多汽車品牌積極布局語音交互。據 ICVTank 預測，我 國車載智能語音前裝市場，2020 年將達 20.2 億元，同比增速 36.49%。2021

6、至 2022 增速較高，分別為 17.33%，18.14%；規模將分別達到 23.7 億元，28 億元。 盈利預測與估值建議。盈利預測與估值建議。我們預計共達電聲在 2021E/2022E/2023E 年將會實現營收 9.20/15.65/23.47 億元，同比增長-22.0%/70.0%/50.0%，預計 2021E/2022E/2023E 年實現歸母凈利潤 0.70/1.52/2.73 億元，同比增長 53.3%/115.2%/80.5%，共達電聲 目前股價對應 PE 為 92.6/43.1/23.9x，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示風險提示：下游需求不及預期、行業競爭加劇。 財務財

7、務指標指標 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入（百萬元） 984 1,180 920 1,565 2,347 增長率 yoy（%） 22.3 19.9 -22.0 70.0 50.0 歸母凈利潤（百萬元） 31 46 70 152 273 增長率 yoy（%） 44.3 49.1 53.3 115.2 80.5 EPS 最新攤?。ㄔ?股） 0.09 0.13 0.20 0.42 0.76 凈資產收益率（%） 5.9 8.8 11.9 20.4 26.9 P/E（倍） 211.7 142.0 92.6 43.1 23.9 P/B（倍） 12.5 12.5 11.

8、0 8.8 6.4 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2021 年 12 月 10 日收盤價 買入買入（首次首次） 股票信息股票信息 行業 電子制造 12 月 10 日收盤價(元) 18.12 總市值(百萬元) 6,523.20 總股本(百萬股) 360.00 其中自由流通股(%) 99.96 30 日日均成交量(百萬股) 35.70 股價走勢股價走勢 相關研究相關研究 / -50% -25% 0% 25% 50% 75% 100% 126% 151% 2020-122021-042021-082021-12 共達電聲滬深300 2021 年 12 月 12 日 P.2 請仔細閱

9、讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元） 利潤表利潤表（百萬元） 會計會計年度年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 會計年度會計年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流動資產流動資產 650 561 693 1285 1319 營業收入營業收入 984 1180 920 1565 2347 現金 84 61 382 231 347 營業成本 749 926 715 1189 1737 應收票據及應收賬款 324 314 184 663 607 營業稅金及附加

10、8 9 7 12 18 其他應收款 2 2 1 4 3 營業費用 20 19 17 27 35 預付賬款 2 1 2 2 4 管理費用 78 69 60 91 136 存貨 213 182 123 384 357 研發費用 66 58 51 86 129 其他流動資產 25 1 1 1 1 財務費用 14 23 6 15 26 非流動資產非流動資產 537 516 318 526 744 資產減值損失 -24 -37 0 0 0 長期投資 0 0 0 0 0 其他收益 11 5 7 7 7 固定資產 364 377 213 415 626 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 無形資產 99

11、95 77 58 43 投資凈收益 -2 0 -1 0 0 其他非流動資產 75 45 28 52 74 資產處置收益 0 1 0 1 0 資產資產總計總計 1187 1077 1012 1811 2063 營業利潤營業利潤 33 46 72 151 272 流動負債流動負債 665 556 420 1068 1046 營業外收入 0 0 0 0 0 短期借款 222 147 147 297 350 營業外支出 1 2 2 2 2 應付票據及應付賬款 367 322 210 674 618 利潤總額利潤總額 33 44 70 149 270 其他流動負債 76 88 63 96 79 所得稅

12、2 -2 0 -2 -3 非流動非流動負債負債 2 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 31 46 70 152 273 長期借款 0 0 0 0 0 少數股東損益 0 0 0 0 0 其他非流動負債 2 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 31 46 70 152 273 負債合計負債合計 667 556 420 1068 1046 EBITDA 120 136 133 233 401 少數股東權益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.09 0.13 0.20 0.42 0.76 股本 360 360 360 360 360 資本公積 64 69 69 69 69 主要主要財務

13、比率財務比率 留存收益 96 142 213 364 638 會計會計年度年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 歸屬母公司股東權益 520 521 592 743 1017 成長能力成長能力 負債負債和股東權益和股東權益 1187 1077 1012 1811 2063 營業收入（%） 22.3 19.9 -22.0 70.0 50.0 營業利潤（%） 50.0 39.3 54.4 110.8 80.1 歸屬母公司凈利潤（%） 44.3 49.1 53.3 115.2 80.5 獲利獲利能力能力 毛利率（%） 23.9 21.6 22.3 24.0 26.0 現金現

14、金流量流量表表（百萬元） 凈利率（%） 3.1 3.9 7.7 9.7 11.7 會計年度會計年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（%） 5.9 8.8 11.9 20.4 26.9 經營活動現金流經營活動現金流 81 185 192 1 426 ROIC（%） 5.4 7.9 9.8 15.0 20.8 凈利潤 31 46 70 152 273 償債償債能力能力 折舊攤銷 76 85 61 80 119 資產負債率（%） 56.2 51.6 41.5 59.0 50.7 財務費用 14 23 6 15 26 凈負債比率（%） 31.3 16.7 -39.8

15、 8.9 0.3 投資損失 2 0 1 0 0 流動比率 1.0 1.0 1.7 1.2 1.3 營運資金變動 -33 29 54 -245 7 速動比率 0.6 0.7 1.4 0.8 0.9 其他經營現金流 -8 2 0 -1 0 營運能力營運能力 投資活動投資活動現金流現金流 -39 -63 137 -287 -337 總資產周轉率 0.9 1.0 0.9 1.1 1.2 資本支出 65 68 -198 208 218 應收賬款周轉率 3.4 3.7 3.7 3.7 3.7 長期投資 0 0 0 0 0 應付賬款周轉率 2.3 2.7 2.7 2.7 2.7 其他投資現金流 27 5 -

16、61 -79 -119 每股指標（元）每股指標（元） 籌資籌資活動現金流活動現金流 -47 -143 -8 -15 -26 每股收益（最新攤?。?0.09 0.13 0.20 0.42 0.76 短期借款 0 -76 0 0 0 每股經營現金流（最新攤?。?0.22 0.51 0.53 0.00 1.18 長期借款 0 0 0 0 0 每股凈資產（最新攤?。?1.45 1.45 1.64 2.06 2.82 普通股增加 0 0 0 0 0 估值估值比率比率 資本公積增加 0 5 0 0 0 P/E 211.7 142.0 92.6 43.1 23.9 其他籌資現金流 -47 -72 -8 -1

17、5 -26 P/B 12.5 12.5 11.0 8.8 6.4 現金凈增加額現金凈增加額 -5 -23 321 -302 63 EV/EBITDA 55.8 48.6 47.1 28.3 16.3 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2021 年 12 月 10 日收盤價 gYhUcZkWdWeVvNwOuMxPbR9RaQtRoOmOnMjMqRpNjMnMmPbRmMyRwMtOoRwMqMyQ 2021 年 12 月 12 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 一、深耕電聲技術，業績穩健增長 . 5 1.1 專注電聲技術二十年，國內

18、領先 . 5 1.2 引入戰略股東無錫韋感，加速聲學業務發展 . 7 1.3 歸母凈利穩健增長，利潤率筑底回暖 . 8 二、微電聲行業升級趨勢明顯，下游終端需求多點開花 . 9 2.1 5G 機型滲透率持續超預期，立體聲應用機型下沉，驅動聲學需求 . 11 2.2 TWS、智能手表、手環等產品需求迅速爆發 . 12 2.2.1 手機無孔化及藍牙技術，驅動 TWS 耳機需求爆發 . 12 2.2.2 智能手表、智能手環功能性持續突破，迅速引爆市場 . 16 2.3 智能家居：智能音箱為未來 AIoT 語音入口 . 20 2.4 車載：語音交互滲透有望驅動麥克風需求 . 22 三、公司競爭優勢顯著

19、 . 23 3.1 具備完整的 MEMS 半導體封測能力和設備，一體化實力突出 . 23 3.2 車載資質布局充分，客戶資源優渥 . 24 3.3 實驗室能力完備，質量控制水平優異 . 25 3.4 研發投入大，人均創利持續釋放 . 26 四、盈利預測與投資建議 . 27 風險提示 . 28 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：共達電聲發展歷程 . 5 圖表 2：公司主要產品概覽 . 6 圖表 3：無錫韋感股權架構 . 7 圖表 4：韋豪創芯聚焦五大賽道 . 8 圖表 5：2021H1 韋豪創芯已投資企業 . 8 圖表 6：公司營收及其增速 . 8 圖表 7：公司歸母凈利及其增速 . 8 圖表 8：公

20、司利潤率情況 . 9 圖表 9：公司期間費用率情況 . 9 圖表 10：電聲行業分類 . 9 圖表 11：微型電聲產業鏈 . 10 圖表 12：20142021 全球微型麥克風出貨量及預測(單位：億顆） . 10 圖表 13：20172024 全球微型揚聲器市場規模/億美元 . 10 圖表 14：國內智能手機出貨量（萬部） . 11 圖表 15：國內 5G 手機出貨量 . 11 圖表 16：全球手機出貨量預測（單位：百萬臺） . 11 圖表 17：全球主要智能手機 ODM/IDH 廠商市占率 . 12 圖表 18：20202021 全球 TWS 出貨及預測 . 13 圖表 19：藍牙的發展歷程

21、 . 13 圖表 20：Mesh 網絡 . 14 圖表 21：辦公樓里的 Mesh 網絡 . 14 圖表 22：藍牙的應用場景 . 15 圖表 23：蘋果自 2016 年取消 3.5mm 音頻接口，安卓系知名品牌自 20182019 年起取消 3.5mm 音頻接口 . 15 2021 年 12 月 12 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 24：3.5mm 耳機孔 vs USB-C/Lightning 口充電插孔 . 16 圖表 25：有線耳機 . 16 圖表 26：20202024 可穿戴出貨預測（百萬部） . 16 圖表 27：智能手表的發展歷程 . 17

22、圖表 28：智能手表應用領域 . 18 圖表 29：Mi watch MIUI for watch 系統、獨立的應用市場 . 19 圖表 30：Lifesense 醫療級智能手表的健康管理矩陣構想 . 19 圖表 31：2016-2020 年中國智能音箱市場規模預測 . 21 圖表 32：公司車載 MIC 發展歷程 . 22 圖表 33：20192025 年中國汽車智能語音前裝市場規模及預測 . 23 圖表 34：公司模具/零件、組裝、測試線自研，一體化能力突出 . 23 圖表 35：公司完備體系認證構筑渠道優勢 . 24 圖表 36：公司實驗室能力完備 . 25 圖表 37：研發投入及研發強

23、度 . 26 圖表 38：各報告期已獲得專利數 . 26 圖表 39：研發人員數量及其占比 . 26 圖表 40：公司員工學歷構成 . 27 圖表 41：公司人均創收創利情況 . 27 圖表 42：公司盈利預測 . 28 圖表 43：可比公司估值 . 28 2021 年 12 月 12 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 一、深耕電聲技術，業績穩健增長一、深耕電聲技術，業績穩健增長 1.1 專注電聲技術二十年，國內領先專注電聲技術二十年，國內領先 共達電聲股份有限公司成立于 2001 年 04 月 10 日，于 2012 年 2 月 17 日在深圳證 券交易所上市。公

24、司是專業的電聲元器件及電聲組件制造商、服務商和電聲技術整體解 決方案提供商；致力于成為世界一流的電聲技術整體解決方案提供商。共達電聲始終將 客戶放在首位，快速響應客戶需求，已與消費電子領域的眾多國際知名客戶達成穩定、 緊密、長期的戰略合作關系。公司致力于在智能汽車、智能家居、智能穿戴、智能手機 等領域，為客戶提供更具競爭力的智能聲學產品和服務，構建“萬物有聲 萬物互聯”的 世界。 圖表 1：共達電聲發展歷程 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 公司主要產品包括微型麥克風、微型揚聲器/受話器及其陣列模組，廣泛應用于移動通訊 設備及其周邊產品、筆記本電腦、平板電視、個人數碼產品、汽車電子等消費類電

25、子產 品領域。公司主要解決方案包括遠講語音降噪麥克風陣列模組、離線及離在線語音識別 模組、智能穿戴產品及組件、智能家居產品及組件、車載麥克風模組、精密電子件加工 制作、設備自動化。 2021 年 12 月 12 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 2：公司主要產品概覽 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 序號序號產品名稱產品名稱產品描述產品描述示意圖 1硅微麥克風(MEMS) 基于MEMS技術，采用硅材料制作的麥克風，可以利用傳統的表面貼片設備完成 自動裝配，汲取了半導體統一技術的有點，具有可靠性，優異的聲音性能和靈 活的擴展性等特點 2駐極體麥克風 應用了可駐

26、留電荷的駐極體材料的微型麥克風（Electret Condenser Microphone），具有電容麥克風的優良特性，不需要復雜的電路，與場效應管 或專用IC集成到一起，具有低阻抗輸出特性，體積可以做到很小 3 微型揚聲器，受話器 (SPK&RCV) 微型揚聲器實現由電信號到聲音信號轉變的微型電聲元器件，通過音圈在磁 場切割磁力線產生的推動力驅動振膜振動，進而由振膜推動空氣實現發聲，功 率較大，頻響寬，保真度高，一版用于聲音的外方，如運用手機及便攜式的音 頻產品的音樂播放； 微型受話器原理與微型揚聲器相同，但功率相對較小，用于語音的接受，如 手機或電話機的聽筒 4MIC組件高一致性，客制化設

27、計，良好的機械性能，多種接插連接方式 5車載模組 車載免提/AVC/EVC；高SNR/款頻段/高相位穩定性，幻象/A2B接口；甩線/板載 插接/一體成型 6消費類模組 回聲消除/聲源定位；USB/BT/Wifi通信方式，遠距離拾音/高清音質，智能語 音交互 2021 年 12 月 12 日 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.2 引入戰略股東引入戰略股東無錫韋感無錫韋感，加速聲學業務加速聲學業務發展發展 近期股權變更，近期股權變更，引入引入重要重要股東。股東。據 2021 年 10 月 22 日公告，協議轉讓過戶登記已完成， 目前無錫韋感直接持有公司股份 3700 萬

28、股，占公司總股本 10.28%；在公司擁有表決權 的股份數量合計為 5498 萬股，占公司總股本 15.27%。無錫韋感成為公司控股股東，萬 蔡辛作為無錫韋感實際控制人成為公司的實際控制人。 無錫韋感無錫韋感股東陣容豪華股東陣容豪華，其其入股入股背書背書彰顯彰顯對共達電聲未來對共達電聲未來發展的堅定信心發展的堅定信心。無錫韋感成 立于 2019 年 3 月，實控人為萬蔡辛。據天眼查，無錫韋感股東包括兩家國資背景的投 資平臺：上海浦東海望集成電路產業私募基金（間接出資人包括上海金橋、浦東建設、 張江高科等多家 A 股上市公司） 、上海臨港新片區道禾一期產業資產配置股權投資基金 （出資人包括上海臨

29、港經濟發展集團、張家港產業資本投資有限公司等） 。另外，另外，韋爾股韋爾股 份份及其旗下及其旗下韋豪創韋豪創芯芯管理的基金管理的基金亦亦直接持有無錫韋感股權。直接持有無錫韋感股權。 圖表 3：無錫韋感股權架構 資料來源：天眼查，國盛證券研究所 公司公司有望有望深化深化技技術、客戶資源等協同，術、客戶資源等協同，加速加速聲學業務發展。聲學業務發展。 （1）一方面，公司控股股東 無錫韋感主營業務包括硅基麥克風生產、銷售以及 MEMS（微機電系統技術）聲學芯片 研發。未來公司有望借助無錫韋感在 MEMS 聲學芯片設計領域優勢，進一步完善公司現 有微型電聲元器件及電聲組件產業鏈，并對雙方在聲學組件及半

30、導體器件領域的業務拓 展、產業協調、資源共享等戰略合作方面起到積極作用，促進公司業務轉型升級。 （2）另一方面，韋豪創芯管理的基金直接持有公司控股股東無錫韋感股權。韋豪創芯是 專業的泛半導體產業基金，其投資領域囊括超越視覺、汽車半導體、可穿戴設備、電源其投資領域囊括超越視覺、汽車半導體、可穿戴設備、電源 及信號鏈，及信號鏈，IC 制造裝備及材料；制造裝備及材料；截至 21H1，其已簽約投資企業超過三十家。韋豪創芯 與公司在車載/個人穿戴/MEMS 半導體器件和封裝等領域技術/客戶資源協同有助于公司 提升音頻模塊/主動降噪/車載電子解決方案等領域技術和產品。有望加速公司聲學，車 載業務發展。 2

31、021 年 12 月 12 日 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 4：韋豪創芯聚焦五大賽道 圖表 5：2021H1 韋豪創芯已投資企業 資料來源：集微網，韋豪創芯，國盛證券研究所 資料來源：集微網，韋豪創芯 ，國盛證券研究所 1.3 歸母凈利穩健增長，利潤率筑底回暖歸母凈利穩健增長，利潤率筑底回暖 近年來歸母凈利穩健增長，近年來歸母凈利穩健增長，2021H1 增速突出。增速突出。2020 年公司營收 11.80 億元，同比 +19.89%， 增速較穩健。 2021H1 公司營收同比-6.57%減少至 4.59 億元。 歸母凈利 2020 年 0.46 億元， 同比

32、+49.05%； 2021 上半年同比+1224.57%高增至 0.50 億元， 接近 2020 全年水平。2020 年，國內外廣受新冠疫情影響背景下，公司積極采取各項策略措施，加 強新產品研發和市場開拓，提高產能， 實現穩步增長。2021H1 公司持續加強市場開拓， 產品結構進一步優化。 圖表 6：公司營收及其增速 圖表 7：公司歸母凈利及其增速 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 20202021H1 公司利潤率筑底回暖，期間費用率基本維持低位。公司利潤率筑底回暖，期間費用率基本維持低位。2020 年公司毛利率 21.57%；2021H1 毛利率 29.

33、97%，同比提升 11.62pt。2020 年凈利率 3.89%，2021H1 凈利率 10.94%，同比提升 10.17pt。公司銷售費用率、財務費用率、管理費用率 2020 年分別為 1.58%、 1.95%、 5.82%； 2021H1 分別為 2.11%、 1.51%、 7.68%。 20202021H1 公司期間費用率基本維持于低位；2021H1 管理費用率較高主要系股份支付費用增加。 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 2 4 6 8 10 12 14 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 21H1 總營收/億元yoy -1

34、300% -1100% -900% -700% -500% -300% -100% 100% 300% -2 -1.5 -1 -0.5 0 0.5 1 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 21H1 歸母凈利/億元yoy 2021 年 12 月 12 日 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 8：公司利潤率情況 圖表 9：公司期間費用率情況 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 二、二、微電聲行業升級趨勢明顯微電聲行業升級趨勢明顯，下游終端需求多點開花，下游終端需求多點開花 根據產品用途的不同，電聲行業

35、分為電聲元器件根據產品用途的不同，電聲行業分為電聲元器件和終端電聲產品終端電聲產品兩大類。兩大類。近年來，將多 個電聲元器件組合成為電聲組件，以傳輸和獲取高保真的聲信號逐漸成為行業的一大發 展趨勢。另外，電聲元器件包括通用（普通）電聲元器件與微型電聲元器件。 通用電聲元器件主要用于傳統音響、家電等專業電聲產品。通用電聲元器件主要用于傳統音響、家電等專業電聲產品。 微電聲器件是指利用電磁感應、靜電感應或壓電效應等實現電聲轉換的微型元器件。微電聲器件是指利用電磁感應、靜電感應或壓電效應等實現電聲轉換的微型元器件。 微型電聲元器件主要包括微型麥克風、微型揚聲器和受話器等產品，微型電聲元器件主要包括微

36、型麥克風、微型揚聲器和受話器等產品，用于通訊終端 產品、筆記本電腦和個人數碼產品等領域。 圖表 10：電聲行業分類 資料來源：招股說明書，國盛證券研究所 微型電聲元器件在整個產業鏈中處于中游地位。微型電聲元器件的上游產業是電聲零部微型電聲元器件在整個產業鏈中處于中游地位。微型電聲元器件的上游產業是電聲零部 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 201420152016201720182019202021H1 毛利率凈利率 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 20182019202021H1 銷售費用率財務費用率管理費用率 2021 年 12 月 12 日

37、 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 件，件，主要包括 IC、背極板、FET、PCB、振膜、磁鐵、T 鐵等，其中 PCB、電子元器件、 結構件、金屬沖壓件等產品在國內經過十多年的發展都已經比較成熟；IC、FET 等核心 部件，國內和國際一流廠商還存在差距；下游行業主要包括手機及其周邊產品、筆記本下游行業主要包括手機及其周邊產品、筆記本 電腦、數碼相機、車載免提等消費類電子產品。電腦、數碼相機、車載免提等消費類電子產品。電聲產品是將聲音信號與電信號進行轉 換的設備，主要包括麥克風、揚聲器/喇叭、受話器等電聲元器件和耳機、音箱、組合音 響、便攜音樂播放器、臺式播放器等消費類

38、電聲產品。 圖表 11：微型電聲產業鏈 資料來源：公開資料整理，國盛證券研究所 微型麥克風：微型麥克風：MEMS 麥克風出貨量持續走高，較麥克風出貨量持續走高，較 ECM 麥克風優勢明顯。麥克風優勢明顯。目前市場采用 的微型麥克風主要包括駐極體電容式(ECM)麥克風和微機電(MEMS)麥克風兩種。MEMS 麥克風較 ECM 麥克風的優勢包括：支持 SMT 組裝，生產效率更高、封裝尺寸小、抗電 磁干擾、抗震性、防撞擊性等性能較佳。MEMS 麥克風制造基于硅晶圓，在摩爾定律推 動下，其價格走低帶動滲透率不斷提升。據 Yole 估計，20202021 MEMS 分別出貨67 億顆，75 億顆；同比增

39、速分別為 11.67%，11.94%；而 ECM 麥克風近年出貨量基本維 持 30 億顆水平。 微型揚聲器：全球市場穩健增長。微型揚聲器：全球市場穩健增長。據 Yole 估計，20192024 年，全球微型揚聲器市場規 模將由 94 億美元增至 109 億美元，CAGR 3.01%。 圖表 12：20142021 全球微型麥克風出貨量及預測(單位：億顆） 圖表 13：20172024 全球微型揚聲器市場規模/億美元 資料來源：Yole，國盛證券研究所 資料來源：Yole，國盛證券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 20

40、14201620182020E ECM麥克風MEMS麥克風 MEMS麥克風yoy 0 20 40 60 80 100 120 201720182019E2024E 2021 年 12 月 12 日 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.1 5G 機型滲透率持續超預期，立體聲應用機型下沉，驅動聲學需求機型滲透率持續超預期，立體聲應用機型下沉，驅動聲學需求 國內手機出貨同比環比回暖，國內手機出貨同比環比回暖，5G 機型持續滲透。機型持續滲透。據信通院統計，10 月國內手機出貨 3357.5 萬部，同比+28.4%，環比+ 56.60%。其中，5G 手機出貨 2659.0

41、萬部，同比+ 58.65%，環比+75.88%；5G 手機出貨占比 79.20%。2021 年 1-10 月，國內手機累計 出貨 2.82 億部，同比增長 12.04%，5G 手機出貨 2.10 億部，同比增長 68.79%。下半 年國內 5G 加速建設以及品牌商新款 5G 手機紛紛發布，帶動部分選擇觀望的消費者，從 而給國內 5G 換機潮再添動力。 圖表 14：國內智能手機出貨量（萬部） 圖表 15：國內 5G 手機出貨量 資料來源：中國信通院，國盛證券研究所 資料來源：中國信通院，國盛證券研究所 終端售價下探趨勢不改，助力終端售價下探趨勢不改，助力 5G 機型普及長期邏輯。機型普及長期邏輯

42、。IDC 預計，20 年全球 5G 手機平 均售價將下降 25%至 611 美元（4010 人民幣） ，2023 年將達 495 美元（約合人民幣 3398 元）2024 年將降至 453 美元（約 2973RMB） 。隨 5G 時代漸行漸近，5G 換機帶來 的長期邏輯不變。據 IDC 預測，2023 年 5G 智能手機將占據全球市場 50%份額。 圖表 16：全球手機出貨量預測（單位：百萬臺） 資料來源：IDC，國盛證券研究所 公司手機領域的客戶目前主要為 ODM 廠商，加強同客戶進行產品開發合作，并建立了 良好的合作關系。隨智能手機市場出貨量不斷集中，促使上游供應商的集中化程度也不 -10

43、0% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 總體出貨量同比 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 0 500 1000 1500 200

44、0 2500 3000 2019/08 2019/10 2019/12 2020/02 2020/04 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 5G手機出貨（萬部）5G手機占比 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 20192020E2021E2022E2023E2024E 2.5G5G4G3GASP(USD) 4G ASP5G ASP 2021 年 12 月 12 日 P.12

45、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 斷提高。當前 ODM 產業出貨量主要集中在華勤、聞泰、龍旗等少數幾家頭部企業中。據 Counterpoint， 2020 年全球智能手機 ODM/IDH 總出貨量高達 4.8 億部，與上年同期的 3.95 億部相比同比增長 22%，占 2020 年整個智能手機市場出貨量 36%，且預計 2021 年出貨量將進一步增長到 5.6 億部。 圖表 17：全球主要智能手機 ODM/IDH 廠商市占率 資料來源：Counterpoint，國盛證券研究所 “立體聲”應用機型下沉，驅動揚聲器需求?！傲Ⅲw聲”應用機型下沉，驅動揚聲器需求。主流旗艦機一般采用立

46、體聲方案，即配置 兩個揚聲器；中低端手機一般配置一個揚聲器。目前“立體聲”方案存在從高端機（500 美元價位）向低端機（200500 美元）下沉趨勢，有望帶動手機聲學零組件的需求。 2.2 TWS、智能手表、手環等產品、智能手表、手環等產品需求需求迅速爆發迅速爆發 2.2.1 手機無孔化及藍牙技術手機無孔化及藍牙技術，驅動，驅動 TWS 耳機需求爆發耳機需求爆發 手機無孔化及藍牙技術升級手機無孔化及藍牙技術升級，TWS 耳機耳機需求持續滲透需求持續滲透。iPhone 及安卓手機逐步取消 3.5mm 耳機孔，藍牙技術從主推低功耗的第四代藍牙向全面支持 Mesh 網狀網絡的第五 代藍牙，共同推動藍

47、牙耳機持續滲透。據 Counterpoint 預測，2021 年全球 TWS 耳機市 場銷量將同比增長 33，達到 3.1 億部。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20162017201820192020 其他禾苗天瓏移動中諾龍旗華勤聞泰 2021 年 12 月 12 日 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 18：20202021 全球 TWS 出貨及預測 資料來源：Counterpoint，國盛證券研究所 TWS 驅動力驅動力 1：藍牙：藍牙 5.0 技術全面來臨技術全面來臨 2016 年藍牙技術聯盟在倫敦

48、正式發布了最新的藍牙 5.0 技術標準。官方表示，全新藍牙 5.0 標準在性能上將遠超藍牙 4.2LE 版本，包括在有效傳輸距離上將是 4.2LE 版本的 4 倍。 從藍牙從藍牙 1.0 到到 5.0： 第一代藍牙：關于短距離通訊早期的探索 第二代藍牙：發力傳輸速率的 EDR 時代 第三代藍牙：High Speed，傳輸速率高達 24Mbps 第四代藍牙：主推 Low Energy低功耗 第五代藍牙：開啟物聯網時代大門第五代藍牙：開啟物聯網時代大門 圖表 19：藍牙的發展歷程 資料來源：藍牙技術聯盟，國盛證券研究所 藍牙藍牙 5.0 性能性能全方位提升。全方位提升。 傳輸能力：傳輸能力：藍牙

49、5.0 在低功耗模式下具備更快更遠的傳輸能力，傳輸速率是藍牙 4.2 的兩倍，有效傳輸距離是藍牙 4.2 的四倍，數據包容量是藍牙 4.2 的八倍。 室內導航：室內導航： 支持室內定位導航功能， 結合 WiFi 可以實現精度小于 1 米的室內定位。 2021 年 12 月 12 日 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 智能家居：智能家居： 針對 IoT 物聯網進行底層優化， 力求以更低的功耗和更高的性能為智能 家居服務。 Mesh 網狀網絡：實現物聯網的關鍵鑰匙網狀網絡：實現物聯網的關鍵鑰匙 Mesh 網狀網絡是一項獨立研發的網絡技術，它能夠將藍牙設備作為信號中繼站，將

50、數 據覆蓋到非常大的物理區域，兼容藍牙 4 和 5 系列的協議。 Mesh 網絡能夠使設備實現從傳統的一對一或一對多的微型網絡關系到多對多關系的跨 越。網絡中每個設備節點都能發送和接收信息，只要有一個設備連上網關，信息就能夠 在節點之間被中繼， 從而讓消息傳輸至比無線電波正常傳輸距離更遠的位置， Mesh 網絡 的這一特點使其被運用到更加廣闊的場景中。 圖表 20：Mesh 網絡 圖表 21：辦公樓里的 Mesh 網絡 資料來源：搜狐科技、國盛證券研究所 資料來源：搜狐科技、國盛證券研究所 物聯網：未來藍牙技術的新主場物聯網：未來藍牙技術的新主場 自 1998 年來，藍牙協議已經進行了多次更新