互聯網行業元宇宙：基于數字科技重構商業邏輯-211225（42頁）.pdf

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1、1中 泰 證 券 研 究 所 專 業 領 先 深 度 誠 信證券研究報告2 0 2 1 . 1 2 . 2 5元宇宙：基于數字科技，重構商業邏輯2核心觀點我們認為，元宇宙的出現有望讓內容變現成為可能。移動互聯網時代，任何商業模式的創新，最終變現的方式依然是流量。內容變現無法實現主要是由于兩個原因：1）內容變現需要前置付費，這要求內容具有不可復制性，在版權立法暫不完善的背景下，實現難度較大；2）單一內容形式所對應的用戶基數不夠，難以釋放潛在需求。而這兩點有望在元宇宙場景中得到改變。首先，元宇宙底層技術區塊鏈的應用，使得內容的不可復制性得以保證，內容的產生與傳播過程每一個用戶都可以觀察到。其次，元

2、宇宙本身是與現實世界平行的融合場景，每個內容的產生面對的都是所有用戶，用戶基數是移動互聯網時代的全集。最后，單一UGC的出現會形成平臺的資產，融合場景下資產變成了UGC本身。1、我們認為元宇宙時代互聯網格局將發生巨變，底層邏輯在于人與人、人與社會的關系在元宇宙中被重構了。參考PC互聯網時代向移動互聯網時代轉變進程中誕生了一批如美團、今日頭條等新的巨頭，我們認為元宇宙的演變并不應該簡單的理解為移動互聯網時代的線性推演，其格局可能會發生巨變，我們提出這一切的底層邏輯來自于元宇宙重構了人與人、人與社會的關系?，F實世界中，人類智力將允許人類擁有穩定社交網絡的人數是150人，而這一數字的基數是我們在時間

3、、空間上結構接觸到的人，元宇宙的出現將會擴大這一基數范圍，從而實現人與人關系的重構，在移動互聯網時代可能沉底的流量有望被激活。另一方面，元宇宙實現了場景的融合，人與社會關系的數字化以后，原有單一用戶受眾場景的潛在用戶被成倍放大。2、我們認為在移動互聯網時代難以實現的內容變現有望在元宇宙中得到實現，從全球互聯網巨頭的收入結構來看，其變現方式依然以廣告為主。從2011年到2020年，騰訊、谷歌、Facebook、阿里巴巴、亞馬遜依托流量類的收入CAGR分別為51.1%、17.2%、42.3%、43.6%、31.4%，除騰訊外，流量類收入占比總營收的比例均達到80%以上。我們認為元宇宙是社會大眾所選

4、擇的形態，用戶在元宇宙中能夠利用底層技術生產自身期望的內容，打破了PGC時代限定場景與內容、限定規則的諸多框架，實現了內容本身的可變現性，而企業在這一形態下，以提供底層技術、場景、IP為基本盤，也可以參與到內容創作的過程中。3核心觀點3、我們測算了元宇宙主要場景市場空間，預計2022-2032年中國市場中游戲能夠實現2.06萬億的收入，電商有望實現43萬億GMV。公司方面，我們建議關注具有核心底層技術，關注英偉達，以及擁有可遷移至元宇宙的內容IP公司，關注閱文集團，騰訊控股。風險提示：技術進展不及預期、行業政策與國際監管制約、壟斷風險、倫理道德與法律因素、隱私泄露、行業市場空間測算偏差風險等風

5、險提示：技術進展不及預期、行業政策與國際監管制約、壟斷風險、倫理道德與法律因素、隱私泄露、行業市場空間測算偏差風險等4目錄目錄C CONTENTSONTENTS專 業 領 先 深 度 誠 信中 泰 證 券 研 究 所01.元宇宙的概念與基石02.重構關系，重塑底層邏輯03.投資機會展望5CONTENTSCONTENTS目錄目錄C CCONTENTSCONTENTS專 業 領 先 深 度 誠 信專 業 領 先 深 度 誠 信中 泰 證 券 研 究 所中 泰 證 券 研 究 所1元宇宙的概念與基石6元宇宙：進行中的概念資料來源：Wikipedia，百度指數，中泰證券研究所元宇宙(Metaverse

6、)被用來描述一個未來持久化和去中心化的在線三維虛擬環境?！癕etaverse”一詞最早見于尼爾斯蒂芬森1992年的科幻小說雪崩。Metaverse是一個虛擬的城市環境，沿著一條100米寬的道路發展，覆蓋了一個無特征的、黑色的、完美球形星球上整個65536公里周長。這個虛擬世界中的土地可以被購買，并在上面開發建筑。Metaverse的用戶可以通過高質量的個人虛擬現實眼鏡，或通過低質量的公共虛擬現實眼鏡進入，并與彼此或軟件客戶端進行交互?？苹眯≌f雪崩百度“元宇宙”詞條搜索指數7元宇宙：進行中的概念資料來源：搜狐網，2020-2021年元宇宙發展研究報告，中泰證券研究所當前，無論是產業界還是資本市場

7、，對元宇宙都沒有形成一致性的定義。我們認為元宇宙是一個概念，它是人們期待未來的虛擬世界的集合，伴隨著底層技術逐步成熟、內容更加豐富、用戶數量不斷增加而正在形成的虛擬世界。來源來源定義定義清華大學2020-2021年元宇宙發展研究報告元宇宙是整合多種新技術而產生的新型虛實相融的互聯網應用和社會形態，它基于擴展現實技術提供沉浸式體驗，基于數字孿生技術生成現實世界的鏡像，基于區塊鏈技術搭建經濟體系，將虛擬世界與現實世界在經濟系統、社交系統、身份系統上密切融合，并允許每個用戶進行內容生產和世界編輯。中國市場信息調查業協會區塊鏈委員會秘書長黃永彬元宇宙作為從互聯網進化而來的一個實時在線的全新網絡世界，將

8、由線上、線下多個平臺打通組成了一種新的經濟和文明系統。Roblox CEODavid Baszucki元宇宙是一個將所有人相互連接起來的3D虛擬世界，人們在元宇宙里擁有自己的數字身份，可以在這個世界里盡情互動，并創造任何他們想要的東西。經濟學家朱嘉明元宇宙是一個平行于現實世界，又獨立于現實世界的虛擬空間，是映射現實世界的在線虛擬世界，是越來越真實的數字虛擬世界。8元宇宙：進行中的概念資料來源：新華網，張家界旅游官方公眾號，中泰證券研究所今年以來元宇宙產業受到了廣泛關注，我們梳理了主要的事件催化因素：1）被譽為元宇宙第一股的ROBLOX于今年3月在納斯達克上市，首日收盤市值343億美元；2）8月

9、底，字節跳動收購Pico，進入VR硬件領域；3）10月底，Facebook更名為Meta Platforms，并主持了一場90分鐘的線上活動講述元宇宙。我們目前觀察到：1）官媒并未預設立場，正在引導討論；2）地方上正在做一些積極的嘗試；3）產業界仍處于早期圍繞底層技術的布局期。張家界設立元宇宙研究中心出處出處時間時間標題標題工人日報9.15“元宇宙”出圈，是炒概念還是發展趨勢？新華網10.21科普：科技巨頭跑步入場 “元宇宙”火在哪里經濟參考報11.04互聯網開啟元宇宙轉型窗口期人民郵電報11.17元宇宙是風口，還是“瘋口”？經濟日報11.22元宇宙離我們有多遠元宇宙相關官媒文章9元宇宙：進行

10、中的概念資料來源：Wikipedia，搜狐網，各公司官網，中泰證券研究所元宇宙相關現象級作品類型名稱時間備注電影黑客帝國1999.3.31（北美，下同）2003.5.152003.11.52021.12.22第一部4.6億美元（全球票房，下同）第二部7.4億美元第三部4.3億美元頭號玩家2018.3.295.82億美元失控玩家2021.8.133.24億美元游戲GTA52013.10截至2021.8.3全球銷量超1.5億動物森友會2020.3.20截至1H21全球總銷量3395萬份CSGO2012.8.22超過2500萬套Roblox2004成立，2021.3上市3Q21全球DAU 4700萬

11、人其他Travis scott演唱會2020.4.24堡壘之夜游戲平臺截至2020.5.7注冊玩家3.5億人1200萬玩家參與本次演唱會加利福尼亞大學伯克利分校畢業典禮2020.5.28我的世界游戲平臺10元宇宙要素資料來源：Roblox招股書，中泰證券研究所Roblox提出了8個元宇宙要素：獨特身份、朋友、沉浸、低摩擦成本、全球化與兼容性、內容多樣性、經濟系統、安全。Roblox提出的元宇宙要素獨特身份所有用戶都以頭像的形式擁有獨特的身份，能夠以自己想成為的任何人或任何人的身份表達自己。朋友用戶與朋友互動，既有現實世界中認識的，也有在虛擬世界中認識的。沉浸用戶體驗是3D和沉浸的，這些體驗未來

12、會變得難以與現實世界區分。低摩擦成本低延遲、能夠容納海量用戶的3D環境當用戶進入體驗時，根據用戶的社交、地理位置、語言和年齡等因素分配內容，同時匹配用戶設備的功能和帶寬全球化與兼容性用戶、開發者和創作者來自世界各地。兼容各類操作系統（iOS、Android、Windows等），與擴展設備（Oculus Rift、HTC Vive等）內容多樣性龐大且不斷擴展的開發者和創作者構建的內容世界經濟系統開發者和創作者通過構建用戶想要購買內容來賺取虛擬貨幣，并且可以轉換為現實世界的貨幣。安全滿足現實世界的法律和監管要求11元宇宙要素資料來源：2020-2021年元宇宙發展研究報告，中泰證券研究所清華大學新

13、媒體研究中心提出了5個元宇宙要素：具身互動、UGC、虛實融合、經濟系統、統一身份。清華大學新媒體研究中心提出的元宇宙要素統 一 身 份虛 實 融 合具 身 互 動UGC經 濟 系 統手機XR腦機接口平臺規則、協議、標準PGCUGC底層框架去中心化分配結果再中心化12 元宇宙底層技術資料來源：中泰證券研究所元宇宙的實現需要龐大而復雜的底層技術。從環節上劃分，可以分為網絡通信、數據處理、圖像渲染、虛實交互、資產加密交易。元宇宙底層技術資 產 加 密 交 易圖 像 渲 染網 絡 通 信數 字 處 理虛 實 交 互5G6G衛星互聯網物聯網人工智能云計算數字孿生GPU仿生機器人動作追蹤ARVRXR腦機接

14、口NFT13CONTENTSCONTENTS目錄目錄C CCONTENTSCONTENTS專 業 領 先 深 度 誠 信專 業 領 先 深 度 誠 信中 泰 證 券 研 究 所中 泰 證 券 研 究 所元宇宙的技術圖譜14資料來源：中泰證券研究所元宇宙虛實交互技術網絡通信計算底層架構技術內容生產技術VR/AR云XR腦機接口5G/6G云計算邊緣計算區塊鏈AI數字孿生去中心化永續性沉浸感高效內容生產 元宇宙的技術框架圖技術間緊密聯系相互促進，共同驅動元宇宙發展15資料來源：區塊鏈技術激勵機制的制度價值考察，中泰證券研究所元宇宙的永續性，去中心化對底層的基礎架構提出了要求，區塊鏈技術為元宇宙搭建了信

15、任和價值傳遞的底層框架。區塊鏈技術不僅能夠讓數據化資產確權和交易讓數據化資產確權和交易，讓價值在元宇宙社會中順利傳遞價值在元宇宙社會中順利傳遞，而且區塊鏈技術的去中心化也確保了元宇宙中交互行確保了元宇宙中交互行為的可信度。為的可信度。公平流通的交易環境為元宇宙中的金融體系和經濟系統的發展奠定了底層基礎。確權可編程社會NFT經濟系統+制度區塊鏈具有不可篡改、可追溯以及集成性不可篡改、可追溯以及集成性的分布式賬分布式賬本本的特征，讓海量的數據可以進行有效確權，進而為數據資產化數據資產化提供了有效支撐。智能合約體系智能合約體系提供了自動化執行的編程程序，所有個體之間的交互行為都可以并按照事先擬定的規

16、則合約執行相應的動作。其自動化、可編程、可驗證其自動化、可編程、可驗證特性大大提升了元宇宙金融，經濟和社會活動的自組織性。提升了元宇宙金融，經濟和社會活動的自組織性。聯通了真實世界和虛擬世界，使真實資產與虛擬資產能夠跨“世界”流轉?；趨^塊鏈的非同質化通證（非同質化通證（NFTNFT）將成為元宇宙中新的價值載體，具有獨一無二，不可替代和不可分割特性。用戶可以通過ERC721等NFT鑄造標準將現實將現實資產資產NFTNFT化，實現價值流轉化，實現價值流轉 。NFT使用場景不斷延伸至文娛藝術等方面，加速現實世界和虛擬世界的交互流通。區塊鏈的高速發展離不開其技術特性下的激勵機制。激發了大批開發者自發

17、驅動創作行為，看到了在虛擬世界實現獨立閉環經濟系統實現獨立閉環經濟系統的可能性。另外區塊鏈技術背后的激勵機制也具有法律制度的基本屬性具有法律制度的基本屬性, ,功能功能和價值和價值，為元宇宙生態的持續繁榮奠定了基礎。 區塊鏈公平流通的交易環境為元宇宙搭建了信任和價值傳遞的底層框架16資料來源：VR陀螺，中泰證券研究所沉浸式的交互體驗沉浸式的交互體驗在元宇宙的構建中是必不可少的一部分，而目前手機電腦等移動外設設備無法為玩家提供全方位的身臨其境的體驗感。高分辨率高分辨率, ,高刷新率的高刷新率的VR/ARVR/AR全景沉浸式交互設備是連接玩家與元宇宙的重要交互手段。連接玩家與元宇宙的重要交互手段。

18、VRVR虛擬現實虛擬現實能夠讓用戶進入全仿真環境，全面連接玩家的視覺，聽覺和觸覺，并通過動作捕捉來實現信息的傳入和導出。ARAR增強現實增強現實則能讓虛擬世界與真實世界共同存在且相互融合。18.447.917.623.232.117404.566.67.347.36168.659.40204060802015H1 2016H12017H12018H12019H12020H12021H1 全球VR/AR上半年投融資規模（億元）VR規模AR規模18037535039067010801800108%-7%11%72%61%67%-0.10.51.105001000150020002016201720

19、1820192020 2021E 2022E全球VR頭顯出貨量（萬臺） 終端出貨量方面，終端出貨量方面，據VR陀螺統計，2021上半年全球VR 頭顯出貨量為430萬臺，其中Facebook Quest 2 產品銷量約為350萬。AR頭顯出貨量為28萬臺，AR目前基本處于B端市場，頭顯出貨量小。 投融資規模方面投融資規模方面，AR領域更加受資本方青睞，持續三年上半年保持在高達60億元左右高位。而VR領域產業鏈趨于成熟，近年來投融資規模相較于VR較低。VR/ARVR/AR發展階段不同。發展階段不同。VRVR產業鏈逐步趨于成熟，產業鏈逐步趨于成熟，ARAR仍處于發展階段，投融資規模持續保持高位。仍處

20、于發展階段，投融資規模持續保持高位。AR眼鏡以分體式形態居多，一體式AR眼鏡技術要求難度大，成本高，量產難題尚待突破。目前B端遠程協作是AR眼鏡的主要落地場景，達到消費級水平仍然需要靠蘋果，小米，OPPO等AR廠商持續發力。VR代表產品- Quest 2 AR代表產品-HoloLens 2204526304065105125%-42%15%33%63%62%-0.50.41.3020406080100120201620172018201920202021E 2022E全球AR頭顯出貨量（萬臺）VR/AR通向元宇宙的“蟲洞”17硬件軟件內容制作分發應用服務開發工具系統軟件核心器件輸出設備交互設備

21、平臺與分發內容制作開發引擎，開發工具，SDKVR/ARTOBTOC個人消費娛樂（游戲，視頻，直播，音樂，電競，社交）企業和行業（醫療，軍事，物流，零售等）芯片，面板，傳感器，光學器件分體式，PC版，一體機資料來源：中泰證券研究所VR/AR全產業鏈步入穩健發展階段18資料來源：中國信通院虛擬（增強現實）白皮書，中泰證券研究所虛擬增強現實技術架構近眼顯示屏幕 光學內容制作弱交互(VR視頻直播)強交互(虛擬化身)支撐技術(OpenXR OS，WebXR)感知交互追蹤定位 環境理解 多通道交互網絡傳輸接入網，承載網，數據中心，數據預處理渲染處理渲染計算，渲染優化技術體系技術指標/體驗層級初級沉浸部分沉

22、浸深度沉浸完全沉浸近眼顯示單眼屏幕分辨率門檻接近1K1.5K-2K3K-4K8K視場角90-100100-120140200角分辨率1515-203060(人眼極限)可變焦顯示否否是是內容制作360全景視頻分辨率（弱交互）4K8K12K24K游戲等內容分辨率（強交互）2K4K8K16K虛擬化身/虛擬化身精細化虛擬化身網絡傳輸碼率 - 弱交互4090290/1601090/580碼率 - 強交互4090360440MTP時延20202020移動性有線連接有線/無線無線無線渲染處理渲染計算2K/60FPS4K/90FPS8K/120FPS16K/240FPS渲染優化/注視點渲染注視點渲染感知交互追

23、蹤定位outside-ininside-outinside-outinside-out眼動交互/眼球追蹤眼球追蹤聲音交互/沉浸聲個性化沉浸聲個性化沉浸聲觸覺交互/觸覺反饋觸覺反饋精細化觸覺反饋移動交互/虛擬移動虛擬移動高性能虛擬移動虛擬增強技術各沉浸階段技術指標近眼顯示：決定視覺體驗。近眼顯示：決定視覺體驗。受限于“光+顯”的技術瓶頸，發展相對緩慢。OLED、折反式（Birdbath）已規模量產，Micro-LED 與衍射光波導是未來主要探索方向。渲染計算：影響體驗真實感。渲染計算：影響體驗真實感。提升渲染質量與效率間的平衡將成為未來渲染技術發展的核心。云渲染、人工智能與注視點技術等開啟虛擬現

24、實渲染計算2.0。內容制作：決定體驗豐富性。內容制作：決定體驗豐富性?！坝熊嚐o油”問題嚴重。無常態化內容基地，高質量內容匱乏且制作成本高。WebXR、OS、OpenXR 等支撐工具穩健發展。六自由度視頻攝制、虛擬化身等前瞻技術有望進一步提升虛擬現實體驗的社交性、沉浸感與個性化。感知交互：決定虛擬環境里反饋流暢度。感知交互：決定虛擬環境里反饋流暢度?！巴浗换ソ缑娲嬖凇笔侨藱C交互理想境界。目前inside-out追蹤技術已成熟，手勢追蹤、眼動追蹤、沉浸聲場等技術的進步將進一步提升自然化、情景化與智能化體驗。網絡傳輸：網絡傳輸：決定體驗流暢度。5G+F5G 網絡基礎設施支撐虛擬現實雙千兆網絡基礎。

25、傳輸網絡需持續優化傳輸推流、編解碼、最低時延路徑、高帶寬低時延、AI識別等新興技術路徑。VR/AR技術還需不斷迭代以實現沉浸進階體驗19資料來源：各平臺官網，VR-compare, 中泰證券研究所品牌Oculus Quest 2HTC Vive Focus 3HP Reverb G2Valve IndexHTC Vive Pro 2Pimax 5K SuperPico Neo 3 Pro產品圖片價格USD 299USD 1300USD 599USD 999 (帶手柄及底座)USD 1399 (帶手柄及底座)USD 1299 (帶手柄及底座)USD 699發布日期2020.10.132021.6

26、.272020.9.162019.5.12021.6.32020.12.12021.5.10產品類型一體式VR一體式VR分體式 PC 驅動分體式 PC 驅動分體式 PC 驅動分體式 PC 驅動一體式VR重量503g785g498g809g550g750g620g芯片高通驍龍 XR2高通驍龍 XR2/高通驍龍 XR2屏幕分辯率1832x19202448x24482160 x21601440 x16002448x24482560 x14401832x1920屏幕刷新率120 Hz90 Hz90 Hz144 Hz120 Hz180 Hz90 Hz屏幕類型LCD2 x LCDLCDLCDLCD2 x

27、CLPLLCD光學方案菲涅爾透鏡雙片菲涅爾透鏡菲涅爾透鏡雙片傾斜菲涅爾透鏡雙片傾斜菲涅爾透鏡菲涅爾透鏡菲涅爾透鏡視覺角度89橫向93豎向116橫向96豎向98橫向90豎向107橫向104豎向116橫向96豎向150橫向103豎向98橫向90豎向追蹤技術6DoF6DoF6DoF6DoF6DoF6DoF6DoF續航能力3小時2小時/3 小時根據虛擬增強技術沉浸階段技術指標來看，現在大部分主流產品的技術參數大部分主流產品的技術參數在虛擬現實沉浸體驗分級中只能達到部分沉浸級別部分沉浸級別。由于目前技術發展和成本等限制條件，距離完全沉浸等級的接入終端設備仍有較大差距。 Facebook Oculus Q

28、uest 2Facebook Oculus Quest 2 是目前市場上在性價比和性能平衡最佳的消費級VR設備，但其在視覺角度及屏幕分辯率方面相較市面上頂級產品仍有差距。 HTC Vive Focus 3 HTC Vive Focus 3 作為行業內頂級的VR設備，擁有出色的分辨率及視覺角度但價格高昂。 理想的元宇宙理想的元宇宙VRVR設備設備預計需要達到150左右的視覺范圍，8K的分辨率和120Hz的刷新率，且價格更低。理想等級的VR設備實現大規模商業化需要廠商技術的迭代廠商技術的迭代升級升級和成本的進一步壓縮。成本的進一步壓縮。廠商市占率Facebook75%Pico6%DPVR5.7%H

29、TC4.5%HP INC2.7%其他6%據IDC統計，截至2021年第二季度，Facebook 以 75% 的市場份額占據 VR 終端市場絕對主導地位。目前Facebook已達成1000 萬Oculus Quest 2的銷售量。Facebook有望成為進一步推動消費級VR規模上量的最大廠商。VR產品尚未達到理想標準，體驗和價格的平衡是提高VR設備滲透率的關鍵20資料來源：VR陀螺，虛擬現實產業發展白皮書，中泰證券研究所硬件5G操作系統開發分發渠道內容制作高通芯片占據絕對主力地位。高通芯片占據絕對主力地位。高通XR2芯片是目前主流VR設備的配置芯片，采用7納米制程工藝，支持8K,60幀的視頻編解

30、碼。AR設備普遍搭載高通XR1芯片。終端主要廠商正在加快產品迭代步伐。終端主要廠商正在加快產品迭代步伐。Facebook作為目前VR產品市占率最高的廠商。自收購Oculus VR以來，在5年內對Oculus系列產品進行了多次升級。國內外大廠商積極布局開源生態系統 + 云XR搭建核心競爭力。安卓和微軟目前仍是主流操作系統。安卓和微軟目前仍是主流操作系統。Facebook，華為，蘋果等廠商正在自研操作系統。5G5G高速發展推動虛擬現實產業加速落地。高速發展推動虛擬現實產業加速落地。高帶寬低時延的推動云渲染和實時渲染的技術升級，降低終端技術配置門檻。推動人工智能的加速發展，推動人工智能的加速發展，豐

31、富VR/AR的應用場景。各廠商積極為開發者提供開發工具。各廠商積極為開發者提供開發工具。3D3D開發引擎是專業內容核心生產和創作工具。開發引擎是專業內容核心生產和創作工具。Unity的U3D, Epic Game的Unreal Engine等核心開發引擎功能強大。用戶原創內容生產工具趨于簡單化。用戶原創內容生產工具趨于簡單化。Roblox Studio支持零編程基礎內容開發。OpenXR 互通性開放生態標準簡化 VR/AR 軟件開發，降低開發者生產門檻。 VRVR爆款內容有限，質量還需繼續提升。爆款內容有限，質量還需繼續提升。VR直播有望進一步豐富虛擬現實內容。 AR內容尚未達消費端。 硬件商

32、和平臺需繼續協同扶持提升內容制作質量。 SteamSteam盤踞一方，是全球范圍內最大的盤踞一方，是全球范圍內最大的VRVR內容平臺。內容平臺。截至2021年6月, Steam, VIVEport，Quest中的VR內容數量分別是5788個，2630個，1758個。 QuestQuest平臺是硬件驅動內容的典范。平臺是硬件驅動內容的典范。19年Quest推出一年內，Quest平臺收入實現從500萬美金到1億美金的高速增長。產業鏈上游現狀產業鏈下游現狀VR 產業鏈趨于完善，競爭格局較為明確，上下游整合協同生態需繼續提升21資料來源：IDC, 中國信通院虛擬（增強現實）白皮書，中泰證券研究所202

33、0年全球AR/VR市場規模約為900億元人民幣，其中VR市場占69%, AR市場占31%。預計未來五年將達到54%的CAGR，ARAR將進入加速增長階段將進入加速增長階段. .從產業結構來看，終端器件2020年占比總規模的40%。隨著技術的迭代發展，終端價格將逐步下降，VR/AR的消費終端器件需求預計將進一步提升，從而促進內容生產和生態系統的蓬勃發展。TOB端醫療，建筑，零售制造業都迎來數字化新業態，VR/AR 也將在企業消費方面迎來新的增長點。050010001500200025003000350040004500500020192020E 2021E 2022E 2023E 2024E全球

34、VR/AR市場規模預測（億元人民幣）VRARAR開始加速AR首次超越VR5.14.72.61.61.40.711.64.13.2醫療工程房地產零售業軍事教育電子游戲直播視頻影音娛樂硬件廠商通過提高技術，外觀舒適性，降低價格吸引用戶增加VR/AR用戶數用戶增長軟件廠商收益應用內容豐富多元增加VR/AR用戶數用戶增長使硬件廠商收益用戶數B端/C端產業鏈共同協作擴大VR/AR用戶基數形成“爆款設備撬動內容生產，爆款內容刺激設備消費爆款設備撬動內容生產，爆款內容刺激設備消費”的正向循環。2025年AR/VR軟件收入規模及其細分結構預測(十億美元) VR/AR市場終端滲透率的提升有望進一步帶動內容供給增

35、加22資料來源：虛擬現實產業發展白皮書，中泰證券研究所游戲VR 游戲 Half life alyx 屢屢獲得高分評價，玩家群體在上線不久后已達百萬級別影像第78屆威尼斯電影節上，有來自21個國家的37部VR敘事作品入圍VR單元。VR 視頻/電影正在逐步進入主流影像消費領域購物ZARA 在全球137家店鋪使用AR技術來提升用戶購物體驗醫療VR的沉浸式培訓顯著提高醫療教學效率。借助VR“化平面為立體”的能力將大大提升解剖學、外科學等課程的教學與學習效率教育沃爾瑪近期宣布正在使用 VR 為其員工提供管理和客戶服務培訓，Lockheed Martin 等公司利用 VR培訓飛行員和飛行教員制造賦能研發,

36、裝配,維修等全流水線可視化。從整體上建立工廠模型，幫助制造商對整體布局進行仿真，而且能對工廠內部發生的所有生產制造過程進行模擬虛擬現實應用場景日漸豐富，娛樂社交體驗和生產效率穩步提升23元宇宙的可持續性，高沉浸感對網絡提出了極高的要求。如果要實現在實時互聯的虛擬網絡空間里持續不中斷的生活或工作，必然離不開強大的網絡來支撐。 5G依靠高帶寬、低時延、廣連接的特性為元宇宙的實現提供了通信網絡基礎。6G網絡技術將進一步促進真實物理世界與虛擬數字世界的深度融合，打造萬物智聯、數字孿生的全新世界。 6G 毫秒級時延為用戶提供更好的的連接體驗為了達到視覺，聽覺，觸覺的多維感官體驗的協同一致性。全息通信6G

37、6G網絡關鍵技術：網絡關鍵技術：厘米級定位精度厘米級定位精度-室內為10cm, 室外為1m, 是5G的10倍毫秒級通信時延毫秒級通信時延 - 是5G的十分之一極小中斷概率極小中斷概率 - 小于萬分之一超高設備連接密度超高設備連接密度 每立方米數百個太赫茲（太赫茲（THz)THz) 頻段通信頻段通信- 網絡容量大幅提升感官互聯在全方位的全息信息交互中用戶吞吐量至少需要達到Tbps量級。6G全息通信將為用戶帶來極致沉浸式的全息體驗。通信感知利用6G通信信號實現目標定位，識別，成像等。全面提升獲取周邊環境信息， 6G厘米級定位可以智能精確地分配通信資源，增強用戶體驗。網絡速率端延遲最大鏈接頻譜效率最

38、大傳輸速率衛星聯動AI技術自動駕駛XR技術觸感互聯太赫茲通訊服務層級信道架構最大頻率4G1Gbps100ms15 bps/HZ350km/h不支持不支持不支持不支持不支持不支持視頻MIMO6GHz5G10Gbps10ms30 bps/HZ500km/h不支持部分支持部分支持部分支持部分支持少數應用VR、AR泛MIMO90GHz6G1Tbps1ms100 bps/HZ1000km/h支持支持支持支持支持廣泛應用觸感互聯智能平臺10THz5G/6G 助力虛實世界交互，打造更精確、實時、極致體驗的數字世界資料來源：6G總體愿景與潛在關鍵技術白皮書，中國通信標準化協會，6G無線智能無處不在的關鍵驅動與

39、研究挑戰，ResearchGate, 中泰證券研究所24資料來源：艾瑞咨詢，頭豹研究院，華為泛在算力，中泰證券研究所萬物互聯下，集中式云計算集中式云計算目前存在幾大明顯短板：實時性缺乏。實時性缺乏。傳輸距離遠，時延受網絡技術、干擾等因素影響嚴重。帶寬不足。帶寬不足。大量實時原始數據需傳回云端處理造成帶寬“擁擠”。數據安全問題。數據安全問題。數據存儲和處理在云端增加信息泄露風險。邊緣計算邊緣計算協助解決云計算缺點：更快。更快。在靠近終端處計算大量數據，極大程度上減輕了系統延遲。更智能。更智能。側重局部、小規模數據處理， 適用于現場、實時、短周期的智能分析與快速決策。更經濟。更經濟。減輕帶寬壓力，

40、顯著節省網絡帶寬成本，計算、存儲、網絡成本可以節省約 30% 以上。更安全。更安全。數據本地化存儲減少隱私數據泄露問題。通用計算機誕生，采用基于大型計算機集中式計算模式計算機軟件協同工作的一種模式，局域網下點對點的結構模式云計算按需分配從資源共享池中獲取所需資源5G+物聯網時代下數據量劇增，算力開始向邊緣側遷移分布式架構1980s集中式架構1970s1990s2000s2010s2020s2030s算力分布的周期性變化主機計算C/S模式云計算邊緣云計算設備邊緣層云計算層邊緣節點邊緣網關邊緣控制器邊緣云邊緣傳感器智能感知智能計算數據分析實時控制智能調度數據存儲服務器全局調度智能決策機器人VR/A

41、R智能手機數據流數據流邊緣計算的部署模式算力邊緣計算是中心云計算的延伸，助推算力 “淋漓盡致”發揮在數據爆炸，算力需求持續增加的情況下，網絡帶寬和網絡時延影響集中式云端算力的全量輸出，需要通過增設邊緣端來彌補。網絡帶寬和網絡時延影響集中式云端算力的全量輸出，需要通過增設邊緣端來彌補。邊緣計算將中心云下沉至用戶端，實現更低時延、更低傳輸成本、更安全的算力輸出。25資料來源：國家工信安全中心，中國信通院云計算白皮書，中泰證券研究所元宇宙下邊緣側業務場景的豐富需要云網融合，云邊協同，即云計算資源，網絡資源與邊緣計算資源的趨于融合云計算資源，網絡資源與邊緣計算資源的趨于融合去實現算力的最優化。云計算云

42、計算 + + 邊緣計算的新型算力處理模式將逐步取代集中式算力處理模式邊緣計算的新型算力處理模式將逐步取代集中式算力處理模式，提高邊緣測算力處理能力并達到算力服務分布式發展，為元宇宙時代的各場景應用提供更廣泛可靠的算力基礎。云邊協同全局管理框架邊緣節點邊緣節點邊緣節點邊緣節點邊緣節點邊緣節點資源協同數據協同服務協同應用協同安全協同運維協同云網融合算力調度計算資源網絡資源服務編排計算資源網絡資源服務編排計算資源網絡資源服務編排終端云端算力調度算力調度 提升算力連接水平：提升算力連接水平：大部分算力分布集中在云網兩級，邊緣計算技術使云網邊呈現三級分布式架構，讓算力分布能夠分散的向外不斷延伸到達用戶側

43、 提升算力保障能力：提升算力保障能力：依托各節點網絡控制中心來達到網絡架構對業務的感知，提升了算力服務能力的確定性，高效性和可控性。計算節點1計算節點2計算節點3 提升算力應用范圍：提升算力應用范圍：算力部署更具靈活性，可以在更多復雜化，邊緣化的場景里使用。 提升算力應用能力：提升算力應用能力：以Kubernetes為主的編排技術框架可以對應用高效部署，統一調度和分配集群資源，利用容器保障資源獨享，解決邊緣環境資源緊張，邊緣設備異構嚴重等復雜問題。算力云邊協同+云網融合實現算力的統一調度和優化分配26 算力AI芯片滿足人工智能應用下“欲壑難填”的算力需求資料來源：浪潮&IDC, 頭豹研究院，國

44、家工信安全中心，唯思科技，中泰證券研究所CPU(INTEL 6230)GPU(英偉達 A100)FPGA(Xilinx VU13P)ASIC( 華為 昇騰910）算力/1,248 TOPSINT8624 TFLOPSFP1638.3 TOPSINT8640 TOPSINT8320 TFLOPSFP16功耗125W400W/310W價格$1,900$190,000$68,000/通用性高高中等低平行處理能力低中等高高 元宇宙時代下，計算機視覺場景和自然語言處理大模型場景的增加, 人工智能發展將呈現應用場景多元化、算法和數據巨量化應用場景多元化、算法和數據巨量化的特征，對算力尤其是芯片提出了更為嚴

45、苛的要求。在數據海量增長，算法模型更加復雜，處理對象異構，計算性能要求大幅提高的情況下，AI芯片能夠在人工智能的算法和應用方面進行針對性設計，高效處理人工智能應用中各類繁復的計算任務。AIAI芯片技術路線芯片技術路線: :短期看，短期看， GPU（圖像處理器）占有AI芯片的絕對主導地位，目前占據90%以上的市場份額。GPU是實現數據中心加速的首選，擁有高算力低能耗且適應各類復雜環境的能力。長期看，長期看，GPU, FPGA（現場可編程門列陣），ASIC （專用集成電路）等其他類型加速芯片或將呈現并行態勢。預計到 2025 年，其他類型加速芯片的市場份額過 20%。 AIAI芯片特性：芯片特性：

46、計算存儲一體化稀疏化大規模向量實現高效化大卷積復用多樣化存儲器定制59.1%48.5%44.5%43.5%41.5%39.3%39.2%40.9%51.5%55.5%56.5%58.5%60.7%60.8%0.0%25.0%50.0%75.0%100.0%2019202020212022202320242025訓練推理人工智能服務器推理和訓練工作負載預測AIAI芯片工作負載：芯片工作負載：承擔訓練或推理的工作任務。訓練訓練指通過大量數據樣本進行學習，并具備更準確的識別和分類等能力的過程。訓練芯片對算力和精度要求極高，而且需要具備一定的通用性，只適合在云端部署。推理推理指在訓練好的模型的基礎上，

47、輸入新數據完成特定任務的過程。單芯片的推理能力將逐漸增強，將單芯片算力耗盡的推理任務和小規模推理任務將出現混合部署趨勢，芯片會逐步加強對于虛擬化技術的支持。AIAI訓練芯片的市場集中度高，訓練芯片的市場集中度高，英偉達和谷歌領軍，英特爾和AMD積極角逐。推理推理在云端和終端都可進行，市場門檻相對較低，市場參與者較多。市場門檻相對較低，市場參與者較多。AIAI芯片部署位置：芯片部署位置：人工智能芯片可部署在云端數據中心和邊緣端。未來邊緣智能芯片需求預計將迅速增長。邊緣側AI芯片部署規模大且分散, 可以大量分擔云端的計算壓力并提高實時響應速度。訓練訓練推理推理云端GPU:英偉達，AMDFPGA:

48、英特爾, XilinxAsic: 谷歌GPU:英偉達FPGA:英特爾, Xilinx, 亞馬遜，微軟，百度，阿里，騰訊ASIC：谷歌，寒武紀，比特大陸，Wave computing, Grop邊緣端/GPU：英偉達，ARMASIC:寒武紀。地平線，華為海思，高通，ARMFPGA: Xilinx27資料來源：中興通訊 5G 云XR應用白皮書，中泰證券研究所XRXR(VR/AR/MR) 設備目前存在幾大痛點痛點：重量大體積大重量大體積大 長時間佩戴體驗不佳性能性能 vs vs 便攜性便攜性 有線版 VR/AR 性能表現更穩定但限制了移動空間性能性能 vs vs 成本成本 終端配置高性能GPU否則無

49、法達到高品質，成本可高達10000+RMB傳輸遲緩傳輸遲緩 造成用戶眩暈感缺乏內容分發平臺缺乏內容分發平臺 沒有版權保障，內容品類共享性弱云云XRXR：幫助實現XR前端的輕薄化和性價比，并實現高質量多元化的視覺內容呈現 復雜計算上云復雜計算上云- 在云端識別和渲染，降低終端配置人工智能和圖形渲染的計算壓力, 降低用戶使用成本 內容上云內容上云 提升了內容的統一分發和版權管理，品類內容更優化高性價比無線輕量化小型設備高性價比無線輕量化小型設備 沉浸感真實感滿足感XRXR體驗指標體驗指標業務指標業務指標網絡指標網絡指標分辨率 幀率 色深視場角 解碼壓縮技術帶寬時延丟包視頻初始緩沖時長 運動感知沖突

50、操作響應時間卡頓（次數、時長占比） 花屏（次數、時長/面積占比） 游戲畫面有效幀率 5G/6G5G/6G的高帶寬高帶寬，低時低時延延, , 低丟包率低丟包率可以顯著提升業務指標，帶來更高真實感，滿足感的人機交互體驗AIAI技術技術AI技術自然語言處理自然語言處理數據清理數據清理分析決策分析決策機器視覺機器視覺數據處理數據處理聲紋識別聲紋識別AI技術分類分類特征提取特征提取目標檢測目標檢測深度學習深度學習聚類聚類規劃規劃優化優化預處理預處理AI框架TensorflowTensorflowCaffeCaffeTorchTorch XR技術中不可獲取的對象及環境感知技術需要AI技術協助。AIAI技術