《電力設備新能源行業動力電池新技術展望系列報告十：硫化物全固態電池距離量產還有多遠？-250207（19頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電力設備新能源行業動力電池新技術展望系列報告十：硫化物全固態電池距離量產還有多遠？-250207（19頁）.pdf（19頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請參閱最后一頁特別聲明-1-證券研究報告 2025 年 2 月 7 日 行業研究行業研究 硫化物全固態電池距離量產還有多遠？硫化物全固態電池距離量產還有多遠？動力電池新技術展望系列報告十 電力設備新能源電力設備新能源 固態電池是鋰電池“0-1”新技術進步的終局方向。2026-2028 年是不同技術路線全固態電池實現量產的關鍵階段，其中硫化物路線有望在 2026 年率先量產，預計 2030 年全固態電池市場空間將達到千億元?；仡櫯c復盤：固態電池的回顧與復盤：固態電池的半固態和全固態半固態和全固態上下半場。上下半場。2024 年固態電池主題行情分為氧化物半固態電池和硫化物全固態電池兩個階段，2

2、4 年底的行情重點交易的是硫化物全固態電池產業化進展，寧德時代等頭部企業產業化時間點更明確。固態電池主題行情與鋰電基本面共振，大票與小票共振。eVTOL 成為固態電池最佳落地場景，低空經濟和固態電池都屬于“0-1”新技術，受益于充裕的流動性，行情方面偏向于同步演繹。展望未來，固態電池也有望在 eVTOL 上實現突破性裝機應用。硫化物路線是否是共識？硫化物路線是否是共識？布局全固態電池的廠商基本都選擇了硫化物路線，而鹵化物路線起步晚、預期差大。硫化物固態電解質中的 LPSCI 有潛力應用于成本敏感型領域，LGPS 性能優異但成本較高，將應用在中高端領域。中日韓硫化物固態電解質主體材料大致相似，差

3、異體現在改性方式、復合材料搭配、正負極材料體系等，目前處于從實驗室向規?；a過渡的階段，從專利數量來看中外差距縮小。制造環境的精密調控、高壓成型技術、成熟的量產設備是有待突破的重點。下一階段看固態電解質下一階段看固態電解質&硫化鋰的量產與降本。硫化鋰的量產與降本。國內部分企業已具備硫化物固態電解質噸級量產能力，2025-2026 年將有十噸級到百噸級的產線落地，硫化物固態電解質的降本核心難點在于硫化鋰的降本，尤其還要兼顧硫化鋰的純度。碳熱還原法、液相法、氣相法制備硫化鋰的技術路線之爭或成為固態電池產業鏈核心公司走出來的機會。設備工藝的增量在哪里？設備工藝的增量在哪里？硫化物路線在材料科學上已

4、經解決了關鍵難題，目前最大的挑戰在于工藝設備的穩定性和制造能力。干法電極干法電極工藝是純增量環節，省去了涂布、烘干、溶劑回收設備，增加了纖維化設備，對輥壓機要求大大提升。等等靜壓技術靜壓技術尤其適用于硫化物固態電解質層的成型，開始被引入到固態電池生產領域。投資建議：投資建議：1、材料環節材料環節：硫化物固態電解質及其原材料硫化鋰是全固態電池產業鏈的增量材料，邏輯最順；其次硅基負極、碳納米管的滲透率和添加比例也將受益于固態電池技術趨勢而提升。建議關注：固態電解質固態電解質/硫化鋰硫化鋰：有研新材、廈鎢新能、當升科技、恩捷股份；硅基負極硅基負極：圣泉集團、元力股份、日播時尚、璞泰來；碳納米管碳納米

5、管：天奈科技、道氏技術。2、設備環節設備環節：新技術設備先行，干法電極設備為增量設備，等靜壓技術預期差大。建議關注：干法電極：干法電極：納科諾爾、曼恩斯特；整線設備整線設備：利元亨、先導智能、贏合科技。風險提示：風險提示：新技術研發不及預期、技術路線變化、產業化進程不及預期等。買入（維持）買入（維持）作者作者 分析師：殷中樞分析師：殷中樞 執業證書編號：S0930518040004 010-58452063 分析師：陳無忌分析師：陳無忌 執業證書編號：S0930522070001 021-52523693 行業與滬深行業與滬深 300300 指數對比圖指數對比圖 資料來源：Wind 要點要點

6、敬請參閱最后一頁特別聲明-2-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 目目 錄錄 1 1、回顧與復盤：固態電池的上下半場回顧與復盤：固態電池的上下半場 .4 4 1.1 量產節點臨近，“0-1”產業催化不斷.4 1.2 行情復盤：從半固態到全固態，與低空、鋰電供給側改革共振.5 2 2、硫化物全固態電池從實驗室走向量產硫化物全固態電池從實驗室走向量產 .8 8 2.1 硫化物路線是否是共識？.8 2.2 材料體系的國內外差距在縮小.10 2.3 固態電解質&硫化鋰的量產與降本難題.12 3 3、設備工藝：干法電極與等靜壓設備工藝：干法電極與等靜壓 .1313 3.1 干法電極技術.13 3

7、.2 等靜壓：解決致密化難題.16 4 4、投資建議投資建議 .1818 5 5、風險分析風險分析 .1818 mXbWgWuXiYpOtR7N9RaQmOoOmOmRlOqQpNjMoPpP8OrRwPuOrQnQNZrNmP 敬請參閱最后一頁特別聲明-3-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 圖目錄圖目錄 圖 1：中國全固態電池產業化時間表.4 圖 2：中國固態電池市場空間預測（左軸）及價格（右軸）.4 圖 3：中國固態電池產業鏈圖.5 圖 4：固態電池板塊行情復盤.6 圖 5：低空經濟板塊行情復盤.6 圖 6：硫化物全固態電池產業化進展.9 圖 7：全球（左）及國內（右）全固態電池

8、相關總申請專利量.11 圖 8：全球全固態電池專利年申請量趨勢圖.11 圖 9：硫化物固態電解質成本結構.13 圖 10：硫化物全固態電池成本結構.13 圖 11：濕法電極與干法電極生產線示意圖.14 圖 12：PTFE 粘結劑原纖化用于干法電極（b）與濕法電極（a）對比.14 圖 13：靜電噴涂法示意圖.15 圖 14：等靜壓對固態電池的影響示意圖.17 圖 15：等靜壓提升固態電解質界面接觸和致密性.17 表目錄表目錄 表 1：硫化物全固態電池產業化進展.4 表 2：車用動力電池現狀和飛行汽車用動力電池需求對比.7 表 3：硫化物固態電解質分類.8 表 4：硫化物全固態電池產業化進展.8

9、表 5：部分企業硫化物全固態電池數據.9 表 6：部分企業硫化物全固態電池數據.11 表 7：硫化物固態電解質產業化進度.12 表 8：硫化鋰布局企業及產業化進度.12 表 9：干法電極和濕法電極工藝對比.13 表 10：干法電極工藝的技術難點.15 表 11：干法電極工藝設備企業及產業化進度.16 表 12：等靜壓技術分類與應用進展.16 表 13：輥壓機和等靜壓機設備參數.17 敬請參閱最后一頁特別聲明-4-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 1 1、回顧與復盤：固態電池的上下半場回顧與復盤：固態電池的上下半場 1.1 1.1 量產節點臨近，“量產節點臨近，“0 0-1 1”產業催

10、化不斷”產業催化不斷 固態電池是鋰電池“固態電池是鋰電池“0 0-1 1”新技術進步的終局方向，”新技術進步的終局方向，行情演繹行情演繹多由產業技術進展多由產業技術進展事件催化事件催化。2024 年初以來，智己 L6 固態電池裝車引發的第一輪行情圍繞氧化物半固態電池展開，應用聚焦在中高端動力電池。24 年 11 月由寧德時代、華為等全固態技術進展催化，圍繞硫化物全固態電池展開。表表 1 1：硫化物全固態電池產業化進展：硫化物全固態電池產業化進展 半固態電池半固態電池 全固態電池全固態電池 上汽 智已 L6 搭載清陶的半固態電池 2026 年全固態電池實現交付量產，2027 年搭載全固態電池實現

11、量產交付 廣汽/2026 年率先搭載于昊鉑車型 長安/2030 年推出液態、半固態、全固態等 8 款自研電芯 寧德時代/已進入 20Ah 樣品的試制階段，2027 年小批量生產固態電池 比亞油/2027 年起針對中高端電動汽車領域，小批量生產硫化物全固態電池，2030 年應用于主流電動汽車 華為/公布了一項硫化物固態電池發明專利，名為摻雜硫化物材料及其制備方法、鋰離子電池 太藍新能源 2026 年裝車驗證 2027 年實現批量生產 清陶能源 已搭載上汽智己車型 第三代全固態電池的驗證工作也在有序進行中 欣旺達 第一代半固態電池已完成開發，第二代半固態電池中試實驗 第三代聚合物復合全固態電池完成

12、了實驗室驗證，預計2025 年完成產品開發，第四代全固態電池預計 2027 年完成實驗室樣品 衛藍新能源 已向蔚來汽車交付半固態電池產品 計劃在 2027 年實現小批量全固態電池的示范性應用 資料來源：固態電池 SSB，光大證券研究所 20262026-20282028 年是不同技術路線全固態電池實現量產的關鍵階段，其中硫化物路線年是不同技術路線全固態電池實現量產的關鍵階段，其中硫化物路線有望在有望在 20262026 年率先量產年率先量產。2029 年之后，隨著全固態電池降本進行，鋰電池產業將進入成熟期的調結構階段。根據億歐智庫預測，20302030 年全固態電池市場空年全固態電池市場空間將

13、達到千億元規模間將達到千億元規模，固態電池產業規模有望達 1800 億元。圖圖 1 1：中國全固態電池產業化：中國全固態電池產業化時間表時間表 圖圖 2 2：中國固態電池市場空間預測（左軸）及價格（右軸）：中國固態電池市場空間預測（左軸）及價格（右軸）0.00.51.01.52.02.53.03.5020040060080010001200140016001800200020242025E2026E2027E2028E2029E2030E半固態電池（億元）硫化物固態電池（億元）氧化物固態電池（億元）聚合物固態電池（億元）液態電池價格（元/Wh）半固態電池價格（元/Wh）全固態電池價格（元/Wh

14、）資料來源：Trend force 資料來源：億歐智庫 敬請參閱最后一頁特別聲明-5-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 電池制造商主導研發、推動產業化發展，科研團隊成果轉化。電池制造商主導研發、推動產業化發展，科研團隊成果轉化。鋰電材料制造商配合研發，進行固態電解質等增量材料的研發和生產。鋰電設備制造商配合固態電池產線開發。高校及科研院所背景的研究團隊成立初創公司，或與資金實力雄厚的公司合作，實現技術“0-1”的產業化。圖圖 3 3：中國固態電池產業鏈圖：中國固態電池產業鏈圖 資料來源：億歐智庫 1.2 1.2 行情復盤：從半固態到全行情復盤：從半固態到全固態，與低空、鋰電供給固態，

15、與低空、鋰電供給側改革共振側改革共振 20242024 年固態電池主題行情可分為兩個階段：年固態電池主題行情可分為兩個階段：第一階段：氧化物半固態電池。第一階段：氧化物半固態電池。本階段行情的核心催化劑為 24 年 4 月，智己 L6 搭載首個量產上車的半固態電池事件催化，應用聚焦在中高端動力電池。代表標的為清陶半固態電池產業鏈，核心標的包括當升科技、三祥新材、翔豐華等。第二階段：硫化物全固態電池。第二階段：硫化物全固態電池。本階段重點交易的是硫化物全固態產業化進展，頭部企業產業化時間點更為明確。24 年 8 月鵬輝能源發布第一代 20Ah 固態電池。11 月華為公布最新的硫化物固態電池專利、

16、寧德時代 20Ah 硫化物全固態電池試制、億航智能與全固態電池廠商欣界能源戰略合作進一步引發更大范圍行情，且聚焦在硫化物全固態電池上。應用場景也不僅限于高端動力電池，eVTOL 和 3C 的應用前景也更為明朗。代表標的為硫化物固態電池產業進展有實質突破的公司，核心標的包括有研新材、廈鎢新能、納科諾爾等，圍繞硫化物固態電解質、干法電極輥壓設備等全固態電池核心邊際變化的環節。與鋰電基本面、供給側改革行情共振與鋰電基本面、供給側改革行情共振。鋰電生產具有季節性，3 月春節后復產帶來上半年小旺季，“金九銀十”疊加年末搶出口又帶動了下半年旺季的產銷兩旺。因此，固態電池主題行情與鋰電基本面行情共振，大票與

17、小票共振。另外，由于行業供需周期磨底，高壓實磷酸鐵鋰、快充負極等技術升級產品、負極和銅箔等虧損環節、政策預期引導的供給側改革方向也迎來了漲價行情。敬請參閱最后一頁特別聲明-6-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 與低空經濟主題行情聯動與低空經濟主題行情聯動。鋰電池成為 eVTOL 性能的主要驅動因素，能量密度、充放電性能、安全性、熱管理性能是核心，eVTOLeVTOL 成為固態電池最佳落地場景成為固態電池最佳落地場景。高科技方向、類風險投資的主題行情是 24 年市場偏好的風格，低空經濟和固態電池都屬于“0-1”新技術，受益于充裕的流動性，行情方面偏向于同步演繹。展望未來，固態電池也有望

18、在 eVTOL 上實現突破性裝機應用。圖圖 5 5：低空經濟板塊行情復盤：低空經濟板塊行情復盤 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%2024/12024/32024/62024/82024/112025/1低空經濟產業滬深300低空經濟指數相對收益2023年12月中央經濟工作會議提出打造低空經濟新興產業。2024年3月兩會首次將低空經濟寫入政府工作報告。3-5月有一波較好行情。4-6月地方政府低空行動方案密集出臺。7月22日億航智能提交OC運營合格證申請并獲受理；7月30日中央提出促進低空經濟健康發展，推動板塊到達階段高點。10-11月低空進入

19、落地階段，地方政府布置實施基建領域；11月珠海航展將行情推向階段高點。資料來源：wind，光大證券研究所，截至 2025 年 1 月 17 日 圖圖 4 4：固態電池板塊行情復盤：固態電池板塊行情復盤 -60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%2024/12024/32024/62024/82024/112025/1有研新材三祥新材滬深300第一階段：氧化物半固態電池(當升科技、三祥新材、翔豐華）24年4月智己L6搭載首個量產上車的半固態電池事件催化應用聚焦在中高端動力電池第二階段：硫化物全固態電池（有研新材、廈鎢新

20、能、納科諾爾）11月華為公布最新的硫化物固態電池專利、寧德20A硫化物全固態電池試制、億航與全固態電池欣界戰略合作應用場景：eVTOL和3C應用前景也更為明朗 資料來源：wind，光大證券研究所，截至 2025 年 1 月 17 日 敬請參閱最后一頁特別聲明-7-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 表表 2 2：車用動力電池現狀和飛行汽車用動力電池需求對比：車用動力電池現狀和飛行汽車用動力電池需求對比 車用動力電池現狀車用動力電池現狀 飛行汽車用動力電池需求飛行汽車用動力電池需求 質量能量密度(Wh/kg)250-300 2400 體積能量密度(Wh/L)800-850 900-100

21、0 質量功率密度(W/kg)2000-2500 3000-4000 體積功率密度(W/L)5000-5500 7000-8000 循環壽命(次/年 1500-3000 1500 成本(元/Wh)0.5-0.6 1 快充時間(80%sOC 時間)10-20min 20min 峰值放電倍率(C)7-9C 10-15C 額定放電倍率(C)0.33C 4-6C 熱安全性能 過 130熱箱，室溫外短路不起火不爆炸，滿足國標 GB38031-2020 要求 過充、針刺、外部短路、熱穩定測試、熱真空測試；ppb 級航空安全標準 其他重要差異性指標/滿足振動測試、沖擊測試；客戶希望能對單個電芯或單個模組進行管

22、理 資料來源：CAEV 敬請參閱最后一頁特別聲明-8-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 2 2、硫化物全固態電池從實驗室走向量產硫化物全固態電池從實驗室走向量產 2.1 2.1 硫化物路線是否是共識？硫化物路線是否是共識？全固態電池基于電解質體系的不同進行分類，可分為氧化物全固態電池、硫化物全固態電池、聚合物全固態電池，另外，鹵化物固態電解質近幾年也受到了廣泛關注。硫化物固態電解質由于其超高的室溫離子電導率和良好的機械加工性能受到關注，其離子電導率已被提升到了與液態相近的水平。根據硫化物固態電解質的晶體結構特征可以將其分為晶態與非晶態兩大類。非晶非晶態以態以 LPSLPS 型型(硫代

23、磷酸鹽硫代磷酸鹽)為代表為代表。晶態又可分為晶態又可分為 ArgyroditeArgyrodite 型型(硫銀鍺礦型硫銀鍺礦型)、LGPSLGPS 型型(鋰鍺磷硫型鋰鍺磷硫型)以及以及 ThioThio-LISICONLISICON 型型(硫代硫代-鋰快離子導體型鋰快離子導體型)三類三類。其中，Argyrodite 型(硫銀鍺礦型)和 LGPS 型(鋰鍺磷硫型)離子電導率性能突出。Argyrodite 型成本優勢突出，尤其是 Argyrodite 型中的 LPSCILPSCI，未來有潛力應，未來有潛力應用于成本敏感型領域。用于成本敏感型領域。LGPSLGPS 型性能優異但原材料成本較為高昂，預

24、計型性能優異但原材料成本較為高昂，預計將應用于將應用于對性能有更高要求的中高端領域。對性能有更高要求的中高端領域。表表 3 3：硫化物固態電解質分類：硫化物固態電解質分類 類型類型 簡稱簡稱 化學式化學式 代表材料代表材料 電導率電導率 優勢優勢 劣勢劣勢 可能領域可能領域 Li-P-S 型(硫代磷酸鹽)LPS LixPSx Li3PS4、Li4P2S6 10-3 S/cm 電化學窗口寬(5V)、熱穩定性好、成本低 離子電導率相對低、空氣中不穩定 成本敏感型領域 Argyrodite 型(硫銀鍺礦型)LPSCl Li6PS5X(X=Cl,Br or I)Li6P5Cl、Li6PS5I 10-2

25、10-3 S/cm 離子電導率高、熱穩定性好、成本低 電化學窗口窄(90%(25)3.1(1C)10 層軟包電池 1487.5 mAh 800/80%(25)3.0(1.2C)16 層軟包電池 2.2 Ah 580/90%(25)3.1(1C)24 層軟包電池 3.6 Ah 100/100%(25)3.4(1C)2 層軟包電池/800/90%(25)5.4(1C)Solid power 2530 m 硫化物固態電解質 NMC 50%硅 紐扣電池/1100/80%(45)0.63(0.2C)紐扣電池/350 Wh kg1 750/80%(45)0.77(0.2C)軟包電池 200 mAh/800

26、/86%(45)0.6(0.2C)70 m 硫化物固態電解質 NMC622 35 m Li 紐扣電池 6 mAh/220/93%(25)0.6(0.2C)SES 超高濃度電解質/Li 3/4 層 250 mAh/800/80%(25)+0.2C/1C 25+層 4.2 Ah 372 Wh kg1 550/90%(25)敬請參閱最后一頁特別聲明-10-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 三星 硫化物固態電解質 NMC Ag-C 2 軟包電池 0.6 Ah 900 Wh L1 1000/89%(60)3.4(0.5C)贛鋒鋰業 固液混合電解質/Li/5 Ah 350 Wh kg1 300(

27、25)+0.1C/0.5C 衛藍 固液混合電解質/Li/Si/C 軟包電池 15 Ah 302 Wh kg1(C/3)1200/78.9%(25)1C LG 硫化物固態電解質 NCM811 99.9 wt%Si 單層 pelletized cell 4 mAh/500/80%(25)5(1C)資料來源：吳凡、李泓等Solid-State Lithium Batteries-From Fundamental Research to Industrial Progress2023 年 鹵化物固態電解質（鹵化物固態電解質（LiLia aMXMXb b）具有更優的高電壓穩定性，可以直接與無包覆的正）具

28、有更優的高電壓穩定性，可以直接與無包覆的正極材料制備復合正極實現良好的循環性能，因此被視作第四類固態電解質極材料制備復合正極實現良好的循環性能，因此被視作第四類固態電解質。根據金屬元素 M 的不同，可分為第 3 族金屬鹵化物（如 Sc、Y 和 La-Lu）、第 4 族金屬鹵化物（Zr 和 Hf）、第 13 族元素鹵化物(如 A1、Ga 和 In)。其中，化學氧化穩定性高和成本優勢突出的 Li2ZrCl6及其衍生物如 Li2+xZr1-xFexCl6、濕度耐受性高的 Li3InCl6是鹵化物固態電解質的代表。鹵化物固態電解質由于金屬元素的成本較高，但可以通過廉價金屬替代來解決。鹵化物固態電解質仍

29、處于實驗室開發階段，暫未單獨作為固態電解質膜使用，通鹵化物固態電解質仍處于實驗室開發階段，暫未單獨作為固態電解質膜使用，通常被用于復合正極片。常被用于復合正極片。布局企業有清陶、藍固新能源、國聯汽車動力研究院、有研廣東院固態電池中心、松下、億緯鋰能、弗迪電池等。2.2 2.2 材料體系的國內外差距在縮小材料體系的國內外差距在縮小 以豐田為代表的日本企業和產業界合作緊密，在硫化物固態電解質材料的穩定性提升方面有豐富的積累，并且在專利上進行了全面的、領先性的布局。豐田與出光興產、東京工業大學等合作開發硫化物固態電解質，Li2S-P2S5-LiCl 電解質的穩定性提高，在電芯組裝層級技術方面，豐田選

30、擇與松下合作。韓國企業則在探索 LPSCl 和高能量密度的正負極材料體系的應用，LG 新能源采用純硅作為負極的全固態鋰電池技術，三星采用銀碳作為負極的全固態鋰電池技術。敬請參閱最后一頁特別聲明-11-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 表表 6 6：部分企業硫化物全固態電池數據：部分企業硫化物全固態電池數據 日本豐田硫化物電解質LGPS1.210 LCO|LGPS|In 金屬120硫化物電解質含有 Li、P、S、I、Br 元素的電解質510 硫化物電解質由 15LiBr+10LiI+75(0.75Li S+0.25P S)組成，具有 PS 結構的電解質3.210 硫化物電解質Li.Si

31、.P.S.Cl2.510 LNO-LCO|Li.Si.P.S.Cl|LTO-石墨復合電極18C120循環 500 次，放電容量保持率 75%（100）硫化物電解質Li S-P S -LiCl3.210 本田硫化物電解質Li S+P S +LiBH3.310 NCM811|電解質|Li-Al 合金170硫化物電解質+有機電解質LGPS+PVDF-HFP+LiClONCM622|LGPS+PVDF-HFP+LiClO|石墨0.5C循環 500 次，放電容量保持率 90%（55）韓國LG 新能源硫化物電解質+純硅負極Li PS ClNCM811|Li PS Cl|硅1C1250循環 500 次以上，

32、放電容量保持率 80%（25）三星硫化物電解質+國家代表公司種類電解質組成離子電導率/Scm 電池：正極|電解質|負極倍率放電容量/mAhg 循環壽命 銀碳負極Li PS ClLiNi.Co.Mn.O|Li PS Cl|Ag-C 負極0.5C146循環 1000 次，放電容量保持率 89%（60）美國 Solid Power 硫化物電解質Li PS +LiBH8.210 硫化物電解質Li SbS I5.2510中國中科固能硫化物電解質Li.Si.As.S I1.0410 Ti S|Li.Si.As.S I|Li-In 合金電流密度 2.44mA/cm62500 次（30）鹵化物+硫化物Li I

33、nCl +Li PS ClNCM90-Li InCl|Li InCl/Li PS Cl|Li 金屬20C循環 30000 次，放電容量保持率大于 70%恩力動力硫化物Li.S.PCl.1.1010 硫化物+復合負極Li PS ClNCM811|Li PS Cl|Li 金屬+石墨+氧化鉍0.3C循環 108 次，放電容量保持率 80%（50）資料來源：高玉李等全固態鋰電池的產業化和技術研究進展2024 日本企業專利布局早且數量領先，中國企業后發追趕，實驗室層級技術已成熟。日本企業專利布局早且數量領先，中國企業后發追趕，實驗室層級技術已成熟。從世界范圍來看，2011 年開始以豐田為首的日本企業開始

34、布局全固態電池專利并一直領先，2017 年起增長較快。中國 2017 年之前研究較少，2020 年后專利大幅增加，2023 年達到頂峰。圖圖 7 7：全球（左）及國內（右）全固態電池相關總申請專利量：全球（左）及國內（右）全固態電池相關總申請專利量 圖圖 8 8：全球全固態電池專利年申請量趨勢圖：全球全固態電池專利年申請量趨勢圖 1081049480736864555249494746434241403933330100200清陶寧德時代中科院物理所蜂巢比亞迪珠海冠宇國聯汽車電池研究院浙江鋒鋰天目湖先進儲能中科院寧波材料所一汽哈工大萬向123屹鋰新能源中汽創智中南大學馬車動力衛藍遠景動力億緯鋰

35、能17015282882431991871721671661571421421361341091081049489830500100015002000豐田松下本田LG新能源富士現代日產三星SDI出光興產三星電子大日本印刷TDK雷諾住友金屬起亞清陶寧德時代中科院物理所住友化學麥克賽爾 資料來源：電動汽車產業技術創新戰略聯盟，2024 年 11 月，單位：個 資料來源：電動汽車產業技術創新戰略聯盟，2024 年 11 月，單位：個 敬請參閱最后一頁特別聲明-12-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 2.3 2.3 固態電解質固態電解質&硫化鋰的量產與降本難題硫化鋰的量產與降本難題 硫化物硫

36、化物固態電解質的實驗室小規模制備階段已經成熟，擴大量產規模、供應鏈成固態電解質的實驗室小規模制備階段已經成熟，擴大量產規模、供應鏈成熟與降本是下一步發展的重點。熟與降本是下一步發展的重點。國內部分企業已具備硫化物固態電解質噸級量產能力，2025-2026 年將有十噸級到百噸級生產線落地，其中以高?？蒲斜尘暗某鮿撈髽I，以及傳統鋰電材料公司為主。表表 7 7：硫化物固態電解質產業化進度：硫化物固態電解質產業化進度 公司公司 技術來源技術來源 產業化進度產業化進度 恩捷股份 中南大學 子公司湖南恩捷在搭建搭建 1010 噸級硫化物固態電解質生產線噸級硫化物固態電解質生產線，百噸級硫化鋰中試正在加快推

37、進相關試生產工作，產品離子電導率最高可以超過11mS/cm。有研新材 有研廣東院 已完成 Li2S、硫化物固態電解質實驗室公斤級生產，并計劃在計劃在 20252025 年實現年實現百公斤級生產，百公斤級生產，20262026 年實現噸級生產年實現噸級生產，最終在 2027 年建成千噸級產線。國聯電池研究院 可在干燥間穩定應用的高空氣穩定性硫化物固體電解質噸級試制硫化物固體電解質噸級試制，離子電導率8mS/cm。高離子導鹵化物電解質，離子電導率10mS/cm 容百科技 自研 24 年實現硫化物電解質中試，2525 年試生產年試生產。中科固能 中科院物理所吳凡 已建成并開始調試首條年產百噸級硫化物

38、固態電解質生產線百噸級硫化物固態電解質生產線，預計2025-2026 年具備滿產能力。屹鋰科技 上海交大張希 計劃在 2026 年之前實現 2GWh 的電池總產能，并在電解質生產上達到年產電解質生產上達到年產十噸級的規模十噸級的規模?？蓪崿F 3C 類全固態電池產品量產。瑞逍科技 技術來自日本 預計 20252025 年建成并達到百噸級全固態電解質生產能力年建成并達到百噸級全固態電解質生產能力，28 年實現年產6000 噸全固態電解質。天賜材料 自研 硫化物路線的固態電解質處于中試階段，現階段主要配合下游電池客戶做材料技術驗證，計劃在 20252025 年建設中試產線年建設中試產線，做小批量的生

39、產應用。資料來源：各公司公告，有研廣東院、國聯研究院公眾號，中粉固態電池，浙江園區招商網，光大證券研究所整理 硫化物固態電解質的降本核心難點在于硫化鋰的降本，尤其還要兼顧硫化鋰的純硫化物固態電解質的降本核心難點在于硫化鋰的降本，尤其還要兼顧硫化鋰的純度。度。硫化鋰純度是決定性能的關鍵指標，提純至 99.90%純度是行業挑戰，尤其是去除含氧雜質。硫化鋰制備工藝主要分為固相、液相、氣相固相、液相、氣相三種路徑。固相法最為常見，具體方法又包含球磨、高溫燒結、碳熱還原法球磨、高溫燒結、碳熱還原法等。碳熱還原法碳熱還原法是當前合成硫化鋰的主流工業方法，容百科技、恩捷股份等在此路線上有所布局。核心步驟是鋰

40、鹽被碳或含碳化合物在高溫下還原，操作簡單、成本較低，適合一步法制備硫化鋰。碳熱還原法需引入碳源，雜質較多。液相法液相法原理是將鋰/含鋰化合物，硫/含硫化合物在液體介質中混合反應制備硫化鋰，液體介質可以是有機溶劑或液氨。方法具有無需高溫處理、工藝簡單等優點，液相法中硫化氫和氫氧化鋰難以充分反應，需要多級反應，后續提純困難。氣相法氣相法基于廈鎢新能自研冶煉技術提煉的活性鋰化合物，能夠在與含硫化合物反應（非硫化氫）后一步形成高純度硫化鋰。表表 8 8：硫化鋰布局企業及產業化進度：硫化鋰布局企業及產業化進度 公司公司 技術路線技術路線 產業化進度產業化進度 恩捷股份 碳熱還原法 子公司湖南恩捷百噸級硫

41、化鋰中試百噸級硫化鋰中試正在加快推進相關試生產工作。有研新材/已完成 Li2S、硫化物固態電解質實驗室公斤級生產，并計劃在計劃在 20252025 年實現年實現百公斤級生產，百公斤級生產，20262026 年實現噸級生產年實現噸級生產，最終在 2027 年建成千噸級產線。廈鎢新能 氣相法 開發出新的硫化鋰合成工藝，目前從小試、中試結果來看，技術指標良好，降本空間較大。預計預計 2525 年年底噸級產線落地。年年底噸級產線落地。光華科技 固相法 主要采用高純度鋰鹽（提純是關鍵技術難點）和硫化物原料，通過固相法高溫合成高純度硫化鋰。該工藝設備投入低，疊加鋰價下行和規?；帕康碾p重預期，可推動高純度

42、硫化鋰的單噸成本降低至 10-20 萬元區間。天賜材料 液相法 鋰/含鋰化合物，硫/含硫化合物在液體介質中混合反應制備硫化鋰，液體介質可以是有機溶劑或液氨。天齊鋰業/公司已完成下一代固態電池關鍵原材料硫化鋰產業化相關支持工作。資料來源：各公司公告，高工鋰電 敬請參閱最后一頁特別聲明-13-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 據高工鋰電，硫化物固態電池的成本構成中，硫化鋰單噸售價 250-400 萬元，占比近 7 成。除了規?；当局?，用 Li2O 或其他廉價氧化物替代 Li2S 作為鋰源，也可降低成本。TrendForce 預估，硫化物基固態電池產業化初期電芯 BOM 成本在 1-2

43、 元/Wh。2030 年，當全固態電池應用規模達到 10GWh 以上時，電芯價格有望降至 1 元/Wh 左右。到 2035 年，在市場大規模推廣之后，電芯價格將降至 0.6-0.7 元/Wh。圖圖 9 9：硫化物固態電解質成本結構：硫化物固態電解質成本結構 圖圖 1010：硫化物全固態電池成本結構：硫化物全固態電池成本結構 資料來源：吳凡、李泓等Industrialization challenges for sulfide-based all solid state battery2024 資料來源：Trend force，2024 年 11 月 3 3、設備工藝：干法電極與等靜壓設備工藝：

44、干法電極與等靜壓 全固態電池技術在材料科學上已經解決了關鍵難題，目前最大的挑戰仍在于工藝目前最大的挑戰仍在于工藝設備的穩定性和自身的制造能力。設備的穩定性和自身的制造能力。3.1 3.1 干法電極技術干法電極技術 與濕法電極工藝對比，干法電極具有環保（不需要使用 NMP）、能量密度更高以及節省設備投資和運營成本等優勢。從應用場景來看，干法電極適配于 46 系圓柱及全固態電池等新一代電池的制造需求。表表 9 9：干法電極和濕法電極工藝對比：干法電極和濕法電極工藝對比 干法工藝干法工藝 濕法工藝濕法工藝 電池循環性能 高(500 次后容量率 90%以上)低(500 次后容量率 90%以下)成本 低

45、(無需溶劑，減少烘烤/溶劑回收環節)高(需要溶劑，且屬于有毒物質)設備結構 相對簡單(電極/電解質/集流體)相對復雜(液體需要過濾器和離心機)交流抗阻 低 高 實際使用效果 操作難度較大 使用安全技術成熟，但控制難度大 適用領域 大圓柱電池/全固態電池/半固態電池 液態鋰鈉電池 資料來源：起點固態電池 敬請參閱最后一頁特別聲明-14-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 圖圖 1111：濕法電極與干法電極生產線示意圖：濕法電極與干法電極生產線示意圖 資料來源：chemistry-europe 干法工藝的技術實現主要圍繞兩條路線展開：干法工藝的技術實現主要圍繞兩條路線展開：（1）以特斯拉收

46、購 Maxwell 為代表的粘結劑原纖化法粘結劑原纖化法，通過高剪切力將 PTFEPTFE粘結劑纖維化粘結劑纖維化，使其將活性物質與導電劑緊密結合，形成具有強度的自支撐電極膜，最后輥壓覆蓋在集流體表面。常用的原纖化粘結劑包括常用的原纖化粘結劑包括 PTFEPTFE，以及 ETEF、FEP 等，PVDF 不可進行原纖化。以 1GWh 所需正負極材料 3000 噸來衡量，按照 5%-10%的 PTFE 添加量來測算，大致需要 PTFE200 噸左右。目前，國內企業生產的 PTFE 下游應用主要集中于低端塑料產品，應用于 5G 通訊以及干電極的高端 PTFE 主要依靠進口。PTFEPTFE 的改性方

47、法包括碳包覆以及混合粘結劑。的改性方法包括碳包覆以及混合粘結劑。PTFE 會與負極表面的鋰離子反應生成氟化鋰，削弱粘合效果，降低容量，改性方法包括在 PTFE 表面涂覆碳導電劑實現粘接劑的鈍化、以及與傳統非原纖化材料（PVDF、CMC）混合等方法。圖圖 1212：PTFEPTFE 粘結劑原纖化用于干法電極（粘結劑原纖化用于干法電極（b b）與濕法電極（）與濕法電極（a a）對比）對比 資料來源：郭德超等鋰離子電池用無溶劑干法電極的制備及其性能研究2021 敬請參閱最后一頁特別聲明-15-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 （2）日本豐田、美國 AMB 所推崇的靜電噴涂法靜電噴涂法，主要

48、利用帶電粉末在電場作用下均勻沉積至集流體上，再通過熱壓使粘結劑融化固定、擠壓成自支撐膜。盡管靜電噴涂法在技術成熟度上較高，但其在粉末厚度控制和均勻性方面存在更多局限性，其制備的電極膜在耐久性和柔韌性上不及原纖化法。圖圖 1313：靜電噴涂法示意圖靜電噴涂法示意圖 資料來源：AMB 設備方面，干法電極工藝省去了涂布、烘干、溶劑回收設備，增加了纖維化設備，設備方面，干法電極工藝省去了涂布、烘干、溶劑回收設備，增加了纖維化設備，主要為氣流粉碎機、螺桿擠出機等；另外對制膜所需的輥壓機要求提升。主要為氣流粉碎機、螺桿擠出機等；另外對制膜所需的輥壓機要求提升。硫化物固態電解質的空氣/水敏感性對電池制造環境

49、有更嚴格的干燥要求（至少-40-60C 露點）。組裝方法需考慮硫化物固態電解質膜的機械性能，能否支持卷對卷工藝需探索。干法電極工藝的技術難點在于混合、制膜和貼合。干法電極工藝的技術難點在于混合、制膜和貼合。納科諾爾在熱輥、干法電極等新工藝領域處于領先地位。干法電極成型覆合一體機通過輥壓技術將粉料輥壓成厚膜后，經多次熱壓減薄后收卷或與集流體進行復合，可保證膜片不斷帶的情況下減薄至指定厚度并提高壓實密度。表表 1010：干法電極工藝的技術難點：干法電極工藝的技術難點 技術難點技術難點 產業化進度產業化進度 混料的混合均勻性 優化混料裝置優化混料裝置，增加多個混合維度，以提高均勻性。電極材料與集流體

50、脫落的問題 德國 MIXACO 特有的納米導電涂層可以在電極與集流體之間成鍵，利用化學方法復合。粘結劑的纖維化 需要施加高剪切力高剪切力，施加方法可以有多種，如高速混合機、螺桿擠出裝置、氣流研磨裝置等。這些設備的使用如何保護材料結構、如何定量控制纖維化程度、如何在工業化生產中實現除磁等問題。粘接劑 PTFE 與負極側鋰副反應 在 PTFE 表面包覆碳導電劑實現粘接劑的鈍化、以及與粉碎處理的傳統非原纖化材料（PVDF、CMC）混合等方法。資料來源：張釗等黏結劑纖維化制備干法電極的研究進展2024，光大證券研究所整理 干法輥壓設備需要更高壓力。干法輥壓設備需要更高壓力。特斯拉此前的干法正極工藝碰到

51、挑戰，在通過輥壓壓制硬度較大的正極粉體時，導致壓輥壓力超荷，發生位置偏移甚至變形。特斯拉最新采購 SACMI 2000 最大壓力可達 3500 噸，被認為將用于干電極正極輥壓。敬請參閱最后一頁特別聲明-16-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 表表 1111：干法電極工藝設備企業及產業化進度：干法電極工藝設備企業及產業化進度 公司公司 合作廠商合作廠商 產業化進度產業化進度 清研納科 廈鎢新能、寧德時代、比亞迪、貝特瑞 24 年推出粉體成膜雙面復合一體化裝備，該智能裝備將助推干法電極進入小規?；慨a階段，生產速度將達到 50m/min，單臺設備的年產能為0.5Gwh。德國 MIXACO

52、 2024 年 8 月，道金智能攜手德國 MIXACO 打造干法電極混合測試實驗室，適用于制備硫化物全固態電池。由于不使用與硫化物固態電解質發生反應的溶劑，因此干法工藝有助于更好地制備硫化物固態電解質膜并保持其高離子電導率。先導智能 韓國某電池企業 2024 年 11 月，先導智能為韓國頭部電池企業客戶定制的固態干法電極涂布設備已順利發貨至客戶現場，獲得客戶高度認可。這款設備不僅具有連續成膜，雙面同時復合，生產效率高等特點，同時配備了先導智能獨創的均溫系統，具有高剛性，高溫度均勻性的優勢。曼恩斯特 已初步完成干法前段整線的成膜技術布局，涵蓋配料混合、粘結劑原纖化、造粒、成膜、集流體復合等全套前

53、端工藝。寶晟能源 中科固能 2024 年 3 月寶晟能源與中科固能簽署戰略合作協議 利元亨 擁有完全自主知識產權的干法電極核心裝備項目已研發成功 華彩科技 華彩科技推出干法電極自支撐膜制備技術 嘉拓智能 嘉拓智能在自支撐膜制造設備方面走在前列，該公司還推出干法電極整線方案,并建立 KATOP 干法實驗室。美國固態電池初創公司Factorial 大眾、奔馳、輝能 Stellantis Factorial 與奔馳合作開發的 Solstice全固態電池單元采用了創新的干法正極涂層工藝，該新品能量密度高達 450Wh/kg，采用 FEST 電解質技術 Sakuu SK On，NGK，Livent 3D

54、 打印設備首先沉積材料粉末顆粒，然后噴射液體固化劑使其固化粘結，可定制形狀，實現鋰金屬負極的應用。AM Batteries 豐田、日本 Zeon 采用靜電噴霧技術，2024 年 10 月美國干法電極企業 AM Batteries 宣布交付第一卷干法電極 資料來源：各公司公告，鑫欏鋰電，起點固態電池 3.2 3.2 等靜壓：解決致密化難題等靜壓：解決致密化難題 國產輥壓機提供壓力有限且施加壓力不均勻，輥子損耗較為嚴重。不同于傳統的單軸壓力，等靜壓技術以其全方位、均衡施壓的特性，接觸致密程度更高、有效等靜壓技術以其全方位、均衡施壓的特性，接觸致密程度更高、有效降低阻抗，提升降低阻抗，提升離離子電導

55、率、循環壽命、抑制鋰枝晶子電導率、循環壽命、抑制鋰枝晶。因此，等靜壓工藝開始被引入固態電池的制備中。等靜壓工藝等靜壓工藝利用液體或氣體不可壓縮和均勻傳遞壓力的性質、支持從各個方向對加工件進行均勻加壓，尤其適用于硫化物固態電解質層的成型尤其適用于硫化物固態電解質層的成型，等靜壓支持在低溫條件下進行壓制，不會影響硫化物電解質的化學穩定性。表表 1212：等靜壓技術分類與應用進展：等靜壓技術分類與應用進展 類別類別 溫度溫度 壓力壓力（MPaMPa）壓力介質壓力介質 優點優點 缺點缺點 應用進展應用進展 公司進展公司進展 冷等靜壓(CIP)干袋式冷等靜壓 常溫 100-630 液體（如水或油或乙二醇

56、混合液體）連續大批量生產、壓強大 工序多、形狀受限 在氧化物、硫化物固態電池的生產中已得到應用 LG 利用冷等靜壓機采用硫化物固態電解質制備了無負極全固態電池。寧德時代在論文中通過 300MPa 的等靜壓處理 LAGP 片，再燒結。濕戴氏冷等靜壓 溫等靜壓(WIP)不超過500 300 左右 液體或氣體 物理性能和電氣性能好 溫度較難精準控制 在固態電池的生產中已得到應用 三星 SDI 在其固態電池產線中采用了水壓和輥壓工藝的溫等靜壓機（600MPa,150）。熱等靜壓(HIP)10002200 100200 惰性氣體 可消除缺陷，成型燒結一步到位 成本高、存在危險性 航空航天、電子信息、汽車

57、制造等特種材料領域 中國鋼研、江豐電子等有相關設備應用于特種材料領域。資料來源：粉體圈，光大證券研究所整理 敬請參閱最后一頁特別聲明-17-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 圖圖 1414：等靜壓對固態電池的影響示意圖等靜壓對固態電池的影響示意圖 資料來源：Quintus 圖圖 1515：等靜壓提升固態電解質界面接觸和致密性等靜壓提升固態電解質界面接觸和致密性 資料來源：本田官網 等靜壓工藝在航空航天、電子信息、汽車制造等特種材料制備領域有成熟應用。國外等靜壓設備公司有瑞典 Quintus、美國 AIP，國內中國鋼研、江豐電子、上海新諾儀器等公司有相關設備。在將等靜壓工藝其應用于固態

58、電池方面，三星SDI、LG、寧德時代、利元亨在論文或專利中均有等靜壓工藝應用于硫化物固態電池的制備，納科諾爾等靜壓設備正在研發中。表表 1313：輥壓機和等靜壓機設備參數：輥壓機和等靜壓機設備參數 輥壓輥壓 輥壓輥壓 輥壓輥壓 等靜壓等靜壓 熱等靜壓熱等靜壓 技術難點技術難點 納科諾爾輒壓機納科諾爾輒壓機 (LDHY500(LDHY500-N70)N70)上海聯凈輥壓機上海聯凈輥壓機 SACMI SACMI PH2090PH2090 QuintusQuintus（QIB QIB 180180）中國鋼研中國鋼研（HIPEX1250HIPEX1250）工作區域尺寸 500 x700mm(60080

59、0)x(400800)mm 170 x350mm 1315*2000mm 最大工作壓力 160 T 5-40 T 2000T,150kN 600MPa 200MPa 工作溫度 310 90-200 145 1400 輥縫調節精度（mm）0.001mm 0.001mm 生產速度(m/min)30 5-30 資料來源：粉體圈，Quintus，鋼研昊普 敬請參閱最后一頁特別聲明-18-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 4 4、投資建議投資建議 1、材料環節材料環節：硫化物固態電解質及其原材料硫化鋰是全固態電池產業鏈的增量材料，邏輯最順；其次硅基負極、碳納米管的滲透率和添加比例也將受益于固態

60、電池技術趨勢而提升。建議關注：固態電解質固態電解質/硫化鋰硫化鋰：有研新材、廈鎢新能、當升科技、恩捷股份；硅基負極硅基負極：圣泉集團、元力股份、日播時尚、璞泰來；碳納米管碳納米管：天奈科技、道氏技術。2、設備環節設備環節：新技術設備先行，干法電極設備為增量設備，等靜壓技術預期差大。建議關注：干法電極：干法電極：納科諾爾、曼恩斯特；整線整線：利元亨、先導智能、贏合科技。5 5、風險分析風險分析 （1 1）新技術研發不及預期的風險）新技術研發不及預期的風險 若材料技術難題難以解決、硫化物固態電解質的材料短板難以解決，可能影響固態電池量產節奏。（2 2）技術路線變化風險）技術路線變化風險 作為固態電

61、池技術的替代路線，如果可控核聚變、氫燃料電池技術等獲得突破性進步，可能影響固態電池技術的未來空間。（3 3）產業化進程不及預期的風險）產業化進程不及預期的風險 固態電池的產業化落地應用是未來關注的重點，如果由于一些技術問題和降本難題導致產業化不及預期，會影響相關公司股價。敬請參閱最后一頁特別聲明-19-證券研究報告 行業及公司評級體系行業及公司評級體系 評級評級 說明說明 行行 業業 及及 公公 司司 評評 級級 買入 未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上 增持 未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性 未來 6-12 個月的投資收益率與市

62、場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持 未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出 未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級 因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級?；鶞手笖嫡f明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數；香港市場基準為恒生指數；美國市場基準為納斯達克綜合指數或標普 500 指數。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限

63、性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。負責準備以及撰寫本報告的所有研究人員在此保證，本研究報告中任何關于發行商或證券所發表的觀點均如實反映研究人員的個人觀點。研究人員獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶反饋、競爭性因素以及光大證券股份有限公司的整體收益。所有研究人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。法律主體

64、聲明法律主體聲明 本報告由光大證券股份有限公司制作，光大證券股份有限公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格，負責本報告在中華人民共和國境內（僅為本報告目的，不包括港澳臺）的分銷。本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格編號已披露在報告首頁。中國光大證券國際有限公司和 Everbright Securities(英國)Company Limited 是光大證券股份有限公司的關聯機構。特別聲明特別聲明 光大證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）成立于 1996 年，是中國證監會批準的首批三家創新試點證券公司之一，也是世界 500 強企業中國光大集團股份公司的核心金融服務平

65、臺之一。根據中國證監會核發的經營證券期貨業務許可，本公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。本公司經營范圍：證券經紀；證券投資咨詢；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問；證券承銷與保薦；證券自營；為期貨公司提供中間介紹業務；證券投資基金代銷；融資融券業務；中國證監會批準的其他業務。此外，本公司還通過全資或控股子公司開展資產管理、直接投資、期貨、基金管理以及香港證券業務。本報告由光大證券股份有限公司研究所（以下簡稱“光大證券研究所”）編寫，以合法獲得的我們相信為可靠、準確、完整的信息為基礎，但不保證我們所獲得的原始信息以及報告所載信息之準確性和完整性。光大證券研究所可能將不時補充、修訂或更新有關信

66、息，但不保證及時發布該等更新。本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次發布時光大證券研究所的判斷，可能需隨時進行調整且不予通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本報告中的信息或所表述的意見并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。不同時期，本公司可能會撰寫并發布與本報告所載信息、建議及預測不一致的報告。本公司的銷售人員、交易人員和其

67、他專業人員可能會向客戶提供與本報告中觀點不同的口頭或書面評論或交易策略。本公司的資產管理子公司、自營部門以及其他投資業務板塊可能會獨立做出與本報告的意見或建議不相一致的投資決策。本公司提醒投資者注意并理解投資證券及投資產品存在的風險，在做出投資決策前，建議投資者務必向專業人士咨詢并謹慎抉擇。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。投資者應當充分考慮本公司及本公司附屬機構就報告內容可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一信賴依據。本報告根據中華人民共和國法律在中華人

68、民共和國境內分發，僅向特定客戶傳送。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、復制、轉載、刊登、發表、篡改或引用。如因侵權行為給本公司造成任何直接或間接的損失，本公司保留追究一切法律責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。光大證券股份有限公司版權所有。保留一切權利。光大證券股份有限公司版權所有。保留一切權利。光大證券研究所光大證券研究所 上海上海 北京北京 深圳深圳 靜安區新閘路 1508 號 靜安國際廣場 3 樓 西城區武定侯街 2 號 泰康國際大廈 7 層 福田區深南大道 6011 號 NEO 綠景紀元大廈 A 座 17 樓 光大證券股份有限公司關聯機構光大證券股份有限公司關聯機構 香港香港 英國英國 中國光大證券國際有限公司中國光大證券國際有限公司 香港銅鑼灣希慎道 33 號利園一期 28 樓 Everbright Securities(Everbright Securities(英國英國)C)Company Limitedompany Limited 6th Floor，9 Appold Street，London，United Kingdom，EC2A 2AP