【公司研究】億緯鋰能-邁向千億市值進入發展新階段-20200303[21頁].pdf

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1、 股 票 研 究 股 票 研 究 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 億緯鋰能億緯鋰能（300014） 邁向千億市值，進入發展新階段邁向千億市值，進入發展新階段 徐云飛（分析師）徐云飛（分析師） 胥本濤（分析師）胥本濤（分析師） 石巖（分析師）石巖（分析師） 0755-23976775 021-38677826 0755-23976068 證書編號 S0880517030003 S0880518020001 S0880519080001 本報告導讀：本報告導讀： 公司金豆電池進入全球頂級消費電子品牌，動力電池進入歐洲豪華車企，這些客戶的公司金豆電池進入全球頂級消費電子品牌，動力電池

2、進入歐洲豪華車企，這些客戶的 要求原非此前鋰原電池可比，全面提高了公司技術和質量體系，進入全新發展階段。要求原非此前鋰原電池可比，全面提高了公司技術和質量體系，進入全新發展階段。 投資要點：投資要點： 提高目標價，維持增持評級。提高目標價，維持增持評級。金豆電池進入頂級消費電子品牌，動力 電池進入歐洲豪華車， 這些技術質量要求比此前鋰原電池高太多， 經 過 3-4 年磨煉， 公司上了一個大臺階， 考慮這些客戶都是長周期的盈 利， 以及公司發布了 2019 年業績快報 （麥克韋爾 Q4 計提較多費用） ， 我們調整 2019-2021 年盈利預測為 1.56（-0.3） 、2.48（+0） 、3

3、.51 （+0）元，提高目標價為 113.4（+51.2）元，增持評級。 預計預計三星新三星新 T TWSWS 耳機銷量爆發，億緯鋰能提供電池。耳機銷量爆發，億緯鋰能提供電池。三星發布新款 TWS 耳機，億緯鋰能提供電池，續航達到 11 小時，市場反響熱烈。 我們預計 2020 年銷量為 4000 萬套，其中一半來自 S20 手機高端版 的配套銷售（買手機送耳機） ，另外一半為獨立銷售。4000 萬套耳機 對應電池為 8000 萬顆， 單價按照 15 元計算， 對應 12 億元市場空間。 美國電子煙市場經歷震蕩， 已經得到了良好的恢復。美國電子煙市場經歷震蕩， 已經得到了良好的恢復。 美國電子

4、煙市場 逐步恢復，電子煙肺病導致 THC 的霧化設備在 2019 年 7-9 月大幅下 滑，隨著 9 月逐步查明真實原因，已經得到強勁的恢復，口味煙政策 清晰，進入新發展的穩定階段，展望未來，電子煙大趨勢不可阻擋。 歐洲新能源汽車銷量爆發， 公司彈性最大歐洲新能源汽車銷量爆發， 公司彈性最大。 歐洲部分國家增加新能源 汽車補貼，疊加碳排放壓力，銷量爆發，億緯鋰能是歐洲電動車爆發 的彈性最大標的，目前 3Gwh 軟包電池已經批量銷往戴姆勒，另有獨 立自主的方形三元在歐洲豪華車企進行認證。 風險提示：風險提示：新能源汽車銷量不及預期，TWS 耳機銷量不及預期 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）

5、2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入營業收入 2,982 4,351 7,170 10,400 14,600 (+/-)% 27% 46% 65% 45% 40% 經營利潤（經營利潤（EBIT） 392 391 929 1,713 2,734 (+/-)% 3% 0% 138% 84% 60% 凈利潤（歸母）凈利潤（歸母） 403 571 1,513 2,400 3,405 (+/-)% 60% 41% 165% 59% 42% 每股凈收益（元）每股凈收益（元） 0.42 0.59 1.56 2.48 3.51 每股股利（元）每股股利（元） 0.10 0.00

6、0.10 0.10 0.10 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 經營利潤率經營利潤率(%) 13.1% 9.0% 13.0% 16.5% 18.7% 凈資產收益率凈資產收益率(%) 13.1% 16.0% 29.8% 32.1% 31.3% 投入資本回報率投入資本回報率(%) 9.1% 9.1% 18.7% 31.9% 44.7% EV/EBITDA 33.35 22.07 45.69 23.58 13.74 市盈率市盈率 166.50 117.68 44.39 27.98 19.72 股息率股息率 (%) 0.1% 0.0% 0.1

7、% 0.1% 0.1% 評級：評級： 增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格： 113.40 上次預測： 62.25 當前價格： 69.96 2020.03.03 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元） 21.80-85.26 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 67,801 總股本總股本/流通流通 A 股（百萬股）股（百萬股） 969/819 流通流通 B 股股/H 股（百萬股）股（百萬股） 0/0 流通股比例流通股比例 85% 日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股） 29.76 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元） 1782.41 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）

8、股東權益（百萬元） 7,190 每股凈資產每股凈資產 7.42 市凈率市凈率 9.4 凈負債率凈負債率 -27.10% EPS（元） 2018A 2019E Q1 0.08 0.21 Q2 0.09 0.32 Q3 0.23 0.68 Q4 0.20 0.35 全年全年 0.59 1.56 升幅(%) 1M 3M 12M 絕對升幅 29% 45% 213% 相對指數 11% 26% 193% 相關報告 紐扣電池打破專利封鎖，邁向全球第一 2019.11.25 TWS 電池再造一個億緯2019.11.14 再次大超預期，本部業務突飛猛進 2019.09.01 預期再高，依然超預期2019.08.

9、16 麥克韋爾“芯”技術，不同凡響2019.06.23 公 司 更 新 報 告 公 司 更 新 報 告 -9% 48% 105% 162% 219% 2019-32019-62019-92019-12 52周內股價走勢圖周內股價走勢圖 億緯鋰能深證成指 資本貨物資本貨物/工業工業 億緯鋰能億緯鋰能（300014） of 21 模型更新時間：2020.03.03 股票研究股票研究 工業 資本貨物 億緯鋰能（300014） 評級：評級： 增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格： 113.40 上次預測： 62.25 當前價格： 69.96 公司網址 公司簡介 公司是國家級高新技術企業， 專注

10、于鋰 電池的創新發展。 經過多年的努力， 公司鋰亞電池居世界 前列，鋰原電池居國內領先地位。 絕對價格回報（%） 52 周價格范圍 21.80-85.26 市值（百萬） 67,801 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元） 損益表損益表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入營業收入 2,982 4,351 7,170 10,400 14,600 營業成本 2,110 3,318 5,150 7,120 9,660 稅金及附加 19 19 36 49 70 銷售費用 113 169 276 402 564 管理費用 169 140 289 391 562

11、 EBIT 392 391 929 1,713 2,734 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益 193 365 740 900 990 財務費用 46 93 0 0 0 營業利潤營業利潤 484 605 1,669 2,613 3,724 所得稅 49 23 98 135 201 少數股東損益 30 12 58 78 117 歸母凈利潤歸母凈利潤 403 571 1,513 2,400 3,405 資產負債表資產負債表 貨幣資金、 交易性金融資產 264 1,122 2,150 4,199 7,042 其他流動資產 2,662 3,462 4,861 6,869 9,508 長期投

12、資 502 734 734 734 734 固定資產合計 1,471 2,486 2,486 2,486 2,486 無形及其他資產 2,561 2,227 2,424 2,444 2,523 資產合計資產合計 7,460 10,032 12,655 16,733 22,294 流動負債 2,850 4,186 5,238 6,837 8,876 非流動負債 1,413 2,144 2,144 2,144 2,144 股東權益 3,197 3,702 5,273 7,752 11,274 投入資本投入資本(IC) 3,861 4,128 4,671 5,101 5,780 現金流量表現金流量表

13、 NOPLAT 352 376 875 1625 2586 折舊與攤銷 136 245 0 0 0 流動資金增量 -194 64 347 409 600 資本支出 -1,382 -797 -197 -21 -79 自由現金流自由現金流 -1,087 -112 1,025 2,013 3,106 經營現金流 81 434 484 1,170 1,933 投資現金流 -1,739 -704 543 879 911 融資現金流 1,382 996 0 0 0 現金流凈增加額現金流凈增加額 -276 727 1,027 2,049 2,843 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 27.5% 4

14、5.9% 64.8% 45.0% 40.4% EBIT 增長率 3.2% -0.3% 137.9% 84.4% 59.5% 凈利潤增長率 60.2% 41.5% 165.1% 58.6% 41.9% 利潤率 毛利率 29.3% 23.7% 28.2% 31.5% 33.8% EBIT 率 13.1% 9.0% 13.0% 16.5% 18.7% 歸母凈利潤率 13.5% 13.1% 21.1% 23.1% 23.3% 收益率收益率 凈資產收益率(ROE) 13.1% 16.0% 29.8% 32.1% 31.3% 總資產收益率(ROA) 5.4% 5.7% 12.0% 14.3% 15.3%

15、投入資本回報率(ROIC) 9.1% 9.1% 18.7% 31.9% 44.7% 運營能力運營能力 存貨周轉天數 125 116 119 118 118 應收賬款周轉天數 150 152 151 151 151 總資產周轉天數 725 734 577 516 488 凈利潤現金含量 20.1% 76.1% 32.0% 48.7% 56.8% 資本支出/收入 46.3% 18.3% 2.7% 0.2% 0.5% 償債能力償債能力 資產負債率 57.1% 63.1% 58.3% 53.7% 49.4% 凈負債率 26.7% 16.4% -8.7% -33.3% -49.0% 估值比率估值比率 P

16、E(現價） 166.50 117.68 44.39 27.98 19.72 PB 6.17 4.28 9.58 6.50 4.47 EV/EBITDA 33.35 22.07 45.69 23.58 13.74 P/S 19.90 13.62 8.27 5.70 4.06 股息率 0.1% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0%43%85%128%170%213% 1m 3m 12m -2% 48% 98% 148% 199% 249% 0% 55% 110% 165% 220% 275% 2019-32019-62019-9 2019-12 股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅

17、 億緯鋰能價格漲幅 億緯鋰能相對指數漲幅 0% 13% 26% 39% 52% 65% 17A18A19E20E21E 利潤率趨勢利潤率趨勢 收入增長率(%) EBIT/銷售收入(%) 0% 9% 18% 27% 36% 45% 17A18A19E20E21E 回報率趨勢回報率趨勢 凈資產收益率(%) 投入資本回報率(%) -49% -34% -19% -4% 12% 27% -5524 -4249 -2973 -1698 -422 854 17A18A19E20E21E 凈資產凈資產( (現金現金)/)/凈負債凈負債 凈負債(現金)(百萬) 凈負債/凈資產(%) pOpQqQqMrMtNnP

18、rQrOuNqPaQbP8OtRnNtRqQfQqQtQjMmMmR8OnNxPxNrMvNuOnNsR 億緯鋰能億緯鋰能（300014） of 21 目目 錄錄 1. TWS 電池：性能優異，三星帶動，進入頂級供應鏈 . 4 2. 電子煙：市場強勁恢復，未來發展趨勢向好 . 7 3. 動力電池：歐洲新能源汽車放量，彈性最大標的 . 11 4. 盈利預測及投資建議 . 17 5. 風險提示 . 20 億緯鋰能億緯鋰能（300014） of 21 1.1. TWSTWS 電池：性能優異，三星帶動，進入頂級供應鏈電池：性能優異，三星帶動，進入頂級供應鏈 Galaxy Buds+ Galaxy Bu

19、ds+ 耳機發布， 搭載億緯鋰能電池。耳機發布， 搭載億緯鋰能電池。 北京時間 2 月 12 日凌晨， 三星在美國舉行最新發布會，發布旗艦手機 Galaxy S20、Z Flip 以及最 新的 TWS 耳機 Buds+， 其中 Buds+搭載了億緯鋰能的金豆電池 （1454 型） ， 續航達到 11 個小時，成為最大的亮點，大超預期。 搭載億緯鋰能金豆電池，續航表現亮眼。搭載億緯鋰能金豆電池，續航表現亮眼。三星上一代 Buds，搭載 1254 電池，容量為 58mAh，單次續航為 6 小時，加上充電盒為 13 小時，本次 發布的新一代 Buds+，搭載億緯 1454 電池，容量達到 85mAh

20、，單次續航 達到驚人的 11 小時，創造了目前所有 TWS 續航記錄，加上充電盒達 22 小時，完全解決了耳機續航的痛點，售價為 149 美金。蘋果的 Airpods pro， 搭載德國 Varta 的 1154 電池， 容量為 50mAh， 續航僅為 4.5 小時。 結論：結論：得益于億緯強大的金豆電池，三星最新 TWS 耳機 Buds+單次續航 達到驚人的 11 小時， 創造了新紀錄， 而競品的續航一般只有 45 小時， 顯示出了強大的競爭優勢，預計大賣，億緯為三星配套的金豆產線在滿 負荷生產，供不應求。 圖圖 1 1 三星、蘋果三星、蘋果 TWSTWS 耳機性能對比耳機性能對比，億緯鋰能

21、電池性能全面領先，億緯鋰能電池性能全面領先 Galaxy Buds Galaxy Buds+ Air Pods 2 Air Pods Pro 價格 $129 $149 $199 $249 耳機尺寸 17.5*19.2*22.5mm 5.6g 17.5*19.2*22.5mm 5.6g 44.3*21.3*53.5mm 4g 60.6*21.7*2445.2mm 5.4g 電池屬 性 容量 耳機:200mWh 耳機盒：252mAh 耳機:315mWh 耳機盒：270mAh 耳機: 93mWh 耳機盒：398mAh 耳機: 160mWh 耳機盒：270mAh 普通使用時長 耳機:6 小時 耳機+盒

22、：13 小時 耳機:11 小時 耳機+盒：22 小時 耳機:5 小時 耳機+盒：24 小時 耳機:4.5 小時 耳機+盒：24 小時 通話使用時長 耳機:5 小時 耳機+盒：11 小時 耳機:7.5 小時 耳機+盒：15 小時 耳機:3 小時 耳機+盒：18 小時 耳機:3.5 小時 耳機+盒：18 小時 耳機電池型號 Varta 1254、億緯鋰 能 1254 億緯鋰能 1454 LG Varta1154 電池能量密度 35.7 Wh/kg 56.2Wh/kg 23.3Wh/kg 29.6Wh/kg 體積能量密度 327.5 Wh/L 378.94 Wh/L / 311.8 Wh/L 充電

23、快充 充電 15 分鐘使用 100 分鐘 充電 3 分鐘使用 60 分 鐘 / / 無線 是 是 是 是 連接性能 藍牙 5 單設備連接 藍牙 5 多設備連接 藍牙 5 藍牙 5 揚聲器 1 2（高音+低音） / / 億緯鋰能億緯鋰能（300014） of 21 麥克風 1 內部+1 外部 1 內部+2 外部 / / 主動降噪 是 是 否 是 控制 開始，暫停，跳過，音 量 開始，暫停，跳過，音 量，播放列表 開始，跳過，電話， siri 開始， 跳過， 電話， siri 防水性 IPX2 IPX2 / IPX4 兼容系統 安卓 安卓；IOS IOS IOS 兼容設備 安卓 5.0/RAM1.

24、5; 蘋果 7/IOS10 以上 安卓 5.0/RAM1.5; 蘋果 7/IOS10 以上 iOS 10 以上 iOS 10 以上 顏色 黑，白，黃，銀 黑，白，藍，紅 白 白 數據來源：三星官網、LG 官網、蘋果官網、國泰君安證券研究 三星三星 Galaxy S20Galaxy S20 高端版免費贈送高端版免費贈送 Galaxy BudsGalaxy Buds+ +耳機，耳機，銷量在銷量在 20002000 萬萬 套以上。套以上。根據三星官網顯示，購買 Galaxy S20 Ultra 與 Galaxy S20+即 可配贈 Galaxy Buds+。由于 5G 轉換、相機硬件改進、價格有競爭

25、力等 因素，預計 S20 系列一年銷量可達 4000 萬部，其中 Galaxy S20 Ultra 與 Galaxy S20+中高端手機保守估計能覆蓋近 2000 萬套。 圖圖 2 2 官網預訂官網預訂 Galaxy S20 Ultra / S20+Galaxy S20 Ultra / S20+可配贈可配贈 Galaxy Buds+Galaxy Buds+（免費）（免費） 數據來源：三星官網 圖圖 3 3 預計預計 Galaxy S20 Galaxy S20 系列預計銷售量將達系列預計銷售量將達 40004000 萬萬臺臺，高端版，高端版 2 2000000 萬萬 臺（單位：百萬套）臺（單位：

26、百萬套） 億緯鋰能億緯鋰能（300014） of 21 數據來源：Counterpoint 三星三星 TWSTWS 耳機銷量世界領先，耳機銷量世界領先，20202020 年有望突破年有望突破 40004000 萬套萬套（2 2000000 萬配萬配 套銷售套銷售+ +20002000 萬獨立銷售）萬獨立銷售） 。 2019 年三星 TWS 耳機出貨量近 740 萬套， 位居全球第三。由于技術提升，2020 年是安卓 TWS 耳機爆發元年，考 慮 S20 旗艦手機機高端版贈送帶動耳機銷量 2000 萬套，另外獨立銷 售 2000 萬套，2020 年全年預計三星 TWS 耳機銷量可達 4000 萬

27、套。 圖圖 4 4 三星三星 TWSTWS 耳機出貨量居全球第三（耳機出貨量居全球第三（2019Q42019Q4） 數據來源：Counterpoint 圖圖 5 20195 2019 年三星年三星 TWSTWS 耳機出貨量耳機出貨量 740740 萬套萬套 數據來源：Counterpoint、國泰君安證券研究 圖圖 6 6 20202020 年三星年三星 TWSTWS 耳機出貨量耳機出貨量實現實現 440%440%增長增長 數據來源：Counterpoint、國泰君安證券研究 1.33 2.16 1.91 1.98 0 0.5 1 1.5 2 2.5 2019Q12019Q22019Q3201

28、9Q4 三星TWS耳機2019年銷量（百萬套） 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 201820192020E 2018-2020三星TWS耳機出貨量（萬套） 億緯鋰能億緯鋰能（300014） of 21 2.2. 電子煙：市場強勁恢復，未來發展趨勢向好電子煙：市場強勁恢復，未來發展趨勢向好 美國電子煙市場出現波動，目前已經平穩。美國電子煙市場出現波動，目前已經平穩。2019 年 9 月美國先后發生 黑市 THC(四氫大麻酚，大麻中主要的精神活性化合物)添加的維生素 E 導致的肺病 EVALI（e-cigarette or vaping

29、product use- associated lung injury）以及口味煙禁令，美國疾病控制中心多發 發布公告， 在沒有調研肺病具體原因之前， 盡量減少電子煙的使用量， 在 2019 年四季度，電子煙呈現出消費惶恐，但是隨后，隨著肺病的原 因逐步查明，電子煙的消費開始逐步起穩。 電子煙市場有所波動，但是幅度好于市場預期。電子煙市場有所波動，但是幅度好于市場預期。中國是全球的電子煙 制造基地，占全球產量的 95%，且以廣東地區為主，中國電子煙的海 關出口數據，可以很好的表征全球電子煙市場情況。2019 年 9 月電子 煙當月出口為 4.63 億美金， 10 月開始下滑， 當月環比為 27

30、%， 但是 11 月便開始穩定，整個四季度環比下滑 20%左右，下滑程度好于資本市 場預期。 圖圖 7 7 20192019 年年 1 1- -1212 月中國海關電子煙出口情況，月中國海關電子煙出口情況，1010 月短暫下滑后便起月短暫下滑后便起 穩（單位：億美金）穩（單位：億美金） 數據來源：中國海關、國泰君安證券研究 圖圖 8 8 20192019 年年 Q1Q1- -Q3Q3 中國海關電子煙出口情況， 四季度環比略有下滑 （單中國海關電子煙出口情況， 四季度環比略有下滑 （單 位：億美金）位：億美金） 數據來源：中國海關、國泰君安證券研究 盡管受到政策影響過去一年銷量有所波動，但是長期

31、來看盡管受到政策影響過去一年銷量有所波動，但是長期來看，電子煙，電子煙仍將仍將 快速發展并成為傳統煙草制品的理想替代物，尤其是加熱不燃燒設備及快速發展并成為傳統煙草制品的理想替代物，尤其是加熱不燃燒設備及 4.29 4.29 1.63 1.63 4.04 4.04 4.30 4.30 4.54 4.54 4.30 4.30 4.49 4.49 4.92 4.92 4.63 4.63 3.37 3.37 4.03 4.03 3.66 3.66 0.00.0 1.01.0 2.02.0 3.03.0 4.04.0 5.05.0 6.06.0 1 1月月2 2月月3 3月月4 4月月5 5月月6 6

32、月月7 7月月8 8月月9 9月月1010月月1111月月1212月月 肺病及口味煙禁令肺病及口味煙禁令 9.96 9.96 13.14 13.14 14.04 14.04 11.06 11.06 - - 2.0 2.0 4.0 4.0 6.0 6.0 8.0 8.0 10.0 10.0 12.0 12.0 14.0 14.0 16.0 16.0 2019Q12019Q12019Q22019Q22019Q32019Q32019Q42019Q4 20%20% 億緯鋰能億緯鋰能（300014） of 21 封閉電子煙霧化設備。封閉電子煙霧化設備。 預計電子煙使用者將于 2025 年增加至約 111

33、.6 百 萬人，電子煙使用率將于 2025 年在 2018 年基礎上增加三倍以上。 相比于普通電子煙，相比于普通電子煙，THCTHC 消費則恢復的更加強勁。黑市的添加了維生消費則恢復的更加強勁。黑市的添加了維生 素素 E E 的的 THCTHC 導致肺?。▽е路尾。‥VALIEVALI）的歷程大致如下：）的歷程大致如下： 1、2019 年 7 月，開始逐步發現病例：威斯康星州兒童醫院于 2019 年 7 月 10 日通知州衛生官員，該醫院正在治療五個青少年，他們在過去 一個月內因出現呼吸困難、低血氧和疲勞等癥狀而住院，隨后查明大 部分有吸食電子煙（THC）的歷史。 2、2019 年 8 月，疾

34、病預防控制中心發布了有關與使用電子煙相關的 嚴重肺部疾病的健康建議。 該通報指出， 不應在街上購買電子煙產品， 也不要添加制造商不打算用于該設備的物質（如 THC 或其他大麻素） 來進行改裝。 3、2019 年 9 月，肺損傷患者的數量繼續攀升，到了 9 月以后，開始 持續下降?？偨y唐納德特朗普（Donald Trump）要求美國食品和藥 物管理局（Food and Drug Administration）禁止所有帶有水果味的 換彈式電子煙產品。 4、2019 年 10 月，報告的病例數比一個月前下降了約 50，情況得到 有效控制。 5、2019 年 11 月，國疾病控制和預防中心發布報告，電

35、子煙的煙液中 添加的維生素 E 醋酸酯，可能是導致致命性肺病的“罪魁禍首” ，但現 在還不能排除其他因素 6、2020 年 2 月，據美國新聞論壇報道稱，鑒于美國電子霧化肺病得 到有效控制，患病率和死亡率明顯下降，美國疾控中心（CDC）宣布， 自 2 月 28 日起將停止從各州收集電子霧化肺病 （EVALI） 傷亡的數據。 至此，美國肺病全部結束。 國內某出口國內某出口 THCTHC 器具的公司的月度銷售情況和病情發展高度相關器具的公司的月度銷售情況和病情發展高度相關，6- 7 月，開始發現肺病，出口數據下降 50%，8 月發病高峰期，銷售情況 也跌到谷底，9 余高峰期逐步情況得以好轉，11-

36、12 月，隨著美國 CDC 逐步查明真相，消費得到快速回復，已經回到前期高點，2020 年 1-2 月數據暫未公布，我們預計可能已經創新歷史新高。 展望未來，展望未來，THCTHC 市場極為廣泛，根據市場極為廣泛，根據 Marijuana Business Marijuana Business DailyDaily 預預 測，測，20202020 年，僅美國娛樂大麻消費就可高年，僅美國娛樂大麻消費就可高達達 100100 億美金。億美金。 億緯鋰能億緯鋰能（300014） of 21 圖圖 9 9 某某 T THCHC 霧化設備公司出口情況在霧化設備公司出口情況在 9 9 月以后迅速恢復 （單

37、位： 百萬美月以后迅速恢復 （單位： 百萬美 金）金） 數據來源：中國海關、國泰君安證券研究 圖圖 1010 預計預計 20202020 年美國娛樂大麻消費可達年美國娛樂大麻消費可達 100100 億美元億美元 數據來源：Marijuana Business Daily CBCBD D 合法化后合法化后迅速進入歐美市場迅速進入歐美市場， 銷量快速增長， 銷量快速增長。 相對比 THC， CBD(大麻 二酚，工業大麻植物中提取的大麻活性成分)更具有廣泛的應用價值。 CBD 具有很高的醫療保健價值，未來有可能成為像維生素一樣的膳食補 充劑。2017 年開始，工業大麻政策開放加速，發達國家目前基本都

38、已合 法化，為 CBD 類霧化設備的銷售奠定了基礎。2018 年年底，美國將工業 大麻全美合法化后，CBD 作為一種新潮成分，被添加到食品、飲料、護 膚品、醫藥等各個領域。2019 年，市場占有率和消費者需求的增長預計 使 CBD 的銷售量比 2018 年增長 133，并超過 10 億美元大關。 使用電子霧化設備使用電子霧化設備攝入攝入 T THCHC、 CBDCBD 的方式的方式更高效， 正在更高效， 正在被廣泛接受。被廣泛接受。 大麻 之前的主要消費形式是花葉（應該是花葉燃燒） ，占比在 50-60%以上， 之前電子霧化設備抽大麻的比例比較低，現在這個比例在快速提升，是 一種效率最高的形式

39、。目前 CBD 油服用的方法包括：舌下含服、霧化吸 入、口服、局部涂抹、透皮給藥、栓劑，霧化吸入效率最高。通過 vapor 15.3 3.4 10.2 8.7 14.1 7.0 6.4 3.6 4.1 3.9 7.3 11.6 - 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 首次發現肺病發病高峰結束查明真相 億緯鋰能億緯鋰能（300014） of 21 （霧化的形式）攝入 CBD 的效率可達 30-40%，舌下滴液的方式效率為 20-30%，普通 CBD 膠囊吞服的效率只有 5%。電子霧化設備是最佳的

40、攝入 CBD 的方式，是市場的主流，現在比例快速提升。 圖圖 1 11 1 麥克韋爾麥克韋爾 CCELLCCELL 霧化器產品圖霧化器產品圖 數據來源：CCELL 官網 C CBDBD、THCTHC 的的消費消費驅動下，全球霧化設備市場穩健增長。驅動下，全球霧化設備市場穩健增長。全球電子煙霧化 設備市場包括封閉式電子煙霧化設備、開放式電子煙霧化設備以及特殊 用途電子煙霧化設備。 特殊用途電子煙設備主要包括 CBD 霧化裝置、 THC 霧化裝置等。全球電子煙霧化設備市場規模由 2013 年的 14.1 億美元迅 速增長至 2018 年的 51.5 億美元，復合年增長率為 30%。隨著全球需求 不

41、斷增加，全球電子煙霧化設備的市場規模預期將于 2023 年進一步提 升至 284.9 億美元，自 2018 年起的復合年增長率達 41%。 圖圖 1 12 2 全球電子煙霧化設備市場規模全球電子煙霧化設備市場規?？焖僭鲩L快速增長（單位：億美金（單位：億美金） 數據來源：麥克韋爾招股書、國泰君安證券研究 麥克韋爾麥克韋爾 2 2018018 年市占率為年市占率為 1 10 0% %，預計，預計 2 2019019 年已有大幅提升，后續還有年已有大幅提升，后續還有 較大空間較大空間。 根據弗若斯特沙利文的資料， 全球有超過 1200 家電子霧化設 備制造商，競爭較為激烈。2018 年，前五大參與產

42、商占全球電子霧化設 備市場的 32%，億緯旗下麥克韋爾為全球最大的電子物化設備制造商， 占總市場份額的 10.1%。2 2019019H H1 1 麥克韋爾收入高增長，預計當前市占率麥克韋爾收入高增長，預計當前市占率 在在 2 20 0% %以上以上。 6.38.2 10.9 14.2 19.9 25.4 36.7 53.3 75.8 111.2 164.4 7.5 9.6 12.5 15.1 18.0 22.3 28.2 36.5 50.8 70.4 95.9 1.2 2.4 3.7 5.3 7.7 11.2 16.3 23.8 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.

43、0 300.0 2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年E2020年E2021年E2022年E2023年E 全球電子霧化設備市場規模（億美元） 封閉式電子煙霧化設備開放式電子煙霧化設備特殊用途電子物化設備 億緯鋰能億緯鋰能（300014） of 21 表表 1 1：全球電子霧化設備市場規模（億美元）全球電子霧化設備市場規模（億美元） 排名排名 公司公司 20182018 年估計收益（年估計收益（億億美元）美元） 市場份額市場份額 1 1 麥克韋爾 5.2 10.1% 2 2 A 公司 5.0 9.7% 3 3 B 公司 2.3 4.5% 4 4 C 公司 2.0

44、4.0% 5 5 D 公司 1.9 3.7% 前五大參與者小計前五大參與者小計 16.4 31.9 總計總計 51.5 100.0 數據來源：麥克韋爾招股書、國泰君安證券研究 CBDCBD、 THCTHC 消費增長催化消費增長催化麥克韋爾開放式霧化設備收入快速增長。麥克韋爾開放式霧化設備收入快速增長。 2017 年 至 2019 年， 面向客戶的電子霧化組件收入倍速增長從 2016 年的 0.07 億 元升至 2018 年的近 18 億元，這部分增長主要來自 CBD、THC 封閉電子 霧化器的生產。受 CBD、THC 需求帶動，公司配備陶瓷加熱技術的電子霧 化組件（代生產可用于醫療或娛樂用途的

45、 CBD、THC 封閉電子霧化器）訂 單大幅增加。 圖圖 1 13 3 麥克韋爾電子霧化設備收入麥克韋爾電子霧化設備收入 數據來源：麥克韋爾招股書、國泰君安證券研究 3.3. 動力電池：歐洲新能源汽車放量，彈性最大標的動力電池：歐洲新能源汽車放量，彈性最大標的 歐洲增加新能源汽車補貼，助力新能源車市場。歐洲增加新能源汽車補貼，助力新能源車市場。2020 年 2 月 11 日，經 過長達數周的斡旋，德國經濟部部長于周二宣布“歐盟委員會批準了德 國上調電動車補貼的計劃” ，具體新補貼政策如下： 1 價格低于 4 萬歐元的純電/燃料車型單車補貼從 4000 歐元提升至 6000 歐元(提升 50%)

46、，價格 4-6.5 萬歐元的單車補貼 5000 歐元(提 升 25%)； 2 價格低于4萬歐元的插混車型單車補貼提升至4500歐元(提升50%)， 價格 4-6.5 萬歐元的單車補貼提升至 3750 歐元(提升 25%)。 5.0 6.9 14.7 13.5 0.1 3.1 17.9 12.8 2.0 5.6 13.6 6.4 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 45.0 50.0 2016201720182019H1 麥克韋爾電子霧化設備收入（億元） 企業客戶-電子霧化設備企業客戶-電子霧化組件零售客戶 億緯鋰能億緯鋰能（300014） of 21 根據政府規劃目標，未來德國電動車市場快速放量。根據政府規劃目標，未來德國電動車市場快速放量。據德國經