凱添燃氣-獨具特色的天然氣綜合服務商-211230（17頁）.pdf

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1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告 | 公司深度報告 2021 年 12 月 30 日 無評級無評級 獨具特色的天然氣綜合服務商獨具特色的天然氣綜合服務商 周期/環保及公用事業 目標估值： 當前股價：6.42 元 公司公司作為銀川市城燃民企龍頭企業，深耕天然氣輸配服務領域多年，業務模式作為銀川市城燃民企龍頭企業，深耕天然氣輸配服務領域多年，業務模式成熟。公司積極擴張業務版圖，致力于打破區域壟斷限制，逐步形成差異化的成熟。公司積極擴張業務版圖，致力于打破區域壟斷限制，逐步形成差異化的競爭優勢競爭優勢。隨著“雙碳”推進，天然氣隨著“雙碳”推進，天然氣需求可期，公司也將受益于行業快速發需求可期，

2、公司也將受益于行業快速發展的紅利，未來業績有望保持高增速。展的紅利，未來業績有望保持高增速。 銀川市城燃民企龍頭，發展“燃氣裝備銀川市城燃民企龍頭，發展“燃氣裝備+燃氣服務”業務模式。燃氣服務”業務模式。凱添燃氣成立于 2008 年，是一家從事城鎮燃氣輸配、燃氣管道工程安裝、燃氣裝備應用技術研發及運營服務的高新技術企業，其旗下擁有 5 家全資子公司，以城市燃氣業務為基礎發展天然氣全產業鏈業務。在營收層面，公司的營業收入和歸母凈利潤都保持著良好的增長態勢，收入的主要來源是燃氣銷售，在總營業收入中占比 84.6%；燃氣安裝業務的毛利率突出，高達 76.2%。公司盈利能力在燃氣企業中表現優異。 天然

3、氣發展空間巨大，城燃行業未來可期。天然氣發展空間巨大，城燃行業未來可期。在我國能源結構仍以煤炭為主的背景下，天然氣在能源結構中的占比僅為 8.18%，其消費仍有較大的提升空間。隨著“雙碳”的持續推進，天然氣作為清潔低碳的化石能源得到了國家政策的支持。 同時， 城鎮化的推進也帶動了城燃業務的快速增長， 2004 至 2020年，由于城鎮人口的增長以及隨之而來對于清潔能源的需求，我國天然氣供給量年復合增長率達到了 15%。 核心要點核心要點：打破區域壟斷限制，形成差異化競爭優勢。公司擁有“一體化移動式天然氣液化裝置”，為公司打造了核心的技術競爭優勢，也對主業務有著不可忽視的協同作用。同時，公司也在

4、積極擴張其營業版圖，于 2019 年12 月完成對息烽匯川的股權收購，向西南地區擴展業務，培育新的業績增長點。背靠銀川，公司能夠承建銀川市應急調峰項目，強化其區域優勢。在業務經營層面上，公司在受益于非常規油氣開發技術優勢的同時，也在開拓新的業務賽道。 風險提示：風險提示：政策變動風險、政策變動風險、燃氣安裝業務波動風險燃氣安裝業務波動風險、天然氣能源消費發展低天然氣能源消費發展低于預期于預期、安全生產管理安全生產管理等等風險風險。 基礎數據基礎數據 總股本（萬股） 23450 已上市流通股（萬股） 9019 總市值（億元） 15 流通市值（億元） 6 每股凈資產（MRQ） 2.4 ROE（TT

5、M） 13.6 資產負債率 47.8% 主要股東 龔曉科 主要股東持股比例 22.76% 股價表現股價表現 % 1m 6m 12m 絕對表現 0 61 92 相對表現 -1 67 95 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 -50050100150Jan/21Apr/21Aug/21Dec/21(%)凱添燃氣滬深300凱添燃氣凱添燃氣（831010.BJ） 敬請閱讀末頁的重要說明 2 公司深度報告 正文正文目錄目錄 一、 凱添燃氣：銀川市城燃民營企業龍頭，突破非常規天然氣技術 . 4 1.1 獨具特色的天然氣綜合服務商 . 4 1.2 拓展天然氣全產業鏈，發展 “燃氣裝備+燃氣服務”

6、的模式 . 5 1.2.1 深耕常規天然氣輸配服務，推進非常規天然氣項目. 5 1.2.2 打造“燃氣裝備+燃氣服務”的特色經營模式 . 6 1.3 業績持續增長，盈利能力表現優異 . 7 二、行業概況：天然氣發展空間巨大，城燃行業未來可期 . 9 2.1 國內供需缺口較大，天然氣消費量高漲 . 9 2.2 國家政策推動天然氣發展，城燃業務前景向好 . 10 2.3 天然氣成為城市主要消費能源，城鎮化帶動城燃業務發展 . 12 三、核心要點： 打破區域壟斷限制，關鍵技術打造差異化競爭優勢 . 13 3.1 擁有液化天然氣核心技術，打造差異化競爭優勢。 . 13 3.2 收購息烽匯川，積極開拓西

7、南地區市場，打破區域壟斷限制 . 13 3.3 銀川市應急調峰儲氣設施建設項目投產，區域性優勢進一步加強 . 14 3.4 公司新開拓業務前景廣闊，未來發展潛力可期 . 15 3.4.1 受益于非常規油氣開發的技術優勢，成長空間廣闊 . 15 3.4.2 進軍光伏制氫產業，向新能源業務領域拓展 . 15 四、風險提示 . 16 圖表圖表目錄目錄 圖 1：公司發展歷程 . 4 圖 2：公司股權結構 . 5 圖 3：公司主營業務 . 6 圖 4：公司主營業務收入情況（萬元） . 7 圖 5：各業務板塊毛利率情況（%） . 7 圖 6：各地區營收情況（萬元） . 7 圖 7：2021Q3 營收同比增

8、長 27.14% . 8 圖 8：2021Q3 歸母凈利潤同比增長 37.11% . 8 圖 9：2021Q3 銷售毛利率同業比較 . 8 rQpRsQrPqMwOpNsOpOrNmRbRaO8OpNrRsQsQjMrRrQjMrRqN6MrRwPMYsPsRxNqNpQ 敬請閱讀末頁的重要說明 3 公司深度報告 圖 10：2016-2021Q3 公司凈利率、毛利率 . 8 圖 11：2021Q3 資產負債率有所上升 . 8 圖 12：2016-2021Q3 公司流動比率及速動比率 . 8 圖 13：世界主要國家能源消費結構 . 9 圖 14：2010-2020 年我國天然氣消費量及產量 .

9、9 圖 15：我國天然氣進口情況 . 9 圖 16：天然氣“十三五”規劃目標（待完善） . 10 圖 17：國家管網公司成立對天然氣產業鏈的影響 . 10 圖 18：天然氣已成為城市用氣的首選能源（萬人） . 12 圖 19：城市燃氣行業高速發展 . 12 圖 20：凱添燃氣在貴州地區的收入及毛利率 . 14 圖 21：公司 2019 年營業收入 . 14 圖 22： 銀川市應急調峰儲氣項目 . 14 圖 23：頁巖氣累計探明儲量及新增探明儲量 . 15 圖 24：頁巖氣產量及在天然氣總產量中的占比 . 15 圖 25：中國光伏單位度電成本持續下降 . 16 圖 26：我國氫氣生產結構現狀 .

10、 16 圖 27： 11 月 16 日凱添燃氣股價大漲 . 16 圖 28：我國天然氣價格形成機制 . 17 圖 29：凱添燃氣歷史 PE Band . 17 圖 30：凱添燃氣歷史 PB Band . 17 表 1：銀川市燃氣企業競爭格局 . 5 表 2：天然氣行業政策梳理 . 11 表 3：一體化移動式天然氣液化成套裝備介紹 . 13 敬請閱讀末頁的重要說明 4 公司深度報告 一、一、凱添燃氣：銀川市城燃民營企業龍頭，突破非常規天然氣技術凱添燃氣：銀川市城燃民營企業龍頭，突破非常規天然氣技術 凱添燃氣成立于 2008 年，是一家專業從事城鎮燃氣輸配及燃氣管道工程安裝、燃氣裝備應用技術研發及

11、運營服務的國家高新技術企業，并始終致力于天然氣全產業鏈的拓展。公司于 2020 年從新三板精選層平移至北京市證券交易所上市。 1.1 獨具特色的天然氣綜合服務商獨具特色的天然氣綜合服務商 寧夏凱添天然氣有限公司于 2002 年成立，由賀蘭縣城市建立燃氣管網起家，經過多年的發展建設，管網覆蓋寧夏回族自治區銀川市的“一縣兩區” （賀蘭縣、金鳳區、興慶區） ，奠定了后續發展的堅實基礎。2005 年，公司采取走出去戰略，利用 LNG 的運輸優勢，到貴陽發展車用 LNG 市場。2008 年設立息烽匯川，利用合成氨尾氣生產 LNG，供應貴陽公交集團。2010 年，公司收購銀川天佳儀器儀表有限公司，將多年來

12、在城市燃氣業務領域開發的新技術、新工藝、新模式，與多年積淀的經驗、技術和團隊進行整合，打造具有自主知識產權的城市燃氣高新技術企業。2014年，銀川天佳儀器儀表有限公司變更為銀川天佳能源科技股份有限公司，并于成功掛牌新三板。2016 年，公司響應國家“煤改氣”和新農村建設，赴甘肅武威發展鄉村燃氣。2019 年至今，公司建立“燃氣裝備+燃氣服務”盈利模式，把握油氣體制改革方向，積極研發與自主創新，打破區域限制瓶頸，突破非常規天然氣技術，向知名的“天然氣能源綜合服務商”努力邁進。 圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：招股說明書，招商證券 公司旗下擁有 5 家全資子公司，分別為凱添天然氣、凱

13、添儲運、甘肅凱添、息烽匯川和重慶凱添，其中息烽匯川擁有開磷新能源 28.89%的股份。 寧夏凱添天然氣有限公司主營業務為在銀川市提供城市燃氣供應以及燃氣設施設備安裝服務， 是公司目前的主要經營實體。甘肅凱添目前在甘肅武威經營鄉鎮燃氣業務。息烽匯川成立至今一直專注于車用 LNG 加注業務，貴陽公交集團系其長期穩定的優質客戶。重慶凱添計劃經營液化天然氣生產及銷售、液化天然氣代加工，主要為中石化重慶市永川區頁巖氣開采提供配套服務 （頁巖氣井口液化） ， 目前處于前期業務籌備階段。 凱添燃氣于 2019 年收購息烽匯川，覆蓋貴陽、四川省的燃氣運營服務，進一步打開西南地區市場，降低了對銀川的依賴性。目前

14、，息烽匯川主要向貴陽市公交集團的息烽 LNG 加氣站、楊柳井 LNG 加氣站、三橋 LNG 加氣站和花溪 LNG 加氣站提供加注服務。LNG 服務業務系公司天然氣全產業鏈的有機組成部分。 敬請閱讀末頁的重要說明 5 公司深度報告 圖圖 2：公司股權結構公司股權結構 資料來源：招股說明書，招商證券 1.2 拓展天然氣全產業鏈，發展拓展天然氣全產業鏈，發展 “燃氣裝備“燃氣裝備+燃氣服務”的模式燃氣服務”的模式 1.2.1 深耕常規天然氣輸配服務，推進非常規天然氣項目深耕常規天然氣輸配服務，推進非常規天然氣項目 銀川市最大的民營城燃企業，區域性銀川市最大的民營城燃企業，區域性較較強。強。凱添天然氣

15、所建的高、中壓管道布局合理，形成了高壓管道供氣“一用兩備” 、次高壓管道東南西北布局、中壓實現了環網供氣，年最大輸氣能力可達 6 億立方米。公司的常規天然氣輸配服務主要集中在銀川市的一縣兩區（賀蘭縣、金鳳區、興慶區） ： （1）賀蘭縣：供氣區域為賀蘭縣全縣約 1600 平方公里，主要承擔賀蘭縣城、賀蘭工業園區三個片區以及周邊鄉鎮的天然氣管網投資建設和天然氣供應； （2）金鳳區：供氣區域為銀川市金鳳區北部（閱海中央商務區、絲路經濟園區） ，該區域為寧夏及銀川重點發展的核心地區，經營覆蓋約 30 平方公里； （3）興慶區：供氣區域為銀川市興慶科技園周邊，經營覆蓋約 10 平方公里。 凱添天然氣作為

16、區域性較強的城市燃氣企業脫穎而出，供氣量居銀川市第二位，僅次于國有控股的寧夏哈納斯燃氣集團有限公司。 目前公司在賀蘭縣的城市燃氣市場占有率為 100%， 在金鳳區、 興慶區的官網覆蓋面分別僅為 10.66%、0.17%。作為賀蘭縣唯一具備城市燃氣經營資質的企業，公司有望在當地繼續維持寡頭地位，但是在金鳳區、興慶區還有較大的市場空間可以拓展。 表表 1：銀川市燃氣企業競爭格局銀川市燃氣企業競爭格局 企業名稱企業名稱 企業性質企業性質 主要供區主要供區 管道長度（公里）管道長度（公里） 管理戶數（萬戶）管理戶數（萬戶） 市占率市占率 寧夏哈納斯燃氣集團優選公司 國有控股 興慶區、金鳳區、西夏區 3

17、280 55 37% 凱添天然氣 民營 賀蘭縣、興慶區、金鳳區 674 12 8% 寧夏藍星天然氣開發有限公司 民營 金鳳區 95 5.1 3% 銀川中油精誠燃氣有限公司 民營 永寧縣 150 5 3% 銀川金坤燃氣有限公司 民營 永寧縣 240 2 1% 資料來源：招股說明書，招商證券 公司努力推進非常規天然氣技術研發。公司努力推進非常規天然氣技術研發。在夯實城市燃氣業務的基礎上，公司多年來一直潛心于天然氣產業鏈相關技術的研發、試制、推廣，已取得了 44 項專利（其中發明專利 3 項） ，在非常規天然氣回收利用領域取得了較大的技術突 敬請閱讀末頁的重要說明 6 公司深度報告 破。公司利用自主

18、知識產權研制的“一體化可移動式天然氣液化裝置” ，對管道天然氣及非常規天然氣（中石化、中石油、中海油的偏遠氣井天然氣、頁巖氣、煤層氣、油田伴生氣，鹽井伴生氣，焦爐氣和生物質轉化的燃氣）進行直接就地液化服務，將龐大、復雜的工廠流程裝置變成一體化的模塊機組設備，打通了井口到終端的非管道輸送通道。未來，公司將該核心技術的適用范圍由陸地拓展至海上平臺，研發海上油田伴生氣液化回收利用裝備。 1.2.2 打造“燃氣裝備打造“燃氣裝備+燃氣服務”的特色經營模式燃氣服務”的特色經營模式 公司以城市燃氣業務為基礎，圍繞“燃氣裝備公司以城市燃氣業務為基礎，圍繞“燃氣裝備+燃氣服務”發展天然氣全產業鏈業務燃氣服務”

19、發展天然氣全產業鏈業務。通過城市燃氣經營，為公司的“燃氣裝備+燃氣服務”的技術開發提供資金， “燃氣裝備+服務”業務實現產業化后，既可以產生新的利潤增長點，又可為公司的城市燃氣產業提供氣源補充，形成燃氣服務產業鏈的良性互補循環。 圖圖 3：公司主營業務公司主營業務 資料來源：招股說明書，招商證券 燃氣銷售業務為收入主要來源，燃氣安裝業務毛利率突出。燃氣銷售業務為收入主要來源，燃氣安裝業務毛利率突出。從業務板塊來看，公司作為專業的燃氣服務運營商，燃氣銷售業務主要面向地區居民和工商業非居民用戶，燃氣安裝主要客戶則為房地產開發商。燃氣銷售業務是公司主要的營業收入來源，在總營業收入中占比 84.6%，

20、2017-2020 年公司燃氣銷售收入不斷增加，天然氣需求持續向好帶動公司業績穩健增長，銷售收入年復合增長率達 22.8%。公司燃氣銷售業務的毛利率也穩定增加，從 2017 年 14.5%增加至 2020 年 19.4%，說明公司燃氣銷售業務費用控制得當，盈利能力良好。 公司燃氣安裝業務盈利性突出，毛利率高達 76.2%，但整體波動較大。2018 年，由于銀川市為建設城市品牌進行環境整治， 嚴格執行房地產開發的標準， 導致房地產工程的建設進度整體延緩， 因此影響了居民用戶安裝量。 2019 年，銀川市全市住宅銷售面積同比增長 10.6%。 銀川 2019年房地產市場的火熱帶動公司當年居民用戶安

21、裝量快速回升。2020 年受到疫情影響，房地產開發項目工期順延，導致燃氣安裝收入較上期減少 34.3%。 敬請閱讀末頁的重要說明 7 公司深度報告 圖圖 4：公司主營業務收入情況（萬元）公司主營業務收入情況（萬元） 圖圖 5：各業務板塊毛利率情況（各業務板塊毛利率情況（%） 資料來源：公司年報、招商證券 資料來源：公司年報、招商證券 立足銀川市，逐步開拓全國市場。立足銀川市，逐步開拓全國市場。從地區分布來看，雖然公司的主營業務集中在銀川市的一縣兩區，但是隨著息烽匯川的并入，公司在寧夏地區的業務收入及占比有所下滑，在貴州省的業務收入及占比出現了爆發式增長。未來公司將進一步降低對銀川的依賴性，有望

22、向西南地區的市場進一步拓展。 圖圖 6：各地區營收情況（萬元）各地區營收情況（萬元） 資料來源：公司年報、招商證券 1.3 業績持續增長，盈利能力表現優異業績持續增長，盈利能力表現優異 公司的營業收入與歸母凈利潤都保持著良好的增長態勢公司的營業收入與歸母凈利潤都保持著良好的增長態勢。2021 年前三季度公司實現營業收入 3.08 億，同比增長27.14%，歸母凈利潤 5057.62 萬元，同比增長 37.11%。2018 年受益于“煤改氣”政策的推動，公司業績出現高增長；2020 年由于受到疫情的影響，海外天然氣供給滑坡，上半年國內經濟活動停滯導致天然氣消費量下降，公司的營業收入及歸母凈利潤增

23、長放緩。2021 年伴隨海外供給偏緊，國內天然氣價格高漲，公司的營業收入與凈利潤在前三季度又恢復了較高的增長趨勢。 敬請閱讀末頁的重要說明 8 公司深度報告 圖圖 7：2021Q3 營收同比增長營收同比增長 27.14% 圖圖8：2021Q3 歸母凈利潤同比增長歸母凈利潤同比增長 37.11% 資料來源：公司年報、招商證券 資料來源：公司年報、招商證券 公司的盈利能力較強，在燃氣企業中優勢明顯。公司的盈利能力較強，在燃氣企業中優勢明顯。2021 年第三季度銷售凈利率 16.4%，位于全行業第三名，銷售毛利率 25.37%，位列行業第六。但是從公司歷史表現來看，自 2020 年起，公司凈利率、毛

24、利率有小幅下降趨勢。原因可能在于天然氣源供給偏緊，公司采購氣源的成本增加。 圖圖9：2021Q3 銷售毛利率同業比較銷售毛利率同業比較 圖圖10：2016-2021Q3 公司凈利率、毛利率公司凈利率、毛利率 資料來源：公司年報、招商證券 資料來源：公司年報、招商證券 公司償債能力良好。公司近年來資產負債率明顯偏高，主要是由于建設銀川市應急調峰項目的持續推進，為后續公司成長奠定基礎。同時公司的流動比率與速動比率大幅度增長，償債能力良好。 圖圖11：2021Q3 資產負債率有所上升資產負債率有所上升 圖圖12：2016-2021Q3 公司流動比率及速動比率公司流動比率及速動比率 資料來源：公司年報

25、、招商證券 資料來源：公司年報、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 9 公司深度報告 二、行業概況：天然氣發展空間巨大，城燃行業未來可期二、行業概況：天然氣發展空間巨大，城燃行業未來可期 2.1 國內供需缺口較大，天然氣消費量高漲國內供需缺口較大，天然氣消費量高漲 天然氣在我國的能源消費占比有較大的提升空間。天然氣在我國的能源消費占比有較大的提升空間。我國作為最大的能源消費國，但是能源消費結構仍以煤炭為主，占比 56.6%。而我國的天然氣在一次能源消費中的占比僅為 8.18%，遠低于全球平均數 24.72%，和美國、日本等發達國家差距較大。因此，天然氣在我國還有較大的增長空間。 圖圖 13：世界

26、主要國家能源消費結構世界主要國家能源消費結構 資料來源：BP、招商證券 我國天然氣消費量近年來穩步增長，我國天然氣消費量近年來穩步增長，2035 年天然氣需求有望翻倍。年天然氣需求有望翻倍。橫向比較來看，2010-2020 年天然氣消費量年復合增長率高達 11.7%，遠高于煤炭、石油等主要能源的增長。天然氣的高增長一方面得益于中國低碳經濟轉型，天然氣作為清潔替代能源發揮著更重要的作用；另一方面得益于中國的城市化進程的推進，燃氣在居民生活中不斷普及。因此工業用氣與居民用氣兩端需求都大大增加。根據天中國天然氣發展報告 2021 ，2025 年天然氣消費規模預計達到 4300-4500 億立方米，2

27、030 年達到 5500-6000 億立方米。 目前天然氣供需缺口較大，對外依存度較強。目前天然氣供需缺口較大，對外依存度較強。我國能源結構的典型特點為“富煤、 貧油、 少氣” ，由于資源稟賦與技術能力的原因，我國天然氣探明儲量較低，探明儲量采出程度 12.4%，加上儲氣能力不足，導致天然氣供給受限。2020 年天然氣消費量達 3306 億立方米，產量卻僅有 1940 億立方米，供需缺口有 1366 億立方米。因此我國天然氣依賴進口，2020 年天然氣對外依存度高達 42.8%。其中 67.6%為進口 LNG，32.4%為進口 PNG。未來進口 LNG 是彌補我國天然氣缺口的主要途徑，越來越多

28、的天然氣企業在獲得 LNG 氣源上付出更多的努力。 圖圖14：2010-2020 年我國天然氣消費量及產量年我國天然氣消費量及產量 圖圖15：我國天然氣進口情況我國天然氣進口情況 資料來源：BP、招商證券 資料來源：BP、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 10 公司深度報告 2.2 國家政策推動天然氣發展，城燃業務前景向好國家政策推動天然氣發展，城燃業務前景向好 政策支持持續推進，天然氣重要性與日俱增。政策支持持續推進，天然氣重要性與日俱增。在“雙碳”背景下，天然氣作為清潔低碳的化石能源，對加快實現碳減排的目標大有可為。根據中國能源統計年鑒 ，煤炭單位能源產生的碳排放量為天然氣的 1.69 倍

29、，發展天然氣替代煤炭相當于減少了 40.8%的碳排放。天然氣的單位熱值與煤炭相近，不僅能夠保證能源供應的穩定安全，還可以滿足電力系統中的調峰調谷需求。受益于“十三五”規劃，較 2015 年我國天然氣新增探明地質儲量 5.6 萬億立方米，產量增幅高達增幅達 43%；全國儲氣能力達到 234 億立方米，儲氣能力、調峰能力得到大幅度提升。根據2021 年天然氣發展報告 ，未來我國將進一步完善天然氣市場體系，構建安全可靠、有彈性有韌性的天然氣產業鏈、供應鏈體系，融入國際天然氣市場發展。 圖圖 16：天然氣“十三五”規劃目標（待完善）天然氣“十三五”規劃目標（待完善） 資料來源： 天然氣發展“十三五”規

30、劃 、招商證券 國家管網公司掛牌成立，城燃企業迎來重大機遇。國家管網公司掛牌成立，城燃企業迎來重大機遇。2019 年 12 月，國家石油天然氣管網集團有限公司掛牌成立，天然氣實行運銷分離。1）利用現有管網、接收站使得國內供應主體更加多元化，提升天然氣整體生產供應能力；2）拓寬管網建設資金的來源，提高管網投資收益；3）全國一張網，能夠提高效率減少資源浪費。一方面，國家管網的成立打破了 “三桶油” 對天然氣資源的壟斷， 拓寬了城燃企業采購氣源的渠道； 另一方面， 受益于長輸管網向第三方開放，城燃企業可以更好地參與到天然氣產業鏈中，開拓多元化業務。 圖圖 17：國家管網公司成立對天然氣產業鏈的影響國

31、家管網公司成立對天然氣產業鏈的影響 資料來源：招商證券 城燃企業迎來儲氣設施建設機遇期。城燃企業迎來儲氣設施建設機遇期。國家發改委等五部委印發關于加快推進天然氣儲備能力建設的實施意見，文件指出將加強統籌規劃布局，制定發布全國年度儲氣設施建設重大工程項目清單，各?。▍^、市）編制發布省級儲氣設施建設專項規劃，提出本地區儲氣設施建設項目清單。城鎮燃氣企業儲氣任務納入省級專項規劃，集中建設供應城 敬請閱讀末頁的重要說明 11 公司深度報告 市的儲氣設施。 表表 2：天然氣行業政策梳理天然氣行業政策梳理 時間 政策名稱 主要內容 2017 年 1 月 天然氣發展十三五規劃 至 2020 年，累計探明儲量

32、 16 萬億立方米，產量 2070 億方每年，天然氣占一次能源消費比例 8.3%-10% ，氣化人口 4.7 億人，城鎮人口天然氣氣化率 57% ，管道里程 10.4 萬公里，管道一次運輸能力 4000 億立方米，地下儲氣庫工作氣量 148 億立方米。 2017 年 5 月 中長期油氣管網規劃 對于天然氣，一要拓展“一帶一路”進口通道，擴大陸上油氣管道進口的能力，穩定海上石油接駁能力，大力提升 LNG 接收能力。二要加強天然氣管道布局，完善主干管網和聯絡線，強化基礎網絡。到 2020 年，全國油氣管網規模達到 16.9 萬公里，天然氣管道 10.4 萬公里。到 2025 年，天然氣管網 16.

33、3 萬公里，天然氣管道進口能力 1500 億立方米，LNG 接卸能力 1 億噸，天然氣儲存能力 400 億立方米，城鎮天然氣用氣人口達 5.5 億。 2017 年 6 月 加快推進天然氣利用的意見 總體目標在于要逐步將天然氣培育成為我國現代清潔能源體系的主體能源之一，到 2020 年，天然氣在一次能源消費結構中的占比力爭達到 10% 左右，地下儲氣庫形成有效工作氣量 148 億立方米。到 2030 年， 力爭將天然氣在一次能源消費中的占比提高到 15% 左右，地下儲氣庫形成有效工作氣量 350 億立方米以上。 2018 年 9 月 關于促進天然氣協調穩定發展的若干意見 明確天然氣在能源結構中的

34、重要性，研究將非常規天然氣補貼延續至“十四五”時期。 2019 年 5 月 油氣管網設施公平開放監管辦法 國家鼓勵和支持油氣管網設施互聯互通和公平接入，逐步實現油氣資源在不同管網設施間的靈活調配。油氣管網設施運營企業不得阻礙符合規劃的其他管網設施接入，并應當為接入提供相關便利。油氣管網設施運營企業應當對輸送、儲存、氣化、裝卸、轉運等運營業務實行獨立核算，并按照國家有關規定推進油氣管網設施獨立運營，實現和其他油氣業務的分離。 2019 年 11 月 產業結構調整指導目錄 （2019 年本） “天然氣、液化天然氣的儲運和管道輸送設施、網絡和 液化天然氣加注設施建設”、 “天然氣分布式能源技術開 發

35、與應用”等被列為鼓勵類產業。 2019 年 12 月 自然資源部關于推進礦產資源管理改革若干事項的意見 （試行） 我國將全面開放油氣勘查開采市場，允許民企、外資企業等社會各界資本進入油氣勘探開發領域。意見主要包括礦業權出讓制度改革、油氣勘查開采管理改革、 儲量管理改革 3 方面內容 2020 年 7 月 關于加強天然氣輸配價 格監管的通知 合理制定省內管道運輸價格和城鎮燃氣配氣價格。天然氣輸配價格按照“準許 成本+合理收益”原則核定。 2021 年 1 月 關于加快推進天然氣儲 備能力建設的實施意見 加快推進天然氣儲備能力建設，支持地方政府專項債券資金用于符合條件的儲氣設施建設。支持儲氣企業發

36、行債券融資，支持儲氣項目發行項目收益債券。進一步加快推進儲氣基礎設施建設，提升天然氣儲備能力。 資料來源：政府官網、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 12 公司深度報告 2.3 天然氣成為城市主要消費能源，城鎮化帶動城燃業務發展天然氣成為城市主要消費能源，城鎮化帶動城燃業務發展 天然氣已成為城市能源消費的首選。天然氣已成為城市能源消費的首選。天然氣作為良好的氣體燃料，熱值高且雜質含量少，燃燒后產生少量的二氧化碳和二氧化硫。相比于液化石油氣和人工煤氣，天然氣不僅是更環保、更經濟的清潔能源，而且天然氣的安全性突出。天然氣本身具有無毒的特性，而且密度較低，一旦泄露會向上擴散，不易積聚形成爆炸性氣體。

37、歷經十余年發展，城市用氣人口占比已從 2004 年的 20.2%提升到 2020 年的 78.49%，未來有望繼續高速增長。 圖圖 18：天然氣已成為城市用氣的首選能源（萬人）天然氣已成為城市用氣的首選能源（萬人） 資料來源：Wind、招商證券 城鎮化推進帶動城燃業務快速增長。城鎮化推進帶動城燃業務快速增長。我國的城鎮化進程在快速推進，截止 2020 年底，我國城鎮化率 63.89%，城市人口數量十年內增加約 2.4 億人。伴隨著城鎮人口的增加，我國天然氣供給也不斷加速，2004-2020 年天然氣供氣量年復合增長率高達 15%。一方面城鎮化率的推進使得城鎮居住人口快速增加，擴大了用氣人口基數

38、，為城市燃氣提供了巨大的潛在市場；另一方面，在經濟發展、全面建成小康社會的背景下，居住的生活與環境質量越來越受到重視，使得安全、環保的天然氣占據城鎮居民消費的主導地位。 圖圖 19：城市燃氣行業高速發展城市燃氣行業高速發展 資料來源：Wind、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 13 公司深度報告 三、核心要點：三、核心要點： 打破區域壟斷限制，關鍵技術打造差異化競爭優勢打破區域壟斷限制，關鍵技術打造差異化競爭優勢 3.1 擁有液化天然氣核心技術，打造差異化競爭優勢擁有液化天然氣核心技術，打造差異化競爭優勢。 “一體化移動式天然氣液化裝置”打造公司差異化競爭優勢，助力公司成功躍入新三板精選層“一

39、體化移動式天然氣液化裝置”打造公司差異化競爭優勢，助力公司成功躍入新三板精選層。相比較投資成本高、建設周期長、工藝復雜，整體能耗高的傳統 LNG 液化裝置，該裝置具有可移動性、靈活性、經濟性、能耗低等優勢，能為公司打造核心優勢。目前，公司此項技術相對成熟，已獲得多項專利，并積極應用到重慶永川頁巖氣開采提供配套服務項目中，努力將此項技術實現產業化。其優勢具體體現在： 該裝置突破地域限制，解決了新疆、內蒙和其該裝置突破地域限制，解決了新疆、內蒙和其他缺他缺少水少水源、地理位置復雜、運輸困難的地區天然氣液化的問題。源、地理位置復雜、運輸困難的地區天然氣液化的問題。由于非常規天然氣開發難度大、氣井地處

40、地理位置復雜，管道鋪設能力有限，所以龐大復雜的傳統裝置很難覆蓋到偏遠地區的單井、 散氣。 該裝置采用特殊溶劑代替傳統水冷系統， 且基本不用鋪設地面管道就能使天然氣液化，使無水、缺水以及地形復雜的地區快捷使用天然氣成為可能。 提高天然氣利用效率， 打破管網限制。提高天然氣利用效率， 打破管網限制。 一方面， 除了常規天然氣外， 還存在大量氣田分散的單井氣、 油田伴生氣、煤層氣、頁巖氣等非常規的零散天然氣。據不完全統計，僅部分因地域限制、分散的小油田每年焚燒的伴生氣就高達 10 億立方米左右。因此，可裝置憑借可移動、便捷的特點，通過液化采收零氣資源，變廢為寶，提高天然氣利用率。另一方面，該裝置能兼

41、顧管網難以覆蓋到的天然氣小用戶，擴大管道覆蓋范圍。由此，公司液化天然氣的靈活性大大提高，也有利于公司發展“分布式能源” 、 “非管道居民和工商業燃氣”項目。 形成“燃氣裝備燃氣服務”的模式，與主營業務起到協同作用。形成“燃氣裝備燃氣服務”的模式，與主營業務起到協同作用。與一般 LNG 裝置企業的模式不同，公司不是通過出售裝備獲得收入，而是采取“研發試制委托生產市場推廣服務”的業務模式，公司委托生產、自主經營， 通過 “收取液化服務費+獲得廉價 LNG 氣源”的方式實現盈利。 公司在天然氣生產商的井口 （包括陸地、海上）自建裝置并自行運營，以“固定式天然氣液化裝置對常規天然氣”+“可移動式天然氣

42、液化裝置對非常規天然氣“兩種進氣方式，拓寬氣源渠道，有效控制氣源成本，與現有業務發揮協同效應。 表表 3：一體化移動式天然氣液化成套裝備介紹一體化移動式天然氣液化成套裝備介紹 技術名稱 技術先進性 技術來源 所處階段 一體化移動式天然氣液化成套裝備項目 1 、技術特點：采用特殊溶劑，對天然氣進行脫碳、脫水等凈化處理， 凈化后的天然氣在低溫情況下液化為 LNG。整個凈化、液化過程都在一個撬體上完成。因此，稱為一體化裝置。該項目能夠實現天然氣液化裝備一體整裝，解決了新疆、內蒙和其他缺少水源、地理位置復雜、 運輸困難的地區提供一種可以用于燃燒使用的液化天然氣裝備。 2 2 、技術先進性：該技術為本公

43、司獨立研發，在液化裝備的移動便捷性、 能耗及裝置制造成本等方面目前處于國內先進水平，屬移動式的小型 LNG 工廠。 3 3 、下一步目標：立足現有技術，開展創新，研發海上油田伴生氣液化回收裝備項目，拓展業務范圍。 自主研發 批量生產及新技術不斷完善創新 3.2 收購息烽匯川，積極開拓西南地區市場，打破區域壟斷限制收購息烽匯川，積極開拓西南地區市場，打破區域壟斷限制 息烽匯川幫助凱添燃氣多元化業務，實現跨區域經營。息烽匯川幫助凱添燃氣多元化業務，實現跨區域經營。2019 年 12 月，凱添燃氣完成了對息烽匯川 100%股權的收購，增加車用 LNG 服務，業務覆蓋貴陽、四川省，將市場向西南地區擴展

44、。息烽匯川作為一家專業從事車用 LNG 服務的企業，長期為貴陽公交集團等交通運輸企業提供 LNG 及相配套的加注、計量、應急保障、BOG 回收治理管理 敬請閱讀末頁的重要說明 14 公司深度報告 等綜合技術服務。息烽匯川的收購不僅多元化公司的燃氣服務業務，同時降低了公司對銀川市的依賴，實現跨區域經營。 息烽匯川為其培育了新的息烽匯川為其培育了新的業績增長點。業績增長點。2020 年公司在貴州省的銷售收入實現了翻倍的增長，來源于貴州的收入占比達到 17.7%，迅速成為公司第二大收入支撐；同時在貴州地區的毛利率也達到了 22.56%較高水平。2019 年 12 月息烽匯川的業績并入凱添燃氣，受益于

45、息烽匯川的加入，公司第四季度的營收有了很大的提高。 圖圖20：凱添燃氣在貴州地區的收入及毛利率：凱添燃氣在貴州地區的收入及毛利率 圖圖21：公司：公司 2019 年營業收入年營業收入 資料來源：公司年報、招商證券 資料來源：公司年報、招商證券 3.3 銀川市應急調峰儲氣設施建設項目投產，區域性優勢進一步加強銀川市應急調峰儲氣設施建設項目投產，區域性優勢進一步加強 承建銀川市應急調峰項目，區域性優勢加強。承建銀川市應急調峰項目，區域性優勢加強。冬季為北方天然氣需求的高峰時期，我國天然氣供應有限，儲氣能力不足，導致出現大面積“氣荒” 。公司承建的“銀川市應急調峰儲氣項目” ，將保障銀川及周邊地區提

46、供天然氣的應急保障，目前已經完工預計 2021 年冬天投入使用。建成后該項目將成為寧夏回族自治區最大的調峰儲氣庫項目，并與銀川市三區兩縣一市的各燃氣企業管道互連互通，具有良好的社會效益、環境效益。 公司擁有投資建設運營權，一方面未來可以通過“夏儲冬銷”的經營方式，獲取可觀的投資收益。另一方面，公司可憑借豐富的運營能力和經驗，充分利用峰谷價差、季節性價差、地域價差等條件，提供電力增值服務，實現資源的優化配置，獲取良好的經營效益。 圖圖 22： 銀川市應急調峰儲氣項目銀川市應急調峰儲氣項目 資料來源：寧夏日報、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 15 公司深度報告 3.4 公司新開拓業務前景廣闊，未

47、來發展潛力可期公司新開拓業務前景廣闊，未來發展潛力可期 3.4.1 受益于非常規油氣開發的技術優勢，成長空間廣闊受益于非常規油氣開發的技術優勢，成長空間廣闊 非常規油氣開發是增加天然氣供應的關鍵。非常規油氣開發是增加天然氣供應的關鍵。根據 ECF 數據，我國常規天然氣儲量位列第 13，我國頁巖氣儲量位列全球第一，資源稟賦優勢十分明顯。從儲量上看，截止 2020 年，我國頁巖氣累計探明儲量約 19977.5 萬億立方米，新增探明儲量 7644.24 億立方米，同比增長 513.1%。 從產量上看，根據杰瑞股份報告，2020 年我國頁巖氣年產量突破 200 億立方米，首次在天然氣產量中占比突破 1

48、0%。雖然頁巖氣在近 5 年增長迅速，但是產量仍然遠小于已探明的儲量，作為國內最豐富的天然氣資源，其在天然氣構成中占比尚小，未來還有很大的開發空間。 圖圖23：頁巖氣累計探明儲量及新增探明儲量頁巖氣累計探明儲量及新增探明儲量 圖圖24：頁巖氣產量及在天然氣總產量中的占比：頁巖氣產量及在天然氣總產量中的占比 資料來源：自然資源部、中國天然氣發展報告、招商證券 資料來源：自然資源部、中國天然氣發展報告、招商證券 我國頁巖氣開采難度大是造成頁巖氣開發利用困難的主要原因， 而開采過程中所需的高強度的水資源， 是制約產業發我國頁巖氣開采難度大是造成頁巖氣開發利用困難的主要原因， 而開采過程中所需的高強度

49、的水資源， 是制約產業發展的重要瓶頸。展的重要瓶頸。根據四川省環境保護科學研究院測算，若川南頁巖氣充分開發，則需要用水 18.6 億立方米，占川南地區用水量的 26.0%。川南地區作為人口和農業大省，高強度的淡水消耗對當地的水資源供給不利。 公司自主研發的“可移動式天然氣液化裝置” ，采用特殊溶劑與風冷結合代替傳統水冷系統，解決了頁巖氣液化的水公司自主研發的“可移動式天然氣液化裝置” ，采用特殊溶劑與風冷結合代替傳統水冷系統，解決了頁巖氣液化的水源問題。源問題。公司在頁巖氣儲量豐富的重慶，利用“可移動式天然氣液化裝置” ，直接對非常規的頁巖氣進行液化，在不過度消耗水資源的條件下對頁巖氣進行開發

50、與利用， 公司將受益于在頁巖氣領域的競爭優勢， 擁有更廣闊的成長空間。 3.4.2 進軍光伏制氫產業，向新能源業務領域拓展進軍光伏制氫產業，向新能源業務領域拓展 光伏制氫未來前景廣闊，為公司業務注入活力。光伏制氫未來前景廣闊，為公司業務注入活力。氫能可以實現長時間、跨區域地儲能，未來前景廣闊。而“綠氫” （通過可再生能源制造氫氣） 作為其中綠色、 清潔的制氫方式， 越來越受到推崇。 不僅能夠解決新能源發電不穩定的缺陷，又能充分利用風電與光伏的棄電。我國目前仍以“煤制氫”為主， “綠氫”的占比仍然很小。隨著新能源發電成本的降低， “綠氫”的經濟性逐漸提高，未來會有廣闊的成長空間。 敬請閱讀末頁的