2022年軍用鈦合金龍頭供應商西部超導行業格局分析報告（28頁）.pdf

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1、2022 年深度行業分析研究報告 table 3/32 正文目錄正文目錄 1. 主營鈦合金主營鈦合金/超導材料超導材料/高溫合金，近三年收入高溫合金，近三年收入/凈利潤復合增速凈利潤復合增速 39%/66% . 錯誤錯誤!未定義書簽。未定義書簽。 1.1. 鈦合金/超導材料/高溫合金近三年收入復合增速 40%/33%/1068% . 6 1.2. 公司 2021Q3 實現營收/歸母凈利 21/5.4 億元，同比+38%/98% . 8 2. 超導業務技術全球領先，短期醫療超導業務技術全球領先，短期醫療+中期單晶硅中期單晶硅+長期核聚變多重需求推動長期核聚變多重需求推動. 10 2.1. 超導線

2、材+超導磁體，醫療/核聚變/半導體領域關鍵部件 . 10 2.2. 全球唯一鈮鈦錠棒/超導線材/超導磁體全流程生產企業 . 12 2.3. 醫療核磁共振高需求+半導體設備市場加速發展+核聚變領域高研發投入，稀缺+壟斷公司獨占鰲頭 . 12 3. 軍用鈦合軍用鈦合金龍頭供應商，受益四代機金龍頭供應商，受益四代機+發動機放量持續上漲發動機放量持續上漲 . 14 3.1. 軍用鈦合金龍頭供應商，“太空金屬”應用廣泛 . 14 3.2. 行業格局：多家機構差異化良性競爭 . 16 3.3. 軍民航空工業快速發展，拉動鈦行業規模高速擴張 . 17 4. 高溫合金后起之秀，高溫合金后起之秀，2021-20

3、23 年復合增速年復合增速 108% . 22 4.1. 高工藝低成型率造就行業壁壘，變形高溫合金應用廣泛 . 22 4.2. 行業競爭格局：高行業集中度，多家機構差異化競爭 . 24 4.3. 軍用航空航天發動機主推高溫合金需求，民用大飛機/燃氣輪機/核電多領域需求旺盛 . 25 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司主營鈦合金(82%)/超導產品(8%)/高溫合金(4%)，軍用飛機/發動機核心原料供應商 . 6 圖 2：公司 03 年成立/19 年上市，現有鈦合金/高溫合金/超導材料產能 4950/2000/750 噸 . 7 圖 3：公司股權結構圖,第一大股東西北有色金屬研究院持股 23%. 8

4、 圖 4：公司近三年營收/歸母凈利潤復合增速 39%/66% . 9 圖 5：高端鈦合金材料占總營收比超 80% . 9 圖 6：公司近三年 ROE7%/6%/13%，銷售凈利率 12%/11%18% . 9 圖 7：公司近三年管理費用率分別 11%/9%/7% . 9 圖 8：公司近三年存貨復合增速 23% . 9 圖 9：2021Q3 合同負債達 2.4 億，同比+21% . 9 圖 10：高溫鈦合金材料 2020 年產量/銷量為 4877/4831 噸，同比+17%/+33% . 10 圖 11：超導產品主要包括超導線材（醫療/核聚變用）+超導磁體. 10 圖 12：鈮鈦超導線：醫療/磁

5、懸浮等領域應用 . 11 圖 13：鈮三錫超導線：主要用于核聚變 ITER 項目 . 11 圖 14：超導磁體應用領域包括核磁共振成像儀/譜儀、磁控直拉單晶硅、核聚變、加速器等 . 12 圖 15：醫療用核磁共振成像儀 . 13 table 4/32 圖 16：300mm 硅片為主流應用，全球出貨占比達 67%， . 13 圖 17：ITER 核聚變設備，低溫超導技術路線有望實現 . 13 圖 18：超導產品 2021-2023 年累計收入 10 億元，復合增速 25%. 14 圖 19：鈦工業產業鏈：通過海綿鈦冶煉成鈦材，加工成棒材/絲材/鍛坯等再送至下游主機廠/鍛造廠 . 15 圖 20：

6、公司高端鈦合金材料主要用于飛機結構件、航空發動機/燃氣輪機部件、艦船、兵器等 . 16 圖 21：高端鈦合金大棒材/小棒材 . 16 圖 22：高端鈦合金絲材/高端鈦合金鍛坯 . 16 圖 23：2020 年西部超導鈦產品毛利率 43%，業內大幅領先 . 17 圖 24：西部超導 20 年研發投入 1.3 億，占比 6% . 17 圖 25：全球鈦合金市場需求：航空工業占比達 50% . 17 圖 26：中國鈦合金市場需求：化工占比 53%，航空航天 21% . 17 圖 27：2020 年中國鈦加工材產量達 9.7 萬噸，同比+29% . 18 圖 28：2020 年中國鈦加工材銷量達 9.

7、4 萬噸，同比+36% . 18 圖 29：2021 年國防預算支出達 13,795 億元，預計 2022-2026 年復合增速達 7.5% . 18 圖 30：2020 年各國軍用飛機現役數量：中國 3,260 架，居第三. 19 圖 31：中國軍機數量變化：14-20 年增長 401 架 . 19 圖 32：國內戰機鈦合金含量四代 FC-31 達 25% . 19 圖 33：國外主要戰斗機鈦用量占比：F-22 達 41% . 19 圖 34：鈦合金彈頭 . 19 圖 35：美國空基導彈 . 19 圖 36：國防開支增幅 7.5%，軍機規模增幅 9%，軍用鈦合金行業增幅 15%-25%，相關

8、企業增幅超 30% . 20 圖 37：主要民用飛機鈦用量占比逐步提高 . 21 圖 38：預計公司 2021-2023 年鈦合金業務累計收入 101 億元，復合增速 33%超行業增速發展 . 22 圖 39：高溫合金分類，變形高溫合金占總需求 70% . 23 圖 40：高溫合金成材率僅 10%左右 . 23 圖 41：高溫合金產業鏈，上游金屬原材料，中游母合金供應商/零部件供應商，下游主機廠 . 24 圖 42：未來五年高溫合金市場規模累計 1891 億元，復合增速 25% . 25 圖 43：預計 2021-2025 年高溫合金需求累計 53 萬噸 . 25 圖 44：發動機冷端鈦合金制

9、成，熱端（600C）高溫合金制成 . 26 圖 45：燃燒室/導向葉片/渦輪葉片/渦輪盤等應用高溫合金 . 26 圖 46：預計公司高溫合金材料 2021-2023 年累計收入 6 億元，復合增速 108% . 27 表 1：西部超導 2018-2021Q3 收入拆分，鈦合金收入占比 80% . 7 表 2：公司募資 20 億元擴產，業績有望快速擴增 . 8 表 3：鈮鈦主要用于 10T 以下磁場，鈮三錫主要用于 10T 以上磁場 . 11 表 4：公司是全球唯一的鈮鈦（NbTi）錠棒、超導線材、超導磁體的全流程生產企業 . 12 表 5：公司募集資金擴張 MRI 用超導線材產能，預計 2 年

10、后達產，4 年后滿產 . 14 表 6：鈦合金廣泛應用于航空、航天、艦船、兵器等領域 . 15 表 7：西部超導產品毛利率同業領先達 43%，主要為軍用四代機提供棒材/絲材/鍛坯 . 16 表 8：公司募集資金擴張鈦合金產能，預計 3 年后達產，6 年后滿產 . 21 表 9：高溫合金三種類型材料應用于航空發動機不同部位 . 23 表 10：國外競爭對手分為主機廠、專業零部件供應商兩類，包括普惠、通用、PCC 等 . 24 表 11：國內競爭對手，分為特鋼企業、院所下屬企業、民營企業三類 . 25 表 12：高溫合金在航空發動機中應用于燃燒室、渦輪葉片、渦輪盤、機匣等，占比 40%價值量最大

11、. 26 table 5/32 表 13：公司募集資金擴張高溫合金產能，預計 3 年后達產，6 年后滿產 . 26 表 14：高端鈦合金業務 2021-2023 年復合增速 33% . 28 表 15：超導材料業務 2021-2023 年復合增速 25% . 28 表 16：高溫合金業務 2021-2023 年復合增速 108% . 29 表 17：西部超導可比公司估值對比表 . 29 table 6/32 1. 主營鈦合金主營鈦合金/超導材料超導材料/高溫合金高溫合金，近近三年三年收入收入/凈利潤凈利潤復合增復合增速速 39%/66% 1.1.1.1. 鈦合金鈦合金/超導超導材料材料/高溫合

12、金近高溫合金近三年收入復合增速三年收入復合增速 4040%/33%/33%/1068/1068% % 公司主營公司主營鈦合金鈦合金/超導線材超導線材/高溫合金，高溫合金，2021H1 收入占比分別為收入占比分別為 82%/8%/4%，過去，過去三年收入三年收入/凈利潤復合增速凈利潤復合增速 39%/66%。 西部超導材料科技股份有限公司 （以下簡稱“公司”）主要從事航空航天用鈦合金棒材/絲材/鍛坯、超導線材和航空發動機用高溫合金材料的研發、生產和銷售，是目前國內唯一的低溫超導線材生產企業，是目前全球唯一的鈮鈦錠棒、超導線材、超導磁體的全流程生產企業，我國三大主要軍用鈦合金供應商和少數高溫合金生

13、產商，稀缺性平臺具備戰略投資價值。 圖圖 1 1：公司主營：公司主營鈦合金鈦合金(82%)(82%)/ /超導產品超導產品(8%)(8%)/ /高溫合金高溫合金(4%)(4%)，軍用飛機軍用飛機/ /發動機發動機核心原核心原料供應商料供應商 資料來源：公司官網，浙商證券研究所整理 鈦合營收占比超鈦合營收占比超 80%貢獻貢獻業績主增長，高溫合金有望開辟第二增長曲線業績主增長，高溫合金有望開辟第二增長曲線。2021Q3，公司總體實現營收 21 億，同比增長 38%，實現歸母凈利潤 5 億，同比增加 101%。其中鈦合金/超導產品/高溫合金預計占比分別為 82%/8%/4%， 毛利率分別為 40%

14、/17%/暫虧損，近三年收入復合增速分別為 40%/33%/1068%。鈦合金作為公司業績主力，未來持續受益于四代軍用飛機增長穩健，高溫合金切入供應商名錄，受益于航空發動機需求爆發，有望開辟公司第二成長曲線。 table 7/32 表表 1 1：西部超導：西部超導 20182018- -2021Q32021Q3 收入拆分，鈦合金收入占比收入拆分，鈦合金收入占比 80%80% 2018 2019 2020 2021Q3（預測） 超導產品 營收（億元） 1.1 1.4 2.0 1.8 毛利率 11% 5% 5% 17% 高端鈦合金材料 營收（億元） 9.1 12.0 17.8 17.2 毛利率 4

15、0% 39% 43% 40% 高性能高溫合金材料 營收（億元） - 0.1 0.3 0.9 毛利率 27% -28% -11% - 其他收入 營收（億元） 0.4 0.4 - 1.1 毛利率 51% 17% - - 資料來源：Wind，浙商證券研究所整理 公司公司 2003 年年成立，成立，2019 年年上市上市，現有現有鈦合金鈦合金/高溫高溫合金合金/超導超導材料產能材料產能 4950/2000/750噸噸。公司以超導材料業務起家，是目前國內唯一的低溫超導線材生產企業，是目前全球唯一的鈮鈦錠棒、超導線材、超導磁體的全流程生產企業；后依托西北有色院技術支持開拓鈦合金業務，現為我國三大軍用鈦合金

16、供應商之一；在專注于鈦合金研發生產基礎上開辟高溫合金新賽道，成為我國少數高溫合金材料重點供貨商。 圖圖 2 2：公司：公司 0303 年成立年成立/19/19 年上市，年上市，現有現有鈦合金鈦合金/ /高溫高溫合金合金/ /超導超導材料產能材料產能 4950/2000/7504950/2000/750 噸噸 資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所整理 西北有色金屬研究院西北有色金屬研究院持股持股 23%為為實控人實控人。公司背靠西北有色金屬研究院，具有雄厚的國企背景與豐富的技術積累，打通公司長期發展道路；公司下屬 5 家子公司：西燕超導從事超導電子技術、弱場探測技術相關研發；聚能科技從事高性

17、能超導磁體裝備生產制造；聚能裝備從事冶金裝備及冷熱加工設備的研制；聚能高合從事高溫合金業務；西安九洲生物材料有限公司從事生物醫用材料及器械的研制、開發、生產、銷售及技術咨詢、技術服務、技術轉讓。 table 8/32 圖圖 3 3：公司股權結構圖：公司股權結構圖, ,第一大股東西北有色金屬研究院持股第一大股東西北有色金屬研究院持股 2 23 3% % 資料來源：Wind，浙商證券研究所整理 發布發布定增定增 20.13 億， 產能提升助力公司業績持續走高。億， 產能提升助力公司業績持續走高。 2021 年 11 月， 公司發布了 2021年度向特定對象發行 A 股股票募集說明書，計劃募資 20

18、.13 億元，用于航空航天用高性能金屬材料產業化項目/高性能超導線材產業化項目/超導創新研究院項目/超導產業創新中心及補充流動資金；截至 2021 年 12 月 29 日止，發行人已向 10 名特定對象發行人民幣普通股（A 股）277.41 萬股，發行價 88.39 元/股，募資總額 20.13 億元，實際募資凈額 19.81 億元，其中新增注冊資本及股本 0.23 億元，轉資本公積 19.58 億元。公司產能充足，后期有效保證業績持續兌現。 表表 2：公司募資：公司募資 20 億元擴產億元擴產，業績有望快速擴增，業績有望快速擴增 序號序號 項目名稱項目名稱 項目投資總額項目投資總額（萬元）（

19、萬元） 擬投入募集資金額擬投入募集資金額（萬元）（萬元） 1 航空航天用高性能金屬材料產業化項目 97,100 97,100 2 高性能超導線材產業化項目 10,082 10,082 3 超導創新研究院項目 23,000 23,000 4 超導產業創新中心 37,320 37,320 5 補充流動資金 33,798 33,798 合計 201,300 201,300 資料來源：西部超導 2021 年度向特定對象發行 A 股股票募集說明書，浙商證券研究所 1.2.1.2. 公司公司近三年近三年營收營收/歸母凈利歸母凈利復合復合增速增速 39%/66% 公司近三年公司近三年營收營收/歸母凈利潤歸母

20、凈利潤復合增速復合增速 39%/66%。 2018-2021Q3 公司營業收入和歸母凈利潤持續增長，近三年復合增速分別為 39%/66%；2021Q3 業績形勢進一步向好，營業收入/歸母凈利潤達 21/5.4 億，分別同比增加 38%/98%，2021 有望全年保持高景氣態勢不改。 鈦合金鈦合金業務業務占公司營收超占公司營收超 80%，高溫合金，高溫合金同比增長同比增長 156%開辟公司第二開辟公司第二增長曲線增長曲線。近近三年鈦合金收入累計約三年鈦合金收入累計約 56 億億，占比超 80%；預計 2021Q3 高溫合金實現營收 1 億，同比增長+156%，后續隨著高溫合金下游驗證通過，公司大

21、批量供貨及持續擴產，高溫合金收入/利潤有望爆發式增長，開辟公司第二成長曲線。 table 9/32 圖圖 4 4：公司近三年營收公司近三年營收/ /歸母凈利潤復合增速歸母凈利潤復合增速 3 39 9%/%/66%66% 圖圖 5 5：高端鈦合金材料占總營收比超高端鈦合金材料占總營收比超 80%80% 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 公司近三年公司近三年ROE7%/6%/13%， 銷售凈利率， 銷售凈利率12%/11%18%。 2021Q3公司ROE為17%，銷售凈利率 26%，兩項指標不斷提升，均表明公司盈利能力逐步提升。 公司三費公司三費穩中穩中有降有

22、降。隨著收入的增長，管理費用率呈下降趨勢，公司管理效率穩步提高；近三年銷售費用率穩定在 0.8%-1.5%范圍，財務費用穩定在 1.0-3.1 范圍，三費整體穩定。 圖圖 6 6：公司近三年公司近三年 ROE7%/6%/13%ROE7%/6%/13%，銷售凈利率，銷售凈利率 1 12%/11%18%2%/11%18% 圖圖 7 7：公司公司近三年近三年管理費用率分別管理費用率分別 1 11 1%/9%/%/9%/7 7% % 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 公司公司近三年近三年存貨存貨復合復合增長率增長率 23%。 受益于軍工行業高景氣發展， 下游需求持

23、續釋放，2018-2021Q3 公司存貨增加，2021Q3 達 15 億，同比增長 35%；公司合同負債在 2021 年出現明顯增長，2021Q3 達到 2.4 億。 圖圖 8 8：公司近三年存貨復合增速公司近三年存貨復合增速 2 23 3% % 圖圖 9 9：2021Q32021Q3 合同負債達合同負債達 2.42.4 億，同比億，同比+21%+21% 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 11 14 21 21 1.4 1.6 3.7 5.4 13%33%46%38%-5%17%134%98%-50%0%50%100%150%051015202520182

24、01920202021Q3營業總收入（億元）歸母凈利潤（億元）營業總收入同比（%）歸母凈利潤同比（%）1.091.441.951.759.131217.8317.230.10.340.870.40.361.0705101520252018201920202021Q3超導產品高端鈦合金材料高性能高溫合金材料其他收入7.0 6.2 13.2 17.0 12.3 10.6 17.5 25.8 0.05.010.015.020.025.030.02018201920202021Q3ROE（%）銷售凈利率（%）1.5 1.2 1.6 0.8 10.5 9.4 6.9 5.9 3.1 2.3 2.8 1.

25、0 0.02.04.06.08.010.012.02018201920202021Q3銷售費用占比（%）管理費用占比（%）財務費用占比（%）8 10 11 15 4%35%11%35%0%10%20%30%40%51015202018201920202021Q3存貨（億）YOY（%）-0.3 0.1 0.1 0.5 -0.4-0.20.00.20.40.62020Q42021Q12021Q22021Q3 table 10/32 2020 年公司鈦合金年公司鈦合金產量產量/銷量為銷量為 4,877/4,831 噸，同比噸，同比+17%/+33%，近五年復合近五年復合增速增速分別為分別為 15%/

26、17%。近些年公司鈦合金材料產銷量持續快速增長，2020 年銷量 4,831 噸，同比增長 33%，近五年復合增速 17%；同時公司積極擴大產能，2020 年鈦合金產量 4,877噸，同比+17%，近五年復合增速 15%，總體產銷率達到 99%。 圖圖 1010：高溫鈦合金材料：高溫鈦合金材料 20202020 年產量年產量/ /銷量為銷量為 4877/48314877/4831 噸，同比噸，同比+17%/+33%+17%/+33% 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 2. 超導業務技術超導業務技術全球領先全球領先，短期醫療，短期醫療+中期中期單晶單晶硅硅+長期長期核聚變核聚變多重需求推動多重

27、需求推動 2.1.2.1. 超導線材超導線材+超導磁體，超導磁體，醫療醫療/核聚變核聚變/半導體半導體領域關鍵部件領域關鍵部件 公司公司產品包括超導線材（鈮鈦產品包括超導線材（鈮鈦/鈮三錫）鈮三錫）+超導磁體，超導磁體，廣泛用于醫療廣泛用于醫療/核聚變核聚變/半導體設半導體設備備制造制造，現有產能現有產能 750 噸噸。超導材料是指在一定條件下，具有直流電阻為零和完全抗磁性的材料，公司產品廣泛用于先進裝備制造、大型科學工程等領域，包括磁共振成像儀、磁控直拉單晶硅、核聚變實驗堆、核磁共振譜儀、質子/重粒子加速器、磁懸浮列車、智能電網裝備等。 圖圖 1111：超導產品主要包括超導線材（：超導產品主

28、要包括超導線材（醫療醫療/ /核聚變核聚變用用）+ +超導磁體超導磁體 資料來源：公司官網，浙商證券研究所整理 2,790 2,773 2,727 4,163 4,877 2,537 2,625 2,920 3,640 4,831 180 230 227 369 549 201 228 177 330 492 58 331 82 246 01,0002,0003,0004,0005,00020162017201820192020高端鈦合金材料產量高端鈦合金材料銷量超導產品產量超導產品銷量高性能高溫合金材料產量高性能高溫合金材料銷量 table 11/32 超超導線材導線材（鈮鈦（鈮鈦/鈮三錫）

29、主要應用于鈮三錫）主要應用于 ITER 核聚變項目核聚變項目及及醫療核磁共振醫療核磁共振，國內唯一國內唯一生產商生產商。公司以超導材料業務起家， 2011 年通過國際 ITER 組織綜合評價，于次年開始批量供貨，多年來逐步發展成多個核聚變研發項目核心供應商；在此基礎上公司于成功擴展產品品類至醫用核磁共振成像儀線體，并先后通過國際主要核磁共振儀制造企業驗證。 表表 3 3：鈮鈦鈮鈦主要用于主要用于 10T10T 以下磁場，以下磁場，鈮三錫鈮三錫主要用于主要用于 10T10T 以上磁場以上磁場 應用領域 所用材料 材料特點 MRI（磁共振成像儀） 鈮鈦線材 鈮鈦：二元合金，加工塑性良好，高強度，制

30、造成本低，臨界磁場低，主要用于 10T 以下磁場 MCZ（磁控直拉單晶硅） 加速器 NMR（核磁共振譜儀） 鈮三錫為主， 鈮鈦為輔 鈮三錫：金屬間化合物，脆性材料，加工性能差，制造成本高， 臨界磁場高， 主要用于 10T 以上的磁場 ITER（核聚變） 鈮鈦，鈮三錫 資料來源：公司年報，浙商證券研究所整理 圖圖 1212：鈮鈦鈮鈦超導線：超導線：醫療醫療/ /磁懸浮等磁懸浮等領域應用領域應用 圖圖 1313：鈮三錫鈮三錫超導線：主要用于超導線：主要用于核聚變核聚變 ITERITER 項目項目 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 超導磁體指用超導線繞制的能產生

31、強磁場的超導線圈超導磁體指用超導線繞制的能產生強磁場的超導線圈及及配套配套低溫恒溫容器。低溫恒溫容器。通常電磁鐵是利用在導體中通過電流產生磁場，由于超導材料在超導狀態下具有零電阻特性，因此可以以極小的面積通過巨大的電流。超導磁體具有場強高、體積小、重量輕等特性，主要應用領域包括核磁共振成像儀/譜儀、磁控直拉單晶硅、核聚變、加速器、科研用特種磁體等。 table 12/32 圖圖 1414：超導磁體：超導磁體應用領域包括應用領域包括核磁核磁共振共振成像儀成像儀/ /譜譜儀、磁控直拉單晶硅、核聚變儀、磁控直拉單晶硅、核聚變、加速器、加速器等等 資料來源：公司官網，浙商證券研究所整理 2.2.2.2

32、. 全球唯一鈮鈦錠棒全球唯一鈮鈦錠棒/超導線材超導線材/超導磁體全流程生產企業超導磁體全流程生產企業 是目前國內唯一的低溫超導線材生產企業， 是目前全球唯一的鈮鈦錠棒、 超導線材、超導磁體的全流程生產企業。超導超導材料技術壁壘很高，目前材料技術壁壘很高，目前除公司外全球僅有少數幾家企業掌握低溫超導線生產技術，主要分布在英國、德國和日本，我國寧波健信、濰坊新力等也具備生產能力。 表表 4 4：公司是全球唯一的鈮鈦（：公司是全球唯一的鈮鈦（NbNbTiTi）錠棒、超導線材、超導磁體的全流程生產企業）錠棒、超導線材、超導磁體的全流程生產企業 產品名稱 產成品 工藝 參與公司名稱 鈮鈦 錠棒 - 西部

33、超導、美國 ATI 線材 - 西部超導、英國 Oxford/Luvata、德國 Bruker、日本 JASTEC 鈮三錫 - 青銅法 西部超導、英國 Oxford/Luvata、德國 Bruker、日本 JASTEC 內錫法 西部超導、英國 Oxford/Luvata、德國 Bruker 超導磁體 - - 西部超導、寧波健信、濰坊新力、成都奧泰、英國 Oxford、德國Bruker、日本 JASTEC、美國 GE、德國 Siemens、荷蘭 Philips 超導設備 核磁共振成像儀 - 寧波健信、成都奧泰、蘇州安科、東軟醫療、上海聯影、鑫高益、美國 GE、德國 Siemens、荷蘭 Phili

34、ps 核磁共振譜儀 - 德國 Bruker、日本 JEOL、美國 Varian 資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所整理 2.3.2.3. 醫療核磁共振醫療核磁共振高需求高需求+半導體設備半導體設備市場加速發展市場加速發展+核聚變核聚變領域高研發領域高研發投入，投入，稀缺稀缺+壟斷公司獨占鰲頭壟斷公司獨占鰲頭 醫療醫療領域領域 MRI：市占率提升市占率提升+核磁共振設備核磁共振設備放量。放量。 我國我國人均核磁共振設備保有量人均核磁共振設備保有量僅為美國僅為美國 1/5，未來將成全球，未來將成全球 MRI 設備設備最大市場最大市場。隨著醫療設施的不斷建設發展，近 5 年我國醫用核磁共振設備

35、復合增速 13%，2020 年全國共計 10272 臺；但人均保有量仍偏低，中/美人均保有量 8/39 臺?？紤]到我國人口數量位居世界第一，人口老齡化速度加快導致臨床檢查需求持續增長，未來我國將成全球 MRI table 13/32 設備最大市場。 公司受益于公司受益于下游下游設備放量設備放量+市占率提升市占率提升業績業績穩健增長。穩健增長。 考慮到我國醫療基礎設施的不斷建設完善，核磁共振設備需求量有望持續增長，根據公司公告，目前公司產品市占率約 20%，下游主要客戶為 GE/西門子等，考慮到公司產品質量高、價格低廉競爭力強等多重優勢，未來有望雙重受益于下游設備放量及市占率提升，業績超行業增速

36、上漲。 圖圖 1515：醫療：醫療用核磁共振用核磁共振成像儀成像儀 資料來源：百度百科，浙商證券研究所 半導體半導體設備設備領域領域 MCZ：生產生產 300mm 單晶硅單晶硅用用半導體設備半導體設備必備材料必備材料，未來有望，未來有望隨國隨國內半導體產業鏈打通內半導體產業鏈打通迎爆發式迎爆發式增長。增長。目前國際主流硅片產品為 300mm 型號，全球使用占比約 70%， 制備該硅片的半導體設備必用超導磁體； 我國目前硅材料大部分為 100-150mm硅錠和小直徑硅，300mm 以上生產設備缺陷較大，無法高效控制雜質和缺陷的產生。 未來隨我國半導體設備制造產業鏈的不斷完善打通，我國單晶硅我國單

37、晶硅產業產業有望有望進一步進一步技術升級，技術升級，超導磁體將超導磁體將迎爆發式迎爆發式增長增長。 圖圖 1616：300mm 300mm 硅片硅片為為主流應用，全球主流應用，全球出貨占比達出貨占比達 67%67%， 圖圖 1717：ITERITER 核聚變設備，低溫超導技術路線有望實現核聚變設備，低溫超導技術路線有望實現 資料來源：SEMI 前瞻產業研究院，浙商證券研究所 資料來源：百度百科，浙商證券研究所 核聚變核聚變領域：領域：ITER 持續持續投入投入帶動超導線材需求增長帶動超導線材需求增長，未來或存在百億市場空間未來或存在百億市場空間。在中國參與 ITER 計劃的帶動下，國家磁約束核

38、聚變能發展研究共部署 119 個項目，總計安排經費約 40 億元。未來隨著新一代核聚變裝置的建設，聚變行業的投入將不斷加大。我國承擔其中 76%超導線生產任務，若未來低溫超導核聚變路徑研發成功，其應用超導線體或存在百億市場空間。 公司募資公司募資 20 億億擴產擴產，其中高性能超導線材產業化項目擬投入，其中高性能超導線材產業化項目擬投入 10082 萬元，預計新增萬元，預計新增MRI 用超導線材用超導線材 1,250 噸噸/年的生產能力，單價年的生產能力，單價 27 萬元萬元/噸。噸。預計項目建設期 2 年，運營300mm硅片, 67.20%200mm硅片, 25.40%其他, 7.40% t

39、able 14/32 期 10 年，運營期第一年達產 60%，第二年達產 100%，公司以銷定產，其產能基本對應當年銷量。 表表 5：公司募集資金擴張：公司募集資金擴張 MRI 用超導線材產能，預計用超導線材產能，預計 2 年后達產，年后達產，4 年后滿產年后滿產 項目 第三年 第四年 第五年 第六年 第七年 第八年 第九年 第十年 第十一年 第十二年 達產率 60% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 產品類型 產能 （噸） 單價 （萬/噸） MRI 用超導線材 1,250 27 20,250 33,750 33,750 33,750 3

40、3,750 33,750 33,750 33,750 33,750 33,750 收入合計 20,250 33,750 33,750 33,750 33,750 33,750 33,750 33,750 33,750 33,750 資料來源：西部超導 2021 年度向特定對象發行 A 股股票募集說明書，浙商證券研究所整理 受益于受益于醫療醫療/核聚變核聚變/半導體半導體設備設備下游下游需求發展，需求發展， 預計預計公司超導公司超導業務業務未來未來 3 年累計收入年累計收入10 億，復合增速億，復合增速 25%。2018 年全球超導市場規模約 478 億，同比增長 6.1%；考慮到中國相關應用行

41、業現狀，我們假設中國占全球總市場 20%，2018 年我國超導材料市場規模約 96 億元；我國未來作為醫療核磁共振設備應用大國，同時在核聚變項目保持世界領先投入及技術，長期致力于先進半導體設備研制生產；公司作為超導材料產業全流程供應商，未來有望全面受益于多條下游需求驅動，公司目前 750 噸產能利用率超 93%，隨著后期擴產結束達 2000 噸產能，假定公司產品單價不變，收入隨產能建設階梯式上漲，預計公司超導產品 2021-2023 年累計收入 10 億，復合增速 25%。 圖圖 1818：超導產品：超導產品 20212021- -20202323 年累計年累計收入收入 1010 億元，復合增

42、速億元，復合增速 2 25 5% % 資料來源：中商情報網、浙商證券研究所整理 3. 軍用鈦合金軍用鈦合金龍頭供應商，受益四代機龍頭供應商，受益四代機+發動機發動機放量放量持續上漲持續上漲 3.1.3.1. 軍用鈦合金軍用鈦合金龍頭龍頭供應商供應商，“太空“太空金屬金屬”應用”應用廣泛廣泛 “太空金屬”鈦合金廣泛應用于航空航天“太空金屬”鈦合金廣泛應用于航空航天/醫療醫療/化工等多重領域?；さ榷嘀仡I域。鈦合金產業鏈由最上游鈦鐵礦/金紅石，通過制備生成中游鈦白粉及鈦錠/鈦材，后者因密度小、比強度高、導熱系數低、耐高溫低溫性能好、耐腐蝕能力強等多個突出優勢，被廣泛應用于下游航9610511312

43、11281371123340204060801001201401601802018A2019A2020A2021E2022E2023E中國超導材料市場規模公司累計收入 table 15/32 空航天、艦船兵器、醫療化工等領域，素有“太空金屬”、“戰略金屬”等美稱。 圖圖 1919：鈦工業產業鏈：鈦工業產業鏈：通過通過海綿鈦冶煉成鈦材海綿鈦冶煉成鈦材，加工成棒材加工成棒材/ /絲材絲材/ /鍛坯鍛坯等再送至下游主機廠等再送至下游主機廠/ /鍛造廠鍛造廠 資料來源：金屬百科，浙商證券研究所整理 表表 6：鈦合金廣泛應用于航空、航天、：鈦合金廣泛應用于航空、航天、艦船艦船、兵器等領域、兵器等領域 應

44、用領域 性質 具體用途 航空 質量輕、比強度高、耐高溫低溫、耐腐蝕 飛機框梁、起落架、緊固件等；發動機的風扇、壓氣機盤件和葉片等轉動件 航天 質量輕、比強度高、耐高溫低溫、耐腐蝕 火箭發動機和人造衛星殼體、燃料箱、壓力容器、載人宇宙飛船船艙等 艦船 比強度高、耐腐蝕 潛艇耐壓殼體、螺旋槳、噴水推進器、海水換熱系統、艦船泵、閥及管路等 兵器 質量輕、比強度高、耐腐蝕 坦克和裝甲車的裝甲材料、榴炮彈零部件、反坦克導彈艙機和架體、迫擊炮底座和支架等 海洋工程 比強度高、耐腐蝕 海水淡化用管道、海洋石油鉆探用泵、閥、管件等 生物醫療 生物相容性好、耐腐蝕、無磁性、形狀記憶功能 人工關節、人工植牙和正牙

45、、心臟起搏器、心血管支架、手術器械等 體育器械 質量輕、比強度高、耐腐蝕 高爾夫球頭、網球拍、羽毛球拍、臺球桿、登山棍、滑雪杖、冰刀等 生活用品 質量輕、比強度高、耐腐蝕 眼鏡架、手表、拐杖、釣魚竿、廚具、數碼產品殼體、工藝品、裝飾品等 化工冶金 耐高溫低溫、耐腐蝕 用于氯堿、純堿、塑料、石油化工、冶金、制鹽等工業的電解槽、反應器、蒸餾塔、濃縮器、分離器、熱交換器、管道、電級等 建筑 耐腐蝕、熱膨脹系數低、比強度高、環保節能、色澤好 建筑物的屋頂、外壁、裝飾物、標牌、欄桿、管道等 汽車 質量輕、比強度高、彈性好、耐高溫低溫、耐腐蝕 汽車的排氣和消音系統、承重彈 簧、連桿和螺栓等 資料來源：金屬

46、百科，浙商證券研究所整理 公司鈦合金公司鈦合金產品產品 90%用于用于軍品， 主要生產四代軍品， 主要生產四代軍用軍用飛機飛機/發動機發動機所需棒材所需棒材/絲材絲材/鍛坯鍛坯。公司憑借多年技術積累及西北有色院大力支持，承研多個我國軍用鈦合金研發項目，實現了高端鈦合金研制技術自主可控。目前軍用鈦合金業務業務隨下游第四代軍用飛機裝 table 16/32 備及航空發動機放量快速發展，考慮到艦船、航天、兵器諸多需求，公司業績有望超行業增長。 圖圖 2020：公司高端鈦合金材料主要用于飛機結構件、航空發動機：公司高端鈦合金材料主要用于飛機結構件、航空發動機/ /燃氣輪機部件、艦船、兵器等燃氣輪機部件

47、、艦船、兵器等 資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所整理 圖圖 2121：高端鈦合金大棒材：高端鈦合金大棒材/ /小棒材小棒材 圖圖 2222：高端鈦合金絲材：高端鈦合金絲材/ /高端鈦合金鍛高端鈦合金鍛坯坯 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 3.2.3.2. 行業格局行業格局：多家機構差異化良性競爭：多家機構差異化良性競爭 西部超導西部超導/寶鈦股份寶鈦股份/西部材料西部材料主要主要供應軍用鈦合金供應軍用鈦合金： 寶鈦股份是我國最大的鈦及鈦合金生產科研基地，軍用鈦合金主要供應二代/三代飛機新增及維修備品備件原材料；西部超導與西部材料同屬西北有色金屬研

48、究院控股，西部超導專注于提供四代機新增+維修使用的棒材/絲材/鍛坯，西部材料主供四代機新增+維修+導彈用板材/管材等。 三家機構差異化三家機構差異化產品有望產品有望長期保持良性長期保持良性競爭競爭格局格局。 考慮到下游軍用飛機加速列裝+實戰演練提升維修更新頻次+鈦合金占比提升，三家機構下游生產產品/對應型號均有差異，未來有望隨著市場不斷擴大發展，長期保持良性競爭格局。 表表 7：西部：西部超導產品毛利率同業領先達超導產品毛利率同業領先達 43%，主要為主要為軍用四代機軍用四代機提供提供棒材棒材/絲材絲材/鍛坯鍛坯 項目 西部超導 西部材料 寶鈦股份 主營業務 鈦合金、超導產品、高溫合金 鈦合金

49、、稀有金屬 軍民多用途鈦合金 主要鈦合金產品 鈦合金棒材、絲材、鍛坯 鈦合金鑄錠、板材、帶材、管材等 鈦及鈦合金板、帶、箔、管、棒、線、鍛件、鑄件等 產品用途 航空、航天、船舶 航空航天、核電、環保、海洋工航空、航天、船舶；石油、化工； table 17/32 程、石化、化工、冶金、電力等行業 冶金工業及其他方面 產量（噸） 4,877 5,299 18,794 銷量（噸） 4,831 5,593 18,829 銷售收入（億） 18 14 37 毛利率 43% 22% 26% 實控人 西北有色金屬研究院 陜西有色金屬控股集團 資料來源：公司年度報告，浙商證券研究所整理 公司公司毛利率毛利率 4

50、3%高于高于同業，同業， 研發投入研發投入業內領先。業內領先。 2018-2020 年公司鈦產品毛利率平均41%， 寶鈦股份/西部材料2020年產品毛利率26%/22%， 顯著低于公司； 西部超導2018-2020年研發投入占營收比分別為 8%/10%/6%,寶鈦股份/西部材料 2020 年研發投入占營收比分別為 4%/5%，公司重研發重技術，多項研發支撐業績不斷上升。 圖圖 2323：20202020 年西部超導鈦產品毛利率年西部超導鈦產品毛利率 43%43%，業內大幅領先，業內大幅領先 圖圖 2424：西部超導：西部超導 2020 年年研發投入研發投入 1.31.3 億，占比億，占比 6%