醫藥生物行業新股系列專題之聯影醫療：國內醫學影像龍頭企業-220106（23頁）.pdf

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1、1/24請務必閱讀正文之后的免責條款部分Table_main專題醫藥生物行業醫藥生物行業報告日期：2022 年 1 月 6 日新股系列專題之聯影醫療新股系列專題之聯影醫療國內醫學影像龍頭企業行業公司研究醫藥生物行業table_invest行業評級行業評級醫藥生物看好相關報告相關報告1原料藥板塊系列報告 1：源于技術，歸于成長2022.01.052中藥配方顆粒：結束試點，量價齊升在望2022.01.033 醫藥行業周報 20220101： 手術機器人賽道如何選擇標的？2022.01.014 【浙商醫藥】CXO 雙周報 1227：看好CXO 反彈窗口來臨2021.12.275 醫藥行業周報 202

2、11225： 中藥風起？2021.12.25table_research報告撰寫人：孫建聯系人：孫建報告導讀報告導讀2021 年 12 月 31 日，聯影醫療提交招股申請，準備于科創板上市。聯影醫療在醫學影像設備、放射治療產品、生命科學儀器擁有較為完整產品線布局，眾多產品已在國內市場占有率排名第一。公司未來有望持續打破 GE、飛利浦、西門子等國際知名廠商的壟斷格局，未來發展前景可期。投資要點投資要點市場概況：醫學影像千億市場，國產企業已迅速崛起市場概況：醫學影像千億市場，國產企業已迅速崛起醫學影像千億市場，我國已進入快速發展階段。醫學影像千億市場，我國已進入快速發展階段。2020 年我國醫學影

3、像市場規模已達到 537 億元， 灼識咨詢預計 2030 年市場規模將接近 1,100 億元， 年均復合增長率預計將達到 7.3%，約為全球影像市場復合增速兩倍左右。與全球相比，我國醫學影像設備行業一直呈現行業集中度低、企業規模偏小、中高端市場國產產品占有率低的局面。國產企業迅速崛起，進口壟斷格局逐步被打破。國產企業迅速崛起，進口壟斷格局逐步被打破。截至 2021 年，全球醫療影像市場基本上仍被西門子、GE、飛利浦三大家所壟斷。隨著國產醫療設備整體研發水平的進步、產品核心技術被逐步攻克以及產品品質與口碑的迅速崛起，以聯影醫療、 萬東醫療和東軟醫療為代表的中國企業通過技術創新在中低端產品市場已逐

4、步實現國產替代，并持續向高端產品領域滲透，進口壟斷的格局正在發生變化。聯影醫療：國內醫學影像龍頭企業聯影醫療：國內醫學影像龍頭企業產品：管線豐富，對標產品：管線豐富，對標 GPS 三大國際廠商：三大國際廠商：截至 2021 年底，公司累計推出70 余款產品，包括磁共振成像系統（MR） 、 X 射線計算機斷層掃描系統 （CT） 、X 射線成像系統（XR） 、分子影像系統（PET/CT、PET/MR） 、醫用直線加速器系統（RT）以及生命科學儀器。公司產品自上市以來已入駐全國近 900 家三甲醫院，其中 MR、CT、PET/CT、PET/MR 及 DR 產品在中國市場排名均處在行業前列，公司正引領

5、中國影像設備市場逐步打破 GE、飛利浦、西門子等國際知名廠商的壟斷，未來發展前景可期。盈利：收入及利潤持續增長，盈利能力快速提升：盈利：收入及利潤持續增長，盈利能力快速提升：2018-2020 年，公司實現營業收入從 20.3 億元增長至 57.6 億元，年復合增速高達 68.3%。歸母凈利潤從虧損 1.3 億元逆轉為盈利 9.0 億元。2018-2021 年上半年，公司毛利率和凈利率分別由 39.1%和-6.5%持續提升至 51.7%和 20.7%。此外，自 2018 年以來不斷提升的應收賬款周轉率、存貨周轉率以及固定資產周轉率，體現了公司日漸完善的研發-生產-銷售體系以及逐漸顯現的規模效應

6、。研發：醫學影像技術壁壘高筑，公司研發實力雄厚。研發：醫學影像技術壁壘高筑，公司研發實力雄厚。2018-2021 上半年，公司研發投入金額分別為 6.7 億、6.9 億、8.5 億及 5.0 億元，占營業收入的比例分別為 32.7%、23.2%、14.8%和 16.2%，處于行業內較高水平。另外，截至 2021年，公司研發人員占比超過 35%，獲得授權發明專利達到 1,549 項，并牽頭承擔近 40 項國家級及省級研發項目。table_page醫藥生物行業專題醫藥生物行業專題2/24請務必閱讀正文之后的免責條款部分未來拓展未來拓展：豐富產品管線豐富產品管線，擴大營銷服務網絡擴大營銷服務網絡：本

7、次發行公司計劃募集資金合計 124.8 億元，分別用于下一代產品研發項目、高端醫療影像設備產業化基金項目、營銷服務網絡項目、信息化提升項目和補充流動資金，已全面提升公司市場核心競爭力。風險提示：風險提示：關鍵核心技術被侵權的風險、研發失敗或無法產業化的風險、實施集中采購的政策風險、貿易摩擦及地區政治風險、核心部件采購風險。表表 1：盈利預測與財務指標：盈利預測與財務指標股票代碼股票代碼公司簡稱公司簡稱收盤價收盤價（元）（元）EPS（元（元/股）股）P/E（倍）（倍）評級評級2020A2021E2022E2020A2021E2022E600055.SH萬東醫療22.730.410.350.415

8、66556關注300760.SZ邁瑞醫療345.205.486.768.25635142關注688301.SH奕瑞科技448.973.065.597.311478061增持A21725.SH聯影醫療1.25關注資料來源：浙商證券研究所 注：萬東醫療、邁瑞醫療盈利預測采用 Wind 一致預期，收盤價截至2022 年 1 月 5 日。證券研究報告qRtNoMpRmQvNtRoNyRwOvM9PaO7NtRpPtRtRfQqQoPkPrRqP7NmNnNwMmMoPMYrQyQtable_page醫藥生物行業專題醫藥生物行業專題3/24請務必閱讀正文之后的免責條款部分正文目錄正文目錄1. 醫療影像千

9、億市場，未來發展空間廣闊醫療影像千億市場，未來發展空間廣闊.51.1. 市場概況：醫學影像千億市場，我國已進入快速發展階段.51.2. 醫學影像設備主要細分子行業發展概況.61.3. 競爭格局：國產企業迅速崛起，進口壟斷格局逐步被打破。.142. 聯影醫療：國內醫學影像龍頭企業聯影醫療：國內醫學影像龍頭企業.172.1. 產品：管線豐富，對標 GPS 三大國際廠商.172.2. 盈利：收入及利潤持續增長，盈利能力快速提升.192.3. 研發：醫學影像技術壁壘高筑，公司研發實力雄厚。.212.4. 未來拓展：豐富產品管線，擴大營銷服務網絡.213. 風險提示風險提示.23圖表目錄圖表目錄圖 1：

10、醫學影像診斷與治療設備分類匯總.5圖 2：全球醫療器械市場規模（十億美元）.5圖 3：中國醫學影像設備市場規模（億人民幣）.6圖 4：全球 MR 設備市場規模（億美元）. 6圖 5：中國 MR 設備市場規模（億人民幣）. 7圖 6：2018 年中國、美國、日本 MR 人均保有量（臺/百萬人）.7圖 7：2020-2030 年 MR 細分產品占比.7圖 8：全球 CT 設備市場規模（億美元）. 8圖 9：中國 CT 設備市場規模（億人民幣）. 8圖 10：中國 CT 設備細分產品占比. 9圖 11：全球 XR 設備市場規模（億美元）.9圖 12：中國 XR 設備市場規模（億人民幣）.10圖 13

11、：全球 PET/CT 設備市場規模（億美元）.10圖 14：2020 年部分國家 PET/CT 人均保有量（臺/百萬人）.11圖 15：中國 PET/CT 設備市場規模（億人民幣）. 11圖 16：全球 PET/MR 設備市場規模（億美元）.12圖 17：中國超聲設備市場規模（億人民幣）.12圖 18：中國放療設備市場規模（億人民幣）.13圖 19：全球生命科學綜合解決方案市場規模（億美元）.13圖 20：2020 年中國 MR 市場占有率. 14圖 21：2020 年中國超導 MR 市場占有率. 14圖 22：2020 年中國 1.5T MR 市場占有率.14圖 23：2020 年中國 3.

12、0T 及以上 MR 市場占有率.14圖 24：2020 年中國 CT 市場占有率. 15table_page醫藥生物行業專題醫藥生物行業專題4/24請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 25：2020 年中國 64 排以下 CT 市場占有率. 15圖 26：2020 年中國 64 排及以上 CT 市場占有率. 15圖 27：2020 年中國 DR 市場占有率.15圖 28：2020 年中國移動 DR 市場占有率.15圖 29：2020 年中國乳腺機市場占有率.16圖 30：2020 年中國 DSA 市場占有率.16圖 31：2020 年中國 PET/CT 市場占有率.16圖 32：2020 年中

13、國 PET/MR 市場占有率.16圖 33：2019 年中國超聲設備市場占有率.16圖 34：2020 年中國高能放療設備市場占有率.17圖 35：2020 年中國低能放療設備市場占有率.17圖 36：2018-2021H1 公司營業收入及增速. 19圖 37：2018-2021H1 公司歸母凈利潤及增速. 19圖 38：2018-2021H1 公司毛利率凈利率持續提升. 19圖 39：2018-2021H1 公司期間費用率持續降低. 19圖 40：2018-2020 年公司營運能力持續提升.20圖 41：2018-2021H1 公司各業務板塊收入. 20圖 42：2018-2021H1 公司

14、各業務板塊收入占比. 20圖 43：2018-2021H1 公司醫學影像診斷及放射治療設備收入. 20圖 44：2018-2021H1 醫學影像診斷及放射治療設備收入占比. 20圖 45：2018-2021H1 公司研發支出及增速. 21圖 46：2018-2021H1 可比公司研發支出/營業總收入.21表 1：盈利預測與財務指標.2表 2：公司產品線與國內外市場主要參與者對比.17表 3：公司主要產品分類及特點.18表 4：公司募投項目規劃（億元）.22table_page醫藥生物行業專題醫藥生物行業專題5/24請務必閱讀正文之后的免責條款部分1. 醫療影像千億市場，未來發展空間廣闊醫療影像

15、千億市場，未來發展空間廣闊1.1. 市場概況：醫學影像千億市場，我國已進入快速發展階段市場概況：醫學影像千億市場，我國已進入快速發展階段醫學影像設備分為診斷影像設備和治療影像設備。醫學影像設備分為診斷影像設備和治療影像設備。醫學影像設備是指為實現診斷或治療引導的目的，通過對人體施加包括可見光、X 射線、超聲、強磁場等各種物理信號，記錄人體反饋的信號強度分布，形成圖像并使得醫生可以從中判讀人體結構、病變信息的技術手段的設備。根據目的不同，醫學影像設備可分為診斷影像設備及治療影像設備，診斷影像設備根據信號的不同大致可分為磁共振成像（MR）設備、X 射線計算機斷層掃描成像（CT）設備、X 射線成像（

16、XR）設備、分子影像（MI）設備、超聲（US）設備等；治療影像設備大致可分為數字減影血管造影設備（DSA）及定向放射設備（骨科 C臂）等。圖圖 1：醫學影像診斷與治療設備分類匯總醫學影像診斷與治療設備分類匯總資料來源：公司招股書，浙商證券研究所醫學影像設備為全球第三大醫療器械細分領域。醫學影像設備為全球第三大醫療器械細分領域。全球老齡化、慢性病增加和醫療支出增長帶來了全球醫療器械市場規模的擴大，新冠疫情更是加速了市場的擴張。據灼識咨詢數據顯示，全球醫療器械市場規模在 2020 年已經突破 4,400 億美元，其中影像設備為 430 億美元，占比約為 10%，成為僅次于體外診斷試劑和心血管設備及

17、耗材的第三大醫療器械細分領域。 灼識咨詢預計到 2030 年， 全球醫療影像市場規模將達到 627 億美元，年均復合增長率為 3.8%。圖圖 2：全球醫療器械市場規模（十億美元）全球醫療器械市場規模（十億美元）資料來源：公司招股書，灼識咨詢，浙商證券研究所table_page醫藥生物行業專題醫藥生物行業專題6/24請務必閱讀正文之后的免責條款部分我國醫學影像設備市場增速約是全球增速兩倍。我國醫學影像設備市場增速約是全球增速兩倍。與全球相比，我國醫學影像設備行業一直呈現行業集中度低、企業規模偏小、中高端市場國產產品占有率低的局面。近年來，隨著國產醫療設備整體研發水平的進步，產品核心技術被逐步攻克

18、以及產品品質與口碑的迅速崛起，部分國產企業已通過技術創新實現彎道超車，進口壟斷的格局正在發生變化，2020 年我國醫學影像市場規模已達到 537 億元，灼識咨詢預計 2030 年市場規模將接近 1,100 億元，年均復合增長率預計將達到 7.3%，約為全球影像市場復合增速兩倍左右。圖圖 3：中國醫學影像設備市場規模（億人民幣）中國醫學影像設備市場規模（億人民幣）資料來源：公司招股書，灼識咨詢，浙商證券研究所1.2. 醫學影像設備主要細分子行業發展概況醫學影像設備主要細分子行業發展概況（1）磁共振成像系統磁共振成像系統（MR） ：超導超導 MR 逐漸成為主流產品逐漸成為主流產品，3.0T MR

19、或將成為或將成為 MR市場主要增長點。市場主要增長點。從全球市場構成的維度，超導從全球市場構成的維度，超導 MR 逐漸成為主流產品。逐漸成為主流產品。MR 根據場強不同，主要分為 1.5T MR 和 3.0T MR。 其中 1.5T MR 系統目前保有量最多， 更新換代主要是以 3.0T MR取代1.5T MR。 2020年全球MR市場規模為93.0億美元，灼識咨詢預計2030年將達到145.1億美元，年復合增長率為 4.5%。隨著各國在 MR 領域的研發投入不斷增加，MR 的研究和產業化仍在快速發展，系統的新性能不斷提高，應用領域不斷拓展。圖圖 4：全球全球 MR 設備市場規模（億美元）設備

20、市場規模（億美元）資料來源：公司招股書，灼識咨詢，浙商證券研究所table_page醫藥生物行業專題醫藥生物行業專題7/24請務必閱讀正文之后的免責條款部分我國我國 MR 人均保有量較低人均保有量較低，3.0T MR 或將成為主要增長點或將成為主要增長點。2018 年，日本、美國每百萬人 MR 人均保有量分別約為 55.2 臺和 40.4 臺，同期中國每百萬人 MR 人均保有量僅為 9.7 臺，與發達國家相比尚存在顯著差距。2020 年，中國 MR 市場規模為 89.2 億元，灼識咨詢預計 2030 年將增長至 244.2 億元， 年復合增長率為 10.6%， 中國已成為全球 MR增長速度最快

21、的市場。另外，從 MR 細分產品來看，2020 年，中國市場仍以 1.5T 及以下的中低端 MR 為主，占比約為 74.9%，3.0T 高端 MR 占比僅為 25.0%，灼識咨詢預計未來3.0T MR 將成為中國 MR 市場主要增長點，其占比將于 2030 年有望提升至 35.7%。圖圖 5：中國中國 MR 設備市場規模（億人民幣）設備市場規模（億人民幣）資料來源：公司招股書，灼識咨詢，浙商證券研究所圖圖 6：2018 年中國、美國、日本年中國、美國、日本 MR 人均保有量（臺人均保有量（臺/百萬人百萬人）圖圖 7：2020-2030 年年 MR 細分產品占比細分產品占比資料來源：公司招股書，

22、浙商證券研究所資料來源：公司招股書，灼識咨詢，浙商證券研究所（2）X 射線計算機斷層掃描系統（射線計算機斷層掃描系統（CT） ：64 排以上高端排以上高端 CT 滲透率提升及低端滲透率提升及低端 CT渠道下沉是主要增長動力。渠道下沉是主要增長動力。發達國家發達國家 CT 市場已進入成熟期，亞太地區等發展中國家仍具備較大發展動力。市場已進入成熟期，亞太地區等發展中國家仍具備較大發展動力。CT是臨床應用中最常見的醫學影像設備之一，在醫學診斷方面有重要的作用，具有掃描時間快、圖像清晰的特點，可用于多種疾病的檢查，在全球醫院已實現了廣泛配置。2020年全球 CT 系統市場規模約 135 億美元，灼識咨

23、詢預計 2030 年將達到約 215 億美元，年復合增長率為 4.8%。從全球市場細分地區增速來看，歐美發達國家 CT 市場已經進入了相對成熟期，2020-2030 年 CAGR 維持在 3.3%左右，亞太地區仍具有較大的增長動力，2020-2030 年 CAGR 約為 6.5%。table_page醫藥生物行業專題醫藥生物行業專題8/24請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖圖 8：全球全球 CT 設備市場規模（億美元）設備市場規模（億美元）資料來源：公司招股書，灼識咨詢，浙商證券研究所64 排以上高端排以上高端 CT 滲透率提升和低端滲透率提升和低端 CT 渠道下沉或將是我國渠道下沉或將是我國

24、 CT 市場主要增長動市場主要增長動力來源。力來源。從人均保有量來看，2019 年，中國每百萬人 CT 保有量約為 18.2 臺，僅為美國每百萬人 CT 保有量的約三分之一，具有較大的成長空間。2019 年中國 CT 市場規模達到約 117.6 億元， 2020 年在新冠疫情帶來的強烈需求驅動下， 中國 CT 市場規模達到約 172.7億元， 灼識咨詢預計 2030 年將達到 290.5 億元， 年復合增長率為 5.3%。 從產品構成來看，64 排以下中低端 CT 國產化率已經超過 50%，而 64 排以上 CT 國產化率不到 10%。我們預計隨著中國人口老齡化程度加深對于醫療檢查需求的提升、

25、分級診療政策下基層醫療設施投資建設力度加大以及鼓勵社會辦醫環境下民營醫院數量的快速提升，未來 64 排以上高端 CT 和針對下沉市場的經濟型 CT 將會是中國市場的重要增長點。圖圖 9：中國中國 CT 設備市場規模（億人民幣）設備市場規模（億人民幣）資料來源：公司招股書，灼識咨詢，浙商證券研究所table_page醫藥生物行業專題醫藥生物行業專題9/24請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖圖 10：中國中國 CT 設備細分產品占比設備細分產品占比資料來源：公司招股書，灼識咨詢，浙商證券研究所（3）X 射線成像系統射線成像系統（XR） ：發展較為成熟發展較為成熟，智能化智能化、移動化移動化、動態多

26、功能化是發動態多功能化是發展方向。展方向。XR 發展較為成熟發展較為成熟， 部分產品基本實現進口替代部分產品基本實現進口替代。 XR 是現代醫療基礎性的診斷設備，根據使用特性可分為通用 X 射線機 （GXR） 和介入 X 射線機 （IXR） ， GXR 包含常規 DR、移動 DR、乳腺機及胃腸機，均通過 X 射線攝影進行診斷檢查疾??；IXR 主要為 C 形臂 X射線機，主要用于外科手術時進行監控式 X 射線透視和攝影。得益于國家政策的扶持，近十年來 XR 市場的國產占有率不斷提高， 部分產品已基本實現進口替代。 從全球市場的維度，2020 年全球 XR 設備市場規模約 120.8 億美元，亞太

27、地區由于人口眾多，將會持續保持全球最大 XR 市場的地位。未來得益于設備的移動化趨勢、全球老齡化進程的加速、骨科疾病和癌癥的發病率變化等因素，灼識咨詢預計 2030 年 XR 市場規模將達到 202.7億美元，2020-2030 年 CAGR 為 5.3%。圖圖 11：全球全球 XR 設備市場規模（億美元）設備市場規模（億美元）資料來源：公司招股書，灼識咨詢，浙商證券研究所智能化、移動化、動態多功能化是我國智能化、移動化、動態多功能化是我國 XR 設備未來發展方向。設備未來發展方向。目前我國 XR 市場尚未飽和。隨著分級診療政策的推行，基層下沉市場空間得到釋放；同時，新冠疫情也有力促進了移動

28、DR 等 XR 設備的發展。2020 年，中國 XR 市場規模約 123.8 億元，預計table_page醫藥生物行業專題醫藥生物行業專題10/24請務必閱讀正文之后的免責條款部分2030 年市場規模將達到 206.0 億元，年復合增長率達到 5.2%。由于臨床上對 XR 設備的精準性、便捷性、高效性的訴求越來越高，中國 XR 設備未來有望向著智能化、移動化、動態多功能化方向發展。同時，在國產廠商對技術研發的持續投入下，XR 設備的核心技術在未來有望完全實現國產自主化，國產設備將向高端產品實現滲透。圖圖 12：中國中國 XR 設備市場規模（億人民幣）設備市場規模（億人民幣）資料來源：公司招股

29、書，灼識咨詢，浙商證券研究所（4）分子影像系統分子影像系統（MI） ：高端醫學影像系統高端醫學影像系統，中國等亞太地區具有較大發展空間中國等亞太地區具有較大發展空間。PET/CT 作為高端醫學影像系統作為高端醫學影像系統，亞太地區仍處于快速發展階段亞太地區仍處于快速發展階段。MI 設備的典型代表為 PET/CT，其掃描所得圖像結合了 CT 掃描的解剖結構圖像以及 PET 功能代謝圖像，具有靈敏、準確、特異及定位精確等特點，可以早期發現病灶和精準診斷癌癥和心腦功能疾病。PET/CT 作為高端醫學影像系統，在腫瘤診斷、精準醫療、臨床醫學研究等方面有著不可或缺的優勢。2020 年全球 PET/CT

30、市場規模約為 31 億美元，整體保持相對穩定的增長， 灼識咨詢預計 2030 年市場規模將達到 58.0 億美元， 2020-2030 年 CAGR 為 6.5%。分地區來看， 歐美發達國家 PET/CT 市場已經進入了相對成熟期，而亞太地區受益于高端醫療需求提高、技術突破、人均可支配收入的提高，PET/CT 市場仍處于快速發展階段，2020-2030 年 CAGR 為 13.4%。圖圖 13：全球全球 PET/CT 設備市場規模（億美元）設備市場規模（億美元）資料來源：公司招股書，灼識咨詢，浙商證券研究所table_page醫藥生物行業專題醫藥生物行業專題11/24請務必閱讀正文之后的免責條

31、款部分中國中國 PET/CT 保有量水平極低保有量水平極低， 仍具有較大發展空間仍具有較大發展空間。 2020 年中國每百萬人 PET/CT保有量僅為 0.61 臺， 遠不及發達國家的水平， 我國 PET/CT 市場有較大的成長空間。 2018年以前，PET/CT 屬于國家衛健委統一管理的甲類設備，這在一定程度上限制了 PET/CT在醫療機構的普及推廣；2018 年 4 月，衛健委發布關于發布大型醫用設備配置許可管理目錄（2018 年）的通知 ，將 PET/CT 修改為乙類設備，配置證的審批權由衛健委下放到省級衛生部門， 醫療機構配置 PET/CT 具有較大的自主選擇權，全國裝機量有望快速增加

32、。從市場規模來看，中國 PET/CT 市場仍然處于發展早期，整體增長率較高，2020 年中國 PET/CT 市場規模約為 13.2 億元，2015-2020 年期間年化復合增長率高達 17.9%。灼識咨詢預計 2030 年中國 PET/CT 整體市場規模將達到 53.4 億元，2020-2030 年 CAGR 為15.0%，對應每百萬人 PET/CT 保有量預計可達 2.41 臺。圖圖 14：2020 年部分國家年部分國家 PET/CT 人均保有量（臺人均保有量（臺/百萬人）百萬人）資料來源：公司招股書，浙商證券研究所圖圖 15：中國中國 PET/CT 設備市場規模（億人民幣）設備市場規模（億

33、人民幣）資料來源：公司招股書，灼識咨詢，浙商證券研究所PET/MR 作為超高端設備，正處于起步發展階段。作為超高端設備，正處于起步發展階段。分子影像設備還包括 PET/MR。其融合了 PET 與 MR 功能，能夠對全身進行掃描檢查，同時發現原發灶及全身各臟器的轉移灶， 實現盡早、 準確地對惡性腫瘤患者進行診斷和分析。 PET/MR 的出現引導著科研、臨床及轉化醫學等多個領域往更高、更遠的方向發展。截至 2020 年底，全球的 PET/MR系統裝機量大約在 200 臺左右，主要分布在北美、歐洲和中國，中國 PET/MR 裝機量在table_page醫藥生物行業專題醫藥生物行業專題12/24請務必

34、閱讀正文之后的免責條款部分40 臺左右。全球 PET/MR 市場規模約為 2.5 億美元，灼識咨詢預計 2030 年將增長至 12.3億美元，年復合增長率為 17.0%。圖圖 16：全球全球 PET/MR 設備市場規模（億美元）設備市場規模（億美元）資料來源：公司招股書，灼識咨詢，浙商證券研究所（5）超聲系統超聲系統：發達國家市場成熟發達國家市場成熟，中國等新興市場仍處于增量階段中國等新興市場仍處于增量階段。海外發達國家市場超聲設備布局起步早，市場呈現飽和趨勢，增長動力主要來自于存量更新，增速已逐步放緩。包括中國在內的新興市場仍在增量市場階段：一方面，人口老齡化、健康意識提升帶來需求增長；另一

35、方面，超聲技術與其他醫學影像融合、應用場景技術革新等創新因素開辟出新的市場空間。2020 年中國超聲設備市場規模為 99.2 億元，2030 年預計將增長至 216.2 億元，2020-2030 年 CAGR 為 8.1%。圖圖 17：中國超聲設備市場規模（億人民幣）中國超聲設備市場規模（億人民幣）資料來源：公司招股書，灼識咨詢，浙商證券研究所（6）放射治療設備放射治療設備（RT） ：國產化率低國產化率低，一體化直線加速器是發展方向一體化直線加速器是發展方向。放射治療設備是目前腫瘤治療中的一種重要治療工具，其中包括醫用直線加速器、伽馬刀、Cyberknife（射波刀） ，TomoTherapy

36、（螺旋斷層放療） 、質子重離子設備等，其中國內外采用較多的是醫用直線加速器。一體化直線加速器能夠將 CT 與醫用直線加速器相融合，實現治療精準規劃，可優化放療流程，大幅提升放療效率，實現精準放療，是未來主要發展方向。截至 2021 年，中國放療設備市場中，瓦里安和醫科達兩大巨頭依然占據了大table_page醫藥生物行業專題醫藥生物行業專題13/24請務必閱讀正文之后的免責條款部分多數市場份額， 灼識咨詢預計 2030 年中國放療設備市場規模將達到 63.3 億元， 2020-2030年 CAGR 為 8.1%。圖圖 18：中國放療設備市場規模（億人民幣）中國放療設備市場規模（億人民幣）資料來

37、源：公司招股書，灼識咨詢，浙商證券研究所（7）生命科學綜合解決方案市場：影像設備重要意義日益凸顯，但進入壁壘極高）生命科學綜合解決方案市場：影像設備重要意義日益凸顯，但進入壁壘極高，外資仍處于壟斷地位。外資仍處于壟斷地位。生命科學綜合解決方案是指提供用于生物醫藥科學研究、人群健康管理、各類疾病診斷與治療、藥物研發和生產、生物信息安全等相關領域內所有需要的儀器、設備、耗材和軟件的系統。其中，影像設備是了解試驗動物生理病理過程最為重要的手段之一。截至 2019 年，全球生命科學綜合解決方案市場已經形成了相對成熟的體系，全球龍頭企業 Danaher，Thermo Fisher，Becton，Dick

38、inson 等已經形成了強大的產品體系以及穩定的客戶群體。根據公開市場數據及上市公司年度財報，2019 年生命科學解決方案市場總規模約為 659 億美元，灼識咨詢預計 2030 年全球生命科學解決方案市場規模將達到 1,114 億美元，2019-2030 年 CAGR 為 4.9%。隨著各種影像技術的發展，其在動物研究中發揮著越來越重要的作用，涌現出各種動物成像的專業設備，為科學研究提供了強有力的工具。目前，動物成像專業設備市場主要參與者仍為國外廠商，國產企業在該領域的發展任重而道遠。圖圖 19：全球生命科學綜合解決方案市場規模（億美元）全球生命科學綜合解決方案市場規模（億美元）資料來源：公司

39、招股書，灼識咨詢，浙商證券研究所table_page醫藥生物行業專題醫藥生物行業專題14/24請務必閱讀正文之后的免責條款部分1.3. 競爭格局：國產企業迅速崛起，進口壟斷格局逐步被打破。競爭格局：國產企業迅速崛起，進口壟斷格局逐步被打破。國產企業迅速崛起國產企業迅速崛起，進口壟斷格局逐步被打破進口壟斷格局逐步被打破。截至 2021 年，全球醫療影像市場基本上仍被西門子、GE、飛利浦三大家所壟斷。隨著國產醫療設備整體研發水平的進步、產品核心技術被逐步攻克以及產品品質與口碑的迅速崛起，以聯影醫療、萬東醫療和東軟醫療為代表的中國企業通過技術創新在中低端產品市場已逐步實現國產替代，并持續向高端產品領

40、域滲透，進口壟斷的格局正在發生變化。（1）MR 系統競爭格局系統競爭格局：聯影醫療是中國市場最大的聯影醫療是中國市場最大的 MR 設備廠商設備廠商。按照新增銷售臺數計，2020 年聯影醫療在中國 MR 市場占有率約為 20.3%，排名第一。其中，在中國超導 MR 設備和 1.5T MR 設備市場中，聯影市場占有率均排名第一；在中國 3.0T 及以上MR 設備市場中，主要市場參與者為 GE 醫療、西門子醫療、飛利浦醫療和聯影醫療，其中聯影為唯一一家國內企業，市場占有率排名第四。圖圖 20：2020 年中國年中國 MR 市場占有率市場占有率圖圖 21：2020 年中國超導年中國超導 MR 市場占有

41、率市場占有率資料來源：公司招股書，灼識咨詢，浙商證券研究所資料來源：公司招股書，灼識咨詢，浙商證券研究所圖圖 22：2020 年中國年中國 1.5T MR 市場占有率市場占有率圖圖 23：2020 年中國年中國 3.0T 及以上及以上 MR 市場占有率市場占有率資料來源：公司招股書，灼識咨詢，浙商證券研究所資料來源：公司招股書，灼識咨詢，浙商證券研究所（2）CT 系統競爭格局：聯影醫療是中國市場最大的系統競爭格局：聯影醫療是中國市場最大的 CT 設備廠商設備廠商。按照新增銷售臺數計，2020 年聯影醫療在中國 CT 市場市占率約為 23.7%，排名第一。其中，中國 64排以下 CT 國產化率已

42、經達到 65%，而 64 排及以上國產化率僅為 35%，在 64 排以下 CT市場中，聯影市場占有率排名第一；在 64 排及以上 CT 市場中，聯影及東軟市場占有率分別排名第四和第五位。table_page醫藥生物行業專題醫藥生物行業專題15/24請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖圖 24：2020 年中國年中國 CT 市場占有率市場占有率資料來源：公司招股書，灼識咨詢，浙商證券研究所圖圖 25：2020 年中國年中國 64 排以下排以下 CT 市場占有率市場占有率圖圖 26：2020 年中國年中國 64 排及以上排及以上 CT 市場占有率市場占有率資料來源：公司招股書，灼識咨詢，浙商證券研究

43、所資料來源：公司招股書，灼識咨詢，浙商證券研究所（3）XR 行業競爭格局行業競爭格局：DR 及移動及移動 DR 設備基本實現國產化設備基本實現國產化，乳腺機和乳腺機和 DSA 國產國產化率較低化率較低。在 XR 行業各個細分市場中，DR 及移動 DR 設備基本實現國產化，乳腺機和DSA 國產化率較低，其中 DSA 國產化率低于 10%。按照新增銷售臺數計，在中國 DR 市場，前五名均為國內企業。乳腺機市場前三名均為國外企業，聯影排名第四位。DSA 市場萬東及東軟分別排名第四及第五位。圖圖 27：2020 年中國年中國 DR 市場占有率市場占有率圖圖 28：2020 年中國移動年中國移動 DR

44、市場占有率市場占有率資料來源：公司招股書，灼識咨詢，浙商證券研究所資料來源：公司招股書，灼識咨詢，浙商證券研究所table_page醫藥生物行業專題醫藥生物行業專題16/24請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖圖 29：2020 年中國乳腺機市場占有率年中國乳腺機市場占有率圖圖 30：2020 年中國年中國 DSA 市場占有率市場占有率資料來源：公司招股書，灼識咨詢，浙商證券研究所資料來源：易佰智匯，浙商證券研究所（4）分子影像系統競爭格局：我國）分子影像系統競爭格局：我國 PET/CT 及及 PET/MR 市場，聯影均排名第一。市場，聯影均排名第一。分子影像系統屬于醫學影像領域的高端產品，主要

45、市場參與者為西門子、GE、飛利浦和聯影。按照新增銷售臺數計，聯影自 PET/CT 產品上市以來，連續 4 年中國市場占有率排名第一。在我國 PET/MR 市場，聯影是國內唯一一家 PET/MR 設備生產廠商，且 2020 年市場占有率排名第一。圖圖 31：2020 年中國年中國 PET/CT 市場占有率市場占有率圖圖 32：2020 年中國年中國 PET/MR 市場占有率市場占有率資料來源：公司招股書，灼識咨詢，浙商證券研究所資料來源：公司招股書，灼識咨詢，浙商證券研究所（5）超聲系統競爭格局超聲系統競爭格局：國產替代趨勢已顯現國產替代趨勢已顯現。我國超聲設備市場排名前 7 的企業中，有 4

46、家均為國內企業。按現有超聲數量來看，2019 年邁瑞醫療、開立醫療、汕超和日立分別排名第一、第三、第六和第七位。圖圖 33：2019 年中國超聲設備市場占有率年中國超聲設備市場占有率資料來源：智研咨詢，浙商證券研究所table_page醫藥生物行業專題醫藥生物行業專題17/24請務必閱讀正文之后的免責條款部分（6）RT 行業競爭格局行業競爭格局：高能放療市場進口壟斷嚴重高能放療市場進口壟斷嚴重，低能放療市場逐步國產替代低能放療市場逐步國產替代。瓦里安（已被西門子醫療收購）和醫科達作為放射治療設備龍頭企業，占據了我國 RT 市場主要份額。按照新增銷售臺數計，在低能放療設備市場，新華醫療、東軟和聯

47、影分別排名第一、第四和第五位，國產替代趨勢已逐步顯現。圖圖 34：2020 年中國高能放療設備市場占有率年中國高能放療設備市場占有率圖圖 35：2020 年中國低能放療設備市場占有率年中國低能放療設備市場占有率資料來源：公司招股書，灼識咨詢，浙商證券研究所資料來源：公司招股書，灼識咨詢，浙商證券研究所2. 聯影醫療：國內醫學影像龍頭企業聯影醫療：國內醫學影像龍頭企業2.1. 產品：管線豐富，對標產品：管線豐富，對標 GPS 三大國際廠商三大國際廠商產品管線豐富產品管線豐富，已形成完整解決方案已形成完整解決方案。聯影醫療（上海聯影醫療科技股份有限公司）成立于 2011 年，歷經十年持續高強度的研

48、發投入，公司已經構建包括醫學影像設備、放射治療產品、生命科學儀器在內的完整產品線布局。截至 2021 年底，公司累計推出 70余款產品，包括磁共振成像系統（MR） 、X 射線計算機斷層掃描系統（CT） 、X 射線成像系統（XR） 、分子影像系統（PET/CT、PET/MR） 、醫用直線加速器系統（RT）以及生命科學儀器。另外，在數字化診療領域，公司基于聯影云系統架構，同時可以提供聯影醫療云服務，實現設備與應用云端協同及醫療資源共享，為終端客戶提供綜合解決方案。表表 2：公司產品線與國內外市場主要參與者對比：公司產品線與國內外市場主要參與者對比設備種類設備種類細分種類細分種類聯影醫療聯影醫療GE

49、西門子西門子飛利浦飛利浦醫科達醫科達萬東醫療萬東醫療東軟醫療東軟醫療MR 產品3.0T 及以上1.5T 及以下CT 產品320 排/640 層256 排/512 層128 排及以下XR 產品Mammo常規/移動 DR中小 C大 C（DSA）MI 產品PET/CTAFOV120cmAFOV50-120cmAFOV50cmPET/MR超聲產品RT 產品直線加速器圖像引導直加生命科研儀器資料來源：公司招股書，浙商證券研究所table_page醫藥生物行業專題醫藥生物行業專題18/24請務必閱讀正文之后的免責條款部分市場覆蓋廣泛，部分領域已打破國際廠商壟斷地位。市場覆蓋廣泛，部分領域已打破國際廠商壟斷

50、地位。公司產品自上市以來已入駐全國近 900 家三甲醫院，獲得終端客戶的廣泛認可。據灼識咨詢按 2020 年度國內新增臺數口徑統計數據，公司 MR、CT、PET/CT、PET/MR 及 DR 產品排名均處在行業前列，其中 MR 產品在國內新增市場占有率排名第一，1.5T 及 3.0TMR 分別排名第一和第四；CT產品在國內新增市場占有率排名第一，64 排以下 CT 排名第一、64 排及以上 CT 排名第四；PET/CT 及 PET/MR 產品在國內新增市場占有率均排名第一；DR 及移動 DR 產品在國內新增市場占有率分別排名第二和第一。聯影醫療正引領中國影像設備市場逐步打破GE、飛利浦、西門子