新安潔-城鄉環境綜合服務商重慶市政環衛龍頭企業-211230（15頁）.pdf

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1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告 | 公司深度報告 2021 年 12 月 30 日 無評級無評級 城鄉環境綜合服務商，重慶市政環衛龍頭企業城鄉環境綜合服務商，重慶市政環衛龍頭企業 周期/環保及公用事業 目標估值： 當前股價：4.86 元 公司立足于重慶公司立足于重慶，主要從事城市道路清掃保潔、城市立面保潔，主要從事城市道路清掃保潔、城市立面保潔、生活垃圾分類、生活垃圾分類、垃圾經營性運輸垃圾經營性運輸（含餐廚垃圾）（含餐廚垃圾）、再生資源利用以及園林綠化、再生資源利用以及園林綠化施工、管護等業施工、管護等業務，逐步發展成為布局全國的綜合型環衛運營商。受益于環衛行業的快速擴張務，逐步發展

2、成為布局全國的綜合型環衛運營商。受益于環衛行業的快速擴張以及公司業務范圍的拓展，公司業績穩步增長，成長空間可期。以及公司業務范圍的拓展，公司業績穩步增長，成長空間可期。 立足于重慶，邁向全國布局的環衛綜合運營商。立足于重慶，邁向全國布局的環衛綜合運營商。新安潔成立于 2011 年 7 月，是一家城鄉環境管理系統解決方案提供商，其業務分為環境衛生服務、垃圾分類和資源化利用、景觀綠化服務和公共物業管理四大類，通過公開投標方式獲取服務合同。2017 年開始，公司將服務范圍由城市擴大至鄉鎮村，為公司營業的成長增添新的動力：2018 至 2020 年期間，公司營收收入分別為4.72/6.08/7.02

3、億元，同比增速分別為 34.7%/28.7%/15.6%，其近三年毛利率先下滑后略微回升，主要受華東地區項目毛利驟降的影響，但由于公司期間費用控制整體較好，毛利率與凈利率同步向好。 環衛行業快速擴張，環衛投資穩環衛行業快速擴張，環衛投資穩定增長。定增長。我國環衛產業經歷了政府行政主導、市場化試點和市場化推廣的三個階段，并呈現出城市向鄉村延伸的趨勢。環衛作為居民生活剛性需求，市場空間將隨著居民生活水平提高而擴容，同時，我國城鎮化建設所帶來的城市道路面積與城區綠化面積的增長也帶來了清掃保潔的新需求。目前環衛市場的參與主體主要包括純環衛服務商、環衛設備提供商等，市場集中度較低，2018 年 CR10

4、 市占率為 36.7%，龍頭企業市占率有望提升。 公司業績增長迅速，業務覆蓋地持續蔓延。公司業績增長迅速，業務覆蓋地持續蔓延。新安潔將“科技引領發展”作為自身的發展理念，不斷提升管理和作業的技術水平，在環衛行業市場化的情況下逐步凸顯其自有人員管理與技術研發優勢，公司地位穩步提升。由于環保行業業務除機械化作業施工外需要人工完成， 人工成本占營業成本的 70%，公司的業務量增長與員工人數增長呈現出正相關關系，2017 到 2019 年員工數量持續增長， 一定程度上反映了公司的業績增長情況。2021 年，新安潔業務范圍已從重慶擴展至包括湖北、江蘇、河南、山東在內的 12 個省市，公司渠道逐步下沉至縣

5、級及以下區域，2019 年縣級及以下地區占比 35.28%。 風險提示：風險提示：環衛行業發展不及預期，行業競爭加劇、環衛行業發展不及預期，行業競爭加劇、項目收益波動、應收賬項目收益波動、應收賬款款占營收比重過高等風險占營收比重過高等風險。 基礎數據基礎數據 總股本（萬股） 30628 已上市流通股（萬股） 14966 總市值（億元） 15 流通市值（億元） 7 每股凈資產（MRQ） 2.7 ROE（TTM） 6.7 資產負債率 11.8% 主要股東 暄潔控股股份有限公司 主要股東持股比例 48.13% 股價表現股價表現 % 1m 6m 12m 絕對表現 -17 -20 -12 相對表現 -1

6、9 -14 -8 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 -20-100102030Jan/21Apr/21Aug/21Dec/21(%)新安潔滬深300新安潔新安潔（831370.BJ） 敬請閱讀末頁的重要說明 2 公司深度報告 正文正文目錄目錄 一、 新安潔：立足于重慶市，邁向全國布局的環衛綜合運營商 . 4 1.1 區域性環衛服務龍頭，未來市場穩步提升 . 4 1.2 主營業務：開展市政環衛運營，具備完善的管理體系和管理經驗 . 4 1.2.1 以環衛作業為業務起點，逐步發展成為國內領先的城鄉環境綜合服務商 . 4 1.2.2 縣域城鄉環衛一體化業務持續發力，助力公司迅速成長 .

7、 5 1.3 業績實現平穩快速增長，盈利能力提升明顯. 7 二、行業概況：環衛板塊快速擴張，預計 2023 年達到 2028.75 億元 . 8 2.1 環衛市場化推廣階段，環衛投資穩定增長 . 8 2.2 多元環衛需求釋放，減量化、資源化提速迫在眉睫 . 9 2.3 機械化水平逐步提升，環衛服務市場呈現一體化趨勢 . 10 三、核心要點： 業績保持快速增長，業務版圖從重慶拓至全國 . 12 3.1 立足重慶，業務范圍覆蓋 12 個省市 . 12 3.2 科技引領提升管理作業技術水平，研發優勢逐步凸顯 . 13 3.3 十四年行業項目經驗，正在履行的年合同金額為 7.69 億元 . 14 四、

8、風險提示 . 15 圖表圖表目錄目錄 圖 1：公司股權結構 . 4 圖 2：公司主營業務 . 5 圖 3：公司按行政區劃分的營業收入構成情況 . 6 圖 4：公司按省市分的營業收入構成情況 . 6 圖 5：2015-2020 年公司營業收入和營業成本（萬元） . 6 圖 6：2015-2020 年公司歸母凈利潤（%） . 6 圖 7：2015-2020 年公司凈利率和毛利率（%） . 7 圖 8：2015-2020 年公司期間費用率 . 7 圖 9：2015-2020 年公司凈利潤和經營性凈現金流量 . 7 圖 10：公司不同類型客戶 2019 年應收賬款回款情況 . 7 圖 11：2021Q

9、3 各業務銷售毛利率比較 . 8 圖 12：2016-2021Q3 公司凈利率、毛利率 . 8 pOsMmOrPqMyQoMsOoPnRnQ9P8Q9PmOnNoMsQjMnNnMlOnNrMaQnNvMwMmRtQwMtPoN 敬請閱讀末頁的重要說明 3 公司深度報告 圖 13：環衛市場產業鏈 . 9 圖 14：我國環衛固定資產以及增速 . 9 圖 15：我國道路清掃保潔面積與建成區綠化覆蓋率 . 9 圖 16：我國城市生活垃圾清運量及增速 . 10 圖 17：我國縣城生活垃圾清運量及增速 . 10 圖 18：全國城市道路清掃保潔面積及機械化率 . 11 圖 19：全國縣城道路清掃保潔面積及

10、機械化率 . 11 圖 20：2018 年環衛企業合同總額市占率（%） . 11 圖 21：2018 年環衛企業首年合同金額市占率（%） . 11 圖 22：環衛服務市場化訂單 . 12 圖 23：2018 年環衛企業 CR10 合同總額市占率 . 12 圖 24：公司營收地區分布 . 13 圖 25：公司營收具體分布（按照城鄉區域劃分） . 13 圖 26：公司營收季節分布（萬元） . 13 圖 27： 公司員工人數 . 15 圖 28：新安潔歷史 PE Band . 15 圖 29：新安潔歷史 PB Band . 15 表 1：環衛行業的市場化進程 . 8 表 2：公司目前研發項目 . 1

11、4 表 3：公司主要設備 . 14 敬請閱讀末頁的重要說明 4 公司深度報告 一、一、新安潔新安潔：立足于重慶市立足于重慶市，邁向全國布局的環衛綜合運營商邁向全國布局的環衛綜合運營商 1.1 區域性環衛服務龍頭區域性環衛服務龍頭，未來市場穩步提升未來市場穩步提升 公司是城鄉環境管理系統解決方案提供商，是專業從事城鄉環境衛生、景觀園林綠化養護、再生資源利用、公共物業管理和環衛設備租賃服務的高新技術企業。公司是地域龍頭，重慶市城市環境管理和服務行業民營企業中最大規模企業，區域市場份額、營業收入、利潤位居首位；目前已從地域性走向全國性布局。截至公開發行說明書簽署日，暄潔控股持有公司 147,422,

12、200 股股份， 持股比例為 59.86%， 是公司控股股東。 報告期內， 公司擁有 24 家控股子 （孫）公司（已注銷 3 家公司，正在注銷 1 家公司） ，3 家參股公司。 圖圖 1：公司公司股權結構股權結構 資料來源：招股說明書，招商證券 1.2 主營業務主營業務：開展市政環衛運營開展市政環衛運營，具備完善的管理體系和管理經驗具備完善的管理體系和管理經驗 1.2.1 以環衛作業為業務起點以環衛作業為業務起點，逐步發展成為國內領先的城鄉環境綜合服務商逐步發展成為國內領先的城鄉環境綜合服務商 以環衛作業為業務起點，服務足跡遍布全國以環衛作業為業務起點，服務足跡遍布全國 12 個省市。個省市。

13、2011 年 7 月，新安潔公司成立于重慶市，成立之初，公司主要從事道路清掃、 垃圾收運、 市政設施維護等環 衛作業業務， 業務類型較單一， 項目主要集中在重慶市。 2015 年，公司業務拓展至 涵蓋公共物業管理、水域保潔等領域，由主要解決城市面源污染的環衛作業提供商逐步成為一家業務涵蓋環衛作業、綠化管護、公共物業管理、水域清漂、公廁管護等領域的綜合化環衛服務提供商，業務覆蓋海南、浙江、江蘇、湖南、湖北、河南等多個省份。2017 年，公司進入餐廚垃圾收運、垃圾資源化利用領域，服務范圍由城市環 境衛生治理向鄉、鎮、村延伸，通過不斷總結、創新業務類型，開始提供與環境衛生相關的系統解決方案， 敬請閱

14、讀末頁的重要說明 5 公司深度報告 逐漸形成了以環衛服務為基礎、以垃圾分類收運及處置、綠化工程服務等服務為延伸的綜合服務體系。經過多年的經營和發展，公司服務范圍已覆蓋全國 12 個省市，已先后實施 400 個城鄉環境服務項目，成為國內較為領先的城鄉環境綜合服務商。 圖圖 2：公司主營業務公司主營業務 資料來源：招股說明書、招商證券 目前主要收入為環衛服務、垃圾分類收運及處臵、綠化工程服務收入。目前主要收入為環衛服務、垃圾分類收運及處臵、綠化工程服務收入。其中：環衛服務：涵蓋對道路、廣場、水域、公廁、城市立面等各類城鄉公共區域的環境衛生管理，主要包括道路清掃保潔、城市立面保潔、水域清漂、公廁管護

15、等服務。垃圾分類收運及處臵業務：致力于提供專業的垃圾分類回收、運輸、處臵及資源再利用運營服務，以“源頭分類、分散處臵、逐級減量、資源再生”為業務開展方針，在生活垃圾產生的前端逐步實現最大化的減量，將能夠被利用的物質資源化利用，最終實現生活垃圾減量化、資源化和無害化處理。綠化工程服務：涵蓋園林景觀設計、綠化管護、苗木銷售等業務，其中綠化管護指對城市道路、公園及其他區域的綠化帶的保養維護工作，主要包括淋水、喬木扶正、 定期修剪、 除草、 施肥、 衛生保潔等綠化養護工作。 園林景觀設計指公司根據不同地域自然條件、 民族文化、社會背景等，為客戶設計具有獨特內涵的環境景觀。 公司現有業務的主要客戶為各級

16、政府城市管理部門，縣、鄉、村級管理部門或其下屬單位，公司主要主要通過公開投標方式獲取政府或相關單位的服務合同，公司中標后根據招投標相關要求，以達到客戶作業質量要求為目標，合理配臵人員、設備，根據項目不同制定適宜的作業方案進行作業?？蛻舭春贤s定支付經費，一般以月或季度為單位，在次月/季度進行結算。公司經營部門按合同約定與客戶確認收入后，由財務部門開具發票，客戶確認后支付相關款項。 1.2.2 縣域城鄉環衛一體化業務持續發力縣域城鄉環衛一體化業務持續發力，助力公司迅速成長助力公司迅速成長 縣域環衛項目發力，縣域環衛項目發力，2017 年后業績再起飛。年后業績再起飛。公司于 2017 年起將服務范

17、圍由城市 環境衛生治理向鄉、 鎮、村延伸，在縣域城鄉環衛一體化業務取得較大突破，與國家近年主推的農村人居環境綜合整治國策吻合，為公司營收增長貢獻主要動力。 公司縣 域項目營業收入由 2017 年的 1994 萬迅速增長至 2019 年的 21439 萬， 2017-2019 年縣域項目收入占比分別為 5.70%、 21.82%和 35.28%， 報告期內縣級及以下區域項目數 量分別為 6 個、 17 個和 24 個。其中河南省 2017-2019 年營收由 892 萬元增加至 1.23 億元，營收占比由 2.75%增長至 22.59%，山東省營收由 2017 年的零收入增加至 2018 年 3

18、725 萬元，主要源于公司陸續中標河南汝南縣項目、河南中牟縣項目、山東 青州縣項目等縣級及以下區域的大型項目。 2018 年 /2019 年 /2020 一季度期間， 公 司營業收入分別為 4.73/6.08/1.77 億元，同比增速分別為 34.7%/28.65%/23.9%;公 司營業成本分別為 3.77/4.77/1.51 億元，同比增速分別為 41.84%/26.7%/18.07%;公 司歸母凈利分別為 0.32/0.51/0.19 億元，同比增速分別為 32.61%/62.21%/50.64%， 近年來公司業務向鄉、鎮、村村延伸后，業績均保持較快速度增長。 敬請閱讀末頁的重要說明 6

19、 公司深度報告 圖圖 3：公司公司按行政區劃分的營業收入構成情況按行政區劃分的營業收入構成情況 圖圖 4：公司按省市分的營業收入構成情況公司按省市分的營業收入構成情況 資料來源：招股說明書，招商證券 資料來源：招股說明書，招商證券 近三年毛利率先下滑后略微回升，主要受華東地區項目毛利率驟降影響。近三年毛利率先下滑后略微回升，主要受華東地區項目毛利率驟降影響。2017/2018/2019 年公司毛利率分別為 24.32%/20.31%/21.52%， 2018 年與 2019 年毛利 率水平相近， 較 2017 年毛利率有所下降。 分業務來看， 2017-2019 年公司環衛服務毛利率分別為 2

20、6.19%/19.99%/20.53%， 主要是由于近三年平均占公司營收 23%左右的 江蘇省， 由于區域經濟發達、競爭激烈、客戶要求高，同時公司承接了一些工業化程度高、流動人口密度大的項目，項目投入較大 ， 影 響 了 公 司 整 體 毛 利 水 平 。 2017/2018/2019 年 公 司 垃 圾 分 類 收 運 及 處 置 業 務 毛 利 率 分 別 為 20.58%/50.06%/38.96%，變化原因為垃圾分類收運及處置業務近年出現了新業務模式， 2018 年及以前公司垃圾分類收運及處置業務為規模較小的垃圾分類試點項目，2019 年起公司開始承接規模相對較大的項目。同時，該類業務

21、的商業模式和定價模式尚在 探索中，不同項目之間的差異較大，因此 2017 年、2018 年、2019 年三年的收入規模 不具可比性， 毛利率的波動不具代表性。 2017/2018/2019 年公司綠化工程服務毛利率分別為-18.7%/12.52%/12.47%，主要原因為公司自 2018 起加強綠化業務板塊的技術力量以及管理力量， 綠化管護水平提升， 使得毛利率得到了提高。 圖圖 5：2015-2020 年年公司營業公司營業收入收入和營業成本和營業成本（萬元）（萬元） 圖圖 6：2015-2020 年年公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤（%） 資料來源：公司年報、招商證券 資料來源：公司年報、招商證

22、券 期間費用控制整體較好， 毛利率和凈利率同步向好。期間費用控制整體較好， 毛利率和凈利率同步向好。 2017/2018/2019 年公司銷售費用率分別為 0.97%/1.14%/0.99%，整體來看較為穩定，2018 年銷售費用率略高，主要系公司于 2018 年新承接吉林梨樹縣農村一體化項目，首年因推廣宣傳工作任務較重， 發生的推廣服務費相對較多。 2017/2018/2019 年公司管理費用率分別為 11.43%/9.02%/8.48%，呈逐年下降趨勢，因為公司屬于勞動密集型企業，更加重視人員的管理效率和成本控制，隨公司業務規模擴大，公司職工薪酬、折舊及攤銷等并不與業務收入同比例增長，是導

23、致公司管理費用率逐年下降的主要因素。2017/2018/2019 年公司財務費用率分別為 0.37%/0.85%/0.94%，2018 年以來上升較快，主要是 2018 年以來公司通過銀行借款籌措了業務發展的流動資金，財務費用較 2017 年有較大程度提高。近年來公司資產負債率維持在 30%左右，屬同行業較低水平，因此公司通過銀行借款補足流動資金具備合理性。2020 年一季度，公司銷售費用和管理費用得到了更好的控制，但財務費用率略有上升，毛利率和凈利率保持同步增長。 敬請閱讀末頁的重要說明 7 公司深度報告 圖圖 7：2015-2020 年年公司凈利率和毛利率公司凈利率和毛利率（%） 圖圖 8

24、：2015-2020 年公司期間費用率年公司期間費用率 資料來源：公司年報、招商證券 資料來源：公司年報、招商證券 1.3 業績業績實現平穩快速實現平穩快速增長，盈利能力增長，盈利能力提升明顯提升明顯 隨著縣級及以下客戶具體催收計劃出臺，公司回款速度有望提升現金流狀況有望好轉。隨著縣級及以下客戶具體催收計劃出臺，公司回款速度有望提升現金流狀況有望好轉。近年來，公司加大了縣級及以下區域業務的拓展，而縣級及以下區域客戶的款項支付周期較長，應收賬款回款情況與公司省會城市客戶與地級市客戶情況相比較差，不僅導致公司經營活動現金流量凈額與凈利潤之間關聯性降低，還使得公司應收賬款占應收的比例較高。2017-

25、2019 年，公司經營活動現金流量凈額分別為 1268.56 萬元、2547.29 萬元和-1142.1 萬元，同期凈利潤分別為 2979.2 萬元、 3275.34 萬元和 5445.69 萬元， 經營活動現金流量凈額和凈利潤之間極度不匹配。 2019 年末， 公司應收賬款占營收比例達 38.05%， 公司縣級及以下區域客戶應收賬款余額為 13719.30 萬元， 占公司 2019 年末應收賬款總額 59.33%，占比較高。截至 2020 年 5 月末，公司省會城市、地級市、縣級及以下區域客戶期后回款率分別為 93.20%、84.51%和 37.73%，公司縣級及以下區域客戶期后回款率較低。

26、2019 年末公司縣級及以下區域前十大應收賬款客戶余額占縣級及以下區域應收賬款余額占比為 91.56%，是公司控制壞賬風險的主要催收對象。為此，公司已制定縣級及以下區域前十大應收賬款客戶的具體催收計劃。經過公司與縣級及以下區域客戶的有效溝通，公司縣級及以下區域應收賬款回款情況將得到改善，公司整體現金流狀況也將得以好轉。 圖圖 9：2015-2020 年公司凈利潤和經營性凈現金流量年公司凈利潤和經營性凈現金流量 圖圖 10：公司不同類型客戶公司不同類型客戶 2019 年應收賬款回款情況年應收賬款回款情況 資料來源：公司年報、招商證券 資料來源：公司年報、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 8 公司

27、深度報告 圖圖 11：2021Q3 各業務銷售毛利率比較各業務銷售毛利率比較 圖圖 12：2016-2021Q3 公司凈利率、毛利率公司凈利率、毛利率 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 2017-2019 年公司環衛服務毛利率分別為年公司環衛服務毛利率分別為 26.19%、19.99%和和 20.53%，主要是由于不同區域項目的毛利率水平存在差異，且公司在 2018 年加大了城鄉環衛一體化項目的拓展力度，使城鄉環衛一體化項目在整體項目中占比加大，2018 年、2019 年公司環衛服務業務毛利率 出現下降。 按照地區劃分，毛利率水平中東北西南華中華北華東。其中西南地區公

28、司有相對穩定的管理模式及作業模式，毛利水平相對平穩，保持在 21%-24%。華中地區公司通過業務 總部對農村項目的統一管理與管理人員的支持調配，實現了華中區域項目毛利率的穩定。華東地區是公司戰略業務拓展區域，該區域經濟發達、競爭激烈、客戶要求高，整體毛利率水平較低，僅為 11.33%、持續影響毛利水平。 華北地區是公司新業務拓展區域； 東北地區是公司輻射業務區域， 公司積極探索新的組織模式， 調動村民自治，總體提高管理水平，降低運營成本。 從地域上看毛利率水平，省會城市縣級及以下區域地級市，其中省會城市是公司傳統業務的重點區域，形成相對穩定的項目管理模式和生產作業模式，毛利率相對穩定、保持在

29、22%-25%；縣級及以下區域是順應“鄉村振興和農村人居環境整治的國家戰略” ，公司在該區域積極探索新型的管理模式和生產作業模式；地級市是公司戰略業務的探索區域，主要集中在華中地區，該區域經濟發達，競爭激烈，毛利率水平較低。 二、行業概況：二、行業概況：環衛板塊快速擴張環衛板塊快速擴張，預計預計 2023 年達到年達到 2028.75 億元億元 2.1 環衛市場化推廣階段環衛市場化推廣階段，環衛投資穩定增長環衛投資穩定增長 我國環衛產業大致我國環衛產業大致經歷了三個階段：政府行政主導、市場化試點和市場化推廣，并呈現由城市到鄉村的延伸趨勢。經歷了三個階段：政府行政主導、市場化試點和市場化推廣，并

30、呈現由城市到鄉村的延伸趨勢。在進行市場化推廣發展階段，國家出臺政府購買公共服務相關政策，進一步深化環衛市場化進程。伴隨著環衛市場化不斷深入推廣，釋放市場活力，促進環衛市場實現自由競爭，同時也改進政企不分的低效率現象，為各方資本加入環衛清潔、垃圾清運等環衛市場的運營提供了重要的保障。環衛設備+環衛服務的一體化刺激了新的經濟增長點，為行業的擴張與發展創造了新的空間。 表表 1：環衛行業的市場化進程環衛行業的市場化進程 時間區間時間區間 階段階段 特征特征 1949-2000 年 政府行政職能主導管理階段 市政環衛在政府主導下進行，由事業單位環衛部門進行監管和實施 2000-2012 年 市場化試點

31、階段 沿海發達城市啟動政府采購公共服務試點，零星項目開始招標 2013 年至今 市場化推廣發展階段 國家出臺政府購買公共服務相關政策，深化改革推廣政府購買服務 資料來源：BP、招商證券 傳統的環衛服務業務模式存在建設周期短、資產周轉快以及現金流穩定的特點傳統的環衛服務業務模式存在建設周期短、資產周轉快以及現金流穩定的特點。環衛服務中的道路清掃屬于輕資產， 敬請閱讀末頁的重要說明 9 公司深度報告 垃圾清運業務屬于重資產，傳統環衛行業集中于簡單的環衛服務或是環衛設備領域，綜合性環衛企業較少。 環衛作為居民生活剛性需求，市場空間未來會隨著居民生活水平提高而不斷擴容。環衛作為居民生活剛性需求，市場空

32、間未來會隨著居民生活水平提高而不斷擴容。長期來看，環衛服務的投入和居民收入水平和生活水平呈現正相關關系。根據城鄉統計年鑒數據，我國中國環衛投資保持了較快的增長趨勢，2018 年我國城市市容環境衛生投資達 470.47 億元，2005 年-2018 年年復合增長率近 10%。 圖圖 13：環衛市場產業鏈環衛市場產業鏈 圖圖 14：我國環衛固定資產以及增速我國環衛固定資產以及增速 資料來源：BP、招商證券 資料來源：BP、招商證券 2.2 多元環衛需求釋放多元環衛需求釋放，減量化減量化、資源化提速迫在眉睫資源化提速迫在眉睫 隨著我國城鎮化建設推進，城市道路面積、城區綠化面積的增加，直接帶來了清掃保

33、潔需求逐步增長。隨著我國城鎮化建設推進，城市道路面積、城區綠化面積的增加，直接帶來了清掃保潔需求逐步增長。我國城市道路清掃保潔面積從 2012 年的 573,507 萬平方米增長到 2018 年的 869,329 萬平方米，復合增長率 9.29%。建成區綠化覆蓋率從 2012 年的 39.6%增長至 2018 年的 41.1%。 圖圖 15：我國道路清掃保潔面積與建成區綠化覆蓋率我國道路清掃保潔面積與建成區綠化覆蓋率 資料來源：BP、招商證券 生活水平的提高帶來居住環境清潔的需求提升，我國生活垃圾清運量從生活水平的提高帶來居住環境清潔的需求提升，我國生活垃圾清運量從 2012 年的年的 17,

34、081 萬噸增長到萬噸增長到 2018 的的 22,802 萬噸，復合增長率萬噸，復合增長率 8.18%。按住房和城鄉建設部等部門發布的關于在全國地級及以上城市全面開展生活垃 敬請閱讀末頁的重要說明 10 公司深度報告 圾分類工作的通知的要求，需要加快建立分類投放、分類收集、分類運輸、分類處理的生活垃圾處理系統，解決日益突出的生活垃圾后續處理難題。未來，城鄉生活垃圾收運模式將由混合收運逐步轉變為分類收運，以進一步提高城鄉生活垃圾資源化、無害化處理水平，形成垃圾分類、收運以及資源化利用的產業化格局。按照 “十三五”全國城鎮生活垃圾無害化處理設施建設規劃 ， 假設 2020 年城縣生活垃圾分類平均

35、無害化處理率按要求達到 95%， 則每年生活垃圾無害化處理量將達到 2.73 億噸。 圖圖 16：我國城市生活垃圾清運量及增速我國城市生活垃圾清運量及增速 圖圖 17：我國縣城生活垃圾清運量及增速我國縣城生活垃圾清運量及增速 資料來源：BP、招商證券 資料來源：BP、招商證券 我國生活垃圾分類工作自 2016 年 12 月提出以來，住房城鄉建設部、國家發展改革委等宣布或出臺了生活垃圾分類新政策，各地的垃圾分類政策也加速落地，各省(區、市)已出臺生活垃圾分類實施方案，多個城市將生活垃圾分類立法列入立法計劃。今年 6 月住建部要求自 2019 年起全國地級及以上城市全面啟動生活垃圾分類工作，202

36、5 年底前全國地級及以上城市基本建成垃圾分類處理系統。我們預期 2019-2020 年是生活垃圾分類推行關鍵期，政策力度預期加大，推動生活垃圾分類運營的市場需求將加大。 垃圾分類工作由點到面、逐步啟動。垃圾分類工作由點到面、逐步啟動。2019 年 6 月 25 日， 固體廢物污染環境防治法（修訂草案） 提請全國人大常委會審議。草案第三十八條明確，國家強制推行生活垃圾分類制度。草案同時提出了按照產生者付費原則實行生活垃圾處理收費制度， 和建立覆蓋農村的生活垃圾分類制度的有關要求。 2019 年 11 月 15 日發布了 生活垃圾分類標志相比 2008 版標準，新標準適用范圍進一步擴大目前我國 2

37、37 個地級及以上城市已經啟動垃圾分類，全國 46 個垃圾分類重點城市居民小區垃圾分類覆蓋率達到 53.9%，其中上海、廈門、寧波、廣州等 14 個城市生活垃圾分類覆蓋率超過 70%。度預期加大，推動生活垃圾分類運營的市場需求將加大。 2.3 機械化水平逐步提升機械化水平逐步提升，環衛服務市場呈現一體化趨勢環衛服務市場呈現一體化趨勢 環衛機械化率穩步提升，環衛機械化率穩步提升，2020 年底地級及以上城市建成區達到年底地級及以上城市建成區達到 70%以上，縣城達到以上，縣城達到 60%以上。以上。根據城鄉建設統計年鑒，2017 年全國城市道路清掃保潔面積為 84.20 億平方千米，其中機械化清

38、掃面積為 54.7 億平方千米，機械化率為 65.0%，全國縣城道路清掃保潔面積為 24.8 億平方千米，其中機械化清掃面積為 14.18 億平方千米，機械化率為 57.3%，機械化率呈現穩步提升趨勢。2018 年 7 月，國務院印發打贏藍天保衛戰三年行動計劃 ，計劃提出大力推進道路清掃保潔機械化作業，提高道路機械化清掃率，2020 年底前，地級及以上城市建成區達到 70%以上，縣城達到 60%以上，重點區域要顯著提高。相比歐美發達國家 80%以上，再加上隨著老齡化以及清掃意愿的下降，機械替代人力清掃有望持續，環衛機械化率水平仍有較大提升空間。 敬請閱讀末頁的重要說明 11 公司深度報告 圖圖

39、 18：全國城市道路清掃保潔面積及機械化率全國城市道路清掃保潔面積及機械化率 圖圖 19：全國縣城道路清掃保潔面積及機械化率全國縣城道路清掃保潔面積及機械化率 資料來源：環境司南、招商證券 資料來源：環境司南、招商證券 縱觀目前環衛服務市場，參與主體主要包括純環衛服務商、環衛設備提供商等，目前整體集中度較低，龍頭市占率有縱觀目前環衛服務市場，參與主體主要包括純環衛服務商、環衛設備提供商等，目前整體集中度較低，龍頭市占率有望提升。望提升。我國環衛行業整體較為分散，呈現出參與者眾多、集中度低的現象。2018 年環衛企業 CR10 合同金額和首年金額市占率分別為 36%、19%。 圖圖 20：201

40、8 年環衛企業合同總額市占率（年環衛企業合同總額市占率（%） 圖圖 21：2018 年環衛企業首年合同金額市占率（年環衛企業首年合同金額市占率（%） 資料來源：環境司南、招商證券 資料來源：環境司南、招商證券 根據環境司南數據，根據環境司南數據， 2018 年全國各地共開標環衛運營項目及標段年全國各地共開標環衛運營項目及標段 13309 個個， 中標項目首年費用總金額， 中標項目首年費用總金額 491 億元，億元，同比增長同比增長 63.12%，合同總金額，合同總金額 2278 億元，同比增長億元，同比增長 56.13%。2018 年環衛服務簽約能力前五分別為北京環境、啟迪環境、玉和田環境、中

41、聯環境、中環潔環境，簽約合同額分別為 198.66、129.46、87.91、80.08、67.60 億元，市占率分別為 8.72%、5.68%、3.86%、3.52%、2.97%，CR10 市占率為 36.68%，環衛服務市場較為分散。 敬請閱讀末頁的重要說明 12 公司深度報告 圖圖 22：環衛服務市場化訂單環衛服務市場化訂單 圖圖 23：2018 年環衛企業年環衛企業 CR10 合同總額市占率合同總額市占率 資料來源：環境司南、招商證券 資料來源：環境司南、招商證券 環衛運營上市企業新增僑銀環保、玉禾田。2019 年 10 月僑銀環保首發過會，隨后 2019 年 11 月玉禾田成為第二家

42、過會的環衛運營企業，緊隨僑銀環保之后，雙雙實現上市。環衛運營企業獲得資本市場的認可，環衛企業未來業務規模有望不斷擴大，環衛板塊未來可期。 三、三、核心要點：核心要點： 業績保持快速增長業績保持快速增長，業務版圖從重慶拓至全國業務版圖從重慶拓至全國 3.1 立足重慶立足重慶，業務范圍覆蓋業務范圍覆蓋 12 個省市個省市 業務范圍已從重慶擴展到了湖北、江蘇、河南、山東、湖南、安徽等全國業務范圍已從重慶擴展到了湖北、江蘇、河南、山東、湖南、安徽等全國 12 個省市。個省市。近年來公司業務規模實現了平穩快速增長， 2017-2019 年， 公司營業收入分別為 3.51 億元、 4.73 億元和 6.0

43、8 億元， 年均復合增長率 31.64%。公司目前已通過 ISO9001 質量管理體系認證、ISO14001 環境管理體系認證、OHSAS18001 職業健康安全管理體系認證和中國清潔清洗行業國家一級資質認證。隨著業務范圍不斷拓展，公司市場影響力不斷提升、品牌價值逐漸凸顯。 目前西南地區業務持續穩定增長， 逐步拓至華中、 華東以及華北。目前西南地區業務持續穩定增長， 逐步拓至華中、 華東以及華北。 公司在西南地區有相對穩定的管理模式及作業模式，毛利水平相對平穩。華中地區是公司重要業務拓展區域，尤其是縣域城鄉環衛一體化業務取得較大突破，公司通過業務總部對農村項目的統一管理與管理人員的支持調配；華

44、東地區是公司戰略業務拓展區域，該區域經濟發達、競爭激烈、客戶要求高；同時，公司嘗試承接工業化程度高、流動人口密度大的項目，項目投入較大。華北地區是公司新業務拓展區域，2018 年項目數量少，2019 年新拓展的城鄉一體化項目于下半年陸續進場；東北地區是公司輻射業務區域，公司積極探索新的組織模式，調動村民自治，總體提高管理水平，降低運營成本。 從地域分布上看，公司渠道逐步下沉到縣級及以下區域，從地域分布上看，公司渠道逐步下沉到縣級及以下區域，2019 年縣級及以下地區占比達到年縣級及以下地區占比達到 35.28%。隨著國家鄉村振興戰略實施，農村人居環境治理需求快速增長，公司在保持原有省會城市項目

45、收入穩定增長的同時，取得了一批縣級地方政府的環衛服務項目。先后在河南、山東等地取得城鄉一體化環衛服務項目，相關業務收入大幅增長。 “一體化移動式天然氣液化裝置”打造公司差異化競爭優勢，助力公司成功躍入新三板精選層。 敬請閱讀末頁的重要說明 13 公司深度報告 圖圖 24：公司營收地區分布公司營收地區分布 圖圖 25：公司公司營收具體分布營收具體分布（按照城鄉區域劃分按照城鄉區域劃分） 資料來源：公司年報、招商證券 資料來源：公司年報、招商證券 圖圖 26：公司營收季節分布（萬元）公司營收季節分布（萬元） 資料來源：公司年報、招商證券 3.2 科技引領提升管理作業技術水平科技引領提升管理作業技術

46、水平，研發優勢逐步凸顯研發優勢逐步凸顯 公司以“科技引領發展”作為自身發展理念，將科技融入日常作業中，不斷提升管理和作業的技術水平。公司以“科技引領發展”作為自身發展理念，將科技融入日常作業中，不斷提升管理和作業的技術水平。目前，公司取得了五十余項國家專利，在智能環衛管理系統、小型作業機具、保潔新材料和新工藝、新技術等相關方面形成了大量的技術儲備，部分技術已經實現了應用，如基于高效處理城市“牛皮癬”的業務需要研發的粘膠清除液（ZL200510037531.9） ， 基于提升人工、 機械作業效率的需求研發的一種洗地機及使用這種洗地機的非機動車道路面清洗系統（ZL201410233853.X） ，

47、基于生產管理實踐研發的“迅潔大數據智慧環衛”管理平臺，實現在環衛設施、車船、人員管理等方面進入信息化管理，對城鄉環衛運營過程中所涉及人、車、物、事進行前期計劃、運行監管和結果分析，提升了作業質量、降低了運營成本。在信息技術、環衛作業輔助清洗劑、業務相關新材料、環衛作業小型機械、分類垃圾資源化處處置工藝級設備等方面進行了研發投入。 敬請閱讀末頁的重要說明 14 公司深度報告 表表 2：公司目前研發項目公司目前研發項目 項目名稱項目名稱 項目起始日期項目起始日期 項目完成日期項目完成日期 所處所處進展階段進展階段 預計項目經預計項目經費（萬元）費（萬元） 項目擬達到目標項目擬達到目標 迅潔智慧環衛

48、清掃保潔系統（二期） 2017 年 1 月 2020 年 6 月 中試階段 311.3 在互聯網+大背景下，在試點區域內實現環衛清掃保潔業務全流程電子信息化、初步形成智能作業管理系統，保障環衛作業管理的高效、實時和低成本。為作業品質、作業效果、作業安全的監督提供整套可溯源的技術解決方案 迅潔智慧環衛分類收運作業系統 2019 年 9 月 2020 年 6 月 研究階段 50 分類收運作業管理系統以餐廚垃圾的收運為切入點，旨在為分類垃圾的收運業務提供方便、智能的管理手段，并對分類垃圾收運業務全流程覆蓋，做到可見、可控、可溯源。通過建立起分類垃圾收運作業管理系統確保收運業務可以做到定點存放、定時收

49、運。 速生材改性工藝研究 2019 年 8 月 2020 年 9 月 研究階段 6 開發一種無機-有機復配環保阻燃木材浸漬劑及配套速生木材改性工藝 農村易腐垃圾資源化處置工藝研究 2019 年 8 月 2021 年 7 月 研究階段 3 開發一套可復制、可推廣的農村易腐垃圾的處置工藝及設備 資料來源：公司年報、招商證券 隨著環衛行業市場化程度的加深，作業精細化管理、裝備密集、技術密集態勢的加深，公司在人員管理、技術研發方面的優勢將逐步凸顯。同時，隨著行業市場化程度的逐步加深，公司市場地位將穩步得到提升。從公司目前的服務范圍和營收規模來看，已成為國內較有影響力的城鄉環境綜合服務商。 表表 3：公

50、司公司主要設備主要設備 設備類設備類 數量數量 賬面原值（萬元）賬面原值（萬元） 賬面價值（萬元）賬面價值（萬元） 平均成新率平均成新率 清洗清掃類 410 12,214.05 8,368.96 68.52% 垃圾清 339 5,596.38 4,723.72 84.41% 巡查運 213 1,580.20 1,279.58 80.98% 電動設 104 591.86 394.25 66.60% 專用車 15 370.16 248.56 67.15% 資料來源：公司年報、招商證券 3.3 十四年行業項目經驗十四年行業項目經驗，正在履行的年合同金額為正在履行的年合同金額為 7.69 億元億元 公

51、司作為環衛行業的提供商主要提供環衛清掃、 垃圾分類收運及處臵與綠化工程等業務， 業務中在施工作業中除機械公司作為環衛行業的提供商主要提供環衛清掃、 垃圾分類收運及處臵與綠化工程等業務， 業務中在施工作業中除機械化作業施工外，大量工作需人工完成?；鳂I施工外，大量工作需人工完成。公司的業務量的增長與員工人數增長是正相關關系。2017-2019 年員工數量分別為 5,644 人、11,211 人和 15,324 人，保持持續增長。且公司 2017-2019 年分別實現營業收入 3.51 億元、4.73 億元和 6.08 億元， 年均復合增長率達 31.64%， 保持持續快速增長趨勢。 而公司營業成

52、本分別為 2.66 億元、3.77 億元和 4.77 億元，保持持續增加趨勢，公司營業成本中以人工成本為主，占比 70%左右。 敬請閱讀末頁的重要說明 15 公司深度報告 圖圖 27： 公司員工人數公司員工人數 資料來源：公司年報、招商證券 公司具備豐富的十四年行業項目經驗，目前在四川、重慶、湖南、湖北、河南、海南、浙江、公司具備豐富的十四年行業項目經驗，目前在四川、重慶、湖南、湖北、河南、海南、浙江、 山東、江蘇均有所分山東、江蘇均有所分布。布。擁有環境綜合業務服務能力，具備突出的異地項目管理能力，目前 已經積累了一系列的保障完成急難險重任務成功經驗，進一步增強了公司應急處臵能力和應 對重大

53、事件的能力。目前業務覆蓋全國 12 個省市，報告期內已實施 400 余個項目。 同時， 公司根據行業發展和供給側改革的要求提出了“環衛服務+”的理念， 為市場提供“和諧街區”、“縣域環境管理”、“鄉村振興行動”、“景區環境服務”和“特色小鎮智慧環境方案” 等一系列各具特色的產品，其中“重慶市兩江新區生活垃圾分類”、 “武漢市東西湖區生活垃圾分類”“山東青州市城鄉環衛一體化”和“河南汝南縣城鄉環衛一體化”項目，入選中國城市管理協會主辦的 2018 國際城市環境衛生博覽會示范案例。市政環衛業務均通過招投標方式取得，招投標期一般為三年，三年內每年與客戶簽訂合同。公司當年執行的合同金額對公司當年的營業

54、收入有較強的預示作用，截至 2020 年 4 月末，公司正在履行的年合同金額為 7.69 億元。 四四、風險提示風險提示 環衛行業發展不及預期環衛行業發展不及預期風險；風險； 行業競爭加劇行業競爭加劇風險；風險； 項目收益波動項目收益波動風險；風險； 應收賬款占營收比重過高等風險。應收賬款占營收比重過高等風險。 圖圖 28：新安潔新安潔歷史歷史 PE Band 圖圖 29：新安潔新安潔歷史歷史 PB Band 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 15x20x25x30x40x02468101214Jan/19Jul/19Jan/20Jul/20Jan/21Jul/21(元)1.7x1.9x2.1x2.4x2.6x024681012Jan/19Jul/19Jan/20Jul/20Jan/21Jul/21(元)