中國人民大學國際貨幣研究所：2024年以供給側改革夯實人民幣國際化的經濟基礎研究報告（21頁）.pdf

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1、 以供給側改革夯實人民幣國際化的經濟基礎IMINo.2320 更多精彩內容請登陸 http:/ 究 報 告 1 以供給側改革夯實人民幣國際化的經濟基礎以供給側改革夯實人民幣國際化的經濟基礎1 1 一、實體經濟是人民幣國際化的堅實基礎一、實體經濟是人民幣國際化的堅實基礎 基于中國實體經濟堅實的基礎，迄今為止人民幣國際化進程是比較順利的。2015年人民幣順利地加入 SDR貨幣籃子是對我國改革開放以來經濟成果的肯定。有學者提出，一國貨幣若想成為國際貨幣，該國在自身經濟上要滿足以下條件：在國際經濟體系中具有相對優勢，具備穩定的經濟實力和價格水平。并已拓展至貿易一體化、對外經濟規模、市場份額等要素確定國

2、際貨幣地位。一國貨幣充當國際貨幣所發揮的各項職能，關鍵在于有強大的國力或較高一國貨幣充當國際貨幣所發揮的各項職能，關鍵在于有強大的國力或較高的經濟增長以及強有力的出口作為后盾。的經濟增長以及強有力的出口作為后盾。在國際貿易、資本流動中，選擇什么貨幣作為計價和結算貨幣，一定程度上取決于貨幣的交易成本，根本上則取決于交易各方對該貨幣購買力的信心，這種信心主要來自對貨幣發行國經濟實力和國際地位的認可。強大的經濟實力是一國貨幣國際化的推動力和根本保證。強大的經濟實力是一國貨幣國際化的推動力和根本保證。在英鎊成為國際貨幣之前，英國已經憑借工業革命和自由貿易成為了世界工廠，所生產的商品遍及世界市場，經濟總

3、量及其增長都領先于其他工業國家，英國經濟貿易的迅猛發展使得英鎊很快確立了國際貨幣地位。在歐元正式運行之前，歐盟的經濟總量由1993 年的約 6.7 萬億美元增長到 2002 年的近 10 萬億美元，19952000 年間，歐盟國家的經濟保持 3%的穩定增長，歐盟的整體經濟實力已經超過美國，位居世界第一。正因為有強大的實體經濟作為支撐，2002 年正式進入流通的歐元名正言順地成為緊隨美元之后的主要國際貨幣。國際化貨幣還需要幣值穩定。國際化貨幣還需要幣值穩定。幣值穩定的實質是貨幣供給與貨幣需求保持適度平衡，也就是擺正貨幣供給與實體經濟增長之間的關系。新中國成立以前，中國經濟一直飽受貨幣幣值不穩甚至

4、惡性通貨膨脹的折磨。新中國成立以后，我國果斷采取措施，著眼于實體經濟的需求，通過有計劃地組織生產和暢通物流，保持生活必需品、重要物資的供求平衡，很快實現了人民幣的幣值穩定。1 本文節選自人民幣國際化報告 2016貨幣國際化與宏觀金融風險管理第八章以供給側改革夯實人民幣國際化的經濟基礎，該部分課題負責人為戴穩勝、胡波、涂永紅、李勝男、丁曉紅。2 二、威脅中國經濟可持續發展的主要風險二、威脅中國經濟可持續發展的主要風險 過去中國經濟注重需求管理，通過擴大投資、增加出口、拉動國內居民與政府消費來實現經濟的較快發展。目前，中國經濟正面臨經濟增速的換擋期、結構調整的陣痛期、前期刺激政策的消化期“三期疊加

5、”的嚴峻挑戰，存在經濟增速下降、工業品價格下降、實體企業盈利下降、財政收入增速下降以及經濟風險上升問題，要依靠信貸政策刺激投資、依靠廉價政策刺激出口的經濟模式難以為繼。加快經濟轉型升級，構建新的經濟增長動力，是中國實體經濟可持續發展的當務之急。（一）傳統經濟模式帶來的結構性障礙（一）傳統經濟模式帶來的結構性障礙 國際金融危機爆發以來，世界經濟進入了漫長的衰退期，對外依賴度較高的中國經濟受到沉重打擊，國內產業結構不合理問題凸顯。尤其是在 G20 國家實施的反危機經濟刺激計劃下，中國經歷了一輪粗放式經濟擴張，導致了嚴重的負債經營和產能過剩，投資意愿下降，增長動力不足。1.1.創新能力薄弱創新能力薄

6、弱 改革開放以來改革開放以來，由于技術水平整體落后由于技術水平整體落后，缺乏核心技術缺乏核心技術，大多數中國企業只大多數中國企業只能從事能從事”三來一補三來一補”和技術含量不高、勞動密集的產品生產和技術含量不高、勞動密集的產品生產，產品的附加值較低。產品的附加值較低。企業創新意識薄弱，研發投入較低。圖 1 研發支出占 GDP 的比重變動情況 由于中國還有一半的農村人口，全民教育水平不高，高素質人才尤其是科由于中國還有一半的農村人口，全民教育水平不高，高素質人才尤其是科技人才缺乏是制約中國創新能力的關鍵。技人才缺乏是制約中國創新能力的關鍵。2000 年中國每百萬人口中 R&D 研究人 3 員僅為

7、 547 人，而同期日本為 5151 人，美國為 3476 人，中國研發人員的數量約為日本的 1/10 和美國的 1/6。圖 2 R&D 研究人員數量變動 盡管 2014 年中國申請專利的數量為 127042 件，與 2000 年的 26560 件專利相比增加了近 5 倍，是世界上僅次于美國的專利大國，但是受到機制體制的制約，科技成果向產業的轉化乏力，專利停留在實驗室水平，致使科學技術對經濟發展的貢獻度相對較低。美國經濟增長中科技的貢獻度超過 70%，而我國卻不到 30%?？萍紝洕鲩L的貢獻率低科技對經濟增長的貢獻率低，已成為制約我國經濟發展的已成為制約我國經濟發展的 ”阿喀琉阿喀琉斯之踵斯

8、之踵”。圖 3 專利申請數量變化 2.2.經濟結構失衡經濟結構失衡 主要表現是消費率的逐年下降和儲蓄率的持續攀升。20002008 年，由于住房、醫療、教育、養老壓力加大，社會保障體系不健全，居民儲蓄意愿陡增，儲蓄率從 36.2%迅速上升到 51.8%，消費率從 63.1%下滑到 49.7%。儲蓄和消費結構的變化，使得中國的內需市場萎縮，對外部需求的依賴大大增加，促使中國經濟增長轉向投資拉動和出口帶動。4 圖 4 19902014 年中國儲蓄和消費變化曲線 另一個表現是部分行業產能嚴重過剩，居民生活需求得不到有效供給的滿足。在經濟轉型升級過程中，鋼鐵、煤炭、化工、建材、電解鋁等五大類行業出現了

9、嚴重的產能過剩。不少沿海企業仍從事傳統加工工業，沿用低效的生產技術和方式，導致市場空間被大量廉價、易淘汰的產品占據，造成實質性供給不良，中國能否兼顧供求兩側，穩步調整經濟結構，減少無效和低端供給，擴大有效和中高端供給，對未來中國經濟發展至關重要。3.3.民間投資下降民間投資下降 企業是民間投資的主力軍，其中小企業最具活力。中小企業作為我國國民經濟的重要組成部分和基本發展動力，在激活市場競爭、創造就業機會等方面做出了重要貢獻。由于種種規定和軟條件約束讓中小企業無法進入一些盈利較高的、新興的行業，導致中小企業在經濟轉型升級過程中投資意愿下降。銀行主導的金融體系存在“身份歧視”，在中小企業金融支持方

10、面鮮有作為。圖 5 民間投資增長率變化曲線 5 圖 6 民間固定資產投資占比 4.4.中國貿易大而不強中國貿易大而不強 我國是世界最大的貿易國，是 100 多個國家的最大貿易伙伴，進出口貿易額超過世界總額的八分之一。在出口產品附加值、貿易競爭力和定價權等方面，中國距離成為貿易強國的目標仍然任重而道遠。我國出口產品多為低附加值產品，可替代性強，出口商品貿易額對價格變化非常敏感。根據世界銀行的統計，在世界其他主要國家（地區）高科技出口占比下降的大環境下，中國的高科技出口占制成品的比重保持上升態勢，從 2000 年的 19.0%穩步上升到 2014年的 25.4%，陸續超過歐元區、日本、英國和美國。

11、盡管中國的高科技出口在制造產品中占比較高，但這些產品的關鍵技術和元器件多來自國外，不僅生產受制于人，而且利潤率相對較低，缺乏貿易談判定價能力，世界前 500 強企業也大幅缺少。圖 7 高科技出口（占制成品）比重變動情況 6 （二）復雜的國際環境和外部沖擊（二）復雜的國際環境和外部沖擊 1 1.外部需求低迷導致出口驅動失效外部需求低迷導致出口驅動失效 美國、歐盟、日本等發達國家和地區的經濟仍處于金融危機后的溫和復蘇階段，經濟增長乏力。低迷的世界經濟環境意味著外部需求難以增長，中國的出口有可能繼續負增長，出口不再發揮經濟增長驅動力的作用。美國保持了經濟復蘇的良好勢頭，歐元區和日本經濟依舊疲弱。根據

12、江恩十年經濟循環周期規律，雖然美國金融危機走過八年歷程，已經接近下調的尾聲，有望在 2017 年開始一個長達十年的上升周期，但是 2011 年爆發的歐洲主權債務危機才歷經五年，加上難民危機的困擾，離徹底走出陰霾至少還有 45年的時間。由于發達國家占據我國對外貿易大約一半的份額，如果發達國家和地區的經濟增長或復蘇乏力，并繼續保持對華進口需求下降的趨勢，我國出口企業的處境將變得十分困難。圖 8 世界主要國家 GDP 增長率及預期 新興市場國家的經濟增速雖然快于發達國家，但因其結構性矛盾日益突出、技術創新能力較弱，經濟的對外依賴性較強，抵御外部沖擊的風險管理能力較差，在發達國家經濟復蘇緩慢、大宗商品

13、價格大幅下降、資本外流加劇的情況下，經濟增長普遍放緩。中國一半以上的對外貿易來自新興市場國家和發展中國家，特別是”一帶一路”倡議提出后，中國與沿線國家的經濟和貿易日益緊密，投資和貿易也更多地轉向了這些國家。由于地緣關系緊密，中國與韓國、印度、東盟國家的貿 7 易增長迅速，2015 年，新興市場國家經濟表現欠佳，它們的進口需求下降，導致中國對新興市場的出口大幅下滑。圖 9 20002015 年中國對東南亞主要國家出口情況變動 2.2.中國制造的國際競爭壓力加大中國制造的國際競爭壓力加大 在全球金融危機之后，發達國家著手進行產業結構的調整，反思金融”脫實就虛”現象，大力加強監管，要求金融機構去杠桿

14、，更多地為實體經濟服務。與此同時，為了保持其經濟和技術的領先地位，它們紛紛回歸實體經濟，尋求產業轉型，大力促進高端制造業的發展，提升本國制造業在全球的競爭力。這些提振制造業的計劃提高了中國進入高端制造市場的門檻，有可能進一步拉大我國與它們在高端制造方面的差距，對于我國發展創新技術和產業升級形成了強有力的挑戰。一方面，由于勞動力成本較快上升，我國在勞動密集型的低端制造品方面正在喪失優勢；另一方面，發達國家在高端制造品方面加大投入，形成較高的技術壁壘，使得我國在國際貿易中的比較優勢一路下滑，得自貿易的收入大幅度下降。貿易順差占 GDP 的比例從 2007 年的頂峰 10.02%下降到 2013 年

15、的谷底 1.56%。最近兩年，由于大宗商品價格大幅下跌，進口支出比出口收入減少得更多，盡管出口出現負增長，貿易順差卻有所擴大，經常賬戶差額占 GDP 的比例提高。8 圖 10 中國經常賬戶差額占 GDP 的比例 3.3.國際產能合作面臨更大的競爭壓力國際產能合作面臨更大的競爭壓力 新興市場國家是我國國際產能合作的主要對象。自 2008 年金融危機爆發以來，貿易保護主義抬頭，新興經濟體的制造業首當其沖，大多數貿易壁壘是發展中國家設置的。新興經濟體發展主要依靠低價格、低附加值的勞動密集型、資本密集型產業，產品技術壁壘低、同質性高，相互之間競爭激烈，引起貿易摩擦的可能性相對較高。而發達國家的高新技術

16、產品正是新興經濟體所缺少的，產品替代性較弱，對新興經濟體市場進入的貿易壁壘的影響小。同時我國充裕的廉價勞動力在新興市場國家并不具備明顯優勢，要想重新占領新興市場，必須提高產品技術含量。主要工業國家加大了研發投入，更加重視維持本國的制造業優勢和國際競爭力，受美日重返亞太戰略和新一波全球產業整合浪潮的影響，發達國家開始逐漸加強對東南亞地區、非洲以及”一帶一路”沿線國家的產業轉移和直接投資的力度，與中國相比，歐、美、日發達國家在技術上具有明顯優勢，對中國在這些地區的直接投資和國際產能合作產生了巨大沖擊。（三）資本流動可能威脅經濟的穩定性（三）資本流動可能威脅經濟的穩定性 人民幣加入 SDR 客觀上對

17、我國金融開放提出了更高的要求。，中國經濟將面臨越來越開放的宏觀環境，在此環境下，資本流動、金融與實體經濟間將有更為復雜的關聯，實體經濟受到人民幣匯率、金融市場、國際資本流動沖擊的風險更大。9 1 1.資本流動沖擊實體經濟的風險資本流動沖擊實體經濟的風險 資本賬戶更加開放，在獲得優化配置國內外兩種資源的同時，很難避免短期資本流動的套利性沖擊風險。人民幣加入 SDR，意味著中國為全球提供了一種儲備資產，必然會增加全球資產管理者對人民幣的關注和買賣需求，而人民幣匯率靈活性的增加，反過來提高了人民幣資產的匯率敏感度，短期內可能引發更多的資本流動。從國際經驗看，短期資本快速流入容易引起資產泡沫，隨后資產

18、快速大規模流出，容易引發金融市場混亂甚至金融危機，破壞實體經濟的資金鏈，造成人為的經濟波動。從資本流入的沖擊角度看，短期內大規模的資本流入可能導致三大類風險：從資本流入的沖擊角度看，短期內大規模的資本流入可能導致三大類風險：(1)外匯市場上本國貨幣供不應求局面，形成本幣升值風險；(2)國內流動性過剩，壓低利率水平，生產企業過度借貸而形成經濟過熱風險，同時債市、股市與房地產等市場價格虛高，形成資產價格泡沫；(3)在本幣匯率高企、利率水平較低的背景下，本國企業與金融機構大量借入外債，形成資產負債表上的貨幣與期限錯配風險。上述三種風險均有可能為金融危機埋下伏筆。由于短期資本流動具有較強的投機性，一旦

19、流入國經濟預期發生變化，或者金融市場套利預期收益下降，或者主要貨幣發行國的貨幣政策發生變化，或者國際社會有什么風吹草動，就會誘發資本流入突然發生中斷、停止，繼而發生方向逆轉，短期資本開始大規模流出。在短期資本流出過程中，不僅外資大規模流出，出于逐利或避險的需要，國內資本也有可能加入大規模流出的行列。從短期資本的流出沖擊角度看，也會造成三方面的不利后果：從短期資本的流出沖擊角度看，也會造成三方面的不利后果：(1)國內利率水平急劇升高，使實體產業融資成本上升，引發資金鏈斷裂而陷入停滯破產狀態，使實體產業產生滅活效應；而被滅活了的實體產能隨后就可能被國際資本以極低廉的價格收購，成為為外資打工的實體；

20、(2)資產價格大幅下跌，刺破前期資本流入造成的資產泡沫，使持有國內資產的居民部門、企業部門和政府部門的資產負債表的資產方嚴重受損；(3)本幣對外幣匯率顯著貶值，使得過去大量對外幣舉債的國內金融與實體產業部門的對外負債急劇增加，從而加大它們破產以及被外資兼并收購的風險。10 2 2.資本流動對實體經濟的沖擊實證研究資本流動對實體經濟的沖擊實證研究 Hutchison and Noy（2006），Joyce and Nabar（2009）等發現，如果將”一國資本凈流入的下降幅度在 1 年內達到該國資本流動樣本均值的 2 個標準差以上”定義為”資本流入突然停止”，則這種”突然停止”對實體經濟的沖擊最

21、為嚴重，一般貨幣危機導致產出在 3 年內平均下降 2%3%，而”突然停止”則會導致產出下降 13%15%。為量化討論資本流動對實體經濟的沖擊，本章選擇占全球經濟總量 90%的G20 國家作為研究對象，以面板數據模型為工具進行實證分析。（1）基本的計量模型設定=+1+=0+表示國家 i 在 t 年的實際 GDP 增長率；表示國家 i 的固定效應，表示 t 年的時間效應，研究中通過檢驗，最終本章選擇了固定效應模型；=0表示資本流動對 GDP 的影響之和，表示國家 i 的第 t-n年的資本流動指標，本章中分別以凈資本流入、凈資本流入增長率、資本流入、資本流入增長率四個指標進行建模；取值從 0 到 2

22、，考察不同滯后期的影響，因此，對每一個資本流動指標均可構成三個子模型。（2）數據選擇與模型分組 本章選擇資本流入及其增長率、凈資本流入及其增長率作為資本流動沖擊的度量指標。為避免時間序列過短影響建?？煽啃?，本章取 20022015 年的數據，對發展中國家與發達國家分組建模。其中發達國家組包括下列 9 個國家：澳大利亞、加拿大、德國、法國、意大利、日本、韓國、英國和美國；發展中國家包括阿根廷、巴西、俄羅斯、南非等 4 個國家（3）實證結果 無論是對發達國家組，還是對發展中國家組，資本流入增長率與資本流入凈額增長率對經濟增長的影響均不顯著，對發達國家而言，資本凈流入的變化對經濟增長的影響并不顯著，

23、不過資本流入金額對總產出有顯著的影響。對發展中國家而言，建模結果表明，無論資本流入還是資本凈流入，當期都會對 GDP 增長產 11 生顯著影響，而且在 10%的置信水平上，前一期資本凈流入對當期 GDP 增長的影響也是顯著的。表 1 資本凈流入對經濟增長的影響 對過去 13 年 G20 國家的實證研究表明，資本流入對各國的經濟增長都有顯著的影響。發達國家資本流入每增加 100 億美元，GDP 增長率大約可增加 0.36%。發展中國家資本流入每增加 10 億美元，GDP 增長率大約可增加 0.31%，發展中國家多為資本凈流入國，資本凈流入每增加 10 億美元，帶來的 GDP 增長率大致也是 0.

24、31%。2 2.加劇經濟虛擬化的風險加劇經濟虛擬化的風險 自 20 世紀 80 年代以來，受到信息技術進步和經濟全球化的影響，國際金融出現了證券化、電子化和國際化趨勢，金融創新層出不窮，金融衍生品市場異軍突起，金融交易逐漸脫離實體經濟。2014 年世界股票交易額占 GDP 的比例為102.4%，1990 年該比例僅為 32%，國際未償債務余額的增長率也大大高于實體經濟的增長率。12 圖 11 世界股票交易總額占 GDP 比重 圖 12 世界債務與 GDP 增長率的對比 金融活動越來越多地關注自身的產品衍生與交易金融活動越來越多地關注自身的產品衍生與交易，越來越少地關注對企業越來越少地關注對企業

25、和個人的信貸支持。和個人的信貸支持。自身脫離實體經濟自我繁榮，形成了一個快速增長、聚集巨大財富的龐大虛擬經濟。隨著中國經濟、金融逐步融入全球經濟，尤其是人民幣成為國際貨幣之后，金融”脫實就虛”問題開始顯現，一些地方政府不切實際地推動金融業發展，一些企業家不愿投資實業，寧愿通過理財一夜暴富。在華爾街虛擬經濟示范效應的影響下，金融不是主要為實體經濟服務的工具，而是通過金融產品和金融市場創新，通過金融技術來”掙快錢”的手段。由于在國際范圍內配置資源更加便捷，使得原本應投資于國內產業的資金投資于國外產業，有可能出現英、美、日發達國家曾經歷過的”產業空心化”，有損人民幣國際化長遠發展的根基。隨著更高水平

26、的對外開放，中國居民海外投資機會必然增多，通過對外直接投資、對外人民幣貸款、發行人民幣債券等方式，可以獲得較國內更高的投資收益率。這種提高資金收益率的跨國投資行為無疑會部分擠壓國內資金。發展中國家的經驗表明，在完全市場機制的作用下，高回報率的對外投資會對國內投資產生擠出效應，或者拉升國內的投資回報率，造成金融資產泡沫，實體經濟得不到必要的資金支持。三、供給側改革的主要抓手三、供給側改革的主要抓手 13 中國需建立起能夠適應國際國內環境新變化的可持續發展的經濟結構，夯實人民幣國際化的經濟基礎，使得人民幣避免遭遇日元國際化的困境，擁有打破國際金融市場貨幣使用慣性的強大動力。（一）抓住主要矛盾，（一

27、）抓住主要矛盾，去產能、去庫存、去杠桿去產能、去庫存、去杠桿 在過去相當長一段時期內，中國經濟對出口和投資有較高的依賴，具有粗放型經濟特征，為了實現經濟轉型升級的目標，滿足人民更高生活質量、更美生態環境的新需求，當務之急是進行供給側改革，做好”減法”和”加法”。從需求角度看，目前中國產能嚴重過剩的行業主要有五大類：鋼鐵、煤炭、化工、建材、電解鋁。五大行業產能過剩都與房地產庫存增加高度正相關，有內在的一致性。在旺盛的需求推動下，20012007 年商品房銷售額年均增長幅度接近 30%，進而帶動了上下游鋼鐵、建材、家電、石化裝修等 60 多個產業的快速增長。2008 年國際金融危機爆發后，政府出臺

28、 4 萬億元經濟刺激計劃，進一步推動房地產銷售額在 2009 年達到峰值。自 2010 年以來，政府著手控制房價過快上漲，防止出現房地產泡沫，房地產行業結束了高速增長期，投資性需求開始下降，商品房庫存上升。圖 13 20012015 年全國商品房銷售變化情況 經過近 20 年的高速增長，房地產出現了供求失衡的局面。由于居民的投資渠道較窄，商品房逐漸偏離了居住功能，商品房庫存增加，直接導致上游的建材和鋼鐵行業庫存上升。14 圖 14 20052015 年全國商品房待售面積及增長率 圖 15 建材行業庫存變動情況 圖 16 20032015 年鋼鐵行業庫存變動情況 從微觀企業角度看從微觀企業角度看

29、，去產能意味著停工停產甚至企業破產倒閉，工人下崗，已投入的資本無法收回，不愿主動去產能。從政府角度看從政府角度看，上述五類行業都是重資本型企業，對地方政府的經濟增長業績、稅收、解決就業有較大貢獻，因此地方政府往往難下決心放棄這些企業。從銀行角度看，從銀行角度看，產能過剩的企業獲得過銀行的巨額貸款，不良貸款可能大幅增加。15 面對這種復雜的情況面對這種復雜的情況，必須堅持以下幾個重要原則必須堅持以下幾個重要原則：1 1、尊重市場規律，發揮市場在配置資源中的決定性作用；2、進行整體設計，不能單刀直入，需要發揮板塊聯動效應；3、國有企業主管部門應做出科學研判，順應市場形勢，堅決放棄拯救僵尸企業，努力

30、推動兼并重組，做好職工就業安置工作，保持社會穩定。（二）內外并舉，（二）內外并舉，彌補技術和品牌短板彌補技術和品牌短板 增加基礎設施、養老、醫療、教育、環保、文化體育設施投入，針對人民群眾日益增長的物質文化需求，提供有效的供給。補短板的關鍵在于技術進步，至關重要的是應該實行傾斜政策，加大科研投入，著力彌補技術短板，從提高生產力、提高勞動生產率角度出發，提升科技對經濟增長的貢獻率。1.1.鼓勵發展科技創新鼓勵發展科技創新，增強產業核心競爭力增強產業核心競爭力 目前在中國的 9 個高技術領域中，具有貿易競爭力的只有計算機與通信技術、生物技術兩個領域，其他 7 個領域的貿易競爭力都較差。為了獲得未來

31、十年的國際產業鏈高端競爭力，中國需要采取包括財政、金融、收入、知識產權等方面的綜合措施，鼓勵創新和科技成果轉化為生產力，不斷提高產業的技術含量和勞動生產率，推動貿易和產業結構升級。政府應該鼓勵投資高技術的產業基金，實施刺激企業研發投入的財政會計制度，加大高新技術引進消化和專利技術轉化的稅收優惠，通過完整的政策支持，增強企業技術創新的內在動力，促使企業真正成為技術創新的主體。2 2.加大對發達國家高端制造業的并購加大對發達國家高端制造業的并購，以增加高技術供給以增加高技術供給 核心技術主要應該通過自主研發獲得，在合適的條件下，購買、消化發達國家先進企業的技術也不失為一條捷徑。特別是這場國際金融危

32、機還未結束，歐洲又受到新的難民危機的打擊，經濟復蘇的不確定性增加，不少制造企業因為市場萎縮難以生存，它們有出售自身擁有的品牌和技術甚至出售整個企業的愿望和動機，中資企業應該抓住機會，結合產業轉型升級的實際需要，選擇理想的目標企業，通過并購來充實技術、品牌和國際營銷網絡，更快地從國際產業鏈低端走向高端。3 3.加強質量與品牌建設補足有效供給短板加強質量與品牌建設補足有效供給短板 16 培育一大批名牌企業，是中國實體經濟能夠抵御各種不利沖擊的保障。中國政府應該制定法律法規，從知識產權上保護企業發展品牌所需的良好市場環境，并從文化輿論角度，加強對國內產品與品牌的正面宣傳。中國產業轉型升級離不開國際市

33、場，需要在鼓勵企業”走出去”的同時，制定國家品牌發展中長期計劃。充分利用駐外領事館與當地華人團體機構，定期舉辦各種中外企業參加的展會，幫助企業了解當地環境與文化，使”走出去”的企業了解當地市場細分，做到有的放矢，同時幫助企業建立海外暢通的銷售渠道，推廣企業品牌。（三）強化金融服務實體經濟功能（三）強化金融服務實體經濟功能 1.1.防范產業資源錯配與經濟泡沫化風險防范產業資源錯配與經濟泡沫化風險 人民幣加入 SDR 后，中國的金融市場更加開放，人民幣同時涵蓋離岸和在岸市場，參與主體、產品創新和豐富程度將會出現跨越式發展，金融業自身也具備了脫離實體經濟進而自我膨脹、自我服務的更大可能性，因此，尤其

34、需要強調長期以來中國明確的金融業定位，擺正金融與實體經濟的關系，金融服務實體經濟的理念不應該有任何動搖。中國應發揮本國社會制度的優勢，綜合運用財政稅收政策，平衡國內金融運作的超額收益與實體產業的平均利潤，抑制金融”脫實就虛”的自我膨脹、自我循環傾向，加強對外資的引導，培育更加便捷和合法合規的營商環境，在風險可控的情況下加快國際產能合作的力度，更好地實現國內去庫存、壓產能的產業轉型升級目標。2 2.多種手段保障金融服務實體經濟多種手段保障金融服務實體經濟 加快國內金融市場建設。加快國內金融市場建設。既要形成與我國實體產業規模相適應的資本市場規模，又要發展與經濟轉型升級要求相匹配的金融主體和市場，

35、使得各類企業的投資生產需求、個人升級的消費需求都能夠得到充分的金融支持，高度重視金融的虛擬化程度，適當約束純粹金融體系內運轉、以金融體系內盈利乃至以規避金融監管為目的的金融衍生品的發展，在國內形成實體產業發展及國際產能合作可以依托的相對安全的資本市場。17 審慎、漸進、可控地開放資本賬戶與金融市場審慎、漸進、可控地開放資本賬戶與金融市場。加強大數據技術的應用，整合銀行、證券和保險業的監管力量，對資本流動加強監控。加強宏觀審慎政策的實施力度。加強宏觀審慎政策的實施力度。通過對金融機構凈外幣頭寸征稅，在發生短期資本異常流動時，提高或降低金融機構的資本充足率和撥備要求，抑制金融機構資產負債表的期限與

36、幣種錯配，緩解資本短期波動對金融系統造成的沖擊。3 3.加大對中小微企業的金融支持力度加大對中小微企業的金融支持力度 中國人民銀行引導信貸資源支持“三農”和小微企業。中國銀監會對銀行服務中小微企業進行引導和監督，從增速、戶數、申貸獲得率三個維度全面考察小微企業貸款增長情況，建立了“三個不低于”的監管標準。資本市場也努力拓寬中小微企業直接融資的渠道。中國證監會提出了資本市場扶持小微企業的十條意見，通過大力培育私募市場和擴大公司債券范圍，建設和完善中國的多層次資本市場，讓優質的小微企業早日進入資本市場進行融資。四、人民幣國際化有利于中國經濟轉型升級四、人民幣國際化有利于中國經濟轉型升級 （一）人民

37、幣國際化可促進直接投資和產業升級（一）人民幣國際化可促進直接投資和產業升級 人民幣國際化進程加快，特別是加入 SDR 后，國際社會對中國的經濟前景繼續看好，全球 500 強跨國公司繼續在華投資新設企業或追加投資，也便利了 RFDI。特別是與人民幣國際化相伴而行的人民幣升值預期，更是在鼓勵和引導外資在中國產業轉型升級中扮演積極的角色，發揮了正能量。在此過程中，綠色投資比例提高。與以前主要投資于制造業、房地產業相比，投資于金融、軟件、醫療、保健、健康養老設施的外資企業明顯增加，同時，高技術含量和高附加值投資比例增加，提高了外資進入中國市場的技術門檻，實現產業升級。（二）人民幣國際化可推動國際產能合

38、作（二）人民幣國際化可推動國際產能合作 中國的實用技術和管理經驗在許多發展中國家具有相對優勢，而且相較于西方發達國家而言，更容易被發展中國家吸收和學習，更符合它們的現實需求，因此，利用中國的資金，不僅有助于這些國家擴大資本形成規模，提高本國的經濟增長速度，擴大就業，改善民生，還有利于這些國家獲得更好的示范效應和技術溢出效應。18 人民幣加入 SDR，鞏固了人民幣國際化進程，擴大了國際社會對人民幣的需求，使得以人民幣計價的投資更容易被接受，這就為中資企業對外投資提供了便利性和收益穩定性，改善了跨境投資環境，提高了它們參與國際產能合作的積極性，有利于改變中國對外投資主要依靠國有企業的局面，全方位、

39、多主體地推動中國資本以實體產業為載體進行的國際合作。（三）人民幣國際化可穩定大宗商品物資供應（三）人民幣國際化可穩定大宗商品物資供應 人民幣國際化就是要在貿易結算、金融交易和官方儲備中發揮人民幣的國際貨幣功能，其中，大宗商品人民幣計價結算是人民幣國際化的突破口。目前，黃金、鐵礦石已經開始了交易所人民幣計價結算。能否以人民幣作為大宗商品的定價貨幣，大宗商品的價格能否由真實需求來決定，很大程度上依賴于大宗商品未來價格波動風險能否通過人民幣衍生產品得到有效的控制。通過整合”一帶一路”沿線國家對大宗商品的需求，將單一的中國需求與區域性需求相結合，我國通過與沿線國家的自由貿易、控制交通運輸、參股大宗商品

40、生產、提供金融服務等方式，增強”一帶一路”沿線國家在大宗商品市場和消費中相關大宗商品的定價權。IMI Report No.2319IMI Report No.2318IMI Report No.2317IMI Report No.2316IMI Report No.2315IMI Report No.2314IMI Report No.2313IMI Report No.2312IMI Report No.2311IMI Report No.2310IMI Report No.2309IMI Report No.2308IMI Report No.2307IMI Report No.2306I

41、MI Report No.2305IMI Report No.2304IMI Report No.2303IMI Report No.2302IMI Report No.2301IMI Report No.2215IMI Report No.2214IMI Report No.2213IMI Report No.2212IMI Report No.2211IMI Report No.2210IMI Report No.2209IMI Report No.2208IMI Report No.2207IMI Report No.2206IMI Report No.2205如何應對人民幣國際化進程中

42、的宏觀金融風險？資產配置與資本流動：我國銀行國際化風險幾何？低碳時代：全球可持續浪潮下的人民幣國際化“一帶一路”建設中的貨幣戰略碳市場與基建保障：低碳投資如何助力“一帶一路”？高惺惟：防范化解金融風險與金融高質量發展IMI 宏觀月度分析報告（第 79 期）IMI 宏觀月度分析報告（第 78 期）IMI 宏觀月度分析報告（第 77 期）IMI 宏觀月度分析報告（第 76 期）IMI 宏觀月度分析報告（第 75 期）IMI 宏觀月度分析報告（第 74 期）中國財富管理能力評價報告(2023 上）IMI 宏觀月度分析報告（第 73 期）IMI 宏觀月度分析報告（第 72 期）IMI 宏觀月度分析報告

43、（第 71 期）IMI 宏觀月度分析報告（第 70 期）中國財富管理能力評價報告（2022）IMI 宏觀月度分析報告（第 69 期）IMI 宏觀月度分析報告（第 68 期）2022 天府金融指數報告（發布稿）IMI 宏觀月度分析報告（第 67 期）IMI 宏觀月度分析報告（第 66 期）IMI 宏觀月度分析報告（第 65 期）IMI 宏觀月度分析報告（第 64 期）中國財富管理能力評價報告（2022H1）IMI 宏觀月度分析報告（第 62 期）IMI 宏觀月度分析報告（第 61 期）IMI 宏觀月度分析報告（第 60 期）IMI 宏觀月度分析報告（第 59 期）IMIIMIIMIIMIIMIIMIIMIIMIIMIIMIIMIIMIIMIIMIIMIIMIIMIIMIIMIIMIIMIIMIIMIIMIIMIIMIIMIIMIIMIIMI近 期 研 究 報 告Research Report 編 號 名 稱 作 者中國人民大學國際貨幣研究所INTERNATIONAL MONETARY INSTITUTE OF RUC地址：北京市海淀區中關村大街 59 號文化大廈 605 室，100872 電話：010-62516755 郵箱：