中證指數：固定收益指數化投資發展年度報告2023年（15頁）.pdf

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1、固定收益指數化投資發展年度報告（2023）1 固收指數產品規模擴容，低風險品種配置需求提升固收指數產品規模擴容，低風險品種配置需求提升 固定收益指數化投資發展年度報告固定收益指數化投資發展年度報告（2023 年年）摘要摘要 在全球宏觀經濟不確定性增強的背景下，固定收益 ETF 需求提升，規模持續增長。截至 2023 年底，美國市場固定收益 ETF 數量共 648 只，規模約為 1.51萬億美元，同比增長 14.39%，近 5 年規模復合增長率為 15.7%。2023 年資金凈流入近 2000 億美元，與 2022 年持平。美國市場固定收益指數化投資呈現如下特征：一是美聯儲加息環境下國債利率維持

2、高位，相較信用債，國債 ETF 性價比提升，規模增速可觀。二是固定收益 ETF 分紅穩定，超 99%的固定收益 ETF 進行了分紅，平均分紅比例約為 4.23%。三是固定收益主動管理 ETF 加速發展，規模、資金流入增速均領先純被動 ETF，在利率倒掛的市場環境下，規模占比較高的主動管理短債 ETF 資金流入不及預期，中長久期 ETF 更受青睞；ETF 具有的低費率、高透明度、交易靈活和節稅效應等優勢，吸引部分共同基金轉為主動管理 ETF。四是固定收益 Smart Beta ETF 凈流入由負轉正，策略不斷拓展，風險敞口更加分散，部分新發 ETF 填補了短期、超短期恒定久期國債 ETF 的市場

3、空白，資金大幅流入，管理規?？焖偬嵘?。境內市場固定收益指數產品規模持續擴容，發展態勢良好。一是 2023 年新發固定收益指數產品以利率債和同業存單為主，二者規模合計占新發產品規模的98%。二是債券 ETF 規模大幅增長，短期限 ETF 品種市場認可度高。三是同業存單指數基金規模有所萎縮，但仍是境內債券指數化投資的重要構成。四是信用債及轉債指數基金產品均持續擴容。信用債指數產品方面，貨幣政策整體較為穩健，利率市場中樞呈下行態勢，信用債表現創近年新高；轉債指數產品方面，轉債資產因兼具股性與債性，在具備轉股潛力的前提下由債性托底轉債價格，整體表現較好，成為投資者在震蕩下行市場行情中的重要資產配置選擇

4、之一。展望未來，隨著個人養老金制度落地、基金投顧等業務持續開展、指數化投資理念的進一步普及，固定收益指數型產品或迎來更多增量配置需求。一是現金管理類指數產品有望繼續成為固定收益指數產品突破口和規模增長點；二是隨著投資者對債券 ETF 投資習慣的逐步養成，債券 ETF 的投資便利、資金利用率高等優勢有望進一步呈現，未來仍具較大發展空間；三是隨著銀行、保險、理財子公司等市場機構對固定收益指數的關注度不斷提升，固收指數應用將日趨多元化。固定收益指數化投資發展年度報告（2023）2 一、美國固定收益一、美國固定收益 ETF 市場發展市場發展概況概況（一）（一）美債市場動蕩美債市場動蕩，固定收益，固定收

5、益 ETF 資金流入資金流入穩定，穩定，規模持續規模持續增長增長 美債美債市場市場劇烈波動，國債收益率攀升劇烈波動，國債收益率攀升至至20年內峰值年內峰值，隨后，隨后快速下行快速下行，與年初與年初收益率持平。收益率持平。2023年，全球地緣政治沖突加劇，國際貿易增長乏力，各國生產景氣度逐漸回落，發達經濟體國內和跨境投資因加息持續承壓。美國聯邦政府財政赤字規模持續擴大，債務負擔不斷加重，美國主權信用評級被下調，疊加美聯儲大幅加息，聯邦基金利率攀升，美國政府利息負擔壓力進一步增大，10年期國債收益率高達4.98%。11月以來美國通脹放緩，美聯儲政策預期發生變化，美債收益率大幅回調，年末回落至3.8

6、8%，回調近100BP，與年初收益率持平。數據來源：萬得 圖 1 2023 年美債收益率表現 在全球宏觀經濟不確定性增強的背景下，在全球宏觀經濟不確定性增強的背景下，固定收益固定收益ETF的需求提升，資金跟的需求提升，資金跟蹤規模持續增長。蹤規模持續增長。截至2023年底，美國市場固定收益ETF數量共648只，規模約為1.51萬億美元，同比增長14.39%，近5年規模復合增長率為15.7%。2023年資金凈流入近2000億美元，與2022年持平。因美債收益率基本回落至年初水平，固定收益ETF規模的提升主要源于資金流入而非底層資產估值的提升，規模增速相較2022年同期（3.3%）大幅提升。2.0

7、0002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50006.000010年國債收益率5年國債收益率1年國債收益率固定收益指數化投資發展年度報告（2023）3 數據來源：Bloomberg，中證指數，截至 2023 年底 圖 2 美國固定收益 ETF 數量與規模（二）（二）高利率高利率環境下國債環境下國債 ETF 獲獲大量資金流入，大量資金流入，創新創新產品產品系列進一步系列進一步擴充擴充 美聯儲加息環境下國債利率維持美聯儲加息環境下國債利率維持高位，高位，相較相較信用債，國債信用債，國債性價比性價比進一步提升進一步提升。美聯儲2023年內四次加息，美國聯邦基金

8、利率從2022年12月的4.25%-4.5%上調至2023年7月的5.25%-5.5%，此輪加息使得國債收益率升至20年來的最高水平，盡管11月以來美債收益率大幅回調，國債收益率依然具備性價比。經濟經濟增長放緩預期下，增長放緩預期下，企業債違約率或將上升、信用企業債違約率或將上升、信用利差擴大利差擴大，國債，國債ETF安安全性全性更高更高。隨著2023年末美國通脹數據好轉，資金大幅流入推動國債ETF規模大幅增長。資金凈流入前10的固定收益ETF中，6只為國債ETF，資金流入占比58%，標的覆蓋了各期限國債指數和浮息國債指數。投資于超長期國債的iShares 20+Year Treasury B

9、ond ETF資金流入最多，規模增速達70.65%；投資于0-3月國庫券的iShares 0-3 Month Treasury Bond ETF規模增速較快，規模年增長率超200%。表 1 資金凈流入前 10 的固定收益 ETF 名稱 規模排名 凈流入規模（億美元）規模增速 投資范圍 iShares 20+Year Treasury Bond ETF 4 244.28 70.65%超長期國債 Vanguard Total Bond Market ETF 1 165.15 21.13%綜合債 iShares Core U.S.Aggregate Bond ETF 2 156.43 19.94%綜

10、合債 iShares 0-3 Month Treasury Bond ETF 26 109.58 201.57%超短期國債 845110859127331315815146020004000600080001000012000140001600001002003004005006007002019年2020年2021年2022年2023年存量規模（右，億元）ETF數量（左）ETF新發數量（左）固定收益指數化投資發展年度報告（2023）4 Vanguard Intermediate-Term Treasury Index ETF 19 76.29 61.58%3-10 年期國債 SPDR Blo

11、omberg 1-3 Month T-Bill ETF 8 73.38 30.86%超短期國庫券 Vanguard Total International Bond ETF 3 70.55 18.31%綜合債 Vanguard Long-Term Treasury Index ETF 36 64.40 159.61%長期國債 Vanguard Tax-Exempt Bond ETF 10 62.87 27.60%免稅債 iShares Treasury Floating Rate Bond ETF 37 61.22 158.42%浮息國債 數據來源：Bloomberg，中證指數，截至 2023

12、 年底 單一單一債券債券ETF產品系列進一步擴充產品系列進一步擴充，新發產品新發產品聚焦中長期聚焦中長期國債國債，短期短期國庫券國庫券ETF規模增長規模增長較快。較快。繼2022年F/m Investments首次推出單一債券ETF后，2023年F/m Investments繼續推出6只單一債券ETF，分別投資于3年、5年、7年、20年、30年期國債和6個月國庫券，目前該系列已擴展至10只ETF。其中，3個月國庫券ETF規模從年初的2億美元快速增長到27億美元。對個人投資者來說，投資單一債券的ETF久期更加明確，相較直接參與債券投資，持有ETF更為便捷，投資門檻更低。（三）固定收益（三）固定收

13、益 ETF 分紅分紅穩定，穩定，高票息底層高票息底層資產資產的的 ETF 傾向于高分紅傾向于高分紅 美國市場固定收益美國市場固定收益ETF即使收益表現不及業績比較基準，也會維持較為穩定即使收益表現不及業績比較基準，也會維持較為穩定的分紅頻率和分紅比例。的分紅頻率和分紅比例。美國市場絕大多數固定收益ETF實施月度分紅，2023年超過99%的固定收益ETF進行了分紅，平均分紅比例為4.23%。固定收益固定收益 ETF 分紅分紅與與產品業績產品業績表現表現相關性相關性較低較低。固定收益 ETF 募集說明書中一般明確 ETF 會將其收益進行分紅，但分紅可能會超過基金的票息收益和資本利得，超過的部分將視

14、作資本的返還。從 2023 年 ETF 分紅比例1和收益率的相關性來看，二者相關系數僅為 0.4。部分業績表現一般的 ETF 也維持較高的分紅比例，2023 年收益為負的 10 只 ETF 均進行了分紅，平均分紅比例為 4.45%，如iShares 超長期國債備兌策略 ETF，近 1 年收益不到 1%，但分紅比例接近 20%。1 ETF 分紅比例為 ETF 過去一年現金分紅/最新收盤價。固定收益指數化投資發展年度報告（2023）5 數據來源：Bloomberg，中證指數，截至 2023 年底 圖 3 債券 ETF 近 1 年分紅比例與收益率 整體來看整體來看，高票息底層資產的，高票息底層資產的

15、 ETF 更傾向于更傾向于高分紅高分紅。分紅比例較高的 ETF底層資產主要包括超長期國債、高收益債等高票息資產，分紅比例較低的 ETF 底層資產主要包括短債、國債及市政債、可轉債等票息收益較低的資產，例如 ishares可轉債 ETF 最近 1 年收益為 15.3%，但 ETF 分紅比例僅為 1.85%。（四）固定收益主動管理（四）固定收益主動管理 ETF 加速發展，跟蹤加速發展，跟蹤規模與規模與資金資金凈流入雙雙提升凈流入雙雙提升 2023年固定收益主動管理年固定收益主動管理ETF迎來迎來快速發展，快速發展，產品跟蹤產品跟蹤規模規模與資金流入增速與資金流入增速均領先均領先純被動純被動ETF。

16、截至2023年底，固定收益主動管理ETF共289只，規模1750.38億美元，規模增速25.4%，顯著高于純被動ETF的11%；主動管理ETF規模占比為11.6%，相較2022年提升1個百分點，全年資金凈流入規模亦大幅增加，約320.66億美元。00.050.10.150.20.25-0.15-0.1-0.0500.050.10.150.20.250.3近1年分紅比例近1年收益率固定收益指數化投資發展年度報告（2023）6 數據來源：Bloomberg，中證指數，截至 2023 年底 圖 4 近 5 年固定收益主動管理 ETF 規模與資金流入情況 純被動純被動ETF產品競爭格局穩定產品競爭格局

17、穩定，發行人市場發行人市場份額高度集中，主動管理份額高度集中，主動管理ETF逐逐漸成為漸成為管理人差異化管理人差異化競爭競爭的突破口的突破口。ETF具有的低費率、高透明度、交易靈活和節稅效應等優勢已被市場廣泛認同，不少新發主動管理ETF均由共同基金份額轉換而來。2023年，美國市場新發固定收益主動管理ETF產品62只，資金跟蹤規模達61.84億美元，占新發固定收益ETF規模的62%，其中，新發產品中規模最大的JPMorgan Limited Duration Bond ETF，由JPMorgan Limited Duration Bond Fund(ONUAX)轉換而來。表 2 2023 年部

18、分新發固定收益主動管理 ETF 代碼 基金名稱 ETF 特色 規模（億美元）費率 PYLD PIMCO Multisector Bond Active ETF 以尋求長期資本增值為目標，投資范圍覆蓋全球，包括高收益債、投資級公司債、政府債等，并根據不同板塊的估值情況進行調整。2.6499 0.55%FUSI American Century Multisector Floating Income ETF 投資于浮動利率證券，結合宏觀經濟趨勢與基本面研究，采用行業輪動方法選擇價值被低估的證券作為最終持倉。0.201 0.27%7841082140213961750224.75281.12340.

19、7193.74320.6611413418423028902004006008001000120014001600180020000501001502002503003502019年2020年2021年2022年2023年存量規模（右，億元）資金流入（右，億元）ETF數量（左）固定收益指數化投資發展年度報告（2023）7 HYSA BondBloxx USD High Yield Bond Sector Rotation ETF 通過自下而上的基本面分析和自上而下的戰略定位，選取工業、電信、能源等 7 個行業高收益債券ETF 作為持倉，并適時調整各行業的持倉比例。0.3011 0.55%SOF

20、 Amplify Samsung SOFR ETF 跟蹤美元基準利率，即有擔保的隔夜融資利率（SOFR）。1.5077 0.20%數據來源：Bloomberg，中證指數，截至 2023 年底 主動短債主動短債ETF發展領先，發展領先，存量規模占比較高存量規模占比較高。規模排名前5的主動管理ETF中有4只均為短債ETF，全部主動管理短債ETF規模占比超45%。短期限債券ETF風險收益特征與貨幣基金類似，均為短久期、低風險，但主動管理ETF可通過一系列量化方法，在控制風險的同時增強收益，同時兼顧ETF產品的高流動性，倍受市場關注。2023年，在利率年，在利率倒掛的市場環境下倒掛的市場環境下，主動，

21、主動短債短債ETF資金資金流入不及流入不及預預期，期，全年資金流入占比13%，相較而言，聚焦中長久期的主動管理固定收益ETF更受青睞，資金流入前10的ETF中有7只為中長久期主動管理固定收益ETF。主動管理主動管理ETF的管理過程同時考慮宏觀經濟運行趨勢以及個券基本面狀況，的管理過程同時考慮宏觀經濟運行趨勢以及個券基本面狀況，部分部分固定收益主動管理固定收益主動管理ETF表現略優于純被動表現略優于純被動ETF。以下表四只主要投資于美國核心固定收益證券的ETF為例，投資范圍和久期可比的情況下，最近1年、3年和5年主動管理ETF表現略勝一籌，但較高的管理費率一定程度上仍會削減超額收益。整體來看，主

22、動管理ETF的平均管理費率約為0.48%，接近純被動ETF管理費率均值的兩倍。表 3 主動管理 ETF 與純被動 ETF 收益對比 BND 規模最大的純被動ETF FBND 規模第四的主動管理 ETF AGG 規模第二的純被動 ETF BOND 規模第二的純被動ETF 類型 被動 主動 被動 主動 規模 1033.6 65 995.4 39.2 費率 0.03%0.25%0.03%0.58%持倉數量 17930 1994 11370 1133 持倉前 10 市值占比 4.33%26.08%7.10%35.14%持倉前 30 市值占比 10.87%51%13.47%55.40%久期 6.3 5.

23、87 6.13 5.8 最近 1 年收益率 5.70%6.84%5.58%6.33%最近 3 年收益率-3.35%-2.42%-3.35%-3.32%最近 5 年收益率 1.12%2.26%1.05%1.12%數據來源：Bloomberg，ETF 產品官網，中證指數，截至 2023 年底 固定收益指數化投資發展年度報告（2023）8（五五）固定收益）固定收益 Smart Beta ETF 資金流入平穩資金流入平穩，新發新發產品嶄露頭角產品嶄露頭角 繼繼2022年年規模大幅規模大幅縮水后縮水后，2023年固定收益年固定收益Smart Beta ETF再次再次得到得到市場市場關注，規模關注，規模有

24、所有所提升提升。2023年固定收益Smart Beta ETF（不含主動管理和ESG）資產管理規模達244.09億美元，增速為18.7%，資金由2022年的凈流出轉為凈流入，達27.02億美元；新發基本面策略產品1只，并有5只產品到期、清算或變更投資主題。整體來看，Smart Beta ETF仍是固定收益ETF中發展較為緩慢的領域，規模占比不到2%，未來發展空間有待進一步觀察。數據來源：Bloomberg，中證指數，截至 2023 年底 圖 5 近 5 年固定收益 Smart Beta ETF 規模與資金流入情況 不同于不同于傳統指數傳統指數 ETF 頭部效應頭部效應顯著，近年來顯著，近年來部

25、分新發部分新發固定收益固定收益 Smart Beta ETF 獲投資者獲投資者青睞，青睞，資金大幅流入資金大幅流入，管理規模，管理規?？焖偬嵘焖偬嵘?。2023 年，資金凈流入排名居首的固定收益 Smart Beta ETF 為 BondBloxx Bloomberg Six Month Target Duration US Treasury ETF，該 ETF 發行規模不足 1 億美元，2023 年獲得 9.6 億美元資金凈流入，規模躍居前8，同期發行的BondBloxx Bloomberg One Year Target Duration US Treasury ETF 也獲得 5.7 億

26、美元資金流入。兩只 ETF 均為 BondBloxx在 2022 年發行的恒定久期國債 ETF，合計資金流入占全部固定收益 Smart Beta ETF 資金流入的 56%，久期分別設置為 6 個月和 1 年，采用量化方法以優化組合權重調整組合久期。從產品布局來看，兩只 ETF 彌補了短期、超短期恒定久期國債 ETF 的市場空白，獲得投資者的認可。1391782902062446.3841.11114.75-55.6427.026955567268-100-50050100150200250300350010203040506070802019年2020年2021年2022年2023年存量規模

27、（右，億元）資金流入（右，億元）ETF數量（左）固定收益指數化投資發展年度報告（2023）9 收益增強收益增強策略策略 ETF 投資范圍進一步投資范圍進一步拓展拓展，風險風險敞口敞口更加更加分散。分散。2023 年新發產品 WisdomTree Voya Yield Enhanced USD Universal Bond Fund 跟蹤 Bloomberg US Universal Enhanced Yield Index，通過最優化方法調整組合權重以達到收益增強效果。早期的收益增強策略債券 ETF 主要跟蹤美國綜合債指數，投資范圍主要為美國投資級債券，此次新發的ETF將投資范圍進一步拓展至美

28、國高收益債、新興市場美元債、歐洲美元債等。由于美國國債發行量大幅增加，國債在美國全債（Universal Bond）指數中的權重逐步提升至 35%，已成為指數的主要配置資產。為降低國債權重，實現收益增強，該指數將指數樣本分為綜合債指數樣本和非綜合債指數樣本，對 50%的綜合債指數樣本進行收益增強，在滿足跟蹤誤差波動率、久期、權重偏離度和資產組合周轉率四大約束條件下，求解最優權重使得收益率最大化。數據來源：WisdomTree 圖 6 收益增強策略的樣本分組和約束條件 二二、境內固定收益指數化投資市場發展概況境內固定收益指數化投資市場發展概況 境內固定收益指數化投資的起步相對較晚，產品集中于利率

29、債、同業存單指數基金，產品發行人數量眾多，市場競爭激烈，相較境外發達市場，境內市場尚未形成少數發行人市場份額高度集中的情形。此外，債券 Smart Beta 指數仍處萌芽階段，產品少且規模較低。整體來看，2023 年境內債券指數化投資趨勢如下：固定收益指數化投資發展年度報告（2023）10（一）規模持續增長，產品類型仍以政金債指數基金為主（一）規模持續增長，產品類型仍以政金債指數基金為主 截至 2023 年底，境內存量債券指數型產品共 254 只，合計規模約 6843 億元，同比增長 23%。其中，債券 ETF 19 只，合計 802 億元，規模占比 12%，規模同比增長約 52%。當前，利率

30、債指數型產品仍是固定收益指數型產品規模占比最高的類型，產品數量合計 153 只，規模合計 4721 億元，占全部固定收益指數基金規模的 69%；其次為同業存單指數基金，產品數量合計 75 只，規模合計 1375億元，規模占比為 20%。表 4 2023 年末債券指數產品概況 數量 數量占比 規模（億元）規模占比 利率債 153 60.24 4720.82 68.98%同業存單 75 29.53 1374.87 20.09%信用債 20 7.87 522.13 7.63%綜合債 4 1.57 159.25 2.33%可轉債 2 0.79 66.31 0.97%總計 254 100 6843.38

31、 100.00%數據來源：中證指數 2023 年，境內市場新成立固定收益指數型產品 54 只，募集規模合計 1655 億元。新發固定收益指數型產品主要以利率債和同業存單為主，其中新成立利率債指數基金 22 只，規模合計 953 億元，規模占比 58%；新成立同業存單指數基金30 只，規模合計 665 億元，規模占比 40%。（二）債券（二）債券 ETF 規模迅猛增長，短期限規模迅猛增長，短期限 ETF 品種市場認可度高品種市場認可度高 2023 年，境內市場新增債券 ETF 產品兩只，產品跟蹤規模增長 274 億元，同比增幅約 52%。相較 2022 年，債券 ETF 市場最大的短融 ETF

32、產品規模新增至 247 億元，增幅約 90%。短融 ETF 是市場上首只以銀行間債券為投資標的的債券 ETF，采用全現金申贖模式，是場內市場繼貨幣 ETF 后又一短期限流動性管理工具。該產品規模實現進一步增長，究其原因有二：一是短融 ETF 采用市值法計價，相較貨幣 ETF 彈性更高，在上漲行情期間可獲得更高的收益；二是2023 年 A 股市場呈震蕩下行態勢，同期貨幣 ETF 收益率亦持續走低，跟蹤中證短融指數的海富通短融 ETF 成為場內重要流動性管理工具，市場認可度不斷提升。2023 年，境內市場新增一只百億規模債券 ETF，產品標的為 0-3 年國開債指數，當前產品規模約為 107 億元

33、?？v觀 2023 年各類產品規模變動情況，在權益固定收益指數化投資發展年度報告（2023）11 市場波動加劇、資金避險需求抬升的背景下，更低信用風險、更低波動的指數產品規模增長較快。從投資者結構來看，債券 ETF 投資者以機構為主，如短融 ETF最新機構投資者持有份額占比約 82%，個人投資者占比約 17%，0-3 年國開債ETF 機構投資者占比約 99%，個人投資者占比僅為 1%?？缡袌鰝?ETF 方面，當前市場存續 5 只產品，規模相較 2022 年底新增 66億元，達到 288 億元?？缡袌鰝?ETF 標的仍集中在政金債與國開債，期限覆蓋 0-3 年、3-5 年、1-5 年與 7-1

34、0 年品種，其中 0-3 年國開債與 7-10 年政金債 ETF規模增幅靠前。整體來看，境內市場債券整體來看，境內市場債券 ETF 規模仍遠低于債券指數基金，但規模仍遠低于債券指數基金，但未來仍具較未來仍具較大發展空間大發展空間。以跨市場債券 ETF 為代表的場內品種在保留指數基金稅收優勢的同時，相較指數基金具備透明度更高、投資時效性更強等優點。長遠來看，債券ETF 有利于促進交易所、銀行間市場的互聯互通，提高債券市場整體流動性，進而推動債券指數型產品市場的進一步擴容。（三）同業存單指數基金規模有所減少（三）同業存單指數基金規模有所減少 自 2021 年正式成立以來，同業存單指數基金市場規模迅

35、猛增長，截至 2023年底，同業存單市場產品數量合計 75 只，規模合計 1375 億元，相較 2022 年底減少約 200 億元，降幅為 13%。究其原因或主要為自 2023 年初以來，短期信用債業績表現良好，疊加相關政策的鼓勵和支持，促使資金持續流入短債基金，同業存單指數基金規模則隨之有所降低。截至 2023 年底，同業存單指數基金仍占債券型指數基金產品市場約 20%的比重，是境內債券指數化投資領域重要構成。同業存單指數基金產品以凈值化形式管理，主要面向零售客戶，其同業存單指數基金產品以凈值化形式管理，主要面向零售客戶，其低波動、低波動、高流動性高流動性等優勢為投資者布局低風險理財工具提供

36、差異化選擇等優勢為投資者布局低風險理財工具提供差異化選擇。一方面，相較其他貨幣市場工具或券種，同業存單指數產品具備發行人集中度高、信用評級向中高等級傾斜、一二級市場流動性佳等特征。此外，同業存單相較貨幣基金具備久期優勢，跟蹤標的要求剩余期限不超過 1 年，而貨幣基金配置標的的平均剩余期限則不超過 120 天。因此，相對市值法計價的貨幣基金，同業存單指數由于相對長的久期，具備相對高的估值波動性；另一方面，同業存單指數基金產品采用市值法估值，相較貨幣基金的成本法估值流動性風險更低；再一方面，在信用相對寬松背景下，指數型產品相較成本法計價的貨幣基金在收益方面或有一定優勢。固定收益指數化投資發展年度報

37、告（2023）12（四）信用債及轉債指數基金產品持續擴容（四）信用債及轉債指數基金產品持續擴容 信用債指數基金產品方面信用債指數基金產品方面，2023 年國內宏觀經濟增速放緩，但貨幣政策整體較為穩健，利率市場中樞呈下行態勢，債券市場相較往年表現更好，流動性風險有所降低，信用債表現創近年新高。其中，中證短融指數 2023 年累計漲幅約3.25%，中證信用債指數累計漲幅約 4.82%。截至 2023 年底，信用債指數基金產品規模達到 522 億元，相較 2022 年底增長 203 億元，其中 2 只短融類產品增速靠前，合計新增產品規模 142 億元，其余產品合計新增規模 61 億元。轉債指數基金產

38、品方面轉債指數基金產品方面，2023 年境內權益市場呈震蕩下行態勢，市場波動性與回撤相較往年有所放大，轉債資產因兼具股性與債性，在具備轉股潛力的前提下由債性托底轉債價格，使得中證轉債及可交換債指數在權益市場表現欠佳的環境下，實現全年累計 0.13%的漲幅，成為投資者在震蕩下行市場行情中的重要資產配置選擇之一。截至 2023 年底，市場存續 2 只可轉債指數基金產品，標的分別為中證轉債及可交換債指數與上證投資級轉債與可交換債指數，資金跟蹤規模分別為 63 億元與 3 億元，相較 2022 年底新增 41 億元與 2 億元。據統計，轉債指數基金投資者以機構為主，如中證轉債及可交換債基金的機構投資者

39、占比高達 93%。三、中證固定收益指數概覽及應用展望三、中證固定收益指數概覽及應用展望（一）中證指數為固定收益指數化投資提供多樣化投資標的（一）中證指數為固定收益指數化投資提供多樣化投資標的 截至 2023 年底，中證指數共管理固定收益指數 675 條。按債券類型可將指數族系細分為：利率債指數系列、信用債指數系列、綜合債指數系列、可轉債及可交換債指數系列、資產支持證券指數系列、貨幣市場工具指數系列及其他固定收益指數系列，并可按期限、信用等級、策略、主題、綠色及 ESG 等維度進一步細分，可為廣大投資者提供豐富的業績參考基準和投資標的。相關特色指數系列介紹如下：1、短期限固定收益指數系列、短期限

40、固定收益指數系列 中證指數已發布數十條短期限債券指數，涵蓋債券類型包括綜合債、利率債、信用債及貨幣市場工具，代表性指數包括中證同業存單 AAA 指數、中證短融指數等。其中，短期限固定收益指數系列在可投資級信用等級基礎上進行進一步細分，并配套布局豐富的投資策略。此類指數整體收益較為可觀，具有投資容量大、信用級別高、波動較低等特點，可為市場機構提供差異化的短期限流動性管理指固定收益指數化投資發展年度報告（2023）13 數產品投資標的。2、科技創新信用債指數系列、科技創新信用債指數系列 中證指數已發布十余條科創信用債指數，主要包括（1）中證科技創新公司債指數系列與上證科技創新公司債指數系列，從期限

41、、評級、發行人企業性質等維度刻畫滬深交易所及滬市單市場科技創新公司債的整體表現；（2）中證創新主題信用債指數，該指數選取交易所及銀行間市場創新創業債券及科技創新債券作為指數樣本，反映境內科技主題信用債的整體表現；（3）中證科技創新信用債指數，該指數選取交易所及銀行間市場科技創新公司債、科創票據等科技創新信用債作為指數樣本，反映境內科技創新信用債的整體表現。3、上證基準做市債券指數系列、上證基準做市債券指數系列 上交所債券做市業務自 2023 年 2 月啟動以來，整體運行平穩有序，做市債券成交量快速增長，其中基準做市利率債的日成交量于 2023 年 8 月 7 日首次突破千億元。在成交量快速增長

42、的同時，交易商的報價利差亦明顯收斂，部分利率債的報價利差已收斂至 0.001 元。做市業務的推出有助于提高現券流動性，形成更好反映市場供需特點的收益率曲線，進一步提升市場定價效率，降低發行成本，發揮債券市場對實體經濟發展的促進作用。為配合債券做市業務的推出，中證指數公司于 2023 年 2 月 6 日正式發布上證基準做市債券指數系列，包括上證基準做市國債指數和上證基準做市公司債指數。該指數系列從上海證券交易所上市債券中，分別選取符合上交所基準做市品種規則的債券作為指數樣本，為不同類型投資者參與上交所做市業務提供多元化投資與分析工具。4、目標到期債券指數系列、目標到期債券指數系列 中證目標到期債

43、券指數系列包含 12 條指數，涵蓋到期年份從 2027 年至 2032年的信用債指數系列 6 條和政金債指數系列 6 條。該指數系列分別選取相同到期年份的政金債或高等級信用債作為指數樣本，能較好擬合債券到期的特點，便于投資者采取持有到期策略，為在未來某個特定時期有明確資金使用需求的投資者提供期限匹配度良好且風險較為分散的投資與分析工具。此外，目標到期債券指數系列亦可為目標日期 FOF、養老金、保險資管產品的跟蹤標的，類似策略在境外市場已有較為廣泛的應用，如Invesco旗下BulletShares ETF系列以及Blackrock旗下的 iBond ETF 系列，截至 2023 年底，兩個系列

44、合計規模分別為 165 億美元固定收益指數化投資發展年度報告（2023）14 和 229 億美元。采取持有到期策略可有效減少市場波動對基金產品的凈值影響，獲取基金產品底層標的帶來的穩定票息收益，更好服務居民財富管理。5、國企債指數系列、國企債指數系列 中證國企債指數系列包含數十條指數，從發行人性質可細分為國企（含央企及地方國企）、央企集團及控股公司、央企集團、地方國企等多個細分指數系列；細分指數系列再按期限、信用評級等維度進行進一步細分。中證國企債指數系列多層次、多維度地刻畫國企信用債的市場表現，為市場機構提供品類豐富的具有較高信用資質的信用債指數投資標的。6、REITs 指數指數 REITs

45、 是以基礎設施項目為底層資產、以公募基金為載體，并將產生的絕大部分收益分配給投資者的標準化金融產品。REITs 具有流動性較高、長期收益相對穩定等特征，能有效盤活存量資產，拓寬社會資本投資渠道，提升直接融資比重，增強資本市場服務實體經濟質效。中證 REITs（收盤）指數于 2022 年 12 月15 日正式發布，選取滬深市場中滿足一定流動性條件和上市時間要求的公開募集基礎設施證券投資基金作為指數樣本，以反映滬深市場上市 REITs 的整體表現。REITs 具有分紅比例高、流動性較好、長期收益相對穩定等特征，經統計，截至目前，上市滿一年的 REITs 股息率均值達 6.02%。近兩年，中證指數陸

46、續推出了中證公募 REITs 估值和流通受限公募 REITs 份額估值數據，滿足市場用戶對 REITs 品種的定價需求。隨著境內公募 REITs 市場不斷擴容，底層資產日益豐富，市場投資需求進一步提升，中證指數公司將持續豐富 REITs 指數系列，以更好支持我國基礎設施高質量發展，為投資者提供豐富的投資與分析工具。（二）指數應用展望（二）指數應用展望 展望未來，2024 年境內固定收益指數產品發展趨勢主要包括：1、現金管理類指數產品有望繼續成為固定收益指數產品突破口和規模增、現金管理類指數產品有望繼續成為固定收益指數產品突破口和規模增長點長點 一方面，2023 年短融 ETF 規模最高達到 2

47、82 億元，已成為境內市場旗艦型債券 ETF，場內短期流動性管理工具屬性的市場認可度得到進一步提升；另一方面，同業存單指數基金持續發行，個人投資者對固定收益指數基金的認可度持續固定收益指數化投資發展年度報告（2023）15 提升。隨著投資者對短期限流動性管理需求的日益提升，現金管理型指數產品有望繼續成為境內固定收益指數產品的突破口和規模增長點。2、債券、債券 ETF 未來仍具較大發展空間未來仍具較大發展空間 2023 年，債券 ETF 市場認可度得到進一步提升，相較 2022 年提升 27.91%，其中有 11 只債券 ETF 規模上漲，占比達 65%,規模增幅超 100%的 ETF 共 4

48、只。債券ETF流動性得到顯著改善，日均換手率均值為42.69%，較2022年提高55%。隨著投資者對債券 ETF 投資習慣的逐步養成，債券 ETF 的投資便利、資金利用率高等產品優勢有望得到進一步挖掘。2024 年，商業銀行資本管理辦法正式開始實施，該辦法對商業銀行投資不同類型債券及基金產品均設置了相應的風險權重。債券 ETF 具有規則透明、穿透效果好等特點，便于商業銀行對投資組合風險管控時進行穿透管理，進一步推動債券 ETF 的應用深度和廣度。目前，中證指數已發布利率債實時估值，并提供債券 ETF IOPV 服務，將為ETF 日內交易提供更為有效的參考指標，助力投資者和做市商捕捉交易機會，提

49、升債券 ETF 流動性。隨著用戶習慣及基礎數據的進一步完善，債券 ETF 有望迎來快速發展階段。3、指數應用場景將日趨多元化、指數應用場景將日趨多元化 隨著銀行、保險、理財子公司等市場機構對固定收益指數應用的關注度不斷提升，固定收益指數應用日趨多元化。固定收益指數型產品充分發揮其風險分散、規則固定、成份穿透等優勢，正逐步成為各類機構投資者資產配置中不可或缺的部分。個人投資者對固定收益指數型產品的認可度有望進一步提升。未來，隨著互聯互通等債券市場對外開放進程的加快，債券市場運行效率將進一步提升，投資者結構將逐步完善，債券市場流動性將持續提高，這些都將有利于固定收益指數產品的發展。隨著個人養老金制度落地、基金投顧等業務持續開展、指數化投資理念的進一步普及，固定收益指數化產品或迎來更多增量配置需求。