《機械行業專題研究報告：可控核聚變專題“十五五”資本開支加速“人造太陽”漸行漸近-250519（23頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《機械行業專題研究報告：可控核聚變專題“十五五”資本開支加速“人造太陽”漸行漸近-250519（23頁）.pdf（23頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、敬請參閱最后一頁特別聲明 1 可控核聚變未來發電能源的優選 可控核聚變性能優異、核心指標 Q 值持續提升、產業化資本加速，是未來發電能源的優選?？煽睾司圩儼l電的模式兼具高能量密度、原料易得、布置靈活、安全環保等優點，相較于其他主流發電方式優勢顯著；從核聚變的商業化落地來看，Q 值的大小決定了商業化落地的進程，近年來 Q 值不斷提升、已經大于 1，實現能量的盈虧平衡；目前國內多個核聚變 Q 值目標持續提升，商業化落地進程有望持續推進。此外，國際資本也處于加速階段，根據核聚變 2024 行業報告，多數核聚變公司預計核聚變商業發電在 2031-2035 年實現，2024 年行業累計融資金額已經超過

2、71 億美元，同比 23 年增加 9 億美元。25 年可控核聚變產業技術突破+招標加速，“十五五”期間板塊進入密集資本開支期 技術端：高溫超導磁體技術突破，推進板塊商業化落地進程。磁約束是核聚變實現反應的主要約束方式，25M3 能量奇點公司在高溫超導磁體領域實現重大突破，自主研制的大孔徑強場磁體經天磁體成功完成了首輪通流實驗，產生了高達 21.7 特斯拉的磁場，推動高溫超導在核聚變落地進展。產業落地端：2025 年 EAST 項目實現重要突破，在安徽合肥創造新世界紀錄，EAST 首次完成 1 億攝氏度 1000 秒的“高質量燃燒”；可控核聚變領域“聚變三重積”的兩大指標分別為燃燒時間、燃燒溫度

3、，本次 EAST 項目的實驗結果“億度千秒”代表著商業化落地的重要進展。資本開支加速，看好板塊“十五五”期間高景氣度。當前我國可控核聚變正處于實驗堆建設、工程堆驗證階段；根據我們梳理，可控核聚變反應堆建設主要來自于中國核工業集團體系、中科院體系、商業公司、高校系四大方向，單個實驗堆的投資金額在幾十億元到上百億體量；今年以來中科院合肥等離子體物理研究所進行 CRAFT 低溫測試平臺、TF 繞組、TF 磁體焊后機加工及配套服務等多個項目招標，招標金額多為幾千萬級，持續印證著產業景氣度；隨著我國多個實驗堆持續進入招標階段，看好可控核聚變產業在“十五五”期間有望進入密集的資本開支期。產業鏈核心價值量主

4、要在中游設備，磁體環節價值量最大 可控核聚變反應堆的設備主要包括磁體、偏濾器、第一壁、真空室等；參考國際最大的核聚變項目 ITER 項目的成本構成來看，磁體、真空室、供電環節、制冷環節成本占比分別為 28%、8%、8%、5%；其中磁體為核聚變產業鏈價值量最大環節，高溫超導磁體有望貢獻更高的磁場強度，使得磁約束效果更好，有望成為未來反應堆的磁體主要趨勢，重點關注高溫超導磁體的相關公司。投資建議 我們看好可控核聚變行業在“十五五”期間資本開支進入加速釋放周期，相關設備公司的訂單有望釋放，建議重點關注板塊資本開支提升帶來的投資機會。風險提示 可控核聚變實驗結果不及預期、可控核聚變資本開支投入不及預期

5、。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 2 掃碼獲取更多服務 內容目錄內容目錄 一、可控核聚變人類的終極能源.5 1.1 核聚變：兼具“高能量密度、原料易得、布置靈活、安全環?！钡哪茉葱问?5 1.2 Q 值是衡量核聚變落地的核心指標，近年來 Q 值持續提升.5 1.3 磁約束方案有望成為主流的可控核聚變方案.6 1.4 國際進展迅速，全球可控核聚變行業融資額今年持續高增.7 二、技術突破+招標加速，“十五五”期間產業進入實驗堆批量建設階段.8 2.1 行業當前處于聚變實驗堆建設階段，國內主要由中科院、中核集團主導.8 2.2 技術突破：高溫超導材料突破助力核聚變商業落地加速.10 2.

6、3 招標加速：重點項目 BEST 招標加速，持續印證板塊景氣度.11 三、產業鏈核心價值量在中游設備，磁體環節價值量最高.13 3.1 核聚變產業鏈梳理.13 3.2 核聚變產業鏈價值量較高的核心環節為磁體.13 四、投資建議.14 4.1 合鍛智能：受益于 BEST 項目資本開支建設，進入訂單收獲期.14 4.2 聯創光電：高溫超導磁體稀缺標的，卡位優勢明顯.15 4.3 國光電氣：核聚變關鍵部件第一壁、偏濾器核心供應商.16 4.4 精達股份：子公司上海超導帶材性能優異，有望受益下游設備開支提升.18 4.5 永鼎股份：切入高溫超導帶材領域，核聚變訂單落地.18 4.6 蘭石重裝：核聚變緊

7、湊型熱交換器供應商，核能領域訂單高增長.19 4.7 王子新材：核聚變磁體電源電容器供應商，已實現訂單交付.20 五、風險提示.21 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：可控核聚變優勢明顯.5 圖表 2：氘和氚之間發生聚變反應釋放能量.5 圖表 3：核聚變反應發生于托卡馬克的裝置.5 圖表 4：聚變三重積的變化趨勢.6 圖表 5：Q 值隨年份變化不斷增長.6 圖表 6：不同的 Q 值對應著商業化落地的節奏.6 圖表 7：截至 2025 年 3 月核聚變裝置個數構成.7 圖表 8：截至 2025 年 2 月全球核聚變市場規模構成.7 圖表 9：可控核聚變國際重要事件節點.7 圖表 10：核聚變公司成立公

8、司、融資金額持續提升.8 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 3 掃碼獲取更多服務 圖表 11：37 家公司對于核聚變發電時間的預測.8 圖表 12：35 家公司對于核聚變商業可行性時間預測.8 圖表 13：中國磁約束核聚變反應堆實現商業化落地需要經歷四個階段.9 圖表 14：國內中核系、中科院系、商業公司、高校系多類機構同時推動核聚變實驗堆發展.9 圖表 15：國內核聚變有中核集團、中科院兩條主線主導產業鏈推進.10 圖表 16：核聚變裝置外層磁場線圈使用超導材料.11 圖表 17：能量奇點的高溫超導磁體實現重大突破.11 圖表 18：EAST 項目裝置示意圖.11 圖表 19：EA

9、ST 項目在 25 年 1 月實現 1000s 充分燃燒.11 圖表 20：BEST 項目 2025 年加緊施工.12 圖表 21：BEST 項目有望于 2027 年建成.12 圖表 22：中科院合肥等離子體研究所進入密集招標期.12 圖表 23：可控核聚變產業鏈主要為磁體、第一壁、偏濾器及其原材料.13 圖表 24：FIRE 項目的 Q 值目標達到 10.14 圖表 25：FIRE 項目反應堆的投資成本在 12 億美元.14 圖表 26：核聚變反應堆結構.14 圖表 27：可控核聚變產業鏈價值量中設備費用占比過半.14 圖表 28：合鍛智能近年營收不斷增長.15 圖表 29：合鍛智能收入以色

10、選機和液壓機為主.15 圖表 30：合鍛智能和聚變新能簽約儀式.15 圖表 31：合鍛智能負責真空室部件研制工作.15 圖表 32：25Q1 聯創光電營收加速增長.16 圖表 33：25Q1 聯創光電歸母凈利潤達 1.2 億元.16 圖表 34：SPARC 項目渲染圖.16 圖表 35：SPARC 項目內部使用的高溫超導帶卷軸.16 圖表 36：偏濾器產品示意圖.17 圖表 37：第一壁板示意圖.17 圖表 38：國光電氣營收仍舊承壓.17 圖表 39：25Q1 國光電氣利潤持續承壓.17 圖表 40：核工業設備及部件營收占比大幅上升.17 圖表 41：研發費用顯著增加.17 圖表 42：IT

11、ER 內部構件圖示.18 圖表 43：上海超導股權結構.18 圖表 44：上海超導在高溫超導領域優勢突出.18 圖表 45：25Q1 永鼎股份營收增速轉正.19 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 4 掃碼獲取更多服務 圖表 46：2024 年永鼎股份超導及銅導體營收占比超 10%.19 圖表 47：第二代高溫超導帶材各層結構的示意圖.19 圖表 48：25Q1 蘭石重裝營收同比+52.3%.20 圖表 49：25Q1 蘭石重裝歸母凈利潤承壓.20 圖表 50：蘭石重裝核能訂單維持高增長.20 圖表 51：蘭石重裝 22 年 PCHE 通過 CFETR 驗收.20 圖表 52：25Q1

12、 王子新材營收同比+36.2%.21 圖表 53：25Q1 王子新材歸母凈利潤轉正.21 圖表 54：子公司寧波新容已實現核聚變電容訂單交付.21 圖表 55：24 年寧波新容收入規模大幅增長.21 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 5 掃碼獲取更多服務 一、可控核聚變人類的終極能源 1.1 1.1 核聚變：兼具“高能量密度、原料易得、布置靈活、安全環?！钡哪茉葱问胶司圩儯杭婢摺案吣芰棵芏?、原料易得、布置靈活、安全環?！钡哪茉葱问?核聚變兼具“高能量密度、原料易得、布置靈活、安全環?！钡葍烖c，相較于其他主流發電方式有著明顯優勢。以氘氚（D-T）聚變為例，聚變單次反應即可釋放 17.5

13、9MeV 能量，將現有能源體系的能量密度提升了千萬倍；此外，核聚變安全環保，原料易得，發電環境無特定要求。對于能源行業，核聚變不僅意味著技術迭代，更是對能源范式的降維打擊。圖表圖表1 1：可控核聚變優勢明顯可控核聚變優勢明顯 來源：E 小水電，電之屋，電氣應用，閃亮播報，國金證券研究所 核聚變能量來源于聚變時發生質量虧損而釋放的巨大能量。以氘氚聚變為例，反應將氘核與氚核聚合成為重核（氦核）與中子，過程中出現質量損失。根據質能方程 E=mc，虧損的質量將轉換為相應的能量釋放出來。通過對氫核施加約束，氫核之間的排斥力得以抵消，氫核從而相互靠近并發生核聚變反應。圖表圖表2 2：氘和氚之間發生聚變反應

14、釋放能量氘和氚之間發生聚變反應釋放能量 圖表圖表3 3：核聚變反應發生于托卡馬克的裝置核聚變反應發生于托卡馬克的裝置 來源：國際原子能機構，國金證券研究所 來源：國際原子能機構，國金證券研究所 1.2 Q1.2 Q 值是衡量核聚變落地的核心指標，近年來值是衡量核聚變落地的核心指標，近年來 Q Q 值持續提升值持續提升 從可控核聚變研發至今，從可控核聚變研發至今，Q Q 值與聚變三重積均顯著增加，使未來的商業化可控核聚變成為值與聚變三重積均顯著增加，使未來的商業化可控核聚變成為可能?？赡?。實現核反應堆穩定運行要求聚變三重積大于一定值，聚變三重積指的是足夠高的溫度（T）、一定的密度（n）和一定的能

15、量約束時間（E）三者的乘積；聚變三重積與 Q 值呈正相關關系，聚變三重積越大，則 Q 值也會隨之增大。發電形式能量密度高原料易得供電穩定布置靈活清潔環?；鹆Πl電水力發電光伏發電風力發電海洋能發電核裂變發電可控核聚變行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 6 掃碼獲取更多服務 圖表圖表4 4：聚變三重積的變化趨勢聚變三重積的變化趨勢 來源：Fusion:Power for the future，國金證券研究所 Q 值的大小直接決定了核聚變實現商業化的進程。Q 值被定義為聚變產出能量與維持聚變反應必需輸入能量的比值，當 Q=1 時，聚變達到了理論上的能量盈虧平衡；而在實際的氘氚（D-T）聚變中

16、，僅有約 20%的能量以粒子形式釋放用于繼續反應，因此當 Q=5 時可維持氘氚聚變；國際熱核聚變實驗堆（ITER）的目標是實現 Q 大于 10，以驗證聚變發電的可行性；當 Q 值大于 30 時，才能算作成熟的商業發電。圖表圖表5 5：Q Q 值隨年份變化不斷增長值隨年份變化不斷增長 圖表圖表6 6：不同的不同的 Q Q 值對應著商業化落地的節奏值對應著商業化落地的節奏 來源：現代物理知識雜志，國金證券研究所 來源：可控核聚變，國金證券研究所 1.3 1.3 磁約束方案有望成為主流的可控核聚變方案磁約束方案有望成為主流的可控核聚變方案 磁約束方案具有安全經濟的優勢，是目前核聚變主流的約束方案。磁

17、約束方案具有安全經濟的優勢，是目前核聚變主流的約束方案。核聚變約束主流方案包括磁約束和慣性約束，其中磁約束是通過利用強磁場來約束高溫等離子體，使其在不與反應堆壁接觸的情況下維持聚變反應。磁約束因具有較高的有效性和可持續能源生產的潛力，目前磁約束方案已經被廣泛使用，占據了 62%的核聚變裝置市場份額。其中托卡馬克裝置由于結構簡單，且技術相對成熟而被廣泛采用，在目前全部約束裝置中占比 48%。Q值水平含義Q=1能量盈虧平衡Q=5氘氚聚變理論上可自我維持Q 10核聚變發電進入可行階段Q 30核聚變發電實現商業化行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 7 掃碼獲取更多服務 圖表圖表7 7：截至截至

18、 20252025 年年 3 3 月核聚變裝置個數構成月核聚變裝置個數構成 圖表圖表8 8：截至截至 20252025 年年 2 2 月全球核聚變市場規模構成月全球核聚變市場規模構成 來源：前瞻產業研究院，國金證券研究所 來源：前瞻產業研究院，國金證券研究所 1.4 1.4 國際進展迅速，全球可控核聚變行業融資額今年持續高增國際進展迅速，全球可控核聚變行業融資額今年持續高增 全球可控核聚變技術里程碑事件頻頻出現，行業投資額持續增高。全球可控核聚變技術里程碑事件頻頻出現，行業投資額持續增高。自 ITER 成立各國開展研究合作后，各國基于 ITER 技術平臺開展探索并分別取得多項里程碑式成就。此外

19、，近兩年各國政府及企業在核聚變領域陸續開展投資活動，投融資金額持續升高。核聚變行業目前已經進入加速階段。圖表圖表9 9：可控核聚變國際重要事件節點可控核聚變國際重要事件節點 來源：可控核聚變，環球時報，中國核技術網，中國科學院合肥研究院等離子體所，核網，雙碳情報，激光等離子體教育部重點實驗室，中科富海，國金證券研究所 核聚變行業進入快速發展階段。全球核聚變行業成立公司持續增多，2024 年核聚變公司已經增長至 45 家。2024 年行業累計融資金額已經超過 71 億美元，相較于 23 年增加 9 億美元。48%17%8%28%托卡馬克仿星器慣性約束其他62%38%磁約束其他行業專題研究報告 敬

20、請參閱最后一頁特別聲明 8 掃碼獲取更多服務 圖表圖表1010：核聚變公司成立公司、融資金額持續提升核聚變公司成立公司、融資金額持續提升 來源：The global fusion industry in 2024，國金證券研究所 核聚變行業普遍預期聚變商業化時點將近，商業化落地時間預計在 2031-35 年。根據 The global fusion industry in 2024報告，多數公司對于核聚變實現發電、進入商業化落地階段的預測時間在 2030 年附近。圖表圖表1111：3737 家公司對于核聚變發電時間的預測家公司對于核聚變發電時間的預測 圖表圖表1212：3535 家公司對于核聚

21、變商業可行性時間預測家公司對于核聚變商業可行性時間預測 來源：The global fusion industry in 2024，國金證券研究所 來源：The global fusion industry in 2024，國金證券研究所 二、技術突破+招標加速，“十五五”期間產業進入實驗堆批量建設階段 2.1 2.1 行業當前處于聚變實驗堆建設階段，國內主要由中科院、中核集團主導行業當前處于聚變實驗堆建設階段，國內主要由中科院、中核集團主導 實現可控核聚變原型電站發電需要經歷實現可控核聚變原型電站發電需要經歷 4 4 個階段，當前正處于工程堆驗證、實驗堆建設個階段，當前正處于工程堆驗證、實驗

22、堆建設階段。階段?？煽睾司圩儼l電涉及眾多原理和工程可行性的測試，根據可控核聚變科學技術前沿問題和進展，我國磁約束核聚變產業經歷 4 個階段，分別是實驗裝置、實驗堆、工程堆、聚變電站；當前國內正處于實驗堆建設階段。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 9 掃碼獲取更多服務 圖表圖表1313：中國磁約束核聚變反應堆實現商業化落地需要經歷四個階段中國磁約束核聚變反應堆實現商業化落地需要經歷四個階段 來源：可控核聚變科學技術前沿問題和進展，國金證券研究所 實驗堆建設密集期啟動，板塊“十五五”期間資本開支上行趨勢明確。實驗堆建設密集期啟動，板塊“十五五”期間資本開支上行趨勢明確。從目前核聚變實驗堆

23、的主流推動機構來看，主要分為以下四類：中核系、中科院系、商業公司、高校系。從目前主流機構的規劃時間、投資金額來看，多數的實驗堆項目預計在“十五五”期間實現，且單個實驗堆的投資金額在幾十億元的規模，板塊在“十五五”期間進入資本開支上行周期趨勢明確。圖表圖表1414：國內中核系、中科院系、商業公司、高校系多類機構同時推動核聚變實驗堆發展國內中核系、中科院系、商業公司、高校系多類機構同時推動核聚變實驗堆發展 類型類型 主導機構主導機構 裝置名裝置名 狀態狀態 性質性質 預計完工時間預計完工時間 預計投資額預計投資額 中核系 中核西南物理研究院 HL-2A 在運 實驗堆-HL-3 升級改造 實驗堆-中

24、國核工業集團-聯創光電 星火一號 規劃 實驗堆 2029 年 200 億元 中科院系 中科院合肥等離子體物理研究所 BEST 在建 實驗堆 2027 年 85 億元左右 中科院-聚變新能 EAST 在運 實驗堆 在運-CFEDR 規劃 工程示范堆 2035 年-中科院合肥等離子體物理研究所 CFETR 規劃 實驗堆 2035 年前-商業公司 能量奇點 洪荒 70 在運 實驗堆-洪荒 170 規劃 實驗堆 2027 年 30 億元設備 洪荒 380 規劃 工程示范堆 2030-2035 年-新奧集團 EXL-2 規劃 實驗堆 2027 年-EXL-50U 在運 實驗堆-高校系 華中科技大學 J-

25、TEXT 在運 實驗堆-星環聚能 SUNIST-2 在運 實驗堆-CTRFR-1 規劃 實驗堆 2027 年左右 10 億元左右 來源：中國工程科學，能源圈，真空聚焦，財聯社，新聞聯播，中國科學院，中核五公司，華爾街見聞，新奧集團，華中科技大學，科創板日報，上?？苿摻鹑谘芯?，能見，核能號，國金證券研究所 國內目前主要發展的兩條主線分別為中核集團、中科院主導產業鏈推進，其中中科院的BEST 裝置當前正處于密集的招標階段，印證板塊景氣度。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 10 掃碼獲取更多服務 中核集團：中核集團：下屬核工業西南物理研究院環流三號 23 年 8 月首次實現 100 萬安培

26、等離子體電流下的高約束模式運行，根據規劃，環流三號有望在 2045 年左右進入釋放階段；中核集團與聯創光電聯合推進的星火一號項目總投資達 200 億元，計劃 2029 年實現商業化發電。中科院：中科院：中科院合肥物質科學研究院自主設計、建設、運行了世界上首臺全超導非圓截面托卡馬克核聚變實驗裝置（EAST），在 2025 年 1 月實現 1066 秒長脈沖高約束模等離子體運行，刷新世界紀錄。目前緊湊型聚變能實驗裝置（BEST）已于 2025 年 5 月啟動總裝，目前進入密集招標期，BEST 項目預計在 27 年完成。圖表圖表1515：國內核聚變有中核集團、中科院兩條主線主導產業鏈推進國內核聚變有

27、中核集團、中科院兩條主線主導產業鏈推進 來源：三線建設歷史，可控核聚變，中國電力報，新聞聯播，中科院，國金證券研究所 2.2 2.2 技術突破：高溫超導材料突破助力核聚變商業落地加速技術突破：高溫超導材料突破助力核聚變商業落地加速 高溫超導推動磁場強度提升，帶動高溫超導推動磁場強度提升，帶動 Q Q 值提升，有望實現板塊商業化落地。值提升，有望實現板塊商業化落地?？煽睾司圩兊碾y點在于“可控”：磁場強度決定了可控核聚變的可控效果，核聚變內部的等離子體在較強的磁場下才能實現約束，進而“可控”。高溫超導材料通過提升磁場強度、降低能耗和裝置體積，顯著優化核聚變裝置的經濟性與工程可行性。2025 年 3

28、 月能量奇點公司在高溫超導磁體領域實現重大突破，公司自主研制的大孔徑強場磁體經天磁體成功完成了首輪通流實驗，產生了高達 21.7 特斯拉的磁場，創下大孔徑高溫超導 D 形磁體最高磁場紀錄。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 11 掃碼獲取更多服務 圖表圖表1616：核聚變裝置外層磁場線圈使用超導材料核聚變裝置外層磁場線圈使用超導材料 圖表圖表1717：能量奇點的高溫超導磁體實現重大突破能量奇點的高溫超導磁體實現重大突破 來源：博開機電，國金證券研究所 來源：能量奇點公眾號，國金證券研究所 20252025 年年 EASTEAST 項目實現重要突破項目實現重要突破：在安徽合肥創造新世界紀

29、錄，EAST 首次完成 1 億攝氏度1000 秒“高質量燃燒”。在全金屬壁條件下，等離子體能否實現 400-3000 秒的運行是世界研究聚變能源所關心的問題，其中溫度和密度以及約束時間三者乘積也被稱為“聚變三乘積”，缺一不可。我國此次的“億度千秒”不僅極大地增強了國際社會對聚變能源實現的信心，也為相關研究提供了關鍵數據支持。圖表圖表1818：EASTEAST 項目裝置示意圖項目裝置示意圖 圖表圖表1919：EASTEAST 項目在項目在 2525 年年 1 1 月實現月實現 1000s1000s 充分燃燒充分燃燒 來源：真空聚焦，國金證券研究所 來源：核聚變前沿公眾號，國金證券研究所 2.3

30、2.3 招標加速：重點項目招標加速：重點項目 BESTBEST 招標加速，持續印證板塊景氣度招標加速，持續印證板塊景氣度 BEST 項目（緊湊型聚變能實驗裝置）提前啟動總裝，有望在 2027 年實現人造太陽點火，或成為全球首個實現 Q5 燃燒等離子體的托卡馬克裝置。該項目占地 15 萬平方米、總投資 85 億元，由聚變新能（安徽）有限公司主導建設。截至 2024 年 6 月，公司注冊資本145 億元人民幣，股東涵蓋安徽省與合肥市國有平臺、中央企業（如中科院）、社會資本等多元主體。2025 年 5 月 1 日，BEST 項目工程總裝工作正式啟動，比原計劃提前兩個月；并計劃于 2027年全面建成并

31、實現全球首次氘氚聚變發電演示。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 12 掃碼獲取更多服務 圖表圖表2020：BESTBEST 項目項目 20252025 年加緊施工年加緊施工 圖表圖表2121：B BESTEST 項目有望于項目有望于 20272027 年建成年建成 來源：中安在線，國金證券研究所 來源：信元建和，國金證券研究所 中科院合肥等離子體研究所進入密集招標期。2025 年中科院合肥等離子體物理研究所進行 CRAFT 低溫測試平臺、TF 繞組、TF 磁體焊后機加工及配套服務等多個項目招標，招標金額多為幾千萬級，中科院合肥等離子體研究所進入密集招標期。圖表圖表2222：中科院合肥

32、等離子體研究所進入密集招標期中科院合肥等離子體研究所進入密集招標期 序號序號 招標主體招標主體 采購項目采購項目 預算金額預算金額 單位單位 截止時間截止時間 1 中科院合肥等離子體物理研究所 中國科學院合肥物質科學研究院等離子體物理研究所 TF 繞組繞制 4634.2 萬 2025.3.4 2 中科院合肥等離子體物理研究所 中國科學院合肥物質科學研究院等離子體物理研究所低溫綜合測試平臺壓縮組及除油系統 1400 萬 2025.4.18 3 中科院合肥等離子體物理研究所 中國科學院合肥物質科學研究院等離子體物理研究所 CRAFT 低溫綜合測試平臺及透平測試冷箱 3500 萬 2025.4.22

33、 4 中科院合肥等離子體物理研究所 中國科學院合肥物質科學研究院等離子體物理研究所上偏濾器靶板單元 包 1:3200 萬元；包2:565 萬元；包3:235 萬元 萬 2025.4.24 5 中科院合肥等離子體物理研究所 中國科學院合肥物質科學研究院等離子體物理研究所 PF 磁體終端箱&磁體支撐夾具&接頭夾具用不銹鋼零部件 1234 萬 2025.5.13 6 中科院合肥等離子體物理研究所 中國科學院合肥物質科學研究院等離子體物理研究所高溫超導 3U 下線圈用子纜制造 3600 萬 2025.5.13 7 中科院合肥等離子體物理研究所 中國科學院合肥物質科學研究院等離子體物理研究所不銹鋼鎧甲

34、包 1：6069.00 萬元；包 2:870.00 萬元 萬 2025.5.21 8 中科院合肥等離子體物理研究所 中國科學院合肥物質科學研究院（等離子體物理研究所）TF 磁體焊后機加工及配套服務 2950 萬 2025.2.25 9 中科院合肥等離子體物理研究所 中國科學院合肥物質科學研究院等離子體物理研究所 TF 繞組端子制造 1479 萬 2025.3.5 10 中科院合肥等離子體物理研究所 中國科學院合肥物質科學研究院等離子體物理研究所電子束焊接平臺 1050 萬 2025.4.9 11 中國科學院合肥物質科學研究院 中國科學院合肥物質科學研究院等離子體物理研究所中壓高純氦氣純化器 4

35、68 萬 2025.4.2 12 中國科學院合肥物質科學研究院 磁體性能研究平臺終端閥箱低溫控制閥采購項目 390 萬 2025.4.1 13 中科院合肥等離子體中國科學院合肥物質科學研究院等離子體物理研究所聚變點火裝置320 萬 2025.3.25 公司成立，注冊資本50億元收購聚變堆設計院增資擴股，資本規模達到145億元BEST裝置首批核心部件氚水罐順利完成吊裝園區首塊頂板完成澆筑，建設進程進加速2023M52024M42024M62024M112025M3全面建成2027行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 13 掃碼獲取更多服務 序號序號 招標主體招標主體 采購項目采購項目 預算

36、金額預算金額 單位單位 截止時間截止時間 物理研究所 氫同位素滯留特性測試和分析 14 中科院合肥等離子體物理研究所 中國科學院合肥物質科學研究院等離子體物理研究所磁體性能研究平臺終端閥箱及其傳輸線設計制造 1925 萬 2025.3.21 15 中科院合肥等離子體物理研究所 中國科學院合肥物質科學研究院等離子體物理研究所磁體測試傳輸線 1385 萬 2025.3.20 來源：中國科學院合肥物質科學研究院官網，國金證券研究所 注：統計為 25 年招標不完全統計 三、產業鏈核心價值量在中游設備，磁體環節價值量最高 3.1 3.1 核聚變產業鏈梳理核聚變產業鏈梳理 核聚變產業鏈主要為上游材料、中游

37、設備及下游核電應用；其中中游設備目前正處于資本開支的密集階段，該環節主要包括磁體、偏濾器、第一壁、真空室等；上游材料環節主要是磁材相關壁壘較高。圖表圖表2323：可控核聚變產業鏈主要為磁體、第一壁、偏濾器及其原材料可控核聚變產業鏈主要為磁體、第一壁、偏濾器及其原材料 來源：前瞻產業研究院，各公司公告，洞察化學，先進等離子體技術研究院，機械工程材料，現代物理知識雜志，財聯社，上海電氣官網，上海企業技術中心創新聯盟，國金證券研究所 3.2 3.2 核聚變產業鏈價值量較高的核心環節為磁體核聚變產業鏈價值量較高的核心環節為磁體 我們以美國能源部主導的 FIRE 核聚變項目為例，該聚變反應堆的 Q 值目

38、標是大于 10，整體建造成本在 12 億美元、接近百億人民幣。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 14 掃碼獲取更多服務 圖表圖表2424：FIREFIRE 項目的項目的 Q Q 值目標達到值目標達到 1010 圖表圖表2525：FIREFIRE 項目反應堆的投資成本在項目反應堆的投資成本在 1212 億美元億美元 來源：PPPL 官網，國金證券研究所 來源：PPPL 官網，國金證券研究所 可控核聚變反應堆結構的成本構成主要來自于建筑結構、磁體、真空室、真空室內部件（包括第一壁、偏濾器等部件）、冷卻系統及其他輔助設備。參考 FIRE 項目，根據Superconductors for f

39、usion:a roadmap，ITER 反應堆中，磁體、真空室內部件、真空室環節占據的價值量比例分別為 28%、17%、8%，其中磁體為價值量最大環節。圖表圖表2626：核聚變反應堆結構核聚變反應堆結構 圖表圖表2727：可控核聚變產業鏈價值量中設備費用占比過半可控核聚變產業鏈價值量中設備費用占比過半 來源：碳榕數科，國金證券研究所 來源：Superconductors for fusion:a roadmap，國金證券研究所 四、投資建議 4 4.1.1 合鍛智能：受益于合鍛智能：受益于 BESTBEST 項目資本開支建設，進入訂單收獲期項目資本開支建設，進入訂單收獲期 色選機、液壓機核心

40、供應商，收入穩步增長。合鍛智能收入主要由色選機和液壓機組成，公司持續推動產品更新換代，市占率不斷提升，2024 年實現營收 20.7 億元，同比增長17.4%，25Q1 收入加速增長，同比+32.5%。28%8%17%14%8%18%ITER項目成本構成磁體真空室內部部件供電環節建造環節制冷系統行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 15 掃碼獲取更多服務 圖表圖表2828：合鍛智能近年營收不斷增長合鍛智能近年營收不斷增長 圖表圖表2929：合鍛智能合鍛智能收入收入以色選機和液壓機為主以色選機和液壓機為主 來源：IFinD，國金證券研究所 來源：IFinD，國金證券研究所 合鍛智能與聚變合

41、鍛智能與聚變新能新能在聚變技術和研發方面存在緊密聯系和深度合作。在聚變技術和研發方面存在緊密聯系和深度合作。聚變新能作為具有國資背景的中國核聚變商業化實施主體平臺，主要負責推進中國聚變能商業化進程，其董事長嚴建文同時兼任合鍛智能的董事長。在 BEST 項目中，合鍛智能與聚變新能簽約（金額 2 億元），承接了 BEST 關鍵核心部件，即真空室部件、窗口延長段、重力支撐等部件的制造任務。圖表圖表3030：合鍛智能和聚變新能簽約儀式合鍛智能和聚變新能簽約儀式 圖表圖表3131：合鍛智能負責真空室部件研制工作合鍛智能負責真空室部件研制工作 來源：合鍛智能公眾號，國金證券研究所 來源：聚變產業聯盟，國金

42、證券研究所 4 4.2.2 聯創光電：高溫超導磁體稀缺標的，卡位優勢明顯聯創光電：高溫超導磁體稀缺標的，卡位優勢明顯 聯創光電主攻超導體、激光、光電設備等業務領域，參與了大量國家重點項目的研制攻關，始終堅持以科技創新推動產業升級，走出高端裝備、自主產權的高質量發展道路，目前產品布局包括大功率激光器件及裝備、高溫超導磁體及應用、智能控制部件、背光源及應用、電線電纜等產業板塊。聯創光電是全球唯一一家擁有 MW 級高溫超導感應加熱技術的企業，與中核集團聯合推進星火一號反應堆商業化進程。25Q1 聯創光電迎收入、利潤雙增長。聯創光電自 2019 年營收規模趨向穩定，2024 年達31.0 億元，同比-

43、4.2%，歸母凈利潤同比-27.8%，24 年利潤承壓。25Q1 聯創光電在手訂單逐步釋放，營收達 8.0 億元，同比+11.5%，帶動歸母凈利潤增長至 1.2 億元，同比+10.6%。32.5%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0510152025營業收入（億元）yoy051015202520202021202220232024單位：億元色選機液壓機機壓機其他業務行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 16 掃碼獲取更多服務 圖表圖表3232：25Q125Q1 聯創光電營收加速增長聯創光電營收加速增長 圖表圖表3333：25Q125Q1 聯創光電歸母凈利潤達聯創光電

44、歸母凈利潤達 1.21.2 億元億元 來源：IFinD，國金證券研究所 來源：IFinD，國金證券研究所 卡位超溫超導磁體，有望充分受益行業趨勢?？ㄎ怀瑴爻瑢Т朋w，有望充分受益行業趨勢。海外 SPARC 項目采用高溫超導產品實現磁場強度提升：磁體是實現托卡馬克裝置中不可或缺的部件；高溫超導體具有在超過臨界溫度后電阻為 0 的特性，在對其施加電流后，在超導體內電流不會發生損耗，使得裝置內部磁場強度更高。聯創光電作為國內極少數能夠量產高溫超導磁體的公司，有望充分受益行業趨勢。圖表圖表3434：SPARCSPARC 項目渲染圖項目渲染圖 圖表圖表3535：SPARCSPARC 項目內部使用的高溫超導

45、帶卷軸項目內部使用的高溫超導帶卷軸 來源：Sci tech Daily,國金證券研究所 來源：Sci tech Daily,國金證券研究所 4 4.3.3 國光電氣：核聚變關鍵部件第國光電氣：核聚變關鍵部件第一壁、偏濾器核心供應商一壁、偏濾器核心供應商 國光電氣核心產品為真空及微波器件，在核聚變領域主要負責偏濾器、第一壁等環節生產。國光電氣同時研制出了各種制造及驗證裝置，包括球床材料測量系統、帶高溫環境箱的電子萬能試驗機、多功能快速釬焊爐等工藝設備，用于 ITER 相關的試驗、測量及生產工藝之中。-12.1%-6.3%-7.6%-2.2%-4.2%11.5%-15%-10%-5%0%5%10%

46、15%0510152025303540452020202120222023202425Q1營業收入（億元）yoy2.72.32.73.32.41.2-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0.00.51.01.52.02.53.03.54.0202020212022202320242025Q1歸母凈利潤（億元）yoy行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 17 掃碼獲取更多服務 圖表圖表3636：偏濾器產品示意圖偏濾器產品示意圖 圖表圖表3737：第一壁板示意圖第一壁板示意圖 來源：國光電氣招股說明書，國金證券研究所 來源：國光電氣招股說明書，國金證券研究所 國光電氣營收和歸

47、母凈利潤近兩年有所承壓，主要系國際 ITER 項目對于技術要求更改，訂單一定程度延遲影響，但我們根據前文分析，“十五五”期間國內實驗堆有望進入密集招標期，國光電氣作為在實驗堆核心裝置第一壁、偏濾器環節稀缺供應商，有望充分受益行業趨勢。圖表圖表3838：國光電氣營收仍舊承壓國光電氣營收仍舊承壓 圖表圖表3939：25Q125Q1 國光電氣利潤持續承壓國光電氣利潤持續承壓 來源：IFinD，國金證券研究所 來源：IFinD，國金證券研究所 國光電氣自 2020 年以來，核工業設備及部件領域的營收占比大幅上升，研發投入顯著增加。核工業設備及部件的營收占比已從 2020 年的 15.5%上升至 24

48、年的 37.9%；2022-24年研發費用均超 3500 萬元，相對 2017-22 年明顯提升。圖表圖表4040：核工業設備及部件營收占比大幅上升核工業設備及部件營收占比大幅上升 圖表圖表4141：研發費用顯著增加研發費用顯著增加 2.63.73.64.55.99.17.55.41.1-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0123456789102017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 25Q1營業收入（億元）yoy0.240.190.420.951.651.660.900.470.02-150%-100%-50%0%5

49、0%100%150%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 25Q1歸母凈利潤（億元）yoy15.5%22.2%40.4%50.0%37.9%0%20%40%60%80%100%20202021202220232024微波器件核工業設備及部件其他民用產品其他業務0.20.160.20.230.260.450.390.370.000.050.100.150.200.250.300.350.400.450.5020172018201920202021202220232024研發費用（億元）行業專題研

50、究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 18 掃碼獲取更多服務 來源：IFinD，國金證券研究所 來源：IFinD，國金證券研究所 國光電氣是國內掌握核聚變第一壁制造技術的企業，為 ITER 提供配套設備，是其偏濾器、屏蔽模塊熱氦檢漏設備等產品的重要供應商，還為 EAST、HL 項目配套關鍵專用部件與設備，打破國外技術壟斷。圖表圖表4242：I ITERTER 內部構件圖示內部構件圖示 來源：碳榕數科公眾號，國金證券研究所 4 4.4.4 精達股份：子公司上海超導帶材性能優異，有望受益下游設備開支提升精達股份：子公司上海超導帶材性能優異，有望受益下游設備開支提升 子公司上海超導，產品性能優異，卡位高

51、溫超導帶材稀缺賽道。子公司上海超導，產品性能優異，卡位高溫超導帶材稀缺賽道。根據 iFinD，精達股份參股上海超導 18.3%，上海超導在高溫超導領域產品性能優勢突出，具有領先的低溫高場電性能、優異的臨界電流密度、一流的帶材封裝工藝、先進的低阻接頭技術，有望在未來核聚變反應堆裝置中承擔核心上游角色。圖表圖表4343：上海超導股權結構上海超導股權結構 圖表圖表4444：上海超導在高溫超導領域優勢突出上海超導在高溫超導領域優勢突出 來源：企查查，國金證券研究所 注：時間截止于 2025.05.15 來源：上海超導官網，國金證券研究所 4 4.5 5 永鼎股份：切入高溫超導帶材領域，核聚變訂單落地永

52、鼎股份：切入高溫超導帶材領域，核聚變訂單落地 永鼎股份營收不斷增長，新增超導及銅導體業務占比超 10%。永鼎股份在 2020 年受汽車線束業務拖累營收下降，此后營業收入不斷增長，在 2023 年達到 43.5 億元。25Q1 永鼎股份受下游需求拉動，營收重回正增長。永鼎股份在 2023 年新增超導及銅導體業務板塊，2024 年營收占比超 10%，達到 14.2%。18.3%11.0%8.0%5.7%57.0%上海超導股權結構精達股份共青城超達投資上海創業投資允泰尊享二號股權投資其他股東行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 19 掃碼獲取更多服務 圖表圖表4545：25Q125Q1 永鼎股

53、份營收永鼎股份營收增速增速轉正轉正 圖表圖表4646：20242024 年永鼎股份超導及銅導體營收占比超年永鼎股份超導及銅導體營收占比超 1 10%0%來源：IFinD，國金證券研究所 來源：IFinD，國金證券研究所 永鼎股份與國內可控核聚變客戶簽訂了超導帶材合同，并按時完成了交貨任務。永鼎股份與國內可控核聚變客戶簽訂了超導帶材合同，并按時完成了交貨任務。隨著國內商業化可控核聚變廠家對帶材技術需求的明確，永鼎股份加速了產品在低溫高磁場下性能的提升工作，為后續更高性能的第二代（YBCO）高溫超導帶材在可控核聚變方面的應用做充分準備。圖表圖表4747：第二代高溫超導帶材各層結構的示意圖第二代高溫

54、超導帶材各層結構的示意圖 來源：物理與工程，國金證券研究所 4.6 4.6 蘭石重裝：核聚變緊湊型熱交換器供應商，核能領域訂單高增長蘭石重裝：核聚變緊湊型熱交換器供應商，核能領域訂單高增長 一季度收入高增長，盈利能力承壓。蘭石重裝 25Q1 收入端實現高增長，但由于產品結構變化同時傳統能源裝備市場競爭激烈導致毛利率出現下降，25Q1 毛利率同比 下降4.92pcts 至 9.86%，最終 25Q1 凈利率同比下降 2.68pcts 至 0.81%，利潤端同比出現了較大降幅。28.732.233.732.939.142.343.541.18.8-10%-5%0%5%10%15%20%25%051

55、015202530354045502017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 25Q1營業收入（億元）yoy29.3%27.1%25.3%14.2%2.5%1.4%汽車線束光通信海外工程承攬超導及銅導體其他業務軟件開發行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 20 掃碼獲取更多服務 圖表圖表4848：25Q125Q1 蘭石重裝營收同比蘭石重裝營收同比+52.3%+52.3%圖表圖表4949：25Q125Q1 蘭石重裝歸母凈利潤承壓蘭石重裝歸母凈利潤承壓 來源：iFinD，國金證券研究所 來源：iFinD，國金證券研究所 參與核聚變參與核聚變 CFETRCF

56、ETR 項目，并交付熱交換器產品。項目，并交付熱交換器產品。根據公司官方公眾號，2022 年公司新型（微通道）高效緊湊型焊接式熱交換器成功交付中國聚變工程試驗堆（CFETR），實現公司在核聚變領域突破。核能裝備領域持續突破，業績貢獻有望加大。在核能領域，蘭石重裝覆蓋從上游核燃料領域裝備，中游核電站裝備，到下游核乏燃料循環、核環保裝備的核能裝備全產業鏈。24 年蘭石重裝核能領域實現新增訂單 6.77 億元，同比增長 31.05%，成功加入國家電投“國和一號”產業鏈聯盟，投資中核科創基金，成果轉化及應用平臺不斷擴大。我國已連續 3 年核準核電機組 10 臺及以上，蘭石重裝核能裝備有望保持高增長，業

57、績貢獻有望加大。圖表圖表5050：蘭石重裝核能訂單維持高增長蘭石重裝核能訂單維持高增長 圖表圖表5151：蘭石重裝蘭石重裝 2222 年年 PCHEPCHE 通過通過 CFETRCFETR 驗收驗收 來源：蘭石重裝年報，國金證券研究所 來源：蘭石重工官方公眾號，國金證券研究所 注：PCHE 為新型（微通道）高效緊湊型熱交換器；CFETR 為中國聚變工程試驗堆 4.74.7 王子新材：核聚變磁體電源電容器供應商，已實現訂單交付王子新材：核聚變磁體電源電容器供應商，已實現訂單交付 王子新材主營業務為塑料包裝、軍工電子、薄膜電容，其中薄膜電容業務通過控股子公司寧波新容開展，下游包括新能源汽車、可控核

58、聚變、醫療、軌交、家電等領域，大客戶包括比亞迪、零跑汽車、陽光電源、格力、美的、GE 等。25Q1 王子新材營收、利潤雙增長，整體經營向好。隨著新產能逐步投產，25Q1 王子新材營收達 5.2 億元，同比+36.2%，營收擴張帶動公司利潤轉正，25Q1 王子新材歸母凈利潤達 0.08 億元，同比+66.3%。-15.6%39.2%23.4%3.7%12.2%52.3%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0102030405060702020202120222023202425Q1營業收入（億元）yoy-2.851.231.761.541.560.15-700%-600%-5

59、00%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%(4.0)(3.0)(2.0)(1.0)0.01.02.02020202120222023202425Q1歸母凈利潤（億元）yoy2.035.176.770%20%40%60%80%100%120%140%160%180%012345678202220232024核能新增訂單（億元）yoy行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 21 掃碼獲取更多服務 圖表圖表5252：25Q125Q1 王子新材營收同比王子新材營收同比+36.2%+36.2%圖表圖表5353：25Q125Q1 王子新材歸母凈利潤轉正王子新材歸母凈利潤

60、轉正 來源：iFinD，國金證券研究所 來源：iFinD，國金證券研究所 控股子公司寧波新容實現核聚變磁體電源系統電容訂單交付，正式切入核聚變核心裝備控股子公司寧波新容實現核聚變磁體電源系統電容訂單交付，正式切入核聚變核心裝備供應鏈。供應鏈。根據王子新材公告，王子新材控股子公司寧波新容經過兩年的客戶對接后，實現對聚變新能核聚變磁體電源系統電容器訂單交付，標志著寧波新容核聚變電容技術路徑得到驗證，正式切入核聚變核心裝備供應鏈。24 年寧波新容收入達 4.5 億元，同比+59.6%，預計隨著產能釋放+核聚變需求擴張，寧波新容有望迎來高增長。圖表圖表5454：子公司寧波新容已實現核聚變電容訂單交付子

61、公司寧波新容已實現核聚變電容訂單交付 圖表圖表5555：2424 年寧波新容收入規模大幅增長年寧波新容收入規模大幅增長 來源：iFinD，公司公告，國金證券研究所 來源：iFinD，國金證券研究所 五、風險提示 可控核聚變實驗結果不及預期?？煽睾司圩儺斍疤幱诠こ炭尚行栽囼炿A段，如果工程實驗進度不及預期，行業商業化落地進程可能延后。核聚變資本開支投入不及預期。國內核聚變實驗堆的建設資金來源于國家財政、社會資本，若資金端需求不及預期，行業資本開支預計受到影響。15.417.417.517.719.95.216.3%12.6%0.9%1.3%12.2%36.2%-5%0%5%10%15%20%25%

62、30%35%40%05101520252020202120222023202425Q1營業收入（億元）yoy0.870.840.700.60-0.690.0866.3%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.02020202120222023202425Q1歸母凈利潤（億元）yoy2.12.84.5012345202220232024寧波新容收入（億元）行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 22 掃碼獲取更多服務 行業投資評級的說明：行業投資評級的說明：買入：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超

63、過大盤在 15%以上；增持：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 5%15%；中性：預期未來 36 個月內該行業變動幅度相對大盤在-5%5%；減持：預期未來 36 個月內該行業下跌幅度超過大盤在 5%以上。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 23 掃碼獲取更多服務 特別聲明：特別聲明：國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。形式的復制、轉發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“國金證券股份有限公司”，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節和修改。本報告的產生基于國金證券

64、及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會隨時調整，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。本報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買

65、賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現?？蛻魬斂紤]到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務具備專業知識的投資者和投資顧問的專業產品，使用時必須經專業人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達意見也不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建

66、議，國金證券不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。在法律允許的情況下，國金證券的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。國金證券并不因收件人收到本報告而視其為國金證券的客戶。本報告對于收件人而言屬高度機密，只有符合條件的收件人才能使用。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評級高于 C3 級(含 C3 級）的投資者使用；本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊

67、狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何損失，國金證券不承擔相關法律責任。若國金證券以外的任何機構或個人發送本報告，則由該機構或個人為此發送行為承擔全部責任。本報告不構成國金證券向發送本報告機構或個人的收件人提供投資建議，國金證券不為此承擔任何責任。此報告僅限于中國境內使用。國金證券版權所有，保留一切權利。上海上海 北京北京 深圳深圳 電話：021-80234211 郵箱： 郵編：201204 地址：上海浦東新區芳甸路 1088 號 紫竹國際大廈 5 樓 電話：010-85950438 郵箱： 郵編：100005 地址：北京市東城區建內大街 26 號 新聞大廈 8 層南側 電話：0755-86695353 郵箱： 郵編：518000 地址：深圳市福田區金田路 2028 號皇崗商務中心 18 樓 1806