2022年電動車行業投資策略：從全面開花到聚焦結構亮點-211223（31頁）.pdf

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1、 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 增持增持（維持維持） 行業行業： 電電力力設備與新能源設備與新能源 日期：日期： 2021 年年 12 月月 23 日日 近近 6 個月個月行業指數行業指數與滬深與滬深 300 比較比較 相關報告：相關報告： 從全面開花到聚焦結構亮點從全面開花到聚焦結構亮點 2022 年電動車行業投資策略 2022 年年電動電動車車需求破千萬需求破千萬，高景氣延續，高景氣延續 優質供給和利好政策共振下， 2022 年全球電動車消費需求有望突破千萬級別，達到 1002 萬輛，同比+63%，滲透率提升約 4pcts 到 12%；全球鋰電需求預計約 855GWh，同比

2、+57%，其中動力電池需求約 571GWh，同比+74%。電動車產業鏈高景氣度延續，我們建議從量利兩個維度把握 3 條投資主線： 把握地區性的把握地區性的超預期增長超預期增長 1）高強度電動車財政刺激政策有望在 2022 年落地美國，明年美國電動車銷量有望復制 2020 年歐洲高增長，預計可達到 156 萬輛，同比+155%，成為全球電動車銷量增速最高地區。 2）中國純電和插電市場全面啟動，2022 年比亞迪、特斯拉、新勢力等優質車型產能釋放將進一步撬動下游需求。同時，2022 年是電動車補貼最后一年，銷量存在超預期可能。中性情形下，我們預計 2022 年電動車銷量約 550 萬，同比+60%

3、。樂觀情況下，銷量 595 萬，同比+76%。 由由 1 到到 N，高鎳三高鎳三元元和和 LFP 滲透率提升滲透率提升 1）海外電動車市場高端車型加快推出，高鎳三元滲透率將逐步提升。長期看，高鎳三元仍是主要發展方向。我們預計 2022 年高鎳三元動力電池裝機量約 183GWh，同比+110%，滲透率約 38%，同比+6pcts；對應高鎳三元正極材料需求約 25 萬噸，同比+104%，滲透率約 31%，同比+5pcts。 2）2021 年國內動力電池結構從三元電池為主轉向三元、LFP 并重。特斯拉、奔馳和大眾等主流車企將在全球范圍量產 LFP 版本車型，LG 等電池廠也加快布局，LFP 將開啟全

4、球化。我們預計 2022 年 LFP 動力電池裝機量約 162GWh，同比+94%，滲透率約 34%，同比+4pcts；對應 LFP 正極材料需求約 34 萬噸，同比+88%，滲透率約 42%，同比+4pcts。 電池電池環節環節盈利盈利修復修復，隔膜等隔膜等材料供需緊張材料供需緊張 議價窗口期到來，鋰電環節成本壓力有望順利傳導，盈利能力迎來觸底修復。同時，電池材料如隔膜等環節供給緊張，漲價邏輯有望兌現。 投資建議投資建議 1）把握以美國為主的電動車超預期增長，建議關注切入海外日韓電池廠供應鏈的廠商：芳源股份、翔豐華、中偉股份等。以及關注國內超預期增長的可能性，推薦電動車技術周期與車型周期共振

5、的比亞迪，龍頭地位穩固的薄膜電容廠商法拉電子和隔膜廠商恩捷股份等。 2）高鎳滲透率提升大方向不變，建議關注高鎳正極領軍者以及資源把控力強的企業，如容百科技、當升科技、華友鈷業、中偉股份、格林美等。由 1 到 N，LFP 開啟全球化，建議關注客戶結構優、產能擴張快的龍頭企業德方納米等。 證券研究報告證券研究報告 行業行業研研究究 年度策年度策略略 年度策略年度策略 請請務必閱讀尾頁重要務必閱讀尾頁重要聲明聲明 3）持續看好高壁壘的電池環節，短期看盈利能力修復，長期看產業鏈布局，建議關注寧德時代、億緯鋰能等。電動車高增長下，看好供需緊張的隔膜材料環節，建議關注恩捷股份等。 風險提示風險提示 疫情影

6、響超預期，海外電動車產業政策不及預期，供應鏈配套不及預期，中美貿易摩擦風險。 數據預測與估值數據預測與估值 公司公司名稱名稱 股價股價 EPS PE PB 投資評級投資評級 21E 22E 23E 21E 22E 23E 比亞迪* 279.22 2.10 5.04 7.49 133 55 37 10 買入 法拉電子* 229.69 3.48 4.80 6.38 66 48 36 16 買入 寧德時代 610.24 4.85 8.71 12.48 126 70 49 19 未評級 億緯鋰能 124.40 1.71 2.53 3.53 73 49 35 14 未評級 芳源股份 35.10 0.25

7、 0.68 1.17 143 52 30 13 未評級 容百科技 115.16 1.74 3.37 5.05 66 34 23 10 未評級 當升科技 90.98 1.78 2.33 3.07 51 39 30 5 未評級 華友鈷業 111.21 2.60 3.50 4.72 43 32 24 8 未評級 中偉股份 160.20 1.77 3.16 4.57 90 51 35 10 未評級 格林美 10.36 0.25 0.38 0.53 41 27 20 4 未評級 德方納米 556.18 4.31 8.62 13.01 129 65 43 21 未評級 翔豐華 63.99 0.74 2.0

8、7 3.57 87 31 18 6 未評級 恩捷股份 246.00 2.78 4.71 6.64 89 52 37 17 未評級 資料資料來源來源：Wind，上海證券研上海證券研究究所所 注：注：“*”為為上海證券上海證券研究所研究所預預測測，其他為其他為Wind一致預期一致預期，股價選取股價選取2021.12.22收盤價收盤價 mNsMsQsMnRyQmOpMuNwOvM7NbPbRtRmMpNrQfQpOpNeRpNtPaQmMwPvPnRoNwMmPsQ 年度年度策略策略 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 3 目目 錄錄 一、一、20222022 年美國和中國電動車銷量有望超

9、預期年美國和中國電動車銷量有望超預期 . 6 1.1、美國有望迎來強補貼，電動車需求增速全球領先 . 7 1.2、中國電動車銷量約 550 萬輛，存在上修可能 . 10 1.3、歐洲持續高增長，預計銷量同比+41% . 14 二、高鎳三元二、高鎳三元、LFP 滲透率提升滲透率提升 . 16 2.1、高鎳三元是長期方向 . 16 2.2、LFP 開啟全球化 . 18 三、三、電池盈利能力修復和中游材料供需結構分化電池盈利能力修復和中游材料供需結構分化 . 21 3.1、電池環節盈利修復在即 . 21 3.2、中游材料供需緊張分化 . 23 四、投資建議四、投資建議 . 25 4.1、投資主線 .

10、 25 4.2、相關標的情況 . 30 五、五、風險提示風險提示 . 31 圖圖 圖圖 1 2022 年全球電動車銷量突破千萬級別（單位：萬輛）年全球電動車銷量突破千萬級別（單位：萬輛） . 6 圖圖 2 我們預計我們預計 2022 年美國電動車銷量增速全球最高，中國銷年美國電動車銷量增速全球最高，中國銷量最高量最高 . 6 圖圖 3 預計預計 2022 年美國電動車銷量年美國電動車銷量 156 萬，同萬，同比比+155% . 7 圖圖 4 預計預計 2022 年美國滲透率年美國滲透率 9.4%，同比，同比+5.5pcts . 7 圖圖 5 預計預計 2022 年中國電動車銷量年中國電動車銷量

11、 550 萬，同比萬，同比+60% . 7 圖圖 6 預計預計 2022 年中國滲透率年中國滲透率 20.4%，同比，同比+6.6pcts . 7 圖圖 7 預計預計 2022 年歐洲電動車銷量年歐洲電動車銷量 273 萬，同比萬，同比+41% . 7 圖圖 8 預計預計 2022 年歐洲滲透率年歐洲滲透率 16.4%，同比，同比+3.7pcts . 7 圖圖 9 2021 年前年前 10 月特斯拉美國電動車市占率約月特斯拉美國電動車市占率約 51% . 8 圖圖 10 Model 3&Y 持續熱銷，居美國電動車銷量持續熱銷，居美國電動車銷量 TOP . 8 圖圖 11 特斯拉特斯拉 2022

12、 年產能提升約年產能提升約 25 萬輛萬輛 . 8 圖圖 12 多款重磅預售車型多款重磅預售車型 . 8 圖圖 13 不同地區過往電動車國家層面補貼強度情況不同地區過往電動車國家層面補貼強度情況 . 9 圖圖 14 2021 年熱銷純電車型年熱銷純電車型 . 11 圖圖 15 2021 年熱銷插電車型年熱銷插電車型 . 11 圖圖 16 2022 年國內主要電動車主機廠產能提升約年國內主要電動車主機廠產能提升約 110 萬輛（單萬輛（單位：萬輛）位：萬輛） . 11 圖圖 17 2022 年里程補貼上限下降到年里程補貼上限下降到 1.3 萬元（純電） 、萬元（純電） 、0.5 萬元萬元（插電（

13、插電） . 13 圖圖 18 預計預計 22 年國內電動車銷量中性情形約年國內電動車銷量中性情形約 550 萬，樂觀情萬，樂觀情形近形近 600 萬（單位：萬輛）萬（單位：萬輛） . 14 圖圖 19 2022 年法國補貼小幅退坡年法國補貼小幅退坡 . 15 圖圖 20 歐盟加速汽車碳排放下降規劃歐盟加速汽車碳排放下降規劃 . 15 圖圖 21 2021 年高鎳三元材料產量占比不斷提升年高鎳三元材料產量占比不斷提升 . 16 圖圖 22 2021 年國內三元正極材料產量格局年國內三元正極材料產量格局 . 17 年度年度策略策略 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 4 圖圖 23 20

14、21 年國內高鎳正極產量格局年國內高鎳正極產量格局 . 17 圖圖 24 寶馬汽車堅持中高端車型配套高鎳電池寶馬汽車堅持中高端車型配套高鎳電池 . 17 圖圖 25 2022 年高鎳三元動力電池需求約年高鎳三元動力電池需求約 183GWh . 18 圖圖 26 2022 年高鎳三元正極材料需求約年高鎳三元正極材料需求約 25 萬噸萬噸 . 18 圖圖 27 2021 年年 LFP 動力電池滲透率不斷提升動力電池滲透率不斷提升 . 18 圖圖 28 2020 年國內年國內 LFP 正極材料格局正極材料格局 . 19 圖圖 29 2021 年國內年國內 LFP 正極材料格局正極材料格局 . 19

15、圖圖 30 2021 年年 LFP 電池已經覆蓋電池已經覆蓋 30 萬元以下車型萬元以下車型 . 19 圖圖 31 2021 年各地區年各地區 LFP 電池滲透率情況電池滲透率情況 . 20 圖圖 32 2022 年年 LFP 動力電池需求約動力電池需求約 162GWh . 21 圖圖 33 2022 年年 LFP 正極材料需求約正極材料需求約 34 萬噸萬噸 . 21 圖圖 34 2020 年中國動力電池市場格局年中國動力電池市場格局 . 21 圖圖 35 2021 年前年前 10 月中國動力電池市場格局月中國動力電池市場格局 . 21 圖圖 36 2020 年全球動力電池市場格局年全球動力

16、電池市場格局 . 22 圖圖 37 2021 年前年前 10 月全球動力電池市場月全球動力電池市場格局格局 . 22 圖圖 38 2021 年上游材料價格高漲年上游材料價格高漲 . 22 圖圖 39 21Q2 開始，大部分電池企業盈利能力出現下滑開始，大部分電池企業盈利能力出現下滑 . 22 圖圖 40 動力電池價格動力電池價格開啟上漲開啟上漲 . 23 圖圖 41 我們預計我們預計 2022 年特斯拉、福特和通用等車企動力電池年特斯拉、福特和通用等車企動力電池需求增量靠前需求增量靠前 . 25 圖圖 42 2021 年美國電動車的動力電池供應鏈情況年美國電動車的動力電池供應鏈情況 . 26

17、圖圖 43 2022 年美國動力電池增量分配預測（單位：年美國動力電池增量分配預測（單位：GWh） . 26 圖圖 44 比亞迪比亞迪 2022 年電動車乘用車預計約年電動車乘用車預計約 127 萬輛萬輛 . 27 圖圖 45 法拉中國市占率約法拉中國市占率約 40% . 28 圖圖 46 恩捷中國市占率約恩捷中國市占率約 41% . 28 圖圖 47 德方納米大客戶占比高德方納米大客戶占比高 . 29 圖圖 48 德方納米產能快速擴張德方納米產能快速擴張 . 29 圖圖 49 主要動力電池廠在產業鏈上下游布局情況主要動力電池廠在產業鏈上下游布局情況 . 29 圖圖 50 恩恩捷未來產能持續提

18、升捷未來產能持續提升 . 29 表表 表表 1 2022 年多款電動車型美國上市年多款電動車型美國上市 . 8 表表 2 2022 年美國電動車銷量預測（單位：萬輛）年美國電動車銷量預測（單位：萬輛） . 9 表表 3 2022 年電動車車型加大投放力度年電動車車型加大投放力度 . 11 表表 4 2022 年電動車對退補敏感度低年電動車對退補敏感度低 . 13 表表 5 2022 年中國電動乘用車銷量預測（單位：萬輛）年中國電動乘用車銷量預測（單位：萬輛） . 13 表表 6 2022 年多款電動車型歐洲上市年多款電動車型歐洲上市 . 15 表表 7 2022 年歐洲電動車銷量預測（單位：萬

19、輛）年歐洲電動車銷量預測（單位：萬輛） . 16 表表 8 4680 電池進展電池進展 . 17 表表 9 LFP 電池性價比更高電池性價比更高 . 19 表表 10 全球整車廠和電池廠完善全球整車廠和電池廠完善 LFP 電池布局電池布局 . 20 表表 11 LMFP 電壓較電壓較 LFP 提升約提升約 20% . 20 表表 12 動力電池毛利率敏感性測算動力電池毛利率敏感性測算 . 23 表表 13 全球鋰電產業鏈預測全球鋰電產業鏈預測 . 23 年度年度策略策略 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 5 表表 14 鋰電材料環節供需預測鋰電材料環節供需預測 . 24 表表 15

20、 國內電池材料企業供應日韓電池廠商情況國內電池材料企業供應日韓電池廠商情況 . 26 表表 16 2022 年中國電動乘用車銷量增速預測年中國電動乘用車銷量增速預測 . 27 表表 17 高鎳三元主要參與企業布局情況高鎳三元主要參與企業布局情況 . 28 表表 18 標的一覽標的一覽 . 31 年度年度策略策略 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 6 一、一、2 2022022 年年美美國國和中國和中國電動車電動車銷量銷量有望超預期有望超預期 優質供給和利好政策共振下， 2022 年全球電動車消費需求有望突破千萬級別，達到 1002 萬輛，同比+63%，滲透率提升約 4pcts到 1

21、2%。 圖圖 1 2022 年全球電動車銷量年全球電動車銷量突破突破千萬級別千萬級別（單位：萬輛單位：萬輛） 數據來源：數據來源：Marklines，中汽協中汽協，上海證券研究所上海證券研究所預測預測 分地區看，美國電動車增速最高，預計銷量約 156 萬輛，同比+155%，滲透率提升 5.5pcts 到 9.4%；中國存在超預期可能，中性預計銷量約 550 萬輛，同比+60%，滲透率提升 6.6pcts 到 20.4%。 圖圖 2 我們預計我們預計 2022 年美國電動年美國電動車車銷銷量量增速增速全球最高全球最高，中國銷量最高，中國銷量最高 數據來源：數據來源：Marklines，中汽協中汽

22、協，上海證券研究所上海證券研究所預測預測 年度年度策略策略 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 7 圖圖 3 預計預計 2022 年年美國美國電動車銷量電動車銷量 156 萬， 同比萬， 同比+155% 圖圖 4 預計預計 2022 年年美國美國滲透率滲透率 9.4%，同比，同比+5.5pcts 數數據據來源：來源：Marklines，上海證券研究所上海證券研究所預測預測 數據來源：數據來源：Marklines，上海證券研究所上海證券研究所預測預測 圖圖 5 預計預計 2022 年年中國中國電動車銷量電動車銷量 550 萬，同比萬，同比+60% 圖圖 6 預計預計 2022 年年中國

23、中國滲透率滲透率 20.4%，同比，同比+6.6pcts 數數據據來源來源：中汽協中汽協，上海證券研究所上海證券研究所預測預測 數據來源：數據來源：中汽協中汽協，上海證券研究所上海證券研究所預測預測 圖圖 7 預計預計 2022 年年歐洲歐洲電動車銷量電動車銷量 273 萬，同比萬，同比+41% 圖圖 8 預計預計 2022 年年歐洲歐洲滲透率滲透率 16.4%，同比，同比+3.7pcts 數數據據來源：來源：Marklines，上海證券研究所上海證券研究所預測預測 數據來數據來源源：Marklines，上海證券研究所上海證券研究所預測預測 1.1、美美國國有望迎來有望迎來強補貼，強補貼，電動

24、車電動車需求需求增速增速全球領先全球領先 2021 年年特斯拉特斯拉推動美國電動推動美國電動車市場增長車市場增長。2021 年特斯拉憑借優質車型 Model 3&Y，銷量持續高增長，21 年前 10 月累計交付量約 25 萬輛，美國市場占比約 51%。 年度年度策略策略 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 8 圖圖 9 2021 年年前前 10 月月特斯拉特斯拉美國電動車市占率美國電動車市占率約約 51% 圖圖 10 Model 3&Y 持續熱銷，持續熱銷，居居美國美國電動電動車車銷量銷量 TOP 數數據據來源：來源：Marklines，上海證券研究所上海證券研究所 數據數據來源來源

25、：Marklines，上海證券研究上海證券研究所所 2022 年年特斯拉特斯拉熱銷車型產能釋放，熱銷車型產能釋放，其他主流車企其他主流車企加碼電動車加碼電動車。22 年特斯拉德州奧斯汀工廠投產助力 Model Y 產能提升。此外，福特、 通用等傳統車企加快布局電動車， 2022 年多款新車型上市交付，其中包括多款明星預售車型。 圖圖 11 特斯拉特斯拉 2022 年產能提升年產能提升約約 25 萬輛萬輛 圖圖 12 多款多款重磅重磅預售預售車型車型 數數據據來源：來源：特斯拉特斯拉公公告告，蓋世汽車，蓋世汽車，上海證券研究所上海證券研究所預預測測 數據來源：數據來源：汽車之家汽車之家，騰訊汽車

26、騰訊汽車，上海證券研究所上海證券研究所 表表 1 2022 年多款電動車型美國上市年多款電動車型美國上市 車企車企 車型車型 動力類型動力類型 車輛種類車輛種類 等級等級 價格價格/預售價格，萬美元預售價格，萬美元 交付交付時時間間 特斯拉 Cybertruck EV 皮卡 / 3.99-6.99 2022 年 梅賽德斯奔馳 EQA EV SUV A 5.5 2021 年 梅賽德斯奔馳 EQB EV SUV A 4.6 2022 年 梅賽德斯奔馳 EQE EV 轎車 C 6.5 2022 年 梅賽德斯奔馳 EQS EV 轎車 D 10.23-12.53 2021 年 梅賽德斯奔馳 GLE PH

27、EV SUV C 6.5 2021 年 保時捷 Macan EV SUV B 5.6-10 2022 年 寶馬 iX3 EV SUV B 5 2022 年 寶馬 i4 EV 轎車 A 7.5 2021 年 通用 HUMMER EV 皮卡 / 8-11.26 2022 年 通用 凱迪拉克 Lyriq EV SUV C 5.88 2022 年 年度年度策略策略 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 9 通用 Bolt EUV EV SUV A 3.4 2021 年 福特 F-150 Lightning EV 皮卡 / 6.41 2022Q1 福特 Mustang Mach-E EV SUV

28、 B 4.39 2021Q1 豐田 bZ4X EV SUV A 3.6 2022 年 豐田 RAV4 EV SUV A 3.81 2022 年 大眾 奧迪 e-tron GT EV 轎跑 C 9.99-10.09 2021Q3 大眾 奧迪 RS e-tron GT EV 轎跑 C 13.99 2021Q3 大眾 奧迪 Q4 e-tron EV SUV A 4.39-5.27 2021Q3 大眾 ID.Buzz EV MPV / 4.5 2022 年 起亞 EV6 EV SUV A 4.5-5.5 2022 年 現代 Ioniq6 EV 轎車 A 4.5 2022 年 日產 Ariya EV S

29、UV A 4.5-5.9 2022 年 馬自達 MX-30 EV SUV A 3.46-3.77 2022H1 數據來源：數據來源：EVAdoption，electricvehicleweb，第一第一電動電動，上海證券研究所上海證券研究所 政策政策刺激刺激強度高強度高，有望，有望 2022 年落地年落地。11 月美國眾議院通過Build Back Better法案，其中提及電動車稅收抵免最高可達 1.25萬美元，電動車財政刺激強度高。同時，累計銷售超 20 萬輛電動車的車企（特斯拉、通用汽車）將重獲補貼資格。目前該法案已通過眾議院投票通過，將在參議院投票，我們預計該法案在 22Q1 有望落地，

30、在頂層設計上推動電動車的發展。 圖圖 13 不同地區不同地區過往過往電動車電動車國家層面國家層面補貼強度補貼強度情況情況 數據來源：數據來源：美國美國眾議院眾議院，中國財政中國財政部部，ACEA，上海證券研究上海證券研究所所 注注：僅考慮國家層面財政刺激僅考慮國家層面財政刺激；這里；這里美元、美元、歐元歐元和和人民幣人民幣的兌換比例的兌換比例分別分別為為 6.386.38、7.217.21；歐洲選取羅馬尼亞，歐洲選取羅馬尼亞，補貼補貼 1 1 萬萬歐元歐元。 在在供給供給和政策和政策共振下，我們預計共振下，我們預計 2022 年美國電動車年美國電動車的的需求需求將將復制復制 2020 年歐洲電

31、動車市場年歐洲電動車市場的的高增長高增長，滲透率滲透率有望從有望從 2021 年的年的3.9%提升到提升到 2022 年的年的 9%10%，銷量銷量達到達到 156 萬輛左右萬輛左右，同比，同比+154%。 表表 2 2022 年年美國電動車銷量預測美國電動車銷量預測（單位：（單位：萬輛萬輛） 2020 2021.1-10 2021E 2022E 年度年度策略策略 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 10 特斯拉特斯拉 20.6 24.6 31.2 73.2 Model Y 6.9 13.4 16.4 36.4 Model 3 11.9 9.1 12.1 27.1 Model S&X

32、 1.8 2.1 2.7 9.7 豐田豐田 1.4 4.4 5.4 13.9 Prius 1.1 2.5 3.1 5.1 RAV4 0.3 2.0 2.4 4.9 BZ4X 4.0 大眾大眾集團集團 1.8 3.7 4.7 11.2 ID.4 - 1.4 1.7 3.7 奧迪 e-tron 0.7 0.8 0.9 1.9 Taycan 0.3 0.7 1.5 3.0 其他 0.7 0.8 0.6 2.6 福福特特集團集團 0.6 2.7 3.4 13.4 Mustang Mach-E 0.0 2.2 2.7 5.7 F-150 Lightning 6.0 其他 0.6 0.5 0.7 1.7

33、現代現代-起亞起亞 1.4 2.5 3.7 8.7 NIRO 0.5 1.0 1.3 2.3 Kona 0.3 0.9 1.2 2.2 其他 0.6 0.7 1.3 4.3 通通用用汽車汽車 2.1 2.5 2.7 12.7 Bolt 2.1 2.2 2.4 4.9 Hummer 3.0 Lyriq 4.0 其他 0.1 0.3 0.3 0.8 其他其他 4.6 8.2 10.0 22.3 合計合計 32.4 48.6 61.1 155.5 yoy 89% 154% 數據來源：數據來源：Marklines，上海證券研究所上海證券研究所預測預測 1.2、中國中國電動車電動車銷量銷量約約 550

34、萬輛，萬輛，存在存在上修上修可能可能 優質優質供給創造需求供給創造需求，2021 年年中中國國車市超預車市超預期增期增長長。2021 年是暢銷車型迭出之年，宏光 Mini、Model 3、Mdodel Y、秦 Plus DM-i等純電和插電車型熱銷，月銷萬輛級別。根據中汽協口徑，2021 年前 10 月中國電動車銷量約 254 萬輛，同比+177%。 年度年度策略策略 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 11 圖圖 14 2021 年熱銷年熱銷純電車型純電車型 圖圖 15 2021 年熱銷年熱銷插電插電車型車型 數據來源：數據來源：Marklines，上海證券研究所上海證券研究所 數

35、據來源：數據來源：Marklines，上海上海證證券研究券研究所所 2022 年年熱銷車型產能熱銷車型產能再再上新臺階。上新臺階。特斯拉上海工廠、比亞迪和“蔚小理”等都正擴產增量，預計 2022 年合計產能有望達到 300萬輛級別，為銷量向上提供堅實保障。 圖圖 16 2022 年國內主要電動車主年國內主要電動車主機廠產能提升約機廠產能提升約 110 萬輛萬輛（單位單位：萬輛：萬輛） 數據數據來源來源：公司公告公司公告，新浪新浪，上海證券研究所上海證券研究所預測預測 多款車型上市，多款車型上市，潛在潛在熱銷熱銷車型車型值得期待。值得期待。2022 年國內電動車市場迎來了自主、新勢力加快完善車型

36、矩陣、合資廠商發力的局面，多款車型將集中上市。比亞迪海洋系新車型、DM-i 車型升級配套、逐步起量的小鵬 P5以及蔚來旗艦轎車 ET7等車型在 2022年的銷量表現值得期待。 表表 3 2022 年年電動車電動車車型車型加大投放力度加大投放力度 車企車企 車車型型 動力類型動力類型 車輛種類車輛種類 等級等級 價格價格/預售價格，萬美元預售價格，萬美元 上市上市時間時間 比亞迪 海豚 EV 轎車 A0 9.38-12.18 2021 海豹 EV 轎車 B / 2022Q2 海獅 EV SUV B / 2022Q3 海鷗 EV 轎車 A0 / 2022 驅逐艦 05 PHEV 轎車 A 12.0

37、0-15.00 2021 漢 DM-i PHEV 轎車 B 18 2022.4 宋 PRO DM-i PHEV SUV A 13-14 2022 年度年度策略策略 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 12 宋 Max DM-i PHEV MPV A / 2022 唐 Max DM-i PHEV SUV C / 2022 長城 機甲龍 EV 轎車 B 48.8 2021 櫻桃貓 EV SUV A / 2021 閃電貓 EV 轎車 A / 2022 朋克貓 EV 轎車 A / 2022 芭蕾貓 EV 轎車 A / 2022 光束 MINI EV 轎車 A0 / 2022 上汽 MARVE

38、L-R EV SUV B 21.98-25.98 2021 非凡 R7(ES33) EV SUV C / 2022 MG E-motion EV 轎車 超跑 / 2021 智己 L7 EV 轎車 C / 2021 智己 LS7 EV SUV C / 2022 吉利 極氪 001 EV 轎車 B 28.10-36.00 2021 幾何 T EV 轎車 A / 2021 幾何 EX3(功夫牛) EV SUV A0 5.88-6.88 2021 領克 09 PHEV PHEV SUV C 31.59-37.09 2021 長安 UNI-K PHEV PHEV SUV B / 2021 阿維塔 11

39、EV SUV B / 2021 廣汽 AION V EV SUV A 15.96-23.96 2021 AION LX PLUS EV SUV B / 2022 東風 嵐圖 MPV EV MPV C / 2022 無界 X EV 轎車 A00 2.99-4.39 2021 小鵬 小鵬 P5 EV 轎車 A 15.79-22.39 2021 小鵬 G9 EV SUV C / 2021 理想 X01 增程式 SUV C / 2022 蔚來 ET7 EV 轎車 C 44.80-52.60 2022 EF9 EV MPV C / 2022 ET5 EV 轎車 B / 2022 威馬 M7 EV 轎車

40、C / 2022 哪吒 哪吒 S EV 轎車 A / 2022 奧迪 Q5 e-tron EV SUV C 40-52 2022 寶馬 iX EV SUV D 84.69 2021 通用 凱迪拉克 LYRIC EV SUV C 43.97 2021 數據來源數據來源：汽汽車車之家之家，第一電動第一電動，上上海證券研海證券研究所究所 退補退補邊際效應邊際效應弱化弱化。2022 年是新能源乘用車補貼最后一年，按規劃退坡 30%，純電和插電最高里程補貼分別約為 1.3、0.5 萬元，按照我們的測算，電動車對退補敏感度低。 年度年度策略策略 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 13 圖圖 1

41、7 2022 年年里程里程補貼補貼上限上限下降到下降到 1.3 萬元萬元（純電純電） 、0.5 萬元萬元（插電插電） 數據來源：數據來源：工信部工信部，上海證券研究所上海證券研究所 表表 4 2022 年年電動車對退補敏感度低電動車對退補敏感度低 車型 2021 年前 10月銷量，萬輛 市占率 補貼后售價min，萬元 2021 年補貼，萬元 2022 年補貼，萬元 補貼下降，萬元 補貼下降占最低售價 宏光 MINI 32.5 14% 3.8 0 0 0 0% Model 3 21.7 9% 25.6 1.1 0.8 0.33 1% Model Y 13.3 6% 28.1 1.1 0.8 0.

42、33 1% 秦 PLUS DM-i 7.8 3% 10.6 0.7 0.5 0.20 2% 漢 EV 6.7 3% 21.0 1.6 1.2 0.45 2% 理想 ONE 6.3 3% 33.8 0.7 0.5 0.20 1% 數據來源：數據來源：汽車之家汽車之家，Marklines，上海證券研上海證券研究所究所 在在優質供給的刺激優質供給的刺激下， 我們預計下， 我們預計中國中國電動車電動車滲透率滲透率有望從有望從 2021年的年的 14%提提升到升到 2022 年的年的 20%，銷銷量量達到達到 550 萬輛左右，同比萬輛左右，同比+60%，其中乘用車，其中乘用車銷量約銷量約 532 萬輛

43、，同比萬輛，同比+63%。 表表 5 2022 年年中國中國電動電動乘用車乘用車銷量預測銷量預測（單位：（單位：萬輛萬輛） 2020 2021.1-10 2021E 2022E 特斯特斯拉拉 12.1 34.9 48.0 68.0 新勢力新勢力 12.5 29.2 39.8 77.0 蔚來 4.5 7.2 9.5 18.0 理想 3.1 6.3 8.5 17.0 小鵬 0.9 5.0 7.0 17.0 其他 4.1 10.8 14.8 25.0 自主車企自主車企 57.7 113.7 157.7 256.5 比亞迪 17.9 41.1 60.1 126.5 上汽乘用車 8.0 13.4 18.

44、9 25.0 長城 5.7 9.8 12.8 25.0 廣汽埃安 - 9.1 12.1 20.0 年度年度策略策略 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 14 其他 26.1 40.4 53.8 60.0 合資合資 38.0 61.1 81.6 130.5 上汽通用五菱 17.8 34.6 43.6 60.0 華晨寶馬 2.9 5.5 6.9 15.0 一汽大眾 3.4 4.7 6.0 15.0 上汽大眾 3.1 3.7 5.3 15.0 其他 10.7 20.8 19.8 25.5 合計合計 120.3 239.0 327.2 532.0 yoy 186% 63% 數據來源：數據來源

45、：Marklines，上海證券研究所上海證券研究所預測預測 考慮到考慮到 22H2 芯片芯片短缺、短缺、 整車整車成本高企等問題成本高企等問題有望有望緩解，緩解， 同時同時，補貼補貼最后一年最后一年的特殊情形的特殊情形或或在下半年在下半年銷量上銷量上充分充分演繹演繹，我們我們認認為為22H2 存在銷量存在銷量上修上修空間空間，樂觀樂觀預計預計 2022 年年電動車銷量電動車銷量可可達達 595 萬萬輛輛，同比，同比+73%，其中乘用車，其中乘用車約約 576 萬輛，同比萬輛，同比+76%。 圖圖 18 預計預計 22 年國年國內電動車銷量內電動車銷量中中性情形性情形約約 550 萬，萬，樂觀樂

46、觀情形近情形近 600 萬萬（單位：萬輛單位：萬輛） 數據來數據來源：源：中汽中汽協協，上海證券研究所上海證券研究所預測預測 1.3、歐洲、歐洲持續高增長，預計銷量同比持續高增長，預計銷量同比+41% 預計歐洲預計歐洲電動電動車補貼車補貼穩中有穩中有降降。除了法國、荷蘭等少數國家電動車補貼有所退坡，其余尚未公布 2022 年電動車補貼政策。參照歷史，英國預計 2022 年維持每年 500 英鎊的退坡幅度?？紤]到疫情影響政府財政收入和歐洲電動車已經達到 10%以上的較高滲透率，我們預計歐洲整體電動車補貼將會穩中有降，逐步由單一的財政刺激向碳排放機制約束和市場推動的方向發展。 年度年度策略策略 請

47、務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 15 圖圖 19 2022 年年法國法國補補貼貼小幅退坡小幅退坡 數據來數據來源：源：ACEA，Autonews，上海證券研究所上海證券研究所 注：這里為注：這里為購買購買碳排放低于碳排放低于20g/km的車型的車型 碳排放加嚴碳排放加嚴。歐盟通過Fit For 55提案，提出 2030 年起乘用車、貨車碳排放標準較 2021 年分別下降 55%、50%（原目標為37.5%、31%） ，在頂層架構上為電動車的長期發展奠定基礎。 圖圖 20 歐盟歐盟加速加速汽車碳排放汽車碳排放下降下降規劃規劃 數數據來據來源：源：ACEA，上海證券研上海證券研究所究所

48、 2022 年歐洲年歐洲車型供給增多。車型供給增多。傳統歐洲主機廠如大眾、奧迪、奔馳等密集推出電動車車型，價格覆蓋 313 萬歐元。此外，特斯拉德國工廠 2022 年投產，Model Y 產能釋放將進一步刺激下游需求。 表表 6 2022 年年多多款電動車型款電動車型歐洲歐洲上市上市 車企車企 車型車型 動力類型動力類型 車輛種類車輛種類 等級等級 價格價格/預售價格，萬美元預售價格，萬美元 交付交付時間時間 奧迪 Q4 e-tron EV SUV A0 4.19-4.81 萬歐元 2021 年 6 月 奧迪 e-tron GT EV 轎跑 C 9.98 萬歐元 2021 年 2 月 奧迪 Q

49、6 e-tron EV SUV B 6 萬英鎊 2022 年 奧迪 A6 e-tron EV 轎車 C 7 萬英鎊 2023 年 西雅特 Cupra Born EV 轎車 A 3.2 萬英鎊 2021 年 11 月 大眾 ID. 5 EV SUV A 4.65 萬歐元 2022 年初 大眾 ID. Buzz EV MPV 4-6 萬歐元 2023 年 奔馳 EQA EV SUV A 4.75 萬歐元 2021 年 2 月 奔馳 EQB EV SUV A 5.53-5.80 萬歐元 2021 年底 奔馳 EQE EV SUV C 6 萬歐元 2022 年 奔馳 EQS EV SUV D 10.6

50、4-12.55 萬歐元 2022 年 年度年度策略策略 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 16 奔馳 EQT EV MPV 低于 3 萬歐元 2022H2 豐田 bZ4X EV SUV A 3.5 萬英鎊起 2022 年 12 月 日產 Ariya EV SUV A 4.00-6.64 萬歐元 2022H1 數據來源：數據來源：carwow，insideevs，第一第一電動電動，上海證上海證券研究所券研究所 我們預計我們預計 2022 年年歐洲歐洲電動車電動車銷量銷量約約 273 萬輛萬輛，同比同比+41%，滲滲透率約透率約 16.4%，同比，同比+3.7pcts。 表表 7 20