農林牧漁行業：出欄均重下降節奏將成為周期反轉的“計時器”-220119（28頁）.pdf

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1、農林牧漁農林牧漁 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/30 農林牧漁農林牧漁 2022 年 01 月 19 日 投資評級：投資評級：看好看好（維持維持） 行業走勢圖行業走勢圖 數據來源：聚源 行業點評報告-12 月肉雞價格環比上漲，行業盈利能力環比提升-2022.1.18 行業周報-2021 年 13 家養殖上市企業合計銷售生豬 9901 萬頭 -2022.1.16 行業點評報告-USDA 下調玉米、大豆、水稻產量及期末庫存-2022.1.16 出欄均重出欄均重下降節奏下降節奏將將成為周期成為周期反轉的“反轉的“計時器計時器” 行業點評報告行業點評報告 陳雪麗（分析師）陳雪麗（分析師）

2、 證書編號：S0790520030001 行業行業：生豬生豬出欄均重下降節奏將成為周期反轉的“計時器”出欄均重下降節奏將成為周期反轉的“計時器” 12 月生豬養殖行業盈利收窄。月生豬養殖行業盈利收窄。根據國家統計局數據，2021 年 12 月，全國外三元生豬銷售均價 16.6 元/公斤，環比 11 月下降 0.9 元/公斤。年關臨近，南、北方制臘及囤貨節臨近尾聲， 消費需求對生豬價格的承托能力豬價呈現逐周趨弱， 養殖行業盈利于 12 月內逐漸收窄。 行業產能角度，行業產能角度，根據農業農村數據，11 月行業能繁母豬環比下降 1.2%，12 月生豬銷售均價環比回落，預計 12 月行業農業部監測樣

3、本量能繁母豬存欄量仍保持下降趨勢。預計 12 月行業產能去化幅度在 0.0%-0.5%區間。時至 1 月中旬，行業生豬銷售均價已下行至行業成本線以下， 行業將由此再次陷入虧損， 預計年后生豬價格將進一步下探， 劣勢產能將在該階段表現出明顯的去化加速跡象。 我們預計此輪行業產能將較 2021 年 5-6 月高位累計去化幅度達到 15%以上，支撐新一輪豬周期的價格反轉。 春節后， 行業生豬出欄均重變化將成為影響周期反轉節奏的關鍵指標。春節后， 行業生豬出欄均重變化將成為影響周期反轉節奏的關鍵指標。 若生豬均重在年后快速下降， 行業豬肉供給過剩將有所弱化， 豬價的下降幅度或將因此減弱，產能去化的幅度

4、及節奏趨弱；若年后行業壓欄情緒升高（過早抱有周期反轉預期） ，那么上半年行業豬肉供給過剩將由此加劇，或將演繹出兩種走向，一是加劇短期虧損幅度， 進而加速行業產能去化節奏或區劃幅度； 另一種則是拉長行業虧損周期，行業產能去化時長被拉長，累計去化幅度（磨底）孕育周期反轉。 企業：企業：2021 年年 13 年年生豬養殖生豬養殖上市企業合計上市企業合計銷售生豬銷售生豬 9901 萬頭萬頭 截至 2021 年 1 月 16 日，主要生豬養殖上市企業均已發布 2021 年 12 月及 2021年全年生豬銷售數據。我們選取主要 13 家生豬養殖上市企業進行統計，2021 年13家企業合計出欄生豬9901萬

5、頭， 預計約占2021年全國生豬總出欄量的14.6%，同比提升 3.7pct。生豬出欄量增速角度看，牧原股份、大北農、傲農生物、巨星農牧、 羅牛山同比增速均超過 100%， 五家企業2021 年分別出欄生豬4026.3 /430.8 /324.6 /92.0 /39.4萬頭， 同比增幅分別為122.3% /132.8% /141.1% /192.1% /156.2%。從預期出欄量完成度看，牧原股份、溫氏股份較好完成年初制定生豬出欄目標。 2021 年年 12 月主要月主要 10 家生豬養殖企業生豬出欄量環比增長家生豬養殖企業生豬出欄量環比增長 12.6% 2021 年 12 月主要 10 家上

6、市公司出欄量 985 萬頭，同比增長 23.9%，環比增長12.6%。其中牧原股份、正邦科技、新希望、溫氏股份、天邦股份、天康生物、傲農生物、唐人神、大北農出欄量及環比變動幅度分別為 502.5 萬頭/+29.7%、80.5 萬頭/-19.8%、 107.2 萬頭/+18.5%、 122.7 萬頭/+2.6%、 36.8 萬頭/-35.1%、 14.7萬頭/+20.1%、41.7 萬頭/+1.5%、12.5 萬頭/+22.8%、45.4 萬頭/-0.1%。 風險提示：風險提示：豬價景氣度不及預期，上市公司養殖成本下降不及預期。 -20%-11%-3%6%14%23%31%40%2021-012

7、021-052021-09農林牧漁滬深300相關研究報告相關研究報告 開源證券證券研究報告開源證券證券研究報告 行業點評報告行業點評報告 行業研究行業研究 行業點評報告行業點評報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/30 目目 錄錄 1、 行業：出欄均重下降節奏將成為周期反轉的“計時器” . 5 2、 企業：2021 年 13 家上市企業合計銷售生豬 9901 萬頭 . 7 2.1、 2021 年 12 月主要 10 家生豬養殖企業生豬出欄量環比增長 12.6% . 8 2.2、 牧原股份：2021 年生豬銷量達 4026.3 萬頭，12 月銷售 502.5 萬頭 . 9 2.3、

8、正邦科技：2021 年銷售生豬 1492.7 萬頭，12 月銷售 80.5 萬頭 . 11 2.4、 溫氏股份：2021 年銷售生豬 1321.7 萬頭，12 月銷售 122.7 萬頭 . 13 2.5、 新希望：2021 年生豬銷售 997.8 萬頭，其中 12 月銷售 107.2 萬頭 . 15 2.6、 大北農：2021 年銷售生豬 430.8 萬頭，12 月銷售生豬 45.4 萬頭 . 16 2.7、 天邦股份：2021 年銷售生豬 428.0 萬頭，12 月銷售生豬 36.8 萬頭 . 18 2.8、 中糧家佳康：2021 年銷售生豬 343.7 萬頭，12 月銷售 36.8 萬頭

9、. 20 2.9、 傲農生物：2021 年銷售生豬 324.6 萬頭，12 月銷售生豬 41.7 萬頭 . 20 2.10、 天康生物：2021 年銷售生豬 160.3 萬頭，12 月銷售 14.7 萬頭 . 21 2.11、 唐人神：2021 年銷售生豬 154.2 萬頭，12 月銷售 12.5 萬頭 . 23 2.12、 金新農：2021 年銷售生豬 106.9 萬頭，12 月銷售 20.6 萬頭 . 25 2.13、 羅牛山：2021 年銷售生豬 39.4 萬頭，12 月銷售 3.8 萬頭 . 26 3、 風險提示 . 28 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 12 月生豬銷售環比回落，行業養殖

10、利潤趨于收窄 . 5 圖 2： 12 月行業豬料銷售均價 3.34 元/公斤，環比上漲 . 5 圖 3： 12 月末行業生豬養殖頭盈利 162 元/頭，環比下降 . 5 圖 4： 11 月行業生豬定點屠宰量 2649 萬頭，環比下降 . 6 圖 5： 12 月行業生豬出欄均重環比下降 . 6 圖 6： 預計 11 月農業部監測產能去化幅度在 1.0-1.5% . 6 圖 7： 預計 11 月監測樣本產能為 2017 年末的 91.7% . 6 圖 8： 2021 年主要 13 家生豬養殖上市企業合計出欄生豬 9901 萬頭 . 7 圖 9： 2021 年牧原股份以 4026 萬頭生豬出欄量位居

11、榜首 . 7 圖 10： 2021 年 12 月主要 10 家生豬養殖企業生豬出量環比增長 12.6% . 8 圖 11： 2021 年 12 月除正邦科技外，其余 4 家商品豬出欄均重均環比下降 . 9 圖 12： 2021 年 12 月豬企肥豬均價同比跌幅約 51.5% . 9 圖 13： 2021 年 12 月豬企肥豬均價環比降幅約 3.7% . 9 圖 14： 牧原股份 2021 年銷售生豬 4026.3 萬頭 . 10 圖 15： 牧原股份 2021 年生豬營收 750.9 億元 . 10 圖 16： 牧原股份 2021Q4 銷售生豬 1415.7 萬頭. 10 圖 17： 牧原股份

12、 2021Q4 育肥豬出欄占比達 98.7% . 10 圖 18： 牧原股份 2021 年 12 月銷售生豬 502.5 萬頭 . 10 圖 19： 牧原股份 2021 年 12 月生豬銷售收入 77.7 億元，銷售均價 14.75 元/公斤 . 11 圖 20： 牧原股份 2021 年 12 月生豬內銷量 39.1 萬頭，占比總銷量的 7.8% . 11 圖 21： 正邦科技 2021 年銷售生豬 1492.7 萬頭 . 12 圖 22： 正邦科技 2021 年生豬銷售收入 297.1 億元 . 12 圖 23： 正邦科技 2021Q4 銷售生豬 309.1 萬頭. 12 圖 24： 正邦科

13、技 2021Q3-Q4 仔豬銷售量減少 . 12 iWyWsUmPoOrRoOaQaO9PnPnNoMsQjMnNmNfQpNpP6MrQmMxNqRoONZoNqN行業點評報告行業點評報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/30 圖 25： 正邦科技 2021 年 12 月銷售生豬 80.5 萬頭，同比減少 40.0% . 12 圖 26： 正邦科技 12 月生豬銷售收入 12.9 億元，商品豬銷售均價 15.2 元/公斤 . 13 圖 27： 溫氏股份 2021 年銷售生豬 1321.7 萬頭 . 13 圖 28： 溫氏股份 2021 年生豬銷售收入 271.4 億元 . 13

14、圖 29： 溫氏股份 2021Q4 銷售生豬 424.2 萬頭. 14 圖 30： 溫氏股份 2021Q4 生豬銷售收入 71.9 億元 . 14 圖 31： 溫氏股份 2021 年 12 月銷售生豬 122.7 萬頭，同比增長 37.9% . 14 圖 32： 溫氏股份 12 月生豬銷售收入 22.9 億元，毛豬銷售均價 16.2 元/公斤 . 14 圖 33： 新希望 2021 年銷售生豬 997.8 萬頭 . 15 圖 34： 新希望 2021 年生豬銷售收入 190.9 億元 . 15 圖 35： 新希望 2021Q4 年銷售生豬 316.7 萬頭. 15 圖 36： 新希望 2021

15、Q4 生豬銷售收入 44.0 億元. 15 圖 37： 新希望 2021 年 12 月銷售生豬 107.2 萬頭，同比減少 35.4% . 16 圖 38： 新希望 2021 年 12 月生豬銷售收入 15.3 億元，同比減少 60.8% . 16 圖 39： 大北農 2021 年銷售生豬 430.8 萬頭 . 17 圖 40： 大北農 2021 年生豬銷售收入 87.1 億元 . 17 圖 41： 大北農 2021Q4 年銷售生豬 135.9 萬頭. 17 圖 42： 大北農 2021Q4 生豬銷售收入 21.5 億元. 17 圖 43： 大北農 2021 年 12 月銷售生豬 45.4 萬

16、頭，同比增長 36.4% . 17 圖 44： 大北農 2021 年 12 月生豬銷售收入 8.0 億元，商品豬銷售均價 15.8 元/公斤 . 18 圖 45： 天邦股份 2021 年銷售生豬 428.0 萬頭 . 18 圖 46： 天邦股份 2021 年生豬銷售收入 85.7 億元 . 18 圖 47： 天邦股份 2021Q4 年銷售生豬 147.0 萬頭. 19 圖 48： 天邦股份 2021Q4 生豬銷售收入 23.9 億元 . 19 圖 49： 天邦股份 2021 年 12 月銷售生豬 36.8 萬頭，同比增長 37.9% . 19 圖 50： 天邦股份 2021 年 12 月生豬銷

17、售收入 6.0 億元，商品豬銷售均價 15.7 元/公斤 . 19 圖 51： 中糧家佳康 2021 年銷售生豬 343.7 萬頭 . 20 圖 52： 中糧家佳康 2021Q4 銷售生豬 83.6 萬頭. 20 圖 53： 中糧家佳康 2021 年 12 月銷售生豬 30.7 萬頭，商品豬銷售均價 14.9 元/公斤 . 20 圖 54： 傲農生物 2021 年銷售生豬 324.6 萬頭 . 21 圖 55： 傲農生物 2021Q4 銷售生豬 119.5 萬頭 . 21 圖 56： 傲農生物 2021 年 12 月銷售生豬 41.7 萬頭，生豬存欄量 179.3 萬頭 . 21 圖 57：

18、天康生物 2021 年銷售生豬 160.3 萬頭 . 22 圖 58： 天康生物 2021 年生豬銷售收入 30.1 億元 . 22 圖 59： 天康生物 2021Q4 年銷售生豬 38.5 萬頭. 22 圖 60： 天康生物 2021Q4 生豬銷售收入 6.3 億元. 22 圖 61： 天康生物 2021 年 12 月銷售生豬 14.7 萬頭，同比減少 39.7% . 22 圖 62： 天康生物 2021 年 12 月生豬銷售收入 2.3 億元，同比減少 65.5% . 23 圖 63： 唐人神 2021 年銷售生豬 154.2 萬頭 . 23 圖 64： 唐人神 2021 年生豬銷售收入

19、25.7 億元 . 23 圖 65： 唐人神 2021Q4 年銷售生豬 39.1 萬頭 . 24 圖 66： 唐人神 2021Q4 生豬銷售收入 6.0 億元. 24 圖 67： 唐人神 2021 年 12 月銷售生豬 12.5 萬頭，同比減少 22.1% . 24 圖 68： 唐人神 2021 年 12 月生豬銷售收入 2.3 億元，同比減少 16.8% . 24 圖 69： 金新農 2021 年銷售生豬 106.9 萬頭 . 25 行業點評報告行業點評報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/30 圖 70： 金新農 2021 年生豬銷售收入 20.4 億元 . 25 圖 71：

20、金新農 2021Q4 銷售生豬 44.5 萬頭 . 25 圖 72： 金新農 2021 年 Q4 生豬銷售收入 5.8 億元. 25 圖 73： 金新農 2021 年 12 月銷售生豬 20.6 萬頭，同比增長 9.2% . 26 圖 74： 金新農 2021 年 12 月生豬銷售收入 2.5 億元，商品豬銷售均價 15.6 元/公斤 . 26 圖 75： 羅牛山 2021 年銷售生豬 39.4 萬頭 . 27 圖 76： 羅牛山 2021 年生豬銷售收入 8.3 億元 . 27 圖 77： 羅牛山 2021Q4 銷售生豬 12.3 萬頭 . 27 圖 78： 羅牛山 2021 年 Q4 生豬

21、銷售收入 1.95 億元 . 27 圖 79： 羅牛山 2021 年 12 月銷售生豬 3.8 萬頭，同比增長 131.1% . 27 圖 80： 羅牛山 2021 年 12 月生豬銷售收入 0.76 億元，同比增長 51.1% . 28 表 1： 2021 年牧原股份、溫氏股份、新希望較好完成年初制定生豬出欄目標 . 8 行業點評報告行業點評報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/30 1、 行業：行業：出欄均重下降節奏將成為周期反轉的“計時器”出欄均重下降節奏將成為周期反轉的“計時器” 12 月生豬養殖行業月生豬養殖行業盈利收窄盈利收窄。根據國家統計局數據，2021 年 12 月

22、，全國外三元生豬銷售均價 16.6 元/公斤，環比 11 月下降 0.9 元/公斤。年關臨近，南、北方制臘及囤貨節臨近尾聲，消費需求對生豬價格的承托能力豬價呈現逐周趨弱，養殖行業盈利于 12 月內逐漸收窄。 圖圖1：12 月生豬銷售月生豬銷售環比回落環比回落，行業養殖利潤，行業養殖利潤趨于收窄趨于收窄 數據來源：Wind、開源證券研究所 養殖成本養殖成本方面方面， 截至 12 月末， 行業生豬飼料銷售均價 3.34 元/公斤， 環比上漲；豬料比價 5.19，豬料比價平衡點 4.75，對應行業單位養殖成本（全成本，均重取值110kg/頭）15.87 元/公斤，頭均盈利 162 元/頭。 圖圖2：

23、12 月行業豬料銷售均價月行業豬料銷售均價 3.34 元元/公斤，環比公斤，環比上漲上漲 圖圖3：12 月末行業生豬養殖頭盈利月末行業生豬養殖頭盈利 162 元元/頭頭，環比下降，環比下降 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 供需變化方面供需變化方面，首先從 11 月生豬定點屠宰企業屠宰量來看，11 月定點屠宰量2649 萬頭，環比下降，但仍高于歷史同期水平。從行業生豬出欄均重來看，10 月高屠宰量背景下行業生豬出欄均重相對較輕，11 月出欄均重環比回升，進而一定程度填補行業整體出肉量， 結合行業屠宰量及生豬出欄均重來看， 大致可判斷 2021 年 10-1

24、1 月行業豬肉供應量整體相對充裕，結合生豬 11 月生豬銷售均價來看，行業消費需35.9 29.6 27.7 23.0 18.8 14.5 15.7 14.8 12.3 13.0 17.6 16.6 510152025303540M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M122021年月度生豬銷售均價（元/公斤）2016-2018平均月度生豬銷售均價（元/公斤）2.22.42.62.83.03.23.43.63.810.015.020.025.030.035.040.045.0生豬（元/公斤，左軸）生豬飼料（元/公斤，右軸）-1000010002000300040002.04.06.0

25、8.010.012.014.016.0生豬養殖預期盈利（元/頭，右軸）豬料比價（左軸）豬料比價平衡點（左軸）行業點評報告行業點評報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/30 求承托能力領先。進入 12 月，行業生豬出欄均重呈現明顯回落趨勢，顯現出節前相對積極的出欄節奏，預計 12 月生豬屠宰量環比回升。 圖圖4：11 月月行業生豬定點屠宰量行業生豬定點屠宰量 2649 萬頭，環比下降萬頭，環比下降 圖圖5：12 月月行業生豬出欄均重環比下降行業生豬出欄均重環比下降 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：涌益咨詢、開源證券研究所 行業產能角度，行業產能角度，根據農業農村數據，1

26、1 月行業能繁母豬環比下降 1.2%，12 月生豬銷售均價環比回落，預計 12 月行業農業部監測樣本量能繁母豬存欄量仍保持下降趨勢。預計 12 月行業產能去化幅度在 0.0%-0.5%區間。時至 1 月中旬，行業生豬銷售均價已下行至行業成本線以下，行業將由此再次陷入虧損，預計年后生豬價格將進一步下探，劣勢產能將在該階段表現出明顯的去化加速跡象。我們預計此輪行業產能將較 2021 年 5-6 月高位累計去化幅度達到 15%以上，支撐新一輪豬周期的價格反轉。春節春節后后，行業生豬出欄均重變化將成為行業生豬出欄均重變化將成為影響影響周期反轉周期反轉節奏的節奏的關鍵關鍵指標指標。若生豬均重在年后快速下

27、降，行業豬肉供給過剩將有所弱化，豬價的下降幅度或將因此減弱， 產能去化的幅度及節奏趨弱； 若年后行業壓欄情緒升高 （過早抱有周期反轉預期） ，那么上半年行業豬肉供給過剩將由此加劇，將演繹出兩種走向，一是加劇短期虧損幅度， 進而加速行業產能去化節奏或區劃幅度； 另一種則是拉長行業虧損周期，行業產能去化時長被拉長，累計去化幅度（磨底）孕育周期反轉。 圖圖6：預計預計 11 月農業部監測產能去化幅度在月農業部監測產能去化幅度在 1.0-1.5% 圖圖7：預計預計 11 月監測樣本產能為月監測樣本產能為 2017 年末的年末的 91.7% 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證

28、券研究所 5001,0001,5002,0002,5003,0003,5002014-2015Ave.2019年2020年2021年1101151201251301351401452020.1.3-1.92020.2.14-2.202020.3.13-3.192020.4.10-4.162020.5.8-5.142020.6.5-6.112020.7.3-7.92020.7.31-8.62020.8.28-9.32020.9.25-9.302020.10.23-10.292020.11.20-11.262020.12.18-12.242021.1.15-1.212021.2.19-2.2520

29、21.3.19-3.252021.4.16-4.222021.5.14-5.202021.6.11-6.172021.7.9-7.152021.8.6-8.122021.9.3-9.92021.10.1-10.82021.10.29-11.42021.11.26-12.212.24-12.30河南遼寧四川廣東全國50.060.070.080.090.0100.0110.02017-012018-012019-012020-012021-01能繁母豬存欄（指數）50%60%70%80%90%100%110%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%2018-012018-042018-07

30、2018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10能繁母豬存欄環比變動（左軸）相對2017年底（右軸）行業點評報告行業點評報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/30 2、 企業：企業：2021 年年 13 家上市企業合計銷售生豬家上市企業合計銷售生豬 9901 萬頭萬頭 截止 2021 年 1 月 16 日，主要生豬養殖上市企業均已發布 2021 年 12 月及 2021年全年生豬銷售數據。我們選取主要 13 家生豬養殖上市企業進行統計，2021 年

31、13家企業合計出欄生豬 9901 萬頭， 預計約占 2021 年全國生豬總出欄量的 14.6%， 同比提升 3.7pct。生豬出欄量增速角度看，生豬出欄量增速角度看，牧原股份、大北農、傲農生物、巨星農牧、羅牛山同比增速均超過 100%， 五家企業 2021 年分別出欄生豬 4026.3 /430.8 /324.6 /92.0 /39.4 萬頭，同比增幅分別為 122.3% /132.8% /141.1% /192.1% /156.2%。從預期出欄從預期出欄量完成度看，量完成度看，牧原股份、溫氏股份較好完成年初制定生豬出欄目標。 圖圖8：2021 年主要年主要 13 家生豬養殖上市企業合計出欄生

32、豬家生豬養殖上市企業合計出欄生豬 9901 萬頭萬頭 數據來源：各公司公告、開源證券研究所 注：2021 年全國生豬出欄預測值為 6.8 億頭 圖圖9：2021 年牧原股份以年牧原股份以 4026 萬頭生豬出欄量位居榜首萬頭生豬出欄量位居榜首 數據來源：各公司公告、開源證券研究所 3759 4925 4725 5747 9901 5.5%7.1%8.7%10.9%14.6%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0200040006000800010000120002017A2018A2019A2020A2021A13家生豬上市企業合計出欄量（萬頭，左軸）全國總出欄量占比（%，右軸）402

33、6 1493 1322 980 431 428 344 325 160 154 107 92 39 0%40%80%120%160%200%240%0100020003000400050002021年生豬出欄量（萬頭，左軸）同比增速（%，右軸）行業點評報告行業點評報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/30 表表1：2021 年牧原股份、溫氏股份、新希望較好完成年初制定生豬出欄目標年牧原股份、溫氏股份、新希望較好完成年初制定生豬出欄目標 公司名稱公司名稱 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2021 年年 同比增速同比增速 2021 年年 初目標值初目標值 較

34、目標值較目標值值完成度值完成度 牧原股份 723.7 1101.1 1025.3 1811.5 4026.3 122.3% 4000 100.7% 正邦科技 342.3 554.0 578.4 956.0 1492.7 56.1% 2000 74.6% 溫氏股份 1904.2 2229.7 1851.7 954.6 1321.7 38.5% 1200 110.1% 新希望 240.0 255.4 355.0 828.3 980.0 18.3% 1657 59.2% 大北農 40.0 64.3 162.8 185.0 430.8 132.8% 500 86.2% 天邦股份 101.4 217.0

35、 243.9 307.8 428.0 39.1% 700 61.1% 中糧家佳康 222.6 255.0 198.5 204.6 343.7 68.0% 400 85.9% 傲農生物 21.9 41.7 65.9 134.6 324.6 141.1% 400 81.1% 天康生物 32.3 64.6 77.8 134.5 160.3 19.2% 200 80.2% 唐人神 54.4 68.1 83.9 102.4 154.2 50.6% 280 55.1% 金新農 37.2 24.1 39.6 80.4 106.9 33.0% 120 89.1% 巨星農牧 20.4 24.0 22.3 31.

36、5 92.0 192.1% 120 76.7% 羅牛山 18.2 26.0 19.5 15.4 39.4 156.1% 13 家生豬上市企業合計出欄量家生豬上市企業合計出欄量 3759 4925 4725 5747 9901 72.3% 全國生豬出欄總量全國生豬出欄總量 68861 69382 54419 52704 68000 29.0% 全國總出欄量占比（全國總出欄量占比（%，右軸），右軸） 5.5% 7.1% 8.7% 10.9% 14.6% 數據來源：各公司公告、開源證券研究所 2.1、 2021 年年 12 月主要月主要 10 家生豬養殖企業生豬出欄量家生豬養殖企業生豬出欄量環比環比

37、增長增長 12.6% 2021 年 12 月主要 10 家上市公司出欄量 985 萬頭，同比增長 23.9%，環比增長12.6%。其中牧原股份、正邦科技、新希望、溫氏股份、天邦股份、天康生物、傲農生物、唐人神、大北農出欄量及環比變動幅度分別為 502.5 萬頭/+29.7%、80.5 萬頭/-19.8%、 107.2 萬頭/+18.5%、 122.7 萬頭/+2.6%、 36.8 萬頭/-35.1%、 14.7 萬頭/+20.1%、41.7 萬頭/+1.5%、12.5 萬頭/+22.8%、45.4 萬頭/-0.1%。 圖圖10：2021 年年 12 月主要月主要 10 家生豬養殖企業生豬出量環

38、比增長家生豬養殖企業生豬出量環比增長 12.6% 數據來源：各家公司公告、開源證券研究所 出欄均重方面，出欄均重方面，主要 5 家公布出欄均重的企業，除正邦科技商品豬出欄均環比上升外，其中四家商品豬出欄均重均環比下降，溫氏股份、正邦科技、天康生物、大北農、金新農 11 月商品豬出欄均重分別為 115.2/ 109.3/ 113.1/ 118.1/ 115.2 公斤/頭，-100%-50%0%50%100%150%200%020040060080010001200140010家主要上市公司出欄量（萬頭，左軸）同比（右軸）環比（右軸）行業點評報告行業點評報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明

39、 9/30 分別環比變動-2.4/ +8.6/ -9.3/ -1.9/ -2.8 公斤/頭。其中，天康生物出欄生豬均重下降幅度較大。 圖圖11：2021 年年 12 月除正邦科技外，月除正邦科技外，其余其余 4 家商品豬出欄均重均環比下降家商品豬出欄均重均環比下降 數據來源：各公司公告、開源證券研究所 銷售均價方面，銷售均價方面， 12 月各企業商品豬銷售均價區間 14.8-16.2 元/公斤，同比降幅約 51.3%； 除天邦科技外， 其余各家銷售均價均呈現環比下降， 牧原股份、 溫氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份 12 月肥豬均價分別為 14.8/ 16.2/ 14.7/ 15.2/ 16

40、.7 元/公斤，分別環比變動-7.6%/ -5.7%/ -5.2%/ +2.1%/ -2.2%。 圖圖12：2021 年年 12 月月豬企肥豬均價同比跌幅約豬企肥豬均價同比跌幅約 51.5% 圖圖13：2021 年年 12 月月豬企肥豬均價環比豬企肥豬均價環比降幅降幅約約 3.7% 數據來源：各公司公告、開源證券研究所 數據來源：各公司公告、開源證券研究所 2.2、 牧原股份：牧原股份：2021 年年生豬銷量達生豬銷量達 4026.3 萬頭，萬頭，12 月銷售月銷售 502.5 萬頭萬頭 2021 年牧原股份全年銷售生豬 4026.3 萬頭，同比增長+122.3%；實現銷售收入750.9 億元

41、，同比增長 36.37%。季度來看，季度來看，隨著 2021Q1 生豬價格的快速下跌，行業于 2021Q2 劃入虧損區間，仔豬補欄情緒衰減壓制公司仔豬外售，公司 Q2-Q3 仔豬外售量呈現明顯縮量，進而轉為自育肥，公司 Q3 生豬出欄量出現短暫下滑后，Q4育肥豬出欄量出現明顯的環比提升。 月度來看，月度來看， 公司 2021 年 12 月銷售生豬 502.5 萬頭，環比增長 29.7%，同比增長 90.3%。屠宰業務方面屠宰業務方面，公司 12 月生豬內銷量 39.1萬頭，環比增長 28.3%。目前公司潁上、曹縣、商水、鐵嶺四家屠宰廠已進入試運營階段， 加上前期已正式投入運營的內鄉、 正陽屠宰

42、場， 合計屠宰產能達到 1600 萬頭，90100110120130140150溫氏股份正邦科技天康生物大北農金新農-100%-50%0%50%100%150%2020.72020.82020.92020.102020.112020.122021.12021.22021.32021.42021.52021.62021.72021.82021.92021.102021.112021.12牧原股份溫氏股份新希望正邦科技天邦股份-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2020.72020.82020.92020.102020.112020.122021.12021.22021.32

43、021.42021.52021.62021.72021.82021.92021.102021.112021.12牧原股份溫氏股份新希望正邦科技天邦股份行業點評報告行業點評報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/30 公司預計 2022 年底屠宰產能將達到 3700 萬頭。 圖圖14：牧原股份牧原股份 2021 年銷售生豬年銷售生豬 4026.3 萬頭萬頭 圖圖15：牧原股份牧原股份 2021 年生豬營收年生豬營收 750.9 億元億元 數據來源：牧原股份公司公告、開源證券研究所 數據來源：牧原股份公司公告、開源證券研究所 圖圖16：牧原股份牧原股份 2021Q4 銷售生豬銷售生豬

44、1415.7 萬頭萬頭 圖圖17：牧原股份牧原股份 2021Q4 育肥豬出欄占比達育肥豬出欄占比達 98.7% 數據來源：牧原股份公司公告、開源證券研究所 數據來源：牧原股份公司公告、開源證券研究所 圖圖18：牧原股份牧原股份 2021 年年 12 月銷售生豬月銷售生豬 502.5 萬頭萬頭 數據來源：牧原股份公司公告、開源證券研究所 311.4 723.7 1101.1 1025.3 1811.5 4026.3 62.3%132.4%52.1%-6.9%76.7%122.3%-30%0%30%60%90%120%150%010002000300040005000201620172018201

45、920202021生豬銷售量（萬頭，左軸）yoy（%，右軸）56 100 133 196 551 751 87%78%33%48%181%36%0%50%100%150%200%0200400600800201620172018201920202021銷售收入（億元，左軸）yoy（%，右軸）-50%0%50%100%150%200%250%030060090012001500生豬銷售量（萬頭，左軸）yoy（%，右軸）mom（%，右軸）02004006008001000120014001600商品豬（萬頭）仔豬（萬頭）種豬（萬頭）-100%0%100%200%300%0150300450600生

46、豬出欄量（萬頭，左軸）yoy（%，右軸）mom（%，右軸）行業點評報告行業點評報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/30 圖圖19：牧原股份牧原股份 2021 年年 12 月生豬銷售收入月生豬銷售收入 77.7 億元，銷售均價億元，銷售均價 14.75 元元/公斤公斤 數據來源：牧原股份公司公告、開源證券研究所 圖圖20：牧原股份牧原股份 2021 年年 12 月生豬內銷量月生豬內銷量 39.1 萬頭，占比總銷量的萬頭，占比總銷量的 7.8% 數據來源：牧原股份公司公告、開源證券研究所 2.3、 正邦科技：正邦科技：2021 年銷售生豬年銷售生豬 1492.7 萬頭，萬頭，12

47、月銷售月銷售 80.5 萬頭萬頭 正邦科技 2021 年銷售生豬 1492.7 萬頭，同比增加 56.1%；實現銷售收入 297.1億元，同比減少 14.7%。季度來看，季度來看，公司 2021Q3 生豬銷量增速開始出現同、環比收縮，Q4 生豬向量同比增速轉負。公司基于周期下行壓力，于 2021Q3 縮減種豬產能供給 60 萬頭，以抵御豬價低迷期所帶來的業壓力。月度來看，月度來看，公司 2021 年 12 月生豬銷量 80.5 萬頭，同比減少 40.0%；實現銷售收入 12.9 億元，同比減少 66.8%；商品豬銷售均價 15.17 元/公斤，環比增長 2.1%。逐月銷售數據來看，公司 202

48、1 年 9 月以來生豬出欄量便出現收縮趨勢。 510152025303540020406080100120140銷售收入（億元）商品豬銷售均價（元/公斤）0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%01020304050生豬內銷量（萬頭）總銷量占比（%）行業點評報告行業點評報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/30 圖圖21：正邦科技正邦科技 2021 年銷售生豬年銷售生豬 1492.7 萬頭萬頭 圖圖22：正邦科技正邦科技 2021 年生豬銷售收入年生豬銷售收入 297.1 億元億元 數據來源：正邦科技公司公告、開源證券研究所 數據來源：正邦科技公司公

49、告、開源證券研究所 圖圖23：正邦科技正邦科技 2021Q4 銷售生豬銷售生豬 309.1 萬頭萬頭 圖圖24：正邦科技正邦科技 2021Q3-Q4 仔豬銷售量減少仔豬銷售量減少 數據來源：正邦科技公司公告、開源證券研究所 數據來源：正邦科技公司公告、開源證券研究所 圖圖25：正邦科技正邦科技 2021 年年 12 月銷售生豬月銷售生豬 80.5 萬頭，同比減少萬頭，同比減少 40.0% 數據來源：正邦科技公司公告、開源證券研究所 342 554 578 956 1493 51.1%61.9%4.4%65.3%56.1%-20%0%20%40%60%80%0200400600800100012001400160020172018201920202021出欄量（萬頭，左軸）YOY（%，右軸）55.1 76.3 113.8 348.3 297.1 63%38%49%206%-15%-50%0%50%100%150%200%250%010020030040020172018201920202021銷售收入(億元，左軸）YOY（%，右軸）-50%0%50%100%150%200%0100200300400500600出欄量（萬頭，左軸）yoy（%，右軸）mom（%，右軸）0100200300400500商品豬出欄量（萬頭）仔豬出欄量（萬頭）-100%0%100%200%300%400%0