2022年中國現磨咖啡連鎖行業市場空間測算及競爭格局展望報告（59頁）.pdf

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1、2022 年深度行業分析研究報告 目錄目錄 現磨步入大眾化階段，拓圈提頻驅動高速增長現磨步入大眾化階段，拓圈提頻驅動高速增長 . 1 快速增長階段，滲透率仍較低 . 1 消費升級奠定需求基礎，供給發力促進習慣養成 . 3 消費升級：居民收入提升是基礎推動力 . 3 習慣養成：需求變革推動行業演替，優質供給促進品類心智建立 . 4 空間測算：大眾化初期、分層式增長，咖啡店十年兩千億空間 . 9 價格帶層次清晰，價格帶層次清晰，“一超一超”之下之下“多強多強”崛起崛起. 17 咖啡和茶飲：現飲整體空間廣闊，共同成長為主流 . 17 咖啡：速溶RTD現磨，行業進入現磨放量的階段. 19 現磨咖啡：星

2、巴克“一超”之下新玩家“多強”崛起 . 20 競爭要素：點位資源+穩定供應鏈支撐下，沉淀高辨識度品牌文化 . 22 未來競爭格局的展望 . 29 中國現磨咖啡市場頭部品牌概況中國現磨咖啡市場頭部品牌概況 . 35 商業模式：高周轉、高毛利、低人工的高標準化餐飲業態 . 35 平價：高周轉模式，兩種思路、殊途同歸 . 38 中高端：高客單模式，格局穩定、龍頭確定 . 46 插圖目錄插圖目錄 圖 1：中國咖啡市場消費規模（億元） . 1 圖 2：2020 年各國人均咖啡消費杯數（不含即飲咖啡） . 1 圖 3：中國 2004-2013 年和日本 1964-1973 年咖啡消費量對比（千袋）. 1

3、圖 4：2020 年各國人均現磨咖啡消費杯數 . 2 圖 5：2020 年各國現磨咖啡占咖啡總消費杯數比例 . 2 圖 6：中國現磨咖啡消費杯數占比 . 2 圖 7：每百萬人咖啡店數量對比 . 3 圖 8：部分城市每百萬人咖啡店數量對比（2020） . 3 圖 9：分等級城市咖啡店密度 . 3 圖 10：國內咖啡店分布 . 3 圖 11：城鎮和農村居民人均可支配收入穩定增長（元） . 4 圖 12：城鎮和農村居民人均消費支出同步提升（元） . 4 圖 13：不同因素驅動的咖啡市場 . 4 圖 14：現磨咖啡不同年齡消費者占比 . 4 圖 15：常見飲品咖啡因杯含量對比 . 5 圖 16：美國每

4、人每天平均咖啡消費杯數（按年齡分組） . 5 圖 17：2020 日本每人每天平均咖啡消費杯數（按年齡和性別分組） . 5 圖 18：中國已經養成習慣的消費者購買頻次顯著較高 . 6 圖 19：中國咖啡消費者飲用年限越久，攝入頻次越高 . 6 圖 20：咖啡需求層次和對應市場 . 7 圖 21：日本 komeda 咖啡店數量 . 7 圖 22：國內星巴克、Costa 門店的功能區位分布 . 7 圖 23：日本城市化率和咖啡店數量時序圖 . 8 圖 24：中國購物中心體量 . 8 圖 25：日本現磨咖啡從奢侈消費演變為大眾消費 . 10 圖 26：日本生豆進口量（萬噸） . 10 圖 27：19

5、90s 后日本連鎖咖啡店快速開店 . 10 圖 28：1990s 后日本咖啡店連鎖化率快速提升 . 10 圖 29：2010s 后全服務型“昭和咖啡館”重新流行 . 11 圖 30：日本咖啡店市場規模推移 . 11 圖 31：星巴克在中國大陸開店時序圖 . 12 圖 32：Costa 在中國大陸開店時序圖 . 12 圖 33：2015 年以來中國咖啡店數量 . 13 圖 34：中國大陸咖啡店市場演替 . 13 圖 35：中國高線城市核心用戶群體逐漸養成咖啡消費習慣 . 14 圖 36：一二線城市主要飲品品類的消費者滲透率（2020 年） . 15 圖 37：中國臺灣飲品店數量 . 18 圖 3

6、8：中國臺灣飲品店收入規模 . 18 圖 39：不同等級城市茶飲奶茶門店占比（2021Q2） . 18 圖 40：不同等級城市咖啡門店占比（2021Q2） . 18 圖 41：中國不同形態咖啡消費杯數結構 . 20 圖 42：中國咖啡店品牌份額 . 21 圖 43：中國精品咖啡和茶飲門店的連鎖化率逐年提升 . 21 圖 44：星巴克收入份額和門店數量 . 21 圖 45：咖啡產品及品牌價格帶. 22 圖 46：中國咖啡廳/酒吧分渠道消費占比 . 23 圖 47：美國咖啡廳/酒吧分渠道消費占比 . 23 圖 48：“快咖啡”場景下，便利程度是消費者選擇購買現磨咖啡渠道的關鍵考慮要素之一 . 23

7、 圖 49：咖啡店品牌原材料使用情況對比 . 24 圖 50：中國咖啡產業鏈結構及價值分布 . 26 圖 51：全球阿拉比卡豆產量分布（2021） . 26 圖 52：2021 年以來生豆價格持續上行 . 26 圖 53：全球前五大咖啡豆生豆貿易商市場份額（2019） . 27 圖 54：全球前 10 大烘焙商市場份額（2019） . 28 圖 55：日本咖啡店品牌份額 . 30 圖 56：美國咖啡店品牌份額 . 30 圖 57：中國臺灣咖啡店品牌份額（收入計） . 30 圖 58：中國臺灣咖啡店品牌份額（門店數計） . 30 圖 59：日本消費者購買不同形態咖啡的占比 . 31 圖 60：日

8、本便利店咖啡和罐裝咖啡價格對比 . 31 圖 61：日本消費者購買便利店咖啡的消費場景 . 31 圖 62：日本消費者購買便利店咖啡的頻率 . 31 圖 63：日本咖啡飲料消費量（千 KL）vs 便利店咖啡銷量（億杯） . 32 圖 64：日本咖啡店參與者類型示意圖 . 32 圖 65：便利店、快餐等渠道更多是承接功能性需求，粘性不高 . 33 圖 66：2021 年中國咖啡行業消費者咖啡店購買單價調查 . 33 圖 67：中國咖啡消費者口味偏好變化 . 34 圖 68：主要上市餐飲類企業正常情況下穩態門店坪效對比 . 35 圖 69：主要上市餐飲類企業正常情況下穩態門店 OPM 對比 . 3

9、5 圖 70：中國大陸咖啡連鎖品牌定位矩陣 . 36 圖 71：瑞幸咖啡收入（億元）及同比增速 . 38 圖 72：瑞幸咖啡門店數量及增速 . 38 圖 73：瑞幸咖啡經營利潤（億元） . 39 圖 74：瑞幸咖啡歸母凈利潤（億元） . 39 圖 75：瑞幸咖啡現金流（億元）情況 . 39 圖 76：瑞幸咖啡門店結構 . 40 圖 77：瑞幸 vs 星巴克：搜索用戶畫像 . 40 圖 78：瑞幸咖啡門店分布（按城市等級） . 40 圖 79：瑞幸咖啡的產品線采取類似現制茶飲的高 SKU 模式 . 41 圖 80：“爆品”生椰拿鐵和厚乳拿鐵外賣銷量占比持續領先 . 41 圖 81：瑞幸現制飲品杯

10、單價持續提升 . 41 圖 82：瑞幸咖啡月均交易用戶數（萬人） . 41 圖 83：毛利率持續提升 . 42 圖 84：營銷費用率和經營費用率持續下降 . 42 圖 85：瑞幸員工數量 . 42 圖 86：瑞幸總部員工結構 . 42 圖 87：瑞幸“瑞即購”無人咖啡機和加盟業務模式 . 43 圖 88：加盟店收入（億元） . 43 圖 89：Manner 門店圖 . 44 圖 90：Manner 門店分布和開店時序圖 . 44 圖 91：品牌負面評價比例 . 44 圖 92：Manner 產品線 . 45 圖 93：Manner SOE 上新展示. 45 圖 94：Manner 招聘薪資和內

11、部晉升路徑 . 46 圖 95：中高端品牌消費者評價對比 . 47 圖 96：星巴克中國區門店數 . 48 圖 97：星巴克中國 FY2018-2021 收入、同店收入和單店收入情況 . 48 圖 98：星巴克中國分季度同店收入增速及其拆分 . 48 圖 99：星巴克中國按咖啡產品線/領導力劃分的門店類型 . 49 圖 100：中國即飲咖啡零售額（億元）及品牌市占率 . 50 圖 101：中國即飲咖啡品牌零售銷量（百萬升）及品牌市占率 . 50 圖 102：星巴克中國門店分布（2022/2/5） . 50 圖 103：星巴克中國的門店類型結構（按公司定義口徑） . 50 圖 104：咖啡品牌百

12、度指數對比. 52 圖 105：星巴克中國分季度凈開店數 . 53 圖 106：FY2021 星巴克全球 Top10 門店數市場 . 53 圖 107：Tims 中國店型及對應的穩態 UE 指引 . 53 圖 108：Tims 管理團隊 . 54 圖 109：Tims 中國門店數量（含管理層預測）. 54 圖 110：Tims 中國收入和利潤率情況（含管理層預測） . 54 表格目錄表格目錄 表 1：代表性咖啡品牌融資情況整理 . 8 表 2：2030 年咖啡店行業規模測算（基礎情景） . 16 表 3：2030 年咖啡店行業規模測算（情景 2、情景 3） . 17 表 4：咖啡店行業未來競爭

13、格局推演 . 34 表 5：海外傳統咖啡品牌全球經營情況對比 . 35 表 6：部分咖啡店品牌 UE 測算對比 . 36 表 7：中國咖啡店市場各類型代表性品牌對比 . 37 表 8：公司管理層的盈利預測（含高、低兩類情景，人民幣百萬元，預測時間為2020/12） . 43 表 9：星巴克全球自建咖啡豆烘焙廠情況 . 51 表 10：2021 年 Gartner 全球供應鏈能力排名 Top25 企業（星巴克排名第 22） . 51 表 11：Tims 中國成立以來主要事件梳理 . 54 表 12：可比公司估值表 . 55 1 現磨步入現磨步入大眾化階段，拓圈提頻驅動大眾化階段，拓圈提頻驅動高速

14、增長高速增長 快速增長階段，滲透率仍較低快速增長階段，滲透率仍較低 過去 5-10 年，中國大陸咖啡市場快速成長，零售咖啡產品和咖啡廳消費的咖啡合計規模從 2014 年 220 億元增長至 2020 年 750 億元，CAGR 達 22.7%。但橫向對比看仍處行業發展早期階段，人均咖啡消費量遠低于成熟市場水平，2020 年人均咖啡消費杯數為9.1 杯/年，顯著低于韓國（367.0 杯/年） 、美國（327.4 杯/年） 、日本（280.1 杯/年）以及全球平均水平（161.3 杯/年） 。參考海外，咖啡消費具有較長的成長周期，國際咖啡組織（ICO）指出，中國 2004/05 年至 2013/1

15、4 年與日本從 1964/65 年至 1973/74 年的咖啡消費量增速十分相似，而此后日本的咖啡消費量經過 30-40 年持續大幅增長才達到頂峰。 圖 1：中國咖啡市場消費規模（億元） 圖 2：2020 年各國人均咖啡消費杯數（不含即飲咖啡） 資料來源：沙利文（轉引自百勝中國投資者會議展示資料，含預測） ，中信證券研究部 注：咖啡廳指在咖啡廳消費的咖啡規模 資料來源：Euromonitor，中信證券研究部 注：未包括 RTD 咖啡 圖 3：中國 2004-2013 年和日本 1964-1973 年咖啡消費量對比（千袋） 資料來源：國際咖啡組織，中信證券研究部 根據歐睿，中國的咖啡因攝入主要來

16、自茶，而咖啡的各類形態中又以速溶為主、即飲其次。這一攝入結構反饋到咖啡的消費量結構方面，靜態看，歐?？趶较氯蚍秶鷥?51.4367.0327.4280.1161.39.10100200300400500600法國韓國美國日本全球中國2020年人均咖啡消費杯數0500100015002000250019642004196520051966200619672007196820081969200919702010197120111972201219732013日本中國 2 現磨咖啡消費杯數占比 59%，而目前我國咖啡消費仍以速溶為主，現磨咖啡占比僅 5%左右，遠低于成熟咖啡市場（美國 89%，日本

17、 45%） 。因此，中國人均現磨咖啡消費杯數與全球平均水平差異較咖啡消費整體差異更大。 圖 4：2020 年各國人均現磨咖啡消費杯數 圖 5：2020 年各國現磨咖啡占咖啡總消費杯數比例 資料來源：Euromonitor，中信證券研究部 資料來源：Euromonitor，中信證券研究部測算 注：咖啡總消費包含現磨、速溶、即飲三種形態，即飲咖啡按每單位 250ml 換算為杯數 但動態看，在消費升級背景下，我國咖啡消費正向成熟市場結構遷移?，F磨咖啡占比不斷提升，從 2012 年 2%左右提至 2019 年的 6%，且正處于滲透率加速上升的通道中，帶動 2014-2020 年咖啡廳的咖啡產品收入 C

18、AGR 達到 23.2%。 圖 6：中國現磨咖啡消費杯數占比 資料來源：Euromonitor，中信證券研究部測算 注：咖啡總消費包含現磨、速溶、即飲三種形態，即飲咖啡按每單位 250ml 換算為杯數 我國咖啡店市場潛力大。對比成熟市場，一方面國內現磨咖啡飲用量低，另一方面人均咖啡店數量較少，供給不充分，人均咖啡店數量僅 0.7 家，低于日本（5.3 家） 、英國（3.9 家） 、美國（1.9 家）等。即使是全世界咖啡店數量最多的城市上海，人均咖啡店數量為 3 家，和其他重要商業大都市如東京（4.8 家） 、舊金山（4.4 家） 、臺北（3.4 家）相比也并不高。 461.9298.6176.

19、5169.796.90.5050100150200250300350400450500法國美國韓國日本全球中國2020年人均現磨咖啡消費杯數89%84%59%45%45%5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%美國法國全球日本韓國中國2020年各國現磨咖啡占咖啡總消費比（按杯數計）2.1%2.2%2.2% 2.3%2.3%2.4%2.4%2.6%2.9%3.2%3.7%4.2%4.9%5.7%4.7%0%1%2%3%4%5%6%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

20、 2020中國現磨咖啡滲透率（按消費杯數計） 3 圖 7：每百萬人咖啡店數量對比 圖 8：部分城市每百萬人咖啡店數量對比（2020） 資料來源：The Korea Economic Daily，韓國央行，日本總務省統計局，世界銀行，Allegra，IMF，ibisworld，美國經濟分析局，中國大陸各地統計局，中國臺灣統計局，百度地圖，中信證券研究部 注：日本為 2016 年數據，中國大陸為 2021 年數據，其他為 2020 年數據 資料來源：coffee business intelligence，日本總務省統計局，apartment guide，中國臺灣財政部，百度地圖，國家統計局，中信

21、證券研究部 分布上來看，中國大陸咖啡店分布仍不均衡，下沉市場密度明顯偏低。一線、新一線和二線咖啡店占全國店數的 67%，而涵蓋 9 億人的下沉市場僅占比 33%?？Х缺旧砭邆鋵捰脩籼卣?，且咖啡店同時具有作為商務或社區型交際空間的需求屬性。日本 1972 年推行列島改造，運輸設施和商業街區等的建設使得偏遠地區具備咖啡店選址和開店條件，咖啡店數量迅速增加。我們認為三線及以下地區城鎮化率和相關基礎設施建設水平的提升也將有利于下沉市場咖啡店密度的增加。 圖 9：分等級城市咖啡店密度 圖 10：國內咖啡店分布 資料來源：百度地圖，中信證券研究部 資料來源：百度地圖，中信證券研究部 消費消費升級升級奠定需

22、求基礎，奠定需求基礎，供給發力供給發力促進習慣養成促進習慣養成 消費升級：居民收入提升是基礎推動力 當前我國處于品牌化消費和個性化消費共生發展的階段，經濟增長和消費者可支配收入的提升和消費理念改變為現制飲品行業提供了快速增長的催化劑。2016 年初至 2020年末，中國居民人均可支配收入從 23,821 元/年增長至 32,189 元，CAGR 達 7.8%，與此同時城鎮化水平也快速提高，帶動居民消費水平持續提升。 13845293861851587102004006008001000120014001600韓國日本英國美國中國臺灣 中國大陸每百萬人咖啡店數量18314814383393040

23、500100015002000首爾東京舊金山臺北上海每百萬人咖啡店數量230.2134.894.940.534.331.0050100150200250一線新一線二線三線四線五線每百萬人咖啡店數量19%27%21%15%11%7%咖啡店分布一線新一線二線三線四線五線全國平均：71 4 圖 11：城鎮和農村居民人均可支配收入穩定增長（元） 資料來源：國家統計局，中信證券研究部 圖 12：城鎮和農村居民人均消費支出同步提升（元） 資料來源：國家統計局，中信證券研究部 居民收入提升是現制飲品行業發展的基礎推動力。根據 Euromonitor 的分類方法，咖啡市場發展的驅動因素包括品質追求、收入增長、

24、人口增長、生活方式四種，我國咖啡行業目前主要屬于收入驅動市場，可選屬性仍然較強。 圖 13：不同因素驅動的咖啡市場 資料來源：Euromonitor，中信證券研究部 圖 14：現磨咖啡不同年齡消費者占比 資料來源： 2018-2019 中國咖啡消費藍皮書 （36Kr 研究院，奈雪的茶） ，中信證券研究部 基于人口出生率以及人口年齡結構變動趨勢判斷，未來五年，90 后成為 25-35 歲區間內的成熟消費者，根據國家統計局披露的人口年齡結構數據測算，90 后人口規模約為1.84 億，Z 世代人數約為 2.27 億。90 后和 Z 世代目前是現磨咖啡消費的主力軍，占現磨咖啡消費者比例達一半以上?，F磨

25、咖啡上世紀 90 年代進入大陸市場，這一代人的成長過程恰好是這一品類進行初步市場培育的關鍵階段，且這一人群中出國留學人數也持續增加至 2019 年的 70 萬人，有望成為中國的第一代“咖啡世代” 。90 后消費能力的提升、對消費體驗價格比的重視以及個性化的消費態度，都將促進現磨咖啡消費規模繼續擴大。 習慣養成：需求變革推動行業演替，優質供給促進品類心智建立 產品屬性：致癮性大眾消費品，高頻次+寬用戶特征顯著 產品端來看，首先，世界三大飲料咖啡、可可、茶之所以風靡，原因之一就是含有咖啡因，咖啡因是一種中樞神經興奮劑，能夠暫時地驅走睡意并恢復精力，存在一定的0%2%4%6%8%10%12%0100

26、002000030000400005000020162017201820192020城鎮人均可支配收入農村人均可支配收入城鎮yoy農村yoy-40%-20%0%20%40%60%0500010000150002000025000300003500020162017201820192020城鎮人均消費支出農村人均消費支出城鎮yoy農村yoy56%36%5%3%90后80后70后70前 5 致癮性。其次，相比其他飲料，咖啡不含糖，單杯的量也較小，生理負擔輕。再次，咖啡既可以做熱飲，在冷萃等現代食品技術下也可以做成風味較好的冷飲，因此具有較高的跨地域接受度，較茶飲等品類淡旺季相對不明顯。這些產品端的

27、特征奠定了咖啡高頻次、高復購的消費基礎?？Х刃袠I經歷了三次浪潮，產品質量不斷提升，實現了從單一、劣質的速溶咖啡到新鮮、優質的現磨咖啡的升級，膠囊咖啡、三頓半等精品速溶咖啡的興起說明咖啡各形態內部也出現了產品升級。杯型、咖啡因含量、植物奶等選擇擴充了產品形式，咖啡+甜品、咖啡+輕食的交叉銷售等，進一步提升了消費者的購買和使用體驗，推動需求增長。 圖 15：常見飲品咖啡因杯含量對比 資料來源：Caffeine informer，中信證券研究部 注：新鮮調制咖啡、美式、拿鐵、濃縮咖啡中咖啡因均指星巴克大杯（473ml）含量 咖啡飲用習慣形成后可以保持并進行代際傳遞，在用戶的年齡、性別畫像上呈現出極高

28、的包容性。美國、日本的咖啡消費者滲透率均在 90%以上。而由于大眾化的咖啡尤其是現磨咖啡消費習慣在中國仍處于培育階段，根據德勤中國，當前國內的咖啡消費者仍以 20-50 歲間的一線白領為主，受教育程度和收入水平相對較高。但根據海外成熟市場用戶的咖啡飲用頻次看，人均咖啡飲用量隨年齡增長而有所提高，寬用戶、長生命周期的特征明顯。 圖 16：美國每人每天平均咖啡消費杯數（按年齡分組） 圖 17：2020 日本每人每天平均咖啡消費杯數（按年齡和性別分組） 資料來源：美國咖啡協會 2020，中信證券研究部 資料來源：全日本咖啡協會，中信證券研究部 0.991.561.732.162.071.992.32

29、2.370.00.51.01.52.02.518-19 20-24 25-29 30-39 40-49 50-59 60-6970+美國每人每天平均咖啡消費杯數0.410.921.561.972.070.250.471.201.961.930.00.51.01.52.02.5中高校生18-2425-3940-5960+日本每人每天平均咖啡消費杯數男女 6 圖 18：中國已經養成習慣的消費者購買頻次顯著較高 圖 19：中國咖啡消費者飲用年限越久，攝入頻次越高 資料來源：德勤中國中國現磨咖啡行業白皮書 ，中信證券研究部 資料來源：德勤中國中國現磨咖啡行業白皮書 ，中信證券研究部 社會屬性： “第三

30、空間”承擔社會基礎設施功能，現磨消費是身份表達的低門檻實現途徑 咖啡行業經歷了速食化、精品化和美學化三次浪潮，逐漸形成了速溶、即飲和現磨三大品類。三次浪潮反映消費需求的變化和升級。第一次浪潮（1940-1960）中，咖啡提神、消除疲勞等功能為大眾所了解，速溶咖啡和罐裝咖啡興起，速食化浪潮下的廉價產品幫助咖啡走進千家萬戶，雀巢雀巢咖啡逐漸成長為行業霸主。隨著咖啡消費的普及，意式咖啡開始為人們認知；另一方面，大眾消費水平提升，人們對咖啡的品質有了更高的要求。在第二次浪潮（1960-2000）中，咖啡消費趨于精品化，現磨咖啡興起，連鎖咖啡店應運而生，星巴克星巴克走上巔峰?？Х任幕陌l展培育了一大批關

31、注咖啡本身特性的愛好者，從而推動了以美學化為核心的第三次浪潮（2000 至今） ，部分消費者開始對咖啡產業鏈知識感興趣，講究咖啡豆產區、風味、處理方法等的精品咖啡理念開始崛起。我們認為，星巴克、瑞幸對大眾消費者進行多年市場教育后，當前部分消費者已經開始主動追求品質和體驗上的升級，將進一步推動現磨咖啡以及線下咖啡店需求的增長。 在行業演替中，咖啡的豐富需求層次和高粘性、長生命周期的消費特征得到了充分的體現。速溶咖啡和即飲咖啡對應功能屬性，因為咖啡因成分的存在，飲用咖啡可以起到提神醒腦、消除疲勞的效果。連鎖咖啡店出售的現磨咖啡，則同時具備了功能屬性和場景屬性，一方面為人們提供了在家庭和工作場所之外

32、進行社交或者獨處的“第三空間” ；另一方面，咖啡品牌的文化和態度成為消費者的社交貨幣，并且在一定程度上滿足了尋求身份認同感的精神需求。近年來的美學化浪潮則進一步強化了咖啡的體驗性需求，消費者關注點開始回歸咖啡本身，注重品鑒、品味。多樣化的需求點強化了咖啡在功能性、社會性、精神性的多元使用價值，由此分化出豐富的消費層級和對應的細分市場。 3262619050100150200250300350一線城市二線城市中國大陸人均咖啡消費量對比（杯/年）已養成咖啡飲用習慣的消費者 7 圖 20：咖啡需求層次和對應市場 資料來源：中信證券研究部繪制 后三種需求層次反映的咖啡社會屬性與咖啡店密切關聯。首先在空

33、間提供上，咖啡店作為家庭和工作場所之外的“第三空間” ，承載了一定的社會基礎設施功能。因為單次消費金額低、經營時段長、選址靈活，咖啡店是消費者外出背景下較好的停駐點，且咖啡店可以適應多種社交或獨處的需求，涵蓋商務交談、休閑聚會、工作/學習等場景。目前國內咖啡店分布主要仍然與商務中心密切關聯，而參考日本市場，日本第三大連鎖咖啡店品牌 komeda 即瞄準郊區市場，主要吸引社區型而非商圈人流的全時段用餐及休閑需求。結合人口老齡化趨勢，我們判斷未來社區店也會有更多開店空間。 圖 21：日本 komeda 咖啡店數量 圖 22：國內星巴克、Costa 門店的功能區位分布 資料來源：komeda 公司公

34、告，中信證券研究部 資料來源：極海品牌監測，中信證券研究部 另一方面，在精神需求上，消費者也更多通過咖啡店品牌的消費選擇來表達自己的審美取向和態度、傳遞身份認同。且相比奢侈品和各類高端服務業態，咖啡店入口便捷、價格低廉，是實現身份歸屬和表達的低門檻途徑，具有一定“廉價奢侈品”的象征意義。 供給端：優質供給增加，多價格帶多渠道促進品類心智滲透 供給端來看，優質供給增加，促進行業連鎖化率和頭部集中度提高。2016 年以來，國內咖啡店數量在 10 萬家左右徘徊，但與之相對應的是連鎖化率和頭部集中度的快速提400430480552606676747860896914010020030040050060

35、07008009001000komeda咖啡門店數社會屬性 8 升，咖啡店行業 CR5 達到近 50%，顯著高于其他餐飲業態，一方面體現咖啡品類高度標準化的特征在規?；瘮U張中的優勢；另一方面也反映當前咖啡店行業品牌化趨勢日益強化，優質品牌對缺乏經營特色的單體和部分傳統品牌實現迭代。 城市商業地產項目開發日臻成熟，各級購物中心、寫字樓體量快速增長，給予咖啡店實際擴張的可行性。另一方面，優質物業在選擇品牌時更加側重頭部和具有一定調性、口碑的區域性品牌，進一步擴大連鎖品牌相對于單體業態的優勢。日本在上世紀 50-70年代戰后經濟增長階段，其全國基礎設施建設水平快速提升，城市化率由 1950 年的 3

36、7%提高到 1970 年 72%，迎來第一次“咖啡店潮” 。1966 年，日本咖啡店數量 2.7 萬家，1975 年這一數字增加至 9.2 萬家。我們認為隨著國內城鎮化率的繼續提高，更多當前的低線城市也將具備更加成熟的咖啡品牌拓店條件。 圖 23：日本城市化率和咖啡店數量時序圖 圖 24：中國購物中心體量 資料來源：日本總務省統計局，中信證券研究部 注：橫坐標軸上排年份對應城市化率，下排年份對應咖啡店數量 資料來源：贏商大數據，中城研究院，中信證券研究部 注：僅統計超過 3 萬平方米的購物中心 2015 年前后，新零售咖啡出現，資本介入咖啡連鎖賽道。2017-18 年瑞幸咖啡的快速開店和在全國

37、范圍內的大力品牌推廣進一步加深消費者教育，外賣、自提等新渠道拓展了消費場景、增加消費頻次，強化了用戶對于咖啡品類的粘性。 更為重要的是，新零售咖啡以及“后瑞幸時代”平價精品和高端美學咖啡品牌的出現，提高了供給質量、豐富了供給層次，給予消費者更多產品和價格帶選擇。2015 年之前的傳統咖啡店時代現磨咖啡滲透率低且增長緩慢，原因之一在于供給端結構單一。有限服務型咖啡如星巴克、Costa 等定價 30-40 元/杯，價格帶較高，全服務性質的咖啡廳客單價則更高。而 2015 年以來更多平價優質供給的出現和加密，明顯推動了咖啡品類的大眾化，幫助對潛在用戶的拓圈和促進現磨咖啡滲透率的提升。 表 1：代表性

38、咖啡品牌融資情況整理 品牌 披露日期 金額 輪次 投資方 瑞幸 2018/7/11 2 億美元 A 輪 大鉦資本，GIC 新加坡政府投資公司，君聯資本，愉悅資本 2018/12/12 2 億美元 B 輪 中金公司，GIC 新加坡政府投資公司，大鉦資本，愉悅資本 2019/4/18 1.5 億美元 B+輪 貝萊德 2019/5/17 5.61 億美元 IPO 上市 公開發行 2021/4/15 2.5 億美元 定向增發 大鉦資本，愉悅資本 2.715.56.767.975.978.791.405101520020406080100196519661970 19751975198019811985

39、1986199019911995199620002001200520062010200920152016日本城市化率和咖啡店數量咖啡店數量（萬家，右軸）日本:城市化率（%）0%10%20%30%40%0.01.02.03.04.05.02011201220132014201520162017201820192020中國購物中心體量體量存量（億方）體量增量（億方）體量增速（右軸） 9 Manner 2018/10/19 8000 萬人民幣 A 輪 今日資本 2020/12/24 1 億美元，投后估值 10+億美元 戰略融資 H Capital，Coatue Management 2021/2/2

40、4 未披露，投后估值 13 億美元 A+輪 Temasek 淡馬錫 2021/5/24 數億美元 戰略融資 美團龍珠 2021/6/16 未披露 戰略融資 字節跳動戰略投資部 M Stand 2021/1/15 超 1 億元人民幣，投后估值 7億人民幣 A 輪 CMC 資本 2021/7/23 超 5 億人民幣，投后估值約 40億人民幣 B 輪 啟承資本，黑蟻資本，高榕資本，CMC 資本，挑戰者創投 代數學家 2019/12/26 未披露 天使輪 物源資本，榕寧投資 2020/12/30 數千萬人民幣 A 輪 元生資本 2021/7/16 未披露 戰略融資 騰訊投資，元禾控股 Double W

41、in 2021/5/1 未披露 天使輪 壹叁資本 挪瓦咖啡 2020/5/26 未披露 天使輪 源星資本，伯藜創投，三七互娛創投基金 2020/11/18 數千萬人民幣 A 輪 金沙江創投 2021/8/26 未披露 A+輪 金沙江創投，伯藜創投，盛景網聯，SIG 海納亞洲創投基金，天使投資人王剛 2021/10/24 未披露 B 輪 天使投資人王剛 2021/12/9 2 億人民幣 B+輪 海納亞洲創投基金，百麗集團消費基金，盛景嘉成 Seesaw 2017/6/2 4500 萬人民幣 A 輪 百?？毓?，沃升投資 2021/7/22 過億人民幣 A+輪 喜茶，百?？毓?Tims 中國 202

42、0/5/12 未披露 戰略融資 騰訊投資 2021/12/15 5000 萬美元 Pre-IPO 未披露 資料來源：天眼查，晚點 Latepost，36 氪，中信證券研究部 空間測算空間測算：大眾化大眾化初期初期、分層式增長，、分層式增長，咖啡店十年咖啡店十年兩千億空間兩千億空間 復盤日本：奢侈品大眾化連鎖化美學化復盤日本：奢侈品大眾化連鎖化美學化 奢侈品階段：明治時期日本就開始進口和消費咖啡，咖啡廳作為高消費的社交場所（沙龍） ，主要面向外國人以及占總人口比例極小的上流階層。但日本的第一次咖啡浪潮始于 20 世紀 60 年代左右。二戰后，1950 年日本恢復咖啡進口，但此時物資匱乏，進口咖啡

43、基本都銷往咖啡店，當時大學畢業生月工資大約 3000 日元，而一杯咖啡價格約 30日元，屬于奢侈品。 大眾化階段：恢復咖啡進口后 30 年，日本經濟持續高速增長，尤其在 1955-1972 年經歷了神武景氣、巖戶景氣和伊奘諾景氣，GDP 年均復合增長率達到 15.2%。這一階段，速溶咖啡和罐裝咖啡走入日本家庭，雀巢風靡全國，國民飲食結構也迅速西化。1960 年，日本咖啡豆輸入全面放開。經濟、文化雙重作用下，咖啡豆進口量快速提升，咖啡店行業也出現開店潮，從 1966 年到 1981 年，日本咖啡店數量從 2.7 萬家增長到 15.5 萬家，達到咖啡店數量的高峰。開店潮階段，市場上主要是個體經營的

44、各類別全服務型咖啡店。1970 年前后，專注咖啡產品、不提供或僅提供少量餐點、同時銷售咖啡豆的咖啡專門店出現，連鎖品牌也開始出現，如“羅多倫” “咖啡館”等連鎖品牌均于這一時期開出首店。整體而言，這一階段行業快速發展，咖啡店數量爆發式增長而行業格局極為分散。 10 圖 25：日本現磨咖啡從奢侈消費演變為大眾消費 圖 26：日本生豆進口量（萬噸） 資料來源：赤土亮二喫茶店日本人 ，中信證券研究部 資料來源：全日本咖啡協會，中信證券研究部 連鎖化階段：泡沫經濟時期日本地租飛漲，咖啡店開店成本陡增，泡沫經濟后的 90年代又受宏觀經濟影響，咖啡店數量快速萎縮至 2001 年的 8.9 萬家。各類特色的

45、全服務型“昭和咖啡館”逐漸沒落，同時隨著社會節奏的加快，顧客停留時間短、性價比高、自助服務的有限服務類咖啡館興起。本土品牌羅多倫崛起，90 年代中下旬星巴克、Tullys 等海外連鎖品牌的進入又普及了意式咖啡，它從開店角度看人工依賴度更低、更易于標準化，同時因為意式濃縮咖啡機的設備價格更高，這類咖啡店單體投入高，有一定進入門檻，綜合屬性更適合標準化擴張。這一階段，咖啡店整體數量減少，大量單體和全服務咖啡廳退出市場，而連鎖品牌快速擴張，咖啡店行業的經營標準化程度和連鎖化率同步提升。 圖 27：1990s 后日本連鎖咖啡店快速開店 圖 28：1990s 后日本咖啡店連鎖化率快速提升 資料來源：羅多

46、倫、星巴克公司官網及公告，東洋經濟，日經新聞，中信證券研究部 注：羅多倫 2006 年及以前為 3/31 數據，2006 年后為 12/31 數據；星巴克 2015 年及以前為 3/31 數據，2015 年后為9/30 數據 資料來源：日本連鎖協會 JFA，日本食品服務協會，日本總務省統計局，中信證券研究部 美學化階段：2000 年后，第三波咖啡浪潮興起，咖啡店類型出現分化。一方面，專注于咖啡本身的獨立咖啡店受到歡迎，受日本咖啡文化影響深遠的美國品牌藍瓶子、日本品牌%Arabica 等小規模美學咖啡連鎖店建立了較強的受眾認知。另一方面，出現了更多面向細分人群、提供附加服務的利基類別。與此同時，

47、隨著人口結構老齡化以及復古潮流受到青睞，全服務的“昭和咖啡館”又開始流行，其中 komeda 咖啡館以 2011-201.00 0.38 0.31 0.27 0.24 0.22 0.00.20.40.60.81.01.20100200300400500195019601970198019902004咖啡價格vs大學生畢業第一個月工資一杯咖啡價格（日元）一杯咖啡價格/大學生畢業第一個月工資（%）051015202530354045501877193019371942195019551960196519701975198019851990199520002005201020152020日本生豆進口

48、量（萬噸）050010001500200019811983198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019日本top2連鎖咖啡店品牌門店數量羅多倫星巴克1.0%1.0%1.4%3.3%5.8%7.6%8.8%3.2%3.4%4.6%12.3%28.1%29.9%38.9%43.2%0%10%20%30%40%50%19861991199620012006201220162019日本咖啡店連鎖化率連鎖化率（門店）連鎖化率（收入） 11 年 8.6%的 CAGR 開店，目前已成長為日本第三大連鎖品牌，羅

49、多倫集團旗下主打復古風格的星乃咖啡店也開出 200 多家門店。 圖 29：2010s 后全服務型“昭和咖啡館”重新流行 圖 30：日本咖啡店市場規模推移 資料來源：羅多倫、Komeda 公司公告，中信證券研究部 資料來源：日本食品服務協會，日本總務省統計局，中信證券研究部 咖啡進入大眾化階段，擴用戶咖啡進入大眾化階段，擴用戶+提頻次推動高增長提頻次推動高增長 2015 年以前，中國大陸連鎖咖啡市場參與者主要包括臺系、韓系和歐美系三類，經歷多輪洗牌后，臺系、韓系式微，星巴克、Costa 等歐美系成為主流。后瑞幸時代，隨著豐富價格帶的建立，咖啡得以觸達到更多消費者，在中國大陸真正進入大眾化階段，擴

50、用戶+提頻次成為行業發展的主線特征。 社交場所社交場所匱乏匱乏，臺系，臺系率先率先入場。入場。最早進入大陸的是以上島咖啡為代表的臺系咖啡廳（1997 年） 。世紀之交的大陸，經濟開始騰飛，而社交場所匱乏，咖啡館市場更是一片空白，上島咖啡搶占先機，迅速成為商務會談和休閑社交的首選場所，在沒有競爭對手的市場上膨脹式擴張。此時大陸消費者對咖啡的印象還停留在以雀巢為代表的速溶咖啡，對咖啡廳作為休閑社交場所的需求大于對咖啡本身的需求，商務交流也以“邊吃邊聊”為主，上島主推簡餐的模式恰好迎合了這一需求。因為西方文化影響不深，歐美的商務交流模式還沒有普及，隨后進入的歐美系咖啡廳并沒能立刻打開市場。上島的失敗