國金證券：數據分析服務行業研究報告（30頁）.pdf

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1、 敬請參閱最后一頁特別聲明 1 大數據服務和市場調研雙輪驅動，我國數據分析服務市場有望釋放最大約 847 億潛在空間。隨著全球數據消費量和國內數字經濟規模的穩步增長，我國大數據行業獲得快速發展，大數據服務市場持續擴容，市場調研行業規模有望保持兩位數擴張，與此同時，全黨開始大興調查研究之風，政務端口數據分析服務市場潛在空間向上突破。預計 2024 年我國大數據市場規模達 1577 億元，其中大數據服務市場規模預計達 85.7 億美元，市場調研行業規模達 268.1 億元。據國金證券研究所測算，我國數據分析服務市場潛在市場空間約 455847 億元，其中公共事務端約 201337 億元，商務市場端

2、約 254510 億元。通過梳理國內外數據分析服務玩家的發展歷程、財務數據和各項指標，我們發現全球市場龍頭廠商先發優勢顯著、并購積極，全球格局相對集中在美國、英國和中國地區，2021 年分別占比 53%、9%和 3%；而數據分析服務行業在我國的行業集中度仍較低，暫未形成顯著領先的行業龍頭，行業內新興企業仍有較大發展空間。隨著大數據、AI 等新興技術帶來的方法論變革，加之我國今年來數據安全的相關政策逐步落實，國產玩家行業格局有望重新洗牌。與此同時，隨著全球研究龍頭企業在亞太區的收入增速放緩，國產企業疊加大興調研之風有望重新搶占市場。從商業模式上來看，我國數據分析服務行業主要通過軟件化、解決方案化

3、和數據變現三條發展主線。新興數據智能應用軟件形式相比傳統決策分析報告形式在定制化程度、毛利、可視化效果與交互能力、開放性、時效性等方面具備優勢，適合最新的行業應用場景，同時從需求側看國內對類 SaaS 的軟件化服務的需求將逐步提高，規模效益作用明顯；數據分析服務行業從解決單一業務問題的第一代軟件化到可以覆蓋并連接財務、人力資源、采購、供應鏈流程等現代云應用，業務解決方案化無疑是數據分析服務行業的重要增量市場；隨著數據成為繼土地、勞動力、技術和資本后的第五大生產要素，數據要素利用大數據、AI、區塊鏈等數字技術重構數據價值，從咨詢報告到轉型軟件的過程中，數據分析服務行業有望成功實施數據變現。推薦關

4、注我國數據分析服務行業的重點企業，如零點有數、慧辰股份。零點有數在政務和商務市場并重發展，G端市場尤其具有舉足輕重的地位，是行業頭部公司之一，公司與從國家到市轄區級別的黨政機構、科研機構等均有業務往來，隨著公司中算力模型的研發應用和穩健的兼并收購策略的有序并重地推進，公司有望進一步打開數據分析與決策支持市場空間；慧辰股份深耕數據分析服務行業，積累了豐富的行業優質客戶和技術儲備，行業頭部公司之一，公司以“數字技術+專業算法模型”的業務特點驅動商業領域和公共服務領域數據價值實現，在解決方案化方面具備多領域成熟可復制的應用案例，XMfactory 體驗工廠和 DMengine 引擎及其向腰部客戶的滲

5、透有望推動公司業務高速增長。國內宏觀經濟環境波動的風險；政策落地不及預期的風險；技術應用普及不及預期的風險；行業競爭加劇的風險。行業深度研究(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 2 內容目錄內容目錄 1.市場空間：大數據服務&調研咨詢雙輪驅動，數據分析服務市場最大釋放約 800 億潛在空間.5 1.1 大數據服務：市場占比提升至 29%，2024 年我國大數據服務市場規?；蜻_ 85.7 億美元.5 1.2 調研咨詢：企業單位增長提供需求保障，2024 年我國市場調研規?；蜻_ 268.1 億元.6 1.3 市場空間：潛能釋放，我國數據分析服務行業潛在空間有望超 800 億元.8 1.3.1 公共事務

6、端：調研之風吹向 G 市場，公共事務端實現客戶等級全覆蓋.8 1.3.2 商業服務端：數字化轉型助推 B 端市場拓寬應用行業、提升業務滲透.9 2.競爭格局：海內外市場調研型、數據技術型廠商百花齊放，國內玩家機遇涌現.10 2.1 發展路徑：數據技術驅動與咨詢公司轉型.10 2.2 國內市場：行業集中度低，尚未出現巨頭廠商.11 2.3 全球市場：龍頭廠商先發優勢顯著，并購積極，全球格局相對集中.12 2.4 國產機遇：技術變革疊加泛 G 端需求，國產廠商有望實現彎道超車.14 3.商業模式：把握軟件化、解決方案化和數據變現三條發展主線.17 3.1 軟件化：可視化交互創新報告交付形式，云端部

7、署、迭代更新服務多元化場景.17 3.2 解決方案化：平臺方案提升交互體驗，“一步到位”滿足多樣化需求.19 3.3 數據變現：數據要素方興未艾，傳統模式有望實現多形態數據價值變現.20 4.重點標的分析.23 4.1 零點有數：深耕數據分析決策 30 年，逐步實現智能化、軟件化轉型.23 4.2 慧辰股份：融合數據技術和專業模型，創新解決方案突破行業應用壁壘.25 4.3 公司對比：零點軟件化進程加速推進，慧辰產業數字化積極突破.28 5.投資建議.29 6.風險提示.29 行業深度研究(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 3 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：2021-2025 年全球數據消費量 C

8、AGR 或達 23%.5 圖表 2：2017 年后我國數字經濟占比維持在 30%以上.5 圖表 3：2024 年我國大數據市場規?；蜻_ 1577.4 億元.6 圖表 4：我國大數據服務占比由 24.7%提升至 29.0%.6 圖表 5：2024 年我國大數據服務行業市場規?；蜻_ 85.7 億美元.6 圖表 6：2014-2021 年我國企業法人單位數由 1061 萬增長至 2866 萬家.7 圖表 7：我國市場調研行業規模有望重回穩步增長態勢，2024 年或達 268.1 億元.7 圖表 8：關于在全黨大興調查研究的工作方案助力G 端市場潛力釋放.8 圖表 9：數據分析服務市場公共事務端實現由

9、中央到基層、機關到組織的全覆蓋.8 圖表 10：數據分析服務市場公共事務端市場空間或達 151 億287 億元.9 圖表 11：市場商業服務端滿足多行業、寬領域的數據分析服務需求.9 圖表 12：數據分析服務市場商業服務端市場空間或達 254510 億元.10 圖表 13：市場調研型與數據技術型玩家對比分析.11 圖表 14：數據分析服務市場國內外主要玩家.11 圖表 15：2022 年我國數據和調研行業市場規?；蜻_ 32.45 億美元.12 圖表 16：國內主要數據和調研分析廠商.12 圖表 17：2021 年我國主要數據分析服務廠商營收規模均為達到行業龍頭標準.12 圖表 18：2018-

10、2022 年我國數據分析項目穩定增長，咨詢服務項目逐年下降.12 圖表 19：2021 全球市場研究行業規?；蜻_ 1177 億美元.13 圖表 20：美國占據全球市場研究行業半壁江山.13 圖表 21：龍頭企業共約占全球市場研究體量的 25%.13 圖表 22：全球頭部市場研究公司近年營收（十億美元）.13 圖表 23：全球頭部市場研究公司客戶數量龐大，人均產出和客戶單價優勢明顯.14 圖表 24：2021 年益普索并購歷程.14 圖表 25：益普索計劃每年使用 1-2 億歐元用于并購.14 圖表 26：我國基于大數據技術開展市場調研占整體比例不足 10%.15 圖表 27：2018-2022

11、 年 AI、大數據等新技術對益普索收入貢獻逐年上升至 21%.15 圖表 28：近年來我國數據安全相關政策持續催化企業開展數字化轉型.15 圖表 29：全國一體化政務大數據體系總體架構圖.16 圖表 30：全球市場頭部公司亞太區收入增速放緩，國產企業有望搶占市場.16 圖表 31：數據分析服務包含決策分析報告和智能應用軟件兩種交付形式.17 圖表 32：數據智能應用軟件在定制化、可視化開放性和時效性等方面強于傳統決策分析報告交付形式.17 圖表 33：中國 SaaS 規模邊際增速略低于全球，未來有望逐漸提升.18 行業深度研究(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 4 圖表 34：我國勞動力成本與勞

12、動力資源狀況日益嚴峻.18 圖表 35：零點有數助力搭建綿陽市營商環境智能監測平臺.19 圖表 36：零點有數“敏捷供應鏈中臺系統”架構.20 圖表 37：慧辰“XMfactory 體驗工廠”圖示.20 圖表 38：2016-2025 年我國數據要素市場規模有望由 62 億元大幅擴張 1990 億元.21 圖表 39：與數據分析服務相關的要素規模約占整個數據要素市場的 58%.21 圖表 40：數據資源化、資產化和資本化構成數據價值化的主要路徑.21 圖表 41：數據變現包含數據獲取、數據分析和數據應用變現等多種形式.22 圖表 42：佰聆數據通過數據處理、分析挖掘、應用開發和運營等多種形式參

13、與數據變現.22 圖表 43：零點有數：深耕數據分析咨詢 30 年，逐步轉型智能數字化服務.23 圖表 44：零點有數公共事務端和商業服務端細分業務圖示.23 圖表 45：零點有數輸出決策分析報告業務的流程.24 圖表 46：零點有數輸出數據智能應用軟件業務的流程.24 圖表 47：零點有數 G 端和 B 端市場業務并重發展.25 圖表 48：零點有數軟件形式業務占比逐年提升.25 圖表 49：零點有數在數據融匯、算法和應用等方面積極布局算法與技術.25 圖表 50：慧辰股份：深耕數據分析領域 15 年的市場研究服務商和智能解決方案提供商.26 圖表 51：慧辰股份擁有能夠滿足不同行業多種類型

14、的完備產品服務體系.26 圖表 52：慧辰股份通過數據科學技術和專業分析模型構建自身技術特點.27 圖表 53：慧辰股份以數據分析為主業務營收逐年提升.27 圖表 54：慧辰股份業務在各行業保持較高水平的毛利率.27 圖表 55：慧辰股份 AI+助力產業數字化轉型案例.28 圖表 56：零點有數“公共事務軟件化”，慧辰股份“商業領域+解決方案化”.28 圖表 57：推薦數據分析服務相關標的.29 行業深度研究(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 5 1.1 大數據服務：市場占比提升至大數據服務：市場占比提升至 29%，2024 年我國大數據服務市場規?；蜻_年我國大數據服務市場規?；蜻_ 85.7 億

15、億美元美元 全球數據消費量和國內數字經濟規模穩步增長。隨著全球大數據發展的進程加快，全球數據消費量穩步增長，據艾瑞咨詢統計，2021 年全球數據消費量約 79ZB，預計 2025 年達181ZB，復合增長率約 23%。同時隨著數據資產的不斷積累，大數據應用場景和需求逐漸豐富，據 IDC 統計，2021 年全球大數據和分析支出約 2,157 億美元，相較于 2020 年增長約 10.1%，且預計未來五年全球大數據和分析支出將進一步提升，復合增長率約12.8%。中國數據經濟發展緊跟全球步伐，隨著數字經濟規模逐漸提升、國內數字化轉型需求持續放量，我國大數據產業生態日漸完善豐富，大數據與云計算、人工智

16、能、區塊鏈和 AIGC等新一代信息技術產業加速融合創新。據中國電信招股說明書統計，2021 年中國數字經濟規模占 GDP 比例達 39%，相較于 2005 占比 12%已有顯著提升，未來中國大數據在關鍵技術領域將繼續快加自主創新，推動數據市場全面發展。圖表圖表1：2021-2025年全球數據消費量年全球數據消費量CAGR或達或達23%圖表圖表2：2017年后我國數字經濟占比維持在年后我國數字經濟占比維持在30%以上以上 來源：艾瑞咨詢，國金證券研究所 來源：中國電信招股說明書，國金證券研究所 我國大數據行業快速發展，大數據服務占比提升。近年來我國興起大數據發展浪潮，據賽迪 CCIDnet 統計

17、，2019 年我國大數據市場規模達 619.8 億元，2021 年市場規模增長至863.1 億元，復合增長率約 18.0%。隨著新冠疫情對經濟的影響逐漸降低，我國經濟復蘇保持穩定增長態勢，且伴隨國家對數字經濟的投入力度加大，企業部署大數據平臺的技術、資金門檻不斷降低，傳統行業結合大數據技術派生出智慧醫療、工業 4.0 等新商業模式，未來我國大數據市場將繼續保持快速增長態勢，預測 2024 年我國大數據市場規模將達到1,577.4 億元，未來 3 年復合增長率約 22.6%。大數據市場的穩定發展將輻射其細分市場，中國大數據行業細分市場包括大數據硬件市場、大數據軟件市場和大數據服務市場，據賽迪 C

18、CIDnet 統計，2021 年全國重點國家大數據硬件、大數據軟件和大數據服務占比分別約為 24.2%、36.0%和 39.8%，而我國由于大數據服務和軟件的基礎相對較弱，導致目前大數據硬件占比最高，未來我國大數據服務和軟件占比將會逐漸提升，預計 2024 年我國大數據硬件、服務和軟件占比分別為 26.7%、34.3%、29.0%。行業深度研究(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 6 圖表圖表3：2024年我國大數據市場規?；蜻_年我國大數據市場規?；蜻_1577.4億元億元 圖表圖表4：我國大數據服務占比由我國大數據服務占比由24.7%提升至提升至29.0%來源：賽迪 CCID，國金證券研究所 來源

19、：賽迪 CCID，國金證券研究所 我國大數據服務市場有望持續擴容。大數據服務作為大數據市場的重要分支，是指基于大數據和人工智能技術對數據資源進行分析和管理的服務，包括大數據采集、交易、分析、可視化和安全等類型。隨著數字經濟建設加速，政府對大數據行業發展越來越重視，大數據產業政策逐漸完善。持續的利好政策和技術創新促進了更多數據應用場景的實現，同時大數據底層設施逐漸成熟，技術融合程度不斷加深，大數據服務應用場景不斷拓展和深化，行業應用向各領域核心業務延伸。據頭豹研究院預測，中國的大數據服務市場規模有望在2024 年達到 85.7 億美元，復合增長率約為 22.2%，遠高于 2019 年的 31.5

20、 億美元。圖表圖表5：2024年年我國我國大數據服務行業市場規模大數據服務行業市場規?；蜻_或達85.7億美元億美元 來源：頭豹研究院，國金證券研究所 1.2 調研咨詢：企業單位增長提供需求保障，調研咨詢：企業單位增長提供需求保障，2024 年我國市場調研規?；蜻_年我國市場調研規?；蜻_ 268.1 億元億元 企業法人數量的穩步增長為咨詢市場發展提供需求保障。我國宏觀經濟體量近年來快速增長，即使受到疫情的影響，我國企業法人單位數量仍保持穩定增長。據國家統計局數據，我國企業法人單位數量從 2014 年的 1,061.7 萬家增長至 2021 年的 2,866.5 萬家，企業基數的擴張不斷釋放我國咨詢

21、行業下游需求，同時大數據技術與咨詢業務的融合發展也進一步拓寬其應用場景，為我國咨詢市場的發展提供堅實保障。隨著疫情對經濟的影響逐漸降低，我國經濟復蘇的進程加快，未來我國企業法人單位數量有望進一步遞增。行業深度研究(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 7 圖表圖表6：2014-2021年年我國我國企業法人單位數企業法人單位數由由1061萬增長至萬增長至2866萬家萬家 來源：國家統計局，國金證券研究所 中國市場調研行業規模受疫情影響增長放緩，預計未來重回穩步增長態勢。市場調研業務作為咨詢行業的重要分支，其主要內容包括對客戶要求的各種信息進行數據采集和預處理，并通過概率統計和計量模型等方法對數據進行分

22、析，最終以調研、咨詢或行業報告的形式交付客戶，為客戶的投資決策和內部管理提供有效的數據支撐。隨著我國數字經濟發展受重視程度逐漸提高，傳統市場調研方式面臨革新，互聯網技術的逐漸成熟賦予市場調研更豐富的數據采集來源和更寬廣的調研應用場景，大數據時代的來臨有效提升市場調研的工作效率，如算法的更新迭代為深層數據的挖掘提供支持。據中國信息協會市場研究業分會統計，2015-2019 年中國市場調研行業市場規模由 115.0 億元增長至 187.1 億元，年復合增長率約 12.9%。據頭豹研究院預測，2019 至 2021 年增速放緩，且預測 2022 年我國市場調研行業將出現負增長，主要原因是受制于疫情因

23、素的影響，導致較多調研項目無法正常開展，最終延期或被迫取消，隨著疫情逐漸成為過去式，預計 2023 年后我國市場調研行業將逐漸恢復增長態勢。圖表圖表7：我國我國市場調研行業市場調研行業規模有望重回穩步增長態勢，規模有望重回穩步增長態勢，2024年或達年或達268.1億元億元 來源：中國信息協會市場研究業分會，頭豹研究院，國金證券研究所 全黨大興調查研究，G 端市場潛力釋放。2023 年 3 月 19 日，中共中央辦公廳印發關于在全黨大興調查研究的工作方案（以下簡稱方案）。方案指出，“調查研究是謀事之基、成事之道，沒有調查就沒有發言權，沒有調查就沒有決策權；正確的決策離不開調查研究，正確的貫徹落

24、實同樣也離不開調查研究”。同時該方案強調要堅持因地制宜，綜合運用座談訪談、隨機走訪、問卷調查、專家調查、抽樣調查、統計分析等方式，充分運用互聯網、行業深度研究(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 8 大數據等現代信息技術開展調查研究，提高科學性和實效性。G 端市場作為整個市場調研行業的重要組成部分，同時由于黨政業務端口的特殊性，國外調研企業滲透率較低，因此該方案的提出有望進一步釋放國內調研行業的發展潛力。圖表圖表8：關于在全黨大興調查研究的工作方案助力關于在全黨大興調查研究的工作方案助力G端市場潛力釋放端市場潛力釋放 會議框架 主要內容 調研內容 1.貫徹落實中央精神和習近平總書記重要指示批示方面

25、的情況和問題。2.貫徹新發展理念、構建新發展格局、推動高質量發展和全面推進鄉村振興中的情況和問題。3.統籌發展和安全，防范化解重大經濟金融風險中的情況和問題。4.全面深化改革開放、重要領域和關鍵環節改革、推進高水平對外開放中的情況和問題。5.全面依法治國、完善中國特色社會主義法律體系、推進依法行政、嚴格公正司法、建設法治社會等的情況和問題。6.推進文化自信自強、建設社會主義文化強國和新聞輿論引導、網絡綜合治理中的情況和問題。7.推進共同富裕、增進民生福祉、鞏固拓展脫貧攻堅成果、縮小城鄉區域發展差距和收入分配差距的情況和問題。8.人民最關心最直接最現實的利益問題，特別是就業、教育、醫療、托育、養

26、老、住房等的情況和問題。9.推進美麗中國建設、保護生態環境和維護生態安全中的情況和問題。10.維護社會穩定、處理新形勢下人民內部矛盾和強化社會治安整體防控的情況和問題。11.全面從嚴治黨、形式主義、官僚主義，特權思想和特權行為等的情況問題。本地區本部門本單位長期未解決的老大難問題。方法步驟 提高認識、制定方案、開展調研、深化研究、解決問題、督查回訪。工作要求 加強組織領導、嚴明工作紀律、堅持統籌推進、加大宣傳力度。來源：中國政府網，國金證券研究所 1.3 市場市場空間：空間：潛能釋放，我國潛能釋放，我國數據分析服務行業數據分析服務行業潛在潛在空間空間有望超有望超 800 億元億元 1.3.1

27、公共事務端公共事務端：調研之風吹向：調研之風吹向 G 市場，公共事務端實現客戶等級全覆蓋市場，公共事務端實現客戶等級全覆蓋 根據零點有數招股說明書及年報：公司的公共事務數據分析與決策支持服務，要服務于從中央到基層的各級黨政機關、事業單位、研究機構及社團組織，通過調查研究、數據分析，直接或間接為其決策提供支持服務，有效助力各級黨政機關決策科學化、治理精準化、服務高效化。圖表圖表9：數據分析服務市場公共事務端數據分析服務市場公共事務端實現由中央到基層、機關到組織的全覆蓋實現由中央到基層、機關到組織的全覆蓋 項目時期 客戶名稱 客戶級別 客戶性質 合同金額 2019 年 國家郵政局 國家級 黨政機關

28、 447.17 萬元 2018 年 中國消費者協會 國家級 社團組織 392.78 萬元 2017 年 經濟日報社 國家級 事業單位 445.25 萬元 2021 年 河南省大數據管理局 省級 黨政機關 92.45 萬元 2019 年 中國山東省委員會宣傳部 省級 黨政機關 334.41 萬元 2018 年 山東省教育廳 省級 黨政機關 49.06 萬元 2021 年 保山市人民政府辦公室 市級 黨政機關 49.87 萬元 2021 年 駐馬店市發展和改革委員會 市級 黨政機關 181.13 萬元 2021 年 綿陽市政務服務兼顧管理局 市級 黨政機關 93.87 萬元 2020 年 佛山市南

29、海區財政局 市轄區級 黨政機關 49.33 萬元 2019 年 廈門市湖里區行政審批管理局 市轄區級 黨政機關 49.06 萬元 2018 年 北京市朝陽區體育局 市轄區級 黨政機關 93.21 萬元 2020 年 中國科普研究所-科研機構 328.4 萬元 2018 年 北京市流通積極研究中心-科研機構 93.40 萬元 2019 年 深圳市關愛行動組委會辦公室-社團組織 47.17 萬元 來源：零點有數招股說明書，國金證券研究所 行業深度研究(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 9 根據中國政府網，我國國務院組織機構包括國務院辦公廳、國務院組成部門、國務院直屬特設機構、國務院直屬機構、國務院辦

30、事機構、國務院直屬事業單位和國務院部委管理的國家局共計 66 個單位；根據中國各省政府網，各省組織機構包括省人民政府辦公廳、省人民政府組成部門、省人民政府直屬特設機構、省人民政府直屬機構、省人民政府部門管理機構、省人民政府直屬事業單位和其他機構等部門，各省約 50 個單位，除香港澳門和臺灣等地外，全國共計 32 個省級行政區，因此全國共計 1，600 個省級單位；根據中國各市政府網，全國各市市政府部門約 30 個，除香港澳門和臺灣等地外，全國共計 293 個地級市，因此全國共計 8790 個市級單位；根據中華人民共和國民政部，2021 年全國共計977 個市轄區，因此全國共計 977 個市轄區

31、單位；根據第三方統計數據，2022 年全國重點科研院所約 450 個，共計 450 個研究機構單位；根據中國政府網，2021 年中國社會組織超 90 萬個，其中全國性社會組織約 2,000 個，因此社團組織單位共計 2,000 個。圖表圖表10：數據分析服務市場數據分析服務市場公共事務公共事務端市場空間端市場空間或達或達151億億287億元億元 單位類別 單位數量（家）項目單價預估（區間，萬元）潛在空間預估（區間，億元）國家級單位 50 400600 約 23 省級單位 1,600 200400 約 3264 市級單位 8,790 100200 約 88176 市轄區單位 977 50100

32、約 510 科研機構 450 100300 約 514 社團組織 2,000 50100 約 1020 公共事務端潛在市場空間 約 151287 億元 來源：國金證券研究所 1.3.2 商業服務端商業服務端：數字化轉型助推：數字化轉型助推 B 端市場拓寬應用行業、提升業務滲透端市場拓寬應用行業、提升業務滲透 據零點有數招股說明書統計，公司的商業數據分析與決策支持服務，主要服務于消費品、金融、汽車、房地產、TMT、物流等行業的大型企業，通過調查研究、數據分析，為其商業決策提供支持服務。據慧辰股份招股說明書統計，公司作為數據分析行業的一個重要專業服務商，在相關領域具有較大的規模和專業的服務能力。主

33、要表現在已為較多的行業（如汽車、快消、TMT、醫療、政府、農業等）提供了專業的服務，且服務客戶主要為所在行業領先的大型龍頭企業（以世界 500 強與大型國資為代表）。圖表圖表11：市場商業服務端市場商業服務端滿足多行業、寬領域的滿足多行業、寬領域的數據分析服務數據分析服務需求需求 項目時期 客戶名稱 客戶行業 客戶級別 合同金額 2021 年 中國移動通信有限公司 TMT 世界 500 強 613.91 萬元 2021 年 中國第一汽車股份有限公司 汽車 世界 500 強 392.78 萬元 2021 年 中國郵政集團有限公司 物流 世界 500 強 238.09 萬元 2020 年 中信銀行

34、股份有限公司 金融 大型企業 590.29 萬元 2019 年 中國移動通信有限公司 TMT 世界 500 強 6,715.34 萬元 2019 年 重慶長安汽車有限公司 汽車 大型企業 1,960.85 萬元 2019 年 中國煙草總公司 農業 大型企業 1,713.89 萬元 2019 年 東風汽車有限公司 汽車 世界 500 強 1,627.55 萬元 2019 年 華為技術有限公司 TMT 世界 500 強 1,165.04 萬元 2019 年 紫光軟件系統有限公司 TMT 大型企業 668.85 萬元 2018 年 歐萊雅（中國）有限公司 消費 大型企業 93.21 萬元 2018

35、年 廣州藍色光標市場股份有限公司 TMT 大型企業 477.43 萬元 2018 年 中治節能環保有限責任公司 環保 大型企業 426.60 萬元 2018 年 華潤（集團）有限公司 房地產 世界 500 強 641.99 萬元 2017 年 金拱門（中國）有限公司 消費 大型企業 805.33 萬元 來源：零點有數招股說明書，慧辰股份招股說明書，國金證券研究所 同時考慮到數據分析行業作為一個相對細分的垂直技術領域，其應用場景與可分析的數據行業深度研究(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 10 資源緊密相關，早期服務主要分散在具有較多數據資源的行業/企業（如世界 500 強/大型企業）的專業需求場

36、景。隨著大數據、數字化的發展趨勢，尤其 2020 年 4 月數據被確認為中國國民經濟生產的重要生產要素，中國已經正式進入大數據時代，經過各行業大數據系統的建設應用，各行業數字化的趨勢加速發展，預示著未來將進一步產生多維、大量的數據資源。此時，如何對數據這種原材料進行深度加工應用，發揮數據的增量價值，實現智能化的運營，提升未來的競爭力，不再只是各行業頭部/大型企業的目標，也成為各行業內涵蓋中小企業的廣泛訴求。據中國政府網統計，2022 年入選財富世界 500 強的中國企業（除去臺灣地區）共計143 家，記為世界 500 強級別；通過整合全國工商聯發布的 2022 中國民營企業 500 強和中國企

37、業聯合會、中國企業家協會聯合發布的2022 中國企業 500 強名單，除去世界 500 強企業后剩余約 600 家，記為大型企業級別；據國家統計局數據，2021 中國規模以上工業企業共計 441,517 家，除去世界 500 強和大型企業后約 44 萬家，記為規模企業級別。據國家統計局數據，2021 年全國企業法人注冊單位數共 2,866.5 萬余家，但是考慮到數據分析服務本身的成本較高，相較于一般的問卷調查技術含量和成本費用更高，導致腰部以下企業幾乎沒有數據分析服務的業務需求，因此我們在此不將規模企業級別以下的普通企業考慮到潛在商業服務市場空間的測算中。圖表圖表12：數據分析服務市場商業服務

38、端市場空間數據分析服務市場商業服務端市場空間或達或達254510億元億元 單位類別 單位數量（家）項目單價預估（區間，萬元）滲透率預估 潛在空間預估（區間，億元）世界 500 強 143 2,0005,000 100%28.671.5 大型企業 600 5002,000 90%27.0108.0 規模企業 440,000 3050 15%198.0330.0 商業服務端潛在市場空間 約 254510 億元 注：滲透率主要考慮的因素為數據分析服務市場的應用行業、公司業績和公司數量等因素 來源：國金證券研究所 我們認為，當前數據分析服務市場的潛在空間約 455847 億元。其中公共事務服務端約15

39、1287 億元，商業數據服務端約 254510 億元，但考慮到近期中共中央辦公廳印發的關于在全黨大興調查研究的工作方案，我們額外分別給予了公共事務端 50 億下限和上限空間提升。區間跨度的主要原因如下：政務市場端不同級別行政單位的財務預算不同，以及不同地域省市的經濟發達程度不同；商業服務端不同營收等級企業的數量差距較大，以及數據分析服務的應用市場并非全行業。隨著各行業數字化的趨勢加速發展，以及企業對數據分析的需求逐步提高，我國數據分析服務市場有望進一步發展。2.1 發展路徑：數據技術驅動與咨詢公司轉型發展路徑：數據技術驅動與咨詢公司轉型 按照發展路徑來分，數據分析服務行業玩家主要分為數據技術驅

40、動的數據分析服務供應商和由咨詢公司發展而來的數據分析企業兩類。數據技術驅動的研究作為一個大類別，包括樣本服務、自助式調研工具、企業反饋管理、大數據分析、營銷和互聯網產品監測服務、社交媒體分析等子賽道。對于數據技術驅動的數據分析服務供應商，該類企業依托自身在數據分析核心技術領域深厚的技術積淀和較強的創新研發能力等優勢，為企業客戶提供數據分析相關的產品及服務，并逐步實現向數據分析解決方案服務商的轉變。近年來，數據分析已成為大數據產業中重要的細分領域之一，技術驅動的數據分析企業數量不斷增多，該類行業參與者在優勝劣汰中逐步整合，逐漸健康穩步發展，典型代表如國內的拓爾思、國外的 Palantir Tec

41、hnologies。行業深度研究(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 11 圖表圖表13：市場調研型與數據技術型玩家對比分析市場調研型與數據技術型玩家對比分析 來源：國金證券研究所 對于由咨詢公司發展而來的數據分析企業，該類企業順應技術變革趨勢，將數據分析、云計算、人工智能等新興技術與自身傳統咨詢服務結合，輸出更為精準、全面的咨詢服務解決方案。從多源數據融合應用、行業把控、專家資源、客戶資源幾個角度對主要玩家進行比較。這一部分包括了戰略咨詢公司與研究和洞察行業的模糊地帶。雖然不可能從咨詢公司內部分離出與研究、數據和洞察相關的實際營業額，但營業收入正在逐漸持平。這一類別下包含了傳統咨詢管理公司像國外

42、的 Nielsen、Ipsos 等，以及國內的艾瑞咨詢、零點有數、慧辰股份等。數據技術驅動的數據分析企業在模式創新、系統搭建、人才培養等方面將更具競爭優勢，而由咨詢公司發展而來的數據分析企業在行業把控、專家資源、客戶資源方面更優。圖表圖表14：數據分析服務市場數據分析服務市場國內外國內外主要玩家主要玩家 來源：國金證券研究所 2.2 國內市場：行業集中度低，尚未出現巨頭廠商國內市場：行業集中度低，尚未出現巨頭廠商 數據分析行業在我國行業集中度低，暫未形成行業龍頭。目前，數據分析行業在我國尚屬新興行業，新興參與者眾多，處于快速發展期，行業集中度低，數據分析服務供應商普遍體量較小?，F階段，中國數據

43、和調研行業的優勢首先是商業和政府部門對數據和洞察服務的需求不斷增長，其次是本土人才和大數據應用的不斷整合，快速增長的技術支持的數據和洞察業務帶來了不斷增長的工業機會，以及疫情緩解帶來的工業恢復性增長和中國政府持續增長的需求。然而，中國研究產業的劣勢在于大多數業內人士仍然嚴重依賴現有的方法，數字化轉型已成為一大挑戰。據 ESOMAR 數據，2022 年我國數據和調研行業市場規模約 32.45 億美元，而據我們測算，國內尚未出現市場占有率達到 1%以上（根據上文潛在市場空間測算的對應營收約 9 億元左右）的龍頭廠商。行業深度研究(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 12 圖表圖表15：2022年我國數

44、據和調研行業市場規模年我國數據和調研行業市場規?；蜻_或達32.45億美元億美元 圖表圖表16：國內主要數據國內主要數據和調研和調研分析廠商分析廠商 來源：ESOMAR，國金證券研究所 來源：中國信息協會市場研究分會，國金證券研究所 在數據分析服務市場上，國外公司例如 Nielsen Holdingsplc、Palantir Technologies 等，年營收都在百億級別，而國內公司披露的年營收幾乎都沒有超過十億。據統計，目前與數據分析服務相關的國內企業中，營收最高的是拓爾思，其 2021 年大數據軟件產品及服務營收達 5.16 億元，而慧辰咨詢、零點有數和艾瑞咨詢等 21 年營收均在 4 億

45、元以下。除此之外，海外的數據應用分析啟程更早，發展更為成熟，但國內市場隨著科技發展，數據海量增長，數據應用市場的不斷擴容，數據服務行業也有不少參與者。據共研網統計，2022年中國管理咨詢企業數量約 4.35 萬家，市場規模 2,648.1 億元，市場空間大。據烯牛數據統計，目前國內數據分析相關的創業企業達3,826家，咨詢相關的創業企業達9,905家，行業內企業數量多。近五年來，國內創業企業在數據分析行業獲投項目數增長較為穩定，咨詢服務企業則呈逐年下降趨勢。圖表圖表17：2021年年我國我國主要數據分析服務廠商營收規模主要數據分析服務廠商營收規模均均為達到行業龍頭標準為達到行業龍頭標準 圖表圖

46、表18：2018-2022年我國數據分析項目穩定增長，咨年我國數據分析項目穩定增長，咨詢服務項目逐年下降詢服務項目逐年下降 注：拓爾思選取大數據軟件產品及服務營收，艾瑞咨詢選擇 2020 年營收 來源：Wind，亞信科技官網，國金證券研究所 來源：烯牛數據，國金證券研究所 2.3 全球市場：全球市場：龍頭廠商先發優勢顯著，并購積極，全球格局相對集中龍頭廠商先發優勢顯著，并購積極，全球格局相對集中 全球市場研究行業規模穩步增長，歐美地區滲透率較高。據 ESOMAR 數據，2021 年全球市場研究行業市場規模有望達到 1,177 億美元。分地區來看，美國占據全球市場研究行業的半壁江山，據 ESOM

47、AR 數據，2021 年美國市場洞察行業規模占全球比重為 53%，英國占比約 9%，中國僅占約 3%，中國作為全球第二大經濟體，其市場研究規模與經濟總量占比高度失衡。隨著市場調研的受重視程度提高，以及國家加大對數據產業的支持力行業深度研究(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 13 度，未來我國市場研究行業滲透率將有較大提升空間。圖表圖表19：2021全球全球市場研究行業市場研究行業規模規?；蜻_或達1177億美元億美元 圖表圖表20：美國占據全球市場研究行業半壁江山美國占據全球市場研究行業半壁江山 來源：ESOMAR，國金證券研究所 來源：ESOMAR，國金證券研究所 全球市場研究龍頭收入體量遠超國

48、內廠商，相較于國內市場集中度更高。據Statista數據，以 2020 年全球頭部市場研究公司營收計算市場份額，行業 CR5 高達 23%，其中尼爾森、艾昆緯市場份額達到 8.75%、6.05%，全球范圍內市場研究行業集中度顯著高于國內，尼爾森、凱度、艾昆瑋、益普索和捷孚凱等龍頭企業的合計占比約全球的 23%。其中尼爾森、艾昆緯于 2020 年分別實現 63 億美元、44 億美元營業收入，相比于前文統計的國內主要市場研究企業營收數據，我國企業與國外龍頭仍存在難以逾越的差距，圖表圖表21：龍頭企業共約占全球市場研究體量的龍頭企業共約占全球市場研究體量的25%圖表圖表22：全球頭部市場研究公司近年

49、營收（十億美元）全球頭部市場研究公司近年營收（十億美元）來源：Statista，國金證券研究所 來源：尼爾森、凱度、艾昆緯、益普索、捷孚凱公司年報，國金證券研究所 尼爾森在近幾年營收下降，可能受制于如下原因：公司重組和內部管理，2019 年尼爾森進行重組，將其分為兩個獨立的公司，分別是全球媒體和全球消費者業務，此外，公司在過去幾年中也進行了一些管理層調整，這些重組和管理層調整可能導致在營收確認上產生了變化；媒體產業的變革，尼爾森主要的業務之一是為廣告主和媒體公司提供數據測量和分析服務，然而隨著媒體產業的數字化和多元化，尼爾森所提供的傳統的電視收視率測量服務已經不再適應市場需求；新興市場的增長放

50、緩，尼爾森在新興市場擁有廣泛的業務，包括中國、印度、巴西等地，這些市場的經濟增長放緩，可能導致相關企業的市場營銷和廣告支出減少，從而影響了尼爾森在這些地區的業務。我們認為，悠久歷史帶來的先發優勢和方法論積淀，是傳統市場研究龍頭企業成功的重要因素。絕大部分龍頭企業均成立于上世紀，迄今數十年歷史，傳統龍頭尼爾森至今已有近百年發展歷史。憑借在市場研究領域的先發優勢，龍頭廠商在發展過程中不斷進行方法論積淀，定義了市場研究方法論和相關標準，并在實際項目過程中不斷積累行業 know-how，再憑借在全球范圍內的品牌影響力和雇主聲譽不斷拓寬市場邊界，實現正向循環。不難看出，作為新興競爭者的 IQVIA 的實

51、力較強，根據 IQVIA 公司官網披露的數據，其 2022 年營收約 144.1 億美元，雇員數量約 86,000 名，人均產出約 16.5 萬美元，客戶單價約 180.1萬美元，均領先于同行業其他競爭者。其主要原因可能在于 IQVIA 服務了一些大型醫療客戶，單一客戶的創收較高，同時 IQVIA 近年來逐漸加大算力和算法的投入，為公司人均產出的增加提供了支持。行業深度研究(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 14 圖表圖表23：全球頭部市場研究公司全球頭部市場研究公司客戶數量客戶數量龐大，人均產出和客戶單價優勢明顯龐大，人均產出和客戶單價優勢明顯 總部 所在地 成立 時間 覆蓋 國家 雇員 人數

52、 客戶 數量 人均產出（萬美元，2021）客戶單價（萬美元，2021）尼爾森（Nielsen）美國 1923 100+46,000 20,000+13.7 31.5 凱度（Kantar）英國 1993 90+27,000/12.1/艾昆緯（IQVIA)美國 1954/1982 75+86,000 8,000+16.5 180.1 益普索（Ipsos)法國 1975 90+18,000+5,000+11.9 43.0 捷孚凱（Gfk）德國 1934/13,000+/7.6/嘉特納（Gartner）美國 1979 100+16,000+15,600+/來源：Software testing hel

53、p，公司官網，國金證券研究所（注：艾昆緯（IQVIA）由昆泰（Quintiles）和愛美仕（IMS Health）于 2016 年合并成立，其中昆泰（Quintiles）成立于 1954 年，愛美仕（IMS Health）成立于 1982 年。尼爾森由于受到公司重組的影響采取 2020 年營收計算人均產出和客戶單價。）另一方面，我們認為積極外延并購是傳統市場研究龍頭把握市場份額的重要手段。通過數十年積累的客戶關系及優質業績，全球頭部市場研究公司得以憑借充裕的現金流開展兼并購，從而拓展新興細分領域業務或投入新興技術應用。以益普索為例，據公司年報顯示2021 年公司累計開展 6 輪并購，收購對象包

54、括新西蘭營銷大數據平臺 Infotools、專注于企業文化與員工關系管理咨詢的英國咨詢公司 Karian and Box，專注于客戶關系管理咨詢的加拿大咨詢公司 We Check 等。同時益普索計劃于 2022-2025 年每年拿出 1-2 億歐元用于兼并購，從而以更快速度應用新技術、切入新場景，持續穩固公司在全球范圍內的領導地位。國外龍頭企業的收購壯大歷程為國內企業的發展提供參考，國內也開始有通過并購等外生力量構建技術生態的愿景，例如零點有數采取“先合作-再參股-后并購”的審慎策略，收購貫信布局時尚品供應鏈領域的智能訂貨、布貨和管貨系統，并將其運用到煙草領域；同時參股相數科技布局數字孿生和可

55、視化業務；除此之外，零點還參股千匠網絡輔助公司的 B 端市場業務。圖表圖表24：2021年益普索并購歷程年益普索并購歷程 圖表圖表25：益普索計劃每年使用益普索計劃每年使用1-2億歐元用于并購億歐元用于并購 來源：益普索年度報告（2021），國金證券研究所 來源：益普索年度報告（2022），國金證券研究所 2.4 國產機遇：技術變革疊加泛國產機遇：技術變革疊加泛 G 端需求，國產廠商有望實現彎道超車端需求，國產廠商有望實現彎道超車 技術機遇：大數據、AI 等新興技術帶來方法論變革，傳統市場研究行業格局有望重新洗牌。傳統市場研究多基于訪談、焦點小組等定性方法或問卷、描述性統計等定量方法。以我國為

56、例，市場研究協會發布的2018 中國市場調查行業發展趨勢報告顯示，我國基于大數據等新興技術開展的市場調研占整體份額不足 10%。算法作為數據三要素之一，是企業核心競爭力的體現，ChatGPT 的橫空出世也掀起了國內企業對算法的研究熱潮，通過提升算法模型來賦服務于市場調研是趨勢所在。與此同時，近年來隨著大數據、AI 等新興技術的快速普及和滲透，基于新興技術的方法、產品、服務正在快速增長。據益普索年度報告顯示，近年來 AI 大數據等新興技術相關產品及服務對公司的收入貢獻比例持續提高，2022 年已達到 21%。我們認為市場研究行業正在迎來新一輪方法論變革，國產廠商有望在本輪變革中抓住機遇，搶占傳統

57、市場研究國際巨頭的市場份額。行業深度研究(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 15 圖表圖表26：我國基于大數據技術開展我國基于大數據技術開展市場調研占整體比例市場調研占整體比例不足不足10%圖表圖表27：2018-2022年年AI、大數據等、大數據等新技術對益普索收新技術對益普索收入貢獻入貢獻逐年上升至逐年上升至21%來源：慧辰股份招股說明書，市場研究協會，國金證券研究所 來源：益普索年度報告，國金證券研究所 企業客戶機遇：數字化轉型浪潮疊加數據安全外患，國產玩家有望受到國內企業客戶青睞。伴隨著“十四五”數字經濟規劃等一系列政策的持續催化，以大型央國企為代表的國內企業正在積極開展數字化轉型，對于

58、數據分析服務、數據產品、數字化咨詢服務的需求正在迎來爆發。但同時，近年來全球范圍內意識形態對沖持續加劇，西方國家不斷加大對我國制裁。二十大報告強調統籌“發展”與“安全”，數據安全、信息安全、網絡安全的重要性再上臺階。我們認為，數字化轉型浪潮疊加數據安全外患，大型央國企、關鍵信息基礎設施企業、涉密企業等企業客戶在開展數字化轉型過程中更傾向于尋找國產廠商，國內數據分析服務企業有望收益，搶奪全球性龍頭的市場份額。圖表圖表28：近年來我國數據安全相關政策近年來我國數據安全相關政策持續催化企業開展數字化轉型持續催化企業開展數字化轉型 發布時間 發布部門 政策名稱 主要內容 2020 年 5 月 中共中央

59、、國務院 關于新時代加快完善社會主義市場經濟體制的意見 進一步加快培育發展數據要素市場，建立數據資源清單管理機制，完善數據權屬界定、開放共享、交易流通等標準和措施，發揮社會數據資源價值。2021 年 1 月 中共中央辦公廳、國務院辦公廳 建設高標準市場體系行動方案“建立數據資源產權、交易流通、跨境傳輸和安全等基礎制度和標準規范”“積極參與數字領域國際規則和標準制定”2021 年 11 月 工信部“十四五”大數據產業發展規劃 要建立數據價值體系，提升要素配置作用，加快數據要素化，培育數據驅動的產融合作、協同創新等新模式，推動要素數據化，促進數據驅動的傳統生產要素合理配置。2022 年 1 月 國

60、務院辦公廳 要素市場化配置綜合改革試點總體方案 完善公共數據開放共享機制，建立健全數據流通交易規則。2022 年 1 月 國務院“十四五”數字經濟發展規劃 要充分發揮數據要素作用、強化高質量數據要素供給，到 2025年初步建立數據要素市場體系。2022 年 6 月 中央深化改革委員會 關于構建數據基礎制度更好發揮數據要素作用的意見 指出數據基礎制度建設事關國家發展和安全大局，要維護國家數據安全，促進數據高效流通使用。2022 年 10 月 國務院 國務院關于數字經濟發展情況的報告 指出加快出臺數據要素基礎制度及配套政策，構建數據產權、流通交易、收益分配、安全治理制度規則，統籌推進全國數據要素市

61、場體系。2022 年 12 月 中共中央、國務院 關于構建數據基礎制度更好發揮數據要素作用的意見 以數據產權、流通交易、收益分配、安全治理為重點，深入參與國際高標準數字規則制定，構建適應數據特征、符合數字經濟發展規律、保障國家數據安全、彰顯創新引領的數據基礎制度。來源：數據要素流通標準化白皮書，中國政府網，國金證券研究所 行業深度研究(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 16 政府客戶機遇：數字政府建設打開增量市場，國產玩家率先受益。2022 年 6 月國務院印發關于加強數字政府建設的指導意見，提出 2025、2035 年兩階段目標，將十九屆四中全會提出的“數字政府”概念進一步升華；12 月國務院

62、辦公廳正式發布 全國一體化政務大數據體系建設指南，為數字政府建設提供指導綱要。我們認為，數字政府建設將為 G端數據分析服務打開增量市場?？紤]到政府數據的敏感性和特殊性，具有良好政商關系與合作基礎的數據分析服務國產玩家將率先受益。圖表圖表29：全國一體化政務大數據體系總體架構圖全國一體化政務大數據體系總體架構圖 來源：中國政府網，國金證券研究所 市場機遇：全球研究龍頭企業亞太收入增速放緩，國產企業有望搶占市場。根據各公司財報數據，全球市場研究龍頭企業（尼爾森、艾昆瑋、益普索和凱度，由于數據可得性未統計捷孚凱數據）在亞太區的收入邊際增速放緩。其中，尼爾森在亞太區的收入由 2019 年的 8.26

63、億美元下降至 2021 年的 2.26 億美元，益普索亞太區收入由增長狀態轉為波動，即便是保持持續增長的艾昆瑋和凱度，其邊際增速也有所放緩。全球龍頭亞太收入增速的放緩為國產企業擴展市場提供機遇，加之國內信創浪潮的加持，國內國央企和政府端口有望率先打開國產企業市場擴張的窗口，隨著國產化替代進程加速推進，國內數據服務分析企業市場將進一步擴張。圖表圖表30：全球市場頭部公司亞太區全球市場頭部公司亞太區收入增速放緩，國產企業有望搶占市場收入增速放緩，國產企業有望搶占市場 來源：wind，各公司年報，國金證券研究所 行業深度研究(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 17 3.1 軟件化軟件化：可視化交互創新

64、報告交付形式，云端部署、迭代更新服務多元化場景可視化交互創新報告交付形式，云端部署、迭代更新服務多元化場景 從交付形式上看，數據分析服務行業有決策分析報告和數據智能應用軟件兩種交付形式。決策分析報告均為定制化生產，最終生成決策分析報告。決策分析報告提交形式包括圖文版本或者可視化網頁版本。數據智能應用軟件為公司開發的標準化軟件，通過定制化部署在客戶系統中或為客戶提供軟件化服務的方式交付。公司將數據智能應用軟件植入客戶具體應用場景，進行數據分析，提供預警、指導并推進行動，助力實現客戶快速響應、科學決策和高效行動。圖表圖表31：數據分析服務數據分析服務包含決策分析報告和智能應用軟件兩種交付形式包含決

65、策分析報告和智能應用軟件兩種交付形式 來源：國金證券研究所 新興數據智能應用軟件形式相較于傳統決策分析報告形式優勢明顯。軟件類產品在定制化程度、毛利、可視化效果與交互能力、開放性、時效性等方面具有明顯優勢，例如客戶可以根據實際情況的變動要求企業對已經生成的系統進行更新，或者適用于客戶的其他需求，以降低其再次分析的成本；同時，軟件類產品可以配套云數據庫使用，技能提高數據存儲的安全性，也讓應用場景更加多元化，突破時空局限。圖表圖表32：數據智能應用軟件在定制化、可視化開放性和時效性等方面強于傳統決策分析報告交付形式數據智能應用軟件在定制化、可視化開放性和時效性等方面強于傳統決策分析報告交付形式 交

66、付形式 決策分析報告 數據智能應用軟件 定制化程度 偏高，決策分析報告均為定制化生產 偏低，基于公司開發的標準化軟件產品，通過定制化部署在客戶系統中或為客戶提供軟件化服務的方式交付。毛利 偏低，需要較多的獨立采集數據成本以及研究咨詢人員投入，成本較高，毛利率水平偏低。偏高，將數據集成系統與垂直應用算法模塊、可視化組件封裝，開發出智能數據應用軟件，提升復用率，降低成本。其標準化研發部分成本已計入研發費用，僅有部分定制化開發成本和少量實施成本，因此毛利率較高?？梢暬Чc交互能力 偏低，決策分析報告提交形式包括圖文版本或者可視化網頁版本。偏高，數據智能應用平臺除了基本的分析能力和常規的圖表展示外，

67、還可以增加，例如多維交叉分析、自定義分析字段等功能。視圖種類豐富，界面互動性強。開放性 低。高，數據分析場景多元化。由于業務模式的變化，會經常有二次開發的需求。所以，數據分析平臺足夠開放，且提供足夠多的接口和可視化的開發工具。時效性 短時間內有，只有及時提供業務發展過程中的各種信息，才能保證決策分析報告的時效性，企業需要定時獲取新的報告才能保證時效性。持續有，訂閱模式的類 SaaS 的軟件化產品實現云端部署、持續更新、省去本地運維的諸多優點，讓國內企業數字化轉型輕裝上陣。來源：國金證券研究所 行業深度研究(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 18 SaaS 化行業應用率較低，類 SaaS 的軟件化

68、服務的國內需求逐步提高。中國數字化發展已經逐漸從部門信息化、企業數字化向產業數字化轉變，粗放式發展方式不再延續，對于效率的追求成為發展的決勝關鍵之一。SaaS 本身的特點是簡單高效，但數據分析服務的技術含量較和成本較高，難以普及到腰部以下的中小企業，因此給類 SaaS 的軟件化帶來了大量機會。近年來產業互聯網發展迅速，企業數字化開始向研發、生產和流通等核心業務環節延伸，廠商們有更多機會整合生產要素、深度挖掘產業鏈價值，產業鏈上各企業間進行高效協作以提升各方效率。大型國企、央企也開始逐漸接受軟件的價值，采購方面也開始嘗試新的模式。雖然 SaaS 化在數據分析服務行業的應用率尚低，但在政策和市場環

69、境推動下，我們相信國內對類 SaaS 的軟件化服務的需求會越來越高。圖表圖表33：中國中國SaaS規模規模邊際邊際增速略低于全球增速略低于全球，未來有望逐漸提升，未來有望逐漸提升 來源：艾媒咨詢，國金證券研究所 軟件化模式具有可觀的規模效應，經營杠桿顯著。在勞動力成本上升的長期大背景下，企業的降本增效需求與日俱增。據國家統計局，城鎮職工平均工資從 2013 年的 51,483 元增長到 2021 年的 106,837 元，年復合增長率為 9.6%。此外，勞動力人數近年并在可預見的將來呈逐年下降趨勢。通過數字化轉型，企業不僅可以降低運營成本，還可以提高效率。軟件化提供商通常承擔相對固定的托管、數

70、據中心維護和安全成本，而隨著更多客戶分攤成本，成本的增長將邊際下降，即實現單位經濟的規模效應。成熟的軟件化、SaaS化企業如 Adobe 保持在 10%-30%收入增長率以及 20-40%凈利率水平，基于訂閱的商業模式有利于產生經常性收入和延遞收入，現金流狀況良好。圖表圖表34：我國勞動力成本與勞動力資源狀況日益嚴峻我國勞動力成本與勞動力資源狀況日益嚴峻 來源：國家統計局，國金證券研究所 行業深度研究(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 19 對于行業中成功實現軟件化的案例，以零點有數的優商通營商環境數據采集與服務分析系統為例，該產品服務于省、市兩級政府用于營商環境的常態化評價，通過多視角分析找出

71、工作短板，基于優秀案例支持整改工作，并通過督辦功能加強整改工作的過程管理，是營商環境優化的重要系統抓手。主要功能模塊包含集數（包括評價指標設置、數據對接/采集）、結果展示、自動報告、政策庫與對策庫、整改督辦等功能模塊。該產品實現了評估指標靈活配置，通過系統對接、填報、數據上傳等方式采集數據，多視角展示評估結果，基于評估快速生成標準報告和督辦工單，并通過督辦功能對整改工作進行全流程管理等營商環境優化的閉環管理功能。應用于發改委、營商環境局、政務局等營商環境主管部門的營商環境評估、短板發現、整改與過程督查等閉環管理流程。圖表圖表35：零點有數助力搭建綿陽市營商環境智能監測平臺零點有數助力搭建綿陽市

72、營商環境智能監測平臺 來源：新浪財經，國金證券研究所 3.2 解決方案化解決方案化：平臺方案提升交互體驗，“一步到位”滿足多樣化需求：平臺方案提升交互體驗，“一步到位”滿足多樣化需求 業務解決方案化無疑是數據分析服務行業的重要增量市場。數據分析服務行業從解決單一業務問題的第一代軟件化產品到可以覆蓋并連接財務、人力資源、采購、供應鏈流程、商務、營銷、銷售和服務解決方案的現代云應用，例如，零點有數 2020 年受新冠疫情影響，公司決策分析報告業務較 2019 年減少 2,208.96 萬元，客戶更多嘗試使用多源智能數據解決方案，通過技術手段實現線上、高效、自動化的數據采集完成項目執行工作，并逐步體

73、驗到多源智能數據方案的價值。多源智能數據業務中，2020 年公司使用“答對”的業務收入 7,983 萬元，相較 2019 年該類業務金額 4,689 萬元增幅超過 70%。零點有數“敏捷供應鏈中臺系統”主要由供應商協同平臺、RFID 應用模塊、內部供應鏈管理平臺、智能 B2B 訂貨平臺等模塊組成。產品的核心價值是通過搭建供應商協同平臺及內部供應鏈管理平臺，打通外部供應商和內部供應鏈團隊，可對接客戶內部 ERP 系統，做到商品數據、采購訂單數據、采購結算數據共享，采用智能訂貨、智能補貨垂直應用算法，打造柔性供應鏈。通過 RFID 應用模塊，建立商品單品化管理，實現供應商集團物流門店的全鏈路單品可

74、追蹤管理。通過搭建智能 B2B 線上訂貨平臺，讓所有直營門店在線訂貨，加快訂貨效率，提升訂貨體驗，并結合智能算法，整合供應鏈庫存進行訂單優。行業深度研究(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 20 圖表圖表36：零點有數“零點有數“敏捷供應鏈中臺系統敏捷供應鏈中臺系統”架構架構 來源：零點有數招股說明書，國金證券研究所 XMfactory 體驗工廠是 HCR 慧辰基于在數據分析領域所積累的豐富市場研究經驗及分析技術，重磅推出的一款集自動化、智能化和輕量化優勢于一身的一站式體驗管理解決方案，提供了強有力的數據分析平臺。平臺針對企業體驗管理目標，為其提供包括用戶洞察(CI)、產品體驗（PX）、品牌體驗(

75、BX)、客戶體驗(CX)、生態體驗（EcoX）、員工體驗（EX）在內的全面體驗管理（TX）；研究領域包含通信、金融、醫療、快消、地產、汽車、美妝等各行各業，可實現不同行業的廣泛覆蓋；為使用者提供從方案-設計-結果輸出的全流程服務體驗。圖表圖表37：慧辰慧辰“XMfactory體驗工廠體驗工廠”圖示圖示 來源：慧辰股份微信公眾平臺，XMfactory 官網，國金證券研究所 3.3 數據變現數據變現：數據要素方興未艾，傳統模式有望實現多形態數據價值變現數據要素方興未艾，傳統模式有望實現多形態數據價值變現 我國數據要素市場規模持續擴張，數據變現成為商業模式第三條主線。數據已成為繼土地、勞動力、技術、

76、資本之后的第五大生產要素，數字化的本質是在信息化的基礎上，對系統產生的數據要素，利用大數據、AI、區塊鏈等數字技術，進行流程改造、數據決策、商業模式重構等全新的價值開發，核心目的是實現商業增量。據國家國家工業信息安全發展研究中心測算，我國 2021 年數據要素市場規模達 815 億元，且預計在未來“十四五”發展期間年均增長率達 25%，有望在 2025 年達到 1,990 億元的市場規模。同時可以發現，與數據分析服務行業相關的數據采集、數據服務、數據分析和數據加工市場規模約占整個數據要素市場的規模 58%，隨著我國數據要素市場的持續擴張，我們認為數據分析服務進行價值釋放和變現的方法將是商業模式

77、的第三條主線。行業深度研究(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 21 圖表圖表38：2016-2025年我國數據要素市場規模年我國數據要素市場規模有望由有望由62億元大幅擴張億元大幅擴張1990億元億元 圖表圖表39：與數據分析服務相關的要素規模約占與數據分析服務相關的要素規模約占整個數據整個數據要素市場的要素市場的58%來源：國家工業信息安全發展研究中心，國金證券研究所 來源：國家工業信息安全發展研究中心，國金證券研究所 理清數據價值化的過程是實現數據變現的基礎。據中國信息通信研究院政策與經濟研究所研究，數據價值化包括數據資源化、數據資產化和數據資本化三個過程。數據資源化是指通過對數據進行采集、

78、整理、加工和分析等步驟，將無序、混亂的原始數據轉換成有序、規范且具有使用價值的數據，形成標準規范、可信互通的高質量數據資源，其本質是激發數據的基礎價值并提升數據的使用質量。數據資產化是實現數據價值的核心，其本質是通過數據流通交易形成交換價值和經濟利益的過程。數據資本化是數據價值化的最終階段，數據資本化包括數據信貸融資和數據證券化兩種形式，其本質是實現數據要素的社會化配置。數據變現的過程亦是數據價值化的過程，即將原始數據轉換成可供使用的數據資源，其次在數據交易流通的過程中創造經濟利益，最終實現價值的社會化配置，理清數據價值化的過程，有助于我們更好發展數據變現的第三條主線。圖表圖表40：數據資源化

79、、資產化和資本化構成數據價值化的主要路徑數據資源化、資產化和資本化構成數據價值化的主要路徑 來源：中國信息通信研究院政策與經濟研究所，國金證券研究所 數據中介的發展是數據變現的基礎。數據確權、數據定價和數據中介是數據變現的三個重點環節，數據確權想解決的是數據歸屬的問題；數據定價有兩個方向，一是直接對單一數據產品（如數據包）和數據產品相應的算法進行估值，二是對整個企業的數據資源進行估值；而數據中介的發展實現數據變現的基礎，因為數據中介一定程度上能夠反應市場供需情況、撮合數據雙方交易和為數據供需雙方尋求最優解決方案。大數據交易所就是典型的數據中介，交易所涉及的數據行業較多，例如金融、互聯網、農業和

80、氣象等。與此同時，當前我國大數據交易所正處于發展初期，在商業模式上存在部分問題，例如數據內容的隱私性、數據供需雙方標準的不一致性以及交易平臺生態不夠完善等問題。行業深度研究(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 22 依托數據獲取、分析與應用能力，數據分析服務行業逐漸由傳統的數據采集向數據變現轉型。行業內公司致力于實現多源數據實時采集，追求對數據的規模處理和分析能力。作為數據產業鏈的關鍵，數據分析服務行業的公司起到了為客戶進行數據采集與處理，協助實施數據變現的重要中介功能。例如零點有數不僅幫助高德等有數據資源的主體提供實施數據變現的通道，而且更了解客戶需求的數據來源，能高效找到解決問題的匹配數據；不

81、僅對上游的數據源更加熟悉，而且對數據隱含的價值更了解，能擔任數據定價、數據中介的工作?；鄢焦煞菰谟脩趔w驗數據方面推出了自動化、智能化、輕量化產品“XMfactory 體驗工廠”，該產品集研究設計、數據生產、數據分析、模型應用、報告編輯及輸出于一體，賦能企業不再依賴于專業市場研究公司，進行用戶體驗管理。圖表圖表41：數據變現數據變現包含數據獲取、數據分析和數據應用變現等多種形式包含數據獲取、數據分析和數據應用變現等多種形式 來源：慧辰股份招股說明書，國金證券研究所 從咨詢報告到轉型軟件的過程中，數據分析服務行業成功實施數據變現。數據變現可以分為數據直接變現，數據加工變現和數據產品變現。以數據分析

82、服務行業的佰聆數據為例，其一直秉承“數據提煉價值”的理念，目前面向企業級客戶提供大數據分析服務和大數據分析工具。通過大數據前沿技術與實體經濟的深度融合，幫助電網、制造業等實體企業在生產制造、設備運行、安全環保、能效管控等核心業務環節提升生產質量、預判設備風險、優化運行模式、促進綠色高效，以量化、精細、主動的業務行為改變傳統企業主觀、粗放、被動的運行模式，推動企業轉變發展方式、優化業務結構、轉換增長動力，實現質量、效率和動力變革。圖表圖表42：佰聆數據通過數據處理、分析挖掘、應用開發和運營等多種形式參與佰聆數據通過數據處理、分析挖掘、應用開發和運營等多種形式參與數數據變現據變現 類型 具體內容

83、業務實質 2021 年度收入占比 2022 年 1-6月收入占比 數據變現類型 大數據大數據 分析服務分析服務 大數據 處理服務 提供大數據接入、清洗轉換、結構化等數據融合處理服務，向客戶交付大數據處理腳本等內容。96.07 99.73%數據加工變現 大數據 分析挖掘服務 提供以大數據算法模型為核心的統計分析、算法模型設計、算法模型開發、算法模型調優等數據分析挖掘服務，向客戶交付大數據算法模型代碼、數據分析報告等內容。數據加工變現 大數據 應用開發服務 提供基于大數據分析挖掘成果的數據應用開發服務，向客戶交付定制化系統。數據產品變現 大數據 運營服務 提供企業級大數據運營服務，保障客戶大數據處

84、理、算法模型的優化及數據應用的穩定運行。數據加工變現 大數據大數據 分析工具分析工具 標準軟件工具 銷售和服務 向客戶交付自主研發的“聆鑒”、“聆析”等大數據分析工具，公司按需提供安裝部署、培訓、售后等配套標準化技術服務，不提供定制化服務 3.93%0.27%數據產品變現 來源：佰聆數據招股說明書，國金證券研究所 行業深度研究(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 23 4.1 零點有數零點有數：深耕數據分析決策：深耕數據分析決策 30 年，逐步實現智能化、軟件化轉型年，逐步實現智能化、軟件化轉型 零點有數起源于零點調查，公司前期主要是用數據的方式支持決策并提高決策質量，主營業務有市場調查、經濟社會

85、信息咨詢、商務投資咨詢、投資管理、企業管理咨詢服務等。公司共經歷了以下三大發展階段：調研數據分析服務階段（1993-2010）：1993 年，零點調查完成注冊，形成零點“一九”規劃，計劃以 9 年時間建成有競爭力的知名品牌。這一階段中，公司積累行業場景、形成獨特見解、開發解決模型，影響力較大的業務為與政府、公共組織等合作完成調研報告。在此期間，北京分析先后完成了兩次增資和一次股權轉讓。多源數據分析服務階段（2011-2021）：北京分析歷經第三次增資后，于 2014 年改名為北京調查，旋即于 2016 年實現了第一次的股權轉讓和增資。這一階段零點在公共事務和商業領域實現了數據資源化與算法模型化

86、，持續深耕公共政務研究咨詢的同時拓寬海內外商業領域業務，并于 2016 年正式更名為“零點有數”，公司于 2017 年登陸新三板市場。數據智能應用服務階段（2021 起）：2021 年，零點有數在深交所創業板掛牌上市，數據智能進一步拓寬價值創造。這一階段中，公司制定了“經驗模型化，模型算法化，算法軟件化”的未來發展戰略，志在成為中國前沿的數據分析與決策支持服務機構，擴展自身的產品服務。圖表圖表43：零點有數：深耕數據分析咨詢零點有數：深耕數據分析咨詢30年，逐步轉型智能數字化服務年，逐步轉型智能數字化服務 來源：零點有數招股說明書、公司官網，國金證券研究所 零點有數主營業務按服務類型可劃分為兩

87、大類公共事務數據分析與決策支持服務和商業數據分析與決策支持服務。前者主要服務于從中央到基層的各級黨政機關、事業單位、研究機構及社團組織；后者則主要服務于各個行業的知名大型企業，主要涉及消費品、金融、汽車、房地產、TMT、物流等行業；二者均通過調查研究、數據分析為其決策提供支持服務。二者的具體細分業務如下圖所示：圖表圖表44：零點有數零點有數公共事務公共事務端端和商業服務和商業服務端端細分業務細分業務圖示圖示 來源：零點有數招股說明書、公司官網，國金證券研究所 零點有數提供的產品主要為兩類決策分析報告和數據智能應用軟件。在決策分析報告的業務交付過程中，公司實行項目制，為客戶提供定制化服務；項目執

88、行分為項目啟動交接、研究方案設計、數據集成、數據分析與成果交付四個環節。數據智能應用軟件則以公行業深度研究(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 24 司開發的標準化軟件產品及服務為主，輔以針對客戶系統的定制化部署或為客戶提供軟件化服務的交付方式；這類業務的一般流程為產品立項、開發、推廣、交付。二者的具體業務流程如下圖所示：圖表圖表45：零點有數零點有數輸出輸出決策分析報告業務決策分析報告業務的的流程流程 來源：零點有數招股說明書，國金證券研究所 圖表圖表46：零點有數零點有數輸出輸出數據智能應用軟件業務數據智能應用軟件業務的的流程流程 來源：零點有數招股說明書，國金證券研究所 零點有數近年來總營收

89、保持穩中向好，軟件業務快速成長。分服務類型來看，公共事務數據分析與決策支持服務和商業數據分析與決策支持服務的營收呈此消彼長的態勢，2021年度后者占總營收比重已超越前者。與政府機構合作多年、承攬多個重大項目，零點有數的傳統核心競爭力在于其深耕多年的 G 端業務，而如今其業務版圖正從以公共服務為主逐漸轉變為公共、商業領域均衡發展；2021 年公共事務與商業服務營收的毛利率基本持平，均為 40%上下。盡管如此，在企業信創、有安全需求的涉密公共事業等領域，與政府關系緊密的零點仍保持著較高的市場競爭力。分產品來看，零點有數目前仍以決策分析報告為主要產品服務，但產品服務的軟件化業已成為一大趨勢。數據智能

90、應用軟件類產品增長迅速，在公司產品中的占比由 2018 年的 0.94%逐年攀升至 2021 年的 14.92%。零點在逐步拓展數據智能應用服務的過程中，將產品由單一的分析報告形式擴展至數字化、智能化的軟件應用服務。行業深度研究(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 25 圖表圖表47：零點有數零點有數G端和端和B端市場業務并重發展端市場業務并重發展 圖表圖表48：零點有數零點有數軟件形式業務占比逐年提升軟件形式業務占比逐年提升 來源：Wind，零點有數公司年報，國金證券研究所 來源：Wind，零點有數公司年報，國金證券研究所 堅定看好數字中國戰略布局，“AI+零點”著力推動算力算法更新進步。202

91、3 年 2 月 27 日數字中國建設整體布局規劃發布，數字中國建設取得重要進展。零點有數認為新時期的人工智能產業需要更重視算法要素的產業化，以及算法與算量、算力要素的結合，其中算法是構建智能化“腦核”的關鍵，決定了數據智能整體水平的高低。我國數字經濟正呈現出一些新的發展趨勢：用數字技術賦能實體產業，這是目前特別需要加強同時也能夠看到產出和收益的方面。只有把數字技術嵌入實體經濟并賦能千行百業，才會推動經濟高質量發展。零點有數緊跟算力時代發展浪潮，依托“中算力”、“中模型”提供的底層技術支持，零點著重在數據匯融、數據算法和數據應用三個層級進行智能布局，實現多源數據快速采集、聚合、提取與管理，業務場

92、景數據只能多維算法技術，以及數據智能支持決策科學化三個維度參與人工智能和數字中國的建設。在治理數字化方面，目前我國的公共管理、公共服務領域已普遍建立了數字化管理系統與平臺，初步展開了數據清理與數據治理，下一步應針對公共管理創新和公共服務效率提升，結合具體工作場景，持續開發與升級和數據學習、問題處置、資源配置相對應的算法模型，構建強有力的“數字大腦”的智能內核。圖表圖表49：零點有數零點有數在數據融匯、算法和應用等方面積極布局算法與技術在數據融匯、算法和應用等方面積極布局算法與技術 來源：零點有數官網，國金證券研究所 4.2 慧辰股份慧辰股份：融合數據技術和專業模型，創新解決方案突破行業應用壁壘

93、融合數據技術和專業模型，創新解決方案突破行業應用壁壘 慧辰股份是一家基于數據分析的數字化產品與服務提供商，主要為企業和政府機構提供基于客戶內外部多維數據（包括消費者態度與行為數據、行業數據等）的經營管理分析與應行業深度研究(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 26 用產品、行業數字化分析應用解決方案等服務?；鄢匠闪⒂?2008 年，起初通過統計分析技術主要進行商業領域的企業業務分析；2012 年開始，慧辰基于機器學習、自然語言處理等技術，一方面逐漸構建優化數據分析模型，另一方面拓展數據驅動的技術軟件服務，到 2016 年左右逐漸形成公司的技術壁壘及行業競爭優勢；同時，慧辰于 2017 年通過定向增

94、發方式收購信唐普華 48%股權，該公司是一家為政府和企業提供核心業務信息化解決方案的軟件服務商，慧辰通過并購的方式進一步布局滲透大數據分析行業；2019 年至今，公司面向新興數據應用領域，建立了滿足物聯網相關場景的分析預測模型與最優控制策略生成服務。圖表圖表50：慧辰股份：深耕數據分析領域慧辰股份：深耕數據分析領域15年的市場研究服務商和智能解決方案提供商年的市場研究服務商和智能解決方案提供商 來源：慧辰股份招股說明書、公司官網，國金證券研究所 慧辰主要為行業頭部企業提供基于企業內外部數據、消費者態度與行為數據和行業數據的業務經營分析與應用、定制化行業分析應用解決方案等服務。公司產品覆蓋了眾多

95、商業領域，廣泛應用于汽車、TMT、環保、教育、快消、醫療等領域；同時在智慧旅游、生態環保等公共事務領域為北京、天津、江蘇等多地政府提供了相關服務?；鄢接型晟频漠a品服務體系。按照產品服務類型來分，主要為數據分析和基于數據分析的解決方案兩大類產品服務。數據分析業務產出物的主要形式為分析報告或者可視化分析圖表，主要面向商業領域，包括 TMT、汽車、快消、零售、煙草與家電等行業；解決方案業務是公司針對客戶不同業務場景下的具體需求，在數據分析結果的基礎上，為客戶提供進一步的應用策略、軟硬件部署、業務實施與運營等服務組合。完整的產品服務體系如下：圖表圖表51：慧辰股份慧辰股份擁有能夠滿足不同行業多種類型的

96、完備產品服務體系擁有能夠滿足不同行業多種類型的完備產品服務體系 來源：慧辰股份招股說明書，國金證券研究所 慧辰股份在數據科學技術和專業分析模型上理解深刻。通過多年行業、技術與人才綜合積累，公司的數據分析技術可以將數據科學技術和垂直領域專業分析方法模型進行有機融合，針對企業實際業務需求提供解決方案。在數據科學技術領域，公司經過長期技術積累和實踐經歷，形成了以統計學、機器學習、深度學習、自然語言處理和分布式計算為主的數據行業深度研究(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 27 處理、分析能力。在專業分析模型方面，公司通過對消費者心理學、消費者行為學和微觀經濟學等基礎學科相關理論的研究、概括和總結，形成了

97、行為投射理論、消費決策心理理論、均衡價格理論和垂直領域知識等分析方法論，并將其演化為垂直領域的自主專業分析模型，對提升公司數據分析結果和解決方案效果有著強大助力。圖表圖表52：慧辰股份慧辰股份通過數據科學技術和專業分析模型構建自身技術特點通過數據科學技術和專業分析模型構建自身技術特點 來源：慧辰股份招股說明書，國金證券研究所 營業收入持續增長，產品解決方案化趨勢明顯。分產品類型來看，數據分析類產品產出一直以來占總產品比例較高，達到約 85-90%；而隨著公司在智能解決方案提供端的市場開拓，基于數據分析的解決方案產品比例逐年攀升，由 2017 年的不足 10%到 2020 年超過20%，2021

98、 年受疫情等因素影響有所回落，逐漸形成穩定份額?；鄢介L期與商業領域中的頭部大企業展開合作，積累了大量“數據分析成果如何進一步形成企業解決方案”的有效經驗，其對這一領域的“know how”在同行業中有一定優勢，因而快速推動了其產品的解決方案化。分行業來看，近兩年來慧辰在商業領域細分行業、包括 TMT 和消費品等行業的毛利率有所下滑，而政府及公共服務領域的毛利率呈大幅度增長。近年來，慧辰逐步拓展其商業領域，新進入了煙草、文旅和產業數字化等行業；同時加深政企合作力度，業務擴展至環保、物流、工業物聯網等產業。圖表圖表53：慧辰股份慧辰股份以數據分析為主業務營收逐年提升以數據分析為主業務營收逐年提升

99、圖表圖表54：慧辰股份慧辰股份業務在各行業保持較高水平的毛利率業務在各行業保持較高水平的毛利率 來源：Wind，慧辰股份公司年報，國金證券研究所 來源：Wind，慧辰股份公司年報，國金證券研究所 順應人工智能發展浪潮、響應數字經濟布局號召，“AI+HCR”全面助力產業數字化轉型?；鄢焦煞菰诜€增長保就業、擴內需促消費等方面均有數字化探索，為重點民生領域改革提供數字化賦能增力，助力商業及政府客戶實現數據在決策中的價值落地。在消費趨勢與消費人群洞察方面，慧辰股份憑借精準的數據分析實力，助力旅游、醫療、金融、商業地產等多個消費領域進行趨勢分析，直擊消費者痛點與癢點；在公眾態度與需求研究、智慧城市及智慧

100、園區建設方面，幫助政府進行系統地、科學地整合數據信息，開展社會治理工作。為政府提供包括政務數據挖掘應用、智慧城管、智慧招商、智慧應急、智慧環保、政務大數據、城市大腦等服務。行業深度研究(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 28 圖表圖表55：慧辰股份慧辰股份AI+助力產業數字化轉型案例助力產業數字化轉型案例 來源：慧辰股份微信公眾平臺，國金證券研究所 4.3 公司對比公司對比：零點軟件化進程加速推進，慧辰產業數字化積極突破零點軟件化進程加速推進，慧辰產業數字化積極突破 零點有數與慧辰股份同為國內數據分析咨詢服務市場的兩家企業，二者體量、主營業務相近，但在經營上仍存在許多差異。零點有數在政務和企業市

101、場兵種發展，其中政務端業務優勢明顯，同時也致力于進一步擴展商業領域業務、優化公司業務結構并提升公司軟件化占比；慧辰主要服務于頭部大型企業，如今也在開辟煙草、文旅等新興商業市場業務。在產品服務端，零點以“經驗模型化，模型算法化，算法軟件化”的戰略實現業務轉型，而慧辰更多地進行產品解決方案化的增量市場的探索。因此兩公司形成了不同的未來增長路徑：零點通過產品軟件化拉動利潤提升，通過資深公共事務背景領跑核心行業的國產化替代；慧辰則依靠自身的市場化優勢橫向縱向進一步拓寬商業領域的增量市場。圖表圖表56：零點有數零點有數“公共事務軟件化”“公共事務軟件化”，慧辰股份慧辰股份“商業領域商業領域+解決方案化”

102、解決方案化”零點有數 慧辰股份 團隊背景 以董事長袁岳為代表的公司高層平均學歷較高，其中碩博及以上學歷占比約 28%，深耕數據分析咨詢 30 年。公司前身為慧聰國際的咨詢團隊，電商、網頁咨詢等商業領域經驗豐富，側重于市場化發展?？蛻舳?G 端與 B 端市場平衡發展，二者均約占公司總營收的50%，但公司在政府公共事務領域的市場競爭力仍處于業界領先?？蛻羧褐饕獊碜陨虡I領域的頭部企業，世界五百強企業和大型國企為公司營收貢獻約 60%，G 端業務僅占總營收不足 5%；近年來在煙草、文旅等商業領域的增量市場上表現突出。產品服務端 目前仍以決策分析報告為主要產品服務，但數據應用軟件類產品的占比逐年提升，2

103、021 年達到約 15%，2022年軟件占比持續提高，預計可達 25%，產品的軟件化進程加速。數據分析類產品在公司營收中占比較高，而基于此的解決方案化產品已增長至穩定份額；大型企業客戶更青睞數據分析服務，解決方案更多為針對腰部客群的增量業務而非對數據分析產品的替代。研發投入 研發投入占總營收的比例較高，2021 年達到約 20%。采取以客戶需求為導向的研發策略，2021 年約占總營收的 10.86%并購模式 零點有數的并購策略較為謹慎，既評估目標公司在技術研發上的擴展能力，對于管理不規范的公司還要對其賦能，同時一般采取“先合作-再參股-后并購”的策略?；鄢焦煞莶扇【獾摹皥F隊加入+收購”策略為

104、主，保證業務開拓的滲透性和可持續性。未來增長點 產品軟件化帶來的毛利率提升，國內政商涉密行業的國產化替代等。在煙草、文旅和產業數字化等新業務方面積極突破，通過解決方案化產品打通腰部及以下企業市場等。來源：各公司招股說明書、年報、公司官網，國金證券研究所 行業深度研究(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 29 圖表圖表57：推薦推薦數據分析服務數據分析服務相關標的相關標的 公司名稱 股票代碼 推薦理由 零點有數 301169.SZ 零點有數在政務和商務市場并重發展，G 端市場尤其具有舉足輕重的地位，是行業頭部公司之一，公司與從國家到市轄區級別的黨政機構、科研機構等均有業務往來，隨著公司中算力模型的研

105、發應用和穩健的兼并收購策略的有序并重地推進，公司有望進一步打開數據分析與決策支持市場空間?；鄢焦煞?688500.SH 慧辰股份深耕數據分析服務行業，積累了豐富的行業優質客戶和技術儲備，行業頭部公司之一，公司以“數字技術+專業算法模型”的業務特點驅動商業領域和公共服務領域數據價值實現，在解決方案化方面具備多領域成熟可復制的應用案例，XMfactory 體驗工廠和 DMengine 引擎及其向腰部客戶的滲透有望推動公司業務高速增長。來源：國金證券研究所 國內宏觀經濟環境波動的風險：影響需求落地意愿、能力、量級和節奏；政策落地不及預期的風險：可能因為資金配套或人事變動等帶來局部延后；技術應用普及不

106、及預期的風險：部分新品可能難以受到客戶認可規模普及；行業競爭加劇的風險：新興競爭者的加入可能稀釋份額，降低龍頭企業規模效益；行業深度研究(深度)敬請參閱最后一頁特別聲明 31 特別聲明：特別聲明：國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。形式的復制、轉發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“國金證券股份有限公司”，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節和修改。本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。

107、本報告反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會隨時調整，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。本報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不

108、適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現?？蛻魬斂紤]到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務具備專業知識的投資者和投資顧問的專業產品，使用時必須經專業人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達意見也不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，國金證券不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。在法律允許的情

109、況下，國金證券的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。國金證券并不因收件人收到本報告而視其為國金證券的客戶。本報告對于收件人而言屬高度機密，只有符合條件的收件人才能使用。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評級高于 C3 級(含 C3 級）的投資者使用；本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工

110、具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何損失，國金證券不承擔相關法律責任。若國金證券以外的任何機構或個人發送本報告，則由該機構或個人為此發送行為承擔全部責任。本報告不構成國金證券向發送本報告機構或個人的收件人提供投資建議，國金證券不為此承擔任何責任。此報告僅限于中國境內使用。國金證券版權所有，保留一切權利。上海上海 北京北京 深圳深圳 電話：021-60753903 傳真：021-61038200 郵箱： 郵編：201204 地址：上海浦東新區芳甸路 1088 號 紫竹國際大廈 7 樓 電話：010-85950438 郵箱： 郵編：100005 地址：北京市東城區建內大街 26 號 新聞大廈 8 層南側 電話：0755-83831378 傳真：0755-83830558 郵箱： 郵編：518000 地址：中國深圳市福田區中心四路 1-1 號 嘉里建設廣場 T3-2402