金橋信息-動態報告：低估值司法SaaS迎拐點布局司法區塊鏈技術擁抱元宇宙-20211222（15頁）.pdf

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1、 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 報告摘要報告摘要： 歷久彌新，老牌信息化廠商孕育新生機歷久彌新，老牌信息化廠商孕育新生機 老牌廠商迎來突破。老牌廠商迎來突破。金橋信息成立于 1994 年，在當時肩負建設國家“三金工程”而設 立，早年間承擔了上海多家重點單位（寶鋼、上海圖書館等）的視頻會議系統建設。 公司此后扎根于政務、法院的信息化建設，創新業務在法院信息化領域迎來突破。 穩健增長的財務細節中蘊藏生機。穩健增長的財務細節中蘊藏生機。公司的業績自 16 年開始保持連續 5 年的穩健增長， 16-20年營收 CAGR 為 14.4%，歸母凈利潤 CAG

2、R 為 32.3%。利潤端更高質量的增長主 要來源于公司在業務結構上的突破。2020 年以大數據及云平臺為代表的創新業務收入 已經達到 1.5億元，占比 15%，該業務的毛利率在 18-21H1 能夠保持 50%以上。 價值待重估，司法價值待重估，司法SaasSaas開花結果開花結果 創新業務創新業務 3 年復合增速年復合增速 101%，盈利能力更優。，盈利能力更優。公司過去以集成商的形象被市場認 知，但自身業務正在實現變革，18-20 年大數據及云平臺業務收入分別為 0.38、0.88、 1.52 億元，3年 CAGR 為 101%，業務毛利率達到 50%以上，大幅提升公司盈利能力。 商業模

3、式變革更值得關注。商業模式變革更值得關注。金橋的云平臺業務主要聚焦法院信息化，以移動執行平臺 為典型代表，通過管理平臺+移動 APP 的形式解決法院在執行過程中的突出痛點。該 業務目前已經實現 3500+法院的全覆蓋，同時采用 Saas 模式收費，商業模式更優。 布局司法區塊鏈，布局司法區塊鏈，擁抱元宇宙。擁抱元宇宙。螞蟻參與公司非公開發行，投資 1.2 億元獲得公司 5.6%的股份。金橋與螞蟻區塊鏈簽訂業務合作協議 ，在區塊鏈領域深度布局。區塊 鏈作為元宇宙中的重要底層技術，預計在潛在的未來在司法領域實現多個落地案例。 傳統業務值得關注，企業數字化重要環節傳統業務值得關注，企業數字化重要環節

4、 以會議室信息化為代表的智慧空間解決方案仍然具有價值，目前我國大型企業在全 球、全國維度的擴張和布局加速，公司的業務能夠解決大型企業辦公環節的溝通難 點，目前已經在華為、三一重工等頭部企業中實現標桿案例。 投資建議投資建議 我們預計公司 21-23 年歸母凈利潤分別為 0.98、1.30、1.74 億元，當前市值對應 21- 23 年 PE 為 32、24、18 倍?？紤]到公司的業務屬性，太極股份、東華軟件在政務信息 化領域有較強的優勢，可以選擇為金橋的可比公司。目前可比公司在 Wind 一致預期下 對應 21/22 年 PE 均值分別為 34/27 倍，考慮到公司 Saas 業務帶來的估值重

5、塑，我們 認為金橋當前的估值仍有較大的提升空間。首次覆蓋，給予“推薦”評級。 風險提示風險提示 新產品推進不及預期；疫情沖擊導致項目實施受阻；行業競爭加劇導致毛利率下滑 盈盈利預測與財務指標利預測與財務指標 項目項目/ /年度年度 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入（百萬元） 1,004 1,088 1,320 1,593 增長率（%） 6.3% 8.3% 21.4% 20.7% 歸屬母公司股東凈利潤（百萬 元） 89 98 130 174 增長率（%） 38.9% 10.2% 33.3% 33.5% 每股收益（元） 0.38 0.27 0.35 0.47 PE（現價）

6、22.37 31.95 23.98 17.96 PB 3.36 3.27 2.88 2.48 資料來源：公司公告、民生證券研究院 推薦推薦 首次評級 當前價格當前價格： 8.58.5 元元 交易數據交易數據 2021-12-21 近 12 個 月 最 高 / 最 低 （元） 13.16/6.6 總股本（百萬股） 367 流通股本（百萬股） 365 流通股比例（%） 99.41 總市值（億元） 31 流通市值（億元) 31 該股與滬深該股與滬深 300 走勢比較走勢比較 資料來源：Wind，民生證券研究院 -23% -14% -5% 4% 13% 22% 20/1221/321/621/9 金橋

7、信息滬深300 金橋信息（金橋信息（603918603918） 公司研究/動態報告 低估值司法低估值司法 SaaSSaaS 迎拐點，布局司法區塊鏈技術擁抱元宇宙迎拐點，布局司法區塊鏈技術擁抱元宇宙 金橋信息動態報告金橋信息動態報告 動態研究報告動態研究報告/計算機計算機 2021 年年 12 月月 22 日日 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 金橋信息（金橋信息（603918） 目錄目錄 1 1 歷久彌新，老牌信息化廠商孕育新生機歷久彌新，老牌信息化廠商孕育新生機 . 3 3 1.1 金橋信息：智慧空間解決方案龍頭 . 3 1.2 連續 5年穩健增長

8、，細節中蘊藏新生機. 4 2 2 價值待重估，司法價值待重估，司法 SASAASAS 與區塊鏈開花結果與區塊鏈開花結果 . 7 7 2.1 抓住機遇，移動執法平臺上線 . 7 2.2 布局區塊鏈，擁抱元宇宙 . 8 2.3 傳統業務長期向好，政企數字化重要一環 . 9 3 3 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 1111 3.1 收入與成本預測 . 11 3.2 盈利預測結果與估值 .12 4 4 風險提示風險提示 . 1313 插圖目錄插圖目錄 . 1515 表格目錄表格目錄 . 1515 PYlVhUbWiYbWxUxU7NdNaQsQqQnPpOlOmNpNiNnPmOaQnMpPMYqQ

9、tPNZrRnP 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 金橋信息（金橋信息（603918） 1 歷久彌新，老牌信息化歷久彌新，老牌信息化廠商孕育新生機廠商孕育新生機 1.1 金橋信息：智慧空間解決方案金橋信息：智慧空間解決方案龍頭龍頭 成立于成立于 9 94 4 年，扎根于信息化。年，扎根于信息化。金橋信息成立于 1994 年，在當時肩負建設國家“三金工程” 而設立，早年間承擔了上海多家重點單位（寶鋼、上海圖書館等）的視頻會議系統建設。公司 此后扎根于政務、法院的信息化建設，聚焦會議室、展廳、指揮室等空間的智慧化建設。15 年 上市后，公司業務不斷拓展，

10、傳統主業智慧空間解決方案繼續深化，同時結合多年集成的經驗 向垂直領域拓展，在法院信息化領域迎來突破。 圖圖1: 金橋信息金橋信息成立以來業務發展歷程成立以來業務發展歷程 資料來源：公司網站，民生證券研究院 智慧空間筑基，創新業務高速成長。智慧空間筑基，創新業務高速成長。目前金橋信息已經形成智慧場景+智慧建筑+創新業務 三大板塊，智慧場景與智慧建筑更多的是依托公司傳統的會議系統信息化解決方案，向各個領 域的延伸；創新業務主要為大數據及云平臺業務，典型代表為法院移動執行平臺。 圖圖2: 金橋信息的業務版圖金橋信息的業務版圖 資料來源：公司網站，民生證券研究院 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必

11、閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 金橋信息（金橋信息（603918） 實控人股權穩定，螞蟻參與定增。實控人股權穩定，螞蟻參與定增。金橋實際控制人為金國培先生，董事長金史平為實控人 堂弟，二人合計持股 23.5%。公司在 2020 年發起非公開發行募資 3.47 億元，用于創新業務的投 入，其中螞蟻集團旗下的云鑫創投投資 1.2 億元，定增后持有公司 5.57%的股份。 股權激勵與股份回購并舉，彰顯管理層信心。股權激勵與股份回購并舉，彰顯管理層信心。公司在 2020 年 8 月份發布股權激勵公告，以 2019 年凈利潤為基數，20、21、22 年凈利潤增速分別為 15%、30%、45%，對

12、應 21、22 年利潤 分別為 0.98、1.38 億元；同時公司于 2021 年 11 月 17 日發布回購公告，擬使用 2500-5000 萬回 購公司股份，回購價格不超過 10.48 元。 圖圖3: 截至截至 2021Q3 金橋信息股權結構金橋信息股權結構 資料來源：公司公告，民生證券研究院 1.2 連續連續 5 年年穩健增長，細節中穩健增長，細節中蘊藏新生機蘊藏新生機 營收規模穩健增長，集成模式下收入確認有季節性營收規模穩健增長，集成模式下收入確認有季節性特征特征。金橋在 16-20年間保持收入端的良 好增長勢頭，2020 年收入規模突破 10 億大關，達到 10.04 億元，16-2

13、0 年營業收入 CAGR 為 14.4%，在 20 年疫情嚴重沖擊的背景下依然保持 6.3%的正增長。從商業模式看，公司收入中主 要來源于項目下的集成收入，因此在收入確認上存在季節性波動，Q4 收入占比一般為 45%左右。 圖圖4: 20152021Q3 金橋信息營收及增速情況金橋信息營收及增速情況（億元）（億元） 圖圖5: 20192021Q3 金橋單季度營業收入（億元）金橋單季度營業收入（億元） 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 6.40 5.86 6.73 8.33 9.45 10.04 6.21 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15

14、% 20% 25% 30% 0 2 4 6 8 10 12 2015201620172018201920202021Q3 營業收入營收增速 0 1 2 3 4 5 6 19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3 單季度營業收入 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 金橋信息（金橋信息（603918） 毛利率反映積極變化，創新業務帶來生機毛利率反映積極變化，創新業務帶來生機?；仡櫣窘?5 年財報，毛利率的積極變化是關 鍵，從 2015年 26.8%提升至 2020年 30.8%，毛利率中樞穩定在 30%以上。

15、金橋能夠連續多年保 持毛利率的提升，核心在于自研軟件占比在業務中不斷提升，例如 Space 365 視頻云系統在業務 中的嵌入，以及法院信息化的垂直拓展。公司在不斷提升毛利率的同時，做到了費用的良好控 制，銷售費用、管理費用近 5 年投入力度穩健，研發費率出現波動主要為資本化處理比例的變 化所致。 圖圖6: 20152021Q3 金橋信息金橋信息毛利率毛利率中樞持續抬升中樞持續抬升 圖圖7: 20152021Q3 金橋信息金橋信息期間三費費率變動情況期間三費費率變動情況 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 利潤增速更快一步，盈利能力穩健抬升。利潤增速更快一步

16、，盈利能力穩健抬升。得益于公司收入結構的優化以及費用端的良好控 制，公司 16-20 年保持收入端穩健增長的同時利潤增長更快，2020 年歸母凈利潤為 0.89 億元， 同比增長 39%，16-20年間歸母凈利潤 CAGR 為 32.3%。公司的盈利能力持續抬升，凈利率自 16 年 5%提升至 20年 9%；Roe 指標自 16年 6%提升至 20年 13%。 圖圖8: 20152021Q3 公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤及增速情況（億元）及增速情況（億元） 圖圖9: 20152021Q3 金橋信息金橋信息凈利率及凈利率及 Roe情況情況 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，

17、民生證券研究院 現金流重回正軌，在手訂單顯示高景氣?，F金流重回正軌，在手訂單顯示高景氣。公司過去是較為典型的項目制集成商，考慮到客 戶屬性，現金大多為 Q4 回款。公司 18、19 兩年經營性凈現金流為負，主要為人員上的擴張， 同時一定程度上回款力度有所放松。金橋在 20 年加大項目的回款管理，全年實現經營性凈現金 流 1.16 億元，創下歷史新高。從在手訂單情況看，21Q3 公司合同負債金額為 2.1 億元，較年初 增長 20%，側面反映公司業務進展良好。 26.8% 27.4% 28.6% 31.0% 32.5% 30.8% 34.1% 20% 22% 24% 26% 28% 30% 32

18、% 34% 36% 2015201620172018201920202021Q3 毛利率 8.6% 11.7% 12.1% 12.0% 11.7%11.7% 15.5% 4.1% 5.1% 6.5% 5.8%5.8% 5.3% 5.9% 3.6% 3.9% 2.2% 3.5% 5.9% 4.6% 3.5% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 2015201620172018201920202021Q3 銷售費率管理費率研發費率 0.37 0.29 0.35 0.51 0.64 0.89 0.44 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40

19、% 50% 60% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 201520162017201820192020 2021Q3 歸母凈利潤歸母凈利潤增速 6% 5% 5% 6% 7% 9% 10% 6% 7% 9% 11% 13% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 201520162017201820192020 歸母凈利率Roe（平均） 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 金橋信息（金橋信息（603918） 圖圖10: 20152021Q3 公司公司經營性凈現金流（億元）經營性凈現金流（億元） 圖圖11: 20152021Q3 金橋信

20、息金橋信息合同負債合同負債（億元）（億元） 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 0.34 0.37 0.77 -0.09 -0.21 1.16 -0.33 -0.6 -0.4 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 2015201620172018201920202021Q3 經營性凈現金流 0.75 0.69 0.96 1.29 1.69 1.75 2.10 0 0.5 1 1.5 2 2.5 2015201620172018201920202021Q3 合同負債 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研

21、究報告 7 金橋信息（金橋信息（603918） 2 價值待重估，司法價值待重估，司法 Saas 與區塊鏈開花結果與區塊鏈開花結果 2.1 抓住機遇，移動執法平臺上線抓住機遇，移動執法平臺上線 創新業務高速成長，模式更值得期待創新業務高速成長，模式更值得期待。金橋信息核心亮點在于收入結構的變化，以大數據 及云平臺服務為核心的創新業務收入高速增長，2020 年達到 1.52 億元，18-20 年創新業務收入 CAGR 為 101%。比起收入增長，創新業務的模式更加值得關注，目前大數據及云平臺業務毛利 率基本保持在 50%以上，同時具備 Saas 模式的移動執行平臺已經在 21H1 實現 1240萬

22、元收入。 圖圖12: 20182021H1 金橋信息金橋信息創新業務收入及增速創新業務收入及增速 圖圖13: 20182021H1 金橋信息金橋信息創新業務毛利率創新業務毛利率 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 移動執法平臺：移動執法平臺：3 3500500+ +法院全覆蓋，法院全覆蓋，采用采用 SaasSaas 模式模式?；诜ㄔ侯I域信息化多年的經驗，金 橋深度理解法院業務流程環節的痛點，自研了移動執法平臺，采用中心管理平臺+移動 APP 的形 式，平臺真正實現了執行管理調度、執行輔助辦案、執行互動公開的全在線服務，面向全國 32 個?。ㄗ灾螀^、直轄市）

23、 、3500 家法院執行指揮中心、8 萬余名執行干警、700 余萬名申請執行 人提供統一管理和優質服務。 圖圖14: 金橋信息移動執法平臺金橋信息移動執法平臺邏輯圖解邏輯圖解 資料來源：公司公告，公司官網，民生證券研究院 0.38 0.88 1.52 0.53 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2018201920202021H1 大數據及云平臺服務收入（億元）YOY 55%55% 53% 67% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 201820

24、1920202021H1 毛利率 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 金橋信息（金橋信息（603918） 執行執行環節樹立標桿，審判環節仍大有可為。環節樹立標桿，審判環節仍大有可為。以業務流程架構視角看，法院的信息化能夠覆 蓋的領域遠不止執行環節，考慮到當前我國法院系統人員與案件數量之間的錯配，立案審判環 節同樣有較大的優化空間。依托審判支持系統，為法官提供法規查詢、案例指導、量刑參考、 一鍵排版、智能糾錯等審判支持服務，有望大幅提升審判環節的執行效率。 圖圖15: 人民法院業務架構圖人民法院業務架構圖 圖圖16: 人民法院信息化建設總體框架人民法院信

25、息化建設總體框架 資料來源： 人民法院信息化建設五年發展規劃 ，民生證券研究院 資料來源： 人民法院信息化建設五年發展規劃 ，民生證券研究院 法院法院體系：體系：最高院指導意義重大，最高院指導意義重大，標桿案例標桿案例有良好示范效應。有良好示范效應。從我國整個法院體系上看， 我國已經形成最高人民法院、高級法院、中級法院、基層法院四層體系，最高院與下級法院之 間主要為監督與被監督的關系，因此最高院的信息化系統建設對于下級法院有很強的指導意義。 金橋信息深耕法院信息化多年，在最高院有典型案例，因此公司的信息化業務能夠較好地自上 而下進行推廣。目前我國法院總計 3500 多家，公司的 GIS 已實現

26、 100%覆蓋，客戶基礎良好。 圖圖17: 我國法院體系架構圖我國法院體系架構圖 圖圖18: 金橋信息金橋信息在最高院的信息化案例在最高院的信息化案例 資料來源：民生證券研究院整理 資料來源：金橋信息官網，民生證券研究院 2.2 布局區塊鏈，擁抱元宇宙布局區塊鏈，擁抱元宇宙 螞蟻入股帶來技術合作，布局區塊鏈意義深遠螞蟻入股帶來技術合作，布局區塊鏈意義深遠。螞蟻集團下子公司云鑫創投參與公司非公 開發行，投資 1.2 億元獲得公司 5.6%的股份。2021 年 4 月，公司與螞蟻區塊鏈簽訂業務合作 協議 ，公司將依托螞蟻在區塊鏈基本服務及區塊鏈增值服務的技術和能力，積極開展與區塊鏈 本公司具備證券

27、投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 金橋信息（金橋信息（603918） 相關的業務合作。螞蟻鏈是全球領先的區塊鏈平臺，自 2016 年啟動螞蟻鏈平臺以來，公司已經 在超過 50個區塊鏈商業化應用和用戶場景開創了先河。 圖圖19: 螞蟻鏈螞蟻鏈 Paas平臺技術架構平臺技術架構 圖圖20: 螞蟻鏈在實際業務中的應用螞蟻鏈在實際業務中的應用 資料來源：螞蟻集團官網，民生證券研究院 資料來源：螞蟻集團官網，民生證券研究院 區塊鏈與元宇宙區塊鏈與元宇宙密不可分，金橋區塊鏈技術有望實現前瞻布局。密不可分，金橋區塊鏈技術有望實現前瞻布局。11 月 26 日，題為“區塊鏈 應用合

28、規與數據安全”的 2021 年中國區塊鏈法治高峰論壇在上海舉行，本次論壇共同探討區塊 鏈技術和應用、元宇宙合規與法律問題等熱點話題。金橋信息與螞蟻集團在區塊鏈領域深度合 作，一方面有望實現區塊鏈在法治領域的落地案例，另一方面考慮到區塊鏈的底層技術特點， 區塊鏈有望在未來的元宇宙世界中起到法治建設的基石作用。 圖圖21: 金橋信息金橋信息在區塊鏈法治論壇的發言在區塊鏈法治論壇的發言 圖圖22: 金橋信息金橋信息在區塊鏈法治集團的貢獻在區塊鏈法治集團的貢獻 資料來源：金橋信息公眾號，民生證券研究院 資料來源：金橋信息公眾號，民生證券研究院 2.3 傳統傳統業務長期向好，業務長期向好，政企數字化重要

29、一環政企數字化重要一環 企業數字化轉型涉及方方面面，企業數字化轉型涉及方方面面，智慧空間解決方案同樣重要智慧空間解決方案同樣重要?；氐浇饦虻膫鹘y主業，依托 于長達 20 多年的信息化集成經驗，公司在會議室、教室、展廳等空間的信息化和智能化解決方 案中擁有深厚的經驗。金橋在 2018、2020 年連續拿下華為、三一重工的會議室智慧化改造項目， 在企業級市場實現了良好的示范效應。 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 金橋信息（金橋信息（603918） 圖圖23: 金橋信息金橋信息智慧會議室系統云平臺智慧會議室系統云平臺 圖圖24: 金橋信息在最高院的信息

30、化案例金橋信息在最高院的信息化案例 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：金橋信息官網，民生證券研究院 金橋自研產品嵌入集成項目中，帶動毛利率持續提升。金橋自研產品嵌入集成項目中，帶動毛利率持續提升。得益于多年的集成經驗，公司在智 慧空間系統中逐步積累技術，自研產品逐步成熟，目前已經形成 Space365、易享 Heyshare 云視 頻及通訊平臺兩大重磅產品。Space365 空間管理平臺采用了基于物聯網傳感及交互的技術，以 感知及管控空間內的人、環境及設備，實現智能化的空間管理；自研的云視頻會議及通訊平臺 易享 Heyshare 可實現遠程視頻通訊及辦公協作。 圖圖25: 金橋信息

31、自研產品金橋信息自研產品 Space 365 功能功能 圖圖26: 金橋信息金橋信息 e享云協作平臺享云協作平臺 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：金橋信息官網，民生證券研究院 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 金橋信息（金橋信息（603918） 3 盈利預測與估值盈利預測與估值 3.1 收入與成本預測收入與成本預測 我們預計金橋信息 21-23 營業收入分別為 10.88、13.20、15.93 億元，同比增速分別為 8%、 21%、21%。具體分業務看： 1）智慧場景解決方案預計 21-23 年營收增速分別為 5%、15%、15%，

32、21 年收入增速放緩， 主要為 20 年疫情影響實施和簽單，在 21 年仍然會影響，預計 22、23 年收入將恢復到過去的增 速，參考公司 16-20 年收入復合增速 14.4%這一指標，給予 22、23 年智慧場景解決方案分別為 15%、15%。 2）智慧建筑解決方案預計 21-23 年營收增速分別為-20%、5%、5%，主要為 20、21 兩年地 產行業下滑較為明顯，公司的業務及訂單預計將受到影響。但考慮到地產以及基建項目 21 年后 有望在政策刺激下實現觸底反彈，因此預計后續該業務將逐步穩定增長，但考慮到公司的戰略 調整預計增速將保持 5%。 3）云服務及大數據業務預計 21-23 年收

33、入增速為 70%、50%、40%，高增長一方面來源于 移動執行平臺的持續推廣，另一方面公司在新一代執行系統中的布局有望逐步落地，從而繼續 推動云服務業務成長。 表表1: 金橋信息金橋信息 2021-2023 營業收入拆分及預測（單位：億元）營業收入拆分及預測（單位：億元） 項目項目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 營業收入營業收入 9.44 10.04 10.88 13.20 15.93 智慧場景解決方案 6.12 5.88 6.17 7.10 8.17 智慧建筑解決方案 2.41 2.62 2.10 2.20 2.31 云服務及大數據 0.88 1.52 2.58 3

34、.88 5.43 其他主營業務 0.03 0.02 0.02 0.02 0.02 各個業務收入增速各個業務收入增速 2019 2020 2021E 2022E 2023E 營業收入營業收入增速增速 13% 6% 8% 21% 21% 智慧場景解決方案 8% -4% 5% 15% 15% 智慧建筑解決方案 7% 9% -20% 5% 5% 云服務及大數據 135% 73% 70% 50% 40% 其他主營業務 238% -33% 5% 5% 5% 各個業務毛利率各個業務毛利率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 整體業務毛利率整體業務毛利率 32% 31% 35% 37% 3

35、8% 智慧場景解決方案 32% 28% 30% 30% 30% 智慧建筑解決方案 25% 24% 25% 25% 25% 云服務及大數據 55% 53% 55% 55% 55% 其他主營業務 48% 32% 40% 40% 40% 資料來源：公司公告，民生證券研究院 從期間三費的角度，預計公司 21-23年銷售費率為 13%、13%、13%；管理費率分別為 5.5%、 6%、6%；研發費率分別為 6%、6.5%、6.5%?？紤]到公司在信息化集成行業中穩固的地位，銷 售費率預計保持穩定；管理費率預計 22、23 年隨著業務擴張而有所增長，研發費率預計 22、23 年投入力度隨著云服務業務的增長而

36、持續加大。 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 金橋信息（金橋信息（603918） 3.2 盈利預測結果與估值盈利預測結果與估值 我們預計公司 21-23 年營收分別為 10.88、13.20、15.93 億元，同比增長 8.3%、21.4%、 20.7%；21-23 年歸母凈利潤分別為 0.98、1.30、1.74 億元，同比增長分別為 10.2%、33.2%、 33.5%。 表表2: 金橋信息金橋信息 2021-2023 盈利盈利預測（單位：億元）預測（單位：億元） 2020A 2021E 2022E 2023E 營業總收入營業總收入 10.04

37、 10.88 13.20 15.93 營業成本 6.95 7.07 8.38 9.90 營業稅金及附加 0.03 0.03 0.04 0.04 銷售費用 1.18 1.41 1.72 2.07 管理費用 0.53 0.60 0.79 0.96 研發費用 0.47 0.65 0.86 1.04 財務費用 0.03 0.02 0.02 0.01 營業利潤營業利潤 0.99 1.08 1.44 1.93 營業外收支 0.00 0.00 0.00 0.00 利潤總額利潤總額 0.99 1.08 1.44 1.93 所得稅 0.11 0.11 0.14 0.19 凈利潤 0.89 0.98 1.30 1

38、.74 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 0.89 0.98 1.30 1.74 資料來源：公司公告，民生證券研究院 考慮到公司的業務屬性，可比公司的角度看太極股份、東華軟件在政務信息化領域有較強 的優勢，可以選擇為金橋的可比公司。目前可比公司在 Wind 一致預期下對應 21/22 年 PE 均值 分別為 34/27 倍，公司 32/24 倍相較于可比公司較低，若考慮到公司 Saas 業務帶來的估值重塑， 我們認為金橋當前的估值仍有較大的提升空間。首次覆蓋，給予“推薦”評級。 表表3: 金橋信息金橋信息及可比公司估值比較及可比公司估值比較（單位：億元（單位：億元，截至，截至 2021 年

39、年 12 月月 21 日日） 代碼代碼 簡稱簡稱 市值市值 PE （2021E） PE（2022E) PE （2023E） 002065.SZ 東華軟件 242.01 31.35 23.34 - 002368.SZ 太極股份 163.58 36.78 30.24 25.05 均值 34.07 26.79 - 603918.SH 金橋信息金橋信息 30.99 31.76 23.84 17.86 資料來源：公司公告，民生證券研究院 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 金橋信息（金橋信息（603918） 4 風險提示風險提示 新產品推進不及預期新產品推進不

40、及預期 金橋信息在法院信息化建設上不斷實現突破，在多個環節實現業務的云化，通過標桿案例+ 擴大覆蓋+持續推廣的模式實現增長。以移動執法平臺為例，若公司在收費推廣的過程中進度不 及預期，可能會對公司的創新業務增速有不利影響。 疫情沖擊導致項目實施受阻疫情沖擊導致項目實施受阻 公司的傳統業務為智慧空間業務，需要到客戶現場進行實施交付，若是未來一段時間我國 疫情加劇，可能會一定程度上影響公司的業務實施和交付，進而對公司的收入確認產生不利影 響。 行業競爭加劇導致毛利率下滑行業競爭加劇導致毛利率下滑 目前我國司法信息化和智慧化領域有一定的參與者，若各個競爭者加大投入和市場推廣， 可能會對公司的訂單獲取

41、產生不利影響，行業競爭加劇也可能會導致毛利率的下滑。 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 金橋信息（金橋信息（603918） 公司財務報表數據預測匯總公司財務報表數據預測匯總 TABLE_FINANCEDETAIL 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要財務指標主要財務指標 2020A 2021E 2022E 2023E 營業總收入營業總收入 1,004 1,088 1,320 1,593 成長能力成長能力 營業成本 695 707 838 990 營業收入增長率 6.3 8.3 21.4 20.7 營

42、業稅金及附加 3 3 4 4 EBIT增長率 -5.8 34.4 32.1 33.0 銷售費用 118 141 172 207 凈利潤增長率 38.9 10.2 33.3 33.5 管理費用 53 60 79 96 盈利能力盈利能力 研發費用 47 65 86 104 毛利率 30.8 35.0 36.5 37.8 EBIT 82 110 146 194 凈利潤率 8.8 9.0 9.9 10.9 財務費用 3 2 1 1 總資產收益率 ROA 6.4 5.7 6.6 7.6 資產減值損失 -12 -8 -12 -15 凈資產收益率 ROE 12.2 10.2 12.0 13.8 投資收益 2

43、1 11 13 16 償債能力償債能力 營業利潤營業利潤 99 108 144 193 流動比率 1.87 2.07 2.05 2.07 營業外收支 -0 0 0 0 速動比率 1.21 1.43 1.41 1.43 利潤總額利潤總額 99 108 144 193 現金比率 0.62 0.88 0.90 0.92 所得稅 11 11 14 19 資產負債率 47.6 44.2 45.1 45.3 凈利潤 89 98 130 174 經營效率經營效率 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 89 98 130 174 應收賬款周轉天數 118.89 130.00 115.00 110.00 EBI

44、TDA 99 128 165 215 存貨周轉天數 201.02 220.00 220.00 220.00 總資產周轉率 0.73 0.64 0.67 0.69 資產負債表（百萬資產負債表（百萬 元）元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指標（元）每股指標（元） 貨幣資金 409 660 801 960 每股收益 0.38 0.27 0.35 0.47 應收賬款及票據 349 377 411 472 每股凈資產 3.08 2.60 2.95 3.42 預付款項 7 7 8 10 每股經營現金流 0.50 0.34 0.40 0.44 存貨 383 418 493 582 每

45、股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流動資產 77 91 109 130 估值分析估值分析 流動資產合計流動資產合計 1,225 1,553 1,822 2,154 PE 22.37 31.95 23.98 17.96 長期股權投資 12 12 12 12 PB 3.36 3.27 2.88 2.48 固定資產 55 56 57 58 EV/EBITDA 21.09 19.72 14.42 10.32 無形資產 13 10 5 -2 股息收益率 0.0 0.0 0.0 0.0 非流動資產合計非流動資產合計 155 152 148 142 資產合計資產合計 1,380 1,705

46、 1,971 2,296 短期借款 62 62 62 62 現金流量表（百萬現金流量表（百萬 元）元） 2020A 2021E 2022E 2023E 應付賬款及票據 297 320 390 467 凈利潤 89 98 130 174 其他流動負債 296 370 434 510 折舊和攤銷 17 17 19 21 流動負債合計流動負債合計 656 752 887 1,039 營運資金變動 26 1 -10 -44 長期借款 0 0 0 0 經營活動現金流經營活動現金流 116 126 146 161 其他長期負債 1 1 1 1 資本開支 -29 -15 -15 -15 非流動負債合計非流動

47、負債合計 1 1 1 1 投資 100 0 0 0 負債合計負債合計 657 753 888 1,040 投資活動現金流投資活動現金流 84 -4 -2 1 股本 235 367 367 367 股權募資 11 132 0 0 少數股東權益 0 0 0 0 債務募資 -57 0 0 0 股東權益合計股東權益合計 723 952 1,082 1,256 籌資活動現金流籌資活動現金流 -73 129 -3 -3 負債和股東權益合計負債和股東權益合計 1,380 1,705 1,971 2,296 現金凈流量現金凈流量 128 250 142 159 資料來源：公司公告、民生證券研究院 本公司具備證

48、券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 金橋信息（金橋信息（603918） 插圖目錄插圖目錄 圖 1: 金橋信息成立以來業務發展歷程 . 3 圖 2: 金橋信息的業務版圖 . 3 圖 3: 截至 2021Q3 金橋信息股權結構 . 4 圖 4: 20152021Q3 金橋信息營收及增速情況（億元） . 4 圖 5: 20192021Q3 金橋單季度營業收入（億元） . 4 圖 6: 20152021Q3 金橋信息毛利率中樞持續抬升 . 5 圖 7: 20152021Q3 金橋信息期間三費費率變動情況 . 5 圖 8: 20152021Q3 公司歸母凈利潤及增速情況（

49、億元） . 5 圖 9: 20152021Q3 金橋信息凈利率及 Roe 情況 . 5 圖 10: 20152021Q3 公司經營性凈現金流（億元） . 6 圖 11: 20152021Q3 金橋信息合同負債（億元） . 6 圖 12: 20182021H1 金橋信息創新業務收入及增速 . 7 圖 13: 20182021H1 金橋信息創新業務毛利率 . 7 圖 14: 金橋信息移動執法平臺邏輯圖解 . 7 圖 15: 人民法院業務架構圖 . 8 圖 16: 人民法院信息化建設總體框架 . 8 圖 17: 我國法院體系架構圖 . 8 圖 18: 金橋信息在最高院的信息化案例 . 8 圖 19:

50、 螞蟻鏈 Paas 平臺技術架構 . 9 圖 20: 螞蟻鏈在實際業務中的應用 . 9 圖 21: 金橋信息在區塊鏈法治論壇的發言 . 9 圖 22: 金橋信息在區塊鏈法治集團的貢獻 . 9 圖 23: 金橋信息智慧會議室系統云平臺 .10 圖 24: 金橋信息在最高院的信息化案例 .10 圖 25: 金橋信息自研產品 Space 365 功能 .10 圖 26: 金橋信息 e享云協作平臺 .10 表格表格目錄目錄 表 1: 金橋信息 2021-2023 營業收入拆分及預測（單位：億元） . 11 表 2: 金橋信息 2021-2023 盈利預測（單位：億元） .12 表 3: 金橋信息及可比