科華數據-數據中心與UPS業務齊發展新能源業務未來可期-211228（36頁）.pdf

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1、 1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 xml 數據中心與數據中心與 U UPSPS 業務齊發展，業務齊發展，新能源新能源業務未來可期業務未來可期 數據中心業務客戶資源優異，綁定騰訊進一步深化合作數據中心業務客戶資源優異，綁定騰訊進一步深化合作：根據科智咨詢數據，在數據流量激增，云計算、邊緣計算等技術普及率提升的背景下，2021 年中國數據中心市場規模預計將達 2486 億元。根據公司半年報，截至 2021 年 6 月末，公司在北、上、廣等地擁有 7 個大型自建數據中心，擁有運營機柜數約 2.9 萬個。公

2、司數據中心總建筑面積超過20 萬平方米，客戶覆蓋三大運營商、騰訊等大型互聯網企業、各大金融機構、政府機關等。未來三年，公司將穩步擴展數據中心規模，計劃每年新增自建機柜 10000 個以上。公司從產品開發、EPC 建設運維、云服務銷售等方面與騰訊開展了深度合作，共同開發的 T-block 產品已廣泛應用于騰訊的數據中心要求。根據公司公告，2020 年公司與騰訊云計算公司簽訂了 11.7 億元的建設協議，中標騰訊科技（深圳）500套 MDC 集中采購項目，公司將憑借騰訊數據中心建設進入業績釋放期。 國內國內 UPSUPS 龍頭，龍頭，多細分領域表現亮眼多細分領域表現亮眼：受益于我國數據中心等信息基

3、礎設施的快速發展，根據 CCW Research 數據，2025 年我國 UPS 市場規模預計將達 132.2 億元。根據公司年報，在通信領域，公司中標中國移動大功率高頻機及模塊化UPS 產品雙標包集采項目 （合計約1.11億元） ；在金融領域，公司客戶包括國有六大行以及證券、保險等金融機構， 2020 年科華數據在中國 UPS 金融行業市場份額位居第一位； 在工業領域，公司為中芯北方、橫店集團等客戶提供智慧能源綜合管理方案；在軌交領域，公司產品應用于全國 40 多座城市、110 多條地鐵線路。2020 年公司自主研發超大功率 1.2MVA 模組化 UPS，單模組功率達到 133kW/200k

4、W。根據 CCW Research 數據，2020 年公司市占率14.9%，位列國內 UPS 市場第一名。 新能源業務新能源業務不斷發展，營收增速創新高不斷發展，營收增速創新高：IHS Markit 預計 2021 年全球光伏逆變器市場規模將達 187GW，2025 年有望達到401GW，CARG達 21.0%。根據我們的測算，2021 年全球儲能逆變器市場空間達135 億元。根據 CNESA 和 WoodMackenzie 數據，2020 年，公司光伏逆變器的全球市場份額為 2%，儲能業務的中國市場份額為 5%。國內市場中，公司在儲能變流器提供商中裝機排名第二；海外市場中，公司在儲能變流器提

5、供商中裝機排名第三。根據公司半年報，2021 年上半年，公司全球首發全新一代 1500V 350kW 組串式逆變器解決方案，為當前全球單機功率最大的組串式逆變器。目前，公司儲能全球裝機量已經超過 1.1GW,連續六年入選全球新能源 500 強企業。2021 年上半年，新能源業務實現營業收入 3.0 億元，同比+85.39%。預計未來新能源業務將Tabl e_Ti t l e 2021 年年 12 月月 28 日日 科華數據科華數據（002335.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 證券研究報告 動力設備 投資評級投資評級 買入買入-A 首次首次評級評級 6 個

6、月目標價：個月目標價： 42.73 元元 股價（股價（2021-12-27） 35.22 元元 Tabl e_Market I nf o 交易數據交易數據 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 16,256.40 流通市值 （百萬元）流通市值 （百萬元） 13,977.04 總股本（百萬股）總股本（百萬股） 461.57 流通股本 （百萬股）流通股本 （百萬股） 396.85 12 個月價格區間個月價格區間 15.38/47.59 元 Tabl e_C hart 股價表現股價表現 資料來源：Wind資訊 升幅升幅% 1M 3M 12M 相對收益相對收益 -19.51 5.54 55.77 絕對收益

7、絕對收益 -18.9 9.34 60.72 Tabl e_R eport 相關報告相關報告 -33%-12%9%30%51%72%93%2020-122021-042021-08科華數據 滬深300 2 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 xml 持續放量，為公司發展注入新的活力。 投資建議：投資建議：公司持續開拓新領域，三大業務增長強勁。我們預計公司 2021-2023 年營業收入分別為 53.82 億元(+29.1%)、69.73 億元(+29.6%)、91.99 億元(+31.9%)；預計歸母凈利潤分

8、別為 4.81 億元(+25.9%)、6.37 億元(+32.5%)、8.36 億元(+31.3%)。我們預計公司2022年目標市值為197.26 億元， 對應2022年PE 30.97 倍， 對應2022年目標價 42.73 元。首次覆蓋，給予“買入-A”投資評級。 風險提示：風險提示：數據中心建設不及預期、市場競爭加劇、應收賬款增加、數據中心建設不及預期、市場競爭加劇、應收賬款增加、新能源業務海外發展不及預期新能源業務海外發展不及預期、大股東減持、大股東減持、假設不及預期、假設不及預期的風險的風險 (百萬元百萬元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主營收入主營收入

9、3,869.3 4,167.6 5,381.5 6,973.4 9,199.0 凈利潤凈利潤 207.2 381.9 480.7 636.9 836.3 每股收益每股收益(元元) 0.45 0.83 1.04 1.38 1.81 每股凈資產每股凈資產(元元) 6.92 7.01 6.39 6.51 6.59 盈利和估值盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率市盈率(倍倍) 78.5 42.6 33.8 25.5 19.4 市凈率市凈率(倍倍) 5.1 5.0 5.5 5.4 5.3 凈利潤率凈利潤率 5.4% 9.2% 8.9% 9.1% 9.1% 凈資產收益

10、率凈資產收益率 6.5% 11.8% 16.3% 21.2% 27.5% 股息收益率股息收益率 1.0% 0.9% 4.7% 3.6% 4.9% ROIC 16.3% 9.8% 10.1% 12.5% 17.3% 數據來源：Wind 資訊，安信證券研究中心預測 mNtNsQsMmQwOsQtQwPyQuNbRdN7NsQpPnPnMeRqRsQfQsQyRaQpPyRwMnRyQvPtPrO 3 公司深度分析/科華數據 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 內容目錄內容目錄 1. 國內國內 UPS 龍頭，聚焦

11、龍頭，聚焦 IDC 業務加速成長業務加速成長 . 6 1.1. UPS 起家，戰略轉型布局 IDC 業務 . 6 1.2. 股權結構清晰，管理結構穩定 . 8 1.3. 業績穩定增長，財務狀況良好 . 9 1.4. 公司數據中心業務毛利率行業領先 . 12 2. 厚積薄發，公司多個產品領域迎來發展機遇厚積薄發，公司多個產品領域迎來發展機遇 . 13 2.1. 數據中心市場快速增長，第三方運營商迎來發展機遇 . 13 2.1.1. 2021 年中國數據中心市場規模預計將達將達 2486 億元 . 14 2.1.2. 第三方數據中心運營商優勢凸顯，頭部廠商將繼續通過外延并購鞏固優勢 . 18 2.

12、2. 2025 年中國 UPS 市場規模預計將達 132.2 億元，中大型 UPS 是未來趨勢 . 19 2.3. 儲能產業趨勢向好，電化學儲能潛力巨大 . 21 2.3.1. 光伏行業迅速增長，市場空間巨大，國內光伏逆變器市場迎來增長 . 22 2.3.2. 政策利好加速國內外儲能市場空間擴大，預計 2021 年全球儲能逆變器市場空間達 135 億元 . 23 3. 技術優勢與優質客戶資源鑄就公司護城河技術優勢與優質客戶資源鑄就公司護城河. 25 3.1. 深度綁定騰訊，數據中心業務有望充分受益 . 25 3.2. 科華數據穩居國內 UPS 市占率第一 . 28 3.3. 擁有全系列、全場景

13、儲能解決方案，打造高可靠的光儲專家. 29 4. 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 32 4.1. 關鍵假設及盈利預測 . 32 4.2. 相對估值 . 33 4.3. 絕對估值 . 35 4.4. 投資建議 . 35 5. 風險提示風險提示. 36 圖表目錄圖表目錄 圖 1：科華數據發展歷程. 6 圖 2：科華數據股權結構. 8 圖 3：營業總收入與同比增速. 9 圖 4：歸屬母公司股東凈利潤與同比增速 . 9 圖 5：各行業占營業收入結構. 10 圖 6：新能源行業營業收入與同比增速. 10 圖 7：科華數據銷售毛利率與凈利率 . 10 圖 8：科華數據各行業毛利率. 10 圖 9：研發支

14、出與其占營業收入比例 .11 圖 10：研發人員數量與占比 .11 圖 11：2014-2021Q3 公司期間費用率 .11 圖 12：2014-2021 年 H1 公司資產周轉率，權益乘數（右軸）與銷售凈利率，ROE（左軸） 11 圖 13：2014-2021Q3 公司償債能力指標 . 12 圖 14：2014-2021Q3 公司存貨/應收賬款/應付賬款周轉率（單位：次） . 12 圖 15：2014-2021Q3 公司現金流量情況（億元） . 12 4 公司深度分析/科華數據 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報

15、告尾頁。 圖 16：2016-2021H1 可比公司 UPS 業務營收同比增速對比. 13 圖 17：2015-2021H1 可比公司數據中心業務營收同比增速對比 . 13 圖 18：2014-2021 年 H1 可比公司 UPS 業務毛利率對比 . 13 圖 19：2020-2021 年 H1 可比公司數據中心毛利率對比. 13 圖 20：數據中心產業鏈 . 14 圖 21：2015-2020 年全國移動互聯網流量（左軸）及月 DOU 增長（右軸）情況 . 14 圖 22：全球云計算市場規模 . 15 圖 23：中國云計算市場規模 . 15 圖 24：自 2019Q2 以來國外四大云計算廠商

16、資本開支延續回暖態勢 . 16 圖 25：自 2020 年 Q2 以來國內三大云計算廠商資本開支增速明顯回升 . 16 圖 26：中國云計算市場 IaaS+PaaS 市場份額. 16 圖 27：企業邊緣計算應用情況. 17 圖 28：全球數據中心資本開支（含服務器） （億美元） . 18 圖 29：中國數據中心市場規模（含服務器） （億元） . 18 圖 30：全球 2018 年數據中心競爭格局. 18 圖 31：中國 2020 年數據中心競爭格局. 18 圖 32：2018 - 2025E 中國 UPS 市場規模. 20 圖 33：2018-2020 年不同功率 UPS 產品份額變化 . 2

17、1 圖 34：2020 年國內 UPS 市場應用行業結構 . 21 圖 35：2020 年 UPS 市場競爭力象限 . 21 圖 36：2020 年-2025E 全球新增光伏裝機（GW） . 22 圖 37：2020 年-2025E 中國新增光伏裝機（GW） . 22 圖 38：2020 年-2025E 全球光伏逆變器市場規模及同比增速 . 22 圖 39：2020 年儲能逆變器提供商排名（中國市場） . 25 圖 40：2020 年中國儲能逆變器提供商排名（海外市場） . 25 圖 41：2019 年全球逆變器市場格局 . 25 圖 42：2025 年預計全球逆變器市場格局變化 . 25 圖

18、 43：騰訊云基礎設施全球部署區域 . 27 圖 44：2021Q1 中國云服務市場份額. 27 圖 45：2020 年國內 UPS 市場份額圖 . 28 圖 46：部分儲能產品. 30 圖 47：部分儲能解決方案. 30 圖 48：2020 年中國儲能行業市場份額 . 31 圖 49：2020 年全球光伏逆變器廠商市場份額（按設備計） . 31 圖 50：新能源業務營業收入及同比（單位：億元） . 31 圖 51：南山電廠 9E 級機組黑啟動項目. 32 圖 52：新疆地區某油田 1MW/1MWh 儲能項目 . 32 圖 53：科華數據近 5 年來 PE(TTM)估值變動及原因 . 34 表

19、 1：智慧電能產品. 7 表 2：新能源系列部分產品 . 8 表 3：公司管理層介紹 . 9 表 4：各咨詢機構對于全球與中國邊緣計算市場規模的預測 . 17 表 5：數據中心市場參與者對比 . 19 5 公司深度分析/科華數據 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表 6：國內主要第三方數據中心運營商簡介. 19 表 7：UPS 電源分類 . 20 表 8：2021 年中國電化學儲能相關政策不完全統計 . 23 表 9：全球儲能政策介紹. 23 表 10：全球電化學儲能市場測算 . 24 表 11：全球儲能

20、系統投資規模測算 . 24 表 12：全球儲能系統投資規模測算. 25 表 13：公司數據中心建設運營情況. 26 表 14：科華數據具備豐富的大型數據中心的交付經驗. 26 表 15：主要光伏產品. 29 表 16：主要儲能產品. 29 表 17：儲能解決方案. 30 表 18：部分中標項目. 32 表 19：公司 2021-2023 年盈利預測（單位：百萬元）. 33 表 20：數據中心業務可比公司估值（截至 2021 年 12 月 27 日收盤價）. 34 表 21：UPS 業務可比公司估值（截至 2021 年 12 月 27 日收盤價）. 34 表 22：新能源業務可比公司估值（截至

21、2021 年 12 月 27 日收盤價） . 35 表 23：FCFF 估值法核心指標 . 35 表 24：敏感性分析（元）. 35 6 公司深度分析/科華數據 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 1. 國內國內 UPS 龍頭，龍頭，聚焦聚焦 IDC 業務加速成長業務加速成長 1.1. UPS 起家，戰略轉型布局起家，戰略轉型布局 IDC 業務業務 科華數據前身于 1988 年在福建漳州成立，公司成立之初專注于 UPS 的研發和制造，1996年成為 UPS 業內首家“國家級重點高新技術企業” ；2007 年

22、公司推出光伏逆變器、風電變流器，進入新能源領域；2010 年公司在深圳交易所掛牌上市；2016 年公司開始在北上廣自建數據中心，推進云基礎服務全國布局；2020 年公司剝離充電樁業務，進一步明確聚焦數據中心的發展戰略。自 2010 年上市以來，公司逐步由單一電源提供商成長為智慧電能綜合管理服務商，目前公司服務已遍及全球 100 多個國家地區。2021 年公司發力新能源領域，已具備全系列、全場景儲能解決方案。 圖圖 1：科華數據發展歷程：科華數據發展歷程 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 公司目前業務主要有三大板塊：公司目前業務主要有三大板塊： 1）數據中心業務：）數據中心業務：公司數據中心

23、業務主要提供模塊化 UPS 電源、電池箱、配電柜、動環監控系統、 模塊化數據中心、 集裝箱數據中心等產品及系統解決方案。 公司擁有 10 年以上 IDC行業運營管理經驗，已形成包含為用戶提供數據中心選址咨詢、規劃設計、產品方案、集成管理、工程實施、運維管理、增值業務在內的全生命周期服務。 2）智慧電能）智慧電能業務業務：公司智慧電能產品主要包括 UPS 電源、EPS 電源、高壓直流電源、核級UPS 電源、動環監控、電源配套產品及系統解決方案，應用領域覆蓋金融、通信、公共、軌道交通、工業、核電等。 7 公司深度分析/科華數據 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司

24、。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表表 1：智慧電能產品智慧電能產品 產品系列產品系列 產品型號產品型號 應用場景應用場景 星系列高端電源星系列高端電源 星禮系列鋰電型 UPS 系統、 星承系列 UPSFR-UK33GES （10-400kVA） 、星承系列 FR-UK33GEM（10-600kVA） 、星傳系列 FR-UK33GEL（300-600kVA）/（10-200kVA） 工業生產、軌道交通、航天航空 精衛電源精衛電源 YTA800 后備式 UPS (800VA )、 YTRL 系列單進單出鋰電 UPS(1-3kVA)、渠道鋰電 UPS 系統、YTR系列單進單出

25、UPS(1-10kVA)、 YTR系列三進單出 UPS（10-20kVA） 居家辦公、通訊設備、商超零售、IT 機房、精密儀器等場合 工頻電源工頻電源 FR-UK 系列單進單出 UPS(1-10kVA)、FR-UK 系列三進單出 UPS（10-15kVA）/ (20-40kVA)、FR-UK 系列三進三出 UPS（10-160kVA）/（200-600kVA） IT 機房 、汽車制造 、工業制造 高頻電源高頻電源 KR系列三進單出 UPS （10-20kVA） 、 KR系列三進三出 UPS （10-40KVA）/（60-200kVA）/（300-600kVA）/(300-1200kVA)、KR

26、 系列單進單出UPS(1-10kVA） 醫療、工業、機場、金融、通訊、災備、數據中心機房 高壓直流電源系高壓直流電源系統統 240V/336V 高壓直流電源系統 數據中心 模塊化電源模塊化電源 MR 系列三進三出 UPS、MR 系列三進三出 UPS(100-1250kVA)/（30-120kVA） 、MR33 系列模塊化三進三出 UPS(50-600kVA) 大型數據中心、通信、政府、稅務、教育、金融、交通、能源 鋰電鋰電 UPS 系統系統 KR 系列機架式(6-10kVA)/(10-40kVA)/(20-200kVA) /(300-1200kVA) 鋰電 UPS 系統、MR 系列(50-60

27、0kVA) /(80-800kVA) 鋰電 UPS 系統 政府、教育、金融、通信、保險、交通、稅務、證券、能源等行業的數據中心、網絡計算機房 核電電源核電電源 1E級核電電源（1-480kVA） 核電廠 應急電源應急電源EPS KS-Z 系列三進三出應急電源、KS-Z-GS 系列三進三出應急電源、KJ-Z 系列三進三出應急電源 軌道交通、工業、高速公路、機場 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 3）新能源業務：）新能源業務：公司新能源業務包括儲能、光伏等可再生能源應用領域，主要產品包含光伏逆變器、光伏離網控制器、儲能變流器、離網逆變器及相應配套系統解決方案。當前公司已擁有全系列、全場景儲能解

28、決方案。 8 公司深度分析/科華數據 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表表 2：新能源系列部分產品新能源系列部分產品 產品系列產品系列 產品型號產品型號 應用場景應用場景 光伏逆變器光伏逆變器 SPI-B 系列、1500Vdc 集中式逆變器 、1500Vdc 集中式光伏逆變升壓一體機、集散式智能光伏MPPT 匯流箱等 工商業分布式光伏電站、大型地面光伏電站、漁光互補電站、復雜地形、山地光伏電站 儲能變流器儲能變流器 模塊化儲能變流器、集裝箱儲能變流器、1500Vdc 儲能變流升壓一體機 發電側、電網側、

29、用戶側、輔助服務等應用 儲能電池儲能電池 1500V、1000V 儲能電池集成系統 配套儲能系統 光伏配件光伏配件 智能光伏直流匯流箱、光伏電站智能運維管理系統、WiseEnergy 分布式能源監控管理系統 配套集中式逆變器 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 1.2. 股權結構清晰，管理結構股權結構清晰，管理結構穩定穩定 公司股權結構清晰且相對集中。公司股權結構清晰且相對集中。公司創始人兼實際控制人陳成輝通過廈門科華偉業股份有限公司直接和間接共計持有公司 28.17%的股份， 公司重要下屬子公司也均為公司 100%控股，有利于管理者提高決策效率，進行系統化管理和控制。 圖圖 2：科華數據股

30、權結構：科華數據股權結構 資料來源：Wind，安信證券研究中心 公司管理層結構穩定，且具備豐富的行業經驗。公司管理層結構穩定，且具備豐富的行業經驗。多為公司創始團隊成員，且具備電力電器行業技術背景，有豐厚的行業經驗，公司也積極主動加強人才培養，董事長陳成輝、總裁陳四雄均為公司自主培養的享受國務院特殊津貼專家，優質穩定的管理團隊為公司的科學順利發展奠定了人才基礎。 9 公司深度分析/科華數據 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表表 3：公司管理層介紹公司管理層介紹 管理人員管理人員 所任職務所任職務 個人履

31、歷個人履歷 陳成輝陳成輝 董事長 EMBA 碩士學位，教授級電氣工程師，公司自主培養的享受國務院特殊津貼專家。歷任漳州科龍電子儀器廠副廠長，本公司副董事長、總裁等職位。2010 年 9 月至今任公司董事長。 陳四雄陳四雄 董事、總裁 EMBA 碩士學位，教授級電氣工程師，公司自主培養的享受國務院特殊津貼專家。歷任公司研發工程師、研發部副經理、副總工程師、總工程師、副總裁。2020年 05 月至今，任公司總裁。 林儀林儀 副董事長、副總裁 碩士，高級工程師。歷任新疆石河子大學系統工程系講師；公司總裁助理，銷售中心副總經理，銷售中心總經理、副總裁，公司董事、副總裁?，F任公司副董事長、副總裁。 湯珊

32、湯珊 副總裁兼任財務總監 EMBA 碩士學位，高級會計師。歷任廈門協成實業總公司主辦會計；廈門科華電子有限公司會計主管；公司財務部經理、財務副總監、總裁助理、財務總監、董秘、副總裁。 林清民林清民 副總裁 EMBA 碩士學位，工程師，第五屆中國電源學會交流電源專業委員會委員。歷任漳州科華電子有限公司南京辦事處副經理、經理；公司銷售中心副總經理、監事、總裁助理。 林韜林韜 董事會秘書 碩士，歷任廈門創新軟件園管理有限公司招商中心、物業運營部主辦；公司總裁秘書、總裁辦主任助理、副主任、主任；董事會辦公室副主任、主任；資金部總監。 王軍平王軍平 副總裁 工學學士，高級工程師；曾任職于寧波市軌道交通集

33、團有限公司；2017 年 9 月至今擔任公司通用電氣事業部副總經理、總經理。 陳皓陳皓 副總裁 漳州市人大代表，哈爾濱工業大學本科，美國東北大學研究生。歷任公司董事長助理、廈門華睿晟智能科技有限責任公司副總經理、公司云集團副總裁。 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 1.3. 業績穩定增長，財務狀況業績穩定增長，財務狀況良好良好 營業收入穩健增長，實現多核驅動。營業收入穩健增長，實現多核驅動?？v觀公司發展歷程，公司以優異的硬件設備制造能力為基石，橫向拓展與縱向延伸并舉，2014-2020 年營業收入年復合增速達 18.9%。2014-2016年公司歸母凈利潤保持 15%左右的年復合增長率。截

34、至 2020 年，公司整體營收實現 41.68億元， 同比增長7.7%； 歸母凈利潤3.82億元， 扣非歸母凈利潤達3.36億元， 同比增長94.9%，主要由于公司 2018 年后公司利潤率顯著回升。截至 2021 年第三季度公司整體營收實現34.38 億元， 同比增長 19.03%。 2021 年 Q1-Q3 公司歸母凈利潤增速下降主要是由于第三季度廈門疫情影響公司排產發貨，預計未來公司歸母凈利潤將重回高速增長態勢。 公司在 2012 年之前主要深耕于 UPS 電源業務，2013 年進行業務擴展布局數據中心和新能源領域，為公司帶來新的增長動能。2016 年至 2018 年 IDC 業務規模加

35、速擴大，同時反哺UPS 業務增長，促進了營業收入快速增加。2018 年后受營業成本快速增加和收購業務影響營收增長在一定程度上受阻，2020 年公司在探索效能提升的同時積極進行戰略升級，聚焦數據中心并抓住光儲市場機遇大力推進儲能業務，利用三大主營業務和豐富的產品矩陣驅動業績。 圖圖 3：營業總收入與同比增速營業總收入與同比增速 圖圖 4：歸：歸屬屬母公司股東凈利潤與同比增速母公司股東凈利潤與同比增速 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 數據中心數據中心行業行業逐漸成為逐漸成為拉動拉動公司營業收入的公司營業收入的核心核心。公司自 2013 年開始專注打造 I

36、DC 業務，不僅科學利用了自身在電源技術領域的優勢進行業務開發，而且抓住一線城市投資機會建設17.05 24.12 34.37 38.69 41.68 34.38 0%10%20%30%40%50%01020304050201620172018201920202021Q3營業總收入(億元） 同比(%) 171.57 426.21 74.76 207.16 381.89 284.38 -100%0%100%200%0100200300400500201620172018201920202021Q3歸屬母公司股東的凈利潤（百萬元） 同比(%) 10 公司深度分析/科華數據 本報告版權屬于安信證券股

37、份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 多個數據中心搶占需求要地，并主動爭取與大客戶建立長期合作關系，2020 年更是直接進行了業務調整明確指出聚焦 IDC 發展的戰略。 數據中心產品及集成產品占營業收入的比例由2016 年的 33.11%上升到 2020 年的 67.03%，相關營收年復合增長率達 51.32%，成為營收占比最大的板塊。公司傳統以高端電源、電力自動化系統和智慧能源管理系統為主的智慧電能行業近五年營業收入占比總體呈縮減趨勢，由 2013 年 46.66%下降至 2020 年 20.99%。 新能源業務快速增長。新能源業

38、務快速增長。2016 年至 2020 年新能源行業營收占比總體呈下降趨勢，2020 年國家確定“30-60”雙碳目標，將構建以新能源為主體的新型電力系統并陸續發布有關支持性政策，給電力能源行業轉型和光儲市場發展帶來極大機遇?？迫A在近兩年在新能源領域重點加大了資源投入，承接海內外儲能項目，新能源行業 2021 年上半年營收達 2.95 億元，同比增長 85.39%，成為公司營收重要驅動力。 圖圖 5：各各行業行業占營業收入結構占營業收入結構 圖圖 6：新能源行業營業收入與同比增速新能源行業營業收入與同比增速 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 公司毛利率長

39、期穩定。公司毛利率長期穩定。 2010 年以來毛利率基本保持在 30%-35%水平， 但由于公司 IDC 業務規模持續擴大資金投入更多導致總體毛利率略有下降，2018 年收購天地祥云也導致毛利率等指標有所下降。 數據中心業務毛利率大幅增長數據中心業務毛利率大幅增長。公司傳統高端電源和智慧電能產品毛利率總體較為穩定且水平較高，2020 年以前公司智慧電能行業毛利率均在 30%以上，體現了強大的技術優勢。數據中心行業毛利率增長勢頭良好， 2020 年和 2021 年上半年毛利率超 30%， 2020 年達 33%。 圖圖 7：科華數據銷售毛利率與凈利率科華數據銷售毛利率與凈利率 圖圖 8：科華數據

40、各行業毛利率科華數據各行業毛利率 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 持續加大研發投入持續加大研發投入，創造技術優勢。，創造技術優勢?？迫A以客戶需求和前沿技術驅動創新，2013 年至 201833.11% 45.90% 58.19% 57.25% 67.03% 62.95% 46.66% 35.78% 26.54% 27.95% 20.99% 22.16% 18.17% 17.07% 14.09% 12.43% 10.71% 13.27% 2.06% 1.25% 1.18% 2.37% 1.27% 1.62% 0%20%40%60%80%100%2016

41、20172018201920202021H1 數據中心行業 智慧電能行業 新能源行業 其他 206.72 241.79 136.63 158.92 294.62 -50%0%50%100%01002003004002017H12018H12019H12020H12021H1新能源行業營業收入（百萬元） 同比（%） 37.25 33.72 30.02 31.02 31.84 29.9 9.68 18.26 2.67 5.59 9.37 8.5 01020304050201620172018201920202021Q3銷售毛利率(%) 銷售凈利率(%) 0%10%20%30%40%50%20162

42、0172018201920202021H1 數據中心行業 智慧電能行業 新能源行業 11 公司深度分析/科華數據 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 年科華研發支出額逐年增加，2018 年達到 2.87 億元，此后雖然支出稍有減少但也維持在每年不低于 2.6 億元的水平，2020 年研發支出總額占營業收入的 6.28%，研發人員數量達到938 人，研發人員數量占比 26.39%，截止 2020 年底，公司共有有效知識產權 1069 項，其中發明專利 169 項、實用新型 436 項、外觀專利 163 項，軟

43、件著作權備案 301 項，隨著研發投入的增大，公司技術能力和競爭力有望得到進一步提升，盈利能力也會繼續提升。 圖圖 9：研發支出與其占營業收入比例研發支出與其占營業收入比例 圖圖 10：研發人員數量與占比研發人員數量與占比 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 精細化管理卓有成效。精細化管理卓有成效。公司在產品管理、供應鏈管理、組織機構管理、財務管理等方面持續開展精細化管理，銷售費用率、管理費用率由 2016 年的 13.1%、13.0%分別降至 2020 年的9.3%、9.4%。由于公司部分數據中心來自自建，這種重資產運營模式對資金需求較大，公司財務費用

44、率由 2014 年的 0.2%上升至 2020 年的 2.0%。 得益于良好的費用管控能力，除 2017-2019 年外，公司歸母凈利率保持在 8%左右，ROE保持在 11%左右。隨著經營規模擴大，公司資產周轉速度略有下滑，資產周轉率由 2015 年的 0.62 降至 2020 年的 0.52。公司持續加大數據中心項目建設投入，權益乘數自 2016 年以來持續提升。 圖圖 11：2014-2021Q3 公司期間費用率公司期間費用率 圖圖 12： 2014-2021 年年 H1 公司資產周轉率， 權益乘數公司資產周轉率， 權益乘數 （右軸）（右軸）與與銷售凈利率銷售凈利率，ROE（左軸）（左軸）

45、 資料來源：Wind，安信證券研發中心 資料來源：Wind，安信證券研發中心 數據中心建設規模擴大，公司償債能力風險可控。數據中心建設規模擴大，公司償債能力風險可控。從短期償債能力來看，2020 年公司流動比率、速動比率分別降至 1.13 與 0.99（2016 年公司通過定增募集資金中 4.97 億元用于補充流動資金，流動負債減少導致流動、速動比率上升） 。從長期償債能力來看，公司資產負債率由 2016 年的 35.9%提升至 2020 年 58.1%。 140.01 210.93 287.48 273.66 261.71 0%5%10%010020030040020162017201820

46、192020研發支出合計(百萬元） 研發支出總額占營業收入比例(%) 744 948 1,027 892 938 20%22%24%26%28%05001,0001,50020162017201820192020研發人員數量(人） 研發人員數量占比（%） 0%5%10%15%20142015201620172018201920202021Q3銷售費用率 管理費用率 財務費用率 01122330%5%10%15%20%2015201620172018201920202021Q3 凈資產收益率(ROE)(%) 銷售凈利率（%） 權益乘數 資產周轉率 12 公司深度分析/科華數據 本報告版權屬于安信

47、證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 2016-2020 年公司周轉能力穩步上升。年公司周轉能力穩步上升。為應對銷售規模擴大帶來的應收賬款增加，公司持續加強應收賬款管控制度，提高回款速度，2016-2020 年應收賬款周轉率保持在 2.5 左右；公司對供應鏈進行精細化管控，存貨周轉率由 2016 年的 4.13 增長至 2020 年的 6.71；伴隨市場份額的提升，公司對上游議價能力持續增強，公司應付賬款周轉率自 2017 年來呈現下降趨勢。 圖圖 13：2014-2021Q3 公司償債能力指標公司償債能力指標 圖圖 14：2

48、014-2021Q3 公司存貨公司存貨/應收賬款應收賬款/應付賬款周轉率應付賬款周轉率（單位：次）（單位：次） 資料來源：Wind，安信證券研發中心 資料來源：Wind，安信證券研發中心 2014-2020 年公司主營業務中數據中心占比不斷提升，隨著 EPC 建設運維以及自建數據中心規模擴大，公司資本開支由 2014 年的 1.54 億元增長至 2020 年的 6.02 億元，CAGR 達25.5%，資本開支增加導致投資活動現金流表現為持續凈流出。以 UPS 電源為基礎，數據中心、新能源業務為增長點，公司經營性現金流凈額呈現增長態勢。 圖圖 15：2014-2021Q3 公司現金流量情況（億元

49、）公司現金流量情況（億元） 資料來源：Wind，安信證券研發中心 1.4. 公司數據中心業務毛利率公司數據中心業務毛利率行業領先行業領先 我們選取科士達與易事特作為公司 UPS 業務可比公司，選取萬國數據、世紀互聯、光環新網作為公司數據中心業務可比公司。2016-2020 年，公司 UPS 業務營收增速波動較大，2021H1 公司 UPS 業務營收增速位列可比公司第一。 2017-2018 年公司數據中心業務營收增速超 80%，位列可比公司第一。2020 年公司數據中心業務營收處于行業平均水平。 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%0112233201

50、5201620172018201920202021Q3 流動比率 速動比率 資產負債率(%) 0123456782015201620172018201920202021Q3 存貨周轉率 應收賬款周轉率 應付賬款周轉率 (15)(10)(5)051015202015201620172018201920202021Q3 經營活動產生的現金流量凈額 投資活動產生的現金流量凈額 籌資活動產生的現金流量凈額 13 公司深度分析/科華數據 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 16：2016-2021H1 可比公司