老板電器工程渠道爆發增長穩固公司龍頭地位-20200324[34頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 公司深度報告公司深度報告家用電器家用電器 2020 年年 3 月月 24 日日 工程渠道爆發增長， 穩固公司龍頭地位工程渠道爆發增長， 穩固公司龍頭地位 老板電器老板電器(002508.SZ ) 推薦推薦 ( (維持維持評級評級) ) 核心觀點核心觀點： 公司公司為廚電龍頭，深受中外投資者青睞為廚電龍頭，深受中外投資者青睞。老板電器創立于 1979 年， 經過 40 余年的發展，已在中國廚房電器行業取得了驕人的成績，其 產品市場份額穩居行業前列，品牌深受廣大消費者認可。從陸股通 和基金重倉持股數據來看，海內外機構持有公司股票意愿較強，持 股占

2、比較高。 廚電需求空間大，精裝渠道空間廣闊廚電需求空間大，精裝渠道空間廣闊。排油煙機和洗衣機、電冰箱 均具有“一戶一機”特性，但在百戶保有量和內銷量數據方面，排 油煙機還存在較大差距，廚電需求空間較大。從廚電銷售渠道來看， 精裝渠道占比穩步提升。由于我國精裝房滲透率相比發達國家還處 于較低水準，未來發展空間廣闊。隨著我國精裝修房逐步普及，滲 透率將穩步上升，從而帶動廚電工程渠道銷售提升。 公司工程渠道優勢明顯公司工程渠道優勢明顯。公司積極投入研發，中央油煙機等產品在 工程渠道競爭力較強。除了產品外，公司還具有品牌效應明顯、資 金周轉能力強和售后服務體系完善等優點，與恒大、萬科、碧桂園 等地產商

3、的合作也較為緊密，在工程渠道優勢明顯。2019 年公司工 程渠道營收同比增長了 90%， 伴隨著我國房地產住宅竣工數據的逐步 好轉，工程渠道收入高速增長態勢有望維持，其在精裝市場的份額 也會隨之提升。 公司盈利能力有保障公司盈利能力有保障。由于公司品牌優勢明顯，議價能力較強，公 司銷售毛利率多年來一直保持穩定，在行業中處于前列。公司工程 渠道銷售占比逐步提升且工程渠道銷售利潤率較低會影響公司毛利 率，但由于工程渠道區間費用率較低，影響凈利率相對較少，公司 盈利能力有保障。 投資建議投資建議： 我們調整公司20192021 年營業收入77.61/84.27/92.80 億元， 同比增速 4.52

4、/8.58/10.13%； 歸母凈利潤 15.82/16.98/18.65 億元，同比增長 7.37/7.34/9.82%。EPS 為 1.67 /1.79/1.97 元， 對應當前股價 PE 倍數為 15.48/14.42/13.13 倍，維持 “推薦”評 級。 分析師分析師 李冠華李冠華 ：8610-66568238 ：liguanhua_ 執業證書編號：S0130519110002 市場數據市場數據 2020-3-23 A 股收盤價(元) 24.57 A 股一年內最高價(元) 36.00 A 股一年內最低價(元) 22.33 上證指數 2660.17 市盈率 15.82 總股本（萬股）

5、94902.41 實際流通 A 股（萬股） 93490.08 流通 A 股市值(億元) 229.71 相對滬深 300 表現圖 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 主要財務指標主要財務指標 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 7425 7761 8427 9280 收入增長率（%） 5.81 4.52 8.58 10.13 凈利潤（百萬元） 1474 1582 1698 1865 凈利潤增長率（%） 0.85 7.37 7.34 9.82 攤薄 EPS(元) 1.55 1.67 1.79 1.97 PE 17.49 15.48 14.42 13.13 PB

6、4.05 3.45 2.98 2.59 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究部 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 老板電器 滬深300 公司深度報告公司深度報告/家用電器家用電器 1 目目 錄錄 一、中國廚房電器行業龍頭企業一、中國廚房電器行業龍頭企業 . 2 （一）深耕廚電四十余年 . 2 （二）公司股權結構穩定 . 3 （三）公司業績穩定增長 . 5 二、廚電需求空間大，精裝渠道空間廣闊二、廚電需求空間大，精裝渠道空間廣闊. 6 （一）廚電需求空間較大 . 6 （二）競爭格局穩定，市場集中度高 . 8 （三）精裝渠道前景廣闊 . 10 （四）新廚電崛起打破

7、廚電行業天花板，未來發展空間大 . 11 三、三、 公司公司產品競爭力強，精裝渠道優勢明顯產品競爭力強，精裝渠道優勢明顯. 13 （一）公司注重研發、產品競爭力強 . 13 （二）多品牌戰略助力渠道下沉 . 17 （三）多渠道助力業績增長，工程渠道迅速回暖 . 19 四、公司財務分析四、公司財務分析 . 22 （一）公司成長性較好 . 22 （二）公司凈資產收益率位于行業前列 . 23 （三）經銷模式拉低公司存貨周轉率 . 24 五、公司估值五、公司估值 . 25 （一）公司收入增速分析 . 25 （二）公司估值 . 26 （三）投資建議 . 28 六、風險提示六、風險提示 . 28 七、附錄

8、：七、附錄： . 29 公司財務預測表 . 29 mNrOqQqMmRpRpNmNtMzQmP9PaOaQpNqQoMpPeRpPnOlOoMsM8OqQxPuOtOoRxNqRtR 公司深度報告公司深度報告/家用電器家用電器 2 一、一、中國廚房電器行業龍頭企業中國廚房電器行業龍頭企業 （一）深耕廚電四十余年 老板電器創立于 1979 年，是一家專業生產油煙機、燃氣灶、消毒柜等廚房電器的生產企 業。經過 40 余年的發展，公司已在中國廚房電器行業取得了驕人的成績，其產品市場份額穩 居行業前列，品牌深受廣大消費者認可。 公司以 “創造人類對廚房生活的一切美好向往” 為使命， 曾參與研發我國第一

9、代抽油煙機、 制定行業標準、榮獲“國家質量獎” ，為千萬家庭創造了干凈舒適的烹飪環境。當前，公司以 油煙機、燃氣灶為主要銷售品種，緊隨市場“大風量” 、 “大火力”的發展方向，同時結合語音 等智能交互技術，提升智能化程度，塑造強科技、高端化、專業化、年輕化的品牌形象；另一 方面，公司積極發展蒸箱、洗碗機、中央抽油煙機等新產品，努力開拓廚電市場的“新藍?！?。 油煙機和燃氣灶為公司主要收入來源。從 2019 年上半年營業收入結構來看，油煙機和燃 氣灶的占比分別為 53%和 24%， 熱水器、小家電、凈水器等產品占比相對較低。 圖圖 1：老板電器老板電器 2019H1 公司營業收入結構公司營業收入

10、結構 資料來源：公司公告, wind，中國銀河證券研究院 公司收入結構逐步改善。長期來看，雖然油煙機和燃氣灶為公司主要收入來源未變，但占 比呈下降趨勢，由 2010 年的占比 93.16%下降到 2019 年中期的 77.51%，相對應的公司其他產 品營收占比逐步上升，收入結構改善明顯。 油煙機 燃氣灶 消毒柜 蒸汽爐 集成灶 電烤箱 洗碗機 小家電 凈水 器 蒸烤一體機 熱水器 微波爐 其他業務 其他 公司深度報告公司深度報告/家用電器家用電器 3 圖圖 2：老板電器煙灶銷售占比老板電器煙灶銷售占比（%） 資料來源：公司公告, wind，中國銀河證券研究院 （二）公司股權結構穩定 公司 20

11、19 年三季報顯示，公司前十大股東中，除了沈國英和任建華為自然人外，其他均 為機構投資者，包含安信價值、安本標準、杭州金創等機構。公司最大股東為杭州老板實業集 團有限公司，持股占比 49.68%，其持股人為公司實控人任建華先生（持股 75%）和任羅忠先 生（持股 25%） ，由于任羅忠和沈國英均為任建華先生的一致行動人，公司股權結構較為穩定 集中、實控人對公司控制力較強。 圖圖 3：公司股權結構圖公司股權結構圖 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院 70 75 80 85 90 95 2010201120122013201420152016201720182019H1 杭州老板電器股份有限公

12、司 杭州老板 實業集團 有限公司 沈國英 安信價值 精選 香港中央 結算有限 公司 杭州金創 投資有限 公司 其他 杭州老板 富創投資 北京老板 銷售公司 上海老板 銷售公司 金帝智能 有限公司 杭州名氣 電器有限 公司 德地氏貿 易公司 帝澤家用 電器有限 公司 49.68%11.45%1.29%1.19%0.99%35.4% 100%100%100%100%51%51%51% 任建華任羅忠 公司深度報告公司深度報告/家用電器家用電器 4 公司深受海外機構投資者青睞。從陸股通數據來看，海外機構持有老板電器意愿較強，持 股占比持續上升，截至 2020 年 3 月 20 日，陸股通持有老板電器

13、15082.40 萬股，占 A 股總數 的 15.89%。 圖圖 4：陸股通持股占比陸股通持股占比（%） 資料來源： wind，中國銀河證券研究院 基金持倉占比回升。公司深受機構投資者青睞，根據基金重倉股數據，基金重倉老板電器 在 2018 年低谷后開始回升，2019Q4 重倉股比例達到 4.78%。 圖圖 5：基金重倉持股比例：基金重倉持股比例（%） 資料來源： wind，中國銀河證券研究院 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 0 5 10 15 20 25 30 公司深度報告公司深度報告/家用電器家用電器 5 （三）公司業績穩定增長 公司上市以來營收增長迅速。公司于 2010

14、 年上市以來，業績保持快速增長，營收從 2010 年的 12.23 億到 2019 年的 77.61 億，年復合增長率達 22.79%。公司凈利潤趨勢與營收趨勢相 同。受宏觀經濟和房地產調控影響，2018 年以來廚電市場表現低迷，公司業績增速放緩。2019 年公司歸母凈利潤為 15.82 億元，同比增長 7.37%，盈利能力增強。 圖圖 6：公司營收（：公司營收（萬）萬）及增長率及增長率（%） ，） ，19 年數據為業績快報數據年數據為業績快報數據 資料來源：公司公告, wind，中國銀河證券研究院 圖圖 7：公司：公司歸母凈利潤歸母凈利潤（萬）（萬）及增長率及增長率（%） ，） ，19 年數

15、據為業績快報數據年數據為業績快報數據 資料來源：公司公告, wind，中國銀河證券研究院 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 800000 900000 2010201120122013201420152016201720182019 營業總收入 增長率 0 10 20 30 40 50 60 70 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 201020112012201320142015201620

16、1720182019 歸母凈利潤 增長率 公司深度報告公司深度報告/家用電器家用電器 6 二、二、廚電需求廚電需求空間大，空間大，精裝渠道空間廣闊精裝渠道空間廣闊 （一）廚電需求空間較大 1.我國廚電保有量較低，滲透空間較大 我國廚電保有量與冰洗存在較大差距。排油煙機和洗衣機、電冰箱均具有“一戶一機”特 性，但從百戶保有量來看，排油煙機還存在有較大差距，滲透空間較大。2018 年我國排油煙 機的城市百戶擁有量和農村百戶擁有量分別為 79.1 和 26.0，而洗衣機和冰箱的城鎮百戶保有 量均接近或超過飽和，相對較低的農村洗衣機百戶保有量也達到 88.6。從銷量數據來看，油煙 機與冰洗也有一定差距

17、。 產業在線數據顯示我國 2019 年油煙機內銷量 1743 萬臺， 遠低于洗衣 機的 4504 和冰箱的 4338 萬臺。 圖圖 8:2018 年中國城鄉家電平均百戶擁有量年中國城鄉家電平均百戶擁有量 圖圖 9：油煙機、洗衣機、冰箱內銷規模：油煙機、洗衣機、冰箱內銷規模（萬臺）（萬臺） 資料來源：國家統計局，中國銀河證券研究院 資料來源：產業在線，中國銀河證券研究院 2. 商品房住宅竣工回暖推動廚電回暖 廚電為房地產后周期行業， 與房地產行業息息相關。 將商品房住宅銷售增幅后延 4 個季度， 與廚電行業營收增幅相對比， 可以發現契合度較高。 由于房地產行業從 2017 年以來調控趨嚴， 房地

18、產住宅銷售增速開始明顯下滑， 之后一直保持在較低增速， 相對應的廚電行業的營收增幅 在 18 年后也下滑明顯。 0 20 40 60 80 100 120 電冰箱 洗衣機 排油煙機 城鎮 農村 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 油煙機 洗衣機 冰箱 公司深度報告公司深度報告/家用電器家用電器 7 圖圖 10：廚電行業營收與商品房住宅增幅：廚電行業營收與商品房住宅增幅（%） 資料來源：Wind，國家統計局，中國銀河證券研究院 由于我國房地產住宅銷售中期房占比較高， 相比房地產住宅開工面積， 竣工面積對廚電行 業影響更大。 201

19、9 年房地產住宅竣工面積 68,011.11 萬平米， 同比增加 3%。 從單月數據來看， 房地產竣工單月增幅從 2019 年 9 月份開始轉正，在 12 月份同比增幅達到 20.70%，由于房地 產住宅交付的強制性，預計房地產竣工數據將繼續回暖，帶動廚電的銷售。 圖圖 11：我國房地產住宅：我國房地產住宅竣工面積竣工面積（單月）（單月）及同比及同比（%） 資料來源：Wind，國家統計局，中國銀河證券研究院 3.城鎮化進程推動廚電需求釋放 由于城鎮住房多為樓房密集型小區， 對油煙排放有所限制， 人口由鄉村轉移至城鎮將產生 -20 -10 0 10 20 30 40 50 2014Q1 2014

20、Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 廚電行業營收增幅 商品房住宅銷售增幅 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 2013-03 2013-07 2013-11 20

21、14-03 2014-07 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 房屋竣工面積 同比 公司深度報告公司深度報告/家用電器家用電器 8 大量油煙機、燃氣灶等廚電的需求，為廚電行業發展持續釋放動能。 中國城鎮人口比重增長迅速。根據聯合國相關數據，中國正處于城鎮化中期，城市人口快 速增長，近十年我國城鎮人口比重年復合增長率達 28.8%。截至 2018 年底，我國城鎮人口為 8.31

22、億人，占比 59.58%。 中國城鎮化水平與發達國家相比，仍有大幅上升空間。根據 CEIC 信息，2018 年日本、 英國、美國和法國的城鎮化水平分別為 91.6%、83.4%、82.3%和 80.4%，中國城鎮化水平不但 低于世界發達國家水平， 相比發展水平相近的土耳其和墨西哥也有一定差距， 城鎮化潛力較大。 圖圖 12: 中國城鎮化中國城鎮化率率 圖圖 13：2018 年底世界各國城鎮化水平年底世界各國城鎮化水平 資料來源：國家統計局，中國銀河證券研究院 資料來源：CEIC，中國銀河證券研究院 （二）競爭格局穩定，市場集中度高 我國廚電品牌定位清晰。從油煙機價格來看，老板、方太和西門子定位

23、高端品牌，油煙機 均價超 4500 元，遠超行業平均水平，品牌溢價明顯。華帝、帥康等品牌處于行業第二梯隊， 主打中高端，美的海爾等主打中低端，萬家樂、萬和等品牌處于價格帶下游，在三四線城市、 鄉村市場相對普及。 0 10 20 30 40 50 60 70 1949 1954 1959 1964 1969 1974 1979 1984 1989 1994 1999 2004 2009 2014 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 公司深度報告公司深度報告/家用電器家用電器 9 圖圖 14：2018 年排油煙機各品牌產品均價年排油煙機各品牌產品均價 資料來源：中怡康

24、，中國銀河證券研究院 我國廚電市場競爭格局穩定。 廚電產品在生產端壁壘相對較低， 但由于其具有較強的裝修 屬性，使用壽命較長、安裝換新成本較高的特點使消費者的價格敏感度相對較低，廚電企業較 難通過低價策略搶占份額。監管部門對各大電商假冒偽劣產品的清剿，低端產能、 “傍名牌” 的雜牌軍難以占據一席之地，也增加了廚電企業采用低價策略的難度。在高端市場，由于中西 烹飪方式的巨大差異導致大部分國外的產品和技術無法滿足中國消費者的烹飪需求， 外資品牌 在國內高端市場的競爭力也較弱。 廚電行業集中度高。國內廚電行業以老板、方太、華帝、美的等公司為主導，行業集中度 較高。根據中怡康數據，我國油煙機和燃氣灶的

25、市場集中度逐步上升，老板和方太市場份額位 于行業前兩位， 雙寡頭格局明顯。 在2020年1月份油煙機零售額份額分別為21.87%和20.61%， 燃氣灶零售額份額為 18.19%和 18.32%。 圖圖 15：我國我國油煙機油煙機零售額份額零售額份額 圖圖 16：我國我國燃氣燃氣灶灶零售額份額零售額份額 資料來源：中怡康、中國銀河證券研究院 資料來源：中怡康、中國銀河證券研究院 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 201001 201012 201111 201210

26、 201309 201408 201507 201606 201705 201804 201903 CR2CR4 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 201001 201011 201109 201207 201305 201403 201501 201511 201609 201707 201805 201903 202001 CR2CR4 公司深度報告公司深度報告/家用電器家用電器 10 （三）精裝渠道前景廣闊 精裝渠道占比穩步提升。從奧維云網發布數據來看，廚電的銷售渠道中，線上銷售、精 裝渠道和互聯網家裝渠道銷售占比穩步提升，其中精裝渠道從 2014 年

27、的 4%上升到 2019 年的 8.4%，占比提升明顯。隨著我國精裝修房滲透率的上升，精裝渠道前景較為廣闊， 占比將進一步提升。 圖圖 17：2014-2019 廚電全渠道銷售結構占比趨勢圖廚電全渠道銷售結構占比趨勢圖 資料來源：奧維云網，中國銀河證券研究院 我國精裝修房規?？焖僭鲩L。根據奧維云網數據，我國精（全）裝修商品房規模從 2015 年開始快速增長，從 82 萬套上漲到 2019 的 319.3 萬套。雖然 2019 年同比增速 26.2%有所下 滑，但依然維持在高位。 我國精裝房市場前景廣闊。 根據住房城鄉建設部 2017 年發布的 建筑業發展十三五規劃 ， 2020 年實現新開工全

28、裝修成品住宅面積比例達到 30%，政策端、供給側、需求側多方推動精 裝房市場迅速發展。 奧維云網數據顯示我國未來住宅項目中， 裝修和部分裝修住宅將占據較高 比例，在 2022 年后，毛坯房占比有望低于 20%。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201420152016201720182019 互聯網家裝 線上銷售 精裝 超市 大連鎖 地標店 建材渠道 其他 公司深度報告公司深度報告/家用電器家用電器 11 圖圖 18：我國精裝修房規模我國精裝修房規模 圖圖 19：中國擬在建住宅（含住宅）項目類型結構中國擬在建住宅（含住宅）項目類型結構 資

29、料來源：奧維云網，中國銀河證券研究院 資料來源：奧維云網，中國銀河證券研究院 我國精裝房滲透率提升空間較大。我國精裝房滲透率提升迅速，由 2014 年的 12%上升至 2019 年的 32%，但相比發達國家我國精裝房滲透率仍處于較低水準。2018 年底歐美日等發達 國家精裝房的滲透率已超過 80%，我國未來精裝房市場還有巨大空間。 圖圖 20：我國精裝房滲透率我國精裝房滲透率（%） 圖圖 21：我國與發達國家地區精裝房滲透率：我國與發達國家地區精裝房滲透率（%） 資料來源：奧維云網，中國銀河證券研究院 資料來源：奧維云網，中國銀河證券研究院 （四）新廚電崛起打破廚電行業天花板，未來發展空間大

30、近年來，嵌入式微波爐、電蒸箱、洗碗機、集成灶等產品由于市場普及率低，一直保持較 好的同比增速，隨著時代的變遷和家電技術的發展，更多的新廚電將會出現，隨著新廚電普及 率的提升，廚電行業天花板將會被打破，未來發展空間較大。 在廚電市場承壓背景下，集成灶銷量異軍突起，以精致、高效的特點深受市場喜愛。根據 中怡康數據，2019 年集成灶零售量達到 210 萬臺、零售額也突破了 162 億元，零售量增速約 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 50 100 150 200 250 300 350 201420152016201720182019 精裝房規模（萬套） 增速 0% 2

31、0% 40% 60% 80% 100% 20192020-20212022+ 毛坯 部分裝修 裝修 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2016201720182019 精裝房 毛坯房 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 中國 北美 歐洲 日本 公司深度報告公司深度報告/家用電器家用電器 12 為 25%。雖然增速有所下滑，但市場活躍度提升明顯，2019 年品牌數量達到 245 個，相比 18 年增加了 40 個。 圖圖 22：2014-2019 年集成灶市場規模年集成灶市場規模 資料來源：

32、中怡康、中國銀河證券研究院 “蒸蒸日上”的蒸箱行業。蒸箱做為廚電的新品類，以蒸烤一體機為代表的多功能機型正 受到越來越多年輕消費群體的青睞。相比較而言，蒸菜由于吸取油脂少、食物營養流失少被公 認為是最健康、 營養的烹飪方法。 “以蒸代炒”的無明火烹飪讓消費者徹底遠離油煙， 其“健康”、 “原汁”、“原味”等優勢越來越被消費者所接受。 洗碗機作為新興產品，能夠有效改善生活品質，是繼洗衣機之后第二次解放雙手的產品， 其快速便捷、可烘干消毒的優點正逐步被大眾接受。在家電行業整體承壓的背景下，洗碗機的 市場銷售額仍保持高速增長。奧維云網數據顯示，全國洗碗機年銷額從 2015 年的 4.2 億元上 升到

33、 2019 年的 40.7 億元，年復合增長率達 76.0%。從滲透率角度來看，我國相比發達國家還 有一定的差距，市場前景廣闊。 圖圖 23 洗碗機線上線下年銷售額（億元）洗碗機線上線下年銷售額（億元） 圖圖 24：洗碗機洗碗機滲透率滲透率（%） 資料來源：奧維云網，中國銀河證券研究院 資料來源：奧維云網，中國銀河證券研究院 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50 100 150 200 250 20152016201720182019 零售額（億元） 零售量（萬臺） 零售額增量 零售量增量 0 10 20 30 40 50 20152016201720182019 線

34、下銷售額 線上銷售額 0 20 40 60 80 100 公司深度報告公司深度報告/家用電器家用電器 13 三、 公司產品競爭力強，精裝渠道優勢明顯 （一）公司注重研發、產品競爭力強 老板電器深耕大型廚電市場，產品種類齊全。公司現已覆蓋油煙機、燃氣灶、微波爐等傳 統廚電以及蒸箱、烤箱、消毒柜等新興品類。根據奧維云網數據顯示，截至 2019 年底公司吸 油煙機、燃氣灶、嵌入式微波爐零售額市場占有率分別為 28.1%、25.6%、38.2%，均位居行業 第一，嵌入式電蒸箱、嵌入式電烤箱、消毒柜市占率達 31.1%、24.8%、21.9%，均占據市場前 二。 表表 1：老板電器主營品類：老板電器主營

35、品類 品種品種 吸油煙機吸油煙機 燃氣灶燃氣灶 嵌入式微波爐嵌入式微波爐 產品 2018 市占率 26.6% 23.9% 44.1% 2019 市占率 28.1% 25.6% 38.2% 市場地位 1 1 1 品種品種 嵌入式蒸箱嵌入式蒸箱 嵌入式烤箱嵌入式烤箱 嵌入式消毒柜嵌入式消毒柜 產品 2018 市占率 33.8% 26.1% 23.2% 2019 市占率 31.1% 24.8% 21.9% 市場地位 2 2 2 資料來源：老板電器官網、奧維云網，中國銀河證券研究院 全力推動蒸箱品類。2018 年公司將中式蒸箱確立有戰略意義的第二品類，成立了蒸箱事 業部，以“不冷凝、不滴水、蒸出地道中

36、國味”的產品定位開發市場。公司對蒸箱寄予厚望， 認為中國廚房的第二中心會是蒸箱，未來蒸箱品類有望占據公司營收的三分之一。 公司深度報告公司深度報告/家用電器家用電器 14 公司還成立了蒸文化研究院，立足蒸文化研究，開發新產品，其創新研究的“下嵌式”蒸 箱 SZ01 可達到“關上是臺面，打開是蒸箱”的效果，操作方式和傳統蒸鍋類似，更符合中國家 庭使用習慣，該產品獲得 2019 中國蒸箱(蒸烤箱)行業中式蒸箱創新獎。 圖圖 25：老板電器老板電器 SZ01 下嵌式蒸箱下嵌式蒸箱 資料來源：百度圖片、中國銀河證券研究院 中央排油煙機優勢明顯。公司研發的中央吸油煙機可提升效率、杜絕回煙、大幅降噪，是 油煙機行業的重磅創新。 該系列產品通過智能控制系統， 實時對各樓層室內油煙機排放進行智 能分配，提升各家各戶排煙效率近 40%，不同于傳統油煙機在煙道里面形成正壓的擠壓式外 排原理，中央吸油煙機通過樓頂主機負壓吸的方式將油煙吸到室外，因此可達到 100%杜絕回 煙串味。 同時， 由于室內油煙機里無電機， 中央排油煙機相比傳統模式可大幅降噪達 10 分貝， 風機數量減少也有助于降低地產商采購成本。 公司產品已在北京首創天閱西山、 上海融創香溢 天地、杭州綠城柳岸曉風等大型新樓盤運用。 中央排油煙機環保效益顯著， 獲政府部門高度認可。 公司研發的中央排油煙