力量鉆石-深度覆蓋報告：乘風而起金剛石新秀成長可期-220127（43頁）.pdf

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1、公司深度研究 | 力量鉆石 1 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 乘風而起，金剛石新秀成長可期 力量鉆石（301071.SZ）深度覆蓋報告 公司深度研究公司深度研究 | 力量鉆石力量鉆石 公司評級 買入 股票代碼 301071 前次評級 買入 評級變動 維持 當前價格 221.40 近一年股價走勢近一年股價走勢 -19%-10%-1%8%17%26%35%2021-012021-052021-09陜西旅游通用機械滬深300Table_Title 核心結論核心結論 Table_Summary 培育鉆石賽道受供需雙驅景氣度持續，與天然鉆石有望形成共存格局。培育鉆石賽道受供需雙驅景氣度持續，與天

2、然鉆石有望形成共存格局。供給端，2020 年全球產量達 700 萬克拉左右，由于大克拉技術的突破以及產能提升，允許鉆石珠寶品牌向消費者供貨，推動市場發展。需求端，性價比凸顯的培育鉆石成了理性消費之下的新寵；此外千禧一代和Z 世代已成為消費主力軍，打開多元消費場景。目前美國是培育鉆石消費的主陣地，消費額可占全球培育鉆石消費額的 80%，中國僅占 10%。 后起新秀后起新秀發力培育鉆石業務，形成三大產品矩陣且協同性強。發力培育鉆石業務，形成三大產品矩陣且協同性強。公司進入人造金剛石行業十余年，目前形成培育鉆石、金剛石單晶、金剛石微粉三大產品矩陣。由于產能擴張和渠道拓展，2021Q1Q3 營收規模實

3、現3.44 億元,yoy 高達 106.89%；其中培育鉆石營收占比超過 40%。培育鉆石業務毛利率較高，隨著銷售放量，有效提升公司盈利水平。公司整體毛利率在 2021 年前三季度達到 63.05%，同比提升 22.34pct;歸母凈利實現 1.61 億元，同比增速 271.21%?？紤]到設備可以產能轉換，公司結合訂單需求靈活調節產能，持續發揮金剛石單晶和微粉產品優勢。 核心設備擴產受限，有限設備優先供給老客戶核心設備擴產受限，有限設備優先供給老客戶，小廠難以進入小廠難以進入。受零部件的產能限制，六面頂壓機擴產動力不足，年增量預計在 1200 臺，優先供給老客戶例如中兵紅箭、黃河旋風、力量鉆石

4、等。此外單臺設備 100萬150 萬的價格，小廠商難以進入行業形成規模量產。公司與三磨所深度綁定，21 年22 年累計新增預計可超 400 臺，擴產順暢增速高。 公司把握技術體系，產能優質公司把握技術體系，產能優質+ +擴產儲備，成長性可期。擴產儲備，成長性可期。公司憑借技術團隊的自主研發，掌握 5 大核心技術，提升培育鉆石品級和穩定性，實驗室研究階段的最大克拉已經突破 25ct。行業內的核心技術人員數量不多以及技術研究耗時，小廠難以復制。公司憑借技術和壓機儲備，有望在行業高速發展階段持續受益釋放成長空間。 投資建議投資建議：我們預計公司 2123 年 EPS 分別為 3.89、7.24、11

5、.12 元/股。首次覆蓋，給予買入評級。 風險提示：海外技術發展超預期，消費市場不及預期，鉆石巨頭打壓 Table_Title 核心數據核心數據 2019 2020 2021E 2022E 2023E 營業收入（百萬元） 221 245 533 901 1,347 增長率 8.7% 10.7% 117.6% 69.1% 49.4% 歸母凈利潤 (百萬元) 63 73 235 437 671 增長率 -12.5% 15.6% 221.9% 86.0% 53.6% 每股收益（EPS） 1.05 1.21 3.89 7.24 11.12 市盈率（P/E） 211.8 183.1 56.9 30.6

6、19.9 市凈率（P/B） 26.9 22.5 13.5 9.4 6.4 數據來源：公司財務報表，西部證券研發中心 公司深度研究 | 力量鉆石 2 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 01 月月 27 日日 索引 內容目錄 投資要點 . 5 關鍵假設 . 5 區別于市場的觀點 . 5 股價上漲催化劑 . 5 估值與目標價 . 5 力量鉆石核心指標概覽. 6 一、人造金剛石新秀，邁入高速成長階段. 7 1.1 發展歷程：成長中的高新技術企業，研發實力不斷提升 . 7 1.2 產品矩陣：形成三大產品體系協同發展 . 9 1.3 經營分析：工業金剛石業務趨穩，培育

7、鉆石開啟全新增長線 . 10 1.4 資金募集：圍繞產能擴張展開，助力研發項目啟動 . 12 二、人造金剛石產業成熟，培育鉆石開拓全新應用場景 . 13 2.1 工業金剛石單晶和微粉：應用場景拓展，穩健成長 . 13 2.1.1 金剛石單晶：在傳統工業領域+功能性材料發揮重要應用 . 13 2.1.2 金剛石微粉：在下游行業制造升級和技術替代領域地位突出 . 16 2.2 培育鉆石：長坡厚雪，供需雙驅高增 . 18 2.2.1 行業格局：行業利益高度集中在微笑曲線兩側. 18 2.2.2 行業驅動力：供需共振， 行業邁入高速成長階段 . 21 2.2.3 行業空間：國內毛坯培育鉆石成長空間充分

8、， 頭部企業有望持續受益 . 31 三、公司新老業務協同發展，技術+規模提供成長性 . 33 3.1 壓機供給飽和+資金門檻，核心客戶率先把握規模優勢 . 33 3.2 技術體系持續升級保障生產效率，成長性可期 . 34 3.3 產品協同，靈活響應市場需求提高盈利能力 . 38 四、盈利預測與估值 . 40 4.1 關鍵假設和盈利預測 . 40 4.2 估值與投資建議 . 41 五、風險提示 . 43 圖表目錄 圖 1：力量鉆石核心指標概覽圖 . 6 圖 2：公司發展歷程 . 7 圖 3：公司股權架構圖 . 9 圖 4：20172021 前三季度公司營收規模加速增長 . 11 圖 5：2017

9、2021 前三季度公司歸母凈利加速增長 . 11 圖 6：三大產品營收規模變化趨勢（億；人民幣） . 11 圖 7：三大產品營收結構變化趨勢（%） . 11 圖 8：公司毛利率和凈利率雙提升 . 11 圖 9：培育鉆石毛利率優勢凸顯 . 11 圖 10：三大產品均價變化趨勢（元/克拉） . 12 圖 11：3 克拉以上培育鉆石銷售占比 . 12 圖 12：HTHTP 技術發展歷程 . 14 圖 13：CVD 技術發展歷程 . 14 圖 14：2001 年-2019 年我國金剛石單晶產量（億克拉） . 15 gUNBsUnOpPnNoO6McMbRsQoOpNnPjMoOpOiNmOzR8OmM

10、yRNZtRpQuOnRqR 公司深度研究 | 力量鉆石 3 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 01 月月 27 日日 圖 15：2001 年-2019 年我國金剛石單晶出口數量（億克拉） . 15 圖 16：中國的金剛石單晶產量已達到全球產量 90%以上 . 15 圖 17：我國基礎設施投資額趨勢 . 16 圖 18：我國房屋施工面積增長趨勢 . 16 圖 19：我國能源開采趨勢 . 16 圖 20：2011 年-2020 年我國及全球汽車產量 . 17 圖 21：2011 年-2020 年我國家用空調和冰箱產量 . 17 圖 22：我國及全球的光伏裝機

11、累積容量（GW） . 17 圖 23：20112020 年我國集成電路產業銷售額及增長率 . 17 圖 24：鉆石分類概覽 . 18 圖 25：鉆石行業產業利潤率分布情況 . 19 圖 26：培育鉆石產量全球分布情況 . 20 圖 27：培育鉆石產業鏈 . 20 圖 28：印度疫情前后天然鉆石進出口額 . 21 圖 29：印度疫情前后培育鉆石裸鉆出口額 . 22 圖 30：印度疫情前后培育鉆石毛坯進口額 . 22 圖 31：培育鉆石和天然鉆石共享 4C 標準 . 24 圖 32：全球珠寶消費趨勢和鉆石消費趨勢 . 25 圖 33：全球主要珠寶消費國家珠寶消費同比增速 . 25 圖 34：全球培

12、育鉆石毛坯市場規模變化趨勢 . 25 圖 35：全球培育鉆石主要消費國家占比 . 26 圖 36：2020 年全球主要珠寶消費國家占比 . 26 圖 37：2020 年全球主要鉆石珠寶消費國家占比 . 26 圖 38：美國、日本和中國的消費時代發展對比 . 27 圖 39：培育鉆石零售價占天然鉆石比例呈現下滑趨勢 . 27 圖 40：培育鉆石價格在大克拉品級優勢凸顯 . 27 圖 41：2019 年全球珠寶市場消費結構 . 28 圖 42：2019 年中國珠寶市場消費結構 . 28 圖 43：海內外婚戀市場鉆戒滲透率 . 28 圖 44：美國鉆石消費人群結構和消費比例 . 29 圖 45：中國

13、鉆石消費人群結構和消費比例 . 29 圖 46：美國/中國/印度消費者購買天然鉆石飾品的理由 . 29 圖 47：不同鉆石飾品消費比例變化 . 30 圖 48：培育彩鉆、異形鉆配飾示意圖 . 30 圖 49：全球天然毛坯鉆石總產量承壓 . 31 圖 50：培育鉆石毛坯主要生產國家概覽 . 32 圖 51：六面頂壓機 . 33 圖 52：鉸鏈梁 . 33 圖 53：人造金剛石的工藝流程 . 34 圖 54：石墨芯柱工序示意圖 . 35 圖 55：合成塊形成合成柱工序示意圖 . 35 圖 56：公司壓機裝機數量和使用情況 . 36 圖 57：公司培育鉆石產能預估 . 37 圖 58：公司與同業的研

14、發費用投入比較 . 38 圖 59：同業毛利率對比 . 39 圖 60：培育鉆石板塊毛利率比較 . 39 圖 61：公司與同業的期間費用對比 . 39 圖 62：公司與同業的凈利率對比 . 39 圖 63：公司培育鉆石銷售均價變化預測 . 40 公司深度研究 | 力量鉆石 4 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 01 月月 27 日日 表 1：行業內主要人造金剛石生產商 . 8 表 2：公司高管人員 . 8 表 3：公司產品梳理 . 9 表 4：募集資金用途 . 12 表 5：HTHP 法和 CVD 法比對 . 13 表 6：天然鉆石和培育鉆石具有相同的化學

15、和物理特性 . 19 表 7：珠寶巨頭開始銷售培育鉆石產品 . 23 表 8：針對培育鉆石行業內標準不斷明確和完善 . 23 表 9：近年來關閉和新儲備的天然礦場 . 31 表 10：預測中國培育鉆石毛坯市場空間 . 32 表 11：目前市場主流壓機型號 . 34 表 12：公司 5 大核心技術 . 35 表 13：截至 2020 年底力量鉆石壓機投產情況 . 36 表 14：研發中心建設項目研發方向 . 37 表 15：公司與同業業務數據對比 . 38 表 16：公司營收預測（億；人民幣） . 41 表 17：可比公司估值（截至 2022 年 1 月 20 日） . 42 表 18：FCFF

16、 參數假設 . 42 表 19：FCFF 模型估值 . 42 表 20：敏感性分析 . 43 公司深度研究 | 力量鉆石 5 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 01 月月 27 日日 投資要點投資要點 關鍵假設關鍵假設 1. 金剛石單晶與微粉收入：考慮到 2021 年初以來下游應用場景的回暖和拓展以及高品級產品的需求增加，預計金剛石單晶和微粉銷量有望在疫情沖擊緩解的情況下重新提速；同時，受產能向培育鉆石轉換影響，工業金剛石單晶和微粉整體供給較以往有所收縮，單價下行壓力緩解并有望逐步回暖。我們預計 20212023 年公司金剛石單晶和微粉業務分別實現銷售額

17、1.27/1.49/1.68 億元和 1.33/1.62/1.95 億元，同比+28.28%/+16.75%/+12.83%和+31.92%/+22.08%/+19.92%。毛利率方面，受大品級單晶出貨量增長以及供需平衡影響，金剛石單晶和微粉毛利率有望實現回升，我們預計 21 年23 年毛利率分別維持在 43%/44%/44%和 49%/51%/52%。 2. 培育鉆石收入：結合行業調研，我們基于公司的壓機裝機量、產能轉換比率、毛坯鉆石售價等測算培育鉆石的產銷量。我們預計公司壓機裝機量有望在 21 年達到 600 臺左右，22 年累積裝機 800 臺左右，同時 3 克拉以上的培育鉆石銷售比例逐

18、步提升，拉升整體均價，估計 2123 年對應的銷售額分別為 2.64/5.81/9.74 億元，同比增速分別為 608.03%/119.83%/67.65%。毛利率方面，受大品級培育鉆石的出貨量比例逐步提升影響，產品結構持續優化，預計 21 年23 年毛利率可維持在 75%左右。 區別于市場的觀點區別于市場的觀點 我們認為培育鉆石與天然鉆石的互補邏輯超越替代邏輯，有望與天然鉆石形成共存格局。1）大克拉品級的技術突破和海外市場（以美國為主）需求提升，驅動了近幾年培育鉆石在全球鉆石消費中的滲透率提升；2）消費市場針對培育鉆石和天然鉆石的認知與消費心智存在差異：培育鉆石是全球經濟增速放緩、美國市場的

19、理性消費風潮之下，和品牌方雙向推進的產物，購買培育鉆石的消費者在現階段更多看重的是培育鉆石本身的真鉆屬性和性價比優勢，天然鉆石依然在其目標消費群體中存在品牌溢價和天然鉆石（尤其是天然彩鉆）稀缺性優勢（這里對稀缺性是人為還是天然的不作過多討論） ；從目前印度的進出口數據來看，天然鉆石與培育鉆石在 2020 年下半年雙雙恢復至疫情前水平，培育鉆石更是有所提速，這意味著海外市場看好后期消費市場的復蘇而提前做準備。并且從終端品牌調研來看，培育鉆石為乏“新”可陳的鉆石市場，帶去了新的成長空間。 股價上漲催化劑股價上漲催化劑 1）傳統業務受下游應用場景的復蘇與拓寬，以及均價回暖的影響，有望迎來量價齊升。

20、2）培育鉆石板塊短期供需缺口確定性高，公司積極開拓外購產能并已經和三磨所形成深度綁定，同時把握核心技術提升生產效率，預計產能擴張確定性高且產能優質。 估值與目標價估值與目標價 根據以上假設，我們預計公司 20212023 年分別實現營收 5.33/9.01/13.47 億元，同比 +117.63%/+69.11%/+49.43%；分別實現歸母凈利潤 2.35/4.37/6.71 億元，同比+221.85%/+85.97% /+53.60%。結合可比公司估值以及公司未來業績增長彈性，給予公司 22 年 40 倍估值。 公司深度研究 | 力量鉆石 6 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券

21、西部證券 2022 年年 01 月月 27 日日 力量鉆石力量鉆石核心指標概覽核心指標概覽 圖 1：力量鉆石核心指標概覽圖 資料來源：公司官網，西部證券研發中心 -50%0%50%100%150%200%250%300%00.511.522.533.5420172018201920202021Q1Q3公司營業總收入(億元）歸屬母公司股東的凈利潤（億元）營業收入yoy歸母凈利yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021H1其他業務大單晶金剛石金剛石微粉鉆石成品 公司深度研究 | 力量鉆石 7 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明

22、 西部證券西部證券 2022 年年 01 月月 27 日日 一、一、人造金剛石新秀，邁入高速成長階段人造金剛石新秀，邁入高速成長階段 1.1發展歷程：發展歷程：成長中的高新技術企業成長中的高新技術企業，研發實力不斷提升，研發實力不斷提升 力量鉆石是一家專業從事人造金剛石產品研發、生產和銷售的高新技術企業，主要產品包括金剛石單晶、金剛石微粉和培育鉆石。相比于行業中的老牌金剛石生產商，公司成立時間較晚，尚處于發展早期，近兩年加速產能擴張和技術體系完善，凸顯其成長潛力。 1、初創階段(2010-2012 年): 公司于 2010 年成立，此時因技術、人員、資金和經驗等相對不足，主要通過外購石墨芯來進

23、行合成、提純和分選等加工工序，小批量生產金剛石單晶。公司截至 2012 年末，僅有 58 臺六面頂壓機，產能規模較小。 2. 創新發展階段 (2013-2016 年)：公司不斷引進優秀技術人才，掌握原材料配方技術，逐步實現自主生產石墨芯柱。公司產能不斷擴大，并將生產業務衍生到產業鏈上游。截至 2016 年末，公司六面頂壓機裝機量已達到 160 臺。公司經河南省科學技術廳批準設立高品級金剛石大單晶合成河南省工程實驗室和河南省功能性金剛石及制品工程技術研究中心，不斷積累技術人才，優化金剛石單晶合成技術，并在培育鉆石合成技術上取得成果。 公司通過技術創新不斷提升產品質量，提高核心競爭力。 3. 鞏固

24、提升階段（2017 年至今） ：2017 年 12 月，在收購新源公司與金剛石微粉業務相關的經營性資產、負債后，公司形成了金剛石單晶、金剛石微粉和培育鉆石的三大產品矩陣。此階段，因產能限制問題日益突出，公司加速六面頂壓機的裝機速度。截至 2020年末，公司六面頂壓機裝機量達到 345 臺。公司不斷加大研發投入，推動技術升級，大幅提高金剛石單晶產品質量與合成效率，優化培育鉆石合成技術，快速提升金剛石微粉生產能力。 圖 2：公司發展歷程 資料來源：招股說明書，西部證券研發中心 公司深度研究 | 力量鉆石 8 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 01 月月 27

25、日日 表 1：行業內主要人造金剛石生產商 競爭對手 成立時間 主營業務 中南鉆石 2004 年 人造金剛石產品、立方氮化硼產品、復合片產品、培育鉆石產品及其他高端或功能性超硬材料產品等。 黃河旋風 1979 年 包括碳系新材料（超硬材料及制品、超硬復合材料及制品、培育鉆石、金剛石線鋸、金剛石微粉、石墨烯） 、智能制造、合金粉、3D 打印金屬耗材及制件等。 豫金剛石 2004 年 人造金剛石單晶及原輔材料、培育鉆石飾品、微米鉆石線和超硬磨具等。 惠豐鉆石 2011 年 金剛石微粉和金剛石破碎整形料的研發、生產和銷售。 聯合精密 2003 年 金剛石微粉、納米金剛石、研磨膏、研磨液、氧化鋁以及磨砂

26、輪、磨頭等精密磨具等。 元素六集團（Element Six） 1946 年 產品主要包括人造金剛石大單晶、人造金剛石聚晶和立方氮化硼聚晶等。 日進集團（ILJIN） 1968 年 產品包括金剛石單晶、LED、超高壓電纜和可充電電池 等。 住友電工公司（Sumitomo Electric） 1900 年 通過 CVD 法加工研制的大尺寸人造金剛石等 Pure Grown Diamonds 1996 年 培育鉆石生產、切割、打磨。 資料來源：招股說明書，西部證券研發中心 公司實際控制人持股比例較高，公司實際控制人持股比例較高，核心管理層團隊穩固核心管理層團隊穩固。根據公司 2021 年三季報披露，

27、公司實際控制人邵增明合計持有公司 39.83%的股份；董事李愛真合計持有公司 16.56%的股份，且其與邵增明系母子關系。此外，公司還通過商丘匯力作為員工持股平臺，進行相應的股權激勵。公司發行后，該持股平臺持有公司 2.94%的股份，公司技術總監、銷售總監、財務總監兼董秘、生產總監、行政總監、審計經理均通過持有該持股平臺股份間接持有公司股票，參與股權激勵計劃。公司實行股權激勵機制，將公司核心管理層利益與公司利益綁定，同時有利于核心管理團隊的穩固。 表 2：公司高管人員 姓名 職位 個人簡介 邵增明 董事長、總經理 1981 年出生，高級工程師，曾任新源公司監事，銷售部經理，新航監事；現任力量鉆

28、石董事長，總經理，科美鉆執行董事，河南寶晶執行董事、總經理。 周智華 副總經理、銷售總監 1973 年出生，曾任三門峽金渠集團有些公司技術員、銷售部經理，三門峽天鉆晶體材料有限公司銷售總監?，F任力量鉆石副總經理、銷售總監。 賀凌云 副總經理、生產總監 1970 年出生，曾任湖南航天 7803 廠檢測員，力量有限車間主任、生產副經理?，F任力量鉆石副總經理、生產總監。 童越 財務總監、董事會秘書 1988 年出生，注冊會計師非執業會員，歷任立信會計師事務所（特殊普通合伙）審計員、高級審計師、審計經理，曾任力量鉆石財務經理?，F任力量鉆石財務總監、董事會秘書。 張存升 董事、技術總監 1982 年出生

29、，曾任山東聊城昌潤超硬材料有限公司高級實驗員，力量有限技術部部長?，F任力量鉆石董事、技術總監、總工程師，河南寶晶監事、金剛石研究院董事、科美鉆監事。 陳正威 監事會主席、副總工程師 1988 年出生，曾任力量有限技術員，力量鉆石監事?，F任力量鉆石監事會主席、副總工程師。 資料來源：公司公告，西部證券研發中心 公司深度研究 | 力量鉆石 9 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 01 月月 27 日日 圖 3：公司股權架構圖 資料來源：招股說明書，西部證券研發中心 1.2產品矩陣：形成三大產品體系協同發展產品矩陣：形成三大產品體系協同發展 公司的主要產品為金剛石

30、單晶、金剛石微粉和培育鉆石公司的主要產品為金剛石單晶、金剛石微粉和培育鉆石。金剛石單晶和金剛石微粉主要用于制作鋸、切、磨、鉆等各類超硬材料制品和工具，其終端應用領域廣泛覆蓋建材石材、勘探采掘、機械加工、清潔能源、消費電子、半導體等行業。金剛石單晶產品根據顆粒形貌和應用領域不同，可進一步細分為磨削級單晶，鋸切級單晶和大單晶。金剛石微粉是由金剛石單晶經過破碎、球磨、提純、分選等一系列加工后形成的微米級或亞微米級金剛石粉體，根據顆粒形貌和應用領域不同，可進一步細分為研磨用微粉、線鋸用微粉和其他工具用微粉。培育鉆石產品在晶體結構完整性、透明度、折射率、色散等方面可與天然鉆石相媲美，作為鉆石消費領域的新

31、興選擇可用于制作鉆戒、項鏈、耳飾等各類鉆石飾品及其他時尚消費品。 表 3：公司產品梳理 產品類別 產品名稱 產品特性 產品用途 產品圖示 (掃描電鏡放大圖) 金剛石單晶 磨削級單晶 粒度范圍集中在 60/70 目以細；晶體完整、熱穩定性高、低磁性 主要用于制作砂輪、磨輪、磨塊、滾輪、滾筒等磨削工具，多用于硬質合金、石材、陶瓷和玻璃等非金屬硬脆材料的磨、削以及拋光等。 鋸切級單晶 粒度范圍集中在 60/70 目以粗，20/25 以細；晶形規則、邊緣鋒利、機械強度高 主要用于制作鋸片、繩鋸和刀具等鋸切工具，多用于大理石、花崗巖、混凝土建筑材料以及半導體硅片、光學玻璃、陶瓷等非金屬硬脆材料的鋸斷和切

32、割等。 公司深度研究 | 力量鉆石 10 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 01 月月 27 日日 大單晶 粒度范圍集中在 20/25 目以粗，晶體完整，內部雜質較少 主要用于制作金剛石鉆頭、刀具、修整器等工具，多用于有色金屬、光學平面鏡、芯片晶圓等的超精密加工及磨床砂輪修整等。 金剛石微粉 研磨用微粉 粉體粗端粒徑 主要為 7m以下，粒度分布極為集中，晶型規則，微粉顆粒強度高，雜質含量極低 主要用于制作研磨膏和研磨液等，多用于精密元器件、精細陶瓷、液晶玻璃、寶石及半導體等產品的研磨和拋光。 線鋸用微粉 粉體粗端粒徑主 要為 7-14m，晶型較好，多棱角、

33、鋒利度好、粒度分布集中 主要用于制作金剛石線鋸等，多用于藍寶石、單晶硅、多晶硅、精密陶瓷、磁性材料等硬脆材料的切割 其他工具用微粉 粉體粗端粒徑主要為 14m以上，晶形規則、粒度分布集中、顆粒形狀呈渾圓狀、具有良好的分散性、耐磨性 主要用于制作砂輪、磨片、復合片等其他工具，多用于陶瓷、石材和玻璃等材料的磨削。 培育鉆石 白鉆 重量在 0.1 克拉以上的毛坯鉆石，晶體潔凈、無色、透明度高 主要用于制作鉆戒、項鏈、耳飾、手鏈及其他輕奢飾品。 資料來源：招股說明書，西部證券研發中心 1.3經營分析經營分析：工業金剛石業務趨穩，培育鉆石開啟：工業金剛石業務趨穩，培育鉆石開啟全新全新增長線增長線 從營收

34、規?？?，從營收規?？?，公司隨著產能擴張和技術提升帶來的產品品質升級，邁入快速成長階段。公司隨著產能擴張和技術提升帶來的產品品質升級，邁入快速成長階段。公司六面頂壓機新增裝機速度提升，壓機數量從 2020 年 6 月末 277 臺增加至 2021 年 6月末 483 臺， 2021Q1Q3 營收規模實現 3.44 億元, yoy 高達 106.89%。從從三大產品結三大產品結構構切入來看，培育鉆石營收占比顯著提升，金剛石單晶和微粉營收穩定切入來看，培育鉆石營收占比顯著提升，金剛石單晶和微粉營收穩定。截至 2021H1，培育鉆石營收占比從 2020 年末的 15%提升至超過 40%，成長性可期。金

35、剛石單晶和金剛石微粉營收占比近似，伴隨波動性變化，由于產能向培育鉆石傾斜整體營收占比有所下滑，2018-2021H1 金剛石單晶和金剛石微粉銷售收入合計占營業總收入的比例分別為 90.69%/80.09%/81.63%/57.80%。 公司深度研究 | 力量鉆石 11 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 01 月月 27 日日 從盈利水平來看從盈利水平來看，公司歸母凈利上揚，增速超越營收增速，公司歸母凈利上揚，增速超越營收增速。2018 至 2021Q1Q3 分別實現歸母凈利 0.72/0.63/0.73/1.61 億元，同比增速 70.16%/-12.49

36、%/15.64%/271.21%，2017-2020 年 CAGR 達 20.23%。 圖 4：20172021 前三季度公司營收規模加速增長 圖 5：20172021 前三季度公司歸母凈利加速增長 資料來源：公司公告，西部證券研發中心 資料來源：公司公告，西部證券研發中心 圖 6：三大產品營收規模變化趨勢（億；人民幣） 圖 7：三大產品營收結構變化趨勢（%） 資料來源：公司公告，西部證券研發中心 資料來源：公司公告，西部證券研發中心 培育鉆石培育鉆石的的高毛利高毛利和產量釋放和產量釋放帶動公司整體毛利提升。帶動公司整體毛利提升。2021 年前三季度，3 克拉、4 克拉、5 克拉及以上大顆粒培

37、育鉆石的產量、銷量占比上升，而大顆粒培育鉆石銷售價格和毛利率較高，因此公司整體毛利率從 2020 年前三季度的 43.59%上升至 63.05%。金剛石微粉和大單晶金剛石毛利率分別從 2018 年的 54.54%和 45.69%下降至 2020 年的40.36%及 39.44%，主要系銷售價格下降所致。憑借技術持續迭代和產能擴張，預計公司培育鉆石規模將快速增加，大克拉培育鉆石的量價提升成為未來盈利的重要來源。 圖 8：公司毛利率和凈利率雙提升 圖 9：培育鉆石毛利率優勢凸顯 資料來源：公司公告，西部證券研發中心 資料來源：公司公告，西部證券研發中心 0%20%40%60%80%100%120%

38、00.511.522.533.54201720192021Q1Q3公司營業總收入(億元）yoy-50%0%50%100%150%200%250%300%00.20.40.60.811.21.41.61.8201720192021Q1Q3歸屬母公司股東的凈利潤（億元）yoy00.20.40.60.811.21.420172018201920202021H1鉆石成品金剛石微粉大單晶金剛石其他業務0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021H1其他業務大單晶金剛石金剛石微粉鉆石成品0%20%40%60%80%201720182019202

39、0鉆石成品金剛石微粉大單晶金剛石其他業務0%20%40%60%80%201720192021Q1Q3銷售毛利率(%)銷售凈利率(%) 公司深度研究 | 力量鉆石 12 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 01 月月 27 日日 銷售均價方面，銷售均價方面，公司產品公司產品均價均價呈現合理波動，有能力傳遞原材料價格上漲風險。呈現合理波動，有能力傳遞原材料價格上漲風險。2021 年1-3 月，金剛石單晶、金剛石微粉、培育鉆石銷售均價同比分別上漲 23.81%、16.13%和141.08%；培育鉆石銷售均價大幅度上漲，主要是因為 3 克拉以上大顆粒培育鉆石的銷量占

40、比明顯上升，而大顆粒培育鉆石銷售價格較高。2018 年2020 年期間內，3 克拉以上培育鉆石銷售占比分別為 0.00%、8.68%、28.34%。目前，公司已可批量生產 210 克拉大顆粒高品級培育鉆石，處于實驗室研究階段的大顆粒培育鉆石可達 25 克拉。 圖 10：三大產品均價變化趨勢（元/克拉） 圖 11：3 克拉以上培育鉆石銷售占比 資料來源：招股說明書，西部證券研發中心 資料來源：招股說明書，西部證券研發中心 1.4資金募集資金募集：圍繞產能擴張圍繞產能擴張展開，助力研發項目啟動展開，助力研發項目啟動 本次募集資金投資項目均圍繞公司戰略目標和主營業務展開，是在公司研發技術優勢的基礎上

41、對公司現有業務的擴展和衍生，對提升公司核心競爭力和盈利水平、實現公司發展戰略目標具有重要意義：1）寶晶新材料工業金剛石及合成鉆石智能化工廠建設項目通過新建生產基地，購置新型合成、提純、分選和檢測機器設備，引進先進生產管理系統，從而建設集成高效的智能化工廠。本項目的實施有利于擴大公司現有生產能力和業務規模，解決產能不足問題；有利于進一步豐富產品系列，優化公司主營業務結構，以高質量產品搶占市場份額，提高公司市場占有率和持續盈利能力。2）研發中心建設項目計劃建設培育鉆石、鉆探專用大顆粒金剛石、CVD 鉆石片、特種八面體金剛石等專業實驗室，通過購置先進研發設備、檢測儀器，引進高素質專業研發技術人才，進

42、行多個人造金剛石領域前沿方向的研發，鞏固公司技術研發優勢，增強公司的核心競爭力。3）補充流動資金項目是結合公司目前業務發展情況和財務狀況，補充公司業務擴展過程中所需流動資金，為公司繼續快速、健康發展提供資金保障。 表 4：募集資金用途 序號 募集資金投資項目- 募集資金擬投資金額（萬元） 自籌資金預先投入金額（萬元） 擬置換金額（萬元） 1 寶晶新材料工業金剛石及合成鉆石智能化工廠建設項目 51,599.91 18,670.49 18,670.49 2 研發中心建設項目 4,549.23 0 0 3 補充流動資金 3,000.00 0 0 合計 59,149.14 18,670.49 18,6

43、70.49 資料來源：公司公告，西部證券研發中心 0%5%10%15%20%25%30%2018201920203克拉以上0.240.190.210.26-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%01002003004005006007002018201920202021Q1Q3金剛石單晶金剛石微粉培育鉆石金剛石單晶均價yoy金剛石微粉均價yoy培育鉆石均價yoy 公司深度研究 | 力量鉆石 13 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 01 月月 27 日日 二、二、人造金剛石產業成熟，培育鉆石開拓全新應用場景人造金剛

44、石產業成熟，培育鉆石開拓全新應用場景 2.1工業金剛石單晶和微粉工業金剛石單晶和微粉：應用場景：應用場景拓展拓展，穩健成長，穩健成長 2.1.1金剛石單晶金剛石單晶：在在傳統工業領域傳統工業領域+功能性材料功能性材料發揮重要應用發揮重要應用 金剛石按成因可分為天然金剛石和人造金剛石金剛石按成因可分為天然金剛石和人造金剛石。天然金剛石是一種珍稀的非金屬礦產，可應用于工業領域及珠寶飾品。天然金剛石中質優粒大，可用于制作飾品的寶石級金剛石被稱為天然鉆石。天然金剛石原生礦主要分布在南非、扎伊爾、博茨瓦納、俄羅斯、澳大利亞等國，不可再生，礦藏儲量低且開采難度較大；人造金剛石是通過人工模擬天然金剛石結晶條

45、件和生長環境采用科學方法合成出來的金剛石晶體。目前主流的生產方目前主流的生產方法為高溫高壓法（法為高溫高壓法（HPHT）和化學氣相沉積法（）和化學氣相沉積法（CVD） 。） 。 高溫高壓法（HTHP）自 20 世紀 50 年代開始工業化應用，其合成原理是石墨粉在超高溫、高壓條件及金屬觸媒粉催化作用下發生相變生長出金剛石晶體，該種方法下合成的該種方法下合成的人造金剛石主要為顆粒狀單晶，合成速度快、單次產量高人造金剛石主要為顆粒狀單晶，合成速度快、單次產量高，具備較好的經濟具備較好的經濟效益。效益。 化學氣相沉積法（CVD）與高溫高壓法近乎同時代起步，其合成原理是含碳氣體（CH4）和氫氣混合物在超

46、高溫、低壓條件下被激發分解出活性碳原子，通過控制沉積生長條件促使活性碳原子在基體上沉積交互生長成金剛石晶體，該種方法下合成的金剛石主要為，該種方法下合成的金剛石主要為片狀金剛石膜片狀金剛石膜, 其產業化應用主要是利用金剛石在光、電、磁、聲、熱等方面的性能優勢其產業化應用主要是利用金剛石在光、電、磁、聲、熱等方面的性能優勢作為功能性材料應用在新興產業。作為功能性材料應用在新興產業。 表 5：HTHP 法和 CVD 法比對 類型 項目 高溫高壓法（HTHP） 化學氣相沉積法（CVD） 合成技術 主要原料 石墨粉、金屬觸媒粉 含碳氣體（CH4）、氫氣 生產設備 六面頂壓機 CVD 沉積設備 合成環境

47、 高溫高壓環境 高溫低壓環境 合成產品 主要產品 金剛石單晶、培育鉆石 金剛石膜、培育鉆石 產品特點 顆粒狀 片狀 應用情況 應用領域 金剛石單晶主要作為加工工具核心耗材；培育鉆石用于鉆石飾品 主要作為光、電、聲等功能性材料，少量用于工具和鉆石飾品 主要性能 超硬、耐磨、抗腐蝕等力學性能 光、電、磁、聲、熱等性能 應用程度 技術成熟，國內應用廣泛且在全球具備明顯優勢 國外技術相對成熟，國內尚處研究階段，應用成果較少 資料來源：公司公告，西部證券研發中心 公司深度研究 | 力量鉆石 14 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 01 月月 27 日日 圖 12：H

48、THTP 技術發展歷程 資料來源：招股說明書，西部證券研發中心 圖 13：CVD 技術發展歷程 資料來源：招股說明書，西部證券研發中心 中國人造金剛石行業經過五十多年沉淀，中國人造金剛石行業經過五十多年沉淀，已形成較為完整的產業體系，已形成較為完整的產業體系，產量穩居全球第產量穩居全球第一一，成為引領全球的民族產業，成為引領全球的民族產業。我國人造金剛石行業發展大致可以分為三個階段：第一階段是開創性使用中國特色六面頂壓機生產人造金剛石，結束了中國不能生產人造金剛石的歷史；第二階段是設備大型化和合成腔體結構與合成工藝技術調整升級，這一階段六面頂壓機的合成腔體擴大了 3-6 倍，人造金剛石產量提高

49、了 10 倍左右，質量也顯著提高，帶動了我國人造金剛石產業的迅猛發展；第三階段是融合兩面頂壓機和六面頂壓機合成工藝的優點，開發了粉末觸媒和間接加熱等新工藝，不僅大幅提高了單產，而且顯著降低了成本，使我國人造金剛石生產水平達到了世界先進行列。 隨著我國人造金剛石生產技術的隨著我國人造金剛石生產技術的進步進步，占全球產量比重攀升，出口份額不斷提高，占全球產量比重攀升，出口份額不斷提高。自2000 年開始，我國成為全球最大人造金剛石生產國，金剛石單晶產量由 16 億克拉增加至 2019 年的 142 億克拉，增長了 7.9 倍。同時，我國人造金剛石產品得到越來越多國際客戶的認可，金剛石單晶出口數量整

50、體保持增長態勢，2019 年，我國金剛石單晶出口數量達到 31.82 億克拉，較 2001 年增長了 20.21 倍。截至目前，我國金剛石單晶產量占全球總產量的 90%以上，中南鉆石、黃河旋風、豫金剛石、力量鉆石等主要金剛石單晶供應商的產銷規模約占行業產銷總規模的 70%以上。 公司深度研究 | 力量鉆石 15 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 01 月月 27 日日 圖 14：2001 年-2019 年我國金剛石單晶產量（億克拉） 圖 15：2001 年-2019 年我國金剛石單晶出口數量（億克拉） 資料來源：招股說明書， 西部證券研發中心 資料來源：招