農銀國際：2024年中國政府工作報告宏觀投資策略及行業分析（20頁）.pdf

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1、 1 農銀國際政策透視農銀國際政策透視 2024 年中國政府工作報告年中國政府工作報告:宏觀、投資策略及行業分析宏觀、投資策略及行業分析 農銀國際政策透視農銀國際政策透視 2024 年中國政府工作報告年中國政府工作報告:宏觀、投資策略及行業分析宏觀、投資策略及行業分析 2024 年 3 月 5 日 2 目錄目錄 2024 年中國政府工作報告的宏觀解讀年中國政府工作報告的宏觀解讀 3 中國銀行業中國銀行業 7 中國消費業中國消費業 10 中國教育業中國教育業 12 中國科技中國科技及互聯網及互聯網業業 14 附件附件 1 16 權益披露權益披露 20 3 2024 年年 3 月月 5 日日 經濟

2、師：姚少華經濟師：姚少華 2024 年中國政府工作報告的宏觀解讀年中國政府工作報告的宏觀解讀 2024 年 3 月 5 日中國總理李強在第十四屆全國人民代表大會第二次會議上宣讀了本年度政府工作報告。報告主要分為三個部分，第一部分是對 2023 年的整體工作進行了回顧，第二部分是對 2024 年經濟社會發展總體要求和政策取向，第三部分是部署 2024 年政府工作的十大任務。中國中國 2023 年主要經濟預定目標實現情況年主要經濟預定目標實現情況 2023 年全年國內生產總值超過 126 萬億元，實質增長 5.2%，城鎮新增就業 1244 萬人，城鎮調查失業率平均為 5.2%，居民消費價格上漲 0

3、.2%，糧食產量 1.39 萬億斤，再創歷史新高（圖 1）。2023 年財政政策加力提效，加強重點領域支出保障，全年新增稅費優惠超過 2.2 萬億元，增發 1 萬億元國債支持災后恢復重建、提升防災減災救災能力。貨幣政策精準有力，兩次降低存款準備金率、兩次下調政策利率，科技創新、先進制造、普惠小微、綠色發展等貸款大幅增長。2023 年現代化產業體系建設取得重要進展。先進制造業和現代服務業深度融合，一批重大產業創新成果達到國際先進水平。國產大飛機 C919投入商業運營，國產大型郵輪成功建造，新能源汽車產銷量占全球比重超過 60%。電動汽車、鋰電池、光伏產品“新三樣”出口增長近 30%。數字經濟加快

4、發展，5G 用戶普及率超過 50%。圖圖 1：2023 年中國經濟預定目標與實際比較年中國經濟預定目標與實際比較 經濟指標經濟指標 目標目標 實際實際 實質 GDP 增長,%5.0 左右 5.2 城鎮新增就業,百萬 12.0 左右 12.44 城鎮調查失業率,%5.5 左右 5.2 糧食產量,萬億斤 1.3 以上 1.39 財政赤字率，%3.0 左右 3.8 消費物價通脹,%3.0 左右 0.2 來源:2023 與 2024 政府工作報告、農銀國際證券 4 2024 年年 GDP 增長目標為增長目標為 5.0%左右左右 中國政府將 2024 年經濟增長目標設定為 5.0%左右，與 2023 年

5、增長目標一致（圖 2）。報告指出 2024 年經濟增長預期目標為 5.0%左右，主要考慮了促進就業增收、防范化解風險等需要，并與“十四五”規劃和基本實現現代化的目標相銜接，也考慮了經濟增長潛力和支撐條件，體現了積極進取、奮發有為的要求。只有實現較高的增長，才能帶動較多的就業。特別是當前年輕人就業壓力仍大，報告預計今年高校畢業生超過 1170 萬人。另一方面，如果要實現 2035 年經濟總量翻一番目標，需要 2024 年-2035 年平均經濟增速達到 4.6%左右。由于 2023 年較高的基數效應，實現今年預期目標并非易事，需要政策聚焦發力、工作加倍努力、各方面齊心協力。今年經濟工作的核心仍然是

6、通過擴大內需來穩定增長，特別是在房地產行業仍疲弱以及外需較疲弱下來實現經濟平穩增長。報告提出更好統籌消費和投資，增強對經濟增長的拉動作用。消費方面，報告提出培育壯大新型消費，穩定和擴大傳統消費，鼓勵和推動消費品以舊換新。投資方面，報告提出發揮好政府投資的帶動放大效應，推動各類生產設備、服務設備更新和技術改造。我們預計中國經濟在 2024 年將增長 5.0%，與報告設定的增長目標基本一致。消費的持續復蘇以及制造業投資的溫和回升將是經濟增長的主要推動力。相反，仍偏疲弱的房地產行業和部分地方政府高企的債務水平將是主要挑戰。圖圖 2：中國：中國 2024 年經濟增長目標年經濟增長目標 經濟指標經濟指標

7、 目標目標 農銀國際預測農銀國際預測 實質 GDP 增長,%5.0 左右 5.0 城鎮新增就業,百萬 12.0 以上 12.5 城鎮調查失業率,%5.5 左右 5.0 糧食產量,萬億斤 1.3 以上 1.40 財政赤字占 GDP 比重,%3.0 4.0 消費物價通脹,%3.0 左右 1.5 來源:2024 政府工作報告、農銀國際證券預測 報告對今年的宏觀政策進行了定調，確定宏觀政策要堅持穩中求進、以進促穩、先立后破。強化宏觀政策逆周期和跨周期調節，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，加強政策工具創新和協調配合。財政政策方面，報告提出積極的財政政策要適度加力、提質增效。今年赤字率擬按 3.0

8、%安排，與去年政府工作報告設定的目標一樣。今年赤字規模 4.06 萬億元，比去年年初預算增加 1800 億元。一般公共預算支出規模 28.5 萬億元、比去年增加 1.1 萬億元。今年地方政府專項債券的安排為 3.9 萬億人民幣，與去年 3.8 萬億人民幣的規模相比略有提升。繼去年第 4 季增發了 1 萬億特別國債之后，從今年開始擬連續幾年發行超長期特別國債，5 專項用于國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設，今年先發行 1 萬億元。整體來看，今年的財政政策的積極程度較去年略有增加。為增強地方財政統籌能力，我們預期中央財政對地方的轉移支付在今年將進一步擴大。根據國務院關于財政轉移支付情況的報告，

9、2023 年中央對地方轉移支付規模達到 10.06 萬億元，我們預期 2024 年轉移支付的規?；蜻_到 11 萬億左右。由于財政支出較財政收入的增長為高，我們預期 2024 年政府會再錄得小幅財政赤字，約占 GDP 的 4.0%。貨幣政策方面，報告提出穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效。保持流動性合理充裕，社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配。促進社會綜合融資成本穩中有降。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。大力發展科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融。為降低實體經濟的融資成本，我們預期人民銀行在2024 年將繼續下調基準利率。我們預計 2024 年年底

10、 1 年期與 5 年期 LPR 的利率水平分別下調在 3.25%及 3.70%。為增加金融市場流動性，我們預期 2024 年人民銀行將繼續下調 RRR 一次。匯率方面，由于美聯儲開始進入降息周期、中國經濟反彈以及貿易順差仍處于高位，我們預期 2024 年年底美元兌人民幣在岸現貨價或為 6.8000 左右，較去年年底 7.1000 的現貨價相比人民幣今年升值約 4.5%。就業方面，報告指出就業是最基本的民生。要突出就業優先導向，加強財稅、金融等政策對穩就業的支持，加大促就業專項政策力度。2024 年城鎮新增就業目標為 1200 萬人以上，而城鎮調查失業率目標為 5.5%左右。與 2023 年相比

11、，城鎮新增就業目標由 1200 萬人左右改為 1200 萬人以上，而城鎮調查失業率目標基本相同。如果今年經濟增速達到5.0%，我們相信上述兩個就業目標可以達到。此外，2023 年城鎮新增就業人數實際達到1244 萬人，而城鎮調查失業率平均為 5.2%，均超額完成預定的目標。2024 年消費物價通脹目標為 3.0%左右，與 2023 年相同。然而，我們相信消費物價通脹更多屬于軟性指標而非硬性指標。我們預計 2024 年通脹將在較低基數效應下反彈。有見于消費者信心好轉，我們預計 2024 年 CPI 通脹或或從 2023 年的 0.2%上升至 1.5%。由于 2024 年中國整體需求或溫和上揚，核

12、心 CPI 通脹可能略有反彈。有見于大宗商品價格回升和低基數效應，我們預計 2024 年 PPI 通脹將從 2023 年的下跌 3.0%反彈至增長0.5%。產業政策與科技政策方面，報告提出大力推進現代化產業體系建設，加快發展新質生產力。充分發揮創新主導作用，以科技創新推動產業創新，加快推進新型工業化，提高全要素生產率，不斷塑造發展新動能新優勢，促進社會生產力實現新的躍升。新質生產力的本質是先進生產力，以全要素生產率大幅提升為核心標志，特點是創新，所以加快發展新質生產力是高質量發展的要求。如果要實現創新，需要教育、科技、人才的全面配合，所以報告提出要深入實施科教興國戰略，強化高質量發展的基礎支撐

13、。具體產業方面，報告提出要推動產業鏈供應鏈優化升級、積極培育新興產業和未來產業，以及深入推進數字經濟創新發展等。6 防范化解重點領域風險方面，報告提出標本兼治化解房地產、地方債務、中小金融機構等風險，維護經濟金融大局穩定。房地產政策方面，報告提出對不同所有制房地產企業合理融資需求要一視同仁給予支持，促進房地產市場平穩健康發展。適應新型城鎮化發展趨勢和房地產市場供求關系變化，加快構建房地產發展新模式。加大保障性住房建設和供給，完善商品房相關基礎性制度，滿足居民剛性住房需求和多樣化改善性住房需求。地方債方面，報告提出統籌好地方債務風險化解和穩定發展，進一步落實一攬子化債方案，妥善化解存量債務風險、

14、嚴防新增債務風險。中小金融機構風險方面，報告提出穩妥推進一些地方的中小金融機構風險處置。嚴厲打擊非法金融活動。我們預期 2024 年房地產投資在穩地產政策特別是加大城中村改造和保障房建設支持下或略有反彈，房地產銷售在按揭利率下調下料低位回暖。我們預期繼 2023 年 9 月以來特殊再融資債券發行 1 萬億規模后，2024 年或再下達 1 萬億元左右的特殊再融資債額度，來幫助推動化解地方政府債務風險。7 中國中國銀行業銀行業 分析員：歐宇恒分析員：歐宇恒 相關內容：相關內容：2022-24 年政府工作報告比較年政府工作報告比較 2022 2023 2024 政策主調 做好經濟金融領域風險處置工作

15、,牢牢守住不發生系統性風險的底線 穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕 今年工作要堅持穩字當頭、穩中求進 堅持穩中求進工作總基調,大力提振市場信心，把實施擴大內需戰略同深化供給側結構性改革有機結合起來 突出做好穩增長、穩就業、穩物價工作 推動經濟運行整體好轉 穩健的貨幣政策要精準有力 堅持穩中求進工作總基調，加快構建新發展格局，著力推動高質量發展 考慮促進就業增收、防范化解風險等需要。穩預期、穩增長、穩就業 穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效 貸款 擴大新增貸款規模 引導金融機構增加制造業中長期貸款 加強金融對實體經濟的有效支持 推動金融機構降低實際貸款利率、減少收費，令綜合融資成本實

16、實在在下降 今年未有強調要擴大新增貸款規模,亦沒有繼續要求金融機構減費讓利 今年未有提及新增貸款規模目標,亦沒有繼續要求金融機構減費讓利 提高民營企業貸款占比，加強對個體工商戶分類幫扶支持 重點支持領域 引導資金更多流向重點領域和薄弱環節，擴大普惠金融覆蓋面 用好普惠小微貸款支持有效防范化解優質頭部房企風險，改善資產負債狀況，防止無序擴張，促進房地產業平穩發展 大力發展科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融。優化融資增信、風險分擔、信息共享等配套措 8 工具，增加支農支小再貸款 進一步推動解決實體經濟特別是中小微企業融資難題 推動普惠小微貸款明顯增長、信用貸款和首貸戶比重繼續提升 引

17、導金融機構準確把握信貸政策，繼續對受疫情影響嚴重的行業企業給予融資支持，避免出現行業性限貸、抽貸、斷貸 施，更好滿足中小微企業融資需求 其他 加快不良資產處置 推進涉企信用信息共享，加快稅務、海關、電力等單位與金融機構信息聯通 創新科技金融產品和服務，提升科技中介服務專業化水平 有效防范化解重大風險 有效防范化解重點領域風險 標本兼治化解房地產、地方債務、中小金融機構等風險，維護經濟金融大局穩定 穩妥推進一些地方的中小金融機構風險處置，嚴厲打擊非法金融活動 來源：2022-24 年政府工作報告、農銀國際證券 行業影響行業影響：2024 年政府工作報告主調在于以穩中求進的工作基調推動宏觀經濟恢復

18、、風險防范化解、穩預期、穩增長、穩就業等經濟目標。值得注意的是,自去年起政府工作報告內容開始以較宏觀的角度論述未來工作重點,直接提及金融銀行的內容部份明顯減少。這反映在當前宏觀經濟有序恢復的大環境下,金融銀行的難點痛點正逐漸舒緩改善。同時,亦意味著未來與金融銀行相關的具體工作將更大程度交由金監總局定調及執行。對于銀行業來說,保持穩定經營仍重中之重,特別在跨經濟周期中,更能反映出行業及個別銀行的能力。隨著宏觀經濟改善及工作報告提及要有效防范化解重點領域風險的主調,我們預期銀行業將維持以較積極的風控措施及不良處置手段來保持銀行業整體資產質量穩中向好的局面。截至 2023 年末,金監總局數據顯示,行

19、業平均不良率為 1.69%,同比下降 22 個基點。2024 年工作報告明確化解房地產、地方債務、中小金融機構等風險的政策目標,估計后續將有更多相關措施出臺。整體而言,我們相信政策方向將令金融機構的經營風險下降,從而帶動投資者重 9 新審視相關股票的長期估值合理水平,但短期在相關政策措施出臺前,投資者或以更為審慎的態度面對未知的政策性風險。貸款投向方面，盡管這次工作會議并沒有直接要求銀行對特定領域做出支持,但根據政策大力發展科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五大篇章及化解房地產風險的方向,估計銀行貸款投向仍然會較傾斜于科技創新、先進制造、普惠小微、綠色發展及房地產等領域，方向與此

20、前未有明顯改變。當中,工作會議亦首次提到要提高民營企業貸款占比，及加強對個體工商戶分類幫扶支持。目前,銀行業的營收及凈利潤增速仍面臨較大壓力,但與去年一致,今年工作報告未再有要求銀行減費讓利,這對銀行業來說屬偏正面因素。然而,根據宏觀經濟實際情況,我們判斷 2024年末 1 年期及 5 年期 LPR 將下降至 3.25%和 3.70%,加上 2023 年以來利率調整所帶來的貸款重新定價影響,我們預期銀行業 2024 年平均凈息差將繼續承壓。但我們估計同比收窄幅度將較 2023 年有所下降,并預期行業平均凈息差有望最快在 2024 年 4 季度開始趨穩。根據金監總局數據,銀行平均凈息差從 202

21、2 年四季度的 1.91%下降至 2023 年四季度的1.69%?？紤]各方因素，我們維持預期 2024 年行業平均凈息差將同比下降 10-15 個基點。10 中國消費業中國消費業 分析員：潘泓興分析員：潘泓興 相關內容：相關內容：2022-24 年政府工作報告比較年政府工作報告比較 2022 2023 2024 居民消費價格 漲幅 3%左右 漲幅 3%左右 漲幅 3%左右 居民消費意愿和能力 居民收入增長與經濟增長基本同步；多渠道促進居民增收，完善收入分配制度，提升消費能力 居民收入增長與經濟增長基本同步 居民收入增長和經濟增長同步 著力擴大國內需求，推動經濟實現良性循環。從增加收入、優化供給

22、、減少限制性措施等方面綜合施策，激發消費潛能 培育壯大新型消費，實施數字消費、綠色消費、健康消費促進政策，積極培育智能家居、文娛旅游、體育賽事、國貨“潮品”等新的消費增長點。穩定和擴大傳統消費，鼓勵和推動消費品以舊換新，提振智能網聯新能源汽車、電子產品等大宗消費 推動養老、育幼、家政等服務擴容提質，支持社會力量提供社區服務。優化消費環境，開展“消費促進年”活動，實施“放心消費行動”，加強消費者權益保護，落實帶薪休假制度。實施標準提升行動，加快構建適應高質量發展要求的標準體系，推動商品和服務質量不斷提高，更好滿足人民群眾改善生活需要 來源：2022-24 年政府工作報告、農銀國際證券 行業影響：

23、行業影響：居民消費價格漲幅目標（3%左右）與上年政府工作報告中的目標持平。上年的居民消費價格上漲 0.2%，導致今年通脹面臨低基數效應。然而，受到宏觀經濟環境和消費市場需求的影響，今年通脹壓力仍較小，這將會在一定程度上降低消費者支出壓力，有利于促進消費復蘇。今年的居民收入增速目標是和經濟增速基本同步，與上年一致。上年全年的居民人均可支配收入比 2022 年名義增長 6.3%（扣除價格因素實際增長 6.1%），比 GDP 增長速度（5.2%）要高，超額完成在 2023 年初定下的目標。然而，2023 年各季度居民可支配收入增速波動較大，使消費者調整了收入增長預期，消費行為變得更為審慎和理性。我們

24、預期，受到宏觀經濟環境以及上年基數效應的影響，今年居民可支配收入增長在各個季度之間將會繼續出現波動。而宏觀環境的不確定性也將會使消費者偏向選擇性價比較高 11 的產品和服務。今年報告中列出了促進消費增長的相關措施，其中包括消費發展模式、新型消費增長點、部分細分子行業的具體措施。和過去幾年的政府工作報告相比，針對消費行業的支持措施描述更為詳細，顯示出政府對于“消費促進年”的重視。重點發展的消費類別將會是支持消費板塊復蘇的主要增長點。今年的報告中提到要落實帶薪休假制度，這將會在在另一個層面促進消費市場的復蘇。目前國內的主要假期為“春節”“五一”“十一”三大假期，帶薪休假制度并沒有在全國推行。盡管消

25、費行業內的各子行業增長速度參差，但出行消費方面的需求仍較為旺盛。根據文旅部數據，春節假期八天內，全國國內旅游出行人次同比增長 34.3%，國內旅游出游花費同比增長 47.3%；而 2023 年“中秋”及“十一”假期八天內，國內旅游出游人數按可比口徑同比增長 71.3%，國內旅游收入按可比口徑同比增長 129.5%。如果帶薪休假制度在全國普及，消費者將可享受到更多的假期天數，并可在休假方面有更高的靈活性，出行消費方面的需求將會得到更多釋放的機會，對于相關的行業有利。12 中國教育業中國教育業 分析員：潘泓興分析員：潘泓興 相關內容：相關內容：2022-24 年年政府工作報告比較政府工作報告比較

26、2022 2023 2024 學前及義務教育 推動義務教育優質均衡發展和城鄉一體化，依據常住人口規模配置教育資源，保障適齡兒童就近入學 繼續做好義務教育階段減負工作。多渠道增加普惠性學前教育資源。加強縣域普通高中建設。辦好特殊教育、繼續教育，規范民辦教育發展 推進義務教育優質均衡發展和城鄉一體化 開展基礎教育擴優提質行動，加快義務教育優質均衡發展和城鄉一體化，改善農村寄宿制學校辦學條件，持續深化“雙減”，推動學前教育普惠發展，加強縣域普通高中建設 高等教育及職業教育 改善職業教育辦學條件，完善產教融合辦學體制。推進高等教育內涵式發展，分類建設一流大學和一流學科，加快培養理工農醫類專業緊缺人才，

27、支持中西部高等教育發展 大力發展職業教育，推進高等教育創新 辦好特殊教育、繼續教育，引導規范民辦教育發展，大力提高職業教育質量。實施高等教育綜合改革試點，優化學科專業和資源結構布局，加快建設中國特色、世界一流的大學和優勢學科，增強中西部地區高校辦學實力。大力發展數字教育。弘揚教育家精神，建設高素質專業化教師隊伍。我們要堅持教育優先發展，加快推進教育現代化，厚植人民幸福之本，夯實國家富強之基 來源：2022-24 年政府工作報告、農銀國際證券 行業影響：行業影響：深化“雙減”今年進入政府工作報告，顯示減少學生不必要的課外負擔、降低家長在金錢和時間上的壓力、建立培訓機構行業規范仍是義務教育階段工作

28、的首要任務。同時，今年 2 月 8 日教育部所公布的校外培訓管理條例（征求意見稿）再次強調校外培訓應“遵循公益性原則”，且要“成為學校教育的有益補充”。因此，我們認為本次政府工作報告預示了之前公布的“雙減”措施將會持續執行，針對校外培訓機構的相關政策監管措施將不會在短期內有所放開。在高等教育方面，民辦教育和職業教育仍是兩大發展重點。與以往不同的是，今年的報告提出了要引導規范民辦教育，并提高職業教育質量，或預示著高等教育方面的政策方向將會有一定的調整。若針對民辦高等教育企業的監管措施加強，相關的上市企業或會受到影響。根據2022 年全國教育事業發展統計公報，全國學前教育在園幼兒有 4627.55

29、 萬人，13 比上年減少 177.66 萬人。小學階段在校生 1.07 億人，比上年減少 47.88 萬人。以上數據顯示新生兒減少的影響開始在幼兒園和小學階段顯現。擁有學前教育和義務教育階段的民辦正規教育機構以及針對這兩個階段學生的課外培訓機構將會首當其沖受到影響。然而，目前國內的整體在校學生人數仍較為龐大，市場容量較高，相關的影響并不會馬上在市場上有所體現，部分行業龍頭目前仍有增長空間。14 中國科技中國科技及互聯網及互聯網業業 分析員：分析員：周秀成周秀成 相關內容相關內容:2022-2024 年政府工作報告比較年政府工作報告比較 2022 2023 2024 研發 實施基礎研究十年規劃。

30、實施科技體制改革三年攻堅方案 發揮好政府在關鍵核心技術攻關中的組織作用，突出企業科技創新主體地位 加快推動高水平科技自立自強。充分發揮新型舉國體制優勢，全面提升自主創新能力 重點產業 智慧城市、數字鄉村、工業互聯網，集成電路、人工智能、推動線上線下消費深度融合 現代物流體系、數字經濟 智能網聯新能源汽車、量子技術、生命科學、大數據、人工智能等 來源：2022-2024 年政府工作報告、農銀國際證券 鞏固擴大智能網聯新能源汽車等產業領先優勢，加快前沿新興氫能、新材料、創新藥等產業發展，積極打造生物制造、商業航天、低空經濟等新增長引擎。制定未來產業發展規劃，開辟量子技術、生命科學等新賽道，創建一批

31、未來產業先導區。深化大數據、人工智能等研發應用，開展“人工智能+”行動，打造具有國際競爭力的數字產業集群。實施制造業數字化轉型行動，加快工業互聯網規?；瘧?，推進服務業數字化，建設智慧城市、數字鄉村。支持平臺企業在促進創新、增加就業、國際競爭中大顯身手。加快推動高水平科技自立自強。充分發揮新型舉國體制優勢，全面提升自主創新能力。強化基礎研究系統布局，長期穩定支持一批創新基地、優勢團隊和重點方向，增強原始創新能力。促進消費穩定增長。培育壯大新型消費，實施數字消費、綠色消費、健康消費促進政策，積極培育智能家居、文娛旅游、體育賽事、國貨“潮品”等新的消費增長點。15 行業影響：行業影響：工作報告對中

32、國科技/電子商貿業的政策大致不變，即培育新興產業和未來產業、制定支持數字經濟高質量發展政策，推進數字產業化、產業數字化，促進數字技術和實體經濟深度融合等大方向。這些目標和之前的政府報告大致不變，顯示政策的連續性。政府工作報告較具體地列出一系列重點產業，包括智能網聯新能源汽車、量子技術、生命科學、大數據、人工智能等，反映政府的科技產業策略日益具體化，這有助將來政策的具體執行。需持續關注這些重點產業的后續發展政策。報告強調支持平臺企業在促進創新、增加就業、國際競爭中大顯身手。這對大型平臺企業有利，或有助舒緩投資者對行業監管的疑慮。此外，今年政府工作報告內對行業監管的內容較少，也可能反映政府在過去一

33、段時間推出多項監管措施后行業監管環境已日益完善，現時政策重點較強調行業的長遠可持續發展?；仡櫼幌?，近年中國互聯網行業受到普遍宏觀經濟逆風影響而收入放緩，而過去一段時間推出之監管措施雖然令行業的長遠發展更加健康及消費者的權益得到更多保障，但在短期內大型互聯網平臺普遍需調整其商業模式而增加導致利率壓力。這次政府工作報告或反映政府嘗試在監管力度和支持行業經營之間取得平衡。報告強調加快推動高水平科技自立自強，充分發揮新型舉國體制優勢，全面提升自主創新能力?？蒲欣^續成為行業戰略重中之重。以前政府曾提出“十四五”時期全社會研發經費投入年均增長 7%以上、科技體制改革三年攻堅方案等計劃。需持續關注政府會否后

34、續公布科研的下一步計劃。會議提出促進消費穩定增長、壯大新型消費、實施數字消費等措施。這些措施總體利好電商行業。需持續關注后續數字消費支持政策。16 附件附件 1 政策主調政策主調比較比較 2022 2023 2024 銀行業銀行業 做好經濟金融領域風險處置工作,牢牢守住不發生系統性風險的底線 穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕 今年工作要堅持穩字當頭、穩中求進 貸款:擴大新增貸款規模 引導金融機構增加制造業中長期貸款 加強金融對實體經濟的有效支持 推動金融機構降低實際貸款利率、減少收費，令綜合融資成本實實在在下降 重點支持領域:引導資金更多流向重點領域和薄弱環節，擴大普惠金融覆蓋面

35、用好普惠小微貸款支持工具，增加支農支小再貸款 進一步推動解決實體經濟特別是中小微企業融資難題 推動普惠小微貸款明顯增長、信用貸款和首貸戶比重繼續提升 引導金融機構準確把握信貸政策，繼續對受疫情影響嚴重的行業企業給予融資支持，避免出現行業性限貸、抽貸、斷貸 其他:加快不良資產處置 堅持穩中求進工作總基調,大力提振市場信心，把實施擴大內需戰略同深化供給側結構性改革有機結合起來 突出做好穩增長、穩就業、穩物價工作 推動經濟運行整體好轉 穩健的貨幣政策要精準有力 貸款:今年未有強調要擴大新增貸款規模,亦沒有繼續要求金融機構減費讓利 重點支持領域:有效防范化解優質頭部房企風險，改善資產負債狀況，防止無序

36、擴張，促進房地產業平穩發展 其他:有效防范化解重大風險 堅持穩中求進工作總基調，加快構建新發展格局，著力推動高質量發展 考慮促進就業增收、防范化解風險等需要。穩預期、穩增長、穩就業 穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效 貸款：今年未有提及新增貸款規模目標,亦沒有繼續要求金融機構減費讓利 提高民營企業貸款占比，加強對個體工商戶分類幫扶支持 重點支持領域：大力發展科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融。優化融資增信、風險分擔、信息共享等配套措施，更好滿足中小微企業融資需求 其他:有效防范化解重點領域風險 標本兼治化解房地產、地方債務、中小金融機構等風險，維護經濟金融大局穩定 穩妥推進一些地

37、方的中小金融機構風險處置，嚴厲打擊非法金融活動 17 推進涉企信用信息共享，加快稅務、海關、電力等單位與金融機構信息聯通 創新科技金融產品和服務，提升科技中介服務專業化水平 消費業消費業 居民消費價格：漲幅 3%左右 居民收入增長與經濟增長基本同步；多渠道促進居民增收，完善收入分配制度，提升消費能力 居民消費價格：漲幅 3%左右 居民收入增長與經濟增長基本同步 居民消費價格：漲幅 3%左右 居民收入增長和經濟增長同步 著力擴大國內需求，推動經濟實現良性循環。從增加收入、優化供給、減少限制性措施等方面綜合施策，激發消費潛能 培育壯大新型消費，實施數字消費、綠色消費、健康消費促進政策，積極培育智能

38、家居、文娛旅游、體育賽事、國貨“潮品”等新的消費增長點。穩定和擴大傳統消費，鼓勵和推動消費品以舊換新，提振智能網聯新能源汽車、電子產品等大宗消費 推動養老、育幼、家政等服務擴容提質，支持社會力量提供社區服務。優化消費環境，開展“消費促進年”活動，實施“放心消費行動”，加強消費者權益保護，落實帶薪休假制度。實施標準提升行動，加快構建適應高質量發展要求的標準體系，推動商品和服務質量不斷提高，更好滿足人民群眾改善生活需要 18 教育業教育業 學前及義務教育 推動義務教育優質均衡發展和城鄉一體化，依據常住人口規模配置教育資源，保障適齡兒童就近入學 繼續做好義務教育階段減負工作。多渠道增加普惠性學前教育

39、資源。加強縣域普通高中建設。辦好特殊教育、繼續教育，規范民辦教育發展 高等教育及職業教育 改善職業教育辦學條件，完善產教融合辦學體制 推進高等教育內涵式發展，分類建設一流大學和一流學科，加快培養理工農醫類專業緊缺人才，支持中西部高等教育發展 學前及義務教育 推進義務教育優質均衡發展和城鄉一體化 高等教育及職業教育 大力發展職業教育，推進高等教育創新 學前及義務教育 開展基礎教育擴優提質行動，加快義務教育優質均衡發展和城鄉一體化，改善農村寄宿制學校辦學條件，持續深化“雙減”，推動學前教育普惠發展，加強縣域普通高中建設 高等教育及職業教育 辦好特殊教育、繼續教育，引導規范民辦教育發展，大力提高職業

40、教育質量。實施高等教育綜合改革試點，優化學科專業和資源結構布局，加快建設中國特色、世界一流的大學和優勢學科，增強中西部地區高校辦學實力。大力發展數字教育。弘揚教育家精神，建設高素質專業化教師隊伍。我們要堅持教育優先發展，加快推進教育現代化，厚植人民幸福之本，夯實國家富強之基 科技及互聯網科技及互聯網業業 研發:實施基礎研究十年規劃。實施科技體制改革三年攻堅方案 重點產業:智慧城市、數字鄉村、工業互聯網，集成電路、人工智能、推動線上線下消費深度融合 研發:發揮好政府在關鍵核心技術攻關中的組織作用，突出企業科技創新主體地位 重點產業:現代物流體系、數字經濟 研發:加快推動高水平科技自立自強。充分發

41、揮新型舉國體制優勢，全面提升自主創新能力 重點產業：智能網聯新能源汽車、量子技術、生命科學、大數據、人工智能等 來源：2022-24 年政府工作報告、農銀國際證券 19 農銀國際分析員農銀國際分析員 宏觀經濟宏觀經濟-姚少華姚少華 .hk 中國銀行業中國銀行業-歐宇恒歐宇恒 .hk 中國中國科技及科技及互聯網互聯網業業-周秀成周秀成.hk 中國中國消費消費業業及及教育教育業業-潘泓興潘泓興 .hk 更多研究報告更多研究報告 20 權益披露權益披露 分析員姚少華、歐宇恒、周秀成、潘泓興作為本研究報告全部或部分撰寫人，謹此證明有關就研究報告中提及的所有公司及/或該公司所發行的證券所做出的觀點，均屬

42、分析員之個人意見。分析員亦在此證明，就研究報告內所做出的推薦或個人觀點，分析員并無直接或間接地收取任何補償。此外，分析員及分析員之關聯人士并沒有持有研究報告內所推介股份的任何權益，并且沒有擔任研究報告內曾提及的上市法團的高級工作人員。評級的定義評級的定義 評級 定義 買入 股票投資回報市場回報(約 7%)持有 負市場回報(約-7%)股票投資回報市場回報(約 7%)賣出 股票投資回報負市場回報(約-7%)注：股票收益率=未來 12 個月股票價格預期百分比變化+總股息收益率 市場回報率=自 2005 年以來的平均市場回報率（恒指總回報指數于 2005-23 年間平均增長率為7.4%）股票評級可能與

43、所述框架有所偏離，原因包括但不限于：公司治理、市值、相對于相應基準指數的歷史價格波動率、相對于股票市值的平均每日成交量、公司于相應行業的競爭優勢等。免責聲明免責聲明 報告只為客戶使用，并只在適用法律允許的情況下分發。本研究報告并不牽涉具體使用者的投資目標，財務狀況和特殊要求。該等信息不得被視為購買或出售所述證券的要約或要約邀請。我等并不保證該等信息的全部或部分可靠，準確，完整。該報告不應代替投資人自己的投資判斷。文中分析建立于大量的假設基礎上，我等并不承諾通知閣下該報告中的任何信息或觀點的變動，以及由于使用不同的假設和標準，造成的與其它分析機構的意見相反或不一致。分析員(們)負責報告的準備，為

44、市場信息采集、整合或詮釋，或會與交易、銷售和其它機構人員接觸。農銀國際證券有限公司不負責文中信息的更新。農銀國際證券有限公司對某一或某些公司內部部門的信息進行控制，阻止內部流動或者進入其它部門及附屬機構。.負責此研究報告的分析員的薪酬完全由研究部或高層管理者(不包括投資銀行)決定。分析員薪酬不取決于投行的收入，但或會與農銀國際證券有限公司的整體收入(包括投行和銷售部)有關。報告中所述證券未必適合在其它司法管轄區銷售或某些投資人。文中所述的投資價格和價值、收益可能會有波動，歷史表現不是未來表現的必然指示。外幣匯率可能對所述證券的價格、價值或收益產生負面影響。如需投資建議、交易執行或其它咨詢，請您聯系當地銷售代表。農銀國際證券有限公司或任何其附屬機構、總監、員工和代理，都不為閣下因依賴該等信息所遭受的任何損失而承擔責任。進一步的信息可應要求而提供。版權所有 2024 年農銀國際證券有限公司 該材料的任何部分未經農銀國際證券有限公司的書面許可不得復印、影印、復制或以任何其他形式分發 辦公地址:香港中環紅棉路 8 號東昌大廈 13 樓農銀國際證券有限公司 電話:(852)2868 2183