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1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 行業研究行業研究 輕工制造輕工制造 2025 年年 01 月月 27 日日 眼鏡行業系列報告一 推薦推薦（維持）（維持）時勢常新，大有可為時勢常新，大有可為 眼鏡行業：需求細分化，供給專業化眼鏡行業：需求細分化，供給專業化。光學鏡片行業經過迭代升級，目前樹脂鏡片穩居主流，未來技術研發方向側重平衡高折射率與低色散系數。1）從需）從需求側來看求側來看，全球視力問題人群基數龐大，國家出臺政策推動視光行業規范發展，市場規模持續擴容。隨著品類擴張

2、+功能升級，未來視光行業量（一人多鏡）價（高折+功能片占比提升）齊升可期。其中，近視防控作為細分高景氣賽道，龍頭份額集中，未來滲透率仍有望保持穩步提升。2）從供給側來看）從供給側來看，目前高折樹脂材料依賴進口，日韓等國在原料端掌握優勢。中游制造環節中，外資品牌憑借品牌力在高端市場占優，未來集中度仍有提升空間。眼鏡下游銷售渠道基本呈現線下主導+專業化程度低+格局分散的特點，龍頭有望憑借連鎖經營和新零售渠道運作提升市場份額。智能眼鏡：端側智能眼鏡：端側 AI 落地最佳載體，飛入尋常百姓家落地最佳載體，飛入尋常百姓家。智能眼鏡兼具傳統眼鏡的視光屬性與音頻、視頻和 AI 等智能技術。從功能性角度來看，

3、智能眼鏡可分為音頻眼鏡、拍照眼鏡、AI 智能眼鏡、AR 智能眼鏡。近兩年來，智能眼鏡產品密集落地，行業進入百花齊放階段。但目前智能眼鏡仍以嘗鮮性需求為主，AI 賦能有望加速應用層落地。我們認為，對鏡片制造商而言，智能眼鏡有望帶動產品結構升級和一人多鏡需求提升，具備強研發能力+產品力+供應鏈能力的龍頭企業更受益；對渠道商而言，智能眼鏡有望實現終端客流改善+業務邊界拓展，具備強品牌力+完善渠道布局的渠道品牌更加受益?？的吞毓鈱W康耐特光學：鏡片制：鏡片制造龍頭企業，自主品牌造龍頭企業，自主品牌&國內市場持續發力。國內市場持續發力。公司是鏡片制造行業領軍企業，內外銷齊頭并進（已在泰國布局產能），C2M

4、 模式下未來量價齊升可期。智能眼鏡布局方面，公司早于 21 年就組建 XR 光學研發和服務中心，目前與全球多家消費電子公司達成合作，并已經收到研發費用和小試訂單款項。近期，公司獲歌爾股份入股，配售和收購完成后，歌爾將持有公司20%股份，未來有望就智能眼鏡相關業務加深合作。博士眼鏡：眼鏡連鎖零售行業龍頭，博士眼鏡：眼鏡連鎖零售行業龍頭，積極推進積極推進 AI 眼鏡布局。眼鏡布局。目前主流的 AI 眼鏡仍然需要依賴于線下門店提供的驗配服務，因此專業化和連鎖化的眼鏡零售品牌具備明顯競爭優勢。博士眼鏡卡位“最后一公里”驗配服務，與雷鳥、李未可、華為、界環、星紀魅族和 XREAL 等品牌達成合作。截至

5、24H1，公司共有門店數量 530 家，其中華南/華東/西南/華北/華中/西北/東北的門店數量分別為 280/144/68/11/11/10/6 家，占比 53%/27%/13%/2%/2%/2%/1%。明月鏡片：明月鏡片：離焦鏡賽道龍頭，智能眼鏡業務布局加速。離焦鏡賽道龍頭，智能眼鏡業務布局加速。公司全面推行“品牌戰略”，推動公司產品結構持續優化，核心大單品增長亮眼。2024 年 4 月，明月宣布與德國徠卡公司達成鏡片領域的獨家合作協議，高端鏡片制造能力持續強化。公司在智能眼鏡賽道布局領先，早于 2023 年就在小米有品旗艦店上線智能眼鏡 sasky。目前公司已與部分品牌企業就智能眼鏡業務展

6、開研發合作，并與小米進行初步接觸溝通，有望打開增長空間。投資建議投資建議：鏡片是智能眼鏡落地重要載體，而渠道驗配服務重要性凸顯。鏡片是智能眼鏡落地重要載體，而渠道驗配服務重要性凸顯。標的上，建議關注鏡片制造&渠道龍頭：康耐特光學（內外銷齊頭并進，目前與頭部 3C 龍頭合作布局智能眼鏡，已收到研發費用和小試訂單款項；與歌爾達成合作后有望為公司帶來更多業務發展機會）、博士眼鏡（國內眼鏡零售頭部品牌，目前已與雷鳥創新、魅族、李未可、XREAL、界環、ROKID 等品牌開展合作，并與雷鳥成立合資公司推出智能眼鏡產品）、明月鏡片（國內鏡片制造龍頭，研發能力領先，旗下帶有語音助手功能的智能眼鏡 sasky

7、 已經在小米有品旗艦店發售）；以及積極布局智能眼鏡領域的英派斯（健身器材龍頭企業，擬與李未可科技合資推出戶外運動 AI 眼鏡，聚焦騎行、健身等垂直場景）。風險提示風險提示：智能眼鏡發展不及預期、技術迭代不及預期、行業競爭加劇等。證券分析師：劉一怡證券分析師：劉一怡 郵箱： 執業編號：S0360524070003 聯系人：周星宇聯系人：周星宇 郵箱： 行業基本數據行業基本數據 占比%股票家數(只)158 0.02 總市值(億元)8,117.59 0.85 流通市值(億元)6,898.62 0.92 相對指數表現相對指數表現%1M 6M 12M 絕對表現-8.9%19.9%2.1%相對表現-5.6

8、%11.9%-15.8%相關研究報相關研究報告告 輕工紡服行業重大事項點評：微信小店上線“送禮物”功能，具備禮品屬性的潮玩、家紡等品類有望受益 2024-12-20 黑五網一大促銷售總結：表現好于預期，關注質價比和線上化趨勢 2024-12-05 布魯可招股書梳理：方寸之間，IP 起舞 2024-12-02 -20%-3%14%32%24/0124/0424/0624/0824/1125/012024-01-242025-01-24輕工制造滬深300華創證券研究華創證券研究所所 眼鏡行業系列報告一眼鏡行業系列報告一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未

9、經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 隨著需求細分化和供給專業化，傳統視光學行業仍然具備量價齊升潛力，而高折、功能和定制鏡片的占比提升有望帶動行業盈利能力進一步提升。我們認為，智能眼鏡有望加速眼鏡行業格局重塑。對鏡片制造商而言，智能眼鏡有望帶動產品結構升級和一人多鏡需求提升，具備強研發能力+產品力+供應鏈能力的龍頭企業更受益；對渠道商而言，智能眼鏡有望實現終端客流改善+業務邊界拓展，具備強品牌力+完善渠道布局的渠道品牌更加受益。投資邏輯投資邏輯 眼鏡行業：需求細分化，供給專業化。眼鏡行業：需求細分化，供給專業化。1）從需求側來看）從需求側來看，隨著品類擴張+功

10、能升級，未來視光行業量（一人多鏡）價（高折+功能片占比提升）齊升可期。2）從供給側來看）從供給側來看，目前高折樹脂材料依賴進口，日韓等國在原料端掌握優勢。中游制造環節中，外資品牌憑借品牌力在高端市場占優，未來集中度仍有提升空間。眼鏡下游銷售渠道基本呈現線下主導+專業化程度低+格局分散的特點，龍頭有望憑借連鎖經營和新零售渠道運作提升市場份額。智能眼鏡：端側智能眼鏡：端側 AI 落地最佳載體，飛入尋常百姓家。落地最佳載體，飛入尋常百姓家。近兩年來，智能眼鏡產品密集落地，行業進入百花齊放階段。但目前智能眼鏡仍以嘗鮮性需求為主，AI 賦能有望加速應用層落地。我們認為，對鏡片制造商而言對鏡片制造商而言，

11、智能眼鏡有望帶動產品結構升級和一人多鏡需求提升，具備強研發能力+產品力+供應鏈能力的龍頭企業更受益；對渠道商而言對渠道商而言，智能眼鏡有望實現終端客流改善+業務邊界拓展，具備強品牌力+完善渠道布局的渠道品牌更加受益。投資建議：鏡片是智能眼鏡落地重要載體，而渠道驗配服務投資建議：鏡片是智能眼鏡落地重要載體，而渠道驗配服務重要性凸顯。重要性凸顯。標的上，建議關注鏡片制造&渠道龍頭：康耐特光學康耐特光學（內外銷齊頭并進，目前與頭部消費電子龍頭合作布局智能眼鏡，已收到研發費用和小試訂單款項；與歌爾達成合作后有望為公司帶來更多業務發展機會）、博士眼鏡博士眼鏡（國內眼鏡零售頭部品牌，目前已與雷鳥創新、魅族

12、、李未可、XREAL、界環、ROKID 等品牌開展合作，并與雷鳥成立合資公司推出智能眼鏡產品）、明月鏡片明月鏡片（國內鏡片制造龍頭，研發能力領先，旗下帶有語音助手功能的智能眼鏡 sasky 已經在小米有品旗艦店發售）；以及積極布局智能眼鏡領域的英派斯英派斯（健身器材龍頭企業，擬與李未可科技合資推出戶外運動 AI 眼鏡，聚焦騎行、健身等垂直場景）。mXbWgWvWkWpOsQbRdNaQoMmMtRtOjMoOmOeRqQmR7NqQyRMYmPsMuOsQsO 眼鏡行業系列報告一眼鏡行業系列報告一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 目目 錄錄 一、

13、眼鏡行業：需求細分化，供給專業化一、眼鏡行業：需求細分化，供給專業化.6（一）行業梳理：樹脂鏡片為核心，兼顧高折射率和低色散系數.6（二）需求側：品類擴張+功能升級，眼鏡行業持續擴容.7（三）供給側：原料端壁壘高筑，制造端國產替代，零售端格局優化.12 1、原料端：高折樹脂材料依賴進口，日韓等國在原料端掌握優勢.13 2、制造端：競爭格局分散，國產替代加速.13 3、銷售端：連鎖業態符合行業趨勢，競爭格局持續優化.14 二、智能眼鏡：端側二、智能眼鏡：端側 AI 落地最佳載體，飛入尋常百姓家落地最佳載體，飛入尋常百姓家.18 1、為什么是眼鏡？.18 2、發展階段：未來已來，千帆競發.19 3

14、、產業鏈：蓄勢待發，制造渠道明顯受益.21 4、智能眼鏡行業崛起，眼鏡企業空間廣闊.21 三、國內玩家：全面擁抱智能眼鏡，制造渠道企業有望持續受益三、國內玩家：全面擁抱智能眼鏡，制造渠道企業有望持續受益.23 1、康耐特光學：鏡片制造龍頭企業，自主品牌&國內市場持續發力.23 2、博士眼鏡：眼鏡連鎖零售行業龍頭，積極推進 AI 眼鏡布局.26 3、明月鏡片：離焦鏡賽道龍頭，智能眼鏡業務布局加速.29 四、投資建議四、投資建議.33 五、風險提示五、風險提示.33 眼鏡行業系列報告一眼鏡行業系列報告一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 圖表目錄圖表目

15、錄 圖表 1 眼鏡鏡片材料分類.6 圖表 2 鏡片折射率越高，鏡片越薄.7 圖表 3 鏡片折射率與阿貝數（色散系數）成反比.7 圖表 4 龐大的視力問題人口為鏡片行業提供了廣泛的需求基礎（單位：百萬人）.7 圖表 5 政策端逐步加強對眼鏡行業關注.8 圖表 6 2018-2023 年全球眼鏡鏡片行業零售額復合增速為 5.4%.8 圖表 7 2018-2023 年中國眼鏡鏡片行業零售額復合增速為 4.4%.8 圖表 8 2023-2028 年，我國鏡片人均購買量/人均支出預計仍保持穩健增長.9 圖表 9 2023 年中國消費者平均換鏡周期約為 1.7 年.9 圖表 10 不同年齡段群體換鏡周期.

16、9 圖表 11 按出廠銷量計，2023 年中國不同折射率鏡片產品占比（單位：%）.10 圖表 12 按銷售額計，2023 年功能性鏡片在鏡片市場占比（單位：%）.10 圖表 13 目前近視防控手段主要包括以下三種模式.10 圖表 14 主要離焦鏡品牌基本情況.11 圖表 15 中國青少年離焦鏡市場規模（單位：億元）.11 圖表 16 中國青少年離焦鏡市場規模（單位：萬片）.11 圖表 17 2023 年，我國青少年離焦鏡市場競爭格局.12 圖表 18 行業競爭加劇，離焦鏡價格下探.12 圖表 19 鏡片行業產業鏈結構.12 圖表 20 鏡片行業高質量原料高度依賴進口.13 圖表 21 三井化學

17、提供的 MR 材料在綜合性能上優于其他材料.13 圖表 22 按零售量計，2023 年我國鏡片品牌市場份額.14 圖表 23 按出廠銷售額計，2023 年我國鏡片品牌市場份額.14 圖表 24 渠道調研：消費者配鏡渠道選擇情況.15 圖表 25 渠道調研：消費者購鏡過程中核心關注要素.15 圖表 26 全球樹脂眼鏡鏡片市場規模（單位：億美元）.15 圖表 27 2016 年，眼鏡零售行業價值鏈拆分（以博士眼鏡為例，單位：%）.16 圖表 28 目前主要眼鏡零售品牌.16 圖表 29 博士眼鏡抖音本地生活布局領先.17 圖表 30 智能眼鏡滲透率有望快速提升（單位：萬副）.18 圖表 31 眼睛

18、是接受外界信息的重要器官.19 圖表 32 技術迭代驅動智能眼鏡產品升級.20 圖表 33 2025 年 CES 大會宣傳海報.20 眼鏡行業系列報告一眼鏡行業系列報告一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表 34 智能眼鏡產業鏈結構成熟完善.21 圖表 35 康耐特光學發展歷程.23 圖表 36 2018 年-24H1，康耐特營收保持快速增長.23 圖表 37 2018 年-24H1，歸母凈利潤增速跑贏收入.23 圖表 38 24H1，定制鏡片收入占比為 19.9%.24 圖表 39 境內市場營收保持高速增長.24 圖表 40 康耐特光學產品矩

19、陣完善，SKU 數超 700 萬.24 圖表 41 康耐特光學銷售費用震蕩向上.25 圖表 42 康耐特光學 B 端+C 端業務同步驅動.25 圖表 43 康耐特提供加工、儲存、交付的一站式服務.25 圖表 44 康耐特提供加工、儲存、交付的一站式服務.25 圖表 45 康耐特光學加快智能眼鏡業務布局.26 圖表 46 博士眼鏡發展歷程.26 圖表 47 2024 年前三季度，公司實現收入 9.15 億元，同比+1.1%.27 圖表 48 2024 年前三季度，公司實現歸母凈利潤 0.83 億元，同比-14.5%.27 圖表 49 博士眼鏡線上渠道經營表現亮眼.27 圖表 50 得益于本地生活

20、服務賦能，店效保持增長.27 圖表 51 博士眼鏡旗下眼鏡零售品牌.28 圖表 52 博士眼鏡門店布局情況（單位：家）.28 圖表 53 24H1，博士眼鏡門店分布（單位：%）.28 圖表 54 博士眼鏡積極與頭部智能眼鏡品牌企業達成合作.29 圖表 55 明月鏡片發展歷程.30 圖表 56 2017-24Q3，明月鏡片營收保持穩健增長.30 圖表 57 2017-24Q3，明月鏡片歸母凈利潤持續高增.30 圖表 58 鏡片業務貢獻主要營收（單位：百萬元）.30 圖表 59 明月鏡片毛銷差穩步提升.30 圖表 60 明月鏡片的原料工廠順利實現了上游原料的自主可控.31 圖表 61 明月鏡片渠道

21、多元化布局完善.31 圖表 62 明月 SASKY 智能眼鏡.32 圖表 63 關注后續智能眼鏡產品上市情況.33 眼鏡行業系列報告一眼鏡行業系列報告一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 一、一、眼鏡行業：需求細分化，供給專業化眼鏡行業：需求細分化，供給專業化 （一）（一）行業梳理：行業梳理：樹脂鏡片為核心，兼顧高折射率和低色散系數樹脂鏡片為核心，兼顧高折射率和低色散系數 鏡片材料迭代升級，樹脂鏡片穩居主流。鏡片材料迭代升級，樹脂鏡片穩居主流。隨著消費者對鏡片光學性能和佩戴舒適度的要求提升，鏡片經歷了天然水晶、玻璃、PC、樹脂鏡片四大材質的發展演變

22、。呈現出功能優化和產能多樣化的趨勢。具體來看，1）天然水晶鏡片因其價格昂貴、重量較大且光學性能較差等缺點，已逐漸被玻璃鏡片和樹脂鏡片取代；2）玻璃鏡片雖然具備較好的光學性能，但因其重量較大、易碎且加工難度高，目前市場占有率較低；3）PC 鏡片以其抗沖擊性和輕質特性早期廣泛應用于兒童及安全需求領域，但由于耐磨性差、折射率局限，且隨著高沖擊性超韌鏡片的普及，逐步退出主流市場；4）樹脂鏡片憑借質量輕、不易碎、安全性高、易加工以及良好的透光性等綜合優勢成為目前最常見的鏡片產品，應用占比超過 70%。圖表圖表 1 眼鏡鏡片材料分類眼鏡鏡片材料分類 資料來源：弗若斯特沙利文眼睛鏡片制造行業白皮書，華創證券

23、 技術突破技術突破兼顧高折射率與低色散系數兼顧高折射率與低色散系數。1）折射率：反應鏡片對光線的折射能力，由鏡片的材質決定。同等條件下，折射率的數值越大鏡片越薄，越美觀，因此高折射率（厚?。┮欢瘸蔀榱巳藗冞x擇鏡片的唯一標準。從價格維度來看，折射率和價格成正比。2）阿貝數：即色散系數，是衡量鏡片成像清晰度的重要指標。其值越高，鏡片的色散越小，鏡片的成像越清晰，反之亦然。3）理論上，阿貝數和折射率基本呈現反比關系，即同種材料的鏡片折射率越高，阿貝數可能越低。因此選擇鏡片并非越薄越好。綜上所述，高折射率不再是鏡片行業的首要技術方向，廠商轉向平衡高折射率與低色散系數的發展路徑。眼鏡行業系列報告一眼鏡行

24、業系列報告一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 圖表圖表 2 鏡片折射率鏡片折射率越高，越高，鏡片鏡片越薄越薄 圖表圖表 3 鏡片折射率與阿貝數（色散系數）成反比鏡片折射率與阿貝數（色散系數）成反比 資料來源：弗若斯特沙利文眼睛鏡片制造行業白皮書，華創證券 資料來源：弗若斯特沙利文眼睛鏡片制造行業白皮書，華創證券（二）（二）需求側：需求側：品類擴張品類擴張+功能升級，眼鏡行業持續擴容功能升級，眼鏡行業持續擴容 全球全球視力問題視力問題人群基數龐大人群基數龐大。根據中山大學一項針對近視問題的元分析研究顯示，自1990年到 2023 年間全球兒童及青少

25、年近視患病率逐漸從 24.32%提升至 35.81%。其中，女性（33.57%）、青少年（47.00%）和高中生（45.71%）群體的近視患病率更高，而這一數據或在 2024 年/2025 年達到 36.59%/39.80%。此外，中老年人同樣面臨老花眼問題困擾，根據蔡司聯合權威眼科專家編撰的2023 中國老花眼人群洞察報告，我國 35 歲以上的人口中，有老花眼問題人群占 56.9%，達 3.9 億人。綜合來看，龐大的視力問題人群為眼鏡市場奠定了穩定的需求基礎。圖表圖表 4 龐大的視力問題人口為鏡片行業提供了廣泛的需求基礎龐大的視力問題人口為鏡片行業提供了廣泛的需求基礎（單位：百萬人）（單位：

26、百萬人）資料來源：弗若斯特沙利文眼睛鏡片制造行業白皮書，華創證券 國家政策國家政策支持眼鏡行業穩步發展支持眼鏡行業穩步發展。面對日益嚴重的青少年近視問題，國家積極采取政策，從預防、矯正到監管等多方面推動行業發展。2018 年教育部等八部門聯合印發了綜合防控兒童青少年近視實施方案，希望聯合政府、學校、醫療衛生機構和學生等多方面力量呵護青少年視力健康；2021 年中國眼鏡協會發布了眼鏡行業“十四五”高質量發展指導意見，強調將青少年近視防控作為眼鏡行業“十四五”發展的一項重要任務；2023 年，教育部提出了 2023 年全國綜合防控兒童青少年近視重點工作計劃，明確未來將定期開展視力監測和近視率核定，

27、切實維護青少年的視力健康。108110112114116118120122201820192020202120222023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E360380400420440460480500201820192020202120222023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E預測預測中國兒童青少年近視人數中國老視（45歲以上）人數 眼鏡行業系列報告一眼鏡行業系列報告一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 圖表圖表 5 政策端逐步加強對眼鏡行業關注政策端逐步加強對眼鏡行業關注 資料來源：國家

28、衛健委，國家教育部，中國眼鏡協會，中國政府網，華創證券整理 鏡片鏡片行業行業持續擴容持續擴容。受益于高折射率、功能性鏡片的滲透率提升，鏡片產品的附加值增加，鏡片零售額有望保持增長態勢。根據弗若斯特沙利文，全球眼鏡鏡片零售額從 2018 年的 385 億美元提升至 2023 年的 501 億元，CAGR=5.4%；展望后續，預計 2023-2028 年全球鏡片行業仍有望保持6.2%的年均復合增長。根據弗若斯特沙利文，中國眼鏡鏡片零售額從 2018 年的 280.9 億元提升至 2023 年的 348.1 億元，CAGR=4.4%；展望后續，預計 2023-2028 年中國鏡片行業仍有望保持 5.

29、6%的年均復合增長。圖表圖表 6 2018-2023 年全球眼鏡鏡片行業零售額復合增年全球眼鏡鏡片行業零售額復合增速為速為 5.4%圖表圖表 7 2018-2023 年中國眼鏡鏡片行業零售額復合增年中國眼鏡鏡片行業零售額復合增速為速為 4.4%資料來源：弗若斯特沙利文眼睛鏡片制造行業白皮書，華創證券 注：零售額僅針對鏡片，不包含鏡架、隱形眼鏡等 資料來源：弗若斯特沙利文眼睛鏡片制造行業白皮書，華創證券 注：鏡片零售額不包括進口鏡片，且不包含鏡架、隱形眼鏡等 品類擴張品類擴張+功能升級，行業量價齊升可期功能升級，行業量價齊升可期 量：量：一人多鏡一人多鏡+眼鏡配飾化，眼鏡配飾化，有望激活存量市場

30、需求。有望激活存量市場需求。眼鏡逐漸成為彰顯個性和時尚的單品，消費者對眼鏡產品需求趨向多樣化，可根據不同的社交場合和個人風格選擇不同的眼鏡，呈現“一人多鏡”的趨勢。根據弗若斯特沙利文，中國鏡片零售量政策法規名稱政策法規名稱發布時間發布時間發布部門發布部門主要內容主要內容國家衛生健康委辦公廳關于印發防控兒童青少年近視核心知識十條的通知2023年國家衛健委倡導和推動家庭及全社會重視兒童青少年近視防控工作，做到早預防、早發現、早干預，呼吁政府、學校、家庭和醫療衛生機構等社會各方共同努力，構建全方位的近視防控體系，以保護兒童青少年的視力健康。2023年全國綜合防控兒童青少年近視重點工作計劃2023年教

31、育部系統謀劃和扎實推進新時代兒童青少年近視防控工作，堅持切實增強合力、部門分工協作的原則，確保完成綜合防控兒童青少年近視實施方案明確的定期開展視力監測、完成年度評議考核、近視率核定等兒童青少年近視防控工作主要任務?！笆奈濉比珖劢】狄巹潱?021-2025年）2022年國家衛健委加強眼科醫療服務體系建設、能力建設、人才隊伍建設，持續完善眼科醫療質量控制體系，推動眼科優質醫療資源擴容并下延，有效推進兒童青少年近視防控和科學矯治工作。眼鏡行業十四五高質量發展指導意見2021年中國眼鏡協會兒童青少年近視防控也將成為眼鏡行業“十四五”發展的一項重要任務，行業將嚴格執行國家關于青少年驗配標準，積極開展

32、青少年視力篩查，發揮眼健康狀況哨點作用。在新技術、新設備自主研發工程中，眼鏡行業將優先進行與兒童、青少年近視相關的學術和防控技術研究，開發具備自主知識產權的高功效近視控制方案和在鏡片、框架眼鏡等產品上的應用。關于進一步規范兒童青少年近視矯正工作切實加強監管的通知2019年國家衛生健康委、市場監管總局等6個部門進一步規范兒童青少年近視矯正工作，加強市場監管，維護兒童青少年健康權益。落實主體責任，切實規范近視矯正工作，加強科普宣傳，科學認知兒童近視矯正行為。綜合防控兒童青少年近視實施方案2018年教育部、國家衛生健康委等8個部門到2023年，力爭實現全國兒童青少年總體近視率在2018年的基礎上每年

33、降低0.5個百分點以上，近視高發省份每年降低1個百分點以上。20232023-20282028年（預測）年（預測）20182018-20232023年年時間范圍時間范圍6.2%5.4%復合增長率（%）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%010203040506070802018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E零售額（十億美元）yoy（%）-15%-10%-5%0%5%10%15%0501001502002503003504004505002018201920202021202220232024E2025E2026E2027E

34、2028E零售額（億元）yoy（%）20232023-20282028年（預測）年（預測）20182018-20232023年年時間范圍時間范圍5.6%4.4%復合增長率（%）眼鏡行業系列報告一眼鏡行業系列報告一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 在 2023 年達到約 2.63 億片，預計 2028 年鏡片零售量將達到 3.41 億片，期間年均復合增長率約為 5.4%。而眼鏡作為消耗品，根據弗若斯特沙利文數據，2023 年中國消費者平均更換眼鏡的頻率約為 1.7 年/次，該時間周期隨年齡增長逐漸拉長。展望未來，隨著消費頻次提高，眼鏡消費量有望得到

35、提升。圖表圖表 8 2023-2028 年，年，我國我國鏡片鏡片人均購買人均購買量量/人均支出人均支出預計預計仍仍保持穩健增長保持穩健增長 資料來源：弗若斯特沙利文中國眼鏡鏡片行業白皮書，華創證券 圖表圖表 9 2023 年中國消費者平均換鏡年中國消費者平均換鏡周期周期約為約為 1.7 年年 圖表圖表 10 不同年齡段群體換鏡周期不同年齡段群體換鏡周期 資料來源：弗若斯特沙利文中國眼鏡鏡片行業白皮書，華創證券 資料來源：弗若斯特沙利文中國眼鏡鏡片行業白皮書，華創證券 價價：高折、功能性鏡片占比提升，向上高折、功能性鏡片占比提升，向上打開打開價格空間。價格空間。隨著消費者對視力健康的重視程度提升

36、，鏡片應用場景呈現細分化趨勢，普通的單光鏡片難以滿足需求，衍生出如高折射率鏡片、近視防控鏡片、漸進鏡片、光致變色鏡片、抗疲勞鏡片、防藍光鏡片等多種技術迭代方向，帶來更高產品附加值。根據弗若斯特沙利文，按銷售額計，2023 年功能性鏡片約占中國鏡片市場的 48.2%，未來仍有進一步提升空間。-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%024681012142018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E鏡片人均購買量（副/百人）yoy（%）20232023-20282028年（預測）年（預測）20182018-2023202

37、3年年時間范圍時間范圍5.4%2.3%復合增長率（%）-15%-10%-5%0%5%10%15%051015202530352018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E鏡片人均支出（元/人）yoy（%）20232023-20282028年（預測）年（預測）20182018-20232023年年時間范圍時間范圍5.6%4.3%復合增長率（%）3.2%7.7%20.6%49.6%17.8%1.1%6個月以內6個月-1年1-1.5年1.5-2年2-3年3年以上 眼鏡行業系列報告一眼鏡行業系列報告一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許

38、可（2009）1210 號 10 圖表圖表 11 按出廠銷量計，按出廠銷量計，2023 年中國不同折射率鏡片年中國不同折射率鏡片產品占比（單位：產品占比（單位：%）圖表圖表 12 按銷售額計，按銷售額計，2023 年功能性鏡片在鏡片市場年功能性鏡片在鏡片市場占比（單位：占比（單位：%）資料來源：弗若斯特沙利文中國眼鏡鏡片行業白皮書，華創證券 資料來源：弗若斯特沙利文中國眼鏡鏡片行業白皮書，華創證券 近視防控近視防控高景氣賽道，龍頭份額集中高景氣賽道，龍頭份額集中 離焦鏡離焦鏡是是主流近視防控產品。主流近視防控產品。目前近視防控措施主要分為光學防控和藥物防控，其中光學防控包括離焦鏡和角膜塑形鏡（

39、OK 鏡），藥物防控主要以低濃度阿托品滴眼液為主。從適用性角度來看，1）離焦鏡：不屬于醫療器械，價格相對較低，適用范圍更廣（6-18 歲、高度數高散光均可），眼鏡店、眼科診所、眼科醫院均可驗配，且不直接接觸消費者眼球，安全系數較高；2）角膜塑形鏡/離焦軟鏡：屬于二類醫療器械，需要在專業醫療機構進行驗配，佩戴相對復雜且直接接觸眼球；3）低濃度阿托品滴眼液：國內尚未允許上市銷售，只能采取院內制劑的方式，如果需要跨區域調劑，需要得到省級衛健委或國家衛健委的批準；同時，互聯網診療監管細則（試行）出臺后，通過線上出售低濃度阿托品的方式也被叫停。圖表圖表 13 目前近視防控手段主要包括以下三種模式目前近視

40、防控手段主要包括以下三種模式 資料來源：歐康維視生物招股書，華創證券 高成長性賽道，高成長性賽道，離焦鏡離焦鏡滲透率有望穩步提升。滲透率有望穩步提升。隨著青少年近視率不斷攀升，消費者對視力保護的需求日益增強，頭部企業紛紛推出系列產品布局，例如蔡司（成長樂、小樂圓）、豪雅（新樂學）、明月鏡片（輕松控 PRO）等。根據弗若斯特沙利文，2023年國內離焦鏡零售額為 146.8 億元，2018-2023 年實現復合增速 36.3%，預計 2023-2028 年有望實現 26.6%的復合增長；2023 年國內離焦鏡零售量為 1391 萬片，2018-2023 年實現復合增速 45.2%，預計 2023-

41、2028 年有望實現 27.9%的復合增長。同時，45.0%33.1%11.7%0.3%0.1%9.9%1.56折射率1.60折射率1.67折射率1.71折射率1.74折射率其他48.2%51.8%功能性鏡片普通鏡片優勢優勢缺點缺點眼軸變化的平均差眼軸變化的平均差mm/yrmm/yr屈光度變化的平均差屈光度變化的平均差D/yrD/yr子類別子類別視野廣闊色差更低實惠性更強如存在散光，會使鏡片邊緣的視覺模糊-0.080.26雙焦點矯正鏡片矯正鏡片矯正鏡片-0.050.17漸進眼鏡外觀自然，方便日?；顒觾和赡茌^難遵守衛生使用的習慣價格昂貴-0.010.06柔軟親水性隱形眼鏡隱形眼鏡隱形眼鏡-0.

42、15/角膜塑形術0.02-0.03硬質透氣性隱形眼鏡效果相對更明顯長期使用高濃度阿托品存在局部過敏等風險，突然停止使用后可能會反彈-0.220.68高濃度（1%或0.5%）阿托品滴眼液阿托品滴眼液-0.220.53中濃度（0.1%）-0.150.53低濃度（0.01%）眼鏡行業系列報告一眼鏡行業系列報告一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 根據明月鏡片公開交流，截至 2023 年 8 月，我國離焦鏡滲透率不到 10%，未來仍具備較大提升空間。圖表圖表 14 主要離焦鏡品牌基本情況主要離焦鏡品牌基本情況 資料來源：弗若斯特沙利文中國眼鏡鏡片行業白皮

43、書，華創證券 圖表圖表 15 中國青少年離焦鏡市場規模（單位：億元）中國青少年離焦鏡市場規模（單位：億元）圖表圖表 16 中國青少年離焦鏡市場規模（單位：萬片）中國青少年離焦鏡市場規模（單位：萬片）資料來源：弗若斯特沙利文中國眼鏡鏡片行業白皮書，華創證券 資料來源：弗若斯特沙利文中國眼鏡鏡片行業白皮書，華創證券 外資外資品牌品牌明顯占優，國內品牌迅速崛起。明顯占優，國內品牌迅速崛起。我國離焦鏡片行業主要參與者包括依視路、豪雅、蔡司等外資品牌以及偉星、明月、萬新等國產品牌。從市場格局來看，根據弗若斯特沙利文數據，按多點離焦鏡片出廠銷售額計，2023 年前四大主流品牌集中度約為 69.4%；按零售

44、量計，2023 年前四大主流品牌集中度約為 51.7%。從價格端表現來看，行業競爭加劇，消費者趨于理性，在行業利潤空間擠壓下預計有利于集中度提升。近年來，以明月鏡片等為代表的國產鏡片品牌加速離焦鏡市場布局，推出了“輕松控”周邊離焦鏡片和“輕松控 PRO”多點離焦鏡片”等。未來，隨著國產離焦鏡片品牌知名度提升，預計國產頭部品牌份額有望實現穩步增長。主要品牌主要產品技術路徑臨床試驗結果輕松控輕松控PROPRO系列系列成長樂成長樂小樂圓小樂圓新樂學新樂學星趣控星趣控多點近視離焦眼軸控制技術（C.A.M.D）周邊離焦技術同心環帶微粒鏡技術（C.A.R.E）多區正向光學離焦技術（D.I.M.S）高非球微

45、透鏡星控技術（H.A.L.T.)1年臨床結果：延緩等效球鏡度增長的效果為60%60%，延緩眼軸增長的效果為51%51%，戴鏡第4季度，延緩近視加深有效率達到82%82%1年臨床結果：屈光度增長減緩0.29 D/年，平均減援30%30%，眼軸維度無顯著差異。1年臨床結果：H版延緩眼軸增長的相對正視眼有效率為63%63%2年臨床結果：近視加深減慢59%59%，眼軸增長速度減慢60%60%。2年臨床結果：每日戴鏡時間超過12小時，延緩近視加深67%67%(0.990.12D)，延緩眼軸增加至60%60%(0.41士0.05mm)。01002003004005006002018201920202021

46、202220232024E2025E2026E2027E2028E傳統連鎖眼鏡店渠道醫療機構渠道其他渠道年復合增長率年復合增長率（20232023-2028E2028E）年復合增長率年復合增長率（20182018-20232023）離焦鏡片零售額離焦鏡片零售額25.5%35.1%傳統連鎖眼鏡店渠道28.5%38.8%醫療機構渠道24.4%33.7%其他渠道26.6%36.3%總計01000200030004000500060002018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E傳統連鎖眼鏡店渠道醫療機構渠道其他渠道年復合增長率年復合增長率（202

47、32023-2028E2028E）年復合增長率年復合增長率（20182018-20232023）離焦鏡片零售額離焦鏡片零售額27.7%45.0%傳統連鎖眼鏡店渠道29.9%47.8%醫療機構渠道24.1%40.8%其他渠道27.9%45.2%總計 眼鏡行業系列報告一眼鏡行業系列報告一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 圖表圖表 17 2023 年，年，我國青少年離焦鏡市場競爭格局我國青少年離焦鏡市場競爭格局 圖表圖表 18 行業競爭加劇，離焦鏡價格行業競爭加劇，離焦鏡價格下探下探 資料來源：弗若斯特沙利文中國眼鏡鏡片行業白皮書，華創證券 資料來源

48、：弗若斯特沙利文中國眼鏡鏡片行業白皮書，華創證券（三）（三）供給側：供給側：原料端壁壘高筑，原料端壁壘高筑，制造端制造端國產替代國產替代，零售端，零售端格局優化格局優化 眼鏡行業產業鏈可以分為上游原材料及設備供應商，中游鏡片制造商和下游消費市場。眼鏡行業產業鏈可以分為上游原材料及設備供應商，中游鏡片制造商和下游消費市場。1）上游：目前我國高折射率鏡片原料主要依賴日韓進口，而國內原料則主要滿足中低折射率產品需求；2）中游：外資品牌（蔡司、豪雅、依視路等）憑借先發優勢，在國內市場積累了品牌、渠道等優勢，近年來國產品牌（明月、康耐特等）市場競爭力穩步提升。3）下游：目前我國鏡片市場銷售渠道包括眼鏡零

49、售商、醫院、街邊店等，一站式滿足消費者從驗光到配鏡的全流程需求。圖表圖表 19 鏡片行業產業鏈結構鏡片行業產業鏈結構 資料來源：弗若斯特沙利文中國眼鏡鏡片行業白皮書，華創證券 69.4%51.7%30.6%48.3%0%20%40%60%80%100%按出廠零售額計按零售量計CR4其他品牌-10%-8%-6%-4%-2%0%02004006008001000120014001600離焦鏡單價（元/片）YOY（%）眼鏡行業系列報告一眼鏡行業系列報告一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 1、原料端：原料端：高折樹脂材料高折樹脂材料依賴進口依賴進口，日

50、韓等國在原料端掌握優勢，日韓等國在原料端掌握優勢 樹脂原料樹脂原料進口依賴度高，國內企業逐步崛起。進口依賴度高，國內企業逐步崛起。目前國內高折鏡片的樹脂單體原料基本從日韓等國家進口，主要生產企業包括韓國 KOC、MITSUI CHEMICALS、日本三菱和拜耳等。隨著技術進步和新材料的不斷應用，國內部分廠商（如萬華化學和益豐生化等）也逐步具備了部分基礎原料的生產能力。通常，境內外原材料供應商只提供實驗室條件下取得的交聯固化的聚合樣本及其反應環境指標，并不具備或提供如何實現大規模工業化生產的工藝技術。圖表圖表 20 鏡片行業高質量原料高度依賴進口鏡片行業高質量原料高度依賴進口 資料來源：明月鏡片

51、招股說明書，華創證券 以三井化學為例，以三井化學為例，掌握掌握 MR 核心材料專利，核心材料專利，并購并購強化競爭優勢。強化競爭優勢。三井化學成立于 1912 年，業務覆蓋醫療保健、汽車、電子信息材料、生活環境、能源、包裝材料等多個領域，在光學鏡片材料開發及制造賽道，擁有 30 年以上經驗，旗下 MR系列鏡片材料作為高折射率鏡片材料在世界各國被廣泛使用（MR材料是世界上首次運用聚氨酯技術生產出的高折射率鏡片材料），其中 MR-174是市面上最高折射率之一的樹脂鏡片材料。同時，公司 2011 年收購瑞士品牌 Acomon，2013 年收購韓國品牌 KOC Solution，持續強化自身在樹脂鏡片

52、原料行業的競爭地位。圖表圖表 21 三井化學提供的三井化學提供的 MR 材料在綜合性能上優于其他材料材料在綜合性能上優于其他材料 資料來源：三井化學MR化學材料公眾號，華創證券 2、制造端：制造端：競爭格局分散競爭格局分散，國產替代加速，國產替代加速 外資外資品牌在高端市場占優，品牌在高端市場占優，品牌是核心競爭壁壘品牌是核心競爭壁壘。眼鏡作為舶來品，外資品牌因多年歷史底蘊、成熟產品矩陣天然占優，依視路、蔡司、豪雅等品牌在國內高端眼鏡市場市占率領先。本土品牌在市場競爭中多以中低端產品為主，高折射率、功能鏡片賽道布局較晚。但近年來本土品牌持續發力中高端眼鏡市場，例如明月鏡片推出1.71PMC超亮

53、鏡片、基礎化學原料基礎化學原料聚合預聚物預聚物鏡片基片鏡片基片聚合同化核心難點：依賴原料進口核心難點：依賴原料進口大規模生產的關鍵大規模生產的關鍵環節環節其他材料MR系列玻璃低折射率中折射率亞克力PCMR-174MR-10MR-7MR-8材料1.521.51.551.61.591.741.671.671.6折射率595834-363228-3032313141阿貝數45084-88-89142-1487810085118熱變形溫度（）nonegoodgoodgoodgoodokgoodexcellentgood染色性poorokokokgoodokgoodgoodgood抗沖擊性goodgoo

54、dpoorpoorgoodokgoodgoodgood抗靜壓負荷性 眼鏡行業系列報告一眼鏡行業系列報告一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 1.71 智能變色鏡片等產品布局差異化賽道；康耐特光學進一步發力定制化，推出全景偏光太陽鏡、瞬非膜層變色片等，通過多元化產品矩陣覆蓋客戶生命周期及不同場景的需求。展望未來，我們認為國內品牌有望通過聘請代言人、加強視光教育等方式推動品牌建設，強化專業形象，提升品牌認知度。行業格局較為分散，行業格局較為分散，集中度仍有提升空間。集中度仍有提升空間。由于眼鏡行業準入門檻較低，入門級產品對技術要求并不高，因此國內鏡片

55、生產企業眾多但普遍規模較小，經過多年發展已逐步形成了以江蘇丹陽、福建廈門、廣東深圳、浙江溫州等為主要生產基地的產業集群，行業格局較為分散。以江蘇丹陽為例，其被稱為“中國眼鏡之都”，根據人民日報報道顯示，截至 2023 年 7 月，丹陽擁有超 1600 家眼鏡相關企業、5 萬多名從業者，鏡片年產量 4 億多片，占全國總量的 3/4、全世界總量的一半，產值 200 億元。根據弗若斯特沙利文，以鏡片零售量計，2023 年中國鏡片市場 CR10=54.7%，其中明月鏡片的市場份額為 12.4%，位居第一；以鏡片出廠銷售額計，2023 年中國鏡片市場 CR10=68.2%，其中蔡司的市場份額為 18.0

56、%（鏡片零售量份額僅 3.4%）。未來，隨著消費者健康意識和品牌觀念提升，部分小規模、質量和技術不達標的企業或被淘汰，有望帶動行業格局進一步優化。圖表圖表 22 按零售量計，按零售量計，2023 年我國鏡片品牌市場份額年我國鏡片品牌市場份額 圖表圖表 23 按出廠銷售額計，按出廠銷售額計，2023 年我國鏡片品牌市場年我國鏡片品牌市場份額份額 資料來源：弗若斯特沙利文中國眼鏡鏡片行業白皮書，華創證券 資料來源：弗若斯特沙利文中國眼鏡鏡片行業白皮書，華創證券 3、銷售端：銷售端：連鎖業態符合行業趨勢連鎖業態符合行業趨勢，競爭格局持續優化，競爭格局持續優化 目前我國眼鏡零售渠道包括全國性連鎖零售商

57、（如寶島眼鏡、博士眼鏡等）、區域性連鎖零售商（如寶視達、毛源昌等）、個體零售商，以及醫院和視光中心等。從下游銷售渠道來看，基本呈現下列特點：1）線下渠道為主；2）門店專業化程度不高；3）市場格局分散。下文將就以上特點展開分析，展望未來行業格局演變方向。線下提供專業驗配服務，線下提供專業驗配服務，滿足消費者定制化需求。滿足消費者定制化需求。在眼鏡銷售渠道中，線下依然占據主導地位，尤其是在滿足消費者對專業驗配和試戴體驗的需求上，具有不可替代的優勢。此外，線下渠道還提供個性化定制服務，包括鏡框設計、鏡片選擇和特殊需求的調整，能夠滿足不同消費者對款式和功能的多樣化需求。根據艾瑞咨詢 2023年 7 月

58、的一項調研顯示（N=2121），預計 93.1%的消費者會選擇通過線下渠道購買眼鏡（主要包括連鎖眼鏡店、專業或綜合醫院等），僅 6.9%的消費者考慮在線上渠道購買眼鏡。12.4%11.5%6.9%5.7%4.7%4.3%3.4%3.1%1.9%0.8%45.3%明月鏡片萬新光學鴻晨光學匯鼎光學新天鴻光學優立光學蔡司依視路豪雅光學尼康其他18.0%15.2%8.9%8.6%7.5%2.4%2.4%1.9%1.9%1.4%31.8%蔡司依視路明月鏡片豪雅萬新光學新天鴻光學尼康優立光學鴻晨光學匯鼎光學其他 眼鏡行業系列報告一眼鏡行業系列報告一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（20

59、09）1210 號 15 圖表圖表 24 渠道調研：消費者配鏡渠道選擇情況渠道調研：消費者配鏡渠道選擇情況 圖表圖表 25 渠道調研：消費者購鏡過程中核心關注要素渠道調研：消費者購鏡過程中核心關注要素 資料來源：艾瑞咨詢 注：N=2121，調研時間為2023年7月 資料來源：艾瑞咨詢 注：N=2121，調研時間為2023年7月 對比歐美，我國視光行業起步晚，專業化程度有待提升。對比歐美，我國視光行業起步晚，專業化程度有待提升。歐美國家視光行業發展成熟，驗光配鏡更被視為高度專業化的工作。根據中國眼鏡科技雜志，眼鏡在美國是需要 FDA 認證的“光學藥品”，被納入醫保體系；在英法等國家，采用由眼科醫

60、生、視光師和配鏡師等三者共同構成的服務體系，職責劃分清晰。相反，國內眼鏡行業起步較晚，屬性一直是半醫半商，驗光師和配鏡師的職能模糊，且缺乏嚴格的醫療監管。展望未來，隨著國家政策推動和公眾健康意識提升，供需共振下我國視光行業專業化程度有望提升。圖表圖表 26 全球樹脂眼鏡鏡片市場規模（單位：億美元）全球樹脂眼鏡鏡片市場規模（單位：億美元）資料來源：弗若斯特沙利文2024全球視光市場白皮書，華創證券 0100200300400500600700201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E北美洲亞太區歐洲其他 眼鏡行業系列報告一眼鏡行業系列報告一 證監會

61、審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 進入門檻低，終端毛利率高，進入門檻低，終端毛利率高，下游渠道分散。下游渠道分散。1）目前驗光和配鏡技術相對成熟，導致大量中小型商家也能參與市場競爭。因此，行業內涌現出大量街邊店、夫妻老婆店等小型眼鏡零售渠道，進一步加劇了市場競爭。2）以博士眼鏡為例，拆解眼鏡零售行業的價值鏈，其鏡片和鏡架產品的毛利率（含供應商返利）高達 70%-80%，而房租和員工薪酬分別占營業收入的 20%-30%，較高的毛利率給中小門店提供了生存空間。綜上所述，我們認為眼鏡零售行業參與者眾多，且較難集中。圖表圖表 27 2016 年，年，眼鏡零售行

62、業價值鏈拆分眼鏡零售行業價值鏈拆分（以博士眼鏡為例，以博士眼鏡為例，單位：單位：%）資料來源：博士眼鏡招股說明書，華創證券 連鎖業態符合行業趨勢，快時尚品牌迅速崛起，行業集中度有望提升。連鎖業態符合行業趨勢，快時尚品牌迅速崛起，行業集中度有望提升。眼鏡產品本身同質化程度高，核心差異在于終端渠道服務質量?？紤]到驗配服務本身門檻不高，連鎖業態下門店可實現標準化管理，易于擴張且提高運營效率；同時連鎖經營帶來的規模效應，能夠有效降低采購成本，改善盈利能力。綜合來看，隨著行業集中化趨勢加強，連鎖業態能夠更好地應對市場整合，滿足消費者對專業化、個性化的需求服務的需求，成為行業發展的主流模式。目前年輕一代對

63、時尚和個性化的需求迫切增長，使得眼鏡零售行業更關注款式的更新和設計的多樣性，快時尚品牌快速崛起。其中，成立于 2010 年的木九十品牌門店快速擴張，國內重要一二線城市和地區全覆蓋，目前國內/海外門店分別突破800/200 家。圖表圖表 28 目前主要眼鏡零售品牌目前主要眼鏡零售品牌 資料來源：各公司官網，華創證券 24.4%27.9%25.4%13.2%9.1%成本（包含返利）租金+物業+水電費員工薪資其他成本凈利率 眼鏡行業系列報告一眼鏡行業系列報告一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 積極布局本地生活，線上積極布局本地生活，線上+線下融合發展

64、。線下融合發展。眼鏡是低頻次消費品，單個眼鏡店的覆蓋范圍和客流量相對有限，消費者通常先有產品需求后才會到門店進行購買行為，是典型的“人找貨”邏輯。隨著抖音、大眾點評等本地生活平臺崛起，通過短視頻、直播、團購等模式激發消費者隨機需求，入駐本地生活平臺的商家或能在平臺助力下獲得更多曝光度，實現客流量和銷售額的提升。常態下，眼鏡門店相對穩定的客流量能夠滿足非連鎖經營的街邊店和夫妻老婆店的日常經營。隨著抖音、美團等本地生活平臺崛起，對流量進行了再分配，連鎖門店有望依靠平臺獲取更多客流。從結果來看，我們認為龍頭有望顯著受益本地生活，而非連鎖小店或加速出清。以博士眼鏡為例，公司以博士眼鏡為例，公司積極擁抱

65、渠道變化，加速轉型積極擁抱渠道變化，加速轉型。2023 年 1 月正式上線抖音本地生活，成為首批與抖音本地生活達成合作的眼鏡零售企業；目前公司已在抖音、大眾點評、餓了么等主流本地生活平臺開設官方賬號，以短視頻創作為基礎，傳播愛眼護眼知識，結合團購帶貨引流，幫助線下門店進行品牌宣傳和銷售，逐步迭代公司的流量運營能力和提升全渠道服務水平。圖表圖表 29 博士眼鏡博士眼鏡抖音抖音本地生活布局本地生活布局領先領先 資料來源：博士眼鏡抖音門店，華創證券整理 眼鏡行業系列報告一眼鏡行業系列報告一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 二、二、智能智能眼鏡眼鏡：端

66、側端側 AI 落地最佳載體落地最佳載體，飛入尋常百姓家飛入尋常百姓家 2024 年，年，Meta 第二代智能眼鏡第二代智能眼鏡 Ray-Ban Meta 銷量銷量超出市場預期超出市場預期，成為智能眼鏡產業標，成為智能眼鏡產業標桿產品。桿產品。2021 年 9 月，Facebook（Meta 前身）聯合 Ray-Ban 推出首代智能眼鏡 Ray-Ban Stories，截至 2023 年 2 月，累計銷售約 30 萬副，月活僅 2.7 萬人，不到設備量的 10%。2023 年 9 月，第二代產品 Ray-Ban Meta 面世，售價與第一代持平（299 美元），但在相機、音頻、電量和款式上進行升

67、級迭代，并引入 Meta AI 功能，成功打造一代現象級單品。2023Q4，Ray-Ban Meta 銷量就超過一代產品全生命周期出貨量。根據 The Verge 統計，截至 2024 年 5 月，Ray-Ban Meta 智能眼鏡的全球銷量已突破 100 萬臺，預計 2024年全年出貨量有望超過 150 萬副。近期 Ray-Ban Meta 智能眼鏡迎來更新，引入“實時AI”功能，與 Gemini Live 提供的對話式 AI 功能類似，進一步打開想象空間。根據Wellsenn XR 預測，從 2025 年開始，AI 智能眼鏡將在傳統眼鏡銷量保持穩定增長的大背景下保持滲透率持續提升。2029

68、 年，AI 智能眼鏡年銷量有望達到 5500 萬副；到 2035 年，全球傳統眼鏡銷量預計可達 19.7 億副，其中 AI 智能眼鏡銷量達 14 億副，滲透率約 70%。圖表圖表 30 智能眼鏡滲透率有望快速提升智能眼鏡滲透率有望快速提升（單位：萬副）（單位：萬副）資料來源：Wellsenn XR，華創證券 1、為什么是眼鏡？為什么是眼鏡？眼鏡是端側眼鏡是端側 AI 落地最佳載體。落地最佳載體。人體一共有三大重要感官：眼鏡、嘴和耳朵，各自承擔著信息的輸入和輸出功能。耳朵負責接收聲音信號，嘴負責語言輸出，而眼睛是接受視覺信息的器官。具體來看，個人約 80%的信息源自視覺信號，通過視覺，人和動物感

69、知外界物體的大小、明暗、顏色、動靜，獲得對機體生存具有重要意義的各種信息。同時，視覺在統整其他感知覺工作中起到重要作用，有研究認為，個體通過視覺獲得的表象的量是最多的，且能夠有效地將來自各個感官的零散信息進行統整、組織和消化。綜合來看，與其他穿戴類設備相比，眼鏡的佩戴方式和接近度使得它在收集和處理視覺信息方面具有天然優勢。因此，我們認為，結合 AI 技術，眼鏡能夠實時捕捉外部環境的視覺信息，并通過數據分析提供個性化、即時反饋。0%10%20%30%40%50%60%70%80%0500001000001500002000002500002023 2024E 2025E 2026E 2027E

70、2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035E傳統眼鏡銷量AI智能眼鏡銷量AI智能眼鏡滲透率 眼鏡行業系列報告一眼鏡行業系列報告一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 圖表圖表 31 眼睛是接受外界信息的重要器官眼睛是接受外界信息的重要器官 資料來源：CNCC2021 智能眼鏡兼具傳統眼鏡的視光屬性與音頻、視頻和智能眼鏡兼具傳統眼鏡的視光屬性與音頻、視頻和 AI 等智能技術。等智能技術。從功能性角度來看，智能眼鏡包括音頻眼鏡、拍照眼鏡、AI 智能眼鏡、AR 智能眼鏡?；A眼鏡基礎眼鏡：滿足視覺需求，如

71、近視、老花、遮陽等。除視覺改善外，鏡架設計還兼顧時尚元素，起到美觀和裝飾作用。音頻眼鏡音頻眼鏡：可實現音頻播放、會議記錄等功能，落地產品如華為智能眼鏡等。目前音頻眼鏡音頻以開放式為主，對音質有一定的影響，未來在信噪比、均衡器、音量、個性化音質等方面還有很大的發展空間。拍照眼鏡拍照眼鏡：提供拍攝功能，可實現“hands free”的快速抓拍、第一視角記錄、短視頻拍攝等功能，落地產品如小米智能眼鏡相機等。隨著攝像頭像素、尺寸、光緒模組和圖像處理算法等不斷發展，可以進一步提升用戶拍攝體驗。AI 智能眼鏡智能眼鏡：在智能眼鏡基礎上疊加 AI 技術，可實現語音助手實時交互、圖像識別、文字提取等功能，落地

72、產品如 Ray-Ban Meta 等。當前主流交互方式包括觸摸和語音，后續技術發展方向還包括顯示交付和動作交付等。AR 智能眼鏡智能眼鏡：兼顧顯示需求的 AI 智能眼鏡，滿足基礎的視頻、應用交互需求，且能夠具備虛實融合能力。落地產品如 XrealAir2 Pro、雷鳥 X2 等。預計隨著技術和工藝制程的改進，光波導+Micro LED 或成為主流顯示方案。綜合來看，我們認為兼具顯示+攝像+音頻的 AR 眼鏡有望成為未來主流技術解決方案，而輕量級+性價比+低功耗的 AI 眼鏡或率先在消費級市場實現突破，進而加速行業滲透率提升。2、發展階段：發展階段：未來已來，千帆競發未來已來，千帆競發 復盤智能

73、眼鏡的發展歷史，以 2012 年谷歌發布 Google Glass 作為標志性事件，眼鏡作為智能可穿戴設備首次進入大眾視野。眼鏡行業系列報告一眼鏡行業系列報告一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 圖表圖表 32 技術迭代驅動智能眼鏡產品升級技術迭代驅動智能眼鏡產品升級 資料來源：艾瑞咨詢，華創證券 近兩年來智能眼鏡產品密集落地，行業進入百花齊放階段。近兩年來智能眼鏡產品密集落地，行業進入百花齊放階段。國內大模型行業迅速發展，近期字節在火山引擎 Force 原動力大會上，推出了“豆包視覺理解模型”，使用門檻進一步降低，有望加快基于 AI 大模型的智

74、能眼鏡產品落地，眼鏡產品加速迭代。2025 年 CES大會上，智能眼鏡成為了本次展會熱點展品之一，“百鏡大戰”逐步拉開帷幕。圖表圖表 33 2025 年年 CES 大會宣傳海報大會宣傳海報 資料來源：XR控微信公眾號 技術初始探索階段技術初始探索階段市場應用拓展階段市場應用拓展階段行業成熟細分階段行業成熟細分階段AIAI智能交互階段智能交互階段概念引入與技術探索概念引入與技術探索：由谷歌的Google Glass引領，各行業開始認識到智能眼鏡的可能性，并進行初步的技術探索市場測試與應用拓展：市場測試與應用拓展：隨著不同的公司推出各自的智能眼鏡產品，市場開始測試這些產品的適用性，并探索他們在不同

75、領域的應用技術成熟與市場細分：技術成熟與市場細分：智能眼鏡技術逐漸成熟，應用市場開始細分，產品根據不同的應用場景和用戶需求進行定制化開發AIAI技術的引入與集成：技術的引入與集成：智能眼鏡開始集成AI技術，提供更加智能和個人化的交互體驗，諸多廠商加盟，開啟AI智能眼鏡元年20102010-20132013年年20142014-20162016年年20172017-20222022年年20232023年以后年以后 20122012年年：谷歌推出谷歌推出Google Google GlassGlass，集成了顯示屏幕和攝像頭的智能眼鏡 20132013年年：谷歌開始公開測谷歌開始公開測試試Goog

76、le GlassGoogle Glass，并在同年提供給開發者使用 20142014年：愛普生推出年：愛普生推出MoverioMoverio BTBT-200200，主要面向游戲玩家、企業和工業醫療應用 20152015年年:中科沃爾推出悍狼中科沃爾推出悍狼WEAR ONEWEAR ONE，具備720P高清拍照功能 20152015年年:微軟發布微軟發布HoloLensHoloLens，一款增強現實眼鏡 20172017年：聯想推出年：聯想推出New New Glass C200Glass C200，主要應用于工業和企業級市場 20192019年年：華為推出華為智華為推出華為智能眼鏡，能眼鏡，

77、主要功能為音樂播放和錄音 20212021年年：小米發布小米智小米發布小米智能眼鏡探索版能眼鏡探索版，支持拍圖翻譯和實時語音翻譯 20232023年：年：Meta與雷朋聯名推出Ray-Ban Meta，該眼鏡具備的Meta Al功能可以結合眼鏡搭載的攝像頭對眼前所看的事物來與A1進行交互 20242024年年：AI智能眼鏡市場“百花齊放”，各行業行業廠商紛紛入局，標志著AI智能交互眼鏡駛入了行業發展的快車道 眼鏡行業系列報告一眼鏡行業系列報告一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 3、產業鏈產業鏈：蓄勢待發，制造渠道蓄勢待發，制造渠道明顯明顯受益受

78、益 從產業結構來看，涵蓋硬件制造、軟件開發和渠道銷售等多個環節。隨著智能眼鏡行業景氣上行，相關產業鏈公司有望持續受益。上游上游：主要是智能眼鏡的硬件結構商，如光學模組、顯示模組、音頻模組、傳感器模組、交互模組、電源和結構件等。中游中游：主要是 ODM 和 OEM 廠商，以及軟件系統廠商、AI 大模型廠商，涉及 AR 眼鏡的軟件系統、解決方案及生產。下游下游：主要是智能眼鏡的銷售渠道，包括品牌廠商、傳統視光渠道商、消費電子渠道商等。圖表圖表 34 智能眼鏡產業鏈結構成熟完善智能眼鏡產業鏈結構成熟完善 資料來源：Wellsenn XR，華創證券 4、智能眼鏡智能眼鏡行業行業崛起，崛起，眼鏡企業空間

79、廣闊眼鏡企業空間廣闊 目前仍以嘗鮮性需求為主，目前仍以嘗鮮性需求為主，AI 賦能有望加速賦能有望加速應用層應用層落地。落地。從需求側來看，智能眼鏡尚未實現功能維度的突破（現有的音頻、拍照和智能助手功能均可以被手機等終端滿足）。大部分消費者還處在嘗鮮階段，購買決策更多基于對新技術的好奇和對創新產品的嘗試，而 AI 賦能則有望加速這一進程。頭部企業動作積極，全面擁抱智能眼鏡。頭部企業動作積極，全面擁抱智能眼鏡。根據公司公告和投資者交流，1）康耐特光學與全球領先的科技和消費電子企業的多個研發項目進展順利，公司已經收到包括研發費用和小試訂單在內的款項；2）明月鏡片加快對接頭部 3C 企業，旗下帶有語音

80、助手功能的智能眼鏡 sasky 已經在小米有品旗艦店發售；3）博士眼鏡目前已與雷鳥創新、魅族、李未可、XREAL、界環、ROKID 等品牌開展合作，2025 年 1 月對外正式發布與雷鳥合作研發的 V3 AI 拍攝眼鏡。眼鏡行業系列報告一眼鏡行業系列報告一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 綜合來看，對鏡片制造商而言，智能眼鏡有望帶動產品結構升級和一人多鏡需求提升，具備強研發能力+產品力+供應鏈能力的龍頭企業更受益；對渠道商而言，智能眼鏡有望實現終端客流改善+業務邊界拓展，具備強品牌力+完善渠道布局的渠道品牌更加受益。眼鏡行業系列報告一眼鏡行業系

81、列報告一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 23 三、三、國內玩家：國內玩家：全面擁抱智能眼鏡，全面擁抱智能眼鏡，制造渠道企業有望持續受益制造渠道企業有望持續受益 1、康耐特光學康耐特光學：鏡片制造龍頭企業，自主品牌鏡片制造龍頭企業，自主品牌&國內市場持續發力國內市場持續發力 鏡片制造行業領軍企業，產品遠銷全球。鏡片制造行業領軍企業，產品遠銷全球。公司成立于 1996 年，開展標準鏡片的生產銷售業務；2006 年，公司在江蘇啟東建設鏡片生產基地，持續完善國內產能布局；2010 年，公司順利在深交所創業板上市。后續公司通過收購旗計智能順利布局金融服務領域

82、，并正式更名為旗天科技。2018 年，公司將眼鏡業務從旗天科技主體中進行分拆，成立康耐特光學公司，并于三年后在港交所上市。近期公司加快智能眼鏡賽道布局，與頭部 3C 龍頭合作布局智能眼鏡，已收到研發費用和小試訂單款項。圖表圖表 35 康耐特光學發展歷程康耐特光學發展歷程 資料來源：公司官網，公司公告，華創證券 產品結構優化，國內市場產品結構優化，國內市場+自主品牌持續發力。自主品牌持續發力。公司依托國內外完善的市場布局以及 C2M模式對效率的拉動，2023 年實現收入 17.60 億元，對應 2018-2023 年 CAGR 為 15.6%，歸母凈利潤 3.27 億元，對應 2018-2023

83、 年 CAGR 為 33.0%。2024 年上半年，公司實現收入 9.87 億元，同比增長 17.9%，歸母凈利潤 2.09 億元，同比增長 31.6%。圖表圖表 36 2018 年年-24H1，康耐特營收保持快速增長，康耐特營收保持快速增長 圖表圖表 37 2018 年年-24H1，歸母凈利潤增速跑贏收入，歸母凈利潤增速跑贏收入 資料來源：招股說明書，公司公告，華創證券 資料來源：招股說明書，公司公告，華創證券 定制鏡片收入占比提升，國內市場加速拓展定制鏡片收入占比提升，國內市場加速拓展。從業務來看，公司在標準鏡片基礎上，積極探索個性化、差異化的定制模式，并于 2016 年引入全亞洲第一條全

84、自動定制化生產線，定制業務迎來突破性發展；24H1，公司定制鏡片收入占比達到 19.9%，較 2018 年提升3.5pcts。從區域來看，公司過去以外銷 ODM 業務為主，近年來加快國內市場拓展，營收19961996年年康耐特光學成立，開展康耐特光學成立，開展標準鏡片生產及銷售。標準鏡片生產及銷售。20062006年年公司在江蘇啟東建立鏡公司在江蘇啟東建立鏡片生產基地，產能進一片生產基地，產能進一步擴張。步擴張。20102010年年在美國建立海外分銷基在美國建立海外分銷基地，拓展美國業務，同地，拓展美國業務，同年旗天科技上市。年旗天科技上市。2012012 2年年公司開始布局定制鏡片公司開始布

85、局定制鏡片生產及銷售。生產及銷售。20132013年年收購收購Asahi OpticalAsahi Optical，其主要制造折射率為其主要制造折射率為1.61.6及及1.741.74的眼鏡片。的眼鏡片。20162016年年引進亞洲第一條全自動引進亞洲第一條全自動定制化生產線。定制化生產線。20182018年年光學板塊業務從旗天科光學板塊業務從旗天科技中分拆重組。技中分拆重組。20212021年年公司完成股份制改革，公司完成股份制改革，于港交所順利上市于港交所順利上市20242024年年公司加快智能眼鏡賽道公司加快智能眼鏡賽道布局，擬向歌爾股份全布局，擬向歌爾股份全資子公司配售。資子公司配售。

86、0%5%10%15%20%25%30%0510152020182019202020212022202324H1營業總收入（億元）同比（%）0%10%20%30%40%50%00.511.522.533.520182019202020212022202324H1歸母凈利潤（億元）同比（%）眼鏡行業系列報告一眼鏡行業系列報告一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 24 從 2018 年的 1.26 億元提升至 2023 年的 5.75 億元，對應 2018-2023 年 CAGR 為 35.6%。圖表圖表 38 24H1，定制鏡片收入占比為定制鏡片收入占比為

87、 19.9%圖表圖表 39 境內境內市場營收保持高速增長市場營收保持高速增長 資料來源：公司公告，招股說明書，華創證券 資料來源：公司公告，招股說明書，華創證券 產品端：產品矩陣完備，產品端：產品矩陣完備，擁有超擁有超 700 萬個萬個 SKU。公司擁有超 700 萬個 SKU，產品涵蓋不同年齡段、全折射率和多功能需求。同時，公司與日本三井化學（高折射率樹脂單體原料核心供應商）建立了穩定的合作關系，是國內少數 1.74 折射率樹脂眼鏡鏡片的供應商之一。圖表圖表 40 康耐特光學康耐特光學產品矩陣完善，產品矩陣完善，SKU 數超數超 700 萬萬 資料來源：公司官網，公司公告，華創證券 渠道端：

88、渠道布局多元化，國內市場持續發力渠道端：渠道布局多元化，國內市場持續發力。公司早期以 ODM 業務起家，服務豪雅等國際品牌客戶；近年來國內市場發力迅猛，線上/線下全渠道建設完善，2023 年公司銷售及分銷費用高達 1.03 億元，同比+47.6%，市場投入持續加大。具體來看，公司線上積極布局抖音、小紅書等新媒體渠道；線下 B+C 端布局同步啟動，下游客戶覆蓋眼科醫院、眼科診所、連鎖眼鏡店、商超、在線網店等。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022202324H1標準鏡片定制鏡片其他 眼鏡行業系列報告一眼鏡行業系列報告一 證監會審

89、核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 25 圖表圖表 41 康耐特光學康耐特光學銷售費用銷售費用震蕩向上震蕩向上 圖表圖表 42 康耐特光學康耐特光學 B 端端+C 端業務同步驅動端業務同步驅動 資料來源：公司公告，招股說明書，華創證券 資料來源：華創證券整理 C2M：新模式賦能制造，強化客戶服務能力：新模式賦能制造，強化客戶服務能力。公司創新鏡片 C2M 模式，允許消費者直接通過零售終端向企業提出定制化產品需求，提升交付效率。從服務流程來看，客戶在零售終端下單并提供個性產品需求后，康耐特光學可在 24 小時內完成加工全流程，基本實現 48-72 小時內全球訂單交

90、付。從結果看，C2M 模式下，零售終端和康耐特實現共贏：1）零售終端：公司可提供遠程切邊、鏡架庫存管理服務，免除自建加工中心成本，實現“零庫存管理”；2）康耐特：定制產品=高客單值，公司深度參與配鏡全流程服務，深度綁定零售渠道，加強對終端消費趨勢的把握。近期，公司在泰國收購兩塊土地所有權，擬用于建設高折射率產品生產基地及自動化生產線。我們認為，隨著市場對高折射率和功能鏡片的需求提升，公司擴張海外產能有望打開產能瓶頸，應對潛在的關稅風險。圖表圖表 43 康耐特提供加工、儲存、交付的一站式服務康耐特提供加工、儲存、交付的一站式服務 圖表圖表 44 康耐特提供加工、儲存、交付的一站式服康耐特提供加工

91、、儲存、交付的一站式服務務 資料來源：公司官網，公司公告，華創證券 資料來源：公司官網，公司公告，華創證券 智能眼鏡智能眼鏡：與多家消費電子企業達成合作，擬向歌爾股份子公司配售。與多家消費電子企業達成合作，擬向歌爾股份子公司配售。2021 年公司組建XR 光學研發和服務中心，逐步從傳統視光學行業向消費電子與光學鏡片相結合的精密光學領域進軍。目前公司已經與全球多家消費電子公司合作，合作范圍包括鏡片的超薄制作、鏡片與波導的結合、超薄偏光與鏡片的結合、變色與鏡片的結合、異型切割等，近期已經收到研發費用和小試訂單款項。12 月 23 日，公司擬向承配人香港歌爾泰克（歌爾股份全資子公司）配售 5332.

92、5 萬股新股，凈額約 8.3 億港元，資金預計用于智能眼鏡和 XR頭戴設備的鏡片和視覺解決方案的研發、設計和制造。該動作有望提升公司和歌爾股份的戰略關系，加深合作；同時為公司帶來更多業務發展機會。7.4%7.1%6.1%5.6%4.5%5.9%5.5%0%1%2%3%4%5%6%7%8%00.20.40.60.811.220182019202020212022202324H1銷售費用（億元）銷售費用率（%）全球布局全球布局B B端客戶端客戶C C端客戶端客戶自有品牌收入占比超過55%B+C端業務同步驅動 眼鏡行業系列報告一眼鏡行業系列報告一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（

93、2009）1210 號 26 圖表圖表 45 康耐特光學加快智能眼鏡業務布局康耐特光學加快智能眼鏡業務布局 資料來源：公司公告，華創證券 2、博士眼鏡博士眼鏡：眼鏡連鎖零售行業龍頭，積極推進眼鏡連鎖零售行業龍頭，積極推進 AI 眼鏡布局眼鏡布局 立足立足深圳深圳，拓展全國，拓展全國，持續加碼智能眼鏡賽道持續加碼智能眼鏡賽道。自 1993 年公司于深圳開設首家眼鏡門店起，便開啟了向外擴張的步伐，后續逐步進入南昌、東莞、北京和昆明等市場，全國性市場布局日臻完善。2017 年，公司在深交所創業板上市，一躍成為國內眼鏡行業首家上市企業。截至 24H1，公司共有 530 家門店（直營 501 家、加盟

94、29 家），其中博士品牌門店373 家。同時，公司積極投身智能眼鏡領域，與雷鳥、李未可、華為、界環、星紀魅族和XREAL 等品牌達成合作，作為線下渠道商并提供驗光配鏡服務。圖表圖表 46 博士眼鏡發展歷程博士眼鏡發展歷程 資料來源：博士眼鏡公司官網，華創證券 自有品牌自有品牌+功能產品持續放量，功能產品持續放量，公司增長動能充足。公司增長動能充足。公司積極培育自有品牌，優化升級產品結構，提高功能性鏡片滲透率，2023 年實現收入 11.76 億元，對應 2015-2023 年 CAGR為 15.3%，歸母凈利潤 1.28 億元，對應 2015-2023 年 CAGR 為 17.5%。2024

95、年前三季度，公司實現收入 9.15 億元，同比增長 1.1%；歸母凈利潤 0.83 億元，同比下滑 14.5%。20212021年公司組建年公司組建XRXR光學研發和服務中心光學研發和服務中心逐步從傳統視光學行業向消費電子與光學鏡片相結合的精密光學領域進軍。20242024年，公司已經與全球多家消費電子公司合作年，公司已經與全球多家消費電子公司合作合作范圍包括鏡片的超薄制作、鏡片與波導的結合、超薄偏光與鏡片的結合、變色與鏡片的結合、異型切割等，近期已經收到研發費用和小試訂單款項。20242024年年1212月月2323日，擬向歌爾股份子公司配售日，擬向歌爾股份子公司配售公司擬向承配人香港歌爾泰

96、克（歌爾股份全資子公司）配售5332.5萬股新股，凈額約8.3億港元，資金預計用于智能眼鏡和XR頭戴設備的鏡片和視覺解決方案的研發、設計和制造。19931993年年博士眼鏡在深圳開設第博士眼鏡在深圳開設第一家線下門店。一家線下門店。19971997年年正式成立深圳博士眼鏡正式成立深圳博士眼鏡有限公司。有限公司。20102010年年公司開發高端眼鏡品牌公司開發高端眼鏡品牌-PresidentPresident總統眼鏡?？偨y眼鏡。20142014年年公司開發快時尚眼鏡品公司開發快時尚眼鏡品牌牌zlezle眼鏡眼鏡。20152015年年全渠道特許經營品牌全渠道特許經營品牌誕生誕生砼（石人工）砼（石人

97、工）眼鏡。眼鏡。20172017年年公司正式在深交所創業公司正式在深交所創業板上市。板上市。20222022年年公司攜手雷鳥創新開展公司攜手雷鳥創新開展XR XR 智能眼鏡戰略合作。智能眼鏡戰略合作。2022023 3年年與星紀魅族展開配鏡服務合作，致與星紀魅族展開配鏡服務合作，致力于智能眼鏡的“最后一公里”。力于智能眼鏡的“最后一公里”。20242024年年公司加快智能眼鏡賽道公司加快智能眼鏡賽道布局，與多個國內主流布局，與多個國內主流智能眼鏡廠商合作。智能眼鏡廠商合作。眼鏡行業系列報告一眼鏡行業系列報告一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 27 圖

98、表圖表 47 2024 年前三季度，公司實現收入年前三季度，公司實現收入 9.15 億元，億元，同比同比+1.1%圖表圖表 48 2024 年前三季度，公司實現歸母凈利潤年前三季度，公司實現歸母凈利潤 0.83億元，同比億元，同比-14.5%資料來源：公司公告，Wind，華創證券 資料來源：公司公告，Wind，華創證券 線下門店提質增效，積極探索新零售渠道。線下門店提質增效，積極探索新零售渠道。公司持續完善線下銷售網絡并加快布局新零售渠道，2023 年直營/分銷/電商渠道分別實現收入 9.23/0.69/1.84 億元，同比+22.2%/-13.1%/+44.7%。門店端，公司與綜合商超及醫療

99、機構的合作逐漸深化，疊加抖音本地生活服務賦能，公司單店收入穩步提升，2023 年實現單店店效約 229 萬元，同比+18.2%。同時，公司積極擁抱線上渠道，已在微博、抖音、小紅書等主流社交平臺開設官方賬號進行品牌傳播及產品宣傳，并在天貓、京東、拼多多等電商平臺開設官方旗艦店，持續推動線上線下聯合發展；2023 年，公司實現線上團購券交易（即轉化門店核銷收入）金額 1.62 億元。同比+79.4%。圖表圖表 49 博士眼鏡博士眼鏡線上渠道經營表現亮眼線上渠道經營表現亮眼 圖表圖表 50 得益于本地生活服務賦能，店效保持增長得益于本地生活服務賦能，店效保持增長 資料來源：公司公告，招股說明書，華創

100、證券 資料來源：公司公告，招股說明書，華創證券 多品牌縱深布局多品牌縱深布局，滿足多元化產品需求滿足多元化產品需求。截至 24H1，公司旗下共有 6 大眼鏡零售品牌，包括主品牌“博士眼鏡”、高端品牌“President”、時尚快消品牌“zle”、個性潮牌“砼”、復古品牌“ZORRO”以及新消費零售品牌“Boojing”。公司通過多層次市場布局，形成差異化品牌矩陣效應，滿足消費者多元化產品需求。0%5%10%15%20%25%30%35%40%02468101214營業收入（億元）同比(%)-40%-20%0%20%40%60%80%00.20.40.60.811.21.4歸母凈利潤（億元）同比

101、(%)0%20%40%60%80%100%2020202120222023直營零售線上零售批發-5%0%5%10%15%20%25%050100150200250201820192020202120222023店效（萬元）同比（%）眼鏡行業系列報告一眼鏡行業系列報告一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 28 圖表圖表 51 博士眼鏡旗下眼鏡零售品牌博士眼鏡旗下眼鏡零售品牌 資料來源：公司公告，華創證券 卡位“最后一公里”卡位“最后一公里”驗配服務驗配服務，智能眼鏡賽道深度布局。智能眼鏡賽道深度布局。目前主流的 AI 眼鏡仍然需要依賴于線下門店提供的驗配

102、服務，因此專業化和連鎖化的眼鏡零售品牌具備明顯競爭優勢。博士眼鏡持續深化渠道合作，與山姆、天虹、華潤等大型商超機構及深免集團、海旅免稅等免稅集團的良好合作關系，并加強與醫院、社康中心合作建設視光中心的力度，深耕國內一二線城市核心消費商圈；同時公司選用“砼（石人工）”品牌進行加盟招商，加速下沉市場零售網點的擴張，渠道體系進一步完善。截至 24H1，公司共有門店數量 530 家，其中華南/華東/西南/華北/華中/西北/東北的門店數量分別為 280/144/68/11/11/10/6 家，占比 53%/27%/13%/2%/2%/2%/1%。圖表圖表 52 博士眼鏡門店布局情況（單位：家）博士眼鏡門

103、店布局情況（單位：家）圖表圖表 53 24H1，博士眼鏡門店分布（單位：，博士眼鏡門店分布（單位：%）資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 0100200300400500600201720182019202020212022202324H1直營經銷東北,1%華北,2%華東,27%華南,53%華中,2%西北,2%西南,13%眼鏡行業系列報告一眼鏡行業系列報告一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 29 圖表圖表 54 博士眼鏡積極與頭部智能眼鏡品牌企業達成合作博士眼鏡積極與頭部智能眼鏡品牌企業達成合作 資料來源：博士眼鏡官網、VRA

104、R星球，界環微信公眾號，XREAL微信公眾號，華創證券 3、明月鏡明月鏡片片：離焦鏡賽道龍頭，：離焦鏡賽道龍頭，智能眼鏡業務布局加速智能眼鏡業務布局加速 國內鏡片龍頭企業，離焦鏡賽道布局領先。國內鏡片龍頭企業，離焦鏡賽道布局領先。明月鏡片 2002 年成立于上海，技術先進、全國銷量領先。公司于 2021 年在深交所上市，并在同年推出青少年近視管理鏡片，順利進軍近視防控市場。目前，公司已經與日本三井、韓國 KOC 合作建立全球領先的鏡片原料研發生產中心，是全球為數不多實現原料自給的鏡片企業。明月自主研發生產的 1.71、KR 樹脂、KR 超韌、PMC 超亮等優質原料除自用外，還開放供應給同行。截

105、至 24H1，公司共有直銷客戶 2396 家（含醫療渠道），經銷客戶 28 家。在外部環境承壓背景下，2024 年前三季度，公司明星大單品仍然保持較快增長趨勢，其中 PMC 超亮系列產品收入同比增長 50.6%、1.71 系列產品同比增長 16.5%。此外，公司 2024 年還推出了淺底色防藍光鏡片、輕松控 PRO2.0 系列產品以及 1.74 系列產品，市場反饋均較為積極。事件時間品牌雷鳥創新與博士眼鏡舉辦聯合實驗室啟動儀式，未來將在人體佩戴工學和光波導近視解決方案等多方面展開深入合作。2022.5雷鳥創新復星創富與基金合伙人博士眼鏡攜手完成雷鳥創新首輪投資2023.3博士眼鏡與消費級 AR

106、 領先品牌雷鳥創新共同宣布雙方已正式成立合資公司，將共同開展新一代AI 智能眼鏡的研發設計、銷售、營銷與服務等工作。2024.8雷鳥創新在“Meta，Beyond”發布會上，正式揭曉了與博士眼鏡聯合研發的最新力作雷鳥V3 AI拍攝眼鏡。2025.1博士眼鏡與華為建立合作關系，成為其智能眼鏡產品在線下眼鏡零售渠道的獨家合作商，在公司部分線下門店進行華為智能眼鏡銷售及驗配服務。2019華為華為冬季新品發布會，新一代智能眼鏡首發，博士眼鏡憑借視力保護領域的專業優勢，與華為開啟渠道合作。2021.12博士眼鏡宣布Rokid Air智能眼鏡在其線下門店首發2021.12Rokid博士眼鏡宣布與Rokid

107、達成深度合作，將為Rokid Max用戶提供定制化的線上配鏡服務。2023.4星紀魅族集團在2023 魅族秋季無界生態發布會上正式發布AR智能眼鏡品牌 MYVU，并推出MYVU、MYVU 探索版兩款AR智能眼鏡新品，博士眼鏡為視光矯正需求用戶提供個性化、專業化配鏡服務。2023.11星紀魅族魅族官方宣布MYVU AR智能眼鏡已經進駐博士眼鏡全國線下門店2024.4魅族和博士眼鏡聯合官宣，MYVU AR智能眼鏡首次入駐海南免稅店。2024.7博士眼鏡與李未可宣布達成戰略合作，即日起全國50家博士眼鏡門店線下首發李未可Meta Lens Chat AI眼鏡2024.7李未可界環AI音頻眼鏡現已入駐

108、博士眼鏡全國100家門店，購機即贈送1.60德納司鏡片，購買其他鏡片享受7折優惠。2024.10界環博士眼鏡與XREAL正式宣布達成合作，率先在全國的 100 家博士智能眼鏡門店內開展產品銷售和品牌推廣，公司擁有XREAL12月新品的渠道獨家合作權。此外，博士眼鏡與 XREAL合作還涵蓋了專業的配鏡服務。2024.12XREAL 眼鏡行業系列報告一眼鏡行業系列報告一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 30 圖表圖表 55 明月鏡片發展歷程明月鏡片發展歷程 資料來源：明月鏡片公司官網，公司公告，華創證券 營收穩健增長，利潤持續高增。營收穩健增長，利潤持續

109、高增。明月鏡片全面推行“品牌戰略”，堅持產品聚焦策略，推動公司產品結構持續優化，核心大單品保持快速增長趨勢。2017-2023 年，公司營收從 4.27億元增至 7.49 億元，對應 CAGR 為 9.8%；歸母凈利潤從 0.17 億元提升至 1.58 億元，對應 CAGR 為 45.1%。2024 年前三季度公司實現收入 5.83 億元，同比增長 3.6%；歸母凈利潤 1.37 億元，同比增長 11.9%。圖表圖表 56 2017-24Q3，明月鏡片營收保持穩健增長，明月鏡片營收保持穩健增長 圖表圖表 57 2017-24Q3，明月鏡片歸母凈利潤持續高增，明月鏡片歸母凈利潤持續高增 資料來源

110、：公司公告，Wind，華創證券 資料來源：公司公告，Wind，華創證券 圖表圖表 58 鏡片業務鏡片業務貢獻主要營收貢獻主要營收（單位：百萬元）（單位：百萬元）圖表圖表 59 明月鏡片毛銷差穩步提升明月鏡片毛銷差穩步提升 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 20022002年年公司成立于上海，正式公司成立于上海，正式進軍樹脂鏡片行業。進軍樹脂鏡片行業。20082008年年自主研發的自主研發的KRKR超韌鏡片超韌鏡片獲得國家發明專利。獲得國家發明專利。20122012年年公司啟動年產能公司啟動年產能2 2億片億片的創新型市場產業園建的創新型市場產業園建設。設。201420

111、14年年公司高折射率低色散的公司高折射率低色散的1.711.71鏡片研發鏡片研發成功成功。20152015年年公司在新加坡設立國公司在新加坡設立國際業務總部。際業務總部。20192019年年全面升級終端形象，全全面升級終端形象，全國范圍內推進萬店計劃。國范圍內推進萬店計劃。20212021年年公司推出近視防控系列公司推出近視防控系列產品輕松控及輕松控產品輕松控及輕松控PROPRO。20232023年年在小米有品平臺上線智能眼鏡在小米有品平臺上線智能眼鏡saskysasky，具備，具備語音助手功能，可以語音喚醒語音助手功能，可以語音喚醒SIRISIRI、小藝、小藝、小愛同學，并具有接打電話、導航

112、等功能。小愛同學，并具有接打電話、導航等功能。20242024年年公司加快智能眼鏡賽道公司加快智能眼鏡賽道布局。布局。-5%0%5%10%15%20%25%01002003004005006007008002017201820192020202120222023 24Q1-3營業總收入（百萬元）同比(%)-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0501001502002017201820192020202120222023 24Q1-3歸母凈利潤（百萬元）同比(%)01002003004005006007008002017201820192020202120222023鏡片

113、原料銷售眼鏡鏡架其他27.5%29.3%32.1%34.1%35.3%37.8%37.9%25%27%29%31%33%35%37%39%2017201820192020202120222023毛銷差（%）眼鏡行業系列報告一眼鏡行業系列報告一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 31 研發：研發：掌握多項核心技術，與徠卡合作進軍高端鏡片市場。掌握多項核心技術，與徠卡合作進軍高端鏡片市場。公司光學軟件及原料實現自研，在上游原料方面的自主可控性為差異化產品研發創新構建了明顯的競爭優勢。目前已經順利開發 1.71、KR 樹脂、KR 超韌、PMC 超亮等優質原料

114、，是全球為數不多實現原料自給的鏡片企業。2024 年 4 月，公司宣布與德國徠卡公司達成鏡片領域的獨家合作協議，雙方將在品牌運營、技術研發、精準成像、光學設計、精密制造、市場推廣等方面深入合作，有望強化公司在鏡片高端制造領域的競爭優勢。圖表圖表 60 明月鏡片的原料工廠順利實現了明月鏡片的原料工廠順利實現了上游原料上游原料的自主可控的自主可控 資料來源：明月鏡片公司官網，華創證券 渠道：渠道：線下線下門店布局持續推進門店布局持續推進，加快醫療渠道拓展加快醫療渠道拓展。公司持續推動直銷、經銷與醫療渠道協同發展，目前直接和間接合作的線下終端門店數量達到數萬家，銷售網絡已覆蓋全國全部省市自治區。同時

115、，公司定點定向開發大中型、連鎖型的醫療渠道，目前已與愛爾眼科、中山眼科、浙江大學眼科醫院等知名眼科醫療機構已經建立了深度合作關系。在線上渠道方面，公司已經在天貓、京東、得物、小米等平臺開設了線上自營旗艦店，并積極布局抖音、小紅書、B 站等新媒體渠道強化品牌認知。圖表圖表 61 明月鏡片渠道多元化布局完善明月鏡片渠道多元化布局完善 資料來源：明月鏡片招股說明書，華創證券 智能眼鏡：智能眼鏡：業務布局領先，積極對接行業龍頭。業務布局領先，積極對接行業龍頭。公司持續看好智能眼鏡未來趨勢，早在2023 年就于小米有品旗艦店上線智能眼鏡 sasky，該產品具有語音助手功能，可以語音喚醒 SIRI、小藝、

116、小愛同學，并具有接打電話、導航等功能。目前公司已與部分品牌企業就智能眼鏡業務展開研發合作，并與小米進行初步接觸溝通，有望打開增長空間。明月鏡片經銷商終端眼鏡門店、眼鏡連鎖企業、電商企業等自營實體門店電商平臺旗艦店個別客戶終端消費者經銷（鏡片）直銷（鏡片、鏡架）直銷（鏡片、鏡架）直銷（成鏡）代銷（鏡片）眼鏡行業系列報告一眼鏡行業系列報告一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 32 圖表圖表 62 明月明月 SASKY 智能眼鏡智能眼鏡 資料來源：小米有品官網，華創證券 眼鏡行業系列報告一眼鏡行業系列報告一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可

117、（2009）1210 號 33 四、四、投資建議投資建議 我們認為，鏡片是智能眼鏡落地重要載體，我們認為，鏡片是智能眼鏡落地重要載體，而渠道而渠道驗配服務重要性凸顯。驗配服務重要性凸顯。標的上，建議關注鏡片制造&渠道龍頭：康耐特光學康耐特光學（內外銷齊頭并進，目前與頭部 3C 龍頭合作布局智能眼鏡，已收到研發費用和小試訂單款項；與歌爾達成合作后有望為公司帶來更多業務發展機會）、博士眼鏡博士眼鏡（國內眼鏡零售頭部品牌，目前已與鳥創新、魅族、李未可、XREAL、界環、ROKID 等品牌開展合作，并與雷鳥成立合資公司推出智能眼鏡產品）、明月鏡片明月鏡片（國內鏡片制造龍頭，研發能力領先，旗下帶有語音助

118、手功能的智能眼鏡 sasky 已經在小米有品旗艦店發售）；以及積極布局智能眼鏡領域的英派斯英派斯（健身器材龍頭企業，擬與李未可科技合資推出戶外運動 AI 眼鏡，聚焦騎行、健身等垂直場景）。圖表圖表 63 關注后續智能眼鏡產品上市情況關注后續智能眼鏡產品上市情況 資料來源：智能涌現，維深 Wellsenn XR，百度，映維網Nweon，華創證券 五、五、風險提示風險提示 智能眼鏡發展不及預期、技術迭代不及預期、行業競爭加劇等。品牌產品類別預計發布時間小米AI眼鏡25Q2三星電子AR眼鏡25Q3百度AI眼鏡25H1發布MetaAR眼鏡25M9 眼鏡行業系列報告一眼鏡行業系列報告一 證監會審核華創證

119、券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 34 輕工紡服組團隊介紹輕工紡服組團隊介紹 研究員：劉一怡研究員：劉一怡 浙江大學碩士。2022 年加入華創證券研究所。助理研究員：周星宇助理研究員：周星宇 中山大學管理學碩士。2024 年加入華創證券研究所。眼鏡行業系列報告一眼鏡行業系列報告一 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 36 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系 基準指數說明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500/納斯達克指數。公司投資評級說明：公司投資評級

120、說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲分析師聲明明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券

121、或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投

122、資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的

123、認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522