《環保行業深度報告：基于年度數據的新思考制造降本+電油比為基政策考核年催化氫能價值量升級-250211（33頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《環保行業深度報告：基于年度數據的新思考制造降本+電油比為基政策考核年催化氫能價值量升級-250211（33頁）.pdf（33頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告行業深度報告環保 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/33 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 環保行業深度報告 基于年度數據的新思考：制造降本基于年度數據的新思考：制造降本+電油比為電油比為基，政策考核年催化，氫能價值量升級基，政策考核年催化，氫能價值量升級 2025 年年 02 月月 11 日日 證券分析師證券分析師 袁理袁理 執業證書：S0600511080001 021-60199782 證券分析師證券分析師 陳孜文陳孜文 執業證書：S0600523070006 行業走勢行業走勢 相關研究相關研究 商務部公示再生資源回收體系試點城市和企業，化債積

2、極推進，持續推薦現金流資產 2025-02-10 加快制造業低碳轉型，聚焦綠色技術裝備&循環利用，持續推薦水務固廢現金流資產 2025-01-27 增持（維持）Table_Tag Table_Summary 投資要點投資要點 回顧：回顧：2024M1-12 環衛新能源銷量同增環衛新能源銷量同增 51%，滲透率同比提升，滲透率同比提升 5.33pct 至至 13.44%。2024M1-12，環衛車合計銷量 70157 輛，同比-8.87%。其中，新能源環衛車銷售 9432輛，同比+50.96%，新能源滲透率 13.44%，同比+5.33pct。分月度：分月度：單月新能源滲透率從單月新能源滲透率從

3、2024M1的的9.0%提至提至2024M12的的27.5%。2024M1M6單月環衛新能源滲透率在 7%10%之間波動，2024M7 提至 14.32%，2024M7M11單月新能源滲透率在 14%20%之間波動，2024M12 新能源環衛車銷量新能源環衛車銷量 1882 輛，同輛，同比比+136.43%，環比，環比+143.15%，新能源滲透率，新能源滲透率躍升至躍升至 27.47%，同比，同比+14.79pct。分車型：分車型：2024 年新能源洗掃車銷量增量最大，同比+892 輛，同比增幅為 51%。新能源滲透率前三：清洗車（56%）、桶裝垃圾運輸車（53%）、洗掃車（45%）。分區域

4、：分區域：2024 年試點城市所在省份發力顯著，新能源環衛銷售河北增量第一。新能源滲透率前三：上海（49%）、河北（32%）、河南（30%）。氫氫燃料環衛車燃料環衛車爆發初現爆發初現端倪端倪，宇通，宇通&盈峰份額領先。盈峰份額領先。新能源環衛車包含純電動和燃料電池兩類，燃料電池單車價值量更高。2024 年燃料電池銷量 557 輛，同比+290%，2024M12 單月銷量 339 輛，占全年 61%。燃料電池銷量前三：宇通（銷量 237 輛，市占率 43%）、盈峰（銷量 236 輛，市占率 42%）、龍馬（銷量 51 輛，市占率 9%）。催化：催化：政策加碼政策加碼+經濟性改善共振，經濟性改善共

5、振，環衛電動化加速環衛電動化加速。1）政策政策：公共領域全面電動公共領域全面電動化試點：化試點：首批確定北京等 15 個城市為試點，新增滲透率目標 80%，試點期為 2023-2025 年，空氣質量持續改善行動計劃：空氣質量持續改善行動計劃：到 2025 年重點區域新增輕型環衛車新能源滲透率不低于 80%，設備更新政策：，設備更新政策：以環衛等領域為重點推進更新改造。2）經濟）經濟性性：電油比由 2020 年的 2.5 倍降至 2024 年的年的 2.0 倍倍，純電動環衛車與傳統環衛車的平價節點由運行期第 7 年縮至第第 4 年年。制造端，制造端，我國電池級碳酸鋰價格 2023 年全年降幅為

6、80%，2024 年降幅為 25%，電池及鋼材等大宗原料價格下行，促電車降本。當電油比下降至電油比下降至 1.7 時，電車平價節點將縮短至運營期第第 3 年年，與電動公交車放量時經濟性相當。運營端，運營端，隨著電力供應緊張得到緩解，用電成本合理化?？臻g：空間：2024 年試點城市發力顯著年試點城市發力顯著，考核節點降至，考核節點降至，假設假設 2025 年年試點城市滲透率達試點城市滲透率達80%，環衛新能源銷量增速有望超，環衛新能源銷量增速有望超 80%。試點城市：試點城市：2024 年環衛車總銷量同增14%至 1.52 萬輛，新能源銷量同增 69%至 4271 輛，新能源滲透率新能源滲透率

7、28.1%（同比（同比+9.1pct），其他城市：其他城市：2024 年環衛車總銷量同降 14%至 5.50 萬輛，新能源銷量同增 39%至 5161 輛，新能源滲透率 9.4%（同比+3.6pct）。2025 年環衛新能源放量情年環衛新能源放量情景測算：景測算：2024 年環衛裝備總銷量為 2017 年以來最低，按 8 年替換周期推測 2025 年總銷量有望回升，當 2025 年環衛裝備總銷量同比+0%/10%/20%時，假設試點城市假設試點城市環衛電動化滲透率達環衛電動化滲透率達 80%，其他城市滲透率微增至，其他城市滲透率微增至 10%，我們測算 2025 年新能源銷量有望達 1.77/

8、1.94/2.12 萬輛萬輛，同比+87%/106%/125%，新能源滲透率將達 25%。格局：格局：2024 年年新能源市場參與主體增加競爭加劇，宇通市占率同增新能源市場參與主體增加競爭加劇，宇通市占率同增 4pct 至至 22%。2024 年，環衛新能源 CR3/CR6 分別為 59.94%/73.30%，同比-0.81pct/+0.82pct。2024年新能源環衛裝備實現銷售的品牌數 122 個，2023 年為 111 個。其中其中新能源新能源 CR6：盈峰環境：盈峰環境：環衛車銷售 11785 輛，同比-3.27%，其中新能源環衛車銷售 2926 輛，同比+46.74%，新能源市占率

9、31.02%，同比-0.89pct，行業第一。宇通重工：宇通重工：環衛車銷售 2950 輛，同比+15.64%，其中新能源環衛車銷售 2081 輛，同比+82.22%，新能源市占率新能源市占率 22.06%，同比同比+3.79pct，行業第二第二。福龍馬：福龍馬：環衛車銷售 2988 輛，同比-13.67%，其中新能源環衛車銷售 647 輛，同比-1.97%，新能源市占率 6.86%，同比-3.70pct，行業第三。徐州徐工徐州徐工：新能源銷量 628 輛，同比+35.64%，新能源市占率 6.66%，同比-0.75pct。北汽福田：北汽福田：新能源銷量 354 輛，同比+144.14%，新能

10、源市占率 3.75%，同比+1.43pct。河南犀重：河南犀重：新能源銷量 278 輛，同比+139.66%，新能源市占率 2.95%，同比+1.09pct 投資建議：投資建議：伴隨著政策驅動、經濟性改善，且伴隨著政策驅動、經濟性改善，且 2025 年將迎來考核節點，新能源環年將迎來考核節點，新能源環衛裝備有望加速放量。衛裝備有望加速放量。重點推薦【宇通重工】【宇通重工】環衛新能源龍頭彈性最大，對應 2024年 PE 23 倍。建議關注【福龍馬】【盈峰環境】【福龍馬】【盈峰環境】。（估值日期：2025/2/9）風險提示：風險提示：新能源滲透率不及預期，環服市場化率不及預期，競爭加劇。-7%-3

11、%1%5%9%13%17%21%25%29%33%2024/2/192024/6/172024/10/142025/2/10環保滬深300 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 2/33 內容目錄內容目錄 1.回顧：回顧：2024 年環衛新能源銷量同增年環衛新能源銷量同增 51%，滲透率同增，滲透率同增 5.33pct 至至 13.44%.5 1.1.分月度：2024 下半年環衛新能源滲透率加速，24M12 單月滲透率躍升至 27.47%.5 1.2.分車型：新能源垃圾收轉類裝備放量，新能源洗掃車占比及增量最高.7 1.3

12、.分區域：試點城市所在省份發力顯著，上海新能源滲透率高達 49.7%.11 2.氫燃料環衛車銷量爆發，宇通氫燃料環衛車銷量爆發，宇通&盈峰份額領先盈峰份額領先.14 3.催化：政策加碼催化：政策加碼+經濟性改善共振，環衛電動化加速經濟性改善共振，環衛電動化加速.15 4.空間：考核節點將至，新能源環衛裝備有望加速放量空間：考核節點將至，新能源環衛裝備有望加速放量.19 5.格局：新能源參與主體增加競爭加劇，宇通市占率回升格局：新能源參與主體增加競爭加劇，宇通市占率回升.20 6.環衛新能源成長與競爭力分析：環衛新能源成長與競爭力分析：.25 6.1.盈峰環境：安徽貢獻最大增量，新能源洗掃車增量

13、最大.25 6.2.宇通重工：廣東貢獻最大增量，河南區域優勢強化.28 6.3.福龍馬：河北區域銷量增量最大，洗掃車銷量增幅最高.30 7.投資建議投資建議.31 8.風險提示風險提示.32 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 3/33 圖表目錄圖表目錄 圖 1：環衛車銷量與增速（單位：輛）.5 圖 2：新能源環衛車銷量與增速（單位：輛）.5 圖 1：環衛新能源滲透率.5 圖 2：環衛車單月銷量與 2024M1-12 單月銷量同環比數據（單位：輛）.6 圖 3：新能源環衛車單月銷量與 2024M1-12 單月銷量同環比數

14、據（單位：輛）.6 圖 4：環衛新能源滲透率（單月）.7 圖 5：環衛清潔與垃圾轉運銷量增速（環衛車）.7 圖 6：環衛清潔與垃圾轉運銷量增速（新能源環衛車）.7 圖 7：環衛車與新能源環衛車環衛清潔、垃圾轉運占比.8 圖 8：低、中高端銷量增速（環衛車）.8 圖 9：低、中高端銷量增速（新能源環衛車）.8 圖 10：環衛車與新能源環衛車低、中高端占比.9 圖 11：2024M1-12 環衛車各車型銷售情況及占比（單位：輛）.9 圖 12：2024M1-12 環衛車各車型銷售增量與同比增速（單位：輛）.10 圖 13：2024M1-12 新能源環衛車各車型銷售及占比（單位：輛）.10 圖 14

15、：2024M1-12 新能源環衛車各車型銷售增量與同比增速（單位：輛）.11 圖 15：2024M1-12 各車型新能源滲透率.11 圖 16：2024M1-12 環衛車各地區銷售情況及占比（單位：輛）.12 圖 17：2024M1-12 環衛車各地區銷售增量與同比增速（單位：輛）.12 圖 18：2024M1-12 新能源環衛車各地區銷售及占比（單位：輛）.13 圖 19：2024M1-12 新能源環衛車各地區銷售增量與同比增速（單位：輛）.13 圖 20：2024M1-12 各地區新能源滲透率.13 圖 21：燃料電池環衛車銷量.14 圖 22：燃料電池環衛車市場格局（單位：輛）.14 圖

16、 23：燃料電池環衛車銷量：分省份（單位：輛）.15 圖 24：燃料電池環衛車銷量：分車型（單位：輛）.15 圖 25：2020 年純電環衛車第 7 年經濟性優勢顯現.17 圖 26：2024 年純電環衛車第 4 年經濟性優勢顯現.17 圖 27：2023 年碳酸鋰價格下行.18 圖 28：動力電池價格近年持續下滑.18 圖 29：環衛車與新能源環衛車銷量 CR3.20 圖 30：環衛車與新能源環衛車銷量 CR6.20 圖 31：盈峰環境環衛車銷量與增速（單位：輛）.20 圖 32：盈峰環境新能源環衛車銷量與增速（單位：輛）.20 圖 33：盈峰環境環衛車單月銷量與 2024 年單月銷量同環比

17、數據（單位：輛）.21 圖 34：盈峰環境新能源環衛車單月銷量與 2024 年單月銷量同環比數據（單位：輛）.21 圖 35：宇通重工環衛車銷量與增速（單位：輛）.22 圖 36：宇通重工新能源環衛車銷量與增速（單位：輛）.22 圖 37：宇通重工環衛車單月銷量與 2024 年單月銷量同環比數據（單位：輛）.22 圖 38：宇通重工新能源環衛車單月銷量與 2024 年單月銷量同環比數據（單位：輛）.22 圖 39：福龍馬環衛車銷量與增速（單位：輛）.23 圖 40：福龍馬新能源環衛車銷量與增速（單位：輛）.23 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東

18、吳證券研究所東吳證券研究所 4/33 圖 41：福龍馬環衛車單月銷量與 2024 年單月銷量同環比數據（單位：輛）.23 圖 42：福龍馬新能源環衛車單月銷量與 2024 年單月銷量同環比數據（單位：輛）.24 圖 43：2024 年環衛裝備銷售市占率.24 圖 44：2023 年環衛裝備銷售市占率.24 圖 45：2024 年新能源環衛裝備銷售市占率.25 圖 46：2023 年新能源環衛裝備銷售市占率.25 圖 47：2024M1-12 盈峰環境新能源環衛市場成長分析（地區）.26 圖 48：2024M1-12 盈峰環境新能源環衛市場成長分析（品類）.27 圖 49：2024M1-12 宇

19、通重工新能源環衛市場成長分析（地區）.28 圖 50：2024M1-12 宇通重工新能源環衛市場成長分析（品類）.29 圖 51：2024M1-12 福龍馬新能源環衛市場成長分析（地區）.30 圖 52：2024M1-12 福龍馬新能源環衛市場成長分析（品類）.31 表 1：全面電動化試點和空氣質量持續改善行動計劃重點區域.16 表 2：電動環衛車經濟性改善.17 表 3：平價節點敏感性測算假設電車降本&電價下行.18 表 4：2025 年新能源環衛裝備銷量預測（單位：輛）.19 表 5：上市公司估值表（估值日期：2025/2/9）.32 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免

20、責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 5/33 1.回顧：回顧：2024 年環衛新能源銷量同增年環衛新能源銷量同增 51%，滲透率同增，滲透率同增 5.33pct至至 13.44%2024M1-12 環衛新能源銷量同增環衛新能源銷量同增 51%，滲透率同比提升，滲透率同比提升 5.33pct 至至 13.44%。根據銀保監會交強險數據，2024M1-12，環衛車合計銷量 70157 輛，同比變動-8.87%。其中，新能源環衛車銷售9432輛，同比變動+50.96%，新能源滲透率13.44%，同比變動+5.33pct。圖圖1：環衛車銷量與增速（單位：輛）環衛車銷量與增速（單位：

21、輛）圖圖2：新能源環衛車銷量與增速（單位：輛）新能源環衛車銷量與增速（單位：輛）數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 圖圖1：環衛新能源滲透率環衛新能源滲透率 數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 1.1.分月度：分月度：2024 下半年環衛新能源滲透率加速，下半年環衛新能源滲透率加速，24M12 單月滲透率躍升單月滲透率躍升至至 27.47%2024 下半年環衛新能源滲透率加速，下半年環衛新能源滲透率加速，24M12 單月滲透率躍升至單月滲透率躍升至 27.47%。2024 年下 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后

22、的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 6/33 半年以來，單月環衛新能源滲透率顯著提升。2024M1M6 單月環衛新能源滲透率在7%10%之間波動，2024M7 提至提至 14.32%，2024M7M11 單月滲透率介于單月滲透率介于 1420%之間，之間，2024M12 躍升至躍升至 27.47%。2024M12 環衛車合計銷量 6850 輛，同比變動+9.18%，環比變動+29.12%。其中，新能源環衛車銷量1882輛，同比變動+136.43%，環比變動+143.15%，新能源滲透率 27.47%，同比變動+14.79pct，環比+12.88pct。圖圖2：環衛車單月

23、銷量與環衛車單月銷量與 2024M1-12 單月銷量同環比數據（單位：輛）單月銷量同環比數據（單位：輛）數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 圖圖3：新能源環衛車單月銷量與新能源環衛車單月銷量與 2024M1-12 單月銷量同環比數據（單位：輛）單月銷量同環比數據（單位：輛）數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 7/33 圖圖4：環衛新能源滲透率（單月）環衛新能源滲透率（單月）數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 1.2.分車型：新能源垃圾收轉類裝備放量，新能源

24、洗掃車占比及分車型：新能源垃圾收轉類裝備放量，新能源洗掃車占比及增量最高增量最高 2024M1-12 新能源垃圾收轉類裝備放量，占比提升新能源垃圾收轉類裝備放量，占比提升。2024M1-12，1）環衛車中）環衛車中，環衛清潔類銷售 33613 輛，同比變動-15.17%，垃圾收轉類銷售 36544 輛，同比變動-2.18%。環衛清潔類銷量占比 47.91%，較 2023 全年變動-3.56pct，垃圾收轉類銷量占比 52.09%。2）新能源環衛車中）新能源環衛車中，環衛清潔類銷售 6064 輛，同比變動+39.79%，垃圾收轉類銷售 3368輛，同比變動+76.34%。環衛清潔類銷量占比 64

25、.29%，垃圾收轉類銷量占比 35.71%，垃圾收轉類裝備占比較 2023 全年變動-5.14pct。圖圖5：環衛清潔與垃圾轉運銷量增速（環衛車）環衛清潔與垃圾轉運銷量增速（環衛車）圖圖6：環衛清潔與垃圾轉運銷量增速（新能源環衛車）環衛清潔與垃圾轉運銷量增速（新能源環衛車）數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 8/33 圖圖7：環衛車與新能源環衛車環衛清潔、垃圾轉運占比環衛車與新能源環衛車環衛清潔、垃圾轉運占比 數據來源：銀保監會交

26、強險數據，東吳證券研究所 2024 年年新能源中高新能源中高端預端預低端低端車型銷量車型銷量齊頭并進齊頭并進，中高端車型占比，中高端車型占比 79%。2024M1-12，1）環衛車中，）環衛車中，低端車型銷售 39708 輛，同比變動-9.54%，中高端車型銷售 30449 輛，同比變動-7.98%。低端車型占比 56.60%，較 2023 全年變動-0.42pct。2）新能源環衛車）新能源環衛車中，中，低端車型銷售 2027 輛，同比變動+52.75%，中高端車型銷售 7405 輛，同比變動+50.48%。低端車型占比 21.49%，低端車型占比較 2023 全年變動+0.25pct，中高端

27、車型占比 78.51%。圖圖8：低、中高端銷量增速（環衛車）低、中高端銷量增速（環衛車）圖圖9：低、中高端銷量增速（新能源環衛車）低、中高端銷量增速（新能源環衛車）數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 9/33 圖圖10：環衛車與新能源環衛車低、中高端占比環衛車與新能源環衛車低、中高端占比 數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 環衛裝備市場中，壓縮式垃圾車銷量占比最高，除雪車增量第一。環衛裝備市場中，壓縮式垃圾車銷量占比最高

28、，除雪車增量第一。2024M1-12，環衛車，1）銷量前五）銷量前五的車型分別為壓縮式垃圾車壓縮式垃圾車（10930 輛，占 15.6%）、車廂可卸式垃車廂可卸式垃圾車圾車（10725 輛，占 15.3%）、綠化噴灑車綠化噴灑車（8962 輛，占 12.8%）、吸污車吸污車（6003 輛，占8.6%）、洗掃車洗掃車（5887 輛，占 8.4%）；2）銷量增長前五）銷量增長前五的車型分別為除雪車除雪車（+1349 輛，+102%，此處表示銷量同比增量+1349 輛，銷量同比變化+102%，下同）、車廂可卸式垃車廂可卸式垃圾車圾車（1338 輛，+14%）、壓縮式垃圾車壓縮式垃圾車（491 輛，+

29、5%）、路面養護車路面養護車（403 輛，+16%）、垃圾轉運車垃圾轉運車（206 輛，+25%）。圖圖11：2024M1-12 環衛車各車型銷售情況及占比（單位：輛）環衛車各車型銷售情況及占比（單位：輛）數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 10/33 圖圖12：2024M1-12 環衛車各車型銷售增量與同比增速（單位：輛）環衛車各車型銷售增量與同比增速（單位：輛）數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 新能源環衛市場中，洗掃車占比及同比增量最高。新能源環衛市場中，洗掃

30、車占比及同比增量最高。2024M1-12，新能源環衛車，1）銷量前五銷量前五的車型分別為洗掃車洗掃車（2642 輛，占 28.0%）、清洗車清洗車（1562 輛，占 16.6%）、壓壓縮式垃圾車縮式垃圾車（1260 輛，占 13.4%）、路面養護車路面養護車（928 輛，占 9.8%）、自裝卸式垃圾車自裝卸式垃圾車（634 輛，占 6.7%）；2）銷量增長前五）銷量增長前五的車型分別為洗掃車洗掃車（+892 輛，+51%）、壓縮式壓縮式垃圾車垃圾車（749 輛，+147%）、清洗車清洗車（354 輛，+29%）、路面養護車路面養護車（236 輛，+34%）、車車廂可卸式垃圾車廂可卸式垃圾車（2

31、19 輛，+184%）；3）新能源滲透率前五）新能源滲透率前五的車型分別為清洗車清洗車（56%）、桶裝垃圾運輸車桶裝垃圾運輸車（53%）、洗掃車洗掃車（45%）、垃圾轉運車垃圾轉運車（34%）、路面養護車路面養護車（31%）。圖圖13：2024M1-12 新能源環衛車各車型銷售及占比（單位：輛）新能源環衛車各車型銷售及占比（單位：輛）數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 11/33 圖圖14：2024M1-12 新能源環衛車各車型銷售增量與同比增速（單位：輛）新能源環衛車各車型

32、銷售增量與同比增速（單位：輛）數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 圖圖15：2024M1-12 各車型新能源滲透率各車型新能源滲透率 數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 1.3.分區域：試點城市所在省份發力顯著，上海新能源滲透率高達分區域：試點城市所在省份發力顯著，上海新能源滲透率高達 49.7%環衛裝備銷售湖北占比最高，北京增量第一。環衛裝備銷售湖北占比最高，北京增量第一。2024M1-12，環衛車，1）銷量前五）銷量前五的省份分別為湖北湖北（11907 輛，占 17%）、廣東廣東（6714 輛，占 10%）、四川四川（5101 輛，占7%）、河北河北（4959 輛，占

33、7%）、山東山東（4633 輛，占 7%）；2）銷量增量前五）銷量增量前五的省份分別為北京北京（+1378 輛，+73%）、廣東廣東（+895 輛，+15%）、四川四川（+800 輛，+19%）、云南云南（+362輛，+21%）、遼寧遼寧（+204 輛，+18%）。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 12/33 圖圖16：2024M1-12 環衛車各地區銷售情況及占比（單位：輛）環衛車各地區銷售情況及占比（單位：輛）數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 圖圖17：2024M1-12 環衛車各地區銷售增量與同比增速

34、（單位：輛）環衛車各地區銷售增量與同比增速（單位：輛）數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 新能源環衛銷售河北增量第一，試點城市所在省份發力顯著，上海新能源滲透率最新能源環衛銷售河北增量第一，試點城市所在省份發力顯著，上海新能源滲透率最高達高達 49.3%。2024M1-12，新能源環衛車，1）銷量前五）銷量前五的省份分別為河北河北（1607 輛，占17%）、廣東廣東（1420 輛，占 15%）、四川四川（982 輛，占 10%）、北京北京（770 輛，占 8%）、江江蘇蘇（642 輛，占 7%），其中河北省包含石家莊、唐山試點，廣東省包含深圳試點，四川其中河北省包含石家莊、唐山試點，

35、廣東省包含深圳試點，四川省包含成都試點，北京也為試點城市；省包含成都試點，北京也為試點城市；2）銷量增量前五）銷量增量前五的省份分別為河北河北（+716 輛，+80%）、廣東廣東（+634 輛，+81%）、安徽安徽（+387 輛，+179%）、北京北京（+360 輛，+88%）、湖南湖南（+249 輛，+65%）；3）新能源滲透率前五）新能源滲透率前五的省份分別為上海上海（49.3%）、河北河北（32.4%）、河南河南（29.9%）、安徽安徽（23.8%）、北京北京（23.6%）。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 13

36、/33 圖圖18：2024M1-12 新能源環衛車各地區銷售及占比（單位：輛）新能源環衛車各地區銷售及占比（單位：輛）數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 圖圖19：2024M1-12 新能源環衛車各地區銷售增量與同比增速（單位：輛）新能源環衛車各地區銷售增量與同比增速（單位：輛）數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 圖圖20：2024M1-12 各地區新能源滲透率各地區新能源滲透率 數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 14/33 2.氫燃料環衛車銷量爆發，宇

37、通氫燃料環衛車銷量爆發，宇通&盈峰份額領先盈峰份額領先 政策支持下政策支持下 2024 年氫燃料電池環衛車銷量高增。年氫燃料電池環衛車銷量高增。氫能交通是國家對氫能支持力度最大的領域之一。2021 年 12 月，財政部等五部門印發了關于啟動新一批燃料電池汽車示范應用工作的通知，示范期為 4 年。我國已初步形成京津冀城市群、上海城市群、廣東城市群、河北城市群、河南城市群 5 大燃料電池汽車政策支持示范城市群，各城市群提出 2025 年示范期目標，支持氫燃料電池車發展。新能源環衛車包含純電動和燃料電池兩類，2024 年純電動環衛車銷量 8875 輛，同比變動+45.37%，燃料電池環衛車銷量557

38、 輛，同比變動+289.51%。2024M12，燃料電池環衛車單月銷量 339 輛，占全年銷量60.86%。與傳統燃油車輛及純電車輛相比，氫燃料電池環衛車續航能力更長，轉化效率高，加氫補能時間短，適用于中長距、連續作業、載重大等應用場景。氫燃料電池車環境適應性強，可在炎熱、潮濕、沙塵、寒冷等復雜氣候環境下正常作業，低溫特性好，能有效解決低溫工況下傳統動力電池性能衰減問題，提高作業效率。從市場格局來看，燃料電池環衛車銷量前三家為：從市場格局來看，燃料電池環衛車銷量前三家為：宇通重工（銷量 237 輛，市占率43%）、盈峰環境（銷量 236 輛，市占率 42%）、福龍馬（銷量 51 輛，市占率 9

39、%）。從銷售區域來看，燃料電池環衛車銷量前三的省份為：從銷售區域來看，燃料電池環衛車銷量前三的省份為：安徽（銷量 292 輛，占比52%）、河南（銷量 134 輛，占比 24%）、廣東（銷量 50 輛，占比 9%）。從車型來看，從車型來看，燃料電池環衛車燃料電池環衛車銷量前三的車型為：銷量前三的車型為：洗掃車（銷量 272 輛，占比 49%）、清洗車（銷量 170 輛，占比 31%）、桶裝垃圾運輸車（銷量 42 輛，占比 8%）。圖圖21：燃料電池環衛車銷量燃料電池環衛車銷量 圖圖22：燃料電池環衛車市場格局燃料電池環衛車市場格局（單位：輛）（單位：輛）數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研

40、究所 數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 15/33 圖圖23：燃料電池環衛車銷量：分省份燃料電池環衛車銷量：分省份（單位：輛）（單位：輛）圖圖24：燃料電池環衛車銷量：分車型燃料電池環衛車銷量：分車型（單位：輛）（單位：輛）數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 3.催化：催化：政策加碼政策加碼+經濟性改善經濟性改善共振共振，環衛電動化加速，環衛電動化加速 環衛新能源政策加碼：環衛新能源政策加碼：公共領域全面電動化試點啟動

41、，空氣質量改善重點區域公共領域全面電動化試點啟動，空氣質量改善重點區域輕型輕型環衛車環衛車新能源新能源采購比例采購比例不低于不低于 80%，設備更新設備更新行動要求以行動要求以環衛等領域環衛等領域為重點推進更新為重點推進更新改造改造。全面電動化試點政策：全面電動化試點政策：2023 年 2 月 3 日，工信部等八部門發布關于組織開展公共領域車輛全面電動化先行區試點工作的通知，在全國范圍內全國范圍內啟動公共領域車輛全面電動化先行區試點工作，試點期為試點期為 20232025 年年，試點領域新增新增及更新車輛中及更新車輛中新能源汽車比例顯著提高，其中城市公交、出租、環衛環衛、郵政快遞、城市物流配送

42、領域力爭達到 80%。2023 年 11 月 14 日，工信部等八部門印發關于啟動第一批公共領域車輛全面電動化先行區試點的通知，確定北北京等京等 15 個城市個城市為此次試點城市?？諝赓|量改善行動：空氣質量改善行動：2023 年 12 月 7 日，國務院印發空氣質量持續改善行動計劃，要求到 2025 年重點區域公共領域新增或更新公交、出租、城市物流配送、輕型環衛輕型環衛等車輛中，新能源汽車比例不低于不低于 80%。設備更新政策：設備更新政策：2024 年 3 月 13 日，國務院印發推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案的通知。通知要求，加快建筑和市政基礎設施領域設備更新。圍繞建設新型城鎮

43、化，結合推進城市更新、老舊小區改造，以住宅電梯、供水、供熱、供氣、污水處理、環衛環衛、城市生命線工程、安防等為重點，分類推進更新改造。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 16/33 表表1：全面電動化試點和空氣質量持續改善行動計劃重點區域全面電動化試點和空氣質量持續改善行動計劃重點區域 分類分類 城市城市/地區地區 首批試點城市 第一類 北京北京、深圳、重慶、成都、鄭州鄭州 第二類 寧波寧波、廈門、濟南濟南、石家莊石家莊、唐山唐山 第三類 柳州、?？?、長春、銀川、鄂爾多斯 空氣質量持續改善行動計劃重點區域 京津冀及周邊地

44、區 北京市 北京北京市 天津市 天津市 河北省 石家莊石家莊、唐山唐山、秦皇島、邯鄲、邢臺、保定、滄州、廊坊、衡水市以及雄安新區和辛集、定州市 山東省 濟南濟南、淄博、棗莊、東營、濰坊、濟寧、泰安、日照、臨沂、德州、聊城、濱州、菏澤市 河南省 鄭州鄭州、開封、洛陽、平頂山、安陽、鶴壁、新鄉、焦作、濮陽、許昌、漯河、三門峽、商丘、周口市以及濟源市 長三角地區 上海市 上海市 江蘇省 常州、淮安、連云港、南京、南通、蘇州、宿遷、泰州、無錫、徐州、鹽城、揚州、鎮江市 浙江省 杭州、寧波寧波、嘉興、湖州、紹興、舟山市 安徽省 合肥、蕪湖、蚌埠、淮南、馬鞍山、淮北、滁州、阜陽、宿州、六安、亳州市 汾渭平

45、原 山西省 太原、陽泉、長治、晉城、晉中、運城、臨汾、呂梁市 陜西省 西安、銅川、寶雞、咸陽、渭南市以及楊凌農業高新技術產業示范區、韓城市 數據來源：工信部，國務院，東吳證券研究所 新能源環衛裝備經濟性持續改善：新能源環衛裝備經濟性持續改善：電油比降至電油比降至 2.0 倍左右，倍左右，電動環衛車電動環衛車經濟性實現經濟性實現5 年平價年平價。我們對 2020 年和 2024 年 18 噸純電動洗掃車進行全生命周期成本（Life Cycle Cost，LCC）分析。經測算，2024 年純電動環衛車純電動環衛車 LCC 為傳統車的為傳統車的 77.29%，較較 2020 年下降年下降 13pct

46、，純電動環衛車與傳統環衛車的平價節點由運行期第，純電動環衛車與傳統環衛車的平價節點由運行期第 7 年縮至第年縮至第4 年年。出現經濟性改善的關鍵變化在于：環衛車電油比由環衛車電油比由 2.50 降至降至 2.00 倍倍：2020 年傳統能源 18 噸洗掃車售價 70 萬元，電動售價約 175 萬元，電油比 2.5 倍；2024 年電動售價約 140 萬元，電油比降至 2.00 倍。油價上行傳統柴油車運行成本增加油價上行傳統柴油車運行成本增加：參考北京 0 號柴油價格，2020 年 7 月油價為 5.31 元/L，2024 年均價 7.50 元/L。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文

47、之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 17/33 表表2：電動環衛車經濟性改善電動環衛車經濟性改善 項目項目 20202020 年年環衛車環衛車 2022024 4 年年環衛車環衛車 柴油柴油 純電動純電動 柴油柴油 純電動純電動 裝備折舊（萬元裝備折舊（萬元/年）年）8.328.32 20.7920.79 8.328.32 16.6316.63 購置成本（萬元）70.05 170.05 70.05 140.05 售價（萬元）70 175 70 140 購置稅（萬元）0 0 0 0 上牌費用（萬元）0.05 0.05 0.05 0.05 政府補貼（萬元）0 5 0 0

48、 殘值率 5%5%5%5%折舊年限（年）8 8 8 8 付現成本（萬元付現成本（萬元/年）年）30.6930.69 14.9014.90 32.4832.48 14.9014.90 能源成本（萬元/年）20.71 6.30 22.50 6.30 維修費（萬元/年）1.10 0.80 1.10 0.80 保養費（萬元/年）1.00 0.50 1.00 0.50 稅和保險（萬元/年）1.38 0.80 1.38 0.80 人工成本（萬元/年）6.50 6.50 6.50 6.50 運營成本（萬元運營成本（萬元/年）年）39.0039.00 35.35.0 09 9 40.80 40.80 31.5

49、3 31.53 純電動運營成本純電動運營成本/柴油運營成本柴油運營成本 89.9789.97%7777.2929%數據來源：招標網，新能源汽車大數據藍皮書，環境司南，東吳證券研究所測算 圖圖25：2020 年純電環衛車年純電環衛車第第 7 年經濟性優勢顯現年經濟性優勢顯現 圖圖26：2024 年年純電環衛車第純電環衛車第 4 年經濟性優勢顯現年經濟性優勢顯現 數據來源：招標網，東吳證券研究所 數據來源：招標網，東吳證券研究所 制造降本電油比下降制造降本電油比下降+用電成本合理化用電成本合理化，電車經濟性，電車經濟性&滲透率提升可期。滲透率提升可期。1）制造端降本帶動電油比下行：）制造端降本帶動

50、電油比下行：鋰資源供應寬松價格下行，促鋰資源供應寬松價格下行，促電池降本電池降本：2023年之后隨著大量鋰礦項目的逐步投產，市場需求回歸理性，短期鋰資源供需關系緩和，長期鋰資源供應將持續充裕。2023 年以來鋰價快速回落，根據 Wind 統計，我國電池級 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 18/33 碳酸鋰價格 2023 年全年降幅為 80%，2024 年全年降幅為 25%。鋰價回歸帶動電池價格下降，預計鋰資源供應維持寬松。鋼材等大宗原料價格向下鋼材等大宗原料價格向下：環衛車總體成本構成中底盤占最大份額，其次為鋼材和配

51、件，鋼材等大宗原材料價格下降帶動整車制造成本下行，進一步降低電車購置成本。2）用電成本合理化：）用電成本合理化：預計電力供應緊張得到緩解，用電成本趨于下行。圖圖27：2023 年碳酸鋰價格下行年碳酸鋰價格下行 圖圖28：動力電池價格近年持續下滑動力電池價格近年持續下滑 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 敏感性測算：敏感性測算：我們對純電動環衛裝備成本變動與經濟性優勢進行敏感性分析，假設其他條件不變，當電動環衛裝備電油比降至 1.7 時，平價節點有望縮短至運營期第 3 年，與電動公交車放量時的經濟性水平相當，新能源替代的內生驅動力顯著增強，行業迎來放量節點。

52、表表3：平價節點敏感性測算平價節點敏感性測算假設電車降本假設電車降本&電價下行電價下行 平價節點測算平價節點測算 電車售價假設電車售價假設（萬元）（萬元）140140 133133 126126 119119 112112 105105 9898 電油比電油比 2.02.0 1.91.9 1.81.8 1.71.7 1.61.6 1.51.5 1.41.4 電價假設電價假設 （元（元/度）度）0.700.70 4 4 4 3 3 2 2 0.680.68 4 4 4 3 3 2 2 0.660.66 4 4 4 3 3 2 2 0.640.64 4 4 4 3 3 2 2 0.620.62 4

53、 4 4 3 3 2 2 0.600.60 4 4 4 3 3 2 2 0.580.58 4 4 3 3 3 2 2 數據來源：東吳證券研究所測算 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 19/33 4.空間：空間：考核節點將至，新能源環衛裝備有望加速放量考核節點將至，新能源環衛裝備有望加速放量 環衛新能源放量情景測算：環衛新能源放量情景測算：2025 年環衛裝備總銷量有望企穩回升，2025 年當環衛裝備總銷量同比+0%/10%/20%時，若試點城市完成 80%滲透率目標，其他城市環衛新能源滲透率同比微增，則 2025 年新

54、能源環衛裝備銷量有望達 1.77/1.94/2.12 萬輛，同比+87%/106%/125%，新能源滲透率將達 25%。假設條件及測算結果如下：1）環衛裝備總銷量：）環衛裝備總銷量：2024 年環衛裝備總銷量 7.02 萬輛，為 2017 年以來銷量最低的年份。環衛裝備平均更新周期為 8 年，2017 年環衛車總銷量 8.65 萬輛，2017 年采購的環衛車將于 2025 年迎來更替高峰，預計 2025 年環衛裝備總銷量將有所回升。假設2025 年環衛裝備總銷量同比增長 0%/10%/20%，對應銷量為 7.02/7.72/8.42 萬輛。2）新能源滲透率：）新能源滲透率：2024 年試點城市

55、新能源銷量 4271 輛，同比+69%，滲透率 28.1%，其他城市新能源銷量 5161 輛，同比+39%，滲透率 9.4%。假設 2025 年試點城市完成 80%滲透率目標，其他城市滲透率同比微增至 10%。3）環衛新能源銷量預測：）環衛新能源銷量預測：當 2025 年環衛裝備總銷量同比+0%/10%/20%時，基于以上滲透率假設，我們預計 2025 年新能源環衛裝備銷量將達 1.77/1.94/2.12 萬輛，同比+87%/106%/125%，新能源滲透率將達 25%。表表4：2025 年新能源環衛裝備銷量預測（單位：輛）年新能源環衛裝備銷量預測（單位：輛）20212021 2022202

56、2 20232023 20242024 2025E2025E 測算測算 試點城市試點城市 總銷量總銷量 1709717097 1482914829 1334513345 1519915199 1519915199 1671916719 1823918239 yoy -13%-10%14%0%10%20%新能源銷量新能源銷量 24222422 25772577 25342534 42714271 1215912159 1337513375 1459114591 yoy 6%-2%69%185%213%242%新能源滲透率新能源滲透率 14.2%14.2%17.4%17.4%19.0%19.0%2

57、8.1%28.1%80%80%80%80%80%80%其他城市其他城市 總銷量總銷量 8401784017 6712267122 6363863638 5495854958 5495854958 6045460454 6595065950 yoy -20%-5%-14%0%10%20%新能源銷量新能源銷量 15431543 22902290 37143714 51615161 54965496 60456045 65956595 yoy 48%62%39%6%17%28%新能源滲透率新能源滲透率 1.8%1.8%3.4%3.4%5.8%5.8%9.4%9.4%10%10%10%10%10%10

58、%合計合計 總銷量總銷量 101114101114 8195181951 7698376983 7015770157 7015770157 7717377173 8418884188 yoy -19%-6%-9%0%10%20%新能源銷量新能源銷量 39653965 48674867 62486248 94329432 1765517655 1942119421 2118621186 yoy 23%28%51%87%106%125%新能源滲透率新能源滲透率 3.92%3.92%5.94%5.94%8.12%8.12%13.44%13.44%25.16%25.16%25.16%25.16%25.

59、16%25.16%數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 20/33 5.格局：新能源參與主體增加競爭加劇，宇通市占率回升格局：新能源參與主體增加競爭加劇，宇通市占率回升 新能源環衛裝備市場參與主體增加，新能源環衛裝備市場參與主體增加，2024M1-12 環衛新能源環衛新能源 CR3 同比下滑。同比下滑。2024M1-12，環衛車 CR3/CR6 分別為 38.14%/50.91%，同比變動-1.57pct/-2.44pct；新能源 CR3/CR6 分別為 59.94%/73.3

60、0%，同比變動-0.81pct/+0.82pct。新能源新能源環衛裝備環衛裝備市場參市場參與主體增加，與主體增加，2024 年新能源環衛裝備實現銷售的品牌數年新能源環衛裝備實現銷售的品牌數 122 個，個，2023 年為年為 111 個。個。圖圖29：環衛車與新能源環衛車銷量環衛車與新能源環衛車銷量 CR3 圖圖30：環衛車與新能源環衛車銷量環衛車與新能源環衛車銷量 CR6 數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 分析行業頭部上市公司：盈峰環境：環衛車總銷量同減盈峰環境：環衛車總銷量同減 3.27%，新能源銷量同增，新能源銷量同增 46.74

61、%。2024M1-12，盈峰環境環衛車銷售 11785 輛，同比變動-3.27%，其中新能源環衛車銷售 2926 輛，同比變動+46.74%。2024M12 單月環衛車銷量 1333 輛，同比變動+18.49%，環比變動+38.28%，其中新能源環衛車銷量 548 輛，同比變動+193.05%，環比變動+143.56%。圖圖31：盈峰環境環衛車銷量與增速（單位：輛）盈峰環境環衛車銷量與增速（單位：輛）圖圖32：盈峰環境新能源環衛車銷量與增速（單位：輛）盈峰環境新能源環衛車銷量與增速（單位：輛）數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 請務必閱讀

62、正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 21/33 圖圖33：盈峰環境環衛車單月銷量與盈峰環境環衛車單月銷量與 2024 年單月銷量同環比數據（單位：輛）年單月銷量同環比數據（單位：輛）數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 圖圖34：盈峰環境新能源環衛車單月銷量與盈峰環境新能源環衛車單月銷量與 2024 年單月銷量同環比數據（單位：輛）年單月銷量同環比數據（單位：輛）數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 宇通重工：環衛車總銷量同增宇通重工：環衛車總銷量同增 15.64%，新能源銷量同增，新能源銷量同增 82.22%。2

63、024M1-12，宇通重工環衛車銷售 2950 輛，同比變動+15.64%，其中新能源環衛車銷售 2081 輛，同比變動+82.22%。2024M12單月環衛車銷量657輛，同比變動+201.38%，環比變動+214.35%，其中新能源環衛車銷量 527 輛，同比變動+321.6%，環比變動+284.67%。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 22/33 圖圖35：宇通重工環衛車銷量與增速（單位：輛）宇通重工環衛車銷量與增速（單位：輛）圖圖36：宇通重工新能源環衛車銷量與增速（單位：輛）宇通重工新能源環衛車銷量與增速（單

64、位：輛）數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 圖圖37：宇通重工環衛車單月銷量與宇通重工環衛車單月銷量與 2024 年單月銷量同環比數據（單位：輛）年單月銷量同環比數據（單位：輛）數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 圖圖38：宇通重工新能源環衛車單月銷量與宇通重工新能源環衛車單月銷量與 2024 年單月銷量同環比數據（單位：輛）年單月銷量同環比數據（單位：輛）數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 23/33 福龍馬

65、：環衛車總銷量同減福龍馬：環衛車總銷量同減 13.67%，新能源銷量同減，新能源銷量同減 1.97%。2024M1-12，福龍馬環衛車銷售 2988 輛，同比變動-13.67%，其中新能源環衛車銷售 647 輛，同比變動-1.97%。2024M12 單月環衛車銷量 282 輛，同比變動-17.78%，環比變動+91.84%，其中新能源環衛車銷量 48 輛，同比變動-36.00%，環比變動+26.32%。圖圖39：福龍馬環衛車銷量與增速（單位：輛）福龍馬環衛車銷量與增速（單位：輛）圖圖40：福龍馬新能源環衛車銷量與增速（單位：輛）福龍馬新能源環衛車銷量與增速（單位：輛）數據來源：銀保監會交強險數

66、據，東吳證券研究所 數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 圖圖41：福龍馬環衛車單月銷量與福龍馬環衛車單月銷量與 2024 年單月銷量同環比數據（單位：輛）年單月銷量同環比數據（單位：輛）數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 24/33 圖圖42：福龍馬新能源環衛車單月銷量與福龍馬新能源環衛車單月銷量與 2024 年單月銷量同環比數據（單位：輛）年單月銷量同環比數據（單位：輛）數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 環衛裝備：盈峰環境環衛裝備：盈峰環境市占率第一。

67、市占率第一。2024M1-12，環衛車銷售中，市占率前六的分別為盈峰環境、湖北程力、湖北凱力、湖北盈通、福龍馬、宇通重工。其中，盈峰環境銷量市占率 16.8%，較 2023 年變動+0.97pct，福龍馬銷量市占率 4.26%，較 2023 年變動-0.24pct，宇通重工銷量市占率 4.2%，較 2023 年變動+0.89pct。圖圖43：2024 年環衛裝備銷售市占率年環衛裝備銷售市占率 圖圖44：2023 年環衛裝備銷售市占率年環衛裝備銷售市占率 數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 環衛新能源：盈峰環境、宇通重工、福龍馬市占率保持前

68、三，宇通市占率回升顯著。環衛新能源：盈峰環境、宇通重工、福龍馬市占率保持前三，宇通市占率回升顯著。2024M1-12，新能源環衛車銷售中，市占率前六的分別為盈峰環境、宇通重工、福龍馬、徐州徐工、北汽福田、河南犀重。其中，盈峰環境銷量市占率 31.02%，較 2023 年變動-0.89pct，宇通重工銷量市占率22.06%，較2023年變動+3.79pct，福龍馬銷量市占率6.86%，較 2023 年變動-3.70pct。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 25/33 圖圖45：2024 年新能源環衛裝備銷售市占率年新能源

69、環衛裝備銷售市占率 圖圖46：2023 年新能源環衛裝備銷售市占率年新能源環衛裝備銷售市占率 數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 6.環衛新能源成長與競爭力分析：環衛新能源成長與競爭力分析：6.1.盈峰環境：安徽貢獻最大增量，新能源洗掃車增量最大盈峰環境：安徽貢獻最大增量，新能源洗掃車增量最大 安徽地區貢獻新能源最大增量，開辟吉林、寧夏、貴州區域市場。安徽地區貢獻新能源最大增量，開辟吉林、寧夏、貴州區域市場。2024M1-12，盈峰環境新能源環衛車銷量同比增量前五的省份為安徽安徽（+245 輛，+438%，表示公司在安徽地區新能源環衛車銷

70、量同比增量為 245 輛，同比增速為+438%，下同）、湖南湖南（+229輛，+68%）、北京北京（+126 輛，+138%）、河北河北（+102 輛，+26%）、四川四川（+95 輛，+45%）。2024 年盈峰環境新能源環衛裝備開辟吉林、寧夏、貴州市場，市占率分別高達 100%、94%、75%，湖南作為盈峰環境一直以來的優勢區域，新能源市占率同比+1pct 至 90%。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 26/33 圖圖47：2024M1-12 盈峰環境新能源環衛市場成長分析（地區）盈峰環境新能源環衛市場成長分析（地

71、區）數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 注：“公司銷量”指公司銷量同比增量，“地區銷量”指全行業銷量同比增量，“市占率”指公司市占率的同比增量，空白表示同比無數據，2023 年同期基數為零 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 27/33 新能源洗掃車增量最大，新能源洗掃車增量最大，護欄清洗車市占率高達護欄清洗車市占率高達 66%。2024M1-12，新能源環衛車銷量同比增量前五增量前五的車型為洗掃車洗掃車（+381 輛，+66%）、路面養護車路面養護車（+153 輛，+71%）、壓縮式垃圾車壓縮式垃圾車（+14

72、4 輛，+124%）、垃圾轉運車垃圾轉運車（+129 輛，+269%）、餐廚垃圾車餐廚垃圾車（+49輛，+61%）。公司洗掃車增量最大，垃圾轉運車增速最高，護欄清洗車品類市占率高達公司洗掃車增量最大，垃圾轉運車增速最高，護欄清洗車品類市占率高達66%。圖圖48：2024M1-12 盈峰環境新能源環衛市場成長分析（品類）盈峰環境新能源環衛市場成長分析（品類）數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 注：“公司銷量”指公司銷量同比增量，“車型銷量”指全行業銷量同比增量，“市占率”指公司市占率的同比增量，空白表示同比無數據，2023 年同期基數為零 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文

73、之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 28/33 6.2.宇通重工：廣東貢獻最大增量，河南區域優勢強化宇通重工：廣東貢獻最大增量，河南區域優勢強化 廣東地區貢獻新能源最大增量，河南區域優勢強化。廣東地區貢獻新能源最大增量，河南區域優勢強化。2024M1-12，公司新能源環衛車銷量同比增量前三的省份為廣東廣東（+366 輛，+258%）、河北河北（+180 輛，+240%）、河南河南（+152 輛，+83%）。河南區域市占率最高，市占率同比+6pct 至 59%。圖圖49：2024M1-12 宇通重工新能源環衛市場成長分析（地區）宇通重工新能源環衛市場成長分析（地區）數

74、據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 注：“公司銷量”指公司銷量同比增量，“車型銷量”指全行業銷量同比增量，“市占率”指公司市占率的同比增量，空白表示同比無數據，2023 年同期基數為零 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 29/33 洗掃車增量最多，餐廚垃圾車市占率最高。洗掃車增量最多，餐廚垃圾車市占率最高。2024M1-12，公司新能源環衛車銷量同比增量前三的車型為洗掃車洗掃車（+339 輛，+108%）、壓縮式垃圾車壓縮式垃圾車（+231 輛，+148%）、清清洗車洗車（+147 輛，+62%）。餐廚垃圾車市

75、占率最高，為 32%。圖圖50：2024M1-12 宇通重工新能源環衛市場成長分析（品類）宇通重工新能源環衛市場成長分析（品類）數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 注：“公司銷量”指公司銷量同比增量，“車型銷量”指全行業銷量同比增量，“市占率”指公司市占率的同比增量，空白表示同比無數據，2023 年同期基數為零 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 30/33 6.3.福龍馬：福龍馬：河北區域銷量增量最大，洗掃車銷量增幅最高河北區域銷量增量最大，洗掃車銷量增幅最高 河北區域銷量增量最大，海南區域市占率同增河北區域

76、銷量增量最大，海南區域市占率同增 21pct 至至 59%。2024M1-12，公司新能源環衛車銷量同比增量前三的省份為河北河北（+77 輛，+82%）、山東山東（+25 輛，+156%）、山西山西（+22 輛，+1100%）。海南區域市占率最高，為 59%。圖圖51：2024M1-12 福龍馬新能源環衛市場成長分析（地區）福龍馬新能源環衛市場成長分析（地區）數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 注：“公司銷量”指公司銷量同比增量，“車型銷量”指全行業銷量同比增量，“市占率”指公司市占率的同比增量，空白表示同比無數據，2023 年同期基數為零 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀

77、正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 31/33 壓縮式垃圾車銷量增量最大，車廂可卸式垃圾車同比增速最高。壓縮式垃圾車銷量增量最大，車廂可卸式垃圾車同比增速最高。2024M1-12，公司新能源環衛車銷量同比增量前三的車型為壓縮式垃圾車壓縮式垃圾車（+64 輛，+131%）、桶裝垃圾運桶裝垃圾運輸車輸車（+41 輛，+178%）、清洗車清洗車（+23 輛，+14%）。車廂可卸式垃圾車同比增速最高，達 200%。圖圖52：2024M1-12 福龍馬新能源環衛市場成長分析（品類）福龍馬新能源環衛市場成長分析（品類）數據來源：銀保監會交強險數據，東吳證券研究所 注：“公司

78、銷量”指公司銷量同比增量，“車型銷量”指全行業銷量同比增量，“市占率”指公司市占率的同比增量，空白表示同比無數據，2023 年同期基數為零 7.投資建議投資建議 我們預計伴隨著政策驅動、環衛電動裝備經濟性改善，我們預計伴隨著政策驅動、環衛電動裝備經濟性改善，2025 年即將迎來考核節點，年即將迎來考核節點，新能源環衛裝備有望加速放量。重點推薦：【新能源環衛裝備有望加速放量。重點推薦：【宇通重工宇通重工】環衛新能源龍頭彈性最大&產品力領先，我們預計 2024-2026 年歸母凈利潤復增 22%，當前市值對應 2024 年 PE 為 23倍。建議關注：【福龍馬】建議關注：【福龍馬】“裝備+服務”協

79、同發展，自研智能環衛裝備與無人駕駛機器人，引領行業智慧升級?！居瀛h境】【盈峰環境】環衛裝備龍頭新能源領跑，環服訂單充裕。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 32/33 表表5：上市公司估值表（估值日期：上市公司估值表（估值日期：2025/2/9）代碼代碼 名稱名稱 市值市值 （億元）（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）/歸母凈利潤歸母凈利潤 YOYYOY PEPE 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 600817.S

80、H 宇通重工 64 2.73 3.31 4.09 23 19 16 25%21%24%000967.SZ 盈峰環境 150 6.72 8.11 9.61 22 19 16 35%21%19%603686.SH 福龍馬 46 1.55 2.10 2.62 30 22 18 -33%35%25%注：宇通重工盈利預測來自于東吳證券研究所，盈峰環境、福龍馬盈利預測來自 wind 一致預測 數據來源：Wind，東吳證券研究所 8.風險提示風險提示 1）環衛新能源滲透率不及預期：環衛新能源滲透率不及預期：若存量裝備更新和新能源環衛裝備推廣慢于預期，將會導致未來環衛裝備整體市場規?？s小，對行業內公司環衛裝備

81、業務產生不利影響。2）環衛服務市場化率不及預期：環衛服務市場化率不及預期：未來環衛服務市場化空間增長的關鍵假設之一在于市場化率的提升，若市場化率提升不及預期，將對行業內公司新增訂單的獲取產生不利影響。3）市場競爭加?。菏袌龈偁幖觿。盒履茉喘h衛裝備市場正處于擴張階段，整車企業與上裝企業均大力開發新能源環衛裝備，市場競爭加??；環衛服務市場化進程加快，包括上市公司和大型國企在內的眾多企業紛紛進入這一行業，導致市場競爭愈加激烈。免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客

82、戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意

83、見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。東吳證券投資評級標準東吳證券投資評級標準 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，新三

84、板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北證 50 指數），具體如下：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于基準 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對基準-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于基準 5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街 5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527