環保行業2022年策略報告之二：碳抵消機制重啟在即相關企業受益明顯-211223（89頁）.pdf

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1、 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 1/90 table_page 產業研究專題報告產業研究專題報告 投資要點：投資要點： 我國我國碳抵消機制發展的三個階段碳抵消機制發展的三個階段： 1） CDM 項目階段 （項目階段 （2005-2012） ：） ： CDM項目為我國參與碳交易的主要方式，項目最主要集中于風能、水力等領域；2）碳交易試點階段（碳交易試點階段（2013-2020） ：） ：9 個區域試點先后開啟，已發布 CCER 審定項目 2871 個、備案項目 861 個，CCER 在試點地區參與交易，各試點抵消比例在 5%-10%之間，CCER 累計成交量近 3 億噸，2017 年發改

2、委暫緩項目備案申請；3）全國碳交易市場階段（）全國碳交易市場階段（2021 年后） ：年后） ：暫行條例暫未明確核證減排抵消比例的量化指標，重新納入自愿減排核證機制，北京承接全國 CCER 管理和交易中心。CCER 項目的開發流程主要包括項目文件設計、項目審定、項目的開發流程主要包括項目文件設計、項目審定、項目備案、項目實施與監測、減排量核查與核證、減排量簽發。項目備案、項目實施與監測、減排量核查與核證、減排量簽發。 供需量化分析：供需量化分析：短期短期 CCER 供給遠小于需求，價格呈上漲趨勢，中長期供給遠小于需求，價格呈上漲趨勢，中長期將處于供需平衡的狀態，價格保持穩定。將處于供需平衡的狀

3、態，價格保持穩定。1）需求方面，需求方面，當前 CCER 需求方主要為參與全國碳交易市場的控排企業以及國外減排組織，預計短期內 CCER需求量為 1.35-4.5 億噸/年，隨后幾年將逐步增加到 3.11-10.46 億噸/年，長期來看 CCER 未來需求量受政策影響較大； 2） 供給方面，供給方面， 假設 2022 年起 CCER項目審批恢復， 四類潛在 CCER 供應量將分批釋放至市場， 預計短期內 CCER供給量為 0.06-0.35 億噸/年， 隨后幾年將逐步增加到 4.86-9.91 億噸/年， 預計近幾年 CCER 的供給先緊后松、再趨于平穩增長，未來與需求基本保持平衡。 從從 C

4、CER 業績貢獻上看業績貢獻上看， 在 CCER 碳價為 30 元/tCO2e 時的中性條件下：1）可再生能源：）可再生能源：CCER 對可再生能源項目的業績貢獻為 2.41%-6%之間；2）林業碳匯：林業碳匯：CCER 對林業碳匯項目的業績貢獻為 1.21%-5.72%之間；3）甲烷）甲烷回收：回收：CCER 對甲烷回收項目的業績貢獻為 18.92-24.86%之間。 投資建議：投資建議： 全國性碳排放權交易市場建設將逐步完善。 全國碳交易中心及碳配額登記系統分別設置于上海和湖北，北京承接全國 CCER 管理和交易中心，全國碳市場框架已初步建立。一方面，可再生能源企業將受益于自愿核證機制的推

5、廣，通過 CCER 交易，實現企業價值重估，另一方面，目前 CCER已簽發的減排量約 5300 萬噸，隨著近些年的履約核銷，存量減排量進一步減少，而全國碳交易市場開啟后，電力行業的預計配額約為 40 億噸，按 5%的抵消比例測算所需的 CCER 抵消量約為 2 億噸/年，CCER 的供需相對緊張，交易價格有望回歸合理水平， 進一步增厚公司盈利水平。 重點關注持有重點關注持有 CCER項目資產的可再生能源企業、第三方審定核查機構、碳監測、持股交易所股項目資產的可再生能源企業、第三方審定核查機構、碳監測、持股交易所股權企業等相關領域的投資機遇。權企業等相關領域的投資機遇。 風險風險提示提示：政策推

6、進進度不及預期，碳交易全國推廣不及預期，交易市場活躍度不及預期。 撰寫日期：撰寫日期：2021 年年 12 月月 23 日日 證券研究報告證券研究報告-產業研究專題報告產業研究專題報告 碳抵消碳抵消機制機制重啟在即，重啟在即，相關相關企業企業受益受益明顯明顯 環保環保行業行業 2022 年策略年策略報告之二報告之二 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 2/90 table_page 產業研究專題報告產業研究專題報告 內容目錄內容目錄 1. 碳抵消機制概況碳抵消機制概況 . 8 1.1. 什么是碳抵消機制 . 8 1.2. 碳抵消機制類別 . 8 1.3. 全球碳抵消機制發展進程：全球 26

7、個碳抵消體系碳價差異大. 10 1.4. 全球 CDM 項目概況：CDM 項目聚焦可再生能源領域，中國占據全球首位 . 12 1.5. 我國碳抵消機制發展情況：全國 CCER 市場有望重啟 . 13 1.5.1. 第一階段：CDM 項目階段 . 14 1.5.2. 第二階段：碳交易試點階段 . 15 1.5.3. 第三階段：全國碳交易市場階段，CCER 有望重啟 . 18 1.6. CCER 機制及備案項目減排量情況 . 19 1.6.1. 方法學 . 20 1.6.2. 項目要求 . 21 1.6.3. 審定與核證 . 21 1.6.4. 國內備案項目減排量情況 . 22 2. CCER 市

8、場供需分析市場供需分析 . 23 2.1. CCER 需求：短期 1.35-4.5 億噸/年，中期逐步上升，長期受政策影響較大 . 23 2.2. CCER 供給：四類潛在 CCER 供應量將分批釋放至市場 . 26 2.3. CCER 供需分析：短期供給小于需求，中長期處于平衡. 29 3. 林業碳匯項目全方位剖析林業碳匯項目全方位剖析 . 30 3.1. 中國碳匯的減排項目基本情況 . 30 3.1.1. 在國際碳抵消機制中的基本情況 . 30 3.1.2. 在國內碳抵消機制中的基本情況 . 33 3.1.3. 總結 . 38 3.2. 碳匯項目開發階段 . 39 3.2.1. 方法學要求

9、 . 39 3.2.2. 計入期要求 . 40 3.2.3. 額外性要求 . 41 3.3. 碳匯項目交易階段 . 42 3.3.1. 項目審定、備案情況 . 42 3.3.2. 項目核證和簽發情況 . 44 3.4. 林業碳匯項目 CCER 收益測算 . 47 3.5. 具備千億級潛在價值，林業碳匯交易市場空間廣闊 . 49 3.6. 林業碳匯相關上市公司梳理 . 50 3.6.1. 岳陽林紙（600963.SH） . 50 3.6.2. 福建金森（002679.SZ） . 51 3.6.3. 平潭發展（000592.SZ） . 52 3.6.4. 東珠生態（603359.SH） . 52

10、4. 可再生能源發電項目全方位剖析可再生能源發電項目全方位剖析 . 53 4.1. 中國可再生能源發電的減排項目基本情況 . 53 4.1.1. 在國際碳抵消機制中的基本情況 . 53 4.1.2. 在國內碳抵消機制中的基本情況 . 56 4.2. 可再生能源發電項目 CCER 收益測算 . 57 4.2.1. 風力發電 . 57 4.2.2. 光伏發電 . 62 4.2.3. 水力發電 . 66 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 3/90 table_page 產業研究專題報告產業研究專題報告 4.2.4. 垃圾焚燒 . 70 4.2.5. 生物質能利用 . 73 4.2.6. 小結 .

11、 76 5. 其他類型其他類型 CCER 項目全方位剖析項目全方位剖析 . 78 5.1. 填埋氣回收項目 CCER 收益測算 . 78 5.1.1. 填埋氣回收監測分析 . 78 5.1.2. 填埋氣回收項目效益測算 . 80 5.2. 沼氣利用項目 CCER 收益測算 . 82 5.2.1. 沼氣利用監測分析 . 82 5.2.2. 沼氣利用項目效益測算 . 83 5.3. 煤層氣發電項目 CCER 收益測算 . 85 5.3.1. 煤層氣發電監測分析 . 85 5.3.2. 煤層氣發電項目效益測算 . 87 6. 總結總結 . 88 7. 投資建議投資建議 . 89 8. 風險提示風險提

12、示 . 89 圖表目錄圖表目錄 圖 1：碳抵消機制運作模式 . 8 圖 2：IET 機制 . 9 圖 3：JI 機制 . 9 圖 4：CDM 機制 . 9 圖 5：全球碳抵消機制發展現狀 . 10 圖 6：全球碳抵消機制年度項目注冊總量及簽發量 . 11 圖 7：全球 CDM 項目注冊備案數 . 12 圖 8：全球 CDM 項目進程 . 12 圖 9：全球 CDM 項目類型占比 . 13 圖 10：各地區 CDM 項目數 . 13 圖 11：CDM 項目交易量及交易金額 . 13 圖 12：CDM 項目交易價格變化（單位：美元/噸） . 13 圖 13：我國 CCER 碳交易市場發展歷程 .

13、14 圖 14：我國 CDM 項目注冊備案數 . 14 圖 15：我國 CDM 項目類型占比 . 14 圖 16：我國各地區 CDM 項目數 . 15 圖 17：碳交易市場基本原理 . 16 圖 18：我國 CCER 審定項目行業分布情況 . 17 圖 19：我國 CCER 備案項目行業分布情況 . 17 圖 20：我國各試點 CCER 項目累計成交量（單位：萬噸） . 17 圖 21：我國各試點 CCER 項目累計成交量占比 . 17 圖 22：CCER 項目年度成交量（單位：萬噸） . 18 圖 23：上海 CCER 項目年均掛牌價格走勢（單位：元/噸） . 18 圖 24：CCER 相關

14、政策 . 19 圖 25：CCER 項目申請流程 . 20 圖 26：CCER 備案項目預計減排量占比 . 23 圖 27：各計入期 CCER 備案項目分布 . 23 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 4/90 table_page 產業研究專題報告產業研究專題報告 圖 28：ICAO 對不同恢復情景下國際航運 CO2 排放的預測（MtCO2） . 25 圖 29：ICAO 對未來減排量需求的預測（MtCO2） . 25 圖 30：2021-2026 年 CCER 年需求量變化（億噸） . 26 圖 31：已備案減排量分類（即第一批 CCER 項目供應量的分類，單位：萬噸） . 27 圖

15、32：預估的第二批 CCER 項目供應量的分類（單位：萬噸） . 28 圖 33：2021-2026 年 CCER 年供給量變化（億噸） . 29 圖 34：2021-2026 年 CCER 供需分析 . 30 圖 35：林業碳匯 CDM 項目地區分布 . 31 圖 36：林業碳匯 CDM 項目類型分布 . 31 圖 37：GS 項目交易量及交易金額. 32 圖 38：GS 項目交易價格變化（單位：美元/噸） . 32 圖 39：VCS 項目地區分布 . 32 圖 40：林業碳匯 VCS 項目地區分布 . 33 圖 41：VCS 項目類型分布 . 33 圖 42：廣東 PHCER 項目類型 .

16、 36 圖 43：廣東 PHCER 項目備案減排量（單位：萬噸） . 36 圖 44：廣東履約年度 PHCER 交易量（單位：萬噸） . 36 圖 45：廣東履約年度 PHCER 交易金額和價格 . 36 圖 46：北京林業碳匯主要類型 . 37 圖 47：BCER 項目申請流程 . 37 圖 48：北京林業碳匯交易價格（元/噸） . 38 圖 49：北京林業碳匯成交量、成交額 . 38 圖 50：審定林業碳匯項目計入期 . 41 圖 51：備案林業碳匯項目計入期 . 41 圖 52：林業碳匯項目額外性判定方式 . 41 圖 53：審定林業碳匯項目區域分布（按項目數） . 43 圖 54：審定

17、林業碳匯項目區域分布（按預計減排量） . 43 圖 55：備案林業碳匯項目區域分布（按項目數） . 43 圖 56：備案林業碳匯項目區域分布（按預計減排量） . 43 圖 57：審定森林碳匯造林項目單位面積減排量地區差異 . 44 圖 58：審定竹子碳匯造林項目單位面積減排量地區差異 . 44 圖 59：審定森林經營碳匯項目單位面積減排量地區差異 . 44 圖 60：審定竹林經營碳匯項目單位面積減排量地區差異 . 44 圖 61：林業碳匯項目審定報告與監測報告差異 . 46 圖 62：我國森林蓄積量（單位：億立方米） . 50 圖 63：我國森林覆蓋率 . 50 圖 64：2016-2021

18、年 Q1 岳陽林紙營業收入及歸母凈利潤 . 51 圖 65：2020 年岳陽林紙業務構成 . 51 圖 66：2016-2021 年 Q1 福建金森業收入及歸母凈利潤 . 52 圖 67：2020 年福建金森業務構成 . 52 圖 68：2016-2021 年 Q1 平潭發展業收入及歸母凈利潤 . 52 圖 69：2020 年平潭發展業務構成 . 52 圖 70：2016-2021 年 Q1 東珠生態收入及歸母凈利潤 . 53 圖 71：2020 年東珠生態業務構成 . 53 圖 72：全球 CDM 項目類型占比 . 54 圖 73：各地區可再生能源發電 CDM 項目數占比 . 54 圖 74

19、：中國 CDM 項目類型占比 . 54 圖 75：中國可再生能源發電 CDM 項目數分布 . 54 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 5/90 table_page 產業研究專題報告產業研究專題報告 圖 76：全球已認證的 GS 項目類型占比 . 55 圖 77：各地區已認證的可再生能源發電 GS 項目數占比 . 55 圖 78：中國已認證的 GS 項目類型占比 . 55 圖 79：中國可再生能源發電 GS 項目數分布 . 55 圖 80：全球 VCS 項目類型占比 . 55 圖 81：各地區可再生能源發電 VCS 項目數占比 . 55 圖 82：中國 VCS 項目類型占比 . 56 圖

20、83：我國 CCER 審定項目行業分布情況 . 56 圖 84：我國 CCER 已備案項目行業分布情況 . 56 圖 85：已備案的 CCER 項目預計減排量（單位：億噸） . 57 圖 86：減排量已備案的 CCER 項目減排量（單位：Mt） . 57 圖 87：可再生能源項目單位項目預計減排量情況（單位：萬噸） . 57 圖 88：風電項目減排量計算公式 . 59 圖 89：全國季度風電并網棄風率（%） . 61 圖 90：2019 年全國風電并網利用小時數（小時） . 61 圖 91：光伏項目減排量計算公式 . 63 圖 92：全國單月光伏并網棄光率（%） . 65 圖 93：全國光伏并

21、網月度平均利用小時數累計值（小時） . 65 圖 94：水電項目減排量計算公式 . 67 圖 95：2003-2020 年中國水電發電設備平均利用小時數（h） . 69 圖 96：項目邊界的確定 . 71 圖 97：項目流程示意圖 . 74 圖 98：2010-2020 年間可再生能源成本下降情況 . 77 圖 99：2021 年第一季度各省光伏累計裝機容量（單位：MW）及 2017 年光伏裝機容量占比（%） . 78 圖 100：填埋氣回收項目流程圖 . 79 圖 101：煤層氣發電項目流程圖 . 85 表 1：全球各抵消機制 2020 年簽發量、平均價格和覆蓋行業 . 11 表 2：各碳交

22、易試點 CCER 抵消政策 . 16 表 3：備案項目常用方法學 . 20 表 4：中國自愿減排交易項目審定與核證機構及專業領域 . 22 表 5：近幾年碳市場覆蓋排放量預測 . 23 表 6：CCER 項目需求量預測 . 24 表 7：第一批 CCER 項目供應量預測 . 27 表 8：第二批 CCER 項目供應量預測 . 28 表 9：中國注冊備案林業碳匯 CDM 項目情況 . 31 表 10：GS 機制中的中國林業碳匯項目 . 31 表 11：林業碳匯相關政策 . 33 表 12：各碳交易試點 CCER 抵消政策 . 34 表 13：廣東碳普惠抵消信用機制方法學 . 35 表 14：不同

23、林業碳匯項目對比 . 38 表 15：林業碳匯項目開發要求 . 39 表 16：項目邊界內的碳庫選擇 . 40 表 17：林業碳匯項目計入期 . 40 表 18：林業碳匯項目額外性要求 . 41 表 19：林業碳匯項目申報備案情況 . 44 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 6/90 table_page 產業研究專題報告產業研究專題報告 表 20：備案林業碳匯項目監測減排量及單位減排量 . 45 表 21：中國自愿減排交易項目審定與核證機構及專業領域 . 46 表 22：單位面積（公頃）林業碳匯項目收益測算（單位：元） . 48 表 23：CCER 碳價及單位面積年均減排量對森林碳匯造林

24、項目業績貢獻的測算 . 49 表 24：CCER 碳價及單位面積年均減排量對森林碳匯經營項目業績貢獻的測算 . 49 表 25：CCER 碳價及單位面積年均減排量對竹子碳匯造林項目業績貢獻的測算 . 49 表 26：CCER 碳價及單位面積年均減排量對竹林碳匯經營項目業績貢獻的測算 . 49 表 27：林業碳匯項目市場潛在價值計算 . 50 表 28：區域電網覆蓋省份表 . 58 表 29： 額外性論證與評價工具中的投資分析方法 . 58 表 30：減排項目中國區域電網基準線排放因子（單位：tCO2/MWh） . 59 表 31：仙居縣廣度風電場項目減排量 . 59 表 32：部分減排量已備案

25、的風電項目的監測數據 . 60 表 33：CCER 對風電項目的業績貢獻測算 . 62 表 34：CCER 碳價及單位上網電量碳減排量對風電項目業績貢獻的敏感性分析 . 62 表 35：仙居縣廣度風電場項目減排量 . 63 表 36：部分減排量已備案的光伏發電項目的監測數據 . 64 表 37：CCER 對光伏發電項目的業績貢獻測算 . 66 表 38：CCER 碳價及單位上網電量碳減排量對光伏項目業績貢獻的敏感性分析 . 66 表 39：溫宿縣臺蘭河二級水電站項目減排量 . 67 表 40：部分減排量已備案的水電項目的監測數據 . 68 表 41：有效電量系數取值 . 69 表 42：不同情

26、景下 CCER 對水電項目的業績貢獻測算 . 69 表 43：CCER 碳價及單位上網電量碳減排量對水電項目業績貢獻的敏感性分析 . 70 表 44：江蘇省江陰市垃圾焚燒發電一期工程項目減排量計算方法 . 71 表 45：江蘇省江陰市垃圾焚燒發電一期工程項目減排量 . 72 表 46：備案垃圾焚燒項目監測減排量及上網電量 . 72 表 47：CCER 對垃圾焚燒項目的業績貢獻測算 . 73 表 48：CCER 碳價及單位上網電量碳減排量對垃圾焚燒項目業績貢獻的測算 . 73 表 49：光大生物能源（含山）有限公司生物質能發電項目減排量計算方法 . 74 表 50：備案生物質能利用項目監測減排量

27、及上網電量 . 75 表 51：CCER 對生物質能利用項目的業績貢獻測算 . 75 表 52：CCER 碳價及單位上網電量碳減排量對生物質能利用項目業績貢獻的測算 . 75 表 53： 再生能源并網發電方法學（第二版） 中可使用額外性論證的簡化流程的項目類型 . 77 表 54： 額外性論證與評價工具中的投資分析方法 . 79 表 55：新鄉市生活垃圾填埋場填埋氣發電項目減排量計算方法 . 79 表 56：新鄉市生活垃圾填埋場填埋氣發電項目減排量 . 80 表 57：備案填埋氣回收項目監測減排量及上網電量 . 81 表 58：CCER 對填埋氣回收項目的業績貢獻測算 . 81 表 59：CC

28、ER 碳價及單位上網電量碳減排量對填埋氣回收項目業績貢獻的測算 . 81 表 60：湖北省南漳縣農村戶用沼氣項目減排量計算方法 . 82 表 61：湖北省南漳縣農村戶用沼氣項目減排量 . 83 表 62：備案沼氣利用項目監測減排量及上網電量 . 83 表 63：CCER 對沼氣利用項目的業績貢獻測算 . 84 表 64：CCER 碳價及單位上網電量碳減排量對沼氣利用項目業績貢獻的測算 . 84 表 65：七臺河藍天瓦斯發電有限責任公司瓦斯發電項目減排量計算方法 . 86 表 66：七臺河藍天瓦斯發電有限責任公司瓦斯發電項目減排量 . 86 表 67：備案煤層氣發電項目監測減排量及上網電量 .

29、87 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 7/90 table_page 產業研究專題報告產業研究專題報告 表 68：不同情景下 CCER 對煤層氣發電項目的業績貢獻測算 . 87 表 69：CCER 碳價及單位上網電量碳減排量對煤層氣發電項目業績貢獻的敏感性分析 . 88 表 70：CCER 項目收入貢獻測算匯總 . 88 表 71：未來有望產生 CCER 減排量的相關上市公司梳理 . 89 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 8/90 table_page 產業研究專題報告產業研究專題報告 1. 碳抵消機制碳抵消機制概況概況 1.1. 什么是碳抵消機制什么是碳抵消機制 碳抵消機制主要是

30、正在執行或者已經批準的減排活動項目經過核查后產生的減排量在在碳交易市場進行交易從而用作排放量的抵消，減排量通常指的是在常規情景之外避免或封存的排放量。由于碳抵消機制的產生基于自愿原則，而在其他定價機制中，受約束的企業通常是具有強制性的要求，因此“總量控制與排放交易”機制下的“配額”和“基線減排與信用交易”機制下的“減排量抵消額度”有所區分。 圖 1：碳抵消機制運作模式 資料來源：世界銀行，華寶證券研究創新部 1.2. 碳抵消機制類別碳抵消機制類別 根據碳抵消產生方式和機制管理方式，可將碳抵消機制分為國際性碳抵消機制、獨立碳抵消機制及區域、國家和地方碳抵消機制三類。 國際性碳抵消機制國際性碳抵消

31、機制 京都議定書提出三種靈活的國際性碳抵消機制，推動附件一及非附件一國家共同參與碳減排活動來應對環境變化。國際性碳抵消機制主要是由國際氣候條約制約的機制，通常由國際機構管理，主要包括國際排放貿易機制（IET） 、聯合履約機制（JI）和清潔發展機制（CDM） 。 國際排放貿易機制（國際排放貿易機制（IET） ：） ：該機制主要存在于發達國家之間，節余排放的發達國家將其超額完成減排義務的指標以貿易的方式轉讓給未能完成減排義務的發達國家，并同時從轉讓方的允許排放限額上扣減相應的轉讓額度。 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 9/90 table_page 產業研究專題報告產業研究專題報告 聯合履行

32、機制聯合履行機制（JI） ：發達國家之間通過項目級的合作，其所實現的減排單位（簡稱“ERU” ） ，可以轉讓給另一發達國家締約方，但是同時必須在轉讓方的分配額上扣減相應的額度。 清潔發展機制清潔發展機制（CDM） ：發達國家通過提供資金和技術支持等方式，與發展中國家開展項目級的合作，發展中國家通過實施減排項目所實現的“經核證的減排量” （簡稱“CER” ） ，用于發達國家締約方抵消等量的碳排放量，從而完成在議定書第三條下的承諾。 圖 2：IET 機制 圖 3：JI 機制 資料來源：中國碳排放交易網，華寶證券研究創新部 資料來源：中國碳排放交易網，華寶證券研究創新部 圖 4：CDM 機制 資料來

33、源：中國碳排放交易網，華寶證券研究創新部 獨立性碳抵消機制獨立性碳抵消機制 獨立碳信用機制是指不受任何國家法規或國際條約約束的機制，由私人和獨立的第三方組織（通常是非政府組織）管理，截至目前主要所有四個獨立性抵消機制，分別為美國碳注冊處（American Carbon Registry，ACR） 、清潔空氣法案（Climate Action Reserve，CAR） 、黃金標準（Gold Standard，GS）和自愿碳減排核證（Verified Carbon Standard，VCS） 。 區域、國家和地方碳抵消機制區域、國家和地方碳抵消機制 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 10/90

34、 table_page 產業研究專題報告產業研究專題報告 區域、國家和地方碳信用機制由各自轄區內立法機構管轄，通常由區域、國家或地方各級政府進行管理。截至目前主要所有 20 個區域、國家和地方碳抵消機制，例如中國溫室氣體自愿減排計劃（CCER） 、澳大利亞減排基金（Australia Emissions Reduction Fund，ERF）和美國加州配額抵消計劃（California Compliance Offset Program）等。 圖 5：全球碳抵消機制發展現狀 資料來源：世界銀行，華寶證券研究創新部 1.3. 全球碳抵消機制發展進程：全球全球碳抵消機制發展進程：全球 26 個碳抵

35、消體系碳價差異大個碳抵消體系碳價差異大 全球碳抵消機制市場在全球碳抵消機制市場在 2012 年達到頂峰，隨后注冊量和簽發量大幅下滑。年達到頂峰，隨后注冊量和簽發量大幅下滑。一般來說，為加速減排目標實現同時給予減排企業靈活履約的空間，大部分碳市場在初期會建立配套的碳抵消機制，主要用于抵消本市場內的強制履約義務。在 2015-2019 年間，有 4 個司法管轄區實施了新的碳信用機制，此外加拿大、墨西哥和南非等的碳信用機制也正處于開發階段。據世界銀行統計，截至 2019 年 12 月 31 日，全球共計注冊約 14,550 個碳信用“項目” ；其中，7,759 個項目已簽發約 39 億噸二氧化碳當量

36、的碳減排量，相當于使 8.42 億輛乘用車停用一年所產生的減排量；同時，2019 年簽發碳信用約占當年全球碳信用的 17。但從時間維度上來看，自 2013 年以斷崖下跌后，全球碳抵消機制的年度項目注冊總量仍呈下滑趨勢，同時自 2015 年以來，全球碳信用機制的碳信用簽發量已下降 35，部分原因是由于中國溫室氣體自愿減排機制在 2017 年停止。 不同碳抵消體系交易碳價差距較大。不同碳抵消體系交易碳價差距較大。根據世界銀行碳定價機制發展現狀與未來趨勢2021報告數據， 2020 年 4 月 1 日至 2021 年 4 月 1 日，26 個碳抵消機制簽發碳減排量合 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶

37、證券 11/90 table_page 產業研究專題報告產業研究專題報告 計 3.6 億噸，不同的碳抵消體系的平均碳價差距較大，平均碳價最高的瑞士二氧化碳信用認證機制為 59.19-159.61 美元/噸，而最低的地區平均碳價僅為 1 美元/噸左右。此外，不同的碳抵消體系所覆蓋的行業也有所不同， 其中覆蓋較多的領域為林業、 能源效率、 可再生能源、垃圾等。 圖 6：全球碳抵消機制年度項目注冊總量及簽發量 資料來源：世界銀行，華寶證券研究創新部 表 1：全球各抵消機制 2020 年簽發量、平均價格和覆蓋行業 試點試點 機制名稱機制名稱 簽發量簽發量（MtCO2e） 平均價格平均價格（USD） 覆

38、蓋行業覆蓋行業 國際 清潔發展機制（CDM） 74 2.02 聯合履約機制（JI） - - 獨立 美國碳注冊處（ACR） 7.3 5.36 清潔空氣法案（CAR） 4.61 2.34 黃金標準 34.35 5.27 自愿碳減排核證標注（VCS） 140.37 1.62 區域 艾伯塔排放抵消體系 8.4 15.92-21.49 澳大利亞減排基金（ERF） 16.3 12.02 北京林業碳匯抵消機制 - - 北京停車場抵消機制 - - 不列顛哥倫比亞抵消信用計劃 1.6 6.37-11.94 加州履約抵消計劃 46 13.71 中國溫室氣體自愿減排計劃 - 1.52-3.04 福建林業碳匯抵消機制

39、 0.16 1.52-3.04 廣東普惠 0.6 2.59 J-Credit 計劃 0.3 13.54-19.78 魁北克抵消信用機制 0.11 14.6 韓國抵消信用機制 17.61 20.31-36.02 RGGI 0.01 5 埼玉碳信用機制 - - 埼玉森林碳匯認證系統 1 4.23 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 12/90 table_page 產業研究專題報告產業研究專題報告 南非碳信用機制 - - 瑞士二氧化碳信用認證機制 2.1 59.19-159.61 泰國自愿減排計劃 6.01 0.64-9.46 東京抵消信用機制 - 1.62-57.77 聯合信用簽發機制（JCM

40、） 0.03 - 資料來源：世界銀行，華寶證券研究創新部 注：覆蓋行業由左到右依次是：農業、CCUS、能源效率、林業、燃料轉型、逸散排放、工業氣體、制造業、其他土地使用、可再生能源、交通運輸、垃圾 1.4. 全球全球 CDM 項目概況：項目概況：CDM 項目聚焦可再生能源領域，中國占據項目聚焦可再生能源領域，中國占據全球首位全球首位 根據聯合國環境規劃署數據，截至 2021 年 4 月 1 日，除去撤回項目 65 個，EB 拒絕項目 280 個， DOEs 否定、 終止項目分別 279、 2379 個外， 全球注冊備案 CDM 項目數共計 8415個，其中，處于驗證階段項目 558 個，申請審

41、查中項目 4 個，已登記未發放 CERs 項目 4582個，已登記已發放 CERs 項目 3271 個。從注冊時間來看，2004-2012 年，全球 CDM 項目處于高速發展期，9 年注冊備案項目 7989 個，占比近 95%，2013 年后，歐盟碳排放交易體系進入第三階段，明確可抵消的 CERs 需來自最不發達國家，全球最大碳排放體系對抵消機制的限制使得注冊 CDM 項目數急劇減少。 CDM 項目聚焦于可再生能源領域，中國占據全球首位。項目聚焦于可再生能源領域，中國占據全球首位。從項目類型來看，截至 2021 年4 月 1 日，已注冊備案的項目主要集中于風能、水力、生物質能、避免甲烷排放、太

42、陽能等領域，前五大類型共計 6645 個，占比達 79%。從項目分布來看， CDM 注冊備案項目主要集中于亞洲、太平洋地區、拉丁美洲等地，占比達 94.6%，其中，中國項目數 3861 個，占比達 45.9%，位居全球首位。 圖 7：全球 CDM 項目注冊備案數 圖 8：全球 CDM 項目進程 資料來源：聯合國環境規劃署，華寶證券研究創新部 資料來源：聯合國環境規劃署，華寶證券研究創新部 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 13/90 table_page 產業研究專題報告產業研究專題報告 圖 9：全球 CDM 項目類型占比 圖 10：各地區 CDM 項目數 資料來源：聯合國環境規劃署，華寶

43、證券研究創新部 資料來源：聯合國環境規劃署，華寶證券研究創新部 CDM 交易均價較低，為交易均價較低，為 1.04 美元美元/噸。噸。根據 Eco Securities 數據，2020 年全球 CDM 項目交易量 111.16 萬噸，交易金額 116.06 萬美元，交易均價 1.04 美元/噸，成交價格較低；從價格變化來看， 2020 年 1 月至 2021 年 5 月， CDM 交易均價在 0.66-2.07 美元/噸之間波動，且小規模交易價格（100t） 。 圖 11：CDM 項目交易量及交易金額 圖 12：CDM 項目交易價格變化（單位：美元/噸） 資料來源：Eco Securities

44、，華寶證券研究創新部 資料來源：Eco Securities，華寶證券研究創新部 1.5. 我國碳抵消機制發展情況：全國我國碳抵消機制發展情況：全國 CCER 市場有望重啟市場有望重啟 我國參與碳排放交易歷程大體可劃分為三個階段，整體而言，主要采取先參與國際碳交易體系，后開展國內區域試點，進而推進全國碳排放市場體系建設。 第一階段：第一階段：CDM 項目階段。項目階段。從 2005 年至 2012 年，主要參與國際 CDM 項目； 第二階段：第二階段：碳交易試點階段。碳交易試點階段。從 2013 年至 2020 年，在北京、上海、天津、重慶、湖北、廣東、深圳、福建、四川等省市開展碳排放權交易試

45、點，CCER 在試點地區參與交易； 第三階段：第三階段：全國碳交易市場階段全國碳交易市場階段。從 2021 年開始建立全國碳交易市場，CCER 申請有望重啟。 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 14/90 table_page 產業研究專題報告產業研究專題報告 圖 13：我國 CCER 碳交易市場發展歷程 資料來源：各大政府網站，華寶證券研究創新部 1.5.1. 第一階段：第一階段：CDM 項目階段項目階段 2005 年 6 月 26 日，聯合國 CDN 管理委員會注冊了我國第一個風力發電項目內蒙古輝騰錫勒風電場項目， 標志著我國 CDM風力發電項目開發的開端。 截至2021 年 4 月

46、1 日，我國 CDM 已注冊備案項目數量達 3861 個，從注冊時間來看，2006-2012 年，我國 CDM 項目處于高速發展期，7 年注冊備案項目 3791 個，占比達 98%，2013 年后 CDM 注冊備案項目速度放緩， 其主要原因在于歐盟碳排放體系對 CDM 項目抵消進行限制， 致使占比最高的中國地區 CDM 項目急劇減少。 從項目所在地區來看，項目主要集中于四川、云南、內蒙古、甘肅及山東等地區，前五大省份合計 1521 個， 占比 39%。 從項目類型來看， 已注冊備案的 CDM 項目主要集中于風能、水力等領域，兩者項目達 2851 個，占比達 73.84%。 圖 14：我國 CD

47、M 項目注冊備案數 圖 15：我國 CDM 項目類型占比 資料來源：聯合國環境規劃署，華寶證券研究創新部 資料來源：聯合國環境規劃署，華寶證券研究創新部 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 15/90 table_page 產業研究專題報告產業研究專題報告 圖 16：我國各地區 CDM 項目數 資料來源：聯合國環境規劃署，華寶證券研究創新部 1.5.2. 第二階段：碳交易試點階段第二階段：碳交易試點階段 2013 年起，受制于歐盟對年起，受制于歐盟對 CDM 項目的限制，國內項目的限制，國內 CDM 項目數急劇下降，該背景下國項目數急劇下降，該背景下國內開啟著手建立碳交易市場體系內開啟著手建

48、立碳交易市場體系碳排放交易試點市場碳排放交易試點市場（ETS）+自愿自愿核證核證減排機制減排機制（CCER） 。具體來看，我國借鑒歐盟碳交易機制（EU-ETS）在北京、天津、上海、湖北、廣東、深圳、重慶、福建、四川九個省市率先開啟區域碳排放交易試點，于此同時，我國借鑒京都議定書中的碳抵消機制清潔發展發展機制（CDM）搭建適用于國內的自愿核證減排機制（CCER） 。 CCER 項目在很大程度上與項目在很大程度上與 CDM 項目相似。項目相似。CCER 國家核證自愿減排量指根據發改委發布的溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法的規定，經其備案并在國家注冊登記系統中登記的溫室氣體自愿減排量。超額排放企業可

49、通過在碳交易市場上購買 CCERs 抵消碳排放超額部分。 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 16/90 table_page 產業研究專題報告產業研究專題報告 圖 17：碳交易市場基本原理 資料來源：華寶證券研究創新部 各試點實行不同抵消機制，抵消比例各試點實行不同抵消機制，抵消比例 5%-10%之間之間。各試點均以 CCER 作為碳排放抵消指標， 但抵消比例不同。 北京、 上海試點CCER抵消使用比例不得超過當年核發配額量的5%；天津試點抵消使用比例不超過當年實際排放量的 10%；深圳、湖北試點抵消使用比例不超過配額量的 10%；廣東的 CCER 抵消使用比例不超過企業上年度實際排放量的

50、 10%；重慶抵消使用比例不超過審定排放量的 8%。 表 2：各碳交易試點 CCER 抵消政策 試點試點 CCER 抵消抵消比例比例 CCER 地域項目地域項目 CCER 項目類型限制項目類型限制 CCER 項目或減排時間限制項目或減排時間限制 深圳 不得超出當年核發配額量的 10% 指定了風力發電、 太陽能發電以及垃圾焚燒發電項目的省份； 優先和本市簽署碳交易合作協議的省份和地區；農林項目不受地區限制 可再生能源和新能源發電項目、清潔交通減排項目、海洋固碳減排項目、林業碳匯項目、農業減排項目 - 北京 不得超出當年核發配額量的 5% 50%以上應為本地項目；優選津、冀等與本市簽署應對氣候變化