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1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分經營穩健高分紅，港口整合提效能經營穩健高分紅，港口整合提效能唐山港（601000.SH）航運港口證券研究報告/公司研究簡報2025 年 02 月 10 日評級評級：增持增持（首次）（首次）分析師：杜沖分析師：杜沖執業證書編號：執業證書編號：S0740522040001Email：分析師：邵美玲分析師：邵美玲執業證書編號：執業證書編號：S0740524110001Email：基本狀況基本狀況總股本(百萬股)5,925.93流通股本(百萬股)5,925.93市價(元)4.34市值(百萬元)25,718.53流通市值(百萬元)25,71

2、8.53股價與行業股價與行業-市場走勢對比市場走勢對比相關報告相關報告公司盈利預測及估值指標2022A2023A2024E2025E2026E營業收入（百萬元）5,6205,8455,6775,7035,847增長率 yoy%-7%4%-3%0%3%歸母凈利潤（百萬元）1,6901,9251,9301,9582,013增長率 yoy%-19%14%0%1%3%每股收益（元）0.290.320.330.330.34每股現金流量0.410.400.340.380.38凈資產收益率8%9%9%9%8%P/E15.213.413.313.112.8P/B1.31.31.31.21.2備注：股價截止自2

3、025 年 02 月 10 日收盤價，每股指標按照最新股本數全面攤薄報告摘要環渤海重要散雜貨港口環渤海重要散雜貨港口，優化經營聚焦裝卸主業優化經營聚焦裝卸主業。唐山港集團股份有限公司是主導唐山港京唐港區建設及經營的大型國有上市企業，主要從事港口綜合運輸業務，貨種結構上以礦石、煤炭、鋼材、砂石料、水渣等散雜貨為主。公司近年來陸續剝離部分盈利能力較差的非核心業務，港口裝卸主業營收占比大幅提升，2023 年散雜貨板塊貢獻公司 90%以上的營收，業務結構優化的同時，經營質量有所改善，公司毛利率由 2020年的 30.27%提升至 2023 年的 45.65%。腹地資源賦能貨物吞吐量，經營穩健有望持續高

4、分紅腹地資源賦能貨物吞吐量，經營穩健有望持續高分紅。1）依托唐山鋼鐵產業發展以及鐵路集疏運優勢等，整體貨物吞吐量較為穩健。公司經濟腹地廣闊，區位優勢顯著，直接經濟腹地為唐山市，延伸經濟腹地包括山西、內蒙、陜西、甘肅、寧夏、新疆等廣大中西部地區，水路通達全球 70 多個國家（地區）、200 多個港口，已成為我國重要的進口鐵礦石和焦煤接卸港、重要的鋼材輸出港、北煤南運主要下水港口之一，在我國沿海港口能源原材料運輸中具有重要的戰略地位。2017-2023 年，公司每年總的貨物吞吐量保持在 2.1 億噸左右，其中礦石、煤炭、鋼材三大貨種吞吐量占比在 80%以上。2）港口裝卸主業貢獻穩健現金流，具備持續

5、分紅能力。截至 2024 年三季度末，公司在手貨幣資金為 45.34 億元，經營性現金流凈額為 19.91 億元，資產負債率僅為9.30%。2020-2023 年，公司每年每股派發現金紅利 0.20 元（含稅）（不考慮中期分紅），現金分紅比例保持在 55%以上，整體較為穩定。展望后續，在經營穩定、現金流充分，滿足持續經營和長遠發展的前提下，公司有望保持分紅政策的連續性和穩定性。假設公司 2024 年依然每股派發現金紅利 0.20 元（含稅），并以 2025 年 2 月 10日收盤價 4.34 元為基礎，測算股息率約為 4.6%，仍具備一定的配置價值。河北港口整合仍存空間河北港口整合仍存空間，協

6、同效能有望持續釋放協同效能有望持續釋放。河北省港口資源整合可有效解決省內港口無序惡性競爭、重復建設局面，提升全省港口綜合競爭力。2024 年，河北港口集團充分釋放港口資源整合和一體化運營效能，全年累計完成貨物吞吐量 8.42 億噸，同比增長 6.0%，高于全國沿海港口吞吐量平均增速，再創吞吐量歷史新高；實現利潤總額 46.5 億元，同比增長 10.46%。展望后續，隨著河北港口整合的深入推進，公司或將迎來發展新機遇。盈利預測、估值及投資評級盈利預測、估值及投資評級：預計公司 2024-2026 年實現營業收入分別為 56.77、57.03、58.47 億元，實現歸母凈利潤分別為 19.30、1

7、9.58、20.13 億元，每股收益分別為 0.33、0.33、0.34 元，當前股價 4.34 元，對應 PE 分別為 13.3X/13.1X/12.8X?？紤]到公司區位優勢顯著，港口裝卸主業貢獻穩健現金流，有望支撐長期穩定分紅，同時河北港口資源整合或將帶來發展新機遇，當前估值仍有提升空間，首次覆蓋給予“增持”評級。風險提示風險提示：宏觀經濟下行風險、相關產業發展不及預期風險、港口收費政策調整風險、現金支出超預期風險、模型假設和測算誤差風險、信息數據更新不及時風險。公司研究簡報公司研究簡報-2-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分內容目錄內容目錄環渤海區域重要散雜

8、貨港口環渤海區域重要散雜貨港口.4主營京唐港區，區位優勢顯著.4聚焦核心主業，盈利能力提升.5業務成熟經營性現金流穩健業務成熟經營性現金流穩健.8腹地資源賦能貨物吞吐量.8經營穩健有望持續高分紅.11河北港口整合帶來戰略機遇河北港口整合帶來戰略機遇.12盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議.14風險提示風險提示.15圖表目錄圖表目錄圖表1：公司發展歷程.4圖表2：公司股權結構（截至 2024 年 Q3）.4圖表3：京唐港區位置圖.5圖表4：公司業務變動梳理.6圖表5：2017-2021 年船舶運輸業務營收及毛利.6圖表6：2017-2021 年 H1 津唐集裝箱公司凈利潤.6圖表7：2017-

9、2023 年商品銷售業務營收及毛利.6圖表8：2017-2022 年公司及各業務毛利率.6圖表9：2017-2022 年公司營收結構.7圖表10：2023 年公司營收結構.7圖表11：2017-2024 年 Q1-3 公司營收變化.7圖表12：2017-2024 年 Q1-3 公司歸母凈利潤變化.7圖表13：2017-2024 年 Q1-3 公司利潤率變化.7圖表14：公司 ROE（加權）處于港口行業前列.7圖表15：2017-2024 年 Q1-3 公司貨物吞吐量情況.8圖表16：2017-2024 年 Q1-3 公司貨物吞吐量結構.8圖表17：2010-2024 年中國鐵礦石進口情況.8圖

10、表18：2010-2024 年中國鐵礦石進口來源.8圖表19：2018-2024 年 1-11 月唐山粗鋼產量情況.9圖表20：2018-2025 年 1 月唐山高爐開工率情況.9圖表21：唐山市海港-樂亭產業集聚區示意圖.9圖表22：2017-2024 年 Q1-3 公司礦石吞吐量情況.9圖表23：2017-2024 年 Q1-3 公司鋼材吞吐量情況.9圖表24：大秦鐵路通道集疏運示意圖.10圖表25：2017-2024 年大秦線貨運量情況.10圖表26：2017-2024 年 Q1-3 公司煤炭吞吐量情況.10圖表27：2017-2024 年 Q1-3 公司貨幣資金.11圖表28：2017

11、-2024 年 Q1-3 公司經營性現金.11圖表29：2017-2024 年 Q1-3 公司資本開支.11圖表30：2017-2024 年 Q1-3 公司資產負債率.11圖表31：2017-2023 年公司現金分紅情況（不考慮中期分紅）.12圖表32：2023 年公司現金分紅比例處于 SW 港口行業上市公司前列.12圖表33：公司股息率（TTM）處于 SW 港口行業上市公司前列.12圖表34：河北省“三港四區”分布情況.13圖表35：2020-2024 年河北港口集團貨物吞吐量變化情況.13公司研究簡報公司研究簡報-3-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表36

12、：2020-2023 年河北港口集團貨物吞吐量構成情況.13圖表37：2023 年河北港口集團及其上市公司貨物吞吐量情況（億噸）.14圖表38：公司 2024-2026 年營業收入預測表（億元）.14圖表39：公司及可比公司盈利預測與估值.15公司研究簡報公司研究簡報-4-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分環渤海區域重要散雜貨港口環渤海區域重要散雜貨港口主營京唐港區，區位優勢顯著主營京唐港區，區位優勢顯著唐山港集團股份有限公司是主導唐山港京唐港區建設及經營的大型國有上市企業，2010 年 7 月在上海證券交易所上市，主要從事港口綜合運輸業務，目前形成了以礦石、煤炭

13、、鋼材、砂石料、水渣等散雜貨運輸為主，糧食、化肥、液化品和機械設備等貨種為輔的多元化貨種格局。圖表圖表1：公司發展歷程公司發展歷程來源：公司公告，中泰證券研究所2022 年 7 月，河北省實施港口資源整合，河北港口集團完成收購唐山港口實業集團有限公司 100%股權、曹妃甸港集團有限公司 100%股權以及國投曹妃甸港口有限公司 24%股權等港口公司少數股權，成為公司間接控股股東。截至 2024 年 Q3，公司第一大股東為唐山港口實業集團有限公司，持股比例為 44.88%；實際控制人為河北省國資委。圖表圖表2：公司股權結構（截至公司股權結構（截至2024年年Q3）來源：WIND，中泰證券研究所公司

14、研究簡報公司研究簡報-5-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分區位優勢顯著區位優勢顯著，戰略地位突出戰略地位突出。1）自然條件優越：公司所在的京唐港區是津冀港口群中距渤海灣出?？谧罱c，宜建港自然海岸線長達 19 公里，規劃岸線長達 45 公里，后方陸域廣闊，有 100 多平方公里開闊平坦的鹽堿荒地可供開發利用，具有發展外向型臨港工業的地域優勢。2）交通網絡便捷：在鐵路方面，通過唐港鐵路、遷曹鐵路與大秦線、京山線、京秦線等國鐵干線相連，運距優勢明顯；在公路方面，通過唐港高速、沿海高速與唐津、京沈等國家高速網連接，交通網絡完善。3）經濟腹地廣闊：公司直接經濟腹地為唐

15、山市，延伸經濟腹地包括山西、內蒙、陜西、甘肅、寧夏、新疆等廣大中西部地區，水路通達全球 70 多個國家（地區）、200 多個港口，已成為我國重要的進口鐵礦石和焦煤接卸港、重要的鋼材輸出港、北煤南運主要下水港口之一，在我國沿海港口能源原材料運輸中具有重要的戰略地位。圖表圖表3：京唐港區位置圖京唐港區位置圖來源：公司公告，中泰證券研究所聚焦核心主業，盈利能力提升聚焦核心主業，盈利能力提升優化業務結構，聚焦核心主業。優化業務結構，聚焦核心主業。公司近年來先后退出了盈利能力相對較差的船舶運輸業務以及集裝箱業務，2020 年轉讓合德香港公司 100%股權，2021 年轉讓津唐集裝箱公司 60%股權及 2

16、1#、22#、25#集裝箱泊位相關資產；并對商品銷售業務規模進行壓減，2021 年轉讓北京國貿公司 51%股權；裝卸堆存業務營收占比由 2019 年的 43%提升至 2022 年的 77%。2023 年報中，公司對主營業務板塊進行重新劃分，其中散雜貨板塊貢獻公司絕大部分營收，占比達到 92%。公司研究簡報公司研究簡報-6-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表4：公司業務變動梳理公司業務變動梳理來源：公司公告，中泰證券研究所圖表圖表5：2017-2021年船舶運輸業務營收及毛利年船舶運輸業務營收及毛利圖表圖表6：2017-2021年年H1津唐集裝箱公司凈利潤津

17、唐集裝箱公司凈利潤來源：WIND，中泰證券研究所來源：公司公告，中泰證券研究所圖表圖表7：2017-2023年商品銷售業務營收及毛利年商品銷售業務營收及毛利圖表圖表8：2017-2022年公司及各業務毛利率年公司及各業務毛利率來源：WIND，中泰證券研究所來源：WIND，中泰證券研究所公司研究簡報公司研究簡報-7-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表9：2017-2022年公司營收結構年公司營收結構圖表圖表10：2023年公司營收結構年公司營收結構來源：WIND，中泰證券研究所來源：WIND，中泰證券研究所經營質量改善，盈利能力提升。經營質量改善，盈利能力提

18、升。2020 年以來受業務結構調整等因素影響，公司營業收入有所下滑，但毛利率及凈利率整體呈波動上升趨勢。2022 年，公司歸母凈利潤同比下降 19.11%，剔除 2021 年轉讓北京國貿公司、津唐集裝箱公司股權及集裝箱泊位資產相關影響后，同比下降 0.49%。2024 年前三季度，公司實現營業收入 42.83 億元，同比下降 3.75%；實現歸母凈利潤 15.81 億元，同比下降 2.01%，預計主要受煤炭吞吐量下降影響。圖表圖表11：2017-2024年年Q1-3公司營收變化公司營收變化圖表圖表12：2017-2024年年Q1-3公司歸母凈利潤變化公司歸母凈利潤變化來源：WIND，中泰證券研

19、究所來源：WIND，中泰證券研究所圖表圖表13：2017-2024年年Q1-3公司利潤率變化公司利潤率變化圖表圖表14：公司公司ROE（加權）處于港口行業前列（加權）處于港口行業前列來源：WIND，中泰證券研究所來源：WIND，中泰證券研究所公司研究簡報公司研究簡報-8-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分業務成熟經營性現金流穩健業務成熟經營性現金流穩健腹地資源賦能貨物吞吐量腹地資源賦能貨物吞吐量貨物吞吐量貨物吞吐量較為穩健較為穩健，礦石、煤炭、鋼材為主要貨種礦石、煤炭、鋼材為主要貨種。2017-2023 年，公司每年總的貨物吞吐量保持在 2.1 億噸左右，其中礦石

20、、煤炭、鋼材三大貨種吞吐量占比在 80%以上。2023 年，公司全年完成貨物吞吐量 2.30 億噸，同比增長 10.74%，其中礦石占 47%、煤炭占 30%、鋼材占 8%。2024 年1-9 月，公司完成貨物吞吐量 1.74 億噸，同比下降 0.71%，其中礦石占 55%、煤炭占 24%、鋼材占 8%。圖表圖表15：2017-2024年年Q1-3公司貨物吞吐量情況公司貨物吞吐量情況圖表圖表16：2017-2024年年Q1-3公司貨物吞吐量結構公司貨物吞吐量結構來源：公司公告，中泰證券研究所來源：公司公告，中泰證券研究所唐山鋼鐵產業支撐唐山鋼鐵產業支撐礦石、鋼材吞吐量礦石、鋼材吞吐量。作為鋼鐵

21、工業的重要原材料，我國每年鐵礦石需求較大，并且對外依存度較高，進口主要來源于澳大利亞、巴西等國家，海運是主要運輸方式。公司直接經濟腹地唐山市是我國北方重要的工業城市，鋼鐵產業為唐山市支柱產業，2024 年 1-11 月唐山市粗鋼產量約為 1.11 億噸，約占河北省粗鋼產量的 59%，約占全國粗鋼產量的 12%。而唐山市海港經濟開發區、樂亭經濟開發區是公司絕對壟斷腹地，重點發展精品鋼鐵、臨港化工、裝備制造等產業，是唐山市重點打造的臨港鋼鐵產業基地之一，公司礦石、鋼材、焦煤等貨種運量將直接受益。2024 年 1-9 月，唐山市高爐開工率保持相對高位，公司礦石吞吐量約 0.95 億噸，同比增長17.

22、5%；鋼材吞吐量約 0.14 億噸，同比下降 1.7%。圖表圖表17：2010-2024年中國鐵礦石進口情況年中國鐵礦石進口情況圖表圖表18：2010-2024年中國鐵礦石進口來源年中國鐵礦石進口來源來源：WIND，中泰證券研究所來源：WIND，中泰證券研究所公司研究簡報公司研究簡報-9-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表19：2018-2024年年1-11月唐山粗鋼產量情況月唐山粗鋼產量情況圖表圖表20：2018-2025年年1月唐山高爐開工率情況月唐山高爐開工率情況來源：WIND，中泰證券研究所來源：WIND，中泰證券研究所圖表圖表21：唐山市海港唐山

23、市海港-樂亭產業集聚區示意圖樂亭產業集聚區示意圖來源：唐山市自然資源和規劃局，中泰證券研究所圖表圖表22：2017-2024年年Q1-3公司礦石吞吐量情況公司礦石吞吐量情況圖表圖表23：2017-2024年年Q1-3公司鋼材吞吐量情況公司鋼材吞吐量情況來源：公司公告，中泰證券研究所來源：公司公告，中泰證券研究所公司研究簡報公司研究簡報-10-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分鐵路集疏運優勢鐵路集疏運優勢保障保障煤炭吞吐量。煤炭吞吐量。煤炭供需分布的不平衡性使我國煤炭運輸長期以來維持“西煤東運”、“北煤南運”的格局，公司延伸經濟腹地中的“三西”地區（山西、陜西和內蒙

24、古西部）是我國煤炭的主要生產基地，依托唐港鐵路、大秦鐵路集疏運優勢，公司所在的京唐港區已成為我國北煤南運的主要下水港口之一。大秦線在國家煤炭運輸格局中處于重要地位，近幾年貨物運輸量在 4 億噸左右，為公司煤炭裝卸業務提供貨源支持。2024 年，大秦線完成貨物運輸量約 3.92 億噸，同比下降 7.1%，預計主要受有效貨源不足、煤炭需求較弱等因素影響；2024 年 1-9 月，公司煤炭吞吐量約 0.43億噸，同比下降 20.7%，預計主要受上游鐵路煤炭發運量不足影響。圖表圖表24：大秦鐵路通道集疏運示意圖大秦鐵路通道集疏運示意圖來源：大秦鐵路公告，中泰證券研究所圖表圖表25：2017-2024年

25、大秦線貨運量情況年大秦線貨運量情況圖表圖表26：2017-2024年年Q1-3公司煤炭吞吐量情況公司煤炭吞吐量情況來源：WIND，中泰證券研究所來源：公司公告，中泰證券研究所公司研究簡報公司研究簡報-11-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分經營穩健有望持續高分紅經營穩健有望持續高分紅公司擁有穩健現金流入，具備持續分紅能力公司擁有穩健現金流入，具備持續分紅能力。公司賬上現金充足，每年經營性現金流充沛，目前資產負債率處于較低水平。截至 2024 年三季度末，公司在手貨幣資金為 45.34 億元，經營性現金流凈額為 19.91 億元，資產負債率僅為 9.30%。公司近年

26、來資本開支規模較小，2019 年以來穩定在 10億元以下；參考現有信息，預計公司后續資本開支主要投向 51 號、52 號散貨泊位工程項目，該項目建設 2 個 30 萬噸級散貨泊位及相應配套設施，泊位長度 826 米，設計年通過能力 2560 萬噸，主要接卸貨種為鐵礦石、鎳礦等金屬礦石，項目建設期 30 個月，估算總投資約 49.5 億元，其中項目資本金約 12.4 億元，由公司以自有資金投入，其余利用國內銀行貸款解決。根據公司目前業務經營及現金流入情況，預計后續仍能夠在覆蓋資本開支的同時支撐分紅穩定性。圖表圖表27：2017-2024年年Q1-3公司貨幣資金公司貨幣資金圖表圖表28：2017-

27、2024年年Q1-3公司經營性現金公司經營性現金來源：WIND，中泰證券研究所來源：WIND，中泰證券研究所圖表圖表29：2017-2024年年Q1-3公司資本開支公司資本開支圖表圖表30：2017-2024年年Q1-3公司資產負債率公司資產負債率來源：WIND，中泰證券研究所來源：WIND，中泰證券研究所絕對值分紅或持續絕對值分紅或持續，股息率仍具吸引力股息率仍具吸引力。從公司近幾年實際分紅情況來看，2020-2023 年，公司每年每股派發現金紅利 0.20 元（含稅）（不考慮中期分紅），現金分紅比例保持在 55%以上，整體較為穩定。展望后續，在經營穩定、現金流充分，滿足持續經營和長遠發展的

28、前提下，公司有望保持分紅政策的連續性和穩定性。假設公司 2024 年依然每股派發現金紅利 0.20 元（含稅），并以 2025 年 2 月 10 日收盤價 4.34 元為基礎，測算股息率約為 4.6%，仍具備一定的配置價值。公司研究簡報公司研究簡報-12-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表31：2017-2023年公司現金分紅情況年公司現金分紅情況（不考慮不考慮中期分紅）中期分紅）圖表圖表32：2023年公司現金分紅比例處于年公司現金分紅比例處于SW港口港口行業上市公司前列行業上市公司前列來源：WIND，中泰證券研究所來源：WIND，中泰證券研究所圖表圖表

29、33：公司股息率（公司股息率（TTM）處于）處于SW港口行業上市公司前列港口行業上市公司前列注：股息率（TTM）數據獲取時間截至 2025 年 2 月 10 日收盤。來源：WIND，中泰證券研究所河北港口整合帶來戰略機遇河北港口整合帶來戰略機遇重組成立河北港口集團，釋放一體化協同效能重組成立河北港口集團，釋放一體化協同效能。河北港口資源包括“三港四區”，三港為秦皇島港、唐山港、黃驊港，四區為秦皇島港區、唐山港京唐港區、唐山曹妃甸港區和滄州黃驊港區，整合之前省內港口存在無序競爭、重復建設的問題；2022 年河北省內國有港口企業資源整合后，河北港口集團成為河北省最大的國有港口運營主體，負責秦皇島港

30、、唐山港和黃驊港等港區的運營，并逐步帶動整體經營效率改善。2024 年，河北港口集團充分釋放港口資源整合和一體化運營效能，全年累計完成貨物吞吐量 8.42 億噸，同比增長 6.0%，高于全國沿海港口吞吐量平均增速，再創吞吐量歷史新高；實現利潤總額 46.5 億元，同比增長 10.46%。公司研究簡報公司研究簡報-13-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表34：河北省河北省“三港四區三港四區”分布情況分布情況來源：河北省人民政府，中泰證券研究所圖表圖表35：2020-2024年河北港口集團貨物吞吐量年河北港口集團貨物吞吐量變化情況變化情況圖表圖表36：2020

31、-2023年河北港口集團貨物吞吐量年河北港口集團貨物吞吐量構成情況構成情況來源：河北港口集團主體與相關債項跟蹤評級報告，河北港口集團微信公眾號，中泰證券研究所來源：河北港口集團主體與相關債項跟蹤評級報告，中泰證券研究所河北港口資源整合方興未艾河北港口資源整合方興未艾，后續仍存發展空間。后續仍存發展空間。為了避免河北港口集團控制的其他主體與上市公司（含秦港股份、唐山港）之間的同業競爭，保證河北港口集團控制的上市公司及其中小股東的合法權益，河北港口集團出具承諾：在本次河北港口資源整合的股權劃轉完成后 5 年內，并力爭用更短的時間，綜合運用包括但不限于資產重組、資產置換、股權置換、業務調整、委托管理

32、等多種措施或整合方式穩妥推進相關業務整合以解決同業競爭問題。展望后續，省內港口資產仍存整合空間，經營效率有望持續改善。公司研究簡報公司研究簡報-14-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表37：2023年河北港口集團及其上市公司貨物吞吐量情況（億噸）年河北港口集團及其上市公司貨物吞吐量情況（億噸）來源：河北港集團主體與相關債項跟蹤評級報告，秦港股份公告，公司公告，中泰證券研究所盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議核心假設核心假設：1）散雜貨板塊貢獻公司主要營收，主要受量價兩方面影響，貨物吞吐量方面，參考 2024 年 1-9 月公司主要貨種吞吐量同比變化情況，

33、預計 2024 年全年總貨物吞吐量小幅下滑，2025-2026 年隨著業務發展向好總貨物吞吐量有望實現小幅增長；費率方面，預計 2024-2026 年單噸收入維持穩定。綜合來看，假設 2024-2026 年公司散雜貨板塊營收增速分別為-2%、1%、3%。2）假設 2024-2026 年公司毛利率分別為 46.1%、46.2%、46.2%。3）假設 2024-2026 年公司期間費用率分別為 7.0%、6.8%、6.5%。盈利預測：盈利預測：基于以上核心假設，我們預計公司 2024-2026 年實現營業收入分別為 56.77、57.03、58.47 億元，實現歸母凈利潤分別為 19.30、19.

34、58、20.13 億元，每股收益分別為 0.33、0.33、0.34 元。圖表圖表38：公司公司2024-2026年營業收入預測表（億元）年營業收入預測表（億元）2022A2022A2022023 3A A2022024 4E E2022025 5E E2022026 6E E營業收入營業收入56.2056.2058.4558.4556.7756.7757.0357.0358.4758.47yoyyoy4%4%-3%-3%0%0%3%3%散雜貨板塊45.7353.7752.9053.1854.65yoy18%-2%1%3%商品銷售板塊8.472.832.021.961.90yoy-67%-28

35、%-3%-3%物流及服務板塊1.571.441.391.411.44yoy-8%-4%2%2%其他業務0.430.400.460.470.48yoy-5%14%2%2%來源：WIND，公司公告，中泰證券研究所估值及投資建議估值及投資建議：選取同屬于 SW 港口行業的青島港、鹽田港、北部灣港、上港集團、招商港口作為可比公司，按照 2025 年 2 月 10 日的收盤價，可比公司平均 PB 為 1.1，唐山港 PB 為 1.3；可比公司 2024 年平均 PE 為 14.0倍，唐山港 2024 年 PE 為 13.3 倍?？紤]到公司區位優勢顯著，港口裝卸主業貢獻穩健現金流，有望支撐長期穩定分紅，同

36、時河北港口資源整合或將帶來發展新機遇，當前估值仍有提升空間，首次覆蓋給予“增持”評級。公司研究簡報公司研究簡報-15-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表39：公司及可比公司盈利預測與估值公司及可比公司盈利預測與估值代碼代碼名稱名稱收盤價（元）收盤價（元）PBPB每股收益（元）每股收益（元）市盈率市盈率 PEPE2022025 5/2 2/101020202 23 3A A20202 24 4E E20252025E E20202 26 6E E20202 23 3A A20202 24 4E E20252025E E20202 26 6E E601298.

37、SH青島港8.871.40.760.800.850.9111.711.110.49.7000088.SZ鹽田港4.741.40.260.220.230.2318.221.520.620.6000582.SZ北部灣港8.341.10.640.520.530.5913.116.015.714.1600018.SH上港集團5.761.00.570.630.640.6710.19.19.08.6001872.SZ招商港口20.200.81.431.631.701.8114.112.411.911.2平均值1.113.414.013.512.8601000.SH601000.SH唐山港唐山港4.344.

38、341.31.30.320.320.330.330.330.330.340.3413.413.413.313.313.113.112.812.8來源：WIND，上港集團公告，中泰證券研究所注：唐山港、青島港 EPS 為中泰交運預測值；上港集團 2024 年 EPS 來自公司業績快報公告；其余 EPS 來自 Wind 一致預期。風險提示風險提示宏觀經濟下行宏觀經濟下行風險：風險：港口貨物吞吐量與經濟發展密切相關，若宏觀經濟大幅下行，將會影響到港口公司的盈利能力。相關產業發展不及預期風險：相關產業發展不及預期風險：公司主要貨種吞吐量與唐山市鋼鐵產業、北煤南運產業發展情況等關聯度較高，若相關產業發展

39、不及預期，公司盈利能力將會受損。港口港口收費政策收費政策調整風險：調整風險：散雜貨板塊貢獻公司主要營收，如果國家改變港口收費政策或調整港口收費水平，公司的經營業績將會受到影響?，F金現金支出超預期風險：支出超預期風險：若公司后續現金支出壓力超出預期，則可能會對分紅政策的制定造成一定影響。模型假設和測算誤差風險：模型假設和測算誤差風險：實際運營情況可能與預測假設不符。信息數據更新不及時風險：信息數據更新不及時風險：研究報告使用的公開資料可能存在信息數據滯后或更新不及時的風險。公司研究簡報公司研究簡報-16-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分盈利預測表盈利預測表資產負債

40、表單位:百萬元利潤表單位:百萬元會計年度會計年度2023A2024E2025E2026E會計年度2023A2024E2025E2026E貨幣資金5,6156,5437,6968,954營業收入營業收入5,8455,8455,6775,6775,7035,7035,8475,847應收票據20191920營業成本3,1763,0593,0703,144應收賬款250243244250稅金及附加127126125129預付賬款25242425銷售費用1111存貨87848486管理費用491431433444合同資產0000研發費用70566361其他流動資產655637640655財務費用-13

41、6-91-107-125流動資產合計6,6517,5508,7079,990信用減值損失11474其他長期投資0000資產減值損失-78-44-53-63長期股權投資3,2463,2463,2463,246公允價值變動收益0172021固定資產8,6408,3838,2048,099投資收益509492510521在建工程144244244144其他收益20202020無形資產1,6771,5051,4121,310營業利潤營業利潤2,5762,5762,5832,5832,6212,6212,6942,694其他非流動資產3,4923,4983,5053,510營業外收入5545非流動資產合

42、計17,19716,87516,61116,308營業外支出3333資產合計資產合計23,84823,84824,42524,42525,31825,31826,29826,298利潤總額利潤總額2,5782,5782,5852,5852,6222,6222,6962,696短期借款0000所得稅540542550565應付票據0000凈利潤凈利潤2,0382,0382,0432,0432,0722,0722,1312,131應付賬款884852855875少數股東損益113113115118預收款項1111歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤1,9251,9251,9301,9301,9581,

43、9582,0132,013合同負債369359360369NOPLAT1,9301,9711,9882,032其他應付款115115115115EPS（攤?。?.320.330.330.34一年內到期的非流動負債1111其他流動負債373350351356主要財務比率主要財務比率流動負債合計1,7451,6781,6841,718會計年度2023A2024E2025E2026E長期借款0000成長能力成長能力應付債券0000營業收入增長率4.0%-2.9%0.5%2.5%其他非流動負債663663663663EBIT 增長率10.6%2.1%0.9%2.2%非流動負債合計66366366366

44、3歸母公司凈利潤增長率13.9%0.3%1.5%2.8%負債合計負債合計2,4082,4082,3412,3412,3472,3472,3812,381獲利能力獲利能力歸屬母公司所有者權益19,97620,50621,27922,106毛利率45.7%46.1%46.2%46.2%少數股東權益1,4651,5781,6921,810凈利率34.9%36.0%36.3%36.4%所有者權益合計所有者權益合計21,44121,44122,08422,08422,97122,97123,91723,917ROE9.0%8.7%8.5%8.4%負債和股東權益負債和股東權益23,84823,84824,

45、42524,42525,31825,31826,29826,298ROIC16.0%15.7%15.0%14.5%償債能力償債能力現金流量表單位:百萬元資產負債率10.1%9.6%9.3%9.1%會計年度2023A2024E2025E2026E債務權益比3.1%3.0%2.9%2.8%經營活動現金流經營活動現金流2,3882,3882,0302,0302,2422,2422,2582,258流動比率3.84.55.25.8現金收益2,6522,7952,7732,792速動比率3.84.45.15.8存貨影響1630-2營運能力營運能力經營性應收影響252535156總資產周轉率0.20.20

46、.20.2經營性應付影響-380-33321應收賬款周轉天數20161515其他影響-153-788-586-608應付賬款周轉天數12010210099投資活動現金流投資活動現金流-2,332-2,332-8-8-10-106161存貨周轉天數11101010資本支出-128-514-536-478每股指標（元）每股指標（元）股權投資-294000每股收益0.320.330.330.34其他長期資產變化-1,910506526539每股經營現金流0.400.340.380.38融資活動現金流融資活動現金流-1,218-1,218-1,094-1,094-1,079-1,079-1,061-1

47、,061每股凈資產3.373.463.593.73借款增加0000估值比率估值比率股利及利息支付-1,217-1,258-1,276-1,312P/E13131313股東融資0000P/B1111其他影響-1164197251EV/EBITDA28272727來源：WIND，中泰證券研究所公司研究簡報公司研究簡報-17-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分投資評級說明投資評級說明評級評級說明說明股票評級股票評級買入預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上增持預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間持有預期未來 612 個月內相

48、對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間減持預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上行業評級行業評級增持預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上中性預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間減持預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯

49、達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。重要聲明重要聲明中泰證券股份有限公司（以下簡稱中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告

50、初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。