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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 通信通信 Table_Date 發布時間：發布時間：2025-02-05 Table_Invest 優于大勢優于大勢 上次評級:優于大勢 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益-1%6%44%相對收益 3%10%26%Table_Market 行業數據 成分股數量（只）總市值（億）流通市值（億）市盈率（倍）市凈率（倍）成分股總營收（億）成分股總凈利潤（億）成分股資產負債率（%）相關報告 訓練轉向推理釋放更多產業機遇，國產 AI 迎發力加速元

2、年-20241231 AI 時代光模塊需求景氣不減，上游光芯片&光器件大有可為-20241206 Table_Author 證券分析師：要文強證券分析師：要文強 執業證書編號：S0550523010004 13552769350 yao_ 研究助理：陳建森研究助理：陳建森 執業證書編號：S0550123040013 Table_Title 證券研究報告/行業深度報告 電力電力AI 的盡頭的盡頭 報告摘要：報告摘要：Table_Summary 伴隨著全球人工智能產業的蓬勃發展，伴隨著全球人工智能產業的蓬勃發展，AI 基礎設施產業也實現了持續增基礎設施產業也實現了持續增長，長，AI 服務器作為其中

3、的代表領域之一，市場需求量呈現大幅度增長。服務器作為其中的代表領域之一，市場需求量呈現大幅度增長。隨著 AI 大模型的快速發展，AI 大模型在自動駕駛、AIoT 和邊緣計算等領域得到大范圍應用，對算力的需求急劇增加，AI 服務器作為算力承載的核心基礎設施，其出貨量的增長與算力需求的提升密切相關。根據TrendForce 預測，2023 年 AI 服務器（包含搭載 GPU、FPGA、ASIC 等）出貨量近 120 萬臺，同比+38.4%，占整體服務器出貨量近 9%，預計該占比將于 2026 年提升至 15%，2022-2026 年 CAGR 將達 29%。算力計算效率需求大幅提升，高性能導致功耗

4、上升。算力計算效率需求大幅提升，高性能導致功耗上升。AI 技術能耗遠高于傳統互聯網服務，單次 ChatGPT 查詢所需電力為谷歌搜索的 10 倍，數據中心電力需求快速增長。隨著人工智能（AI）大模型的迅猛發展，全球數據中心的電力消耗正以前所未有的速度增長。在能耗方面，AI 服務器的功率較普通服務器高出 6-8 倍，電源需求也將同步提升 6-8 倍。相比于傳統的普通服務器，AI 服務器的功率高出將近 6-8 倍，電源的需求也將同步提升 6-8 倍。通用型服務器通常只需要 2 顆 800W 服務器電源，而 AI 服務器的電源需求為 4 顆 1800W 高功率電源，服務器能耗成本從3100 元直接飆

5、升到 12400 元，約為 3 倍。為為確保穩定運行并實現高效能狀態確保穩定運行并實現高效能狀態，服務器電源采用冗余配置從而服務器電源采用冗余配置從而導致導致電源需求進一步增長電源需求進一步增長。以 NVL72 為例，其電源需求約為 198kW，但實際機架功耗約為 120kW。在 50%-60%負載區間內，電源效率達到最高水平，服務器電源的冗余配置在保障了整體供電的安全性的同時，提升了電源的效率表現。臺資企業占據服務器電源主導，國內企業加速追趕。臺資企業占據服務器電源主導，國內企業加速追趕。目前臺資企業占據了全球電源顯著的市場份額，約為 75%-80%。臺達電子市占率約為 69%；光寶科技市占

6、率約為 15%-20%。中國大陸企業中，僅有麥格米特和歐陸通躋身榜單。中國大陸的電源廠商憑借在成本控制和服務能力方面的優勢，正逐漸在全球電源市場中占據更重要的位置。政策政策背景驅動國產芯片替代化加速，該背景下推進國內電源企業從中受背景驅動國產芯片替代化加速，該背景下推進國內電源企業從中受益。益。美國限芯背景下，加速芯片國產替代化，目前國內芯片雖然取得了顯著進展，但與英偉達等國際巨頭相比，仍存在一定差距。芯片性能上的差距將會導致實際應用場景中產生一系列連鎖反應，電量需求更高是其中之一。與此同時，國內集優化技術相較海外仍存在較大差距，從而導致在相同算力前提下，對于電源需求方面彈性更大。在此背景下，

7、國內相關電源企業將從中受益。建議關注：建議關注：歐陸通、麥格米特 等。風險提示：風險提示：AI 發展不及預期，國產廠商導入不及預期，算力需求不及預期，市場競爭風險，業績預測和估值判斷不達預期。Table_CompanyFinance 重點公司主要財務數據重點公司主要財務數據 重點公司重點公司 現價現價 EPS PE 評級評級 2023 2024 2025 2023 2024 2025 歐陸通 110.21 1.93 2.18 2.97 22.94 50.56 37.11 買入 麥格米特 56.56 1.27 1.06 1.76 19.39 53.36 32.14 買入 -20%-10%0%10

8、%20%30%40%50%60%2024/12024/42024/7 2024/10通信滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/56 通信通信/行業深度行業深度 目目 錄錄 1.AI 時代，用電需求大幅提升，電源迎來新增長動力時代，用電需求大幅提升，電源迎來新增長動力.5 1.1.服務器電源.5 1.2.AI 快速發展帶動電力需求大幅增長.7 1.2.1.AI 行業發展現狀.7 1.2.2.算力需求快速提升，AI 服務器出貨量有望實現大幅增長.7 1.2.3.算力需求帶動用電需求大幅上升.9 2.AI 服務器電源架構服務器電源架構.13 2.1.AI 服務器電

9、源架構.14 2.2.AI 服務器電源多方面性能改善.17 2.3.開關性能、IC 封裝、電路設計和集成等技術可顯著提高功率密度.18 2.4.AI 服務器電源發展趨勢：N+1 或 N+N 冗余&電源配比提升.19 3.AI 服務器電源競爭格局服務器電源競爭格局.22 3.1.臺資企業占據服務器電源主導.22 3.2.大陸 AI 服務器電源廠商持續追趕，市場份額有望突破.22 3.3.臺資企業.23 3.3.1.臺達電子.23 3.3.2.光寶科技.29 3.4.臺資企業對比國內企業.32 4.芯片國產化替代加速，芯片國產化替代加速，AI 服務器電源需求隨之增長服務器電源需求隨之增長.35 4

10、.1.美國限芯政策下國產化替代加速.35 4.2.國內芯片發展迅猛.35 4.3.國內外芯片技術對比與差距.39 4.4.芯片國產化替代后 AI 服務器電源需求隨之增長.39 5.電源市場空間測算電源市場空間測算.40 6.國內相關受益企業國內相關受益企業.42 6.1.歐陸通.42 6.2.麥格米特.47 7.投資建議與風險提示投資建議與風險提示.54 7.1.投資建議.54 7.2.風險提示.54 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：ATX 主板及電源結構標準主板及電源結構標準.5 圖圖 2：服務器電源：服務器電源.6 圖圖 3：服務器電源：服務器電源.6 圖圖 4：NVIDIA 數據中心業務營收

11、數據中心業務營收.7 圖圖 5：NVIDIA 數據中心營收占比數據中心營收占比.8 圖圖 6：2022-2026 年全球年全球 AI 服務器出貨量預估服務器出貨量預估.8 圖圖 7：中國：中國 AI 服務器出貨量（萬臺）服務器出貨量（萬臺）.9 圖圖 8：中國：中國 AI 服務服務器市場規模（億元）器市場規模（億元）.9 圖圖 9：服務器能耗結構：服務器能耗結構.10 圖圖 10：NVIDIA 不同芯片功率對比不同芯片功率對比.10 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/56 通信通信/行業深度行業深度 圖圖 11：DGX A100 服務器服務器.11 圖圖 12：DG

12、X H100/H200 服務器服務器.11 圖圖 13：GB200 NVL72.11 圖圖 14：AI 數據中心新增數據中心新增 AI 服務器所帶來的新增能耗服務器所帶來的新增能耗.12 圖圖 15：不同大模型單次訓練耗電量：不同大模型單次訓練耗電量.13 圖圖 16：電力需求對比：電力需求對比.13 圖圖 17：高盛有關數據中心的能源：高盛有關數據中心的能源需求預測需求預測.13 圖圖 18：AI 服務器行業產業鏈服務器行業產業鏈.14 圖圖 19：DC/DC 電源示意圖電源示意圖.16 圖圖 20：服務器電源三層架構：服務器電源三層架構.17 圖圖 21：AI 服務器電源功率密度發展趨趨勢

13、服務器電源功率密度發展趨趨勢.18 圖圖 22：ORV3 3KW 服務器電源的效率測試（服務器電源的效率測試（2020）.20 圖圖 23：冗余電源布局示意圖：冗余電源布局示意圖.20 圖圖 24：NVL72 電源架構電源架構.21 圖圖 25：全球電源市場格局：全球電源市場格局.23 圖圖 26：臺達電子發展歷程：臺達電子發展歷程.23 圖圖 27：臺達開關電源產品：臺達開關電源產品.24 圖圖 28：臺達標準化模塊電源（臺達標準化模塊電源（DC-DC 轉換器轉換器&AC-DC 模塊）模塊）.25 圖圖 29：臺達臺達外接式電源外接式電源.25 圖圖 30：臺達工業電源：臺達工業電源.26

14、圖圖 31：臺達：臺達 2020-2024Q3 營收及營收及 yoy.28 圖圖 32：臺達：臺達 2020-2024Q3 歸母凈利潤及歸母凈利潤及 yoy.28 圖圖 33：光寶科技發展歷程：光寶科技發展歷程.29 圖圖 34：光寶服務器電源：光寶服務器電源.30 圖圖 35：光寶：光寶 2020-2024Q3 營收及營收及 yoy.30 圖圖 36：光寶：光寶 2020-2024Q3 歸母凈利潤及歸母凈利潤及 yoy.31 圖圖 37：12nm、7nm 芯片對比芯片對比.36 圖圖 38：華為昇騰：華為昇騰 910 和和 310.36 圖圖 39：昆侖芯：昆侖芯 2 代代 AI 芯片和昆侖

15、芯芯片和昆侖芯 1 代代 AI 芯片芯片.37 圖圖 40：思元：思元 370 芯片、思元芯片、思元 290 芯片、思元芯片、思元 270 芯片芯片.38 圖圖 41：思元：思元 370 系列板卡與業內主流系列板卡與業內主流 GPU 性能對比性能對比.38 圖圖 42：NV 各系列出貨量預測（萬張）各系列出貨量預測（萬張）.41 圖圖 43：歐陸通產品示意圖：歐陸通產品示意圖.43 圖圖 44：歐陸通通訊電源：歐陸通通訊電源.44 圖圖 45：歐陸通工控電源產品：歐陸通工控電源產品.45 圖圖 46：歐陸通歷年研發費用：歐陸通歷年研發費用.46 圖圖 47：2020-2024Q1-3 歐陸通營

16、收歐陸通營收.46 圖圖 48：2020-2024Q1-3 歐陸通歸母凈利潤歐陸通歸母凈利潤.46 圖圖 49：2020-2024Q1-3 歐陸通三費歐陸通三費.47 圖圖 50：麥格米特顯示器電源：麥格米特顯示器電源.48 圖圖 51：麥格米特：麥格米特 LED 電源電源.48 圖圖 52：麥格米特：麥格米特 LED 電源電源.49 圖圖 53：麥格米特光儲充：麥格米特光儲充.50 圖圖 54：麥格米特醫療電源：麥格米特醫療電源.50 圖圖 55：2020-2024Q1-3 麥格米特營收麥格米特營收.53 圖圖 56：2020-2024Q1-3 麥格米特歸母凈利潤麥格米特歸母凈利潤.53 圖

17、圖 57：2020-2024Q1-3 麥格米特三費麥格米特三費.53 表表 1：SSI 電源規范電源規范.5 表表 2：服務器核心部件：服務器核心部件.14 表表 3：AI 服務器電源玩家對比服務器電源玩家對比.22 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/56 通信通信/行業深度行業深度 表表 4：國內與臺資基本情況對比：國內與臺資基本情況對比.32 表表 5：國內臺資主要公司大功率服務器電源產品參數對比：國內臺資主要公司大功率服務器電源產品參數對比.34 表表 6：服務器電源需求：服務器電源需求.40 表表 7：NV 各系列產品出貨量預測各系列產品出貨量預測（萬張）（

18、萬張）.41 表表 8：麥格米特逆變器數據參數：麥格米特逆變器數據參數.51 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/56 通信通信/行業深度行業深度 1.AI 時代，用電需求大幅提升，電源迎來新增長動力時代，用電需求大幅提升，電源迎來新增長動力 1.1.服務器電源 服務器電源服務器電源是一種用于服務器、存儲及交換機等是一種用于服務器、存儲及交換機等 IT 設備的供電設備。設備的供電設備。服務器電源的主要應用場為數據中心，主要類型包括 ATX 電源和 SSI 電源兩種標準：ATX 電源電源：較為普遍的電源標準，主要用于臺式機、工作站和低端服務器。ATX 電源的輸出功率一般

19、在 125W 至 350W 之間，通常采用 20Pin 的雙排長方形插座給主板供電。SSI 電源電源：新型服務器電源規范，標準是隨著服務器技術的發展而產生的，實現了降低開發成本，延長服務器的使用壽命。目前，SSI 電源適用于各種檔次的機架式服務器。圖圖 1：ATX 主板及電源結構標準主板及電源結構標準 數據來源：東北證券 表表 1：SSI 電源規范電源規范 SSI（Server System Infrastructure）EPS 規范規范(Entry Power supply Specification)：主要為單電源供電的中低端服務器設計，它適用于額定功率在 300W400w 的電原，獨立使

20、用，不用于冗余方式。EPS12V(Version2.0)，適用的額定功率達到 450W650W。TPS 規范規范(Thin Power supply specification)：具有 PFC(功率因數校正)、自動負載電流分配功能。電源系統最多可以實現 4 組電源并聯冗余工作，由系統提供風扇散熱。MPS 規范規范(Midrange Power supply specification)：這種電源被定義為針對 4 路以上 CPU 的高端服務器系統。MPS 電源適用于額定功率在375W450W 的電源，可單獨使用，也可冗余使用。DPS 規范（規范（Distributed Power Supply

21、specification）：）：單 48V 直流電壓輸出的供電系統，提供的最小功率為 800 瓦，輸出包括+48V 和+12VSB 數據來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/56 通信通信/行業深度行業深度 圖圖 2：服務器電源：服務器電源 圖圖 3：服務器電源：服務器電源 數據來源：東北證券 數據來源：東北證券 服務器電源設計目標：服務器電源設計目標：提供高性能、高可靠性和強擴展性的計算服務，以支持計算服務的高效運作，尤其是在面對密集的數據請求時。它們通常在數據中心、無盤系統、通信機房等場景中使用，通常為 724 小時不間斷運行。為了確保長時間運行的

22、穩定性，服務器電源采用了高品質的材料制造，并且多數情況下采用易于更換的雙電源冗余配置，這樣可以最大限度地減少因單一電源故障而導致的服務中斷和潛在損失。電源的核心功能電源的核心功能整流整流&變壓。變壓。電源設備本身并不創造能量，而是作為電能傳輸的中介，主要負責電能的整流和變壓。整流是指將電能從一種形式轉換為另一種形式（例如，將直流電轉換為交流電，或反之），而變壓則涉及調整電壓水平，使之升高或降低。針對特定應用場景，電源可能會集成額外的功能，例如服務器電源就需要具備增強的散熱、監控和電流調節能力。整流：整流：將交流電（AC）轉換為直流電（DC），或將一種形式的直流電轉換為另一種形式的直流電。常見的

23、整流方式包括半波整流、全波整流和橋式整流。變壓：變壓：調整電壓的大小，以滿足不同設備或電路的需求。變壓可以通過變壓器實現，變壓器可以是傳統的鐵芯變壓器，也可以是更現代的開關型變壓器。電源的用途功能分類：電源的用途功能分類：普通電源：普通電源：通常指的是為個人電腦（PC）和其他消費電子產品供電的電源，這些電源通常體積較小，功率較低。特種電源：特種電源：為特定行業如服務器、醫療設備、工業設備等提供電源，這些電源往往需要更高的穩定性、可靠性和功率。AC/DC 電源：電源：將交流電轉換為直流電的電源，這是最常見的電源類型之一。DC/DC 電源：電源：將一種直流電壓轉換為另一種直流電壓的電源，常用于需要

24、不同電壓級別的電子設備中。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/56 通信通信/行業深度行業深度 電源形態分類：電源形態分類：嵌入式電源：嵌入式電源：通常是指那些直接集成到設備內部或指定空間的電源，可進一步細分為標準開關電源和模塊化電源。模塊化電源特別是指那些設計用于直接安裝在電路板上的電源單元，具備緊湊和高集成性的特點。非嵌入式電源：非嵌入式電源：主要指電源適配器。1.2.AI 快速發展帶動電力需求大幅增長 1.2.1.AI 行業發展現狀 全球全球 AI 快速發展，我國快速發展，我國 AI 算力基礎設施積極布局。算力基礎設施積極布局。在全球 AI 服務器市場，北美的四

25、大云服務供應商 Microsoft、Google、Meta 和 AWS 的采購量占據較高比例。同時，隨著中國 AI 算力基礎設施的快速發展，中國對 AI 服務器的采購量也在持續增加。截至 2022 年末，Microsoft 以近 20%的采購量位居首位；Google、Meta 和 AWS的采購量緊隨其后，分別占 17%/15%/14%。同期，字節跳動的 AI 服務器采購量顯著增加，市場占比達到 6%，國內 AI 領域的發展正在推動 AI 服務器行業的增長。AI 服務器主要分為兩大類：深度學習訓練服務器服務器主要分為兩大類：深度學習訓練服務器&智能應用推理服務器。智能應用推理服務器。長期以來，深

26、度學習訓練服務器在市場上占據主導地位，出貨量相對較高。數據表明，截至 2021年底，深度學習訓練服務器在AI服務器市場中的出貨量占比超過一半，大約為58%，而智能應用推理服務器的市場份額稍低，占 42%。1.2.2.算力需求快速提升，AI 服務器出貨量有望實現大幅增長 算力需求大幅增長，算力需求大幅增長，GPU 作為作為 AI 算力核心，需求大幅增長。算力核心，需求大幅增長。相比 CPU，GPU 具備并行處理大量任務的能力，因此成為 AI 訓練領域應用首選，需求量伴隨算力需求的提升實現大幅增長。以全球芯片領域巨頭 NVIDIA 為例，截止 2023 年，數據中心業務已然成為 NVIDIA 最大

27、收入來源，且該趨勢未來或將保持。2023 年 NVIDIA 實現營業收入 609.22 億美元，同比+126%；其中數據中心業務實現營收 475.25 億美元，同比+216.67%，數據中心業務占總營收比例為 77.87%，同比+22.35pct。GPU 業務的持續放量助力 NVIDIA 成為全球 AI 算力龍頭企業，NVIDIA 持續延伸業務范圍，數據中心產品已由 GPU 拓展至 AI 整機服務器。圖圖 4：NVIDIA 數據中心業務營收數據中心業務營收 數據來源：英偉達官網，東北證券 6710615047558%42%217%0%50%100%150%200%250%05010015020

28、02503003504004505002020202120222023數據中心營收（億美元）YOY 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/56 通信通信/行業深度行業深度 圖圖 5：NVIDIA 數據中心營收占比數據中心營收占比 數據來源：英偉達官網，東北證券 伴隨著全球人工智能產業的蓬勃發展，伴隨著全球人工智能產業的蓬勃發展，AI 基礎設施產業也實現了持續增長，基礎設施產業也實現了持續增長，AI 服服務器作為其中的代表領域之一，市場需求量呈現大幅度增長。務器作為其中的代表領域之一，市場需求量呈現大幅度增長。隨著 AI 大模型的快速發展，AI 大模型在自動駕駛、AIoT

29、 和邊緣計算等領域得到大范圍應用，對算力的需求急劇增加，AI 服務器作為算力承載的核心基礎設施，其出貨量的增長與算力需求的提升密切相關。根據 TrendForce 預測，2023 年 AI 服務器（包含搭載 GPU、FPGA、ASIC 等）出貨量近 120 萬臺，同比+38.4%，占整體服務器出貨量近 9%，預計該占比將于 2026 年提升至 15%，2022-2026 年 AI 服務器出貨量 CAGR 將達29%。圖圖 6：2022-2026 年全球年全球 AI 服務器出貨量預估服務器出貨量預估 數據來源：TrendForce，東北證券 我國數字基礎設施建設的不斷加速，算力規模持續擴大，我國

30、數字基礎設施建設的不斷加速，算力規模持續擴大，AI 服務器作為算力的核心服務器作為算力的核心設備，市場需求也隨之增長。設備，市場需求也隨之增長。市場需求方面，受到市場需求推動，AI 服務器的出貨量呈現上升趨勢。據 XYZ-Research 公布的數據顯示，到 2021 年底，中國大陸地區AI 服務器市場出貨量達到 22.6 萬臺，同比增長約 50.3%；2022 年，這一數字繼續增長，超過 28 萬臺，同比增長約 23.9%；預計到 2025 年，中國大陸地區 AI 服務器市場出貨量將超過 50 萬臺。市場規模方面，中國 AI 服務器市場規模也實現了逐年增長。2021 年，市場規模達到 350

31、 億元人民幣，同比增長約 69%。到 2022 年末，國內市場總規模超過 420 億元，同比增長約 20%。預計到 2025 年，AI 服務器市場40.18%39.38%55.62%77.97%0%20%40%60%80%100%2020202120222023數據中心營收占比（%）85511831504189523690%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0500100015002000250020222023E2024E2025E2026E出貨量（千臺）YOY 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/56 通信通信/行業深度行業深度 規模有望達到 7

32、00 億元。圖圖 7：中國：中國 AI 服務器出貨量（萬臺）服務器出貨量（萬臺）圖圖 8：中國：中國 AI 服務器市場規服務器市場規模（億元）模（億元）數據來源：XYZ-Research，東北證券 數據來源：XYZ-Research，東北證券 1.2.3.算力需求帶動用電需求大幅上升 服務器功率是指服務器在運行時消耗的電能，其大小受到多種因素的影響：服務器功率是指服務器在運行時消耗的電能，其大小受到多種因素的影響：CPU：作為服務器的核心組件，不同型號、核心數量和頻率的 CPU 功耗差異較大，約為 220W-270W。GPU：在需要圖形處理或加速計算的服務器中，GPU 功耗不容小覷。例如，英偉

33、達的 A100 GPU 功耗為 300W-400W 左右，而更高級的 H100 GPU 功耗則更高。內存：內存：內存模塊的數量、類型和頻率都會影響服務器的功率。一般來說，DDR4內存單條功耗在 5W-10W 左右，DDR5 內存功耗相對更高。硬盤：硬盤：硬盤驅動器（HDD）和固態硬盤（SSD）等存儲設備也會消耗一定的功率。普通的機械硬盤功耗在 10W-15W 左右，而企業級的高性能 SSD 功耗可能在 5W-10W 之間。網絡接口卡（網絡接口卡（NIC）和交換機等網絡設備：）和交換機等網絡設備：一般每張網卡的功耗在 5W-10W 左右。服務器實際運行負載：服務器實際運行負載：當服務器處于高負載

34、狀態，處理大量數據、運行復雜的計算任務或同時服務多個用戶時，各個硬件組件的使用率上升，功率也會相應增加。相反，在低負載或空閑狀態下，服務器功率則會降低。服務器的散熱系統：服務器的散熱系統：需要消耗一定的功率來維持服務器的正常工作溫度。風冷散熱系統中的風扇需要不斷轉動來帶走熱量，其功率一般在幾十瓦到上百瓦不等，具體取決于風扇的數量和尺寸。液冷散熱系統雖然散熱效果更好，但冷卻液的循環泵也需要消耗一定的電力。冷卻系統占數據中心總電力消耗的 40%，是僅次于服務器本身的第二大電力消耗來源。AI 和高性能計算的發展導致數據中心的芯片、服務器和機架配置越來越密集，這種高密集度需要更強大的冷卻系統來確保設備

35、能在安全的溫度范圍內運行，以維持系統的性能和可靠性。AI 電力消耗主要集中于服務器和冷卻系統。電力消耗主要集中于服務器和冷卻系統。數據中心包括 IT 設備和軟件以及配套的輔助基礎設施，輔助設施包括制冷系統、供配電系統等。從能耗構成看，數據中心能耗集中在這三大領域，其中，IT 設備和軟件耗電量占 42%，冷卻系統占數據中心總電力消耗的 40%，是僅次于服務器本身的第二大電力消耗來源，電氣系統能耗22.628500102030405060202120222025E出貨量3504207000200400600800202120222025E市場規模 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明

36、及說明 10/56 通信通信/行業深度行業深度 占比較小。圖圖 9：服務器能耗結構：服務器能耗結構 數據來源：觀研天下，東北證券 算力計算效率算力計算效率需求大幅提升，高性能導致功耗上升。需求大幅提升，高性能導致功耗上升。隨著 AI 大模型的不斷更新發展，計算效率得到提升，AI 大模型已然具備復雜的數據處理能力和深度學習能力。但高性能往往意味著高功耗，AI 服務器的核心處理器，包括 CPU、GPU、NPU、ASIC、FPGA 等，以及內存、網絡通信等芯片元器件的性能和功耗水平都在提升。相比于傳統的普通服務器，AI 服務器的功率高出將近 6-8 倍，電源的需求也將同步提升 6-8 倍。通用型服務

37、器通常只需要 2 顆 800W 服務器電源，而 AI 服務器的電源需求為 4 顆 1800W 高功率電源，服務器能耗成本從 3100 元直接飆升到 12400 元，約為 3 倍。NVIDIA 芯片的更新迭代，功耗持續增長。芯片的更新迭代，功耗持續增長。通過對比 2024 年 NVIDIA 發布的基于Blackwell 架構的 B200/GB200 芯片和先前的產品，包括 H100/H200/B100 等，NVIDIA 芯片隨著不斷更新，額定功率呈現持續增長趨勢。B200/GB200 的功率分別為 1000W/2700W，相較 H100/H200/B100 700W 的功率呈現大幅增長。圖圖 1

38、0：NVIDIA 不同芯片功率對比不同芯片功率對比 散熱能耗43%IT設備能耗45%供配電能耗10%40070070070010002700050010001500200025003000A100H100H200B100B200GB200功率（W）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/56 通信通信/行業深度行業深度 數據來源：英偉達官網，東北證券 NVIDIA 根據不同芯片構建的服務器所需電源功率持續增長。根據不同芯片構建的服務器所需電源功率持續增長。通過對比 NVIDIA 基于不同芯片所構建服務器，可以發現服務器所需電源功率伴隨更新升級持續增長，今年 GTC 發布

39、的基于 GB200 芯片的 NVL72 架構所需功率相較上一代產品提升了 6倍左右。DGX A100 服務器的功率：服務器的功率：DGX A100 服務器的額定功率為 8 個單元，每個單元需要 3KW 的功率，總計 24KW。DGX H100/H200 服務器的功率：服務器的功率：DGX H100/H200 服務器的額定功率為 8 個單元，每個單元需要 3.3KW 的功率，總計 26.4KW。NVL72 架構的功率：架構的功率：NVL72 機架的功耗大約為 120KW，考慮冗余后，總功率可達到 198KW。圖圖 11：DGX A100 服務器服務器 圖圖 12：DGX H100/H200 服務

40、器服務器 數據來源：英偉達官網，東北證券 數據來源：英偉達官網，東北證券 圖圖 13：GB200 NVL72 數據來源：英偉達官網，東北證券 AI 技術能耗遠高于傳統互聯網服務，單次技術能耗遠高于傳統互聯網服務，單次 ChatGPT 查詢所需電力為谷歌搜索的查詢所需電力為谷歌搜索的10 倍，數據中心電力需求快速增長。倍，數據中心電力需求快速增長。隨著人工智能（AI）大模型的迅猛發展，全球數據中心的電力消耗正以前所未有的速度增長。數字化轉型和云服務的快速部署進一步推動了這一趨勢。元宇宙、增強現實和虛擬現實等行業趨勢將繼續消耗超出地球可持續生產的能源。AI NPU 服務器市場規模的不斷擴大，帶來了

41、對核心處理器，包括 CPU、GPU、ASIC、FPGA 等，以及內存、網絡通信等芯片元器件性能和功耗 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/56 通信通信/行業深度行業深度 水平的雙重提升。在能耗方面，AI 服務器的功率較普通服務器高出 6-8 倍，電源需求也將同步提升 6-8 倍。從歷史數據來看，數據中心的電力消耗相對穩定，2015-2019 年間，盡管數據中心的工作負載增加了近兩倍，但年度電力消耗量卻保持在大約 200 太瓦時的相對穩定水平。這種穩定主要得益于數據中心在能源使用效率上的持續提升。由于 AI 技術與傳統互聯網服務在能源消耗上的本質區別，從 2020

42、年開始，這一趨勢發生了根本性變化，數據中心的能源需求開始顯著增長。高盛集團研究部門預測，到 2030 年，全球數據中心的用電需求將激增 160%。圖圖 14：AI 數據中心新增數據中心新增 AI 服務器所帶來的新增能耗服務器所帶來的新增能耗 數據來源：Gartner，東北證券 大型大型 AI 模型對計算資源和能源的需求日益增長，這在全球數據中心的電力消耗中模型對計算資源和能源的需求日益增長，這在全球數據中心的電力消耗中表現得尤為明顯。表現得尤為明顯。計算資源和能源消耗增長：計算資源和能源消耗增長：隨著 AI 技術的進步，尤其是大型 AI 模型的發展，訓練和推理所需的計算資源和能源消耗達到了空前

43、的水平。全球數據中心電力消耗占比提升：全球數據中心電力消耗占比提升：Gartner 的分析指出，新一代超大規模數據中心的建設帶來了巨大的電力需求，這種需求增長速度可能超過公用事業提供商擴大供電規模的速度。據咨詢機構 Tirias Research 建模預測，到 2028 年數據中心功耗將接近 4250 兆瓦，較 2023 年增加 212 倍。數據中心電力需求增長：數據中心電力需求增長：據統計，目前全球數據中心的耗電量占全球總用電量的 1-2%，但預計到 2030 年這一比例可能上升至 3-4%。發達國家電力消耗增長明顯：發達國家電力消耗增長明顯：特別是在發達國家，如美國，數據中心的電力消耗增長

44、尤為顯著。據預測，到 2030 年，數據中心的用電量可能從目前的 3%上升到 8%，這將推動美國電力需求以近 25 年來最快的速度增長。0100200300400500600202220232024E2025E2026E2027E新增能耗(TWh)請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/56 通信通信/行業深度行業深度 圖圖 15：不同大模型單次訓練耗電量：不同大模型單次訓練耗電量 圖圖 16：電力需求對比：電力需求對比 數 據 來 源：Artifcial Inteligence Index Report 2023,Stanford University，東北證券 數據

45、來源：lEA Electnicity 2024，東北證券 圖圖 17：高盛有關：高盛有關數據中心的能源需求預測數據中心的能源需求預測 數據來源：高盛，東北證券 2.AI 服務器服務器電源架構電源架構 服務器產業鏈：服務器產業鏈：AI 服務器行業的上游包括芯片、存儲、被動元件、PCB 等元器件生產商，其中芯片是核心組件，如 CPU 有英特爾、AMD、華為等廠商，存儲芯片有兆易創新等企業，這些元器件為 AI 服務器提供了基礎硬件支持。中游涵蓋主板集成商和服務器廠商，主板集成商將眾多芯片集成后交由服務器廠商裝配成整機銷售，像工業富聯、廣達等 ODM 廠以及戴爾、浪潮等品牌商均在其中。下游主要包括互聯

46、網廠商、運營商、政企客戶等，互聯網廠商如 BAT 等對 AI 服務器需求占比較多，將其應用于電子商務、電子郵件等領域，運營商用于通訊網絡、云平臺建設，政企客戶則在政府、金融、醫療等行業利用 AI 服務器實現數字政務、風險評估等功能。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/56 通信通信/行業深度行業深度 圖圖 18：AI 服務器行業產業鏈服務器行業產業鏈 數據來源：東北證券 AI 服務器架構復雜、應用場景廣泛，電源作為重要部件，價值量持續提升。服務器架構復雜、應用場景廣泛，電源作為重要部件，價值量持續提升。AI 服務器中，電源在整體系統中的價值占比約為 3%。盡管電源在

47、服務器中的占比相對較小，但其重要性不可忽視。電源不僅負責為服務器提供穩定的電力供應，還影響著系統的可靠性、能效和整體性能。在 AI 服務器出貨量增長的背景下，AI 服務器 GPU 芯片配置數量和功耗較傳統服務器大幅增加，將推動電源產品進一步向高功率、高效率、高密度方向迭代，有望打開新增長空間。因此，雖然電源在成本結構中占比不高，但其對服務器架構的穩定性和效率的影響卻是顯而易見的，未來電源的價值量或將持續提升。表表 2：服務器核心部件：服務器核心部件 價值占比價值占比 CPU 處理器擔當著計算機核心的角色，負責進行計算、處理任務和執行功能。相較于普通電腦處理器，服務器處理器特意設計來應對更為繁重

48、和復雜的數據處理任務。32%-83%AI 服務器價值占比更高 內存內存 內存在服務器中扮演著關鍵角色，作為 CPU 之間的通信紐帶。由于計算機的所有程序都在內存中運行，內存的性能對整個計算機系統的運行效率具有顯著影響。外部存儲外部存儲 外部存儲設備指的是那些附加到服務器上的存儲解決方案，包括硬盤驅動器、網絡附加存儲（NAS）以及云存儲等。通過為服務器添加外部存儲，可以有效地增加其存儲能力，從而為更多的數據提供存儲空間。電源電源 服務器電源廣泛應用于數據中心環境，主要職責是為服務器、存儲設備和交換機等信息技術設備提供電力，確保它們能夠獲得持續且穩定的電力供應。3%散熱散熱 由于服務器內部裝備了更

49、多高功率和高熱量的電子組件，導致其發熱量顯著上升。為了有效散熱，必須配備散熱系統來對服務器進行冷卻。數據來源：東北證券 2.1.AI 服務器電源架構 AI 服務器電源架構主要分為服務器電源架構主要分為 UPS、AC/DC 和和 DC/DC 三個層級，各層級分工明確，三個層級，各層級分工明確，以確保電力供應的連續性和穩定性。以確保電力供應的連續性和穩定性。高壓電力從電網輸送至數據中心時，服務器電源首先將交流電(AC)轉換為直流電(DC)，并將其電壓降低至 48 伏特。隨后，主板上 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/56 通信通信/行業深度行業深度 的 DC/DC 轉

50、換器進一步將電壓轉換，以提供 CPU 所需的 12 伏特和 GPU 所需的 0.8伏特等低電壓。在整個轉換過程中，數據中心的電源架構主要涉及三個層級：保障電路 UPS（不間斷電源）、機架電源的 AC/DC 轉換以及芯片級的 DC/DC 電源轉換。UPS：UPS（不間斷電源）在電網中斷時提供臨時電力，保護數據免受損失。（不間斷電源）在電網中斷時提供臨時電力，保護數據免受損失。UPS 系統的四個主要功能部件是電池、逆變器、整流器和靜態旁路開關。電池是 UPS 電源的核心，整流器將輸入市電從 AC（交流電）轉換為 DC（直流電），并在直流電路到逆變器時為電池充電。逆變器將來自整流器（或電池）的直流電

51、轉換回交流電源以供負載使用。靜態旁路開關允許市電交流電直接通過 UPS 流向負載，繞過 UPS 組件，在 UPS 發生故障時提供重要的防線。UPS 的主要作用有兩個方面：的主要作用有兩個方面：一是作為重要設備的交流供電電源，防止市電突然斷電而影響正常工作，給設備造成損害；二是消除市電中的電涌、瞬間高/低電壓、電線噪聲和頻率偏移等“電源污染”，改善電源質量，為計算機等提供高質量的電源。AC/DC：AC/DC 將電網的交流電轉換為適合服務器使用的 50V 直流電。AC/DC 電源模塊包含電源模塊（PSU）和電源管理控制器（PMC）。AC/DC 電源模塊的特點包括穩定性、高效能、低功耗和小體積等。它

52、采用了先進的功率轉換技術，可以實現高效的能量轉換，并且能在不同負載條件下保持穩定的輸出電壓和電流。在 AC/DC 電源系統中，通常輸入的是來自電網的 85V 至 265V 的交流高電壓，而輸出則為 3.3V、5V、12V 等直流低壓電。由于 AI 服務器需要更強大的處理器，例如 GPU、TPU、FPGA，功耗可能是普通處理器的兩倍至十倍左右。為了提升服務器機柜的能效，AI 服務器供電電壓從傳統的 12V 提升至 50V。PSU：負責將電網提供的交流電（AC）轉換為服務器電子組件所需的直流電（DC）。對于高性能 AI 服務器而言，PSU 必須提供足夠且穩定的電力，以驅動 CPU、GPU 或 AI

53、 加速器等核心部件。PSU 的效率也極為關鍵，它直接影響服務器的整體能耗和散熱需求。高效的 PSU 能夠最大限度地減少能源浪費，并降低散熱需求，從而確保服務器在高負載運行時依然保持穩定。同時，高效的PSU 還可以延長電源供應器的使用壽命，并減少因電源問題導致的服務器停機時間。在選擇 PSU 時，首先需要確保其功率足夠滿足所有硬件的需求，以避免電力波動或中斷導致系統故障。其次，要檢查電源供應器的效率和穩定性。最后，必須確保 PSU 具備良好的保護功能，如過載保護（OCP）、過熱保護（OTP）和過壓保護（OVP）。這三種保護功能是 PSU 內置的安全特性，用于防止硬件損壞并確保系統穩定運行。其中，

54、過載保護（OCP）會在輸出電流超出限制時關閉或限制電源供應器，防止硬件損壞；過熱保護（OTP）會在內部溫度過高時自動關閉電源供應器，防止過熱；過壓保護（OVP）則會在輸出電壓超出限制時關閉或限制電源供應器，保護硬件免受過高電壓的損害。PMU：專門用于管理和優化服務器電源的設備。它通常以硬件形式存在，可以安裝在服務器主板上，也可以作為獨立設備安裝在服務器機柜中。PMC 通過監 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/56 通信通信/行業深度行業深度 控和調節服務器電源的供應與消耗，實現高效的電源管理，從而提升服務器的能效和整體性能。AC-DC 模塊特點及優勢：模塊特點及優

55、勢：寬范圍交流輸入適應能力：AC-DC 模塊能夠適應全球多種不同的市電標準，其輸入電壓范圍可以涵蓋 85V-264V 的交流電壓，頻率方面能兼容 50Hz 和 60Hz。完善的電磁兼容性（EMC）：具備良好的抗電磁干擾能力，同時自身產生的電磁輻射也控制在很低的水平。使用 AC-DC 模塊的電子設備能夠穩定運行，不會受到外界干擾而出現誤動作，同時也不會因為自身電磁輻射干擾其他周邊設備的正常工作。多重保護功能：配備了過壓保護、過流保護、短路保護、過熱保護等多重保護機制。高效能與綠色節能：將輸入的交流電能高效地轉換為穩定的直流電能供后端使用，并且在設計上遵循了眾多綠色環保理念和標準，減少對環境的負面

56、影響，助力企業實現可持續發展目標。DC/DC：由于服務器內部的一些組件仍需 12V 或更低的電壓，因此必須使用 DC-DC 轉換器來調整電壓。DC/DC 進一步將 50V 直流電降至芯片可接受的 0.8V。DC/DC 模塊要求緊密貼合負載，以減少供電網絡的損耗。DC-DC 模塊電源是電子設備中的關鍵部件，用于將一種直流電壓轉換為另一種適合使用的直流電壓。近年來，隨著電子技術的飛速發展，DC-DC 電源模塊的需求呈現出顯著增長的趨勢。特別是在電動汽車、移動設備、服務器和其他高性能電子系統中，對高效率、小體積、低功耗的電源解決方案的需求尤為突出模塊化設計技術的進步，比如先進的封裝技術和高集成度的電

57、路設計，使得 DC-DC 電源模塊能夠更好地滿足不同應用領域的需求。此外，數字化控制技術的應用也提高了電源模塊的可靠性和可維護性，并有助于降低生產和維護成本。圖圖 19：DC/DC 電源示意圖電源示意圖 數據來源：Vicor，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/56 通信通信/行業深度行業深度 DC-DC 模塊特點及優勢：模塊特點及優勢：寬輸入電壓范圍：DC-DC 模塊通常擁有較寬的輸入電壓范圍，這意味著在實際應用中，即便前端供電設備的輸出電壓存在一定波動，或者在不同的直流電源供電環境下，它都能穩定工作，確保為后端負載持續穩定地輸出合適的電壓。高精度輸出電

58、壓：其輸出電壓精度相當高，能夠精準控制在極小的誤差范圍內。多種輸出電壓可選：提供了豐富的輸出電壓選項，涵蓋了常見的 3.3V、5V、12V、24V 等不同等級。多樣化的輸出選擇，使得它可以適配不同電子元器件、電路模塊的供電要求。高轉換效率與低功耗：采用先進的電源轉換拓撲結構和高效的功率半導體器件，這意味著在將輸入直流電壓轉換為目標輸出電壓的過程中，電能損耗極小，減少了發熱，不僅節省了能源，還降低了對散熱系統的依賴，延長了模塊自身以及后端負載設備的使用壽命。小型化與高功率密度設計：具備緊湊的外形尺寸，卻能實現較高的功率輸出，也就是有著出色的高功率密度特點。圖圖 20：服務器電源三層架構：服務器電

59、源三層架構 數據來源：芝能科技公眾號，東北證券 2.2.AI 服務器電源多方面性能改善 AI 服務器電源隨著功率需求的持續增長，高功率密度和高轉換效率成為重要特質。服務器電源隨著功率需求的持續增長，高功率密度和高轉換效率成為重要特質。由于對于計算能力的需求不斷提升，服務器電源需要在有限空間內提供更多功率，高功率密度&高轉換率可以有效滿足 AI 服務器在處理大量數據和執行復雜計算任務時對電源的高標準要求。功率需求方面：功率需求方面：AI 訓練過程中使用的 GPU 和 TPU 等加速器雖然擅長處理重復性和密集型計算任務，但它們的高耗電特性導致整體功率需求激增。以英偉達的 DGX 系列超級計算機為例

60、，DGX-1 配備了 8 個 Tesla P100 GPU，每個 GPU 擁有 21.2 TeraFLOP 的算力，整個系統需要 3200W 的功率；而 DGX-2 則內置了 16 個 Tesla V100 GPU，每個 GPU 的算力達到 2 petaFLOP，系統總功率需求高達 10kW。功率密度方面：功率密度方面：AI 服務器電源必須適配標準機架，并隨著計算需求的增長而增加電源功率。高功率密度的電源可以在有限的空間內提供更多的電力，從而支持更多的 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/56 通信通信/行業深度行業深度 計算硬件。例如，H100 服務器機架需要 1

61、0.2KW 的功率，而 NVL72 機架的功率需求更是高達 120KW，需要配備 198KW 的電源模塊。AI 服務器電源的功率密度可以達到 100W/立方英寸，遠超普通服務器電源的 50W/立方英寸。轉換效率方面：轉換效率方面：功率密度和效率是緊密耦合的。功率密度越高，通常意味著電源轉換效率越高，從而減少能量損耗和散熱需求，有助于提高整個服務器系統的能效比。AI 服務器電源需要達到 97.5%-98%的高效率，相比于傳統服務器電源的 96%效率，這一高標準有助于減少能量損耗，并支持高功率密度 GPU 的穩定運行。圖圖 21：AI 服務器電源功率密度發展趨趨勢服務器電源功率密度發展趨趨勢 數據

62、來源：芝能科技，東北證券 2.3.開關性能、IC 封裝、電路設計和集成等技術可顯著提高功率密度 總體功率密度總體功率密度和轉換效率和轉換效率的提升受到多種關鍵因素的影響。的提升受到多種關鍵因素的影響。在有限的空間內實現更高的功率輸出，并以更低的成本提升系統功能，需要在開關性能優化、IC 封裝改進、電路設計創新以及系統集成、優化磁性元件、系統級優化、降低寄生參數等方面采取綜合措施。提高開關頻率提高開關頻率 提高開關電源的工作頻率是提升功率密度的關鍵方法之一。高頻操作可以顯著減小變壓器、電感和濾波電容的體積，從而縮小整個電源的尺寸。然而，隨著頻率的提高，開關損耗和高頻寄生參數（如 EMI）也會增加

63、，因此需要優化開關器件和電路設計。采用新材料和器件采用新材料和器件 氮化鎵（氮化鎵（GaN）技術：）技術：GaN 器件具有更高的開關頻率和更低的開關損耗，能夠顯著提升功率密度。例如，德州儀器推出的 100V 集成 GaN 功率級產品，通過高頻操作和優化封裝，可將電源解決方案尺寸縮小 40%以上，實現超過 1.5kW/in的功率密度。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/56 通信通信/行業深度行業深度 碳化硅（碳化硅（SiC）器件：）器件：SiC 肖特基二極管等器件可降低總功耗，提高開關頻率，從而減小元件尺寸。優化封裝和散熱優化封裝和散熱 熱增強封裝：熱增強封裝：采用

64、雙面冷卻封裝技術可以顯著提升散熱性能，從而支持更高的功率密度。小型化封裝：小型化封裝：例如，德州儀器的 1.5W 隔離式直流/直流模塊采用 4mm5mm 的封裝，將輔助電源尺寸縮小 89%以上。創新電路設計創新電路設計 高頻拓撲結構：高頻拓撲結構：采用高頻功率變換拓撲（如 LLC 諧振變換器）和先進的控制算法，可以提高效率和功率密度。模塊化和集成化：模塊化和集成化：將電源系統集成到一個芯片中，減少無源元件數量，降低寄生參數，從而實現更緊湊的設計。優化磁性元件優化磁性元件 平面變壓器和壓電變壓器：平面變壓器和壓電變壓器：平面變壓器具有高頻、低高度、高功率密度的特點，而壓電變壓器則利用壓電陶瓷材料

65、的特性，進一步減小體積。高頻磁性元件設計：高頻磁性元件設計：通過優化磁性元件的材料和結構，可以顯著提升功率密度。系統級優化系統級優化 功率因數校正（功率因數校正（PFC）：）：在電源前端加入 PFC 功能，可以提高輸入功率因數，減少無功功率損耗。多級轉換器拓撲：多級轉換器拓撲：通過多級轉換器設計，進一步提高效率和功率密度。降低寄生參數降低寄生參數 通過優化 PCB 布局、選擇小封裝元件以及采用低溫共燒陶瓷（LTCC）等技術，可以減少寄生電感和電容，從而提升電源密度。2.4.AI 服務器電源發展趨勢：N+1 或 N+N 冗余&電源配比提升 電源冗余設計電源冗余設計 服務器系統的可靠性和可用性非常

66、重要，因此需要冗余 PSU。AI 服務器電源通常采用 N+1 或 N+N 冗余設計，以確保系統的可靠性和容錯能力。N+1 冗余：冗余：其中“N”代表正常運行所需的電源模塊數量，“+1”表示額外的備用電源模塊。這種設計允許在其中一個電源模塊發生故障時，系統仍能正常運行，而不會對服務或性能產生顯著影響。N+N 冗余：冗余：適用于對可靠性要求更高的場景，尤其是在高端 AI 訓練服務器中。服務器電源采用冗余配置從而確保穩定運行并實現高效能狀態。服務器電源采用冗余配置從而確保穩定運行并實現高效能狀態。以 NVL72 為例，其電源需求約為 198kW，但實際機架功耗約為 120kW。根據臺達電此前公布的

67、ORV3 標準下 3000W 服務器電源效率測試結果顯示，在 50%-60%負載區間內，電源效率達到最高水平，分別在 240V 和 277V 輸入電壓下達到 97.3%和 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/56 通信通信/行業深度行業深度 97.5%的效率。這表明，服務器電源的冗余配置不僅保障了整體供電的安全性，還在一定程度上提升了電源的效率表現。圖圖 22：ORV3 3KW 服務器電源的效率測試（服務器電源的效率測試（2020）數據來源：Delta.,ORV3 Power shelf development update，東北證券 為了支持冗余設計，為了支持冗余

68、設計，AI 服務器電源需要具備以下技術特性：服務器電源需要具備以下技術特性：熱插拔技術：熱插拔技術：允許在不關閉系統的情況下更換故障電源模塊，確保系統持續運行。電流共享技術：電流共享技術：由于在 N+1 或 N+N 系統中有多個 PSU 同時供電，電流共享技術可以幫助實現在多個電源模塊同時供電時，能夠均勻分配負載電流，避免單個模塊過載。冷冗余功能：冷冗余功能：在待機模式下，冗余電源模塊可以關閉主電源或進入突發模式，以最大限度減少待機功耗。圖圖 23：冗余電源布局示意圖冗余電源布局示意圖 數據來源：慧博資訊，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/56 通信通信

69、/行業深度行業深度 AI 服務器電源與服務器的配比服務器電源與服務器的配比 隨著 AI 技術的發展，服務器電源市場與服務器的配比不斷提升：通用服務器：通用服務器：電源與服務器的配比約為 1:2。AI 推理和訓練服務器：推理和訓練服務器：配比通常為 1:3 或 1:4。高端訓練服務器：高端訓練服務器：配比可能達到 1:6。未來趨勢：未來趨勢：英偉達與服務器廠商正在聯合開發更高功率的電源，未來配比可能達到1:10。Power Shelf 已已成為主流出貨方式，尤其在成為主流出貨方式，尤其在 AI 服務器高功率電源領域。服務器高功率電源領域。Power Shelf主要由電源模塊（PSU）和電源管理控

70、制器（PMC）組成。以英偉達 NVL72 數據中心機架為例，其電源需求約為 198kW（633kW）。一組 Power Shelf 包含 6 個電源模塊插槽和一個電源管理控制器。根據華碩電腦和光寶的資料，一個數據中心機架通常需要 6 組 Power Shelf，每組由 6 個電源模塊組成。這些 Power Shelf 一般在機架頂部放置 3 組，底部放置 3 組，單組 Power Shelf 的功率約為 33kW，整體機架功率約為 198kW。如果是 NVL36，則電源需求減半。圖圖 24：NVL72 電源架構電源架構 數據來源：華碩官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后

71、的聲明及說明 22/56 通信通信/行業深度行業深度 3.AI 服務器電源競爭格局服務器電源競爭格局 3.1.臺資企業占據服務器電源主導 目前臺資企業占據了全球電源顯著的市場份額，約為目前臺資企業占據了全球電源顯著的市場份額，約為 75%-80%。據 MTC 數據顯示，在全世界前 16 大電源廠商中，中國臺灣地區廠商占據了 7 席，其中，臺達電子位居首位，市占率約為 69%；光寶科技緊隨其后排名第二，市占率約為 15%-20%。中國大陸企業中，僅有麥格米特和歐陸通躋身榜單。從從 AI 電源的類型來看電源的類型來看，目前目前 AC/DC 電源市場主要由臺系廠商主導，其中臺達和光電源市場主要由臺系

72、廠商主導，其中臺達和光寶位列行業第一梯隊。寶位列行業第一梯隊。臺達在 AC/DC 電源供應器領域市占率過半，是該領域的龍頭企業。此外，群電和康舒等臺系廠商也在積極布局 AI 服務器電源，但主要集中在AC/DC 領域。對于本土廠商，歐陸通、麥格米特和奧?？萍嫉绕髽I正在持續發力 AI服務器電源市場，并逐步加快布局。隨著技術的不斷升級和市場需求的擴大，這些本土廠商有望在未來實現進一步的市場突破。從收入規模來看，臺達和光寶在從收入規模來看，臺達和光寶在 AI 服務器電源市場中仍占據領先地位。服務器電源市場中仍占據領先地位。據估算，2023 年臺達的 AI 服務器電源收入約為 1819 億元，光寶的收入

73、約為 810 億元。表表 3：AI 服務器電源玩家對比服務器電源玩家對比 AC/DC DC/DC 臺達臺達 3-5.5kw PSU，最高 120kw power shelf，覆蓋多種GPU 類型電源 200-2000w 光寶光寶 5.5kw PSU，33kw power shelf 開始出貨；研發 8kw 麥格米特麥格米特 2.5kw/4kw PSU,30kw power shelf 歐陸通歐陸通 1.3-2.2kw PSU 數據來源：公司官網，東北證券 3.2.大陸 AI 服務器電源廠商持續追趕，市場份額有望突破 中國大陸的電源廠商憑借在成本控制和服務能力方面的優勢，正逐漸在全球電源市中國大

74、陸的電源廠商憑借在成本控制和服務能力方面的優勢，正逐漸在全球電源市場中占據更重要的位置。場中占據更重要的位置。根據中國電源學會的數據，中國大陸電源廠商在開關電源領域具有明顯的競爭力，有望在未來快速提升市場份額。臺灣廠商由于較早進入市場，技術積累豐富，目前占據了市場的大部分份額。然而，中國大陸電源廠商在成本控制、服務能力方面的優勢，疊加伴隨 AI 服務器需求的持續擴張，終端客戶也引入多元供應商的需求，因此本土廠商如歐陸通、麥格米特等有望在 AI 服務器電源市場中實現突破。此外，中國大陸電源行業的市場化程度較高，呈現完全競爭的市場格局，這為中國大陸廠商提供了進一步發展和擴張的機會。隨著技術的不斷進

75、步和市場需求的增長，中國大陸電源廠商有望在全球電源市場中扮演更加重要的角色。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/56 通信通信/行業深度行業深度 圖圖 25：全球電源市場格局：全球電源市場格局 數據來源：MTC，東北證券 3.3.臺資企業 3.3.1.臺達電子 公司簡介：公司簡介：公司成立于 1971 年，是全球領先的電源管理和自動化解決方案提供商，臺達在電源供應器市場的份額位居全球前列，并在工業自動化、樓宇自動化、通信電源、數據中心基礎設施、電動車充電、可再生能源、儲能與視訊顯示等多項產品方案領域居重要地位。圖圖 26：臺達電子發展歷程：臺達電子發展歷程 數據來源

76、：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/56 通信通信/行業深度行業深度 公司業務范圍大，涉及領域廣。公司業務范圍大，涉及領域廣。公司業務涵蓋研發、生產、銷售與服務，產品包括1）電源管理類產品：筆記本電腦電源供應器、電源轉換器等節能產品；2）視訊產品，如微型顯像光機應用于高畫質電視和投影機等；3）零組件產品，有光纖傳輸模塊、磁性組件等廣泛應用于各產業；4）工業自動化產品，如交流馬達驅動器、伺服馬達與驅動器等。公司產品：公司產品：嵌入式電源：嵌入式電源：1）開關電源：開關電源：公司在電源管理解決方案的領域擁有豐富的經驗，提供各式包括臺式機/工作站電源產品，輸出

77、功率從 200W 到 1600W。公司產品具備豐富的功能，包括風扇轉速控制、散熱管理，同時具備低噪音特點。風扇轉速控制功能：可以根據電源內部溫度以及負載情況自動調節風扇轉速。在電源低負載、溫度較低時，風扇可以以較低轉速運轉，這樣能有效降低運行噪音，營造安靜的使用環境；而當電源處于高負載工作狀態，內部溫度升高時，風扇轉速會相應提高，增強散熱效果，確保電源內部電子元件能在適宜的溫度范圍內穩定工作，延長電源使用壽命。圖圖 27：臺達開關電源產品：臺達開關電源產品 數據來源：臺達電子官網，東北證券 2）標準化模塊電源（標準化模塊電源（DC-DC 轉換器轉換器&AC-DC 模塊）：模塊）：公司推出的標準

78、模塊電源包括 DC-DC 模塊和 AC-DC 模塊具備標準化的規格與接口，方便集成到各類電子設備和系統當中，無論是大型工業控制系統，還是小型的消費電子產品，都能找到合適的應用場景，通用性極強，所以能夠滿足不同行業的普遍需求。AC-DC 方面，臺達推出符合第三代開放式機柜標準（ORV3）的機架式電源，首次登場的 66kW 與 33kW 機架式電源，能源效率高達 97.5%，將成下一代 AI 服務器的主流。DC/DC 方面，臺達擁有多款輸出功率介于 200W-2000W 的 DC/DC 轉換器，能效高達 98.5%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/56 通信通信/行

79、業深度行業深度 圖圖 28：臺達臺達標準化模塊電源（標準化模塊電源（DC-DC 轉換器轉換器&AC-DC 模塊）模塊）數據來源：臺達電子官網，東北證券 外接式電源：外接式電源：公司作為移動電源的全球性供應商，針對筆記本電腦、便攜式電子裝置及其它外接式電源的應用提供可靠、精巧、高效能的電源供應器。運用環保的設計概念，與全球各個知名品牌合作，每年生產超過八千萬個筆記本電腦電源供應器。公司 MPBG（Mobile Power Business Group）針對筆記本電腦、通信和其它外部電源的應用提供了全面性的電源管理解決方案，每年生產超過 2 億顆產品，約 45的全球市場占有率。圖圖 29：臺達臺達

80、外接式電源外接式電源 數據來源：臺達電子官網，東北證券 工業電源：工業電源：公司推出工業級與醫療級的工業電源，以滿足如工廠自動化，機器自動化，過程自動化等多種產業應用。共四種系列產品：導軌電源、基板電源、平板電源及適配器，為工業、醫療及 LED 照明供應強而有力的電源。產品特點：產品特點：穩定性高：采用先進電路設計和優質電子元件，在電壓波動、溫度變化等復雜工業環境下，輸出穩定，可避免設備故障。轉換效率高：部分產品滿載運行效率高達 90%以上，減少能源浪費，降低企業運營成本，助力節能減排。防護性能出色：具備過壓、過流、短路等多重保護機制，出現異常時迅速啟動 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀

81、正文后的聲明及說明 26/56 通信通信/行業深度行業深度 保護程序，延長設備使用壽命，減少維修成本。兼容性強：適應不同國家和地區電網標準及各種工業設備，采用模塊化設計和自適應技術，可應對復雜多變的工業應用場景。圖圖 30：臺達工業電源：臺達工業電源 數據來源：臺達電子官網，東北證券 臺達在技術創新方面一直保持行業領先地位。臺達在技術創新方面一直保持行業領先地位。公司產品設計注重能效，許多電源產品的效率超過 90%，符合全球對能效的嚴格要求。臺達還推出了一系列智能化解決方案，利用物聯網技術實現設備的遠程監控和管理。憑借卓越的品質和創新能力，臺達公司連續 13 年入選道瓊斯可持續發展指數（DJS

82、I）之“世界指數”。電源模塊專利技術：電源模塊專利技術：臺達電子“電源模塊”專利，旨在提升電源模塊的信號傳輸效率。電源模塊由半導體器件和磁件沿第一方向堆疊而成，采用焊接技術實現高效連接。磁件的設計包括磁芯和繞組，繞組移設于磁芯內，通過焊接面，模塊能夠有效接收輸入信號并向外輸出，提升了信號的傳輸可靠性和速度。這一改進在當前信息技術飛速發展的背景下，將大大滿足對高效電源模塊日益增長的需求。新材料與技術的應用：新材料與技術的應用：臺達電子在電源模塊設計中引入了諸多新材料與技術，利用新型半導體材料不僅提高了模塊的整體性能，還擴展了設備的使用壽命。電源模塊的創新與當前AI 技術的迅猛發展密切相連。臺達電

83、子的新型電源模塊，憑借其出色的信號傳輸效率，有望為 AI 算法的實現提供更為堅實的電源保障。物聯網（物聯網（IoT）的電源支持：）的電源支持：在 IoT 迅速發展的背景下，各種設備的互聯互通需要強大的電力支持，而臺達電子的新的電源模塊設計正好迎合了這一趨勢。工業供電的工業供電的“幕后強援幕后強援”：臺達 PMT2 龍系列電源以其穩定輸出、高效節能、寬溫適應、出色 EMC 性能等優勢，在工業自動化、智能設備領域獲得專業用戶的青睞。臺達這款電源得 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/56 通信通信/行業深度行業深度 益于出色散熱與電路設計，能在惡劣工況全程“滿狀態”輸出

84、。接口兼容性上，競品接口單一、線纜適配度低，布線時需額外轉接，繁瑣易錯；臺達電源則提供“一站式”連接方案，省心省力。數字化可配置電源：數字化可配置電源：臺達推出革命性的數字化可配置電源，以其創新技術和卓越性能，正在重新定義電源解決方案的標準。組合方式多樣，充分滿足不同客戶在醫療設備、工業自動化等領域的獨特需求。這種積木式設計不僅簡化了配置過程，還能確保在復雜應用環境中保持穩定的性能。氮化鎵技術的引入，使得臺達電源在保持高效率的同時，實現了更小的體積。此外，臺達還在研發中融入了 1U 厚度的下一代標準電源，進一步壓縮了空間占用，加快了市場響應速度。高效能電源模塊：高效能電源模塊：臺達高效能電源模

85、塊在電源管理與散熱解決方案領域擁有顯著的優勢，這些優勢主要體現在高效能轉換、優化的散熱設計、以及出色的電磁兼容性（EMC）性能。在電力轉換過程中，損失的能量更少，從而減少了能源消耗，降低了運行成本。臺達高效能電源模塊融入了智能管理和遠程監控技術。這種智能化的管理方式不僅提高了系統的運維效率，還降低了因人為操作不當或設備故障導致的能源浪費和安全隱患。公司產品散熱設計科學，安全保護完善，品質管控嚴格。公司產品散熱設計科學，安全保護完善，品質管控嚴格。公司產品選用高品質電容、電感及功率半導體器件等，這些元器件具有低等效串聯電阻、高磁導率、低損耗、卓越開關性能和高耐壓能力等特點，相互協同保障電源高性能

86、。構建自然對流與強制冷卻結合的散熱體系，低功率運行時自然對流散熱，高功率、高溫環境下強制冷卻機制啟動，確保電源在極端條件下低溫穩定運行。除此之外，臺達電源具備過壓、過流、短路、過熱等多重保護機制，如 PMT2 龍系列能快速精準檢測異常并啟動防護，降低設備損壞風險。以 ISO9001 及 ISO13485 質量體系為基礎，從設計到售后全流程電子化、系統化、數字化管理且可追溯，確保產品品質。臺達作為全球運營的國際公司，在全球設有多個分支機構和生產基地臺達作為全球運營的國際公司，在全球設有多個分支機構和生產基地。覆蓋亞洲、歐洲和美洲等地區，這種全球化布局使得臺達能夠更好地服務于不同市場的客戶，快速響

87、應市場需求。臺達的客戶涵蓋了計算機、通信、汽車、工業制造等多個行業，許多全球知名企業都是臺達的長期合作伙伴。臺達在大陸市場擁有深厚根基。臺達在大陸市場擁有深厚根基。1992 年，臺達進入中國大陸市場，在廣東東莞設立工廠，并在上海成立中達電通股份有限公司，負責市場營銷與服務網絡建設。此后，臺達在大陸不斷發展壯大，目前在廣東東莞、江蘇吳江、安徽蕪湖、湖南郴州設有四大生產基地，并于 2022 年在重慶投入建設西部制造基地。在中國大陸，臺達共擁有 25 個研發中心，超過 2700 名研發工程師，員工總數近 4 萬人。財務數據：財務數據：2024 年前三季度，公司實現營業收入 3069.45 億元，同比

88、+1.91%；實現歸母凈利潤280.51 億元，同比+14.87%；盈利能力方面，2024 前三季度，公司毛利率為 33.05%，同比+14.68%；銷售凈利率為 10.77%，同比+13.73%，盈利能力顯著提升。2020-2023年，公司營業收入從 2826.05 億增長至 4012.27 億元，CAGR 為 9.16%；歸母凈利潤 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/56 通信通信/行業深度行業深度 從 254.85 億元增長至 333.93 億元，CAGR 為 6.99%。公司近年經營業績呈現增長趨勢。圖圖 31：臺達臺達 2020-2024Q3 營收及營收

89、及 yoy 數據來源：ifind，東北證券 圖圖 32：臺達臺達 2020-2024Q3 歸母凈利潤及歸母凈利潤及 yoy 數據來源：ifind，東北證券 2826.053146.713844.434102.273069.450%5%10%15%20%25%05001000150020002500300035004000450020202021202220232024Q3營收（億）yoy254.85267.96326.66333.93280.510%5%10%15%20%25%05010015020025030035040020202021202220232024Q3歸母凈利潤（億）yoy 請

90、務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/56 通信通信/行業深度行業深度 3.3.2.光寶科技 公司簡介：公司簡介：光寶創立于 1975 年，光寶科技聚焦核心光電元件及電子關鍵零組件的發展。產品廣泛應用于通訊、工業自動化、智能家居、醫療、辦公、汽車電子等多個產業領域，以光電半導體與電源管理為核心，拓展至影像產品、電源供應器、機殼產品、LED 等，公司產品廣泛應用于云端運算、汽車電子、光電半導體、5G、人工智能物聯網等領域。全球超 2600 個研發技術人才，截至 2022 年底擁有約 2600 件專利。圖圖 33：光寶科技發展歷程：光寶科技發展歷程 數據來源：東北證券 公司

91、公司服務器服務器電源電源產品：產品：光寶科技（Liteon）提供全方位的高效電源解決方案，覆蓋從通用服務器到 AI 服務器的多種應用場景，包括 CRPS、GPU 和 SLIM 等系列。這些電源產品具備白金至鈦金效率等級，支持交流或直流輸入，并具備超高功率、高能源效率、高功率密度、高可靠性以及模塊化設計的多元擴展性。這些特點使得光寶科技的電源解決方案適用于各類型服務器與交換機，并能夠快速構建及滿足不同應用場域的專業需求。光寶科技推出了多款適用于 AI 服務器的高功率電源模塊，包括 5.5kW 電源模塊和33kW Power Shelf（電源托架）。這些產品具備高功率密度、高轉換效率（超過 97.

92、5%）和模塊化設計，支持熱插拔和冗余配置。光寶科技與生態系伙伴共同基于 NVIDIA Blackwell 架構設計的 GB200 NVL72 系統符合最新的 NVIDIA MGX 機架規格，并兼容 ORv3 第三版開放機架標準。系統整合了柜中柜（canister）、1400 安培匯流排（busbar）與機架式電源（power shelf），提供高功率密度的電源解決方案，助力客戶加速新世代 AI 服務器機柜整合。此外，光寶科技還計劃推出兩款液冷方案，以滿足數據中心高階運算的散熱需求：水對水（Liquid-to-Liquid）in-row CDU 600kW：一對多智能冷卻主機，適用于高密度數據中

93、心。水對氣（Liquid-to-Air）100kW Sidecar：柜式氣冷方案，適用于中等密度的散熱需求。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/56 通信通信/行業深度行業深度 光寶科技憑借其在電源、散熱、機柜、軟件和系統整合的五大關鍵能力，提供從PSU、水冷板、CDU 到整個機柜的全方位液冷解決方案。這些技術整合不僅滿足了 AI 服務器的高效能需求，還推動了綠色數據中心的發展。圖圖 34：光寶服務器電源：光寶服務器電源 數據來源：光寶科技官網，東北證券 技術優勢：技術優勢：液冷技術液冷技術：AI 服務器需求的增長，公司推出的液冷解決方案，以整合能力為重要優勢，積極

94、搶食 AI 散熱商機。方案解決了傳統氣冷散熱的局限，有效提高散熱效率，降低能源與碳足跡的消耗，使數據中心能輕松處理高性能工作負載，助力實現綠色數據中心的永續運作。高轉換效率技術高轉換效率技術：光寶科技針對 AI 算力時代的需求，積極布局服務器電源應用市場。光寶在 OCP 2023 展示的符合 OrV3 標準的電源系統，具有 97.5%的高電源轉換效率表現，滿足新一代數據中心的應用需求。通過優化電路設計、采用高性能電子元件等方式，減少能源浪費，降低用電成本。公司預計在 AI 服務器電源領域將呈現“四高”趨勢：高瓦特數、高耗能、高密度、高轉換效率。智能電源管理技術智能電源管理技術：Orv3 產品平

95、臺配備智能的電源管理系統(PMC)，具備即時監控功能，可協助優化資料中心電力使用并確?？煽啃?。此外，高效率的鋰電備份電源（BBU）提供了強韌的電源備份系統，輔以智能電源管理軟體，將能源消耗模式可視化，并提供決策建議。緊湊高效的設計技術緊湊高效的設計技術：面對耗電量不斷增加而空間有限的挑戰，光寶提高電源密度，以適應數據中心對高效能源管理及散熱效能的需求日益增加。電源方案采用創新設計，體量更緊湊，配電損耗更低，使數據中心在給定機柜范圍內的計算能力得以提升，相比競爭對手的方案，其功率轉換技術在主板上占用的空間更小，讓所有處理器能更緊密地結合。財務數據：財務數據：2024 年前三季度，公司實現營業收入

96、 988.34 億元，同比-11.30%；實現歸母凈利潤88.93 億元，同比-19.96%；盈利能力方面，2024 前三季度，公司毛利率為 21.74%，同比-1.29%；銷售凈利率為 9.02%，同比+1.00%，盈利能力相對穩定。2020-2023 年，公司營業收入從 1571.34 億元降低至 1483.33 億元，CAGR 為-1.43%；歸母凈利潤從100.16 億元增長至 145.71 億元，CAGR 為+9.82%。公司近年經營業績稍有波動。圖圖 35：光寶光寶 2020-2024Q3 營收及營收及 yoy 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/56

97、通信通信/行業深度行業深度 數據來源：ifind，東北證券 圖圖 36：光寶光寶 2020-2024Q3 歸母凈利潤及歸母凈利潤及 yoy 數據來源：ifind，東北證券 1571.341648.281734.561483.33988.34-20%-15%-10%-5%0%5%10%020040060080010001200140016001800200020202021202220232024Q3營收（億元）yoy100.16138.87141.51145.7188.93-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02040608010012014016020202021202

98、220232024Q3歸母凈利潤（億元）yoy 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/56 通信通信/行業深度行業深度 3.4.臺資企業對比國內企業 國內臺資差距不斷縮小，有望實現國產化替代國內臺資差距不斷縮小，有望實現國產化替代 國內廠商歐陸通、麥格米特、中國長城正積極且全面地完善自身布局，在多個關鍵維度上取得顯著進展，盡管與臺資巨頭臺達、光寶相比仍存在一定差距，但已展現出有望實現追趕并完成服務器電源國產化替代的強勁潛力。表表 4：國內與臺資基本情況對比國內與臺資基本情況對比 公司公司 基本情況基本情況 電源產品（大功率）電源產品（大功率）海外海外產能產能 客戶（是

99、否有客戶（是否有海外頭部客戶海外頭部客戶合作經驗）合作經驗）AIAI服務服務器電器電源產源產品覆品覆蓋蓋 AIAI 服務器電源供服務器電源供貨情況貨情況 國資企業 麥格米特 2023 年，公司電源產品銷售收入為21.22 億元，占公司 總 收 入 的31.42%通信電源：有2kw/3kW/6kW的IP65電源和50AH的IP65電池，用于 5G 戶外系統；服務器電源：800-2200wCRPS 系列產品 公司在印度和泰國建立海外工廠 公司在電源產品領域經過多年積累，持續為愛立信、諾基亞、Cisco、Juniper等海外知名企業提供產品和研發及生產服務 拿到某國際頭部公司 AI 服務器電源供貨資

100、格，但還未開始供貨 歐陸通 2023 年，電源適配器收入 16 億元，占比 56%；服務器電源收入 8 億元，占比 28.5%已有包括 800W-3200W 全系列 CRPS 電源、1300W-4000W 高 功 率風 冷 服 務 器 電 源、1600W、3500W 分布式浸沒式液冷服務器電源以及 30KW 集中式浸沒式液冷服務器電源等核心產品 在越南設立生產基地 服務器電源主要 為 國 內 客戶：富士康、浪潮信息、星網銳捷、新華三、華勤、大華、聯想、?？低暤?中國長城 公司從事的主要業務包括：計算產業、系統裝備及其他業務。服務器電源國內市占率第一。國內單體功率最大的塔式服務器電源。CRPS

101、 系列服務器電源出貨量全球第一 4800W和3200W兩款高功率 CRPS 服務器電源，能量密度高，穩定性強，有著 80plus 鈦金能效 2023 年，前五大 客 戶 有 浪潮、宏基股份、新華三信息技術有 限公司等 臺資企業 臺達電子 2023 年合并營業額 NT$4012 億（約891.5 億人民幣），電源及零組件收入占比 62%，（約553 億人民幣）66kW與33kW第三代開放式機柜標準（ORV3）的機架式電源，能源效率高達97.5%；DC/DC電力轉換：多款輸出功率介 于 200W-2000W 的DC/DC 轉換器，能效可高達 98.5%海外工廠：泰國、印 度、美國、東歐 AC-DC

102、+DC-DC 目 前 美 系Tier 1CSP AI 服務器電源的最大供應商，拿下英偉達Blackwell 架構系列 B100、B200、GB200 服務器電源訂單；液冷等 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/56 通信通信/行業深度行業深度 其他方面也有合作 光寶科技 2023年 營 收NT$1483 億（329億人民幣），營業毛利率 22%，營業利益率 9.8%；云 端及物聯網部門收入占比 35%，服務器電源占比為個位數 5.5KW電源、33KW/power shelf（機柜式電源）已陸續交貨；正開發8KW及更高功率密度和轉換效率的電源解決方案 海外工廠：泰國、

103、越南、美國、墨西哥 數據來源：東北證券 從技術端來看，國內廠商有望追趕臺資。從技術端來看，國內廠商有望追趕臺資。在大功率服務器電源領域，國內廠商麥格米特、歐陸通、中國長城展現出了強大的競爭力，其布局日益完善，性能也絲毫不輸臺資企業臺達、光寶，這使得國內廠商有望追趕臺資，成為主要的電源供應商。麥格米特作為麥格米特作為 A 股中唯一與英偉達合作的電源供應商，在大功率服務器電源領域展股中唯一與英偉達合作的電源供應商，在大功率服務器電源領域展現了出色的技術實力和市場布局?，F了出色的技術實力和市場布局。公司擁有豐富的電源業務品類，包括通信電源、服務器電源、顯示電源和醫療電源等，技術實力雄厚，能夠滿足從

104、800W 到 2200W等全功率段的需求。技術實力與產品優勢：技術實力與產品優勢：模塊化設計與高功率密度：麥格米特最新推出的適用于 NVIDIA MGX 平臺的電源系統，采用完全模塊化設計，配備 6 個 5500 瓦電源模塊，在 1U 服務器電源架中提供總計 33kW 的功率，效率高達 97.5%，與臺資企業的產品相比毫不遜色。國際客戶資源豐富：麥格米特與愛立信、思科、GE 等國際頭部客戶建立了長期合作關系，并成功進入英偉達的供應鏈，成為其 Blackwell GB200 系統的核心供應商之一。全球化布局：公司在印度和泰國建立了海外工廠，規避地緣風險的同時，提升了全球交付能力。與英偉達合作的市

105、場前景與英偉達合作的市場前景：麥格米特作為英偉達指定的 40 余家數據中心部件提供商之一，參與了 Blackwell GB200 系統的創新設計與合作開發。隨著 AI 服務器市場的快速增長，麥格米特有望憑借其高功率、高效率的電源解決方案，進一步提升市場份額。歐陸通在數據中心電源業務方面成績斐然，已實現歐陸通在數據中心電源業務方面成績斐然，已實現 800W 以下、以下、8002000W、2000W 以上等全功率段產品系列覆蓋以上等全功率段產品系列覆蓋，還推出了包括 3,200W 鈦金 M-CRPS 服務器電源、1300W-3600W 鈦金 CRPS 服務器電源、3300W-5500W 鈦金和超鈦

106、金 GPU 服務器電源等核心產品，研發技術和產品性能均處于領先水平。其 5.5kW 服務器電源產品設計緊湊，具有高效能、低能耗、散熱好等優點，在高負荷工作狀態下的穩定性和持久性表現出色，在效率和功率密度方面相比同類產品具有明顯優勢。中國長城作為國內知名的科技企業，在服務器領域有著深厚的技術積累和豐富的經中國長城作為國內知名的科技企業，在服務器領域有著深厚的技術積累和豐富的經驗。驗。長城的服務器電源涵蓋了多種功率段，能夠滿足不同用戶的需求。例如長城 GW-請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 34/56 通信通信/行業深度行業深度 CRPS800、長城 GWCR-1200D

107、等產品，在市場上具有一定的競爭力。相比之下，臺達和光寶雖然在電源市場占據重要地位，但國內廠商麥格米特、歐陸通、中國長城憑借自身的優勢，在大功率服務器電源市場上正逐漸嶄露頭角，不斷縮小與臺資企業的差距。隨著技術的不斷進步和市場份額的逐步擴大，國內廠商有望在未來追趕上臺資企業，成為大功率服務器電源市場的主要供應商。表表 5：國內臺資主要公司大功率服務器電源產品參數對比國內臺資主要公司大功率服務器電源產品參數對比 公司公司 服務器電源產品型號服務器電源產品型號 Power Dimension（D*W*H）Input Output Efficiency 國資企業 麥格米特 SLIM 系列 MEG-SL

108、IM1100AOP 1100w 321*54.5*40(mm)90264Vac 12V/90A Platinum94%MEG-SLIM1100AIP 1100 228*54.5*40(mm)4072Vdc 12V/92A Platinum94%CPRS 系列 MEG-CPRS1300AOP 1300w 185*73.5*40（mm）90264Vac，180300Vdc 12V/100A 80PLUS Platinum（94%）MEG-CPRS1600AOP 1600w 12V/133A MEG-CPRS2200AOP 2200w 12V/183A 94%Platinum/96%TTitaniu

109、m 歐陸通 CPRS 系列 U1A-D2000-J 2000w 185*73.5*39（mm）200-240Vac+12.2V/164A Max.94%at typical load and 230Vac input U1A-D1600-J 1600w 200-240Vac+12.2V/131A Max.中國長城 臺資企業 臺達電子 DC-DC模塊電源 Q54SH20A1 1300w 58.4*36.8*15.0（mm）4060Vdc 11.8V（Single output）97.2%光寶科技 5.5KW 電源、33KW/power shelf（機柜式電源）已陸續交貨；正開發8KW 及更高功率

110、密度和轉換效率的電源解決方案 數據來源：麥格米特、歐陸通、中國長城、臺達、光寶官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 35/56 通信通信/行業深度行業深度 4.芯片國產化替代加速，芯片國產化替代加速，AI 服務器電源需求隨之增長服務器電源需求隨之增長 4.1.美國限芯政策下國產化替代加速 政策背景驅動國產芯片替代化加速。政策背景驅動國產芯片替代化加速。美國當地時間 2024 年 12 月 2 日，美國商務部工業與安全局（BIS）宣布了新的對華半導體出口管制措施 增加外國直接產品規則和修改先進計算及半導體制造設備物項的管控規則和實體清單的新增與修改及從授權驗證

111、最終客戶計劃中移除（“新規”），這是自 2022 年 10 月以來的第三次大規模限制措施，以進一步削弱中國生產可用于下一代先進武器系統、人工智能和先進計算的先進節點半導體的能力。過去一段時間，美國政府不斷升級對華半導體、AI 芯片等領域的出口管制。2022 年 8 月 9 日，美國總統拜登簽署總額高達 2800 億美元的芯片和科學法案（以下簡稱“芯片法案”），通過 527 億美元的巨額產業補貼和遏制競爭的條款，推動芯片制造“回流”美國本土。該法案禁止獲得補貼的美國及其盟友伙伴的企業10 年內在中國和其他關切的國家新建或擴大先進制程芯片廠。2022 年 10 月、2023 年 10 月，美國商務

112、部工業和安全局（BIS）連續兩次發布對中國的先進半導體和計算設備的出口管制，企圖讓中國先進制造受影響，并且英偉達、AMD、英特爾的多款 GPU 和 AI 芯片產品已不能再出口到中國，就連高端游戲顯卡 RTX 4090 都受到了限制。2023年12月，美國商務部BIS宣布啟動對成熟制程節點的半導體供應鏈展開調查，劍指中國芯片半導體產業。美國商務部長雷蒙多（Gina Raimondo）在一場公開論壇中表示，美國絕不能讓中國得到這些最尖端的芯片，絕不能讓中國芯片技術趕超美國。美國政府不允許英偉達向中國出售“最復雜、處理能力最高”的 AI 芯片，以防中國有能力訓練前沿 AI 模型。4.2.國內芯片發展

113、迅猛 近年，我國自主芯片不斷實現突破。近年，我國自主芯片不斷實現突破。目前，中國的主流芯片制造能力集中在 14nm 制程。中芯國際作為國內最大的半導體制造公司，已經能夠大規模量產 14nm 芯片。14nm 制程技術可以滿足大多數日常電子設備的需求，尤其是在 5G、物聯網等領域，它依然具有強大的市場競爭力。12nm 制程方面：制程方面：我國已有企業成功完成開發，雖然在性能上相較于 7nm、5nm 等技術稍有差距，但它仍然代表了中國在半導體制造中的重要一步。12nm 芯片在一些低功耗和高效能的應用中表現優異，特別是在圖像處理、AI 計算等領域逐漸嶄露頭角。7nm 制程方面：制程方面：我國也取得了突

114、破。雖然與世界領先的芯片制造巨頭（如臺積電和三星）的 5nm 和 3nm 相比仍有差距，但中芯國際的 7nm 工藝已經在實驗性生產中取得了進展。7nm 制程的芯片制造要求極高的精度和復雜的設備，尤其是在光刻機和材料科學等領域的技術攻關上充滿挑戰。目前，中芯國際正在不斷加快在 7nm 制程上的研發步伐，7nm 進入試產階段，有望逐步縮小與國際領先企業的差距。華為海思的麒麟 9000s 芯片采用了 7 納米工藝，展現了國內在 7 納米芯片設計及應用上的突破。龍芯中科即將推出基于 7nm 工藝的 3b6600cpu，預計 2025 年下半年 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明

115、36/56 通信通信/行業深度行業深度 量產。圖圖 37：12nm、7nm 芯片對比芯片對比 數據來源：beta 網，東方證券 國內主要 AI 芯片概述 華為昇騰 昇騰芯片是華為公司發布的兩款 AI 處理器(NPU)，昇騰 910（用于訓練）和昇騰310（用于推理）處理器，采用自家的達芬奇架構。昇騰在國際上對標的主要是英偉達的 GPU，國內對標的包括寒武紀、海光等廠商生產的系列 AI 芯片產品（如：思元 590、深算一號等）。國產芯片：國產芯片：華為昇騰華為昇騰 昇騰芯片是華為公司發布的兩款 AI 處理器(NPU)，昇騰 910（用于訓練）和昇騰 310（用于推理）處理器，采用自家的達芬奇架構

116、。昇騰在國際上對標的主要是英偉達的 GPU。圖圖 38：華為昇騰華為昇騰 910 和和 310 數據來源：華為昇騰官網，東北證券 百度昆侖芯百度昆侖芯 百度的造芯歷史比較悠久，最早可以追溯到 2015 年，至今有接近十年的積累。2018 年，百度推出了第一代昆侖 AI 芯片，采用的是其自研 XPU 架構，采用 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 37/56 通信通信/行業深度行業深度 14nm 工藝，吞吐率可達 256 TOPSINT8，64 TFLOPSFP16，功耗約 150W，PCIe 4.0*8，HBM 高速顯存，512GB/s 內存帶寬?？捎糜谠茢祿行暮椭悄苓?/p>

117、緣，支持全 AI 算法，已落地部署數萬片。圖圖 39：昆侖芯昆侖芯 2 代代 AI 芯片和昆侖芯芯片和昆侖芯 1 代代 AI 芯片芯片 數據來源：昆侖芯科技官網，東北證券 寒武紀思元寒武紀思元 寒武紀作為國內最具代表性的 AI 芯片廠商之一，其發布的 AI 加速卡有思元270、思元 290、思元 370。思元 270 系列面向高能效比云端 AI 推理，采用寒武紀 MLUv02 架構，集成了寒武紀在處理器架構領域的一系列創新性技術，處理非稀疏人工智能模型的理論峰值性能提升至上一代思元100的4倍，達到128TOPS(INT8)；同時兼容 INT4 和 INT16 運算，理論峰值分別達到 256T

118、OPS 和 64TOPS；支持浮點運算和混合精度運算。思元 370 芯片，基于 7nm 制程工藝，是寒武紀首款采用 chiplet（芯粒）技術的 AI 芯片，集成了 390 億個晶體管，最大算力高達 256TOPS(INT8)，是第二代產品思元 270 算力的 2 倍。憑借寒武紀最新智能芯片架構MLUarch03，思元 370 實測性能表現更為優秀。思元 370 也是國內第一款公開發布支持 LPDDR5 內存的云端 AI 芯片，內存帶寬是上一代產品的 3倍，訪存能效達 GDDR6 的 1.5 倍。搭載多芯互聯技術，在分布式訓練或推理任務中為多顆思元 370 芯片提供高效協同能力。請務必閱讀正文

119、后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 38/56 通信通信/行業深度行業深度 圖圖 40：思元：思元 370 芯芯片、片、思元思元 290 芯片、思元芯片、思元 270 芯片芯片 數據來源：寒武紀官網，東北證券 圖圖 41：思元：思元 370 系列板卡與業內主流系列板卡與業內主流 GPU 性能對比性能對比 數據來源：寒武紀官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 39/56 通信通信/行業深度行業深度 4.3.國內外芯片技術對比與差距 制作工藝：制作工藝：國際上頂尖企業如臺積電已實現 2 納米芯片量產，英特爾等也能達到 4 納米及更小制程。而國內企業量產的

120、多為 14 納米芯片，雖部分企業接近 5 納米水平，但在 7 納米及以下先進制程的量產能力和良品率方面，與國際先進水平仍有差距。芯片設計：芯片設計：美國的英偉達、高通等企業在 CPU、GPU、AI 芯片等領域技術優勢明顯，其設計的芯片架構如 ARM 架構、英特爾的 x86 架構等在全球廣泛應用。國內雖有華為海思等具備較強設計能力的企業，但自主架構的市場占有率較低，在性能和兼容性等方面還需完善。設備與材料：設備與材料：芯片制造的關鍵設備如光刻機、刻蝕機、薄膜沉積設備等，國內雖有進展，但高端設備仍依賴進口，像極紫外光刻機技術，國內與國際領先水平有 15 年以上差距。在芯片制造所需的關鍵材料如光刻膠

121、等方面，國內目前也大多依賴進口。軟件生態：軟件生態：沒有足夠多的開發者使用國內的平臺，就很難建立起強大的生態；沒有強大的生態，又很難吸引開發者。英偉達的 CUDA 是一個已經發展了多年的繁華社區，而國產 AI 芯片的軟件生態，還像是一個正在建設中的新區。4.4.芯片國產化替代后 AI 服務器電源需求隨之增長 芯片性能上的差距將會導致實際應用場景中產生一系列連鎖反應，電量需求更高是芯片性能上的差距將會導致實際應用場景中產生一系列連鎖反應，電量需求更高是其中之一。其中之一。在對算力要求極高的數據中心、大規模深度學習訓練等場景里，芯片的差距會導致產生一系列連鎖反應。當國內芯片為求達到與英偉達芯片相同

122、的表現時，由于單顆芯片的算力不足，往往需要更多的芯片通過并行計算的方式來實現。例如，在一個需要完成大規模圖像識別模型訓練的任務中，如果使用英偉達 A100 芯片，可能僅需一定數量的 A100 芯片就能在規定時間內高效完成任務。但如果使用國內芯片，由于單顆芯片算力較低，就不得不增加芯片的使用數量，以滿足任務對算力的需求。芯片數量的增加，直接導致整體功耗大幅上升。芯片數量的增加，直接導致整體功耗大幅上升。每顆芯片在運行過程中都需要消耗電能，更多的芯片意味著更大的電能消耗。而且，隨著芯片數量的增多，芯片之間的數據交互、散熱等方面也會帶來額外的功耗。這就使得整個系統對電源的需求變得極為龐大，不僅要求電

123、源能夠提供更高的功率，以滿足芯片運行所需的電能，還對電源的穩定性提出了更高的要求。因為一旦電源出現波動或不穩定，可能會影響芯片的正常運行，進而導致計算任務出錯或中斷。國內芯片目前與英偉達芯片在性能上的差距，使得在追求相同性能表現時，國內芯片需要消耗更多的電能，進而必須配備更大功率且更穩定的電源來滿足計算需求。因此我們認為，在芯片國產替代的大背景下，電源需求將會得到大幅提升，國內相關電源企業將從中受益。國內集優化技術相較海外仍存在較大差距，電源需求方面彈性更大國內集優化技術相較海外仍存在較大差距，電源需求方面彈性更大。PowerSteering 是英偉達推出的一種智能電源管理技術，旨在優化數據中

124、心的能耗管理。通過這種智能調度方式確保了在高性能計算場景下，硬件的功耗能夠被有效管理和優化，從而在不增加額外能耗的情況下提升計算能力。通過對比 NV GB200 和 GB300，GB300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 40/56 通信通信/行業深度行業深度 在多方面較 GB200 在綜合性能、可維護性、靈活定制性方面實現顯著提升，兩款產品主要區別在于核心硬件改進，GB300 采用了更高效的 HBM 設計，將 HBM 堆疊從 8Hi 升級至 12Hi，使得每個 GPU 的內存容量從 192GB 提升至 288GB，這一改進在運行復雜 AI 模型時，能夠顯著提高處理速

125、度。與此同時，GB300 的單卡功耗從1.2kW 增加到 1.4kW。但英偉達通過全新設計的 PowerSteering 技術，整體能耗管理得到了優化，機柜的總能耗仍保持在 132kW 不變。目前，在國產高性能芯片領域，在功耗和性能方面與海外芯片仍存在一定差距，在芯片國產替代大背景下，電源產業需求彈性更大。5.電源市場空間測算電源市場空間測算 AI 服務器的電源需求通常遠高于其服務器的電源需求通常遠高于其 GPU 的功耗需求。主要原因：的功耗需求。主要原因：CPU 及其他組件的功耗：及其他組件的功耗：除了 GPU 外，CPU 和其他組件也會占用相當比例的功耗。冗余設計：冗余設計：為了確保系統的

126、高可用性和可靠性，AI 服務器通常采用冗余電源設計，這使得電源的實際負載比例保持在 50%-60%的高效區間。高功率密度與效率要求：高功率密度與效率要求：AI 服務器電源需要更高的功率密度（可達 100W/立方英寸）和轉換效率（97.5%-98%），以滿足高性能計算的需求。DGX H100：GPU 配置與功耗：DGX H100 服務器配備了 8 個 H100 GPU，單個 GPU 的功率約為 700W，因此整體 GPU 功率約為 5.6kW。整體機架功率：除了 GPU 外，還需要考慮 CPU 及其他組件的功耗，DGX H100 的整體機架功率約為 10.2kW。電源需求與冗余設計：該服務器采用

127、 6 個 3.3kW 的電源模塊，總電源功率約為 19.8kW。這種冗余設計確保了系統的高可用性，即使部分電源模塊出現故障，系統仍能正常運行。電源負載比例：根據上述配置，DGX H100 的電源負載比例約為 52%，這符合電源在 50%-60%負載比例下效率最高的設計原則。NVL72：整體功率：NVL72 服務器的整機功率約為 120kW。電源需求與冗余設計：其電源需求為 6 組 33kW 的 PowerShelf，總電源功率約為 198kW，冗余設計確保了在高負載情況下系統的穩定性和可靠性。電源負載比例：NVL72 的電源負載比例約為 61%。表表 6：服務器電源需求：服務器電源需求 DGX

128、 A100 DGX H100 NVL72 GPU 數量（個）數量（個）8*A100 8*H100 72*B100 GPU 功耗功耗(w)400*8 700*8 1000*72 其他功耗其他功耗(w)3300 4600 48000 機架功耗機架功耗(w)6500 10200 120000 GPU 功耗占比功耗占比 49%55%60%電源需求（電源需求（w）18000 19800 198000 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 41/56 通信通信/行業深度行業深度 數量數量(個個)6 6 36 單個功率單個功率(w)3000 3300 5500 電源負載比例電源負載比例(

129、%)36%52%61%單個單個 GPU 電源需求（電源需求（w）2250 2475 2750 數據來源：英偉達官網，東北證券 我們預測：我們預測：AI 服務器電源仍然是電源組件市場的關鍵增長部分，而英偉達在 AI 服務器 GPU 市場占有率超 90%，占據絕對主導地位。我們通過結合不同類型的 GPU出貨量測算 2024 年、25 年 AI 服務器的 AC/DC 電源需求。假設一：假設一：表表 7：NV 各系列產品出貨量預測各系列產品出貨量預測（萬張）（萬張）A 系列系列 H 系列系列 B 系列系列 2024 年年 10 405 30 2025 年年 168 330 數據來源：東北證券 圖圖 4

130、2：NV 各系列出貨量預測（萬張）各系列出貨量預測（萬張）數據來源：東北證券 假設二：假設二：電源價格方面：電源價格方面：參考國內高功率服務器電源價格定價，我們假設 5.5kw 的電源價格是 3-3.3kw 電源的 1.5-3 倍，約 1.5 元/w。我們預計我們預計 2025 年年 AI 服務器電源（服務器電源（AC/DC）的市場規模為）的市場規模為 198.50 億元。億元。010020030040050060020242025A系列H系列B系列 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 42/56 通信通信/行業深度行業深度 6.國內相關受益企業國內相關受益企業 6.1.

131、歐陸通 公司簡介：公司簡介：深圳歐陸通電子股份有限公司（Shenzhen Honor Electronic Co.,Ltd.），成立于 1996年 5 月 29 日，主要從事開關電源產品的研發、生產與銷售。公司的主要產品包括電源適配器、服務器電源等，其產品廣泛應用于辦公電子、機頂盒、網絡通信、安防監控、音響、金融 POS 終端、數據中心等多個領域。歐陸通的高功率服務器電源產品已處于國內領軍水平，比肩國際高端水平，是市場上少數能夠實現高功率服務器電源規模銷售的電源供應商。公司數據中心電源產品類型多樣，涵蓋了 800W 以下、800-2,000W、2,000W 以上等全功率段產品系列。歐陸通高度重

132、視產品質量，已通過了 ISO9001:2015 質量管理體系證書及 QC080000:2017 有害物質過程管理體系、ANSI/ESD S20.20：2014 靜電防護體系認證，并依據體系實施了完善的質量控制。公司產品已通過中國 CCC、新加坡 PSB、韓國 KC、泰國 TISI、墨西哥 NOM、南非NRCS、美國 UL、美國 FCC、歐盟 GS、歐盟 CE 等多國和地區的產品安全及電磁兼容認證。公司公司作為國家高作為國家高新技術企業，在開關電源領域深耕多年，新技術企業，在開關電源領域深耕多年，技術處于國內行業領先地技術處于國內行業領先地位位。公司秉承以市場為導向、以創新為原動力、以客戶需求為

133、目標的發展指導思想，不斷建立健全企業研發、生產和管理制度，持續打造一體兩翼三地的發展格局，以立足深圳、輻射全國、放眼全球為企業發展戰略，致力于將企業建設成為全國、全球領先的電源行業知名品牌。公司以客戶需求為導向，致力于為客戶提供可靠、高效、智能的開關電源產品，并在研發創新、生產工藝等方面積累了豐富的核心技術，擁有 71 項專利技術、40 項軟件著作權和多項專有技術。公司產品系列：公司產品系列：電源適配器電源適配器：覆蓋覆蓋 3 瓦至瓦至 400 瓦，應用領域廣泛，包括辦公電子、網絡通信、安防瓦，應用領域廣泛，包括辦公電子、網絡通信、安防監控、智能家居、新型消費電子設備等。監控、智能家居、新型消

134、費電子設備等。公司的產品以其國際通用的 Type-C 端口設計和能夠實現獨立多路輸出而互不影響的特點，滿足了全球電網電壓形式的適配需求。外觀設計上，部分適配器采用 7 字造型、豎插設計，如 12V 2A 的適配器，插腳部分略微凸出且做了可拆卸設計，方便更換不同規格的插腳以滿足不同國家的出貨需求，同時機身外殼磨砂抗指紋，邊角過渡圓潤，拿在手上的大小適中，使用時不會霸占排插空間同時，歐陸通注重產品的便攜性，130W DC 電源適配器配備折疊插腳以及 DC 輸出線纜，而 65W USB-C 電源適配器則自帶 USB-C 輸出線纜，機身采用經典長方體造型設計，輸入端電源線可拆卸，采用梅花插口，進一步提

135、升了產品的便捷性。服務器電源：服務器電源：公司服務器電源業務實現了全數字化控制和系統智能交互，具備高可靠性和高效率公司服務器電源業務實現了全數字化控制和系統智能交互，具備高可靠性和高效率功率密度。功率密度。產品包括服務器電源、存儲器電源、單體電源、冗余電源、冗余模塊、PoE 電源、通信電源等，主要應用于數據中心、存儲機房、工控機、服務器、交換機等領域。歐陸通公司提供了多樣化的服務器電源解決方案，覆蓋了從通用型到高功率的服務器電源，以及為網絡安全、通信和數據中心特別設計的電源產品。在高功率服務器電源領域，公司的產品線十分強大，包括 800W 到 3200W 的 CRPS 電 請務必閱讀正文后的聲

136、明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 43/56 通信通信/行業深度行業深度 源，1300W 到 4000W 的高功率風冷服務器電源，1600W 到 3500W 的分布式浸沒式液冷服務器電源，以及高達 30KW 的集中式浸沒式液冷服務器電源等產品。同時，公司服務器電源產品類型多樣，推出了 3200W 鈦金 M-CRPS 服務器電源、1300W-3600W 鈦金 CRPS 服務器電源、3300W-5500W 鈦金和超鈦金 GPU 服務器電源、浸沒式液冷服務器電源及機架式電源（Power Shelf）解決方案等，為數據中心的邊緣計算服務器、人工智能服務器、存儲器、交換機、5G 微基站等提供穩定供電

137、。歐陸通在服務器電源領域以其卓越的技術水平、過硬的產品質量和迅捷的服務響應歐陸通在服務器電源領域以其卓越的技術水平、過硬的產品質量和迅捷的服務響應速度在國內市場中占據領先地位，能夠滿足不同客戶的定制化需求。速度在國內市場中占據領先地位，能夠滿足不同客戶的定制化需求。公司已經服務于富士康、浪潮信息、華勤、聯想、中興、新華三等眾多知名服務器廠商，并在海外建立起了銷售隊伍，積極推進導入海外客戶，包括北美頭部云廠商，良好的客戶基礎為其產品的市場推廣和銷售提供了有力保障。此外，歐陸通還與意法半導體合作，共同開發數字電源應用的聯合實驗室，探索服務器電源和新能源技術領域的創新。圖圖 43：歐陸通產品示意圖：

138、歐陸通產品示意圖 數據來源：歐陸通官網，東北證券 通訊電源產品：通訊電源產品：通過多年的技術研發，歐陸通的通訊電源性能領先。通過多年的技術研發，歐陸通的通訊電源性能領先。歐陸通為通訊系統提供優質的供電系統，支持交直流輸入電壓，超高低溫工作。電源具有高規格防雷 EMC 特性，提高產品安全性與穩定性，延長產品壽命，為用戶提供了安全高效耐久的通訊電源產品。通訊電源包含輸出功率 180W 至 440W 的 PoE 電源，250W 至 500W 的 POE裸板以及 75W 至 360W 的 ATX 電源產品。PoE 電源工作溫度在-2560區間，儲存溫度-4070，P1A-P10440-D 型號產品操作

139、溫度最低可至-25。P1A 系列PoE 電源產品中除 P1A-P10440-D（EMC A 級）外，其余產品 EMC 為 B 級。POE 裸板作為核心組件在工業自動化、監控系統、網絡設備等領域提供穩定的電源和數據傳輸。ATX 電源產品工作溫度為-1055，儲存溫度為-4070。P1A-G075-G和 U1A-G10075-S-A1 型號產品輸出電纜為 ATX 20PIN+4SATA，U1A-G10150-S-A1 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 44/56 通信通信/行業深度行業深度 和 P1A-G0150-S 型號產品輸出電纜為 ATX20PIN+8SATA。圖圖

140、44：歐陸通通訊電源：歐陸通通訊電源 數據來源：歐陸通官網，東北證券 工控電源產品：工控電源產品：公司提供了安全可靠的工業控制電源，豐富的產品為用戶提供多種選擇，公司提供了安全可靠的工業控制電源，豐富的產品為用戶提供多種選擇，提供提供可定可定制制化化產品滿足特殊需產品滿足特殊需求求。歐陸通的工控電源具有高可靠性運行、低噪音控制、電源多樣化等優勢；同時支持 PMBUS1.2 通訊協議，支持多路電壓輸出。提供了從低功率到高功率的 AC/DC 電源，多路輸出的 DC/DC 電源，以及為特殊工業環境設計的開關電源等產品。這些高性能工控電源產品被廣泛部署在各種工業控制應用中，包括工業自動化設備、機器人、

141、醫療設備、通信基站和安防監控系統等，為這些領域提供可靠耐用的電力支持。其中 200V/1A 可調直流穩壓源產品輸入電壓為 200-240Vac/60-50Hz。具有過流、過壓、短路保護；支持恒壓、恒流模式輸出；最大可調輸出電壓/電流為 200V/1A；分辨率達 100mV/1mA；LCD 數字顯示，支持 RS-485通訊接口設置。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 45/56 通信通信/行業深度行業深度 圖圖 45：歐陸通工控電源產品：歐陸通工控電源產品 數據來源：歐陸通官網，東北證券 技術創新與投入：技術創新與投入：避免尖峰電流技術：避免尖峰電流技術：通過設置第一電源支

142、路、第二電源支路、儲能單元和電流控制電路，可控制儲能單元的充電電流適當增大以快速完成上電過程，同時還能根據充電電流大小調整充電電流的增大速度，最終避免供電裝置的上電過程中出現尖峰電流現象，提高了電源的穩定性和可靠性。降低數字電源故障率技術：降低數字電源故障率技術：“一種數字電源的開機方法、開機電路和數字電源”可以在數字電源執行正常的開機軟啟動流程之前，執行開機預啟動流程，有效降低數字電源初級開關管在開機過程中的電氣應力，提高數字電源的整機可靠性，延長數字電源的壽命，并有效降低數字電源的故障率。提高電源轉換提高電源轉換效率：效率：“一種直入直出的供電電路及電源”通過獨特的電路設計，有效提高了電源

143、的轉換效率，降低了電源的功耗、散熱與零件規格需求，縮小了電源的體積，可滿足電源小型化需求，使產品在性能和尺寸上更具競爭力，適應市場對小型化、高效能電源的需求.提高抗干擾能力：提高抗干擾能力：“隔離驅動電路及開關電源”通過開關電路、檢測控制電路和濾波電路的協同工作，當檢測控制電路檢測到隔離驅動電路的輸入端的電壓高于輸出端的電壓時，開關電路導通；當檢測控制電路檢測到隔離驅動電路的輸入端的電壓低于輸出端的電壓時，開關電路斷開，不僅提高了隔離驅動電路的抗干擾能力，而且避免了開關電源并機插拔過程中電壓尖峰應力的影響，增強了產品在復雜電磁環境下的穩定性和可靠性.公司在技術研發中的人工、物資、資金巨大。公司

144、在技術研發中的人工、物資、資金巨大。截至 2023 年 12 月 31 日，公司擁有各類研發人員共 575 人，占公司員工總人數的 13.81%，共同組成了專業結構合理、專業性和技術能力較強的研發隊伍。歐陸通大專及以下人數占比較高，占總研發人數的 69.04%，本科及研究生以上學歷人數不斷增加，學歷結構不斷優化。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 46/56 通信通信/行業深度行業深度 圖圖 46：歐陸通歷年研發費用：歐陸通歷年研發費用 數據來源：歐陸通公告，東北證券 業績表現：業績表現：營收方面：營收方面：2020-2023 年，公司營收持續保持增長，由 2020 年的

145、 20.83 億增長至 2023 年的 28.70 億，CAGR 達 11.27%。2024Q1-3 公司實現營收 26.64 億元，同比+28.95%；Q3實現營收 10.64 億元，同比+38.17%，創單季度新高，主要得益于數據中心電源業務高增。盈利能力方面：盈利能力方面：2020-2023 年公司實現歸母凈利潤 1.94/1.11/0.90/1.96 億元；2024Q1-3 公司實現歸母凈利潤 1.57 億元，同比+277%；Q3 實現歸母凈利潤 0.7 億元，同比+103.33%，主要得益于，三大業務板塊都實現了同比增長，尤其是數據中心電源實現高增長。毛利率方面，公司前三季度實現毛利

146、率 21.28%，同比+1.75pct，主要得益于高價值量、高毛利率的產品出貨占比在提升，即數據中心中的高功率服務器電源產品的占比提升。費用方面：費用方面：1）銷售費用：1.1 億，同比減少 8%，主要由于股權激勵攤銷費用差異。去年前三季度股權激勵攤銷大概是有 4,000 萬左右，今年 9 月份開始大概是百萬左右。2）研發費用：1.522 億，同比減少 11%，剝離充電樁子公司影響，未來將聚焦主業，提升規模，拓展新客戶領域。3）財務費用：受匯兌變化影響，去年正向貢獻 1800 萬，今年 900 萬。圖圖 47：2020-2024Q1-3 歐陸通營收歐陸通營收（億元）（億元）圖圖 48：2020

147、-2024Q1-3 歐陸通歸母凈利潤歐陸通歸母凈利潤（億元）（億元）數據來源：歐陸通公告，東北證券 數據來源：歐陸通官網，東北證券 131.69 197.89 230.19 152.22 5.12%7.32%8.02%5.71%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0501001502002502021202220232024Q3研發費用(百萬)研發費用率20.8325.7227.0328.726.640%10%20%30%40%50%60%70%05101520253035營收YOY1.941.110.91.961.57-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0

148、0.511.522.5歸母凈利潤YOY 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 47/56 通信通信/行業深度行業深度 圖圖 49：2020-2024Q1-3 歐陸通三費歐陸通三費 數據來源：歐陸通公告，東北證券 6.2.麥格米特 公司簡介：公司簡介：深圳麥格米特電氣股份有限公司 2003 年在深圳蛇口正式成立，聚焦工業顯示電源，是電氣自動化領域硬件和軟件研發、生產、銷售與服務的站式解決方案提供商，以電力電子及自動控制為核心技術,堅持品牌化、專業化、國際化的發展戰略。在電氣自動化領域，公司不斷拓展外延技術范疇，精心布局產品種類，持續向新領在電氣自動化領域，公司不斷拓展外延技術

149、范疇，精心布局產品種類，持續向新領域進軍滲透。域進軍滲透。麥格米特極為注重技術創新并大力投入研發，其研發人員數量超 2600 名，在員工總數中的占比達 35%以上。截至當下，公司所擁有的專利技術已近 300 項，這無疑彰顯了其在技術創新方面的卓越成果。公司擁有行業豐富經驗的研發團隊，近 5 年研發投入復合增長率接近 21%。業務涵蓋電源產品、工業自動化、新能源&軌道交通、智能裝備、智能家電電控、精密連接六大板塊。麥米電氣致力于人類電能使用更加高效、生存環境更加潔凈、生產效率持續進步、人類生活日益美好，立志成為全球流的電氣自動化領域產品及方案提供者。麥格米特志在成為全球電氣控制與節能領域首屈一指

150、的方案提供者，公司對海外市麥格米特志在成為全球電氣控制與節能領域首屈一指的方案提供者，公司對海外市場的開拓給予了高度重視。場的開拓給予了高度重視。麥格米特已經于美國與歐洲設立了研發中心，其海外代表處廣泛分布于北美、歐洲、東亞、南亞、東南亞以及中亞地區。公司預期在網絡電源以及光儲充新能源領域將會迎來更為廣闊的成長空間，并且會持續推進已布局的各個領域，提高市場占有率，達成規模銷售的目標。產品系列：產品系列：顯示電源系列：顯示電源系列：麥格米特的顯示電源產品擁有電力電子技術以及數字化電源控制技術等多項核心麥格米特的顯示電源產品擁有電力電子技術以及數字化電源控制技術等多項核心技術。技術。在電氣規格方面

151、，麥格米特的顯示電源產品具有寬輸入電壓范圍、高效率和低泄漏電流等特點。此外，該電源的輸出電壓調整率在額定電流下為3%，確保了輸出的穩定性。2.25%2.34%2.51%2.66%3.22%5.05%5.29%4.13%0.42%-1.10%0.28%-0.04%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%2021202220232024Q3銷售費用率管理費用率財務費用率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 48/56 通信通信/行業深度行業深度 圖圖 50：麥格米特顯示器電源：麥格米特顯示器電源 數據來源：麥格米特，東北證券 LED 電源系列：電源系列：麥米電氣 LED 電源

152、產品具有高可靠性、高性價比、高效率、高功率密度設計、可個性化定制和體積薄等特點。其致力為 LED 顯示屏行業提供標準化和定制化產品服務，通過不斷推出革命性產品和全套的解決方案，為 LED 顯示屏行業提供完善的電源解決方案，內建主動式功率因數(APFC)矯正功能，現被廣泛應用于廣告屏，租賃屏，小間距，舞臺屏，透明屏等領域。圖圖 51：麥格米特：麥格米特 LED 電源電源 數據來源：麥格米特，東北證券 激光電源：激光電源：麥格米特擁有麥格米特擁有 20 多年的電源行業技術積累，這為其激光電源產品提供了堅實的技多年的電源行業技術積累，這為其激光電源產品提供了堅實的技術基礎。術基礎。麥格米特激光電源適

153、合 HLD 和 Laser 兩種光源驅動方案，兼容 DLP 及3LCD 顯示控制方式。它提供了多種電流控制方式，包括軟件算法、硬件以及軟件算法加硬件的組合。設計有寬電壓輸入，符合全球各地區電壓輸入標準，確保了產 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 49/56 通信通信/行業深度行業深度 品的通用性和適用性。其具有高可靠性及高效率(85%-88%)，擁有多重保護措施，如OVP、OCP、OLP、OTP 等，保障了電源的穩定運行和長壽命。工控電源：工控電源：麥米電氣通過提供高性價比的產品，全方位的服務，為工控、安防、新能源、電梯、麥米電氣通過提供高性價比的產品，全方位的服務，為

154、工控、安防、新能源、電梯、智能家電等領域提供完善的工控電源解決方案。智能家電等領域提供完善的工控電源解決方案。電源輸出電壓和電流范圍廣，可滿足不同工業設備的用電需求，輸出范圍從 5V 到 48V，功率范圍從 35W 到 600W。并且采用先進的電源變換技術，具有較高的轉換效率，有助于降低能耗和設備運行成本。不僅體積小、重量輕，便于安裝在各種工控設備內部或控制柜中，節省空間，還標配三防漆，帶端子防護蓋，適應重粉塵、棉絮、環境噪音等嚴苛環境。圖圖 52：麥格米特：麥格米特 LED 電源電源 數據來源：麥格米特，東北證券 移動儲能雙向逆變器：移動儲能雙向逆變器：麥格米特不斷創新，涵蓋戶外便攜儲能逆變

155、器（麥格米特不斷創新，涵蓋戶外便攜儲能逆變器（300W-3600W）、家庭儲能逆變器、）、家庭儲能逆變器、微逆等領域。微逆等領域。旗下產品具有高可靠性、高性價比、高能量密度、可個性化定制等特點，現被廣泛應用在眾多儲能客戶產品上。麥格米特最新研發的戶外電源雙向逆變器覆蓋了主流功率段，包括 300W-600W、1000W-1200W、1800W-2200W、1800W-2400W、3600W 等多個系列，可滿足不同用戶對移動儲能功率的多樣化需求。逆變器元件排布規整，結構緊湊，與行業同功率逆變器相比，體積減小 20%-40%，重量也更輕，便于攜帶和安裝在各種移動儲能設備中，節省空間。支持 OTA 遠

156、程升級，用戶可及時獲得最新的功能和性能優化，提升產品的使用體驗和適應性，無需更換硬件即可實現產品的升級換代。光儲充：光儲充：麥格米特市場布局涉及國內外。在國內市場，麥格米特的光儲充產品已廣泛應用于麥格米特市場布局涉及國內外。在國內市場，麥格米特的光儲充產品已廣泛應用于多個領域，并與眾多大客戶建立了穩固合作關系。多個領域，并與眾多大客戶建立了穩固合作關系。2024 年前三季度光儲充業務收入增速實現高增，且陸續開始在便攜儲能、家儲及工商儲能領域實現核心部件產品的批量供應。在海外市場，麥格米特加大了投入，與多家國際大客戶建立合作，在歐洲、美國、東南亞等多地設立分支機構和銷售團隊，其光儲充產品的海外拓

157、展進展順利。麥格米特將光儲充業務主要涵蓋了光伏發電、儲能系統以及充電設備等多個 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 50/56 通信通信/行業深度行業深度 環節，致力于為客戶提供一站式的光儲充解決方案，實現能源的高效利用、存儲和補給，全面滿足客戶的需求。圖圖 53：麥格米特：麥格米特光儲充光儲充 數據來源：麥格米特，東北證券 醫療電源：醫療電源：麥格米特醫療電源技術創新，占產品市場領先地位。麥格米特醫療電源技術創新，占產品市場領先地位。麥格米特醫療電源致力于成為行業領先醫療器械和 ODM/OEM 廠家的價值合作伙伴，為醫療保健和醫院醫械等領域的產品提供高性能、高密度、高質

158、量、高可靠性的電源解決方案；產品組合適合多種形狀，如電池包、外置適配器、開放式框架和復雜電源系統等；產品功率范圍寬廣且可靈活定制；產品能效滿足最新的能源規范要求，且接觸漏電流均可控制于0.1 毫安以下。圖圖 54：麥格米特：麥格米特醫療電源醫療電源 數據來源：麥格米特，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 51/56 通信通信/行業深度行業深度 通信電源：通信電源：麥格米特通信電源產品系列豐富，涵蓋了從低功率到高功率的不同規格。麥格米特通信電源產品系列豐富，涵蓋了從低功率到高功率的不同規格。產品可滿足通信網絡中各種設備的供電需求，包括基站設備、交換設備、傳輸設備等

159、。通信電源產品具有高可靠性，可確保通信設備的穩定運行。產品采用先進的電路設計、優質的電子元器件以及嚴格的生產工藝和質量控制體系，能夠在各種惡劣的環境條件下長期穩定工作，減少因電源故障導致的通信中斷風險。除了通信領域，其電源產品還可廣泛應用于互聯網、運營商、政府和企業等領域的 IDC 機房，為服務器、存儲設備等提供可靠的電力支持。公司憑借其在通信電源領域的技術實力和產品質量贏得了眾多知名客戶的信賴，為愛立信、諾基亞和西門子等國際大廠長期供貨，并已進入英偉達供應鏈，為其 AI 服務器提供電源產品，在國內外通信電源市場中占據了一定的份額。技術水平技術水平：麥格米特圍繞電能的變換、自動化控制和應用，成

160、功構建了功率變換硬件、數字化麥格米特圍繞電能的變換、自動化控制和應用，成功構建了功率變換硬件、數字化電源控制、自動化控制與通訊軟件三大技術平臺。電源控制、自動化控制與通訊軟件三大技術平臺。麥格米特的專利總數達 1700 項以上，保障產品迭代的時效性及可靠性，支撐公司可持續發展。公司在網絡電源行業積累深厚，獲得了國內外行業頭部客戶的多項項目需求與訂單，并逐步在全球服務器行業中嶄露頭角。公司在焊接技術領域獲得了近百項專利，包括“熔滴縮頸檢測與控制”、“短弧脈沖”、“超低飛濺平滑短路過渡”等基礎技術及專利。雙向逆變技術：雙向逆變技術：麥格米特最新研發的戶外電源雙向逆變器，集成了 MPPT 和逆變并機

161、功能，覆蓋主流功率段：300W-600W、1000W-1200W、1800W-2200W、1800W-2400W、3600W。與行業相比，麥格米特逆變器體積減小 20%-40%。產品擁有十項自主專利，兩顆獨立 DSP，通過了 EMC。表表 8：麥格米特逆變器數據參數：麥格米特逆變器數據參數 不同功率逆不同功率逆變器變器 內置內置 備注備注 300W-600W 逆變逆變器器 200W 的MPPT 可作為光伏逆變器直接接入光伏發電系統，已通過 EMC Class B 測試，保證逆變器的高效、安全、可靠。1000W-1200W 逆逆變器變器 400W 的MPPT 可作為光伏逆變器直接接入光伏發電系統

162、，已通過 EMC Class B 測試，產品安全可靠。1800W-2200W 逆逆變器變器 800W 的MPPT 可作為光伏逆變器直接接入光伏發電系統，已通過 EMC Class B 測試，產品安全可靠。1800W-2400W 逆逆變器變器 800W 的MPPT 可多機協同實現功率疊加。3600W 逆逆變器變器 1600W的MPPT 帶并機功能，可多機協同實現功率疊加。內置 1600W 的 MPPT，可作為光伏逆變器直接接入光伏發電系統，已通過 EMC Class B 測試，產品安全可靠。數據來源：充電頭網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 52/56 通信通

163、信/行業深度行業深度 高功率高效率網絡電源技術：高功率高效率網絡電源技術：麥格米特已具備業界領先的高功率高效率網絡電源技術水平及產品研發與供應能力。公司可支持通信、交換機、通用服務器、AI 服務器等多項場景應用。麥格米特將在英偉達即將推出的 Blackwell GB200 系統中提供最新的電源系統，其電源解決方案由六個 5500 瓦的模塊組成，能夠在 1U 服務器電源架中提供總計 33kW 的功率，效率高達 97.5%。這種創新設計不僅滿足了高性能計算的需求，更是對未來數據中心電源解決方案的深刻詮釋。技術研發與投入：技術研發與投入：麥格米特持續進行高比例的研發投入，2024 年前三季度研發費用

164、達到 6.96 億，同比增長 33.22%，研發費用率約為 11.79%。公司的研發費用率過去幾年一直穩定在 11%左右，顯示出公司對研發的持續重視。2024 年上半年，麥格米特在研發方面的投入為 4.46 億元，同比增加 33.99%，占銷售收入的 11.12%。公司目前擁有 10 個研發中心，研發人員數量占比保持在 33%左右，位于行業前列。高強度研發創新將為公司業務實現可持續增長提供可靠保障。公司優勢：公司優勢：電源變換硬件技術平臺：電源變換硬件技術平臺：麥格米特建立了以電力電子及相關控制技術為基礎的功率變換硬件技術平臺，通過技術平臺的不斷交叉應用，公司完成了在智能家電領域、工業電源領域

165、、工業自動化和新能源汽車及軌道交通產品領域的多樣化產品布局。電磁抗擾和環境要求：電磁抗擾和環境要求：麥格米特的電源產品滿足嚴格的電磁抗擾標準，包括 ESD、EFT、SURGE、DIP 等。麥格米特的電源產品滿足電磁兼容性標準，包括傳導發射和輻射發射。電源電磁抗擾滿足包括靜電放電（ESD）、射頻電磁場輻射（RS）、電快速瞬變脈沖群（EFT）、浪涌（SURGE）、射頻場感應的傳導騷擾（CS）、工頻磁場（PFMF）和電壓暫降（DIP）等標準。產品能夠在寬范圍的工作溫度、濕度和海拔高度下穩定工作。麥格米特的電源產品能夠在-10至+40的工作溫度范圍內穩定運行，存儲溫度范圍為-20至+80。產品適用于在

166、海拔低于 5000 米條件下使用，且在熱帶氣候下也能正常工作。電源產品具備一定的振動耐受性，能夠在 10-500Hz,49m/s(5G),60 分鐘的條件下沿 X,Y 和 Z 軸運行。沖擊耐受性方面，產品能夠承受 294m/s(30G),11mS 在 3 軸上的沖擊，總共 18 次。業績業績表現：表現：營收方面：營收方面：2018-2023 年，公司營收持續保持增長，由 2018 年的 23.94 億增長至 2023 年的 67.54 億，CAGR 達 23.1%。2024Q1-3 公司實現營收 59.03 億元，同比+21.06%。盈利能力方面：盈利能力方面：2018-2023 年公司歸母凈

167、利潤由 2.02 億元增長至 6.29 億元，CAGR 為25.5%；2024Q1-3 公司實現歸母凈利潤 4.11 億元，同比-14.82%；實現扣非歸母凈利潤 3.63億元，同比+18.10%。毛利率呈現穩中向好態勢，公司近五年毛利率保持在 25%左右，2021-2022 年受疫情反復、原材料價格上漲影響，公司毛利率小幅下滑，2022 年 H2 以來，受益于經濟復蘇、工程機械驅動產品、便攜式儲能逆變器等產品放量，公司毛利率持續修復。費用方面：費用方面：公司費用率管控水平較為良好，近五年期間費用率保持在 20%以下，同時保持高市場敏銳度，及時拓展智能裝備、精密連接等應用，加速研發新品，常年保

168、持 11%左右的研發費用率。展望后續，未來隨業務不斷豐富，業務間協同效應增強，公司平臺化優勢有望強化，費用率仍具有一定攤薄空間。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 53/56 通信通信/行業深度行業深度 圖圖 55：2020-2024Q1-3 麥格米特營收麥格米特營收（億元）（億元）圖圖 56：2020-2024Q1-3 麥格米特麥格米特歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）數據來源：麥格米特公告，東北證券 數據來源：麥格米特官網，東北證券 圖圖 57：2020-2024Q1-3 麥格米特麥格米特三費三費 數據來源：麥格米特公告，東北證券 23.9435.633.7641.

169、5654.7867.5459.03-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01020304050607080營收YOY2.023.614.033.894.736.294.11-20%0%20%40%60%80%100%01234567歸母凈利潤YOY-1%0%1%2%3%4%5%6%銷售費用率管理費用率財務費用率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 54/56 通信通信/行業深度行業深度 7.投資建議與風險提示投資建議與風險提示 7.1.投資建議 伴隨伴隨數據中心和高性能計算領域的快速發展，市場對于電源的需求日益增長。數據中心和高性能計算領域的快速發展，市場

170、對于電源的需求日益增長。算力計算效率需求大幅提升，高性能導致功耗上升。相比于傳統的普通服務器，AI 服務器的功率高出將近 6-8 倍，電源的需求也將同步提升 6-8 倍。在 AI 服務器出貨量增長的背景下，AI 服務器 GPU 芯片配置數量和功耗較傳統服務器大幅增加，將推動電源產品進一步向高功率、高效率、高密度方向迭代，有望打開新增長空間。因此，雖然電源在成本結構中占比不高，但其對服務器架構的穩定性和效率的影響卻是顯而易見的，未來電源的價值量或將持續提升。政策背景驅動國產芯片替代化加速，該背景下推進國內電源企業從中受益。政策背景驅動國產芯片替代化加速，該背景下推進國內電源企業從中受益。美國限芯

171、背景下，加速芯片國產替代化，目前國內芯片雖然取得了顯著進展，但與英偉達等國際巨頭相比，仍存在一定差距。芯片性能上的差距將會導致實際應用場景中產生一系列連鎖反應，電量需求更高是其中之一。在此背景下，國內相關電源企業將從中受益。建議關注：歐陸通、麥格米特等。7.2.風險提示 AI 發展不及預期，國產廠商導入不及預期，算力需求不及預期，市場競爭風險，業績預測和估值判斷不達預期。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 55/56 通信通信/行業深度行業深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 要文強：東北證券通信行業首席分析師。格拉斯哥大學碩士，擁有 3

172、 年軍工、通信產業一級市場投資經驗以及航天產業從業經驗，2020 年加入東北證券，擔任軍工行業分析師，2023 年擔任通信行業首席分析師。執業證書編號：S0550523010004。陳建森：悉尼大學金融學碩士，新南威爾士大學經濟學學士。曾就職于普華永道中天會計師事務所制造業組，2023 年加入東北證券，現任東北證券研究所通信組研究助理。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明

173、。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基

174、準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 56/56 通信通信/行業深度行業深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的

175、內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式

176、翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630